haftalık bülten 24 Aralık 2012 Geçen haftanın özeti PPK politika faizini indirdi, ama zorunlu karşılıkları arttırdı. Haftalık repo faizi 25 baz puan indirildi. Politika faizini %5.50 ye getiren bu indirim, bizim görüşümüzle ve piyasa beklentisiyle uyumlu. Bu indirim aynı zamanda Ağustos 2011 den beri politika faizindeki yapılan ilk değişiklik. Diğer yandan, bizim tahminimizin ve piyasa beklentisinin aksine gecelik borçlanma faizi %5 te sabit tutuldu. Gecelik borç verme faizi de %9 da sabit kaldı. Bu sabahki notumuzda belirttiğimiz gibi, politika faizi indiriminin gerekliliği konusunda ikna olmuş değildik ve böyle bir indirime daha sıkı makroihtiyati tedbirlerin eşlik etmesi gerektiğini düşünüyorduk. Bu konuda, ROK artışlarından daha güçlü önlemler gerektiğini düşünüyorduk. Açıkçası, bu sıkılaştırıcı tedbirlerin bu toplantıda alınmasını beklemiyorduk. Ancak, PPK, döviz yükümlülükleri üzerindeki zorunlu karşılıkların ağırlıklı ortalamasını 0.4 yükseltti. Bu adımla bankacılık sisteminden 850 milyon dolar likidite çekilecek. Aynı zamanda, TL zorunlu karşılıkların altın olarak tutulabilecek kısmı için geçerli ROK lar da, tüm dilimlerde, 0.1 yüzde puan arttırıldı. Bu adımın da bankaların mevcut kullanım oranlarını sürdürmesi halinde ek 850 milyon dolar daha çekmesini bekleriz. İnan Demir +(90) 212 318 5087 inan.demir@finansbank.com.tr Başak Karaaslan basak.karaaslan@finansbank.com.tr Deniz Çiçek deniz.cicek@finansbank.com.tr Gökçe Çelik gokce.celik@finansbank.com.tr Faiz kararına ilişkin açıklamada, TCMB nin destekleyici likidite politikasının ve risk iştahındaki iyileşmenin etkisiyle, tüketici güveninin ve kredi büyümesinin kayda değer bir artış gösterdiğine dikkat çekildi. Dolayısıyla, Kurul, önümüzdeki dönemde iç talebin büyümeye daha fazla katkı yapmasını bekliyor. Bu da bizim beklentilerimizle oldukça uyumlu. PPK sermaye girişlerinin hızlandığı mevcut konjonktürde finansal istikrara ilişkin riskleri dengelemek amacıyla bir yandan faiz oranları düşük tutulurken diğer yandan da makroihtiyati önlemler alınmasının yerinde olacağını belirtti. Kurul ayrıca, finansal istikrar açısından gerekli görülmesi halinde faiz koridorunda ölçülü bir ayarlama yapılabileceğinin de altını çizdi. Ancak, önemli bir nokta olarak politika faizinde ek indirime ilişkin bir ifadeye yer vermedi. Faiz koridorunda ayarlamaya ilişkin ifade koridorun hem alt hem de üst sınırında yapılabilecek değişiklikler için kapıyı açık tutuyor. Ancak PPK tarafından da belirtildiği gibi, kredi büyümesi hızlanıyor ve beklentimiz bu hızlanmanın devam edeceği yönünde ki bu durum faiz koridorunun üst sınırının düşürülmesi gerekliliğini azaltıyor. Öte yandan kurdaki seyre bağlı olarak koridorun tabanının aşağı çekilmesi gerekebilir. Bu nedenle, önümüzdeki aylarda gecelik borçlanma faizinde indirime gidilmesi ihtimalini göz ardı etmiyoruz. Ayrıca, gerek kredi büyümesi gerekse ekonomik aktiviteye ilişkin iyimser beklentilerimize bağlı olarak ZK ve
ROK larda artış yoluyla ek makroihtiyati sıkılaştırılma yapılmasının yerinde olacağını düşünüyoruz. Daha önceki notlarımızda da belirttiğimiz gibi, sermaye girişlerinin hızlanması TL üzerinde değerlenme baskısı yaratırken kredi büyümesini de arttırıcı etki yapacaktır ve bu durumda, MB nin düşük kısa vadeli faizleri daha yüksek ZK larla dengelemesinin yerinde olacağını düşünüyoruz. Beklentimiz bu durumda getiri eğrisinin kısa tarafı düşük kalırken uzun tarafının yükseleceği yönünde. Bu senaryo ile tamamen uyumlu olan PPK kararının, uzun vadeli faizlerin yanısıra gösterge tahvil faizi için de yukarı yönlü baskı yapacağını düşünüyoruz. PPK kararı piyasanın beklendiğinden daha şahin bir tona sahip olduğundan TL kararın ardından değer kazandı. Ancak açıklamanın beklenenden daha şahin olması politika duruşunun TL yi destekleyici olacağı anlamına gelmiyor. Beklentimiz hali hazırda yüksek olan cari açığın daha da genişleyeceği yönünde ve mevcut faiz oranlarının da cari açık riski taşıyan TL yi tutmayı cazip hale getirecek seviyede olduğunu düşünmüyoruz. Bu açıdan, MB nin politika duruşunun nominal bazda daha zayıf TL ye ve ortauzun vadeli faizlerde daha yüksek seviyelere işaret ettiği yönündeki görüşümüzü koruyoruz. Kasım ayı bütçe değerleri güncellenmiş OVP tahminleriyle uyumlu görünüyor. Merkezi yönetim bütçesi Kasım da 5.4 milyar TL fazla vererek, geçen yılın aynı ayına göre %152 oranında iyileşti. Benzer şekilde, faiz dışı fazla, geçen yılki 5.7 milyar TL lik değerinden 8.9 milyar TL ye yükseldi. Aylık değerlerdeki iyileşmeye rağmen, sene başından bugüne gerçekleşen değerler, hem genel bütçe dengesinin, hem de faiz dışı dengenin 2011 in aynı dönemine göre daha düşük performans gösterdiğine işaret ediyor. Genel bütçe dengesi, geçen yılın ilk 11 ayında 439 milyon TL fazla verirken, bu yıl 13.3 milyar TL açık verdi; sene başından bu yana gerçekleşen faiz dışı fazla ise, yıllık bazda %19.4 azalarak 33.4 milyar TL de kaldı. Kasım da harcamalardaki büyüme hızı yavaşlarken, gelirler iyileşti. Aylık gelirler, %13.6 oranında yükselen vergi gelirlerine bağlı olarak, geçen yılın aynı dönemine göre %14.9 oranında arttı. Faiz dışı harcamalar da yıllık bazda arttı; ancak, büyüme hızı %4.7 ile belirgin biçimde yavaşladı. Bu değer, Eylül 2011 den beri yıllık bazdaki en düşük artış oranı olmakla kalmıyor, aynı zamanda %15.7 lik güncellenmiş yıl sonu hedefinin de oldukça altında bulunuyor. Ekim de kaydedilen %22.7 lik kayda değer artışın üstüne, vergi gelirlerindeki iyileşmenin Kasım da da güçlü olması, toplam talepteki toparlanmaya bağlı olarak, ekonomik aktivitenin yılın son aylarında canlandığına dair görüşümüzü destekliyor. Son dönemde kredi büyümesinde yaşanan hızlanma da toplam talepteki iyileşmeyi doğruluyor. Sonuçta, Kasım ayı bütçe değerlerinin, bütçe açığı ve faiz dışı fazla için yenilenmiş yıl sonu hedefleri sırasıyla, 33.5 milyar TL ve 15.5 milyar TL ile uyumlu olduklarını düşünüyoruz. Bu hedeflerin gerçekleşmesi için, Aralık ayı bütçe açığının en fazla 20.1 milyar TL düzeyinde, faiz dışı açığın ise en fazla 17.9 milyar TL düzeyinde olması gerekiyor. Geçen sene Aralık ayındaki, sırasıyla, 17.9 milyar TL ve 16.7 milyar TL lik değerlerle karşılaştırınca, bu değerler makul görünüyor.
Manşet işsizlik oranı Kasım 2009 dan beri yıllık bazda ilk defa arttı. İşsizlik oranı Eylül ayında, geçen yılın aynı döneminde kaydedilen %8.8 den %9.1 e yükseldi. Tarım dışı işsizlik de 0.3 yüzde puan yükseldi ve %11.6 ya ulaştı. Bu değerler, her iki verinin de sadece son altı aydaki en yüksek seviyelerine karşılık gelmiyor, aynı zamanda 2009 Kasım'ından beri yıllık bazdaki ilk artışlarına karşılık geliyor. Mevsimsellikten arındırılmış verilere göre, işsizlik oranı 0.2 yüzde puan arttı ve %9.4 e geldi. Detaylara bakıldığında görülüyor ki, aylık bazdaki bu kötüleşme, işgücü piyasasına yeni girenlerin sayısındaki belirgin artıştan kaynaklanıyor. İşgücüne katılım oranı, Ağustos ta %49.7 olan değerinden %50.3 e yükselerek tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. İstihdam oranı da %45.6 lik rekor seviyeye yükseldi; ancak, aylık bazda 0.4 baz puanlık gelişimi, işgücüne katılım oranındaki artışa göre zayıf kaldı. Açıklanan verilerden çıkarttığımız mesaj, işgücüne yeni katılımların hızına göre yavaş kalsa da, Türkiye ekonomisinin Ağustos-Ekim döneminde yeni iş olanağı yarattığı oldu. İşgücü piyasasına yeni katılanların sayısındaki artışın bile, kendi başına ekonomik görünümün iyileştiğine işaret ettiğini vurgulamak isteriz. %4 artış gösteren tüketici güven endeksi ve Kasım da yükselişe geçmesi beklenen sanayi üretimi gibi yüksek frekanslı verilerin seyri, bu iyileşmenin ileride daha çok göze çarpacağına işaret ediyor. Bunları dikkate alarak 2013 GSYH büyümesi için piyasa beklentisinin üzerinde yer alan %5.3 lük tahminimizi koruyoruz. Tüketici güveni Kasım da %4 yükseldi. Tüketici güven endeksi, Ekim deki 85.7 lik seviyesinden Kasım da 89.2 ye yükselerek, bir önceki aya göre %4 oranında arttı. Bu sonuç, son üç aydır gerilemekte olan endeksin düşüş trendini sona erdirdi. Dahası, Kasım daki aylık bazlı artış, Nisan 2009 tan beri endekste görülen en yüksek büyümeye karşılık geliyor. Endeksin bileşenleri de, Ekim ayının aksine, bir önceki aya göre iyileşme gösterdi. En büyük iyileşme, %6.6 oranında yükselen genel ekonomik duruma ilişkin beklentiler endeksinde oldu. Endeksin belirgin biçimde iyileşmesi, son dönemde hızlanan kredi büyümesiyle birlikte, reel sektör güven endeksi ve PMI da son aylarda yaşanan iyileşmelerle de tutarlı bir gelişme. Tüketici güveninin güçlenmesi, toplam talebin de güçlenme sürecinde olduğunu gösteriyor. Bu da, gelecek aylarda muhtemelen diğer göstergelere de yansıyacağı üzere, ekonomik aktivitede canlanmaya işaret ediyor. Olumsuz 3. çeyrek GSYH verisinin ardından, 2012 GSYH büyüme beklentileri geriledi. Yıl sonu enflasyonu beklentisi, yıllık enflasyonu %6.37 ye çeken olumlu Kasım ayı verilerinin ardından kaydettiği 68 baz puanlık düşüşe ek olarak 6 baz puan daha gerileyerek %6.46 oldu. Aralık ayı enflasyonuna dair henüz kesinleşmeyen tahminimiz yılsonu enflasyonunun Kasım ayındaki seviyesine yakın olacağına işaret ederken kötü hava şartları sebebiyle gıda fiyatlarının bu tahminimiz için yukarı yönlü riske işaret ettiğini belirtmekte de fayda görüyoruz. Daha uzun vadeli enflasyona ilişkin olarak ise katılımcılar 12 ay sonundaki enflasyon beklentilerini %6.34'te korurken, 24 ay sonundaki beklentilerini 4 baz puan aşağıya doğru güncelleyerek %5.89'a indirdiler.
Faiz tarafında, üç ay sonrası için bir hafta vadeli repo faizi beklentisi %5.49'dan %5.41'e geriledi. Bu revizyon önümüzdeki üç aylık dönemde politika faizinde ek indirim bekleyen katılımcıların oranında artış olduğuna işaret ediyor. Salı günkü faiz kararına ilişkin açıklamanın politika faizine atıfta bulunmak yerine, finansal istikrar açısından gerekli görülmesi halinde faiz koridorunda bir ayarlamaya gidilebileceğinin belirtmesini göz önünde bulundurarak TL üzerinde - faiz koridorunun alt sınırının düşürülmesinin önüne geçemeyeceği kadar - güçlü bir değerlenme baskısı olmadığı sürece politika faizinde ek indirim öngörmüyoruz. 6 ve 12 ay sonrası için politika faizi beklentileri de, sırasıyla, 8 ve 6 baz puan azalarak, %5.35 ve %5.36 oldular. Katılımcılar 2012 GSYH büyüme tahminlerinin %3.2 den %3 e çekerken önümüzdeki yılın büyüme tahminini %4.4 te sabit tuttu. Bu yılın büyüme beklentisindeki aşağı yönlü revizyonun sebebi piyasa beklentisinin altında gerçekleşen ve yılın ilk üç çeyreğindeki yıllık büyüme ortalamasını %2.6 ya çeken üçüncü çeyrek GSYH verileri. 2012 yılı için büyüme tahminimizi %2.9 da korumakla birlikte, son çeyrekte ekonomik aktivitede görülen toparlanmanın tahmin ettiğimiz kadar hızlı olmamasına bağlı olarak bu tahminimiz için riskin aşağı yönlü olduğunu belirtmekte fayda görüyoruz. Öte yandan, önümüzdeki yıl büyümesine ilişkin olarak piyasa beklentisinden daha iyimser olan %5.3 lük tahminimizi koruyoruz. Dış denge tarafında, katılımcılar 2012 sonundaki cari açık beklentilerini yaklaşık 1.8 milyar dolar aşağı çekerek 55.5 milyar dolar olarak belirledi. Bu seviye aynı zamanda bizim 55 milyar dolara revize ettiğimiz ve tahmini GSYH nın %6.9 una tekabül eden tahminimizle de uyumlu. Anket katılımcılarının 2013 yılı cari açığına ilişkin beklentisi ise 62 milyar dolar seviyesinde. Bizim tahminimiz ise iç talepteki canlanmanın ithalata yukarı yönlü baskı yapmasıyla, önümüzdeki yılın cari açığının 68.2 milyar dolar olarak gerçekleşmesi yönünde. Önümüzdeki haftaya bakış Merkez Bankası (TCMB) yarın 2013 yılı para ve kur politkası çerçevesini açıklayacak. TCMB nin, düşük kısa vadeli faizler ve sıkı makroihtiyati tedbirlerin bileşiminin, güncel küresel koşullar altında uygun politika bileşimini olduğunu tekrarlamasını bekliyoruz. Banka bu fırsatı ayrıca, önümüzdeki seneki kredi büyümesi hakkında açıkça rehberlik etmek için kullanabilir. Bu bakımdan, bankacılık sisteminin kaldıracını kontrol altında tutmayı hedefleyen kaldıraç oranı çerçevesi hakkında yeni bilgi de edinebiliriz. Kasım ayı dış ticaret dengesi Cuma günü açıklanacak. Aylık dış ticaret dengesinin, geçen sene yayınlanan 7.6 milyar dolarlık açığın biraz altında, 7.5 milyar dolar olarak gerçekleşmesini bekliyoruz (piyasa beklentisi: 6.5 milyar dolar). Bu sonuç, 12 aylık birikimli açığı Ekim deki 85.2 milyar dolarlık değerinden 85.1 milyar indirerek, manşet birikimli açıktaki daralma trendinde belirgin bir hız kaybına işaret edecek. Gerçekte, birikimli açığın aşağı doğru trendini sürdüren etmenin net altın ihracatı olduğu görüşündeyiz ve bunun yokluğunda bizim tahminlerimiz, birikimli açığın aslında genişlediğini gösteriyor. Bu, bizim görüşümüze göre, TCMB nin finansal istikrarı korumaya (yani dış dengelerin bozulmasına) güçlü vurgu yapan politika duruşunu da haklı gösteriyor. Bu hafta ayrıca, hepsi yarın açıklanacak olan, Kasım ayı yabancı ziyaretçi sayısı, ve Aralık ayı kapasite kullanım oranı ve reel kesim güven endeksi verileri yayınlanacak.
Bu rapor, Finansbank Hazine Araştırma ve Satış Grubu tarafından müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun Finansbank ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu raporda sunulan bilgi, yorum ve tavsiyeler raporu hazırlayan Finansbank Hazine Bölümü ne ait görüşleri yansıtmakta olup yatırım danışmanlığı hizmeti kapsamında değildir. Mali durum ile risk ve getiri tercihlerinin çeşitliliğini göz önünde bulundurunca sadece bu raporda yer alan görüşlere dayanarak verilecek yatırım kararları beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgilerin derlenmesinde güvenilirliğine inanılan sağlam kaynaklardan faydalanılmıştır; ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiştir. Finansbank bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Raporda sunulan bilgiler üzerinde önceden belirtilmeksizin değişiklik yapma hakkı saklıdır. Finansbank ve ilişkili kuruluşlar ile bu kurumlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz.