30 Eylül 2004 HSBC Günlük Bülten 30 Eylül 2004 AB Komisyonu Türkiye nin 2025 ten itibaren AB ye maliyetinin tahmini yıllık net 16 ile 28 milyar Euro olacağını açıkladı Hükümet ve sendikalar arasındaki ücret anlaşmazlığı sürüyor; ancak, özlük hakları konusunda sağlanan ilerlemeler pazarlık sürecini kısmen rahatlatabilir TCMB, kira eğitim ve sağlıkta enflasyonist direnci kırmaya yönelik birtakım önlemlerin acilen alınması gerektiğini belirtti AB Komisyonu Türkiye nin 2025 ten itibaren AB ye maliyetinin tahmini yıllık net 16 ile 28 milyar Euro olacağını açıkladı. Komisyon, Türkiye nin AB ye üyeliğinin olası etkilerini tartıştığı raporu tamamladı. Söz konusu raporda, iyi yönetildiği taktirde, Türkiye nin AB ye üyeliğinin her iki taraf için de olumlu olabileceği vurgulanırken, söz konusu olumlu etkinin AB için marjinal Türkiye içinse son derecede yüksek olabileceği belirtildi. Raporda, Türkiye nin birliğe 2025 yılından itibaren maliyetinin yılda 16 ile 28 milyar Euro arasında değişebileceği tahmin edildi. Ancak, raporda bu tahminlerin varsayımsal olduğuna dikkat çekilirken, Türkiye ekonomisinin müzakere sürecinde gelişmesi ve AB politikalarının değişmesine paralel olarak bu maliyetin azalabileceği de vurgulandı. Son olarak, rapor Türkiye nin AB ye önümüzdeki mali dönemin sona ereceği 2013 yılından önce katılmayacağı varsayımına dayandırıldı. Raporun içeriğini kapsamlı bir biçimde tartışmak, dengeli bir yorum yapmak şu anda mümkün gözükmüyor, zira, rapor resmi olarak henüz açıklanmış değil. Raporun açıklanmasından sonra daha detaylı bir analiz yapacağız. Ancak, medyada yer alan haberlerden edindiğimiz izlenim, raporun Türkiye nin üyelik sürecinin ne denli uzun ve zor olabileceği gerçeğini ön plana çıkardığı yönünde. Bu noktada, gerek Türkiye ve gerekse AB nin ciddi bir dönüşüm sürecinden geçmedikleri taktirde, üyeliğin ekonomik ve siyasi olarak son derece sorunlu olabileceği vurgulanıyor. Bu açıdan bakıldığında, Aralık ayında en iyi ihtimalin (yani üyelik görüşmelerinin hemen başlaması kararı) gündeme gelmesi halinde bile, bunun zor bir uyum sürecinin başlangıcı olacağı raporda net bir biçimde vurgulanıyor. Hükümet ve sendikalar arasındaki ücret anlaşmazlığı sürüyor; ancak, özlük hakları konusunda sağlanan ilerlemeler pazarlık sürecini kısmen rahatlatabilir. Hükümetin dün itibarı ile zam teklif oranını %8,2 den %10,25 e çektiği açıklandı. Ancak, hala sendikaların talepleri ile hükümetin teklifi arasında ciddi bir fark var ve bu farkın kapanması mümkün gözükmüyor. Ancak, sendikaların işçilerin özlük hakları ile ilgili önemli kazanımları olduğu anlaşılıyor. Basında yer alan haberlere göre, 1991 yılından sonra göreve başlayan memurların 1 kademe atlaması; kamu çalışanlarının disiplin cezaları için af getirilmesi; tüm cezalar için kamu çalışanlarının yargıya başvurabilmeleri; grev, toplu sözleşme, siyaset yapma haklarının genişletilmesi gibi kazanımların gündeme geldiği anlaşılıyor. Bu durumda ücret konusundaki anlaşmazlıkların giderilmesi daha kolay olabilecektir. Ancak yine de sorunun Kabine de çözülmesi ihtimali oldukça yüksek gözüküyor. Hükümet in netice itibarı ile İMKB-100 22,220 Piyasa Değeri (TL milyar) 142,289,073 Piyasa Değeri ($mn) 95,099 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 20,809 Günlük İşlem Hacmi ($mn) 602.7 İlk 20 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) (7.7) Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P 500 1,114.80 0.43 Dow Jones 10,136.24 0.58 NASDAQ-Comp. 1,893.94 1.29 Frankfurt DAX 3,920.36 0.98 Paris CAC 40 3,682.67 0.41 Londra FTSE-100 4,588.10 0.46 Rusya RTS 631.58 0.39 Brezilya Bovespa 23,208.35-0.10 Arjantin Merval 1,147.12 1.30 Nikkei 10,876.39 0.84 Piyasa verileri Günlük Eylül Ayı 29-09-04 Getiri(%) Getiri(%) İMKB-100 22,219.88-0.33 9.90 $/TL 1,504,920 0.10-0.29 Euro/TL 1,854,061 0.16 1.56 Euro/$ 1.2320 0.06 1.86 Altın/Ons ($) $411.5 0.24 0.98 O/N Repo (net) %15.60 0.05 1.37 Bono Piyasası 22/02/06 %25.12 0.07 1.93 07/12/05 %25.20 0.10 2.61 $/TL 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 27-08-2004 08-09-2004 17-09-2004 28-09-2004 Interbank Hacim($mn) US$ / TL 1,560,000 1,520,000 1,480,000 1,440,000 Haftalık portföy listesi Piyasa Değ. Hedef IMKB-100 Portföy ($ mn) P. Değ. Rel.Perf.(*) Ağırlığı 29 Eylül 04 ($mn) (%) AKGRT 491 564-1.4 %11 ARCLK 2,352 2,500-2.2 %11 HURGZ 773 880-2.5 %11 ISCTR 6,086 5,500 0.3 %11 KCHOL 4,803 4,600 2.4 %11 MIGRS 778 870-0.7 %11 SAHOL 4,491 5,000-1.9 %11 TUPRS 2,059 2,500 0.2 %11 YKBNK 2,024 2,000-0.3 %11 Performans Portföy İMKB-100 Relatif 24.09.04 29.09.04 -%1.07 -%0.39 -%0.68 Kümülatif %30.83 %19.30 %9.67 (*) 24 Eylül 29 Eylül 04 arası performans
%8 enflasyon ve %5 büyüme hedeflerini gözeterek, kamu çalışanlarına görece dengeli bir ücret artışı vereceğini düşünüyoruz. TCMB kira eğitim ve sağlıkta enflasyonist direnci kırmaya yönelik birtakım önlemlerin acilen alınması gerektiğini belirtti. Bilindiği gibi son dönemde enflasyonist direnç TÜFE nin bazı alt kalemlerinde, özellikle ticarete tabi olmayan mallarda, belirginleşmişti. Ağustos ayı itibarı ile eğitim, hastane ve kira ücretlerindeki yıllık artış oranları sırasıyla %11.2, %15.9 ve %11.1 olmuştu. Mevsimsel etkilerin olumsuz olacağı Eylül ve kısmen Ekim aylarında da bu kalemlerdeki fiyat artışlarının yüksek seyretmesi beklenebilir. Bu durumda, yıl sonu itibarı ile bu alt kalemlerde oluşan fiyat artışları, %12 lik hedefinin oldukça üzerinde kalacaktır. Burada, geçmişten gelen, geriye endeksleme ve fırsatçı fiyat ayarlama alışkanlıklarının etkili olduğunu düşünüyoruz. TCMB Başkanı Süreyya Serdengeçti dün yaptığı bir konuşmada bu probleme dikkat çekerek, söz konusu sektörlerde rekabet ortamını güçlendirmeye yönelik önlemlerin acilen alınması gerektiğini vurguladı. Teorik olarak, piyasa ortamını ve rekabeti güçlendirerek enflasyonist direnci kırmaya çalışmak anlamlı bir strateji olabilir. Ancak, pratikte bu tür önlemlerle sonuç almak son derece zor olabilir. Belki, sağlık ve eğitim sektörlerinde fiyat oluşum süreci düzenlenebilir ve rekabetin artması sağlanabilir. Fakat bu sektörlerin TÜFE içindeki ağırlıkları son derecede sınırlıdır (sağlık %2,3, eğitim %1,6). Dolayısı ile, bu kalemlerde alınacak önlemlerin etkisi, başarılı olunsa bile, her halükarda sınırlı kalacaktır. Öte yandan, düzensiz, yüksek oranda kişiselleşmiş ilişkilere dayanan emlak sektörünün etkin bir biçimde düzenlenmesi ve buradaki enflasyonist direncin kırılması son derecede zor olabilir. Ayrıca, geçmişte benzer uygulamaların sonuç vermediği ve birtakım önlemlerin yargı engeline takıldığı göz önüne alındığında, ne denli köklü, karmaşık bir sorunla karşı karşıya olduğumuz daha da netlik kazanmaktadır. Dolayısı ile, biz bu tür sıra dışı önlemlerin enflasyonist direncin kırılmasında oldukça kısıtlı bir etki yapabileceğini düşünüyoruz. Sıkı maliye ve para politikaları ve kamu ve özel sektörün bütününe yayılmış yapısal reformların, enflasyon süreci açısından daha önemli ve etkili olacağını düşünüyoruz. Eurobond piyasası ihraçları 29/09/2004 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 05/11/2004 11.88 101.00 0.25 USD 23/02/2005 9.88 102.90 2.27 USD 27/11/2006 11.38 113.50 4.69 USD 19/09/2007 10.00 112.70 5.30 USD 13/01/2008 10.50 114.60 5.56 USD 19/03/2008 9.88 113.10 5.65 USD 15/12/2008 12.00 123.00 5.75 USD 15/07/2009 12.38 125.60 6.03 USD 15/07/2010 11.75 124.30 6.56 USD 30/06/2011 9.00 111.62 6.82 USD 23/01/2012 11.50 124.90 7.07 USD 14/01/2013 11.00 123.00 7.25 USD 15/01/2014 9.50 114.12 7.37 USD 15/01/2030 11.88 138.55 8.23 USD 14/02/2034 8.00 102.23 7.81 EUR 07/02/2005 11.00 103.00 2.07 EUR 14/04/2005 7.75 102.50 2.82 EUR 25/08/2005 9.63 105.75 2.97 EUR 20/04/2006 7.00 104.15 4.15 EUR 30/11/2006 9.63 111.37 4.00 EUR 08/05/2007 9.75 111.15 5.03 EUR 22/10/2007 8.13 107.75 5.30 EUR 09/02/2010 9.25 114.50 5.99 EUR 18/01/2011 9.50 116.50 6.24 EUR 10/02/2014 6.50 100.20 6.46 TRL ve Bono Piyasası Ekonomik ve siyasi anlamda herhangi bir gelişme veya beklentinin olmadığı günde mali piyasalar yatay ve hacimsiz bir seyir izledi. USD/TRL kuru 1,500-1,510 bandı içerisinde hareket ederken gösterge bononun faizi bir gün önceye göre neredeyse hiç değişmeyerek %25.12 seviyesinde günü kapattı. 3Ç04 döneminin son iş günü olduğundan ve bilançoların hazırlanmasında bugünkü döviz kuru ile faiz oranlarının referans alınması nedeniyle piyasalarda iyimser bir hava yaşanabilir. Ancak, son günlerde gerçekleşen hacimsiz ve yatay hareket paralelinde iyimserliğin sınırlı kalma ihtimali daha kuvvetli görünüyor. USD/TRL kuru için 1,505,000-1,510,000 aralığı bugün de tavan seviyesi görebilir. Olası 1,500,000 ün altına sarkmalar ise döviz alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Bugünkü hedef aralığı 1,495,000-1,510,000. Şirket Haberleri İş GYO, [Piyasa Değeri: 389 milyon dolar, Hedef Değer 450 milyon dolar, TUT] 31.5 milyon dolar kaynak yaratacak %20 oranında bedelli ve %20 bedelsiz sermaye artırımıyla çıkarılmış sermayesini 235.7 trilyon TL den 330 trilyon TL ye yükseltilmesi için SPK ya başvuracağını açıkladı. Petrol Ofisi [Piyasa Değeri: 1,245 milyon dolar, Hedef Değer: 1,000 milyon dolar, AZALT] ana ortakları; Doğan Holding [Piyasa Değeri: 1,339 milyon dolar, Hedef Değer: 1,400 milyon dolar, EKLE] ve İş Bankası [Piyasa Değeri: 6,086 milyon dolar, Hedef Değer: 5,500 milyon dolar, EKLE] uluslararası yatırım bankalarından kurulu bir konsorsiyuma Petrol Ofisi nin toplam piyasa değeri 150 milyon dolara kadar hissesinin, bir kısmı Petrol Ofisi sermaye artışından (en az 110 milyon dolar) bir kısmı da ortaklar tarafından (en fazla 20 şer milyon dolar) karşılanmak üzere yurtdışındaki yatırımcılara satışı için yetki verildiğini açıkladılar. Ayrıca toplam piyasa değeri 150 milyon dolara ulaşan ilave hisse için de hisseye dayalı menkul kıyment (warrant) satışına ilişkin yetki verildi. 12 aylık dönem sonunda opsiyon 2 30 Eylül 2004
değerlendirildiği taktirde bu satış ortaklardan (75 er milyon dolar) karşılanacak. Buna ilaveten, Petrol Ofisi küçük ortaklarına, talep etmeleri halinde kısıtlanan rüçhan hakları ölçüsünde ve yurtdışı yatırımcılara satış fiyatı üzerinden İş Bankası ve Doğan Holding tarafından eşit miktarda karşılanmak suretiyle Petrol Ofisi hissesi satılması da kararlaştırıldı. Sonuç olarak borç seviyesi yüksek olan Petrol Ofisi bu işlemler ile yaklaşık 110 milyon dolar ile 150 milyon dolar arasında bir nakit girişi yaşayacaktır. Şirketin mali durumu açısından oldukça olumlu bir gelişme olarak görüyoruz. Bu işlemler ayrıca şirketin halen düşük olan halka açıklık oranında da uzun vadede artışa yol açabilecektir. Doğan Holding ise gerek iştirakinin gerekse de Holding in borç seviyesinde yaşanacak düşüş nedeniyle bu gelişmeden oldukça olumlu yönde etkilenecektir. Holding yeni projelerin finansmanı konusunda güç kazanacaktır. İş Bankası nın ise bilançosunu yeniden yapılandırma stratejisi çerçevesinde, bu gelişmeden olumlu etkilenmesini bekliyoruz. THY [Piyasa Değeri: 1,023 milyon dolar, Hedef Değer: 650 milyon dolar, SAT] Boeing ile 15 adet uçak alımı için anlaşma imzaladığını açıkladı. Açıklamada 15 uçağın teslimatının 2005 te başlanacağı belirtilirken, basında çıkan haberlere göre sözkonusu uçakların liste fiyatları dikkate alındığında toplam maliyetin 982.5 milyon dolar olacağı, ancak her iki firmanın da bu fiyat üzerinde indirim yapılmasında anlaştığı da söyleniyor. 30 Eylül 2004 3
Teknik Analiz 30 Eylül 2004: İMKB-100 endeks grafiği [Standard] Q.XU100, Last Trade, HiLoCl Bar 29/09/2004 22,414.92 22,136.86 22,219.88 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 5 29/09/2004 22,227.67 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 22 29/09/2004 21,594.89 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 56 29/09/2004 20,592.15 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 200 29/09/2004 19,085.28 Daily Q.XU100 [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] 01/07/2003-08/10/2004 (GMT) 07 14 21 28 04 11 18 25 01 08 15 22 29 06 13 20 27 04 11 18 03 10 17 24 31 08 15 22 30 11 18 25 03 10 17 24 31 07 14 21 29 06 13 21 28 04 11 18 25 02 09 16 23 30 06 13 20 27 06 13 20 27 04 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 22,415 e yükselerek güne başlayan endeks günün sonunda geri çekilerek 22,220 den kapandı. Yeni bir zirve oluşturamayan endeks, 22,500-22,600 aralığındaki kuvvetli direnci kıramayarak yatay trende girmeye başladı. Bugüne başlarken tekrar 22,500 seviyesine bir yükseliş gerçekleşebilir, bu seviyedeki direncin yine kırılamaması durumunda endeks bu defa 22,000 e kadar geri çekilebilir. Endeks 22,500-22,600 dirençlerinin üzerine çıkarak bu seviyeleri gün içinde destek haline getirebilirse yükseliş dalgası devam edecektir. Endeks 21,800-21,500 aralığını aşağı kırmadığı sürece eldeki pozisyonlar taşınmalıdır, ancak bu seviyelerin altında kalması durumunda orta vadeli pozisyonlar azaltılabilir Price TRL 23600 23200 22800 22400 22000 21600 21200 20800 20400 20000 19600 19200 18800 18400 18000 17600 17200 16800 16400 16000 15600 15200 14800 14400 14000 13600 13200 12800 12400 12000 11600 11200 10800 10400 10000 9600 9200 8800 Endeksler TL (%)Değ $ sent İMKB-100 22,219.9-0.33 1.48 İMKB-50 22,160.0-0.38 1.47 İMKB-30 28,390.0-0.51 1.89 İMKB Sınai 19,899.6 0.19 1.32 İMKB Mali 30,661.5-0.51 2.04 İMKB Hiz. 11,447.8-0.20 0.76 En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) Değişim (%) Aslan Çimento 32,000 18,52 Makine Takım 930 17,72 Commercial Union Sig. 20,500 15,82 Cam İş Lojistik 7,400 15,63 Transtürk Hold. 570 14,00 En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) Değişim (%) Garanti Faktoring 2,625-8,70 Facto Turk 1,470-7,55 Mensa Mensucat 2,600-7,14 Toprak Fin. Kiralama 1,750-5,91 Selçuk Gıda 830-4,60 En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) İşl.Hac.(TLmn) İhlas Holding 1,260 93,801,688 Yapı Kredi Bank. 4,025 77,099,712 Doğan Holding 2,725 60,181,464 İş GMYO 2,470 36,897,600 Kardemir ( D ) 1,730 32,186,490 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 22,227 21,594 20,592 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 22,500-22,600 22,800 23,500-25,000 Destek 21,800-21,500 21,300 20,500 4 30 Eylül 2004
Araştırma Bölümü Hayriye Turgay Tuncer, Araştırma Müdürü Cenk Orçan, Müdür Yardımcısı Dr. Ahmet Orhun Akarlı, Başekonomist Mehmet Fatih Keresteci (HSBC Bank Ekonomist) hayriyeturgay@hsbc.com.tr cenkorcan@hsbc.com.tr ahmetakarli@hsbc.com.tr fatihkeresteci@hsbc.com.tr Ilgın Erdoğan, Müdür Yrd. ilginerdogan@hsbc.com.tr Bülent Yurdagül, Müdür Yrd. bulentyurdagul@hsbc.com.tr Kazım Andaç, Müdür Yrd. kazimandac@hsbc.com.tr İzzet Özdal, Yönetmen izzetozdal@hsbc.com.tr Ömer Ömerbaş, Yönetmen omeromerbas@hsbc.com.tr Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Ayazağa Mahallesi Ahi Evran Cad. Dereboyu Sok. Kat :4 15 Maslak 34398 İstanbul Telefon: 212 366 16 00 Faks: 212 336 24 72 www.hsbcyatirim.com.tr Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 30 Eylül 2004 5