05.11 01.12 09.12 05.13 5 Ağustos 2013 2016 yılı borsa getirileri (ABD$) Kaynak: Bloomberg Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler (TLmn) 2015 2016T 2017T Sanayi - Satış 270,561 305,556 342,651 Büyüme 9% 13% 12% Sanayi - FVAÖK 38,481 42,965 47,823 Büyüme 26% 12% 11% FVAÖK Marjı 14% 14% 14% Sanayi - Net Kar 19,327 21,177 24,168 Büyüme 10% 10% 14% Net Kar Marjı 7% 7% 7% Bankalar - Net Kar 12,590 15,233 17,364 Büyüme -3% 21% 14% Toplam - Net Kar 31,918 36,410 41,532 Büyüme 5% 14% 14% Kaynak: Garanti Yatırım 13x 12x 11x 9x 8x 7x BIST 12 ay ileri F/K Kaynak: Bloomberg YBB getiri (ABD$) -20% 0% 20% 40% Brezilya Rusya Macaristan Türkiye MSCI CEEMEA Güney Afrika Polonya Meksika MSCI EM Amerika MSCI Gelısmıs Fransa Avusturya Çek Cumhuriyeti Almanya İngiltere İspanya Hindistan İsveç Mısır Hong Kong İsviçre İtalya Çin Mayıs ayı ile birlikte politik haber akışının ön plana çıktığı yurtiçi gündemde dünün en önemli gelişmesi Cumhurbaşkanı Erdoğan ile Başbakan Davutoğlu arasındaki görüşmeydi. Görüşme sonrasında resmi bir açıklama yapılmadı, ancak medyada yer alan haberlerde bugün gerçekleşmesi beklenen Ak Parti Merkez Yürütme Kurulu'nda (MYK) Mayıs ayı sonu için (medyada çıkan yorumlar 27-28 Mayıs tarihlerini işaret ediyor) olağanüstü genel kurul kararının alınabileceği ve bu kongrede yeni parti genel başkanı ve başbakan seçimlerinin yapılacağı belirtilmekte. Söz konusu kongrede Başbakan Davutoğlu nun aday olması beklenmiyor. Ak Parti Genel Merkezi'nde bugün saat 11.00'de gerçekleşecek MYK toplantısının ardından, Başbakan Davutoğlu nun basın toplantısı düzenlemesi beklenmekte. Medyadaki yorumlarda, olağanüstü genel kurulda Genel Başkan/ Başbakan seçimi sonrasında, yeni kabinenin kurulması söz konusu olacak deniliyor. Bugün yapılması beklenen basın toplantısından sonra konuların daha netleşmesini bekliyoruz. Küresel tarafta risk alma iştahının zayıfladığı dönemde politik belirsizliği gündeme taşıyan haber akışıyla hafta başından beri süren zayıflık sonrasında, Türkiye ETF i, dün BİST kapanışı sonrasında 4.8% değer kaybetti. MSCI Türkiye endeksi dünü MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksine göre 4.5% lik görece zayıf performansla tamamladı. Bu aşamada 22 Mart tarihinde Model Portföy raporumuzla Nötr den Temkinli ye revize ettiğimiz görüşümüzü koruyoruz. Hisse piyasasına yönelik riskler açısından Ak Parti de Genel Başkan seçimleri sonrasında Bakanlar Kurulu nun hangi isimlerden oluşacağı ya da erken seçim kararı alınıp alınmayacağı takip edilecek başlıklar arasında yer alıyor. Politik belirsizliklerin arttığı ve bu durumun fiyatlamalara yansımasının devam edeceği bir döneme giriyoruz. Teknik anlamda, daha önce 85,000 seviyesi altındaki toparlanma çabalarını tepki yükselişi olarak değerlendirmiştik. Olası satıcılı yöndeki açılış sonrasında kısa vadede taban arayışlarına paralel dalgalı eğilimin Mayıs ayında devamını bekliyoruz. Artan volatil görünümde destek bölgeleri ise ilk aşamada 75,000-76,000 aralığı olarak öngörmekteyiz. Bu bölge üzerinde öne çıkabilecek tepki alımlarına karşın gün içi görünümde dip formasyonu oluşmadıkça ya da 78,500-79,000 bölgesi aşılmadıkça zayıflığın devam etmesi beklenebilir. ümüz son güncellememizi yaptığımız 2 Mayıs tarihinden itibaren BIST-100 endeksinin %0.9 üzerinde performans gösterdi. Bugünkü güncellememizde DOAS ve TRKCM ı iç piyasadaki gelişmelere görece daha duyarlı oldukları için ümüzden çıkartıyoruz. DO&CO yu ise piyasada politik belirsizliğe bağlı artan volatilite ve EUR nun TL karşı önemli derecede değer kazanması nedeniyle ümüze ekliyoruz. Şirket in defansif büyüme yapısı, dirençli marjları ve satın alma hikayesi nedeniyle ön plana çıkacağını düşünüyoruz. Halihazırda 9 hisseden oluşan ümüz de 3 banka ve 6 bankadışı hisse bulunmaktadır. ümüzdeki hisseler ve ağırlıkları: PETKM (14%), AKBNK (13%), AYGAZ (12.5%), DOCO (12.5%), ANHYT (11%), SAHOL (11%), ECILC (11%), VAKBN (9%) ve YKBNK (6%).
5 Ağustos 2013 Tercih ettiğimiz hisseler: Performans getirisi (son değişiklikten itibaren)* -6.1% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -7.0% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) *Son değişiklik: 25 Nisan 2016 Garanti ve BIST 100 endeksi getirileri 180 160 140 120 100 Araştırma BİST 100 0.9% AKBNK: Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar ANHYT: Bireysel emeklilik sektöründeki güçlü büyüme potansiyeli AYGAZ: Güçlü nakit yaratma kabiliyeti DOCO: Güçlü büyüme hikayesi, dirençli marjları ve satın alma hikayesi ECILC: Güçlü gayrimenkul portföyü ve cazip temettü politikası PETKM: Olumlu seyreden nafta-etilen spreadi SAHOL: Net aktif değerine iskontosu tarihi ortalamasına göre yüksek VAKBN: 2016 kar beklentilerinde yukarı yönlü revizyon YKBNK: Genel karşılık düzenlemeleri ve Visa Europe satışı Tercih etmediğimiz hisseler: AEFES: Rusya daki karışıklık nedeniyle talep daralması; iç pazarda rekabetin hacimlere baskısı PGSUS: Faaliyet gösterdiği ana havalimanı olan Sabiha Gökçen deki operasyonel yoğunluk ile büyümede kısıt 80 Kaynak: Garanti Yatırım Performans - 4 Mayıs 2016 Hisse Son Güncellemeden Bu Yana Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar AKBNK -9.5% -2.8% 9.50 22% 11.0% 13.0% ANHYT -4.5% 2.6% 6.50 19% 10.0% 11.0% AYGAZ -4.8% 0.5% 12.55 17% 11.0% 12.5% DOCO * * 371.34 15% * 12.5% ECILC -4.5% 2.6% 4.07 20% 9.0% 11.0% PETKM -0.7% 6.7% 4.30 5% 11.0% 14.0% SAHOL -8.6% -1.8% 12.05 31% 10.0% 11.0% VAKBN -6.9% 0.1% 4.90 7% 11.0% 9.0% YKBNK -4.9% 2.2% 4.50 11% 6.0% 6.0% den Çıkarılan hisse - 4 Mayıs 2016 Son Güncellemeden Bu Yana Hisse Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar DOAS -5.8% 1.3% 13.34 17% 9.0% - TRKCM -8.4% -1.6% 2.35 20% 12.0% - *Portföyümüze yeni eklenen hisseler 2 arastirma@garanti.com.tr
05.16 Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.78 / 9.50 Artış Potansiyeli: 22% Net Kar 3,160 2,995 3,790 4,461 Toplam Aktifler 205,451 234,809 263,528 290,340 Özsermaye 25,112 26,689 29,910 33,770 Kredi/Mevduat 111% 102% 103% 105% NFM 4.1% 3.7% 3.7% 4.0% Maliyet/Gelir 38% 41% 39% 38% F/K 9.8 10.4 8.2 7.0 F/DD 1.2 1.2 1.0 0.9 Özsermaye Getirisi 14% 12% 13% 14% Aktif Getirisi 1.6% 1.3% 2.0% 2.0% 2% 0% 8% Beta 1.36 BIST 100'deki Ağırlığı: 6.2% 52 Hafta Aralığı (TL): 6.17-8.71 P.Değeri (mntl): 31,120 199.7 18 Halka Açıklık Oranı (%): 42 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 AKBNK Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 8.2x ve 1.0x ile işlem görmektedir. Akbank ın 2016 yılında %13.0 ile sektör beklentimiz olan %12.3 ün üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz. Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli kalacak bankalardan birisidir. Akbank ın çekirdek sermaye yeterlilik oranı %13.5 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu oranın Akbank ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, NPL risklerinin gündemde olduğu 2016 da Akbank ın güvenli liman olarak yatırımcılar tarafından tercih edilmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Akbank ın ihtiyatlı duruşunun 2016 da da devam etmesini ve Banka nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir. Anadolu Hayat Emek. Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.47 / 6.50 Artış Potansiyeli: 19% Net Satışlar 365 402 448 510 FVAÖK 7,400 8,945 12,408 15,430 Net Kar 107 145 150 185 FVAÖK Marjı 64 86 104 114 Net Kar Marjı 17.3% 23.2% 25.0% 24.7% F/K 21.0 15.5 14.9 12.1 FD/Satışlar 3.9 3.5 3.1 2.8 FD/FVAÖK 16.6 17.1 19.9 21.3 Hisse Başı Kazanç 0.26 0.35 0.37 0.45 Temettü Verimi 2% 4% 3% 4% 4% -2% 12% Beta: 0.30 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.4% 52 Hafta Aralığı (TL): 4.78-5.79 P.Değeri (mntl): 2,243 0.6-5 Halka Açıklık Oranı (%): 17 7.00 6.10 5.20 4.30 3.40 2.50 ANHYT Çalışanların bireysel emeklilik sistemine otomatik katılım üzerine yapılan çalışmalar, bireysel emeklilik sektöründeki güçlü büyüme potansiyeli ve mevcut cazip değerleme seviyeleri nedeniyle Anadolu Hayat hisselerinin önümüzdeki dönemde güçlü performans sergileyeceğini düşünüyoruz. Çalışanların bireysel emeklilik sistemine otomatik katılımı sisteminin yakın dönemde devreye girmesi beklenmektedir. Mevcut çalışmalara göre, işe yeni başlayan çalışanlar ve iş değiştirenler sisteme otomatik olarak kaydolacaklardır. Sistemin ücretlendirme mekanizması ve diğer bazı detaylar henüz belli olmamasına rağmen, böylesi bir düzenleme şirketlerin yönetilen fon büyüklüğünü ciddi oranda artıracaktır. Yüksek marka bilinirliği ve İş Bankası ağından faydalanması nedeniyle; Anadolu Hayat ın bireysel emeklilik sektöründeki güçlü pozisyonunu önümüzdeki dönemlerde de koruyacağını düşünüyoruz. 3
05.16 Aygaz Mevcut/Hedef Fiyat: TL10.73 / 12.55 Artış Potansiyeli: 17% Net Satışlar 7,061 6,420 7,239 7,724 FVAÖK 202 340 343 351 Net Kar 218 418 419 436 FVAÖK Marjı 2.9% 5.3% 4.7% 4.5% Net Kar Marjı 3.1% 6.5% 5.8% 5.6% F/K 14.8 7.7 7.7 7.4 FD/Satışlar 0.5 0.5 0.5 0.5 FD/FVAÖK 17.2 10.2 10.2 9.9 Hisse Başı Kazanç 0.73 1.39 1.40 1.45 Temettü Verimi 3% 12% 12% 12% 1% 5% 26% Beta: 0.63 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.6% 52 Hafta Aralığı (TL): 8.42-12.05 P.Değeri (mntl): 3,219 5.0 16 Halka Açıklık Oranı (%): 24 12.00 10.60 9.20 7.80 6.40 5.00 AYGAZ Aygaz ı i) yüksek nakit yaratma becerisine sahip defansif LPG işindeki liderlik konumunu devam ettirmesi, ii) Tüpraş taki endirekt ortaklığı, iii) potansiyel büyüme olasılıklarını değerlendirmesi açısından beğeniyoruz. Şirketi özellikle piyasanın oynaklığının arttığı zamanlarda yatırımcılar için güvenli bir liman olarak değerlendiriyoruz. Aygaz, 1Ç16 finansal sonuçlarını Cuma günü açıklayacaktır. Piyasa beklentisi 92mn TL net kar iken, bizim beklentimiz 99mn TL net kar. Aygaz ın Enerji Yatırımları ndaki %20 payı (Tüpraş ın %51 ine sahip), şirketi endirekt olarak Tüpraş ın da %10.2 sahibi haline getiriyor. 2017 yılında Tüpraş ın özelleştirilmesinden kaynaklanan borçlarının da tamamlanmasıyla Aygaz, Tüpraş tan gelecek yüksek temettüden faydalanacaktır. Tüm bunlardan önce Enerji Yatırımları (EYAŞ) ortaklarına (Koc Holding: %77, Aygaz: %20, OPET:%3), 11 Nisan tarihinde 435mn TL nakit temettü dağıtmıştır. Aygaz ın bu temettüden payına 87mn TL düşmüştür. Önümüzdeki dönemlerde de EYAŞ ın temettü dağıtım politikasına devam etmesini bekliyoruz. Do & Co Aktiengesellschaft Mevcut/Hedef Fiyat: TL322.30 / 371.34 Artış Potansiyeli: 15% (mntl) 2014 2015T 2016T 2017T Net Satışlar 2,259 3,357 3,900 4,534 FVAÖK 510 339 401 470 Net Kar 99 110 125 144 FVAÖK Marjı 22.6% 10.1% 10.3% 10.4% Net Kar Marjı 4.4% 3.3% 3.2% 3.2% F/K 31.7 28.6 25.2 21.8 FD/Satışlar 1.6 1.0 0.9 0.8 FD/FVAÖK 6.9 10.3 8.7 7.5 Hisse Başı Kazanç 10.16 11.27 12.79 14.78 Temettü Verimi 1% 1% 1% 1% 1% 0% 74% Beta: 0.10 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.6% 52 Hafta Aralığı (TL): 194.12-345.5 P.Değeri (mntl): 3,140 2.0 4 Halka Açıklık Oranı (%): 100 350 290 230 170 110 50 DOCO DO & CO yu BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip şirketlerden biri olarak görüyoruz ve 2015/16-2017/18 dönemi için tahminlerimiz ciroda %11 (EUR bazında) ve FVAÖK te %12 yıllık bileşik büyüme oranına işaret etmektedir. Satış hacminde kuvvetli büyüme potansiyeli ve yeni yatırım yapılan iş kollarından gelen katkı artışları tahminlerimizi desteklemektedir. Şirket yakın zaman bir çok satın alma gerçekleştirdi, bu satın almalara rağmen marjlarında bir bozulma görülmedi. 9M15/16 döneminde hem satış hem FVAÖK te %17 artış yaşandı. Önümüzdeki günlerde yeni satın almalar ya da ortaklıklar kurulabilir; Aralık ayında yapılan gayrimenkul satışı bu anlamda bilançoyu güçlendirdi. Şirket, havayolları şirketleri ile maliyet üstü kar şeklinde çalışmakta, ayrıca cirosunun yaklaşık %35 ini organizasyon ikramları ve Restoran/Otel den karşılamaktadır. Şirket in defansif büyüme yapısı, dirençli marjları ve satın alma hikayesi nedeniyle piyasada politik belirsizliğe bağlı artan oynaklık ortamında ön plana çıkacağını düşünüyoruz. 4
Eczacıbaşı İlaç Mevcut/Hedef Fiyat: TL3.39 / 4.07 Artış Potansiyeli: 20% (mntl) 2014 2015T 2016T 2017T Net Satışlar 1,047 1,171 1,455 1,626 FVAÖK -5 26 80 90 Net Kar -43 68 108 108 FVAÖK Marjı a.d. 2.2% 5.5% 5.5% Net Kar Marjı a.d. 5.8% 7.4% 6.6% F/K a.d. 27.5 17.2 17.2 FD/Satışlar 1.3 1.2 1.0 0.9 FD/FVAÖK a.d. 54.5 17.6 15.7 Hisse Başı Kazanç -0.08 0.12 0.20 0.20 Temettü Verimi 2% 12% 3% 0% 7% 4% 34% Beta: 1.00 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.4% 52 Hafta Aralığı (TL): 2.36-3.56 P.Değeri (mntl): 1,858 11.2 28 Halka Açıklık Oranı (%): 23 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 ECILC Eczacıbaşı İlaç ın gayrimenkul tarafında 2 önemli hikayesi var: i) Ayazağa, İstanbul daki arsası (76bin metrekare) üzerinde, yüksek olasılıkla 2017-2018 yıllarında geliştireceği inşaat projesi, ii) Eczacıbaşı Holding in Kartal, İstanbul daki arsası (320bin metrekare) için beklenen inşaat ruhsatının alınmasıyla ilgili potansiyel gelişmeler. Eczacıbaşı İlaç ın aynı zamanda özellikle volatil piyasalarda defansif olarak ön plana çıktığını düşünüyoruz. Holding, Kanyon AVM ve ofis kompleksinden gelen düzenli kira geliri etmektedir. BIST te işlem görmeyen Eczacıbaşı Holding payı şirkete 1.7mlr TL değer katmaktadır. Düzenli olarak temettü dağıtan Eczacıbaşı İlaç bu yıl geçmiş yılların oldukça üzerinde bir temettü açıkladı. Şirket 10 Mayıs ta hisse başına 0.40TL brüt temettü (%11 temettü verimi) dağıtacaktır. Petkim Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.08 / 4.30 Artış Potansiyeli: 5% (mntl) 2014 2015T 2016T 2017T Net Satışlar 4,133 4,533 5,767 5,767 FVAÖK 37 668 744 744 Net Kar 6 626 471 471 FVAÖK Marjı 0.9% 14.7% 12.9% 12.9% Net Kar Marjı 0.2% 13.8% 8.2% 8.2% F/K 948.4 9.8 13.0 13.0 FD/Satışlar 1.4 1.3 1.0 1.0 FD/FVAÖK 161.6 8.9 8.0 8.0 Hisse Başı Kazanç 0.00 0.42 0.31 0.31 Temettü Verimi 0% 7% 7% 7% 7% 11% 70% Beta: 0.65 BIST 100'deki Ağırlığı: 1.2% 52 Hafta Aralığı (TL): 2.39-4.15 P.Değeri (mntl): 6,120 60.8 33 Halka Açıklık Oranı (%): 38 4.10 3.50 2.90 2.30 1.70 1.10 PETKM Petkim in hikayesini i) düşük seyreden nafta fiyatları, ii) nafta-etilen spread indeki güçlü seyri, iii) olumlu seyreden talep doğrultusunda beğeniyoruz. Düşen petrol fiyatları 2015 yılında kendini güçlü marj olarak göstermişti. Biz nafta-etilen spread indeki güçlü seyrin 2016 yılında biraz normalleşse de güçlü kalacağını tahmin ediyoruz. Yılın ilk çeyreğinde spread ortalama ton başına yıllık %33 artarak 520$ seviyesinde gerçekleşmiştir. Bu dönemde ürün fiyatları da güçlü seyretmiştir. Pekim 1Ç16 da 183mn TL FVAÖK, 146mn TL net kar açıklamıştır. Beklentilerin oldukça üzerinde gelen rakamlar olumludur. 2016 yılı boyunca Petkim in güçlü nakit yaratmaya devam etmesini bekliyoruz. 2016 yılında rafineri ve liman yatırımları da planladığı gibi gitmektedir. Liman ın ilk fazı Mayıs 2016 tarihi itibariyle faaliyete geçecektir. Rafineride ise inşaat ın %54 ü tamamlanmıştır. Rafinerinin 2018 yılı Nisan ayında faaliyete geçmesi planlanmaktadır. 5
05.16 Sabancı Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL9.23 / 12.05 Artış Potansiyeli: 31% Net Satışlar 10,384 11,657 33,919 35,871 FVAÖK 4,834 5,007 6,727 7,732 Net Kar 2,079 2,236 2,922 3,388 FVAÖK Marjı 46.6% 42.9% 19.8% 21.6% Net Kar Marjı 20.0% 19.2% 8.6% 9.4% F/K 9.1 8.4 6.4 5.6 FD/Satışlar 21.1 18.8 6.5 6.1 FD/FVAÖK 45.4 43.8 32.6 28.4 Hisse Başı Kazanç 1.02 1.10 1.43 1.66 Temettü Verimi 1% 2% 2% 2% 1% 3% 3% Beta: 1.15 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.7% 52 Hafta Aralığı (TL): 7.46-10.63 P.Değeri (mntl): 18,833 71.7 13 Halka Açıklık Oranı (%): 44 12.00 10.80 9.60 8.40 7.20 6.00 SAHOL Sabancı Holding, mevcut NAD ına göre 3 yıllık tarihi iskontosu % 30 un üzerinde %38 iskonto ile işlem görmektedir. Holding in performans bazlı aktif portföy yönetimi, son yıllarda yapılan ve devam etmesi beklenen iştirak halka arzları ile şeffaflığın artması ve portföyün %40 ını oluşturan Akbank ın güçlü temelleri nedenleriyle beğeniyoruz. Holding in halka açık olmayan en değerli şirketi Enerjisa nın, orta vadede halka arz edilmesi planlanmaktadır. Bu süreç ile orta vadede SAHOL un NAD iskontosunu azaltabilecektir. Sektör için olumsuz görüşümüze karşın, 2015 yılında FVAÖK ünü yıllık bazda %80 arttıran Enerjisa için Holding, 2016 yılında %40-50 arasında FVAÖK büyümesi ve pozitif nakit akışı öngörmektedir. Ayrıca, 2016 yılında Akbank ın yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle en dirençli kalacak bankalardan biri olduğunu düşünüyoruz. Sabanci Holding, 2016 yılında Kombine banka dışı satışların %10-15 büyümesini beklerken Enerji segmentinin yüksek katkısı ile banka dışı kombine FVAÖK'ün %20-30 büyümesini beklemektedir. Holding hisseleri son 1 ayda BIST-100 ün %2 üzerinde performans göstermiştir. Güçlü temeller ile hissedeki NAD iskontosunun azalmasını bekliyoruz. Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.60 / 4.90 Artış Potansiyeli: 7% Net Kar 1,845 1,861 2,202 2,503 Toplam Aktifler 182,293 220,369 206,030 228,708 Özsermaye 20,218 23,084 18,795 21,099 Kredi/Mevduat 116% 117% 113% 114% NFM 4.2% 3.8% 3.5% 3.7% Maliyet/Gelir 48% 50% 47% 47% F/K 6.2 6.2 5.2 4.6 F/DD 0.6 0.5 0.6 0.5 Özsermaye Getirisi 10% 9% 12% 13% Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 1.1% 1.2% 2% 8% 3% Beta 1.42 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.3% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.53-5.15 P.Değeri (mntl): 11,500 156.6 20 Halka Açıklık Oranı (%): 25 6.00 5.40 4.80 4.20 3.60 3.00 VAKBN Vakıfbank 2016T göre 5.2x F/K ve 0.6x F/DD ile benzerlerine göre %26 ve %24 iskontolu işlem görüyor. 2016 için kar büyüme beklentimiz %18 seviyesindedir. Vakıfbank için 2016 özkaynak karlılığı beklentimiz %12 sektöre paraleldir. 2016 yılında kar büyüme beklentimiz %18 dir. Vakıfbank ın %15 kredi büyümesine sabit bir marj ile ulaşabileceğini düşünüyoruz. Banka için %20 komisyon geliri büyüme projeksiyonumuz var, bu oran benzerlerine göre 5 puan daha yukarda. Kredi karşılıklarının 100baz puan ile bir miktar artacağını öngörüyoruz. Bu oran, son 3 yıldaki ortalama 135 baz puana göre oldukça iyi bir seviyede. Vakıfbank ın karşılık ayırma oranının % 80 e düşürmesi sürdürülebilir karşılama oranını yukarı taşırken, özkaynak karlılığı beklentilerini de yukarı taşıyor. 6
05.16 Yapı Kredi Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.07 / 4.50 Artış Potansiyeli: 11% Net Kar 1,845 1,861 2,489 2,855 Toplam Aktifler 182,293 220,369 245,198 265,581 Özsermaye 20,218 23,084 25,405 28,035 Kredi/Mevduat 116% 117% 120% 122% NFM 4.2% 3.8% 3.7% 3.9% Maliyet/Gelir 48% 50% 49% 49% F/K 9.6 9.5 7.1 6.2 F/DD 0.9 0.8 0.7 0.6 Özsermaye Getirisi 10% 9% 10% 11% Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 1.0% 1.0% 4% -2% 2% Beta 1.16 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.5% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.21-4.46 P.Değeri (mntl): 17,692 106.2 24 Halka Açıklık Oranı (%): 18 6.00 5.40 4.80 4.20 3.60 3.00 YKBNK Sermaye yeterliliğine ilişkin endişeler ve düşük TL likiditesi nedeniyle, Yapı Kredi diğer büyük bankalara nazaran 2015 te en olumsuz ayrışan banka oldu. Ancak son dönemdeki düzenlemeler ve genel karşılıklara ilişkin değişiklikler banka için düşük sermaye yeterliliği endişelerini bir miktar giderdi. Ayrıca Banka yönetimi yakın vadede bedelli sermaye artırımına gitmeyi düşünmediklerini açıkladı. Son dönemde Yapı Kredi için olumlu gelişmeler şöyle sıralanabilir: i) Tüketici kredilerinde düşük risk ağırlıkları ve bunun SYR oranına 110 baz puanlık olumlu etkisi. Bu düzenleme, YP zorunlu karşılıkların risk ağırlıklarındaki artışın olumsuz etkisini telafi edecektir. ii) Tüketici kredileri için genel karşılık oranının %4 ten, % 1 e düşürülmesi Yapı Kredi yi oldukça olumlu etkileyecektir. 1 puanlık indirim Banka nın özkaynak karlılığına ise 1.4 puanlık katkı yapacaktır. iii) Banka, diğer bankalara kıyasla daha yüksek kredi kartı Pazar payına sahip olduğu için, Visa Europe satışından olumlu etkilenecektir. Yapı Kredi hisseleri 2016T 0.7x F/DD ve 7.1x F/K çarpanlarıyla işlem görmekte olup, sektör ortalaması ile uyumludur. Son dönemdeki haber akışlarının Banka hisselerini olumlu etkilemesini bekliyoruz. 7
Tavsiye Listesi 04.05.2016 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T FİNANSAL Bankalar Banks 6.3 5.5 0.71 0.64 12.6% 12.7% Akbank AKBNK EÜ 7.78 9.50 22% 10,885 68.7 8.2 7.0 1.04 0.92 13.4% 14.0% Garanti Bankası GARAN - 7.93 - - 11,650 284.4 - - - - - - Halk Bankası HALKB EP 9.91 10.90 10% 4,333 105.5 4.5 4.1 0.57 0.51 13.4% 13.2% İş Bankası ISCTR EÜ 4.52 5.30 17% 7,114 69.9 5.7 5.1 0.58 0.53 10.6% 10.9% Vakıfbank VAKBN EÜ 4.60 4.90 7% 4,022 55.8 5.2 4.6 0.61 0.55 12.4% 12.5% YKB YKBNK EP 4.07 4.50 11% 6,188 29.3 7.1 6.2 0.70 0.63 10.0% 11.0% TSKB TSKB EP 1.61 1.72 7% 985 3.1 6.4 5.5 0.98 0.85 16.4% 16.5% Sigorta ve Emeklilik Banks Anadolu Hayat ANHYT EÜ 5.47 6.50 19% 784 0.2 15.0 12.1 2.95 2.63 20.8% 23.0% Avivasa AVISA EP 19.24 22.00 14% 794 0.3 20.7 14.5 5.30 4.57 27.4% 29.7% Aksigorta AKGRT EÜ 1.92 2.40 25% 205 0.2 8.2 6.1 1.40 1.25 19.0% 22.0% Anadolu Sigorta ANSGR EP 1.76 2.00 14% 308 0.1 11.4 9.2 0.69 0.64 6.0% 7.0% Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T Holdingler Koç Holding KCHOL EP 13.59 14.81 9% 12,054 21.0 9.8 8.6 Sabancı Holding SAHOL EÜ 9.23 12.05 31% 6,587 31.9 6.4 5.6 Şişe Cam SISE EÜ 3.62 3.60-1% 2,406 6.3 10.3 9.3 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T GYO Emlak GYO EKGYO EÜ 2.77 3.30 19% 3,682 41.8 6.7 6.8 7.1 7.1 Halk GYO HLGYO EÜ 1.03 1.39 35% 268 0.8 12.7 15.0 10.6 11.5 İş GYO ISGYO EÜ 1.84 1.98 8% 480 1.6 3.2 2.9 10.0 8.8 Özak GYO OZKGY EÜ 2.18 3.50 61% 191 0.4 4.7 5.7 11.6 16.4 Sinpaş GYO SNGYO EP 0.60 0.70 17% 126 0.5-1.6 55.1 3.7 Torunlar GYO TRGYO EÜ 5.03 4.00-20% 880 0.9 5.8 2.0 7.3 3.4 37,682-9% 33,267-43% 7,006-2% 1.1 0.9 0.6 0.5 0.3 0.6 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T SANAYİ 11.9 10.4 6.1 5.5 1.0 0.9 Adana Çimento ADANA EP 7.34 8.20 12% 226 0.3 9.1 9.0 7.6 7.3 2.7 2.5 Anadolu Efes AEFES EP 20.12 23.90 19% 4,167 1.7 36.0 27.8 5.4 4.8 1.4 1.3 Akçansa AKCNS EÜ 13.47 15.45 15% 902 0.7 9.2 8.6 5.6 5.4 1.8 1.7 Ak Enerji AKENR EP 1.13 1.00-12% 288 2.0 - - 15.1 13.2 2.5 2.3 Aksa Enerji AKSEN EP 2.68 3.00 12% 575 2.4-8.3 8.8 6.3 1.2 1.0 Anadolu Cam ANACM EÜ 1.98 2.20 11% 307 1.8 6.5 10.9 3.3 3.1 1.1 1.0 Arçelik ARCLK EP 18.26 20.90 14% 4,316 11.7 15.2 13.3 8.8 6.6 1.0 0.9 Aselsan ASELS EP 18.99 17.50-8% 3,321 4.5 19.0 16.7 15.1 12.9 2.8 2.4 Aygaz AYGAZ EÜ 10.73 12.55 17% 1,126 1.5 7.7 7.4 10.2 9.9 0.5 0.5 Bagfaş BAGFS EÜ 13.86 15.90 15% 218 3.1 10.8 8.0 7.0 6.0 1.2 1.0 Banvit BANVT EP 2.27 3.10 37% 79 0.8 32.4 18.9 2.8 2.4 0.3 0.3 BİM BIMAS EP 55.90 60.85 9% 5,936 17.5 24.6 19.8 13.3 10.7 0.8 0.7 Bizim Toptan BIZIM EP 15.94 17.80 12% 223 1.7 31.9 22.0 5.8 4.9 0.2 0.2 Brisa BRISA EP 7.40 8.78 19% 790 1.2 10.6 8.9 6.1 5.3 1.7 1.5 Bolu Çimento BOLUC EÜ 6.38 7.60 19% 320 0.5 8.2 7.6 5.8 5.3 2.2 2.1 Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ 36.36 46.00 27% 3,235 6.3 30.1 24.5 6.7 5.8 1.5 1.3 Çelebi CLEBI EÜ 27.68 38.00 37% 235 0.8 9.5 8.1 5.6 5.0 1.1 1.0 Çimsa CIMSA EÜ 15.18 16.55 9% 717 0.8 9.3 7.8 5.2 4.0 1.8 1.5 Datagate Bilgisayar DGATE EÜ 20.30 26.90 33% 71 0.3 8.1 6.6 11.7 11.3 0.3 0.3 Doğuş Otomotiv DOAS EP 11.38 13.34 17% 876 6.7 9.0 8.4 9.8 9.6 0.5 0.4 DO&CO DOCO EÜ 322.30 371.34 15% 1,098 0.9 28.6 25.2 10.3 8.7 1.0 0.9 Eczacıbaşı İlaç ECILC EÜ 3.39 4.07 20% 650 3.8 20.2 17.2 17.9 14.0 1.1 1.0 Enka İnşaat ENKAI EP 4.51 5.58 24% 6,310 4.5 13.9 13.8 5.5 5.4 0.8 0.8 Ereğli Demir Çelik EREGL EP 4.58 5.44 19% 5,607 23.4 13.0 12.9 5.4 4.9 1.2 1.2 Ford Otosan FROTO EP 35.60 37.50 5% 4,369 4.8 14.9 15.0 7.4 6.7 0.8 0.7 Gübretaş GUBRF EP 5.12 7.15 40% 598 15.0 7.9 6.9 3.6 3.2 0.7 0.6 Indeks INDES EÜ 7.60 11.00 45% 149 0.5 8.6 2.3 6.1 5.4 0.2 0.1 Kardemir (D) KRDMD EP 1.40 1.48 6% 382 17.4-33.4 6.8 5.9 1.4 1.2 Kordsa Global KORDS EÜ 5.54 4.89-12% 377 3.5 11.2 9.8 6.2 5.8 0.7 0.6 Lokman Hekim LKMNH EÜ 3.25 5.03 55% 27 0.5 9.8 8.7 4.4 2.9 0.6 0.6 Mardin Çimento MRDIN EP 4.46 5.10 14% 171 0.3 11.6 8.9 8.4 6.8 3.0 2.5 Migros MGROS EÜ 18.03 21.00 16% 1,123 3.6 36.9 23.4 7.1 5.4 0.5 0.4 Otokar OTKAR EP 97.80 77.00-21% 821 6.4 23.1 22.9 15.5 14.6 1.9 1.8 Petkim PETKM EÜ 4.08 4.30 5% 2,141 18.4 10.4 13.0 6.9 7.2 1.1 1.0 Pegasus PGSUS EP 15.73 20.92 33% 563 10.8 16.8 13.5 4.5 3.5 0.5 0.4 Soda Sanayii SODA EÜ 4.37 5.49 26% 1,009 3.0 6.5 6.1 3.9 3.6 1.2 1.1 Tat Konserve TATGD EÜ 5.83 6.45 11% 277 2.2 11.3 10.0 8.3 7.3 0.8 0.7 TAV Havalimanları TAVHL EP 14.70 20.39 39% 1,868 9.8 6.5 5.0 4.0 3.4 2.0 1.7 Tekfen Holding TKFEN EÜ 5.71 5.45-5% 739 8.3 6.8 6.1 5.5 6.0 0.5 0.5 Turkcell TCELL EP 11.07 12.90 17% 8,518 17.1 10.6 9.4 5.7 5.1 1.8 1.7 Türk Hava Yolları THYAO EÜ 6.70 11.04 65% 3,234 172.5 4.6 4.5 3.3 3.1 0.8 0.7 Tümosan TMSN EP 7.98 6.22-22% 321 25.6 20.0 14.5 11.0 9.5 1.7 1.4 Tofaş TOASO EP 22.28 24.37 9% 3,896 8.6 14.2 10.3 10.2 7.7 1.0 0.8 Trakya Cam TRKCM EÜ 1.96 2.35 20% 614 4.3 9.4 7.3 4.8 4.2 1.1 0.9 Türk Telekom TTKOM Not Yok 6.29 - - 7,700 7.8 - - - - - - Türk Traktör TTRAK EÜ 79.55 88.28 11% 1,485 1.6 14.5 12.8 9.1 8.0 1.4 1.3 Tüpraş TUPRS EÜ 70.65 82.00 16% 6,188 39.8 7.2 6.5 5.6 5.1 0.7 0.6 Ülker ULKER EÜ 21.20 22.30 5% 2,536 6.4 30.5 26.7 15.0 12.9 2.3 2.0 Ünye Çimento UNYEC EP 4.23 4.40 4% 183 0.1 9.9 9.1 5.4 5.2 2.0 1.8 Yatas YATAS EÜ 3.22 3.42 6% 48 0.8 13.1 7.8 5.3 4.2 0.6 0.5 Zorlu Enerji ZOREN EP 1.55 1.80 16% 407 12.4 - - 13.6 10.7 8.1 6.7 BİST-100 XU100 79,383 92,737 17% 176,590 1,403 9.5 8.3 *: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor 8
UYARI NOTU: hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir., sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla ve kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.