Hisse Senedi Strateji Notu 19 Eylül 2017 Piyasa Görüşü Piyasadaki iyimserliğin devamı için koşullar uygun Ak Yatırım - Araştırma Güçlü büyüme ivmesinin korunması ve dengeli kur koşulları BIST te iyimserliğin devamını sağlıyor. 25 Mayıs ta BIST için verdiğimiz Ağırlığı Artır görüşümüz sonrası endeks %9 değer artışıyla, yılbaşına göre getirisini %36 ya taşıdı. "Ağırlığı artır" görüşümüzü 123 bin endeks hedefiyle koruyoruz. Şirketler için değerlemelerimizi gözden geçirip 12 aylık BIST-100 endeks hedefimizi 123 bin seviyesine yükselttik. Yeni hedefimiz %15 yukarı potansiyel taşımaktadır. Ekonomideki büyümenin süreceği, kur seviyesinin istikrarlı bir seviyede dengeleneceği ve enflasyondaki baskının hafifleyerek gelecek yıl başından itibaren faizde daha düşük bir seviyenin önünü açacağı beklentileri mevcut fiyat seviyesinde bize göre yatırımcı lehine bir risk/getiri profili sunmaktadır. Önceki hedeflerimize ulaşıldı. 25 Mayıs tarihinde 112 bin endeks hedefi yayınladığımız strateji raporumuzun ardından BIST-100 endeksi %9 (dolar bazında %12) çıkış yaparak MSCI-GOÜ endeksinin %2 üzerinde getiri sağladı. BIST'de son dönemdeki zayıflamaya rağmen, Türk hisse senetlerinin yılbaşına göre getirisi ise %36 (dolar bazında %39) oldu. Buna göre BIST-100 aynı dönemdeki MSCI-GOÜ endeks getirisini %8 geçti. Sene başından beri gözlenen çıkışa rağmen, endeks henüz Mayıs 2013-Aralık 2016 dönemi arasındaki dolar bazlı %58 kaybının ancak küçük bir kısmını kapatmış görünüyor. Ayrıca, tüm BIST endeksleri halen dolar cinsinden tarihsel zirvelerinin altında görünüyor. Hisse Senedi Portföy Önerisi Finans dışı kesimde Arçelik i ve Tüpraş ı en çok beğendiğimiz hisseler arasına ekliyoruz. Arçelik te mevcut seviyelerin güçlü büyüme potansiyeli içerisinde uygun alım noktası olduğuna inanıyoruz. Tüpraş ta ise arz-talep dengesinin şirket lehine devam edeceğini ve şirketin yüksek temettü verimliliğinin cazip olduğunu değerlendiriyoruz. Güçlü ilk yarı sonuçları sonrasında 12 aylık hedef fiyatımızı yukarı yönde revize ettiğimiz Kardemir i beğenmeye devam ediyoruz. Şişe Cam da 2Y17 de güçlü finansal performansın devam etmesini beklerken, şirketin mevcut değerlemesinin de cazip olduğunu düşünüyoruz. Yine 2Ç17 sonuçları güçlü gelen Tofaş Oto ya da yılın geri kalanında yatırımcı ilgisinin devam etmesini bekliyoruz. Operasyonel dönüşüm hikayesi çerçevesinde THY yi portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Portföyümüze eklediğimiz tarihten bu yana BIST Getiri Endeksinin %11,5 üzerinde getiri sağlayan Tekfen i ise kâr realizayonu amacıyla portföyümüzden çıkarıyoruz. Garanti ve İş Bankası model portföyde. Garanti Bankası nı güçlü özsermaye kârlılık performansı, 2017 ilk yarısındaki olumlu marj gelişimi ve 2018 ve sonrasına dönük maliyet tasarrufuna dönük planları, büyümeyi destekleyici yüksek sermaye yeterlilik rasyosu (SYR) nedeniyle beğenmeye devam ediyoruz. Banka için 12 aylık fiyat hedefimiz 12,20 TL ve %15 yukarı potansiyel taşıyor. İş Bankası hisse fiyatının ise 2Ç17 sonuçlarında beklentinin üzerinde gelen faaliyet gider baskısı nedeniyle bir miktar gerilediğini düşünüyoruz. Banka için mevcut fiyat seviyesi 12 aylık fiyat hedefimiz olan 8,70 TL ye %21 artış potansiyeli taşıyor. Bankayı operasyonel performansındaki güçlenme ve iştirak portföyündeki değerleme nedeniyle beğenmeye devam ediyor ve cazip yukarı potansiyel nedeniyle model portföyümüze ekliyoruz. Diğer taraftan Halkbank ı risk algısına karşı artan hisse duyarlılığı nedeniyle model portföyden çıkarıyoruz. %10 luk kesinti sonrası Halkbank ın 12 aylık fiyat hedefi hisse başına 15,25 TL düzeyinde bulunuyor ve %22 artış potansiyeli taşıyor. Bu nedenle Endeksin Üzerinde Getiri görüşümüzü koruyoruz.
Hisse Senedi Portföy Önerisi Hisse senedi Kod 12ay hedef fiyat (TL) Artış potansiyeli* 2017T F/K Arcelik ARCLK TI 27.00 17% 14.1x Garanti GARAN TI 12.20 15% 7.4x İş Bankası ISCTR TI 8.70 21% 5.8x Kardemir KRDMD TI 3.00 20% 7.0x Şişe Cam SISE TI 5.10 22% 10.3x Tofaş Oto TOASO TI 36.50 15% 13.2x Tupraş TUPRS TI 150.00 23% 6.4x THY THYAO TI 11.25 15% - Hisse fiyatları 18 Eylül itibarıyladır.
Yatırım Teması, hedef fiyat ve getiri beklentisi değişiklikleri BIST hisse senetleri halen düşük değerli. BIST-100'ün mevcut 12 aylık F/K değeri (Bloomberg konsensüsüne dayanılarak) 8,1 ile yıl başında kaydedilen 7,7 seviyesinin biraz üzerinde ve aslında Mayıs ayının sonlarında önceki raporumuzu çıkardığımızda gözlediğimiz 8,4 değerinin altında kaldı. Aynı dönemde MSCI-GOÜ hisse senetleri için gösterge F/K oranı ise 12,3'ten 12,8'e yükseldi. Buna bağlı olarak BIST hisse senetlerinin GOÜ hisselerine göre taşıdığı iskonto %37'ye ulaşarak, tarihsel zirvesi olan % 40'ın hafif altında son üç yıl ortalaması olan %25'in ise oldukça üzerinde kaldı. Bu son üç yıllık dönemde zaten riskten kaçış yönünde önemli bir eğilim olduğu dikkate alınırsa hisse senedi değerlemelerinin oldukça dip seviyelerde olduğu anlaşılır. Bir diğer ifadeyle, F/K oranının seyrine bakarak son dönemde BIST teki çıkışın yatırımcıların risk algısındaki iyileşmeden, çok şirketlerinin operasyonel sonuçlarına ilişkin beklentilerin kuvvetlenmesinden kaynaklandığını söylemek mümkün. Bu durumda önümüzdeki döneme baktığımızda, kâr beklentilerinde sert aşağı yönlü düzeltmeler olmaması kaydıyla, risk algısının kademeli olarak iyileşmesi halinde BIST hisselerine alım gelebileceğini, tersi durumda yani küresel bazda hisse senetlerine dönük satışlar gelmesi halinde ise, BIST teki satış baskısının daha az olacağını söylemek mümkün. Kuvvetli büyüme iyimserliğimizi açıklayan temel faktör. BIST e ilişkin iyimserliğimiz temel olarak büyüme odaklı iyimser tahminlerimizi yansıtıyor. Etkin ve zamanında alınan mali ve bankacılık tedbirleri (Kredi Garanti Fonu KGF mekanizmasının devreye girmesi, dayanıklı tüketimde KDV ve özel tüketim vergilerinin düşürülmesi gibi) ile 2017 başından itibaren ekonomide olumlu bir ivme yakalandı. Buna bağlı olarak önceki strateji raporumuzda paylaştığımız 2017 ye ilişkin %4,5 ve 2018 e ilişkin %4,0 büyümelerin aşılacağı anlaşılıyor. Bu çerçevede, GSYİH için büyüme tahminimizi yeni baz senaryomuzda 2017 için %5,8 ve 2018 için %5,1'e yükseltiyoruz. Diğer taraftan Anadolu Ajansı tarafından yapılan son ankete göre 2017 nin büyümesinin %4,6 ve TCMB beklenti anketlerinde ise 2018 için büyümenin %4,0 olarak tahmin edildiği düşünülürse önümüzdeki günlerde büyümeye ilişkin tahminlerin yukarı yönlü güncellenmesi olasılığını kuvvetli görüyoruz. KGF etkisi, 2017 den gelen ivme ile telafi edilecektir. 2017 başında işlerlik kazandırılan KGF mekanizması ile 250 milyar TL lik kredi limitinin 210 milyar TL lik kısmının 2017 nin ilk sekiz ayında kullandırıldığı ve Haziran sonrası dönemde gerek fonlama tarafındaki TL sıkışıklığı, gerekse talep koşulları nedeniyle geri kalan limitlerin yatay seyrettiği gözleniyor. Buna paralel olarak, kredi artış hızı da (kur etkisinden arındırılmış) birinci ve ikinci çeyreklerde %4,3 ve %6,2 olurken Haziran Ağustos döneminde %1,9 da kalmış görünüyor. Rakamlar KGF katkısının 2017 ilk yarıdaki %5 lik büyümede önemli paya sahip olduğunu ortaya koyuyor. 2018 de KGF nin kredi büyümesi ve ekonomik faaliyete sağlayacağı katkıda bir yavaşlama söz konusu olsa da, bu etkinin 2017 de sektörlerde sağlanan büyüme ivmesinin 2018 e etki eder şekilde korunması ile GSYH artışının gelecek yıl için de %5 i aşacağını tahmin ediyoruz. İstatistiki hesaplamalarımızda bu kaynaktan %2,5 gibi bir büyüme sağlanacağını (önceki yılların sonuçlarına paralel) ve büyümede geri kalan artışın da istihdam, tüketici güveni ve reel sektör güveni gibi göstergelerde gözlenen eğilim paralelinde özel tüketimdeki canlanma kaynaklı olacağını düşünüyoruz. Enflasyon baskısının 2017'den sonra hafiflemesi muhtemel. 2017 nin ikinci çeyreğinde enflasyondaki artış eğilimi tahminimizi bir miktar aşarak Ağustos sonu itibarıyla 12 aylık TÜFE fiyat artışını %10,7 e taşıdı (2016 sonunda %8,5). Ancak, baz etkisi nedeniyle fiyat artış hızının yıl sonuna doğru hafifleyeceği görüşündeyiz. Bu nedenle TÜFE artış tahminlerimizi 2017 yıl sonu için %9,5 ve 2018 yılı için %8,5 olarak koruyoruz. Öncelikle 2018 de ekonomideki canlanmanın devam edeceği beklentimiz, talep taraflı fiyat artışları konusunda ihtiyatlı olmayı gerektiriyor. Ancak mevcut eksi çıktı açığı dinamiklerinin gelecek yılın ilk altı ayında devam edeceğini dolayısıyla ekonomik aktivite kaynaklı fiyat baskısının ancak 2018 in ikinci yarısında hissedilebileceğini düşünüyoruz. Kurda istikrarlı bir görünüm. İstikrarlı ekonomik büyüme ve enflasyonun halen yüksek seyretmesi nedeniyle Merkez Bankası nın 2017 yılının geri kalanında da sıkı para politikası duruşunu koruyacağını ve bunun da TL nin yabancı para birimleri karşısında istikrarını korumasına destek vereceğini öngörüyoruz. 2016 nın ikinci yarısındaki kur devalüasyonu nedeniyle Ocak ayında dibe vurduktan sonra reel efektif döviz kuru göstergesi yavaş yavaş toparlandı. İstikrarlı para politikası ve portföy girişlerinde süreklilik sağlanacağını varsayarak, reel döviz kurunun önümüzdeki dönemde daha da değerlenmesini bekliyoruz. Geçmiş eğilimlere baktığımızda, bu efektif kur seviyesinde TL üzerinde kayda değer bir baskı oluşmasını beklemiyoruz. Tam tersine, reel döviz kurları ile yabancıların devlet tahvili yatırımları arasındaki güçlü bağıntı
nedeniyle önümüzdeki dönemlerde de yabancı portföy girişleri sayesinde reel döviz kurlarının değer kazanabileceğini öngörüyoruz. 2018'in ilk yarısında ortalama fonlama maliyeti düşebilir. Projeksiyonlarımıza göre 3Ç17'den 2018 yılının ortasına dek gerileyecek olan TÜFE artış baskısı, Aralık 2017'den itibaren ağırlıklı ortalama fonlama faizini düşürme açısından Merkez Bankası'nın elini rahatlatacaktır görüşündeyiz. Bu nedenle, şu anda %12 olan Merkez Bankası ağırlıklı fonlama faizinin 2018 yılının ortalarına kadar yaklaşık %9,5'e düşeceğini ve 2018 yılının sonuna kadar bu seviyede kalacağını tahmin ediyoruz. Bu durumun ayrıca yabancı yatırımcıların sermaye girişlerini teşvik edici bir ortam yaratabileceğini düşünüyoruz. Kredi artışında devamlılık ve enflasyon eğiliminde yumuşama. Tüketici ve reel sektör güvenindeki iyileşmenin, kredi garanti fon mekanizmasının azalan etkisini telafi etmesini ve bankaların 2018'de kuvvetli bir kredi artış ivmesini korumasını beklemekteyiz. Ayrıca, kredi artışı açısından önem taşıyan TL tarafındaki artan kredi/mevduat oranının ekonominin büyümeyi sürdürdüğü ve kuvvetli olasılıkla yerleşiklerin kurdaki istikrar nedeniyle döviz varlıklardan TL ye yönelebilecekleri bir senaryoda rahatlayabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, daha olumlu bir enflasyon görünümüyle 2018 başından itibaren faizlerde görülebilecek aşağı yönlü eğilimler bizce halihazırda tarihsel iskonto seviyelerinde işlem gören Türk banka hisse senetlerine dönük ilginin yurtdışından olumlu yönde ayrışmasına yardımcı olabilir. Banka kârlarında artış öngörüyoruz. Bankaların 12 aylık ileriye dönük özsermaye kârlılık beklentilerinin (Bloomberg kaynaklı) yıl başındaki %13,5 ve strateji raporumuzun yayınlandığı Mayıs ayındaki %14,2 seviyesinden Eylül ayı itibarıyla %15,2'ye yükseldiği anlaşılıyor. Buna karşılık BIST bankacılık sektör endeksi sanayi sektör endeksine kıyasla son dört ayda %8 ve yılbaşına göre %4 daha zayıf performans sergiledi. Genel eğilime paralel olarak biz de bankalarda 2017 için %25 ve 2018 için %10 kâr artışı öngörüyor ve sektörün söz konusu iki yıl için özsermaye kârlılık rasyosunu %14,8 ve %14,5 olarak hesaplıyoruz. BDDK nın Temmuz ayı verileri ve Haziran sonrası kredi artış eğilimi (önceki çeyreğe kıyasla gerileme göstermekle birlikte) bizim tahminlerimize kıyasla 3. çeyrek sonuçları açısından hafif bir iyimserlik potansiyeli taşıyor. Ayrıca 2018 de ekonomik ivmenin süreceği ve 2017 sonundan itibaren enflasyon baskısının hafifleyeceği beklentisinin banka hisselerine yeni bir iyimserlik taşıyabileceğini düşünüyoruz.
Hedef fiyat ve Getiri Beklentisi değişiklikleri (12 aylık) 12A Hedef Fiyat (TL) (TRY) Getiri Beklentisi ŞİRKET KOD ESKİ YENİ ESKİ YENİ Adana Cimento (A) ADANA 7.0 7.0 Nötr Nötr Anadolu Efes AEFES 22.40 22.90 Nötr Nötr Aksa AKSA 12.29 12.29 Nötr Nötr Albaraka Turk ALBRK 1.40 1.40 Nötr Nötr Anadolu Cam ANACM 2.50 2.50 Nötr Nötr Anadolu Hayat Emek. ANHYT 5.35 5.35 Nötr Nötr Arcelik ARCLK 27.0 27.0 Nötr Nötr Aselsan ASELS 22.0 30.0 Nötr Nötr Aygaz AYGAZ 16.1 18.3 Nötr Nötr Bim BIMAS 78.0 78.0 Nötr Nötr Bizim Toptan BIZIM 12.50 12.50 Nötr Nötr Bolu Cimento BOLUC 7.25 7.25 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Borusan Boru BRSAN 8.53 8.53 Nötr Nötr Coca Cola Icecek CCOLA 42.3 44.6 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Emlak REIT EKGYO 3.70 3.70 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Enka Insaat ENKAI 4.95 4.95 Endeksin Altında Endeksin Altında Eregli Demir Celik EREGL 8.24 8.24 Nötr Nötr Ford Otosan FROTO 51.20 51.20 Nötr Nötr Garanti Bank GARAN 12.20 12.20 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Halkbank HALKB 17.0 15.25 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde İndeks Bilgisayar INDES 10.05 10.05 Nötr Nötr İsbank (C) ISCTR 8.70 8.70 Nötr Endeksin Üzerinde İs REIT ISGYO 1.80 1.80 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Koc Holding KCHOL 19.28 19.28 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Kardemir (D) KRDMD 1.90 3.0 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Logo Yazilim LOGO 67.0 67.0 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Migros MGROS 32.0 32.0 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Petkim PETKM 6.80 6.80 Nötr Nötr Pegasus PGSUS 30.50 30.50 Nötr Nötr Polisan Holding POLHO 6.73 6.73 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Selcuk Ecza SELEC 4.20 4.20 Nötr Nötr Sise Cam SISE 5.10 5.10 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Sekerbank SKBNK 1.30 1.30 Nötr Nötr Soda Sanayi SODA 5.95 5.95 Nötr Nötr Tav Airport TAVHL 18.20 21.50 Nötr Nötr Turkcell TCELL 14.55 14.55 Nötr Nötr Turkish Airlines THYAO 10.90 11.25 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Tekfen Holding TKFEN 13.10 13.10 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Tofas TOASO 36.50 36.50 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Torunlar REIT TRGYO 7.50 7.50 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Trakya Cam TRKCM 3.85 3.85 Nötr Nötr T.S.K.B. TSKB 1.74 1.74 Nötr Nötr Turk Telekom TTKOM 8.25 8.25 Nötr Nötr Tupraş TUPRS 101.0 150.0 Nötr Endeksin Üzerinde Ulker ULKER 24.60 24.60 Endeksin Üzerinde Endeksin Üzerinde Vakifbank VAKBN 7.70 7.70 Nötr Nötr Yapi Kredi YKBNK 5.10 5.10 Nötr Nötr Kaynak: Ak Yatırım
Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2017