3. Çeyrek Kar Beklentileri. 14 Ekim 2016

3. Çeyrek Kar Beklentileri 14 Ekim 2016

3. Çeyrek Kar Beklentileri Bankaların marjlarındaki artışın üçüncü çeyrekte de devam etmesini bekliyoruz. Merkez Bankası nın faiz indirimleri mevduat maliyetlerini aşağıya çekerek, sektörün marjlarına pozitif katkı yapmıştır. Fakat, çeyreksel bazda bakıldığında nominal büyüme beklemek doğru olmayacaktır. Zira ikinci çeyrekte Visa hisselerinin satışı kaynaklı tek seferlik karlar sektörün finansallarını desteklemişti. Üçüncü çeyrekte araştırma kapsamımızdaki sanayi şirketleri için gelirlerin hem yıllık hem de çeyreksel bazda hemen hemen sabit kalmasını bekliyoruz. Volatilitenin yüksek olduğu bu çeyrekte karlılık tarafında ise VAFÖK anlamında yıllık bazda bir gerileme olduğu görülüyor. TL nin dolara karşı değer kaybının 3Ç15 sonunda %13 seviyesindeyken 3Ç16 da %3.5 seviyelerinde gerçekleşmesi net kar rakamlarını yıllık bazda desteklemiştir. Araştırma kapsamımızdaki sanayi hisselerinin konsolide net kar rakamında yıllık bazda %32 lik bir artış öngörüyoruz. 3Ç16 tahminlerimize göre pozitif anlamda ön plana çıkan hisseler: BOLUC: Kapasite artışı ve büyüme finansalları destekleyecektir. CCOLA/AEFES: Operasyonel anlamda hisseler açısından çok parlak finansallar öngörmesek de bilançodaki açık döviz pozisyonları ve TL nin dolar karşısındaki değer kaybının 3Ç15 sonuna göre daha limitli olması kur kaynaklı finansal giderlerin net kardaki baskısını azaltacaktır. EREGL: Güçlü gelir büyümesinin yanısıra FAVÖK marj beklentimiz olan %26 ise son yıllarda görülen en yüksek marj olarak dikkat çekmektedir. KRDMD: Ciro artışı ve hammadde fiyatlarının 3. Çeyrekte göreceli olarak aynı seviyelerde kalmasıyla faaliyet kar marjında ciddi iyileşme bekliyoruz. Net karda kur kaynaklı baskı muhtemeldir. TOASO: Otomotiv sektöründe görece olarak daha pozitif görünüme sahip ve diğer otomotiv hisselerinin aksine yıllıkta 3Ç de faaliyet karında büyüme bekliyoruz. TUPRS: Akdeniz bölgesi marjlarındaki iyileşmeye paralel olarak Tüpraş ın marjlarında bir önceki çeyreğe göre bir iyileşme olmasını bekliyoruz. ULKER: Sonuçların inorganik büyümeyle destekleneceğini tahmin ediyoruz. 3Ç16 tahminlerimize göre negatif anlamda ön plana çıkan hisseler: ADANA: Bölgesindeki kapasite fazlası ve talep zayıflığının finansalları olumsuz etkileyeceğini öngörüyoruz. Havacılık: Jeopolitik problemler, zayıf talep, rekabet, düşük yolcu verimi ve doluluk oranları sektör için mevsimsellik açısından en önemli çeyrekte yıllık bazda operasyonel zayıflığa sebep olmaktadır. Bilançodaki yabancı para pozisyonları açısından EUR nın USD ye karşı çeyrek sonu değerlenmesi finansal giderleri hafif de olsa artıracaktır. Yen in USD karşısında önceki çeyreklere göre hafif değerlenmesi THY nin net karı üzerindeki baskıyı göreceli olarak azaltmaktadır. GUBRF: Düşük amonyak fiyatları şirketin karlılığına olumsuz yansımaktadır. TCELL: Şirketin bilançosundaki nakit miktarının azalmış olması ve özellikle 4G lisans ücreti dolayısıyla Euro bazında yükümlülükler TL nin zayıf olduğu 3. Çeyrekte kur farkı dolayısıyla net karı baskılayacaktır. TTKOM: Kur kaynaklı zararlar net karda baskı yaratacaktır TKNSA: Mağaza networkünün gözden geçirilmesi ve stok eritme planları çerçevesinde finansallarda gerek ciro gerek marjlarda ciddi zayıflık muhtemeldir. FROTO/DOAS: Satış adetlerindeki düşüş nedeniyle faaliyet karında gerileme tahmin ediyoruz. TTRAK: Zayıf satışlar nedeniyle karlılıkta düşüş öngörüyoruz. ARCLK: Yavaşlayan büyüme ve artan hammadde fiyatları bu çeyrekte karlılık üzerinde baskı yaratabilir. 2

ADANA 103 106 98-5% -8% 32 38 29-11% -25% 33 37 31-6% -18% Adana Çimento nun faaliyet gösterdiği bölgelerde fazla kapasite ve talep zayıflığı kaynaklı hem satış hacmi hem de fiyatlar geçen yıla göre daha düşük seyretmektedir. 3. çeyrekte gelirlerde %5 lik düşüş bekliyoruz. Adana Çimento için net kar beklentimiz olan 31mn TL geçen yılın 3. çeyreğine göre %6 düşüşe işaret etmektedir. AEFES 3,185 3,089 3,187 0% 3% 680 633 645-5% 2% -140 172 106 n.m. -38% Jeopolitik gelişmelerin tüketici güveni ve sosyal hayata yansımasının yanısıra zayıf turizm verilerinin de etkisiyle şirketin zorlu bir çeyrek geçirmiş olduğu görüşündeyiz. Çeyreksel olarak bakıldığında TL nin değer kaybının geçen seneye göre nispeten daha limitli olması net kardaki kur kaynaklı finansal giderler baskısının geçen seneye göre daha limitli olmasını beraberinde getirmiştir. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 3 Kasım dır. AKCNS 361 407 361 0% -11% 113 123 106-5% -13% 70 73 61-13% -16% Akçansa nın üçüncü çeyrek gelirlerinin geçen yılın aynı dönemine göre aynı seviyelerde kalmasını bekliyoruz. Çimento fiyatlarının geçen senenin aynı çeyreğine göre hafif gerilemesini ve satış hacminin hafif iyileşmesini bekliyoruz. Gelir büyümesinin olmadığı ve maliyetlerin aynı seviyelerde seyrettiği üçüncü çeyrekte FAVÖK marjının %30 seviyesinde yatay kalmasını bekliyoruz. Akçansa nın yılın üçüncü çeyreğinde 61mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. ARCLK 3,877 3,960 4,312 11% 9% 412 420 412 0% -2% 212 652 185-13% -72% ASELS 549 781 750 37% -4% 110 123 135 22% 9% -108 124 112 n.m. -10% AYGAZ 1,851 1,535 2,145 16% 40% 92 97 118 28% 21% 113 93 115 2% 24% BIMAS 4,448 4,971 5,096 15% 3% 230 230 252 9% 9% 169 144 160-5% 11% Arçelik'in 3Ç sonuçlarında satış büyümesinde bir miktar yavaşlama gözlenmesini bekliyoruz. Yurtiçinde Temmuz ayında daralan satışların etkisi ve yurtdışında da Avrupa pazarında gözlenen yavaşlamanın etkileri beyaz eşya segmentinde hissedilecektir. Ayrıca artan hammadde fiyatları ve İngiliz Sterlinindeki değer kaybı nedeniyle kar marjlarında da bir miktar daralma öngörüyoruz. Aselsan'ın 3Ç sonuçlarının genel olarak 2Ç'deki trendler ve yıl sonu beklentilerimiz ile uyumlu şekilde gerçekleşmesini tahmin ediyoruz. 3Ç faaliyet kar marjını %18 seviyesinde öngörüyoruz. Şirketin marjlarındaki sabit seyrin devam etmesini bekliyoruz. Hacim rakamları da geçtiğimiz yılın hafif üzerinde kalmaya devam edecektir. Net kar ise yıllık olarak Tüpraş ın karındaki gerilemeden olumsuz etkilenecektir. Bim'in son birkaç çeyrektir zayıf seyreden satış büyümesinde bu çeyrekte önemli bir toparlanma beklemiyoruz. Satışların %15 büyümesini, faaliyet karının ise geçen senenin %9 üzerinde gerçekleşmesini tahmin ediyoruz. 3

BIZIM 689 710 745 8% 5% 19 21 21 6% -1% 5 4 4-19% 11% BRISA 459 463 500 9% 8% 93 66 80-14% 21% 53 19 42-21% 124% BOLUC 115 135 139 20% 2% 43 52 52 19% 0% 27 36 35 29% -1% CCOLA 2,205 2,129 2,225 1% 4% 418 417 425 2% 2% 54 148 157 188% 6% CIMSA 301 332 285-5% -14% 100 108 96-4% -11% 70 86 62-10% -28% DOAS 2,989 3,107 2,793-7% -10% 135 109 115-14% 5% 82 66 62-24% -5% ENKAI 3,070 2,716 2,821-8% 4% 596 507 473-21% -7% 282 506 403 43% -20% Bizim Toptan 3Ç'de yaşanan yurtiçi talep düşüklüğü nedeniyle satış büyümesini tek hanelerde açıklayabilir. Net karın geçtiğimiz çeyrekler ile benzer seviyelerde kalmasını tahmin ediyoruz. Brisa'nın yurtiçi satışları 3Ç'de zayıf seyredebilir, ayrıca TL'nin değer kaybı bu sene şirketin karlılığını olumsuz etkilemektedir. Faaliyet kar marjının 3Ç'de geçen seneye göre yaklaşık 4 puan düşmesini tahmin ediyoruz. Geçen yılın Temmuz ayında devreye giren yeni kapasite sayesinde, Şirket in gelirlerini %20 civarında artırmasını bekliyoruz. Faaliyet karı büyümesinin ise gelir büyümesine paralel gerçekleşmesini ve şirketin %37 faaliyet kar marjı açıklamasını bekliyoruz. Böylece Bolu Çimento araştırma kapsamımızdaki en karlı şirket olarak ön plana çıkmaktadır. Bolu Çimento nun net karının %29 büyümeyle 35mn TL olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Çalkantılı nitelendirilebilecek çeyrekte ağırlıklı olarak Türkiye kaynaklı ciro büyümesi ve nispeten güçlü yurtdışı marjları sayesinde konsolide operasyonel marjların korunmasını öngörüyoruz. Çeyreksel bazda TL nin USD ye karşı değer kaybı net karı hafif baskılayacaktır. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 2 Kasım dır. Çimsa nın faaliyet gösterdiği bölgelerde gri çimentoya olan talepte bir miktar azalma ve fiyatların geçen yılın aynı dönemine göre aşağıda olması gelir büyümesini baskılayacaktır. Diğer yandan beyaz çimento ve klinker satışları gri çimento tarafındaki zayıflığı bir miktar telafi etse de 3. Çeyrek gelirlerinde %5 lik düşüş bekliyoruz. Maliyetlerin görece aynı seviyelerde kaldığı çeyrekte faaliyet kar marjının (VAFÖK) %34 seviyelerinde oluşmasını bekliyoruz. Marjlarda bu seviye hem bir önceki çeyrek hem de geçen yılın aynı dönemiyle aynı seviyelerde. Çimsa için net kar beklentimiz olan 62mn TL geçen yılın 3. Çeyreğine göre %10 düşüşe işaret etmektedir. Üçüncü çeyrekte otomotiv pazarında yaşanan düşüş ile birlikte Doğuş Otomotiv'in toptan satış adetlerinde %17 daralma tahmin ediyoruz. Şirketin faaliyet karının da geçen seneye göre %14 gerilemesini beklemekteyiz. Olası sürpriz olarak iştiraklerden elde edilecek gelirler gösterilebilir. Taahhüt segmenti karlılığının önceki çeyrekler paralelinde %11 ler seviyesinde VAFÖK marjı sağlayacağını düşünüyoruz. Gayrimenkul segmenti ise petrol fiyatlarındaki yükselişin de etkisi ile hafif de olsa toparlanma sinyalleri vermeye başlayacaktır. Enerji segmenti karlılığının ise yıllık 390 milyon dolarlık hedef doğrultusunda devam edeceğini düşünüyoruz. 4

EREGL (USDmn) 987 922 1,213 23% 32% 194 192 314 62% 64% 105 109 211 101% 93% Erdemir in 3. Çeyrekte net karını geçen yılın aynı dönemine göre iki kat artırarak 211mn Dolara yükseltmesini bekliyoruz. 3. Çeyrek yılın hem gelirler hem de marjlar açısından yılın en iyi çeyreği olacak olmasına rağmen, çelik fiyatlarının Haziran da gördüğü zirvesinden geri gelmesi ve son dönemde kömür fiyatlarında yaşanan yükselişler sonucu 4. Çeyrekten itibaren şirketin faaliyet performansında bozulmalar yaşanabileceğini düşünüyoruz. Erdemir in gelirlerinin %23 artışla 1.2milyar Dolar olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Faaliyet kar marjı (VAFÖK) beklentimiz olan %26 ise son yıllarda görülen en yüksek marj olarak dikkat çekmektedir. FROTO 4,205 4,614 3,897-7% -16% 354 391 313-12% -20% 151 261 182 21% -30% GUBRF 745 605 574-23% -5% 79 31 7-91% -78% 12-16 -30 n.m. 92% KRDMD 529 532 633 20% 19% 113 97 169 50% 74% -117 31 28 n.m. -10% MGROS 2,642 2,668 3,038 15% 14% 178 148 205 15% 39% -342-25 -6-98% -76% OTKAR 345 335 430 25% 28% 40 33 53 32% 62% 17 8 20 21% 164% PETKM 1,292 1,176 953-26% -19% 273 245 185-32% -25% 276 227 158-43% -31% Ford Otosan'ın satış adetlerinde hem yurtiçi hem de ihracat tarafında daralma bekliyoruz. Satış gelirlerinin geçen seneye göre %7 daralmasını tahmin ederken, faaliyet karında %12 düşüş öngörüyoruz. Düşük amonyak fiyatları şirketin karlılığını baskılıyor. Özellikle şirketin en büyük girdisi olan doğalgaz fiyatlarının İran da sabit olması ve satış fiyatının gerilemesi şirketin marjlarını aşağı yönde baskılayacaktır. Şubat-Haziran arasında çelik fiyatlarında yaşanan sert yükselişlerin şirketin finansallarına 3. Çeyrekte yansımasını bekliyoruz. Şirketin gelirlerinin %20 artışla 633mn TL olarak açıklanmasını tahmin ediyoruz. Hammadde fiyatlarının 3. Çeyrekte görece aynı seviyelerde kalmasıyla faaliyet kar marjında ciddi iyileşme bekliyoruz. Kardemir in geçen yılın aynı dönemindeki 117mn TL zarara karşılık 28mn TL kar açıklamasını öngörüyoruz. Gelirlerde ve karlılıkta beklenen iyileşmeye rağmen şirketin Dolar ve Euro cinsinden borçları dolayısıyla olası kur farkı giderleri ve faiz giderleri şirketin net karını baskılamaktadır. Migros'un satış büyümesi 3Ç döneminde yılın ilk yarısına kıyasla bir miktar yavaşlayarak %15 seviyesinde gerçekleşebilir. Şirketin faaliyet karının geçen seneye göre %15 büyümesini tahmin ederken, net karın ise kur farkı giderleri sebebiyle baskı altında olmasını bekliyoruz. Otokar'ın hem ticari hem de savunma araçları iş kolunda bu çeyrekte büyüme kaydetmesini ve toplam satışların geçen seneye göre %25 büyüme göstermesini tahmin ediyoruz. Şirketin 3Ç net karının dageçen seneye göre %21 artış kaydetmesini bekliyoruz. Etilen/Nafta fiyatları arasındaki farkın devam etmesi şirketin marjlarını üçüncü çeyrekte de destekliyor. Ancak özellikle Temmuz ayı içerisindeki olayların etkisi ile hacimlerde yaşanan gerileme karlılığın bir önceki çeyreğe göre gerilemesine neden olacaktır. 5

PGSUS 1,320 798 1,208-9% 51% 423-61 250-41% n.m. 234-14 171-27% n.m. SELEC 1,758 2,147 2,050 17% -5% 56 56 78 39% 39% 50 60 59 18% -2% TATGD 225 250 250 11% 0% 17 21 18 6% -12% 16 21 17 7% -21% TAVHL 996 887 995 0% 12% 552 369 512-7% 39% 246 55 204-17% 269% TCELL 3,364 3,358 3,625 8% 8% 1,153 1,021 1,178 2% 15% 631 416 411-35% -1% THYAO 9,291 7,077 9,392 1% 33% 2,611 230 1,912-27% 731% 1,341-656 657-51% n.m. Rekabet ve dış hat doluluk oranlarındaki baskı etkisiyle öngördüğümüz yolcu veriminde zayıflama ve artan maliyetler yıllık bazda operasyonel marjlarda daralmaya yol açabilir. Operasyonel anlamda gerileyen performansın yanısıra EUR nun USD ye karşı çeyrek sonu değerlenmesi net karda baskı yaratabilir. Öte yandan 3Ç15 te türev işlemleri kaynaklı TL87mnluk giderin olması yıllık bazda net kar karşılaştırmasını etkilemektedir. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 9 Kasım dır. İlaç pazarındaki büyümenin devam etmesiyle satışların %17 yükselmesini, net karın ise geçen seneye göre %18 artış göstermesini bekliyoruz. %11 lik bir ciro büyümesi öngörsek de artan rekabet ve pazarlama faaliyetleri kaynaklı hafif marj baskısı bekliyoruz. Buna ek olarak Moova satın almasıyla sağlanan vergi avantajı net karı olumlu etkilemeyi sürdürecektir. Şirketin lokomotif havalimanı konumundaki Atatürk Havalimanı dış hat rakamlarında 3Ç16 daki %4 lük düşüşün yanısıra operatör için daha az katkı sağlayan transfer yolcunun artan payının operasyonel anlamda finansallarda baskı yaratması muhtemeldir. Operasyonel olarak zayıf beklediğimiz sonuçların yanısıra çeyrek sonunda EUR unun USD ye karşı değerlenmesi net finansal giderleri hafif artıracaktır. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 4 Kasım dır. Turkcell in 3. Çeyrek finansallarını Kasım ın ilk haftası açıklaması bekleniyor. Türkiye de büyüme daha çok güçlü data kullanımından gelirken, Ukrayna ve Belarus ta kurların değer kaybetmesi sonucu Turkcell in konsolide gelirlerine katkısı azalma göstermiştir. Turkcell için 3. çeyrekte %8 büyüme bekliyoruz. Böylece gelir büyümesi yılın geri kalanında %8.2 ye gelmiş olup hala şirket yönetiminin %8-10 arasındaki gelir büyümesi hedef aralığının içinde bulunmaktadır. Faaliyet kar marjının geçen yılın aynı dönemine göre 1.5 puan düşüş göstermesini bekliyoruz. Şirketin bilançosundaki nakit miktarının azalmış olması ve özellikle 4G lisans ücreti dolayısıyla Euro bazında yükümlülükler TL nin zayıf olduğu 3. Çeyrekte kur farkı dolayısıyla net karı baskılayacaktır. 3. Çeyrek için net kar beklentimiz olan 411mn TL nin geçen yılın aynı dönemindeki 630mn TL ye göre %35 azalma göstermesini bekliyoruz. Konjonkturel problemlerin egemen olduğu sezonsal olarak en önemli çeyrekte %1 gibi zayıf yolcu büyümesinin, doluluk oranlarındaki gerilemenin, düşük yolcu veriminin ve giderlerin marjlarda baskı yaratmasını öngörüyoruz. Petrol fiyatlarında 3Ç16 daki düşüş, önceki çeyreklere göre azalmıştır. Dolar karşısında çeyrek sonu EUR ve JPY nin değerlenmesi finansal giderler tarafında şirketin net karını- son çeyreklere göre daha az seviyede olsa da- negatif etkilemeyi sürdürecektir. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 9 Kasım dır. 6

TKFEN 806 1,065 1,016 26% -5% 80 94 91 13% -3% 41 73 53 31% -27% TKNSA 813 803 797-2% -1% 22 2-2 n.m. n.m. 1-30 -24 n.m. -21% TOASO 2,335 3,744 2,952 26% -21% 277 338 311 12% -8% 174 239 206 18% -14% TTKOM 3,696 3,940 4,118 11% 5% 1,265 1,299 1,396 10% 7% -493 248 119 n.m. -52% TTRAK 852 938 700-18% -25% 121 138 95-21% -31% 65 134 53-18% -60% TUPRS 10,446 8,453 9,309-11% 10% 1,119 633 834-25% 32% 750 331 503-33% 52% ULKER 704 974 927 32% -5% 93 134 120 29% -10% 45 87 61 34% -30% Şirketin gübre segmenti karlılığı üçüncü çeyrekte gerileyen hacim ile birlikte düşük seyrederken terminal segmenti karlılığı toplam tarım segmenti karlılığını destekleyecektir. Taahhüt segmenti ise daha önceki çeyrekler paralelinde olacaktır. Mağaza networkünün gözden geçirilmesi ve stok eritme planları çerçevesinde finansallarda gerek ciro gerek marjlar anlamında ciddi zayıflık muhtemeldir. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 31 Ekim dir. Tofaş'ın 3Ç dönemi için faaliyet karında geçen senenin aynı çeyreğine göre %12 artış tahmin ediyoruz. Bu artıştaki ana etken ihracat satışlarının artması ve TL'nin değer kaybının ihracat gelirlerini artırması olarak gösterilebilir. Türk Telekom 3. Çeyrek sonuçlarını 18 Ekim de açıklayacak. Türk Telekom un 3. Çeyrekte 119mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Geçen senenin aynı döneminde şirket 493mn TL zarar açıklamıştı. Şirketin Dolar ve Euro cinsi yüksek finansal borç seviyesi ve TL nin 3. Çeyrekte bu iki para birimine karşı değer kaybetmesi sonucunda kur farkı giderleri şirketin karlılığını olumsuz etkilemeye devam etmektedir. Gelir büyümesinin %11.4 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Yılın ilk üç çeyreğinde inşaat gelirleri hariç gelir büyümesi beklentimiz %10 seviyesinde olup şirket yönetiminin %7-9 aralığında olan beklentisinin üzerindedir. Türk Traktör'ün hem yurtiçi hem de yurtdışı satışları yılın üçüncü çeyreğinde düşüş trendine girmiştir. Şirket satış gelirlerinin bu çeyrekte geçen seneye göre %18 daralmasını, net karın da aynı şekilde %18 düşüş göstermesini bekliyoruz. Akdeniz bölgesi marjlarındaki iyileşmeye paralel olarak Tüpraş ın marjlarında bir önceki çeyreğe göre bir iyileşme olmasını bekliyoruz. Rafineri marjı olarak 5.6 dolar seviyelerinde bir gerçekleme olabileceğini düşünüyoruz. Şirketin son dönemde açıkladığı satın almaların inorganik büyüme etkisiyle %32 lik, güçlü bir ciro artışı kaydetmesini öngörüyoruz. Nispeten daha düşük marjlı olan inorganik büyüme ve asgari ücret artışının da etkisiyle operasyonel anlamda VAFÖK marjlarında hafif gerileme olasıdır. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 8 Kasım dır. 7

3. Çeyrek Kar Beklentileri - Bankalar (mntl) Net Faiz Geliri Gelirler Net Kar AKBNK 1,795 2,042 2,022 13% -1% 2,497 3,273 2,962 19% -10% 672 1,332 1,068 59% -20% GARAN 2,163 2,753 2,899 34% 5% 2,782 3,946 3,748 35% -5% 530 1,540 1,259 137% -18% HALKB 1,378 1,572 1,790 30% 14% 1,569 2,279 2,232 42% -2% 438 886 625 43% -29% Akbank için net kar beklentimiz olan 1.068 milyon TL, yıllık bazda %59 artışa işaret ediyor. Mevduat maaliyetlerinin düşmesine bağlı marj artışı ve güçlü ticari kar net karı destekleyen ana unsurlar arasında sayılabilir. Bankanın 3Ç'de sektörün üstünde bir kredi ve mevduat büyümesi göstermesini bekliyoruz. Muhasebesel değişiklikler net faiz karında çeyreksel bazda bir miktar daralmaya neden olacak, fakat aynı oranda karşılıklar da değişeceği için bu değişikliğin net kara etkisi olmayacak. Garanti için net kar beklentimiz olan 1.259 milyon TL, yıllık bazda %137 artışa tekabül etmektedir. Marjlardaki büyüme ve daha düşük swap maaliyeti karı destekleyen unsurlar arasında sayılabilir. Banka 3Ç'de TL fonlama için, Merkez Bankası'nın ROK mekanizmasını da kullanarak swap maaliyetlerini düşürdü. Kredi büyümesinin sektör ortalamasında gerçekleşmesine rağmen, bankanın güçlü bir ücret ve komisyon geliri yazmasını bekliyoruz. Halk Bankası için kar beklentimiz olan 625 milyon TL, yıllık bazda %43 büyümeye işaret ediyor. Marjlardaki düzelme ve güçlü kredi büyümesi ile bankanın yüksek net faiz karı yazmasını bekliyoruz. Ücret ve komisyolardaki büyüme de net karı destekleyecektir. Bankanın 2017'de devreye girecek IFRS9'a hazırlanmak için 200 milyon TL serbest karşılık ayırmasını bekliyoruz, bu net karı olumsuz etkileyecektir. ISCTR 2,426 2,502 2,712 12% 8% 2,604 3,896 3,384 30% -13% 379 1,318 940 148% -29% VAKBN 1,267 1,547 1,995 57% 29% 1,703 2,206 2,574 51% 17% 453 587 760 68% 30% YKBNK 1,704 1,772 2,063 21% 16% 2,231 2,970 3,004 35% 1% 318 848 769 142% -9% İşbankası için yıllık bazda %148 artış ile 940 milyon TL net kar bekliyoruz. Marjlardaki artış ve güçlü ücret ve komisyon büyümesi karlılığı destekleyen ana unsurlardandır. Varlık kalitesi anlamında, yeni donuk kredi akışının azalması ve provizyonlardaki gerileme ile bankanın iyi bir çeyrek geçirmiş olduğunu tahmin ediyoruz. Vakıfbank için kar beklentimiz olan 760 milyon TL, yıllık bazda %68 büyümeye işaret ediyor. Marjlardaki düzelme ve enflasyon endeksli bonolardan gelen güçlü gelir net karı destekleyecektir. Bankanın sektörün üstünde güçlü bir kredi büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz, buna paralel olarak ücret ve komisyon gelirlerindeki artış da güçlü olacaktır. Ayrıca bankanın tahsil ettiği 150 milyon TL'lik donuk kredi alacağı da net karı olumlu etkileyecektir. Yapı Kredi için kar beklentimiz olan 769 milyon TL, yıllık bazda %142'lik artışı göstermektedir. Net kar artışının arkasındaki sebepler arasında, enflasyona endeksli bonolardan gelecek güçlü gelir ve marjlardaki yükseliş gösterilebilir. Bankanın kredimevduat rasyosunda bir miktar iyileşme bekliyoruz. 8

Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Uyarı Metni Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Değerler A.S. www.oyakyatirim.com.tr Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent 34335 İstanbul research@oyakyatirim.com.tr 444 0414 9