02.12 06.12 10.12 03.13 07.13 11.13 08.14 12.14 05.15 09.15 06.16 5 Ağustos 2013 2017 yılı borsa getirileri (ABD$) -10% 0% 10% 20% Kaynak: Bloomberg YBB getiri (ABD$) Polonya Brezilya Güney Afrika Hindistan Avusturya Hong Kong MSCI EM İsveç Çek Cumhuriyeti İsviçre Türkiye Macaristan Almanya Çin MSCI CEEMEA MSCI Gelısmıs Meksika İngiltere Amerika İspanya Rusya Fransa İtalya Mısır Model Portföyümüz son güncellememizi yaptığımız 31 Ocak tarihinden itibaren BIST-100 endeksinin %0.7 üstünde performans gösterdi. Bu raporumuzda EKGYO yu Model Portföyümüze ekliyoruz. Halihazırda 12 hisseden oluşan Model Portföyümüzde 3 banka ve 9 banka-dışı hisse bulunmaktadır. Model Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları: AKBNK (11%) ISCTR (11%), VAKBN (10%), TKFEN (9%), TUPRS (9%), MGROS (9%), EKGYO (9%), KCHOL (8%), INDES (6%), ANHYT (6%), LKMNH (6%) ve YATAS (6%). Emlak Konut GYO yu (EKGYO, EÜ) son 3 aydaki endeksin %12 altındaki performansı sonrasında yeni başlattığı ve ilk defa 20 yıllık konut kredisi sunduğu satış kampanyasının katalizör olacağı beklentisi ile model portföyümüze dahil ediyoruz Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler (TLmn) 2015 2016T 2017T Sanayi - Satış 285,623 308,210 356,662 Büyüme 9% 8% 16% Sanayi - FVAÖK 39,839 39,573 46,465 Büyüme 25% -1% 17% FVAÖK Marjı 14% 13% 13% Sanayi - Net Kar 19,531 15,741 21,314 Büyüme 10% -19% 35% Net Kar Marjı 7% 5% 6% Bankalar - Net Kar 12,893 17,725 18,426 Büyüme -2% 37% 4% Toplam - Net Kar 32,424 33,466 39,739 Büyüme 5% 3% 19% Kaynak: Garanti Yatırım Tercih ettiğimiz hisseler: AKBNK: Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar ANHYT: Bireysel emeklilik sektörüne ilişkin güçlü büyüme beklentileri EKGYO: Yeni kampanyanın satışlara olumlu etkisi ISCTR: Düşük çarpanlar ve güçlü faaliyet performansı KCHOL: NAD sine göre primli işlem görmeyi hak etmesine karşın iskontolu işlem görmesi LKMNH: Güçlü büyüme hikayesi ve ucuz çarpanlar MGROS: Güçlü operasyonel performans INDES: Devam eden gayrimenkul projesi, yüksek temettü beklentileri ve güçlü 4Ç16 beklentileri TKFEN: Gübre yasağının kalmasıyla şirket üstündeki belirsizliklerin azalması TUPRS: Yüksek temettü beklentisi, iyileşen orta distilat ürün spread leri VAKBN: Özkaynak karlılığının artıyor olması YATAS: Güçlü büyüme ve ucuz çarpanlar BİST 12 ay ileri F/K 12x 11x 10x 8x 7x 6x Kaynak: Bloomberg 12 ay ileri F/K Ortalama +1 std sap -1 std sap +2 std sap -2 std sap
5 Ağustos 2013 Model Portföy Performans Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)* 1.4% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) 0.7% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) *Son değişiklik: 24 Ocak 2017 0.7% Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri Tercih etmediğimiz hisseler: BRISA: Şirket in ana maliyet girdisindeki (doğal kauçuk fiyatları) 2011 den beri süregelen düşme trendinin yavaşça etkisini yitirmeye başlaması, TL nin değer kaybetmeye devam etmesi ve oto talebinde beklenen daralma OTKAR: Hatırlanacağı üzere Otokar Altay projesi kapsamında 250 adet tankın seri üretimi için teklifini sundu. Mevcut fiyat seviyelerinin söz konusu ihaleyi fazlasıyla içerdiği düşüncesindeyiz. 180 160 Araştırma Model Portföy BİST 100 140 120 100 80 Kaynak: Garanti Yatırım Model Portföy Performans - 1 Şubat 2017 Hisse Son Güncellemeden Bu Yana Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar AKBNK 1.3% 0.6% 10.00 18% 11.0% 11.0% ANHYT 3.6% 2.9% 5.45 0% 7.0% 6.0% EKGYO * * 3.50 13% * 9.0% INDES 4.0% 3.3% 11.00 28% 8.0% 6.0% ISCTR 0.7% 0.0% 6.00 0% 11.0% 11.0% KCHOL 0.3% -0.4% 15.80 4% 9.0% 8.0% LKMNH -1.9% -2.6% 6.30 23% 7.0% 6.0% MGROS 0.7% 0.0% 21.90 18% 10.0% 9.0% TKFEN 3.1% 2.4% 8.04 5% 10.0% 9.0% TUPRS 1.7% 0.9% 82.90 0% 10.0% 9.0% VAKBN 2.6% 1.9% 5.10 0% 10.0% 10.0% YATAS -0.7% -1.3% 7.42 22% 7.0% 6.0% *Portföyümüze yeni eklenen hisseler 2 arastirma@garanti.com.tr
03.14 05.14 09.14 11.14 03.15 05.15 09.15 11.15 03.16 05.16 09.16 11.16 Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL8.45 / 10.0 Artış Potansiyeli: 18% (mntl) 2015 2016 2017T 2018T Net Kar 2,995 4,529 4,926 5,352 Toplam Aktifler 234,809 271,016 300,088 324,457 Özsermaye 26,689 30,655 34,607 38,799 Kredi/Mevduat 102% 102% 105% 108% NFM 3.6% 3.4% 3.4% 3.5% Maliyet/Gelir 41% 35% 34% 34% F/K 11.3 7.5 6.9 6.3 F/DD 1.3 1.1 1.0 0.9 Özsermaye Getirisi 12% 16% 15% 14% Aktif Getirisi 1.3% 1.8% 1.7% 1.7% -3% -6% 2% Beta 1.22 BIST 100'deki Ağırlığı: 6.0% 52 Hafta Aralığı (TL): 6.9-8.92 P.Değeri (mntl): 33,800 229.9 8 Halka Açıklık Oranı (%): 42 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 AKBNK Akbank 2017 tahminlerimize göre 1.0x F/DD ve 6.9x F/K ile işlem görüyor. Bankanın F/K primi benzerlerine göre %29 ile uzun dönemli ortalaması olan %22 nin üzerinde ancak güçlü temeller ve defansif bilançosu ile Akbank ın daha yüksek değerlemeleri hak ettiğini düşünüyoruz. Akbank ın güçlü sermaye yeterliliği ve aktif kalitesi, fonlama ve likidite tabanının güçlü olması diğer bankalara göre volatil zamanlarda avantaj sağlıyor. Akbank ın çekirdek sermaye oranı %13.9 iken benzerlerinin ortalaması %13.4 tür. Ayrıca, Akbank sabit kıymet portföyünü yeniden değerleyerek bu oranı 1 puan yukarı çekme potansiyeline sahiptir. Akbank ın 2017 de %13-14 civarında kredi büyümesi ve önceki yıla paralel bir marj üretmesini bekliyoruz. Mevduat tarafının %11 artmasını beklerken, repo ve para piyasası fonlamasının da aktif olarak kullanılacağını tahmin ediyoruz. Komisyon tarafı 2016 da hesap işletim ücretlerindeki azalma ile yıllık %4 büyümede sınırlı kalmıştı, bu etkinin kaybolması ile komisyon gelirlerinin 2017 de %11 artışa normalize olacağını düşünüyoruz. Anadolu Hayat Emek. Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.43 / 6.0 Artış Potansiyeli: 10% (mntl) 2015 2016 2017T 2018T Net Satışlar 145 190 178 186 FVAÖK 402 501 530 603 Net Kar 108 133 141 148 FVAÖK Marjı 8,945 11,365 13,069 15,030 Net Kar Marjı 23.0% 23.0% 22.0% 19.0% Özkaynak Karlılığı 15.5% 23.0% 20.0% 19.0% F/K 21.6 17.6 16.6 15.8 FD/Satışlar 3.4 2.8 2.6 2.4 Hisse Başı Kazanç 0.25 0.31 0.33 0.34 Temettü Verimi 2% 4% 3% 4% 0% 0% -8% Beta: 0.30 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.4% 52 Hafta Aralığı (TL): 4.57-5.47 P.Değeri (mntl): 2,335 1.4 9 Halka Açıklık Oranı (%): 17 7.00 6.10 5.20 4.30 3.40 2.50 ANHYT Anadolu Hayat %18.7 pazar payı ile sektörde ikinci sıradadır. Anadolu Hayat ın otomatik katılım sürecinden en olumlu etkilenecek şirketlerden birisi olmasını bekliyoruz. Şirket in İş Bankası ile sahip olduğu bankasürans kanalı, marka bilinirliği ve kurumsal şirketlere olan güçlü ilişkileri başarı şansını artırmaktadır. Otomatik katılımla ilgili çıkış oranları şu aşamada belirsiz olsa da, Anadolu Hayat ın pazardaki güçlü konumunu ve karlılığını koruyacağını düşünüyoruz. Fon yönetim ücretlerine ilişkin tavan oranlarda bir değişiklik yapılmaması da Şirket açısından olumludur. Net fon yönetim ücretlerinin uzun vadede %1.1 seviyelerine gerilemesini beklesek de, otomatik katılım nedeniyle faaliyet ve pazarlama giderleri de düşük olacaktır. Şirket in fon büyüklüğü nedeniyle, ölçek ekonomisinden de faydalanmasını bekliyoruz. Yüksek teknik karlılığa sahip hayat sigortası tarafında ise, İş Bankası kanalı sayesinde Anadolu Hayat ın güçlü kalmaya devam etmesini bekliyoruz. 3
Emlak G.M.Y.O. Mevcut/Hedef Fiyat: TL3.09 / 3.50 Artış Potansiyeli: 13% Net Satışlar 1,787 3,834 3,153 4,177 FVAÖK 768 1,714 1,674 2,088 Net Kar 953 1,818 1,801 2,270 FVAÖK Marjı 43.0% 44.7% 53.1% 50.0% Net Kar Marjı 53.3% 47.4% 57.1% 54.3% F/K 12.3 6.5 6.5 5.2 FD/Satışlar 4.9 2.3 2.8 2.1 FD/FVAÖK 11.5 5.1 5.3 4.2 Hisse Başı Kazanç 0.25 0.48 0.47 0.60 Temettü Verimi 3% 6% 6% 8% -7% -13% 4% Beta: 1.22 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.1% 52 Hafta Aralığı (TL): 2.27-3.18 P.Değeri (mntl): 11,742 82.0 Halka Açıklık Oranı (%): 49 3 Indeks Bilgisayar Mevcut/Hedef Fiyat: TL8.59 / 11.0 Artış Potansiyeli: 28% 3.50 3.10 2.70 2.30 1.90 1.50 EKGYO Emlak Konut GYO yu başarılı arsa alımları ve ihale süreçleri ile özgün iş modeli nedeniyle beğeniyoruz. Emlak Konut un 2017 yılında da yüksek satış ve ihale hızını sürdürmesini bekliyoruz. Şirket, üçüncü havalimanının yakınındaki arsaları için 2017 de ihalelere başlayacaktır bu bölgenin, İstanbul un yeni şehir bölgesi olması öngörülmektedir. Emlak Konut un 3Ç16 sonu itibariyle ihaleye konu edilecek toplam 5.5milyar TL değerinde arsası bulunmaktadır. Öte yandan, şirketin mevcut gelir paylaşımlı projelerini tamamlaması durumunda gelir tablosunda önemli kar rakamlarına ulaşmasını öngörüyoruz (2020 ye kadar toplam 8.1milyar TL net kar). Emlak Konut GYO, ilk defa 20 yıllık konut kredisi sunduğu satış kampanyasına 31 Mart a kadar geçerli olmak üzere başladı. Mevcut konut kredilerine göre karşılaştırıldığında kampanya koşulları kredi maliyetlerinde yaklaşık %20 iskontoya işaret ediyor. Kampanya ile satışların hızlanarak stokların azalacağını ve yeni projeler için potansiyelin artacağını tahmin ediyoruz. Son 3 ayda BIST-100 endeksinin %12 altında performans gösteren hisse için bu uygulamanın bir katalizör olacağını düşünüyoruz. Ayrıca, Emlak Konut un 2016 yılında elde etmesini beklediğimiz 1.8mlr TL net kardan 733mnTL lik nakit temettü dağıtımı öngörmekteyiz. Tahminimiz %6 temettü verimine işaret etmektedir. Net Satışlar 3,385 3,831 4,325 4,747 FVAÖK 94 94 108 118 Net Kar 45 46 214 66 FVAÖK Marjı 2.8% 2.4% 2.5% 2.5% Net Kar Marjı 1.3% 1.2% 5.0% 1.4% F/K 10.7 10.5 2.2 7.3 FD/Satışlar 0.2 0.1 0.1 0.1 FD/FVAÖK 6.0 6.0 5.2 4.7 Hisse Başı Kazanç 0.80 0.82 3.83 1.18 Temettü Verimi 7% 7% 30% 10% -10% 0% 20% Beta: 0.63 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.1% 52 Hafta Aralığı (TL): 5.99-8.59 P.Değeri (mntl): 481 1.9 4 Halka Açıklık Oranı (%): 38 8.50 7.30 6.10 4.90 3.70 2.50 INDES INDES in, 2013 yılında hasılat paylaşım esasına göre imzaladığı gayrimenkul projesinden olumlu etkilemesini bekliyoruz. INDES in projedeki payı %40.5 olup, en geç Mayıs 2017 te projedeki gelire sahip olacaktır. Projeden elde edilecek satış karı tutarını 235mn TL (72mn ABD) olarak hesaplıyoruz. Gayrimenkul projesinden elde edilecek satış karı tutarının yarısının şirket faaliyetlerinde kullanılacağı ve 30mn ABD$ lık kısmının ise temettü olarak dağıtılacağı belirtilmiştir. INDES in son dört yılda temettü dağıtım oranı %80 dir. Gayrimenkul projesiyle daha yüksek temettü dağıtımı en önemli beklentilerden biridir. 2015 yılı karından dağıtılan hisse başına temettü geçen yıla göre 65% daha yüksek gerçekleşmiştir. Gayrimenkul projesinden elde edilecek gelirlerin 2017 finansallarına yansıması ve 2018 de yüksek temettü ödemesi yapabileceğini düşünüyoruz. Indes in gelirlerinde mevsimsellik söz konusu olup, toplam gelirlerinin %30-35 i son çeyrekte gerçekleşmektedir. Dolayısıyla son çeyreğin güçlü olacağını düşünüyoruz. INDES in 4Ç16 da %71 artışla 1,307mn TL gelir, 33mn TL FVAÖK (çeyreksel %74 artış) ve bir önceki çeyreğe göre %79 luk bir artışla 16mn TL lik net kar elde etmesini bekliyoruz. 4
03.14 05.14 09.14 11.14 03.15 05.15 09.15 11.15 03.16 05.16 09.16 11.16 İş Bankası (C) Mevcut/Hedef Fiyat: TL6.01 / 6.0 Artış Potansiyeli: 0% Net Kar 3,083 4,216 4,426 4,981 Toplam Aktifler 275,716 306,944 337,139 369,729 Özsermaye 32,035 35,480 39,063 43,158 Kredi/Mevduat 116% 113% 115% 117% NFM 3.9% 4.2% 4.2% 4.2% Maliyet/Gelir 52% 45% 46% 46% F/K 8.8 6.4 6.1 5.4 F/DD 0.8 0.8 0.7 0.6 Özsermaye Getirisi 10.4% 12.5% 11.9% 12.1% Aktif Getirisi 1.2% 1.4% 1.4% 1.4% 5% 9% 17% Beta 1.18 BIST 100'deki Ağırlığı: 4.8% 52 Hafta Aralığı (TL): 4.14-6.01 P.Değeri (mntl): 27,045 131.9 16 Halka Açıklık Oranı (%): 31 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 ISCTR İş Bankası 2017 tahminlerimize göre 0.7x F/DD ve 6.1x F/K ile işlem görüyor. Bankanın F/K iskontosu tarihsel ortalamasına göre %29, benzerlerine göre ise %4 seviyesindedir. Bu ucuz seviyelerin alım için uygun seviyeler olduğunu düşünüyoruz. İş Bankası nın kurumsal ve ticari tarafta güçlü portföyünün sağlam mevduat tabanı ile desteklendiğini düşünüyor ve bu yapının bankayı marj anlamında koruyacağını düşünüyoruz. Verimlilik artışı ve sermayenin daha optimal kullanımı banka için yukarı potansiyel taşımaktadır. Bunun yanında, son dönemde NPL girişlerinin artmasına rağmen banka kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük NPL oranına sahip bankalardan biridir. Ayrıca, ticari portföyün hızlı bir şekilde fiyatlanabilecek olması bankayı yükselen faizlere karşı korumaktadır. İş bankası 2016 kredi büyümesi anlamında benzerlerinin bir miktar gerisinde kaldı ve bu muhafazakar stratejinin 2017 de de devam etmesini bekliyoruz. Kredi büyümesi tahminimiz 2017 için %12 seviyesinde. Koc Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL15.21 / 15.80 Artış Potansiyeli: 4% Net Satışlar 69,110 68,048 84,008 92,824 FVAÖK 6,393 5,629 6,607 7,030 Net Kar 3,568 3,337 3,833 4,126 FVAÖK Marjı 9.3% 8.3% 7.9% 7.6% Net Kar Marjı 5.2% 4.9% 4.6% 4.4% F/K 10.8 11.6 10.1 9.3 FD/Satışlar 0.5 0.6 0.4 0.4 FD/FVAÖK 5.9 6.7 5.7 5.4 Hisse Başı Kazanç 1.41 1.32 1.51 1.63 Temettü Verimi 2% 2% 2% 2% 2% 5% 11% Beta: 1.19 BIST 100'deki Ağırlığı: 6.9% 52 Hafta Aralığı (TL): 11.28-15.21 P.Değeri (mntl): 38,571 43.5 10 Halka Açıklık Oranı (%): 22 15.00 13.20 11.40 9.60 7.80 6.00 KCHOL Koç Holding i) dengeli dağıtılmış risk yapısı sunan varlıkları, ii) güçlü nakit pozisyonu taşıyan ve döviz riskini minimize eden sağlam bilançosu, iii) Türkiye'deki potansiyel proje yapan grupların ilk adresi olması ve bu projeleri değerlendiren profesyonel ekibi ile grup için yeni fırsatları inceleyen, Türkiye'deki en iyi portföye sahiptir. Bu nitelikler ve kabiliyetlerin sonucu olarak Koç Holding'in çatısı altındaki tüm varlıklarından daha değerli olduğunu ve bu sebeple primli işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Koç Holding'in %90'ı halka açık ve büyük bölümü sektörünün lideri ve GSYH'ye katkısı yüksek olan ve kurumsal yapısı güçlü olan iştiraklerini tek çatı altında toplamasının da etkisiyle benzersiz bir fırsat sunduğunu düşünüyoruz. Koç Holding mevcut piyasa değerinde NAD ine göre 3 yıllık tarihi ıskontosu olan %5 ile uyumlu %5 iskonto ile işlem görmektedir. 5
Lokman Hekim Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.12 / 6.30 Artış Potansiyeli: 23% Net Satışlar 142 197 232 256 FVAÖK 18 29 35 39 Net Kar 5 10 12 13 FVAÖK Marjı 13.0% 14.7% 15.0% 15.0% Net Kar Marjı 3.8% 5.0% 5.2% 5.2% F/K 22.9 12.4 10.3 9.2 FD/Satışlar 1.2 0.8 0.7 0.6 FD/FVAÖK 9.0 5.7 4.7 4.3 Hisse Başı Kazanç 0.22 0.41 0.50 0.56 Temettü Verimi 0% 3% 5% 7% 14% 35% 90% Beta: 1.07 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.0% 52 Hafta Aralığı (TL): 2.15-5.24 P.Değeri (mntl): 123 2.3 28 Halka Açıklık Oranı (%): 56 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 LKMNH Lokman Hekim'i, i) FAVÖK marjında devam eden iyileşme ii) düşük seviyedeki borçluluk (2013 yılında 4.8 olan Net Borç / FVAÖK oranı şu an 1.6'dır), iii) düşük yabancı para riski, iv) etkin gider yönetimi, v) devam eden hisse geri alım programı, vi) düşük çarpanlar nedeniyle beğenmeğe devam ediyoruz. Yeni hastane ve poliklinik yatırımına rağmen bu çeyrekte de faaliyet kar marjının iyileşiyor olmasını oldukça olumlu olarak algılıyoruz (1.6 puan yükseldi). Şirket sektörde büyüme fırsatları aramaktadır. Şirket, kısa süre önce Etlik hastanesinin yatak kapasitesini 1.5 sene içerisinde 15-20mn TL yatırım ile 37 den 100 e çıkarmayı planlamaktadır. Migros Mevcut/Hedef Fiyat: TL18.63 / 21.90 Artış Potansiyeli: 18% Net Satışlar 9,390 10,999 12,613 14,281 FVAÖK 557 629 737 839 Net Kar -370-291 137 141 FVAÖK Marjı 5.9% 5.7% 5.8% 5.9% Net Kar Marjı a.d. a.d. 1.1% 1.0% F/K a.d. a.d. 24.2 23.5 FD/Satışlar 0.5 0.5 0.4 0.3 FD/FVAÖK 8.9 7.9 6.7 5.9 Hisse Başı Kazanç -2.08-1.63 0.77 0.79 Temettü Verimi 0% 0% 0% 0% -7% -5% 0% Beta: 1.04 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.6% 52 Hafta Aralığı (TL): 14.58-19.64 P.Değeri (mntl): 3,317 8.9 6 Halka Açıklık Oranı (%): 19 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 10.00 MGROS Migros un mağaza açılışlarıyla birlikte güçlü operasyonel performansını ve zorlu perakende pazarında trafik büyümesinin devam ettirmesini bekliyoruz. 2017 de beklenen fiyat artışları ve iyileşen faaliyet kaldıracının etkisiyle Şirket in olumlu performans gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Migros, yüksek marka bilinirliği ile süpermarket pazarında faaliyet göstermesi, indirim mağazacılığındaki sert rekabetten görece uzak kalarak pozitif trafik büyümesi kaydetmesini sağlamıştır. Migros, Tesco Kipa nın %95.5 ini satın aldı (0.24x FD/Net Satış); Kipa nın 168 mağazası, 37 perakende gayrimenkul varlığı mevcuttur. Mağaza entegrasyon stratejileri ile Kipa nın faaliyetlerinde dönüşümün hızlı gerçekleşmesi Migros un operasyonel görünümünü destekleyecektir. Migros un yönetsel yetkinlikleri, sektöründeki tecrübesine dayanarak, mağaza dönüşüm stratejisiyle, 2 yıl vadede hedeflenen verimliliği sağlayabileceğini öngörüyoruz. 2015-2018T arasında net satışlarda ve FVAÖK te %14 yıllık bileşik büyüme oranı öngörüyoruz. Şirket in iyi yönetilen faaliyleri, mevcut tedarik zinciri ve verimlilik çabaları, büyümeyi destekleyecektir. Önümüzdeki üç yılda ortalama %9.4 LFL büyümesi tahmin ediyor, trafik büyümesinin 2018T ye kadar kademeli olarak %3.7 ye ulaşmasını bekliyoruz. 6
Tekfen Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.66 / 8.04 Artış Potansiyeli: 5% Net Satışlar 3,888 4,655 5,853 6,752 FVAÖK 242 439 503 450 Net Kar 185 262 367 343 FVAÖK Marjı 6.2% 9.4% 8.6% 6.7% Net Kar Marjı 4.8% 5.6% 6.3% 5.1% F/K 15.3 10.8 7.7 8.3 FD/Satışlar 0.7 0.6 0.5 0.4 FD/FVAÖK 11.2 6.2 5.4 6.0 Hisse Başı Kazanç 0.50 0.71 0.99 0.93 Temettü Verimi 2% 4% 4% 4% 5% -8% 74% Beta: 0.94 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.5% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.58-8.33 P.Değeri (mntl): 2,834 40.2 19 Halka Açıklık Oranı (%): 43 9.00 7.80 6.60 5.40 4.20 3.00 TKFEN Tekfen, Grup şirketlerinden Toros Tarım AN26 ve AN21 gübre üretimine ve satışına başlayacağını açıkladı. Tekfen'in toplam gübre satışlarının yaklaşık üçte birini nitrat bazlı gübreler oluşturmaktadır ve diğer gübre ürünleriyle karşılaştırıldığında daha yüksek kârlıdır. Bu sebeple Tekfen, yasağın kaldırılmasından olumlu yönde etkilenecektir. AN33 gübresinin tarımsal amaçlı kullanımının ise halen yasak kapsamındadır. Nitratlı gübrenin kullanımı genel olarak Nisan ayına kadar devam eder. Yasağın kalkmasıyla 1Ç17'de Tekfen in AN26 ve AN21 satışlarının artmasını öngörüyoruz. Bu fda Tekfen'e olumlu yansıyacaktır. Tekfen'in iş modeli, döviz bazlı inşaat gelirleri ve net nakit pozisyonu, şirketi özellikle çalkantılı durumlarda savunmacı ve karlı hale getiriyor. Tekfen in 2017'de TL300mn FAVÖK yaratmasını bekliyoruz. Tekfen Holding, 2017 tahminlerimize göre 5.4x FD/ FVAÖK ve 7.7x F/K ile işlem görmektedir. Yasağın kalkmasıyla Tekfen holding üstündeki belirsizliğin bir miktar azaldığını görüyoruz. Bu sebeple daha önce %30 olarak kullandığımız holding ıskontosunu %20 ye revize ederken, gübre için nihai büyüme oranını da %0 dan %1 olarak değiştiriyoruz. Tupras Mevcut/Hedef Fiyat: TL83.0 / 82.90 Artış Potansiyeli: 0% Net Satışlar 36,893 33,856 46,150 50,654 FVAÖK 3,784 2,763 3,533 3,564 Net Kar 2,550 1,497 2,021 2,032 FVAÖK Marjı 10.3% 8.2% 7.7% 7.0% Net Kar Marjı 6.9% 4.4% 4.4% 4.0% F/K 8.2 13.9 10.3 10.2 FD/Satışlar 0.7 0.8 0.6 0.5 FD/FVAÖK 6.9 9.4 7.4 7.3 Hisse Başı Kazanç 10.18 5.98 8.07 8.11 Temettü Verimi 8% 6% 6% 6% 6% 17% 4% Beta: 0.83 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.7% 52 Hafta Aralığı (TL): 56.4-83 P.Değeri (mntl): 20,785 65.4 17 Halka Açıklık Oranı (%): 49 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 TUPRS Şirket için yılbaşından beri olumsuz seyreden ürün marjlarında iyileşme gözlemliyoruz. Tüpraş halihazırda 2017 tahminlerimize göre 7.3x FD/FVAÖK ve 10.1x F/K dan işlem görmekte olup emsallerine göre hafif iskontoludur. RUP projesi, şirketin yüksek nakit yaratma kabiliyeti, güçlü talep dinamikleri ve önümüzdeki dönemde yüksek yatırım harcaması yapmayacak olması Tüpraş ın emsallerine göre primli işlem görmesi gerektirdiğini düşündürtüyor. Biz 3Q16 sonuçlarında şirketin finansal performansı bir iyileşme görüyoruz ve bu iyileşmenin yılın geri kalan kısmında da devam etmesini bekliyoruz. 2017 yılında 1 milyar ABD FVAÖK beklentimiz yıllık %26 artışi işaret etmektedir. Şirketin 2016 yılı dağıtılabilir net karının tamamını dağıtmasını bekliyoruz. Beklentimiz hisse başına 4.33TL temettü dağıtımıdır. Bu da %6.0 temettü verimliliğine işaret etmektedir. 7
03.14 05.14 09.14 11.14 03.15 05.15 09.15 11.15 03.16 05.16 09.16 11.16 Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.10 / 5.10 Artış Potansiyeli: 0% Net Kar 1,930 2,434 2,560 3,121 Toplam Aktifler 182,947 207,068 229,688 255,119 Özsermaye 16,768 19,027 21,368 24,258 Kredi/Mevduat 113% 115% 116% 117% NFM 3.5% 4.0% 4.0% 4.0% Maliyet/Gelir 47% 43% 43% 42% F/K 6.6 5.2 5.0 4.1 F/DD 0.8 0.7 0.6 0.5 Özsermaye Getirisi 12% 14% 13% 14% Aktif Getirisi 1.1% 1.2% 1.2% 1.3% 6% 2% 15% Beta 1.39 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.3% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.72-5.1 P.Değeri (mntl): 12,750 127.7 17 Halka Açıklık Oranı (%): 25 6.00 5.40 4.80 4.20 3.60 3.00 VAKBN Vakıfbank 2017 tahminlerimize göre 0.6x F/DD ve 5.0x F/K ile işlem görüyor. Bankanın F/K iskontosu tarihsel ortalamasına göre %39 ile benzerlerine göre %24 seviyesindedir. Vakıfbank ın ortalama tarihsel iskontosunun %21 olduğunu düşünürsek son dönemdeki olumlu performansa rağmen değerleme anlamında yukarı potansiyelin olduğunu düşünüyoruz. Vakıfbank güçlü mevduat tabanı ve kurumsal perakende bankacılıkta güçlü varlığı ile ön plana çıkıyor. Bu yapı, bankaya stabil bir büyüme imkanı sağlamakla birlikte, tüketici kesimindeki güçlü varlığı karlılık ve marj tarafını desteklemektedir. Sermaye optimizasyonu, maliyet verimliliği ve aktif kalitesinde yaşanacak gelişmeler önümüzdeki dönemde karlılık anlamında bankayı destekleyecektir. Fonlama yönetimindeki başarısından dolayı Vakıfbank 2016 da kredi mevduat makasını en iyi geliştirebilen banka oldu. 2016 yılında kredi mevduat makası önceki yıla göre 48baz puan artarak %4.4 oldu ve önümüzdeki yıl bu seviyenin korunabileceğini düşünüyoruz. Yatas Mevcut/Hedef Fiyat: TL6.10 / 7.42 Artış Potansiyeli: 22% Net Satışlar 327 500 720 938 FVAÖK 37 49 78 103 Net Kar 9 16 32 46 FVAÖK Marjı 11.3% 9.8% 10.8% 11.0% Net Kar Marjı 2.8% 3.3% 4.4% 4.9% F/K 28.8 16.0 8.2 5.7 FD/Satışlar 1.0 0.6 0.5 0.3 FD/FVAÖK 8.8 6.6 4.2 3.2 Hisse Başı Kazanç 0.21 0.38 0.75 1.07 Temettü Verimi 0% 0% 0% 0% 5% 32% 89% Beta: 0.77 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.0% 52 Hafta Aralığı (TL): 2.51-6.23 P.Değeri (mntl): 261 4.4 16 Halka Açıklık Oranı (%): 50 6.50 5.30 4.10 2.90 1.70 0.50 YATAS 2017 beklentileri: Şirket, 2017 yılında, 2016 yılındaki %50 büyümesinin ardından %44 seviyesinde bir büyüme kaydetmeyi bekliyor. 2017 yılında 100 yeni mağaza açılması beklenirken bunun 20 adedi yurtdışında açılacak. Yataş için 2017 yılında FVAÖK marjının %11 seviyesinde seyretmesini tahmin ediyoruz (Şirketin uzun vadeli hedefi: %13-14). Döviz kurları o kadar da endişe verici değil: 9A16 itibarıyla şirket 82mn TL toplam borç ve 74mn TL net borca sahiptir (1.6x FVAÖK). Toplam borcun %40'ı döviz cinsindendir. Dipnotlara göre, şirketin 22mn TL kısa döviz pozisyonu vardır ve TL'nin EUR ve USD karşısında % 10 değer kaybı, sırasıyla 1.4mn TL ve 3.7mn TL olarak karlılık üzerine olumsuz yansımaktadır. İhracat gelirleri toplam gelirlerin %8'ini oluşturmaktadır. Şirket orta vadede ihracat gelirlerinin toplam içindeki payını %15 seviyesine ulaştırmayı hedeflemektedir. 8
Tavsiye Listesi 01.02.2017 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T Mevcut 1 Ay Değ. FİNANSAL Bankalar Banks 6.1 5.9 0.79 0.71 12.6% 12.7% Akbank AKBNK EÜ 8.45 10.00 18% 8,955 60.6 7.5 6.9 1.10 0.97 15.7% 15.0% 67.7% 0.0 pp Garanti Bankası GARAN - 8.37 - - 9,313 212.6 - - - - - - 77.4% 0.6 pp Halk Bankası HALKB EP 11.45 9.90-14% 3,792 77.6 4.9 4.7 0.65 0.58 14.1% 13.0% 83.1% 4.9 pp İş Bankası ISCTR EÜ 6.01 6.00 0% 7,165 38.4 6.4 6.3 0.76 0.69 12.5% 11.5% 68.9% 1.9 pp Vakıfbank VAKBN EÜ 5.10 5.10 0% 3,378 35.4 5.2 5.0 0.67 0.60 13.6% 12.4% 84.3% 5.2 pp YKB YKBNK EP 3.83 3.80-1% 4,411 29.1 5.7 5.9 0.64 0.59 12.0% 10.4% 50.4% 1.8 pp TSKB TSKB EP 1.45 1.45 0% 788 2.3 6.4 5.6 1.03 0.88 17.2% 16.8% 59.4% -0.1 pp Albaraka Türk ALBRK EP 1.23 1.30 6% 293 0.6 4.7 4.0 0.47 0.43 12.3% 11.3% 39.8% -0.1 pp Sigorta ve Emeklilik Banks Anadolu Hayat ANHYT EÜ 5.43 5.45 0% 619 0.4 13.8 15.4 2.71 2.49 20.7% 16.8% 61.9% 0.0 pp Avivasa AVISA EP 21.50 21.75 1% 672 0.2 24.2 19.5 5.96 5.17 26.3% 28.4% 97.0% 0.4 pp Aksigorta AKGRT EP 2.69 2.45-9% 218 0.4 17.5 10.2 1.96 1.76 19.0% 22.0% 72.3% 0.0 pp Anadolu Sigorta ANSGR EP 2.26 2.10-7% 299 0.1 14.7 11.8 0.88 0.82 6.0% 7.0% 18.7% 0.2 pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T (mnabd$) prim / iskonto Mevcut 1 Ay Değ. Holdingler Koç Holding KCHOL EÜ 15.21 15.80 4% 10,219 13.8 11.6 10.1 10,750-5% 84.6% 1.1 pp Sabancı Holding SAHOL EÜ 10.10 11.00 9% 5,460 15.3 8.1 5.7 8,519-36% 67.9% -0.9 pp Şişe Cam SISE EP 4.02 4.00 0% 2,183 5.1 12.3 10.7 2,342-7% 45.8% -0.6 pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T Trailing Mevcut 1 Ay Değ. GYO Emlak GYO EKGYO EÜ 3.09 3.50 13% 3,111 23.9 6.5 6.5 6.7 6.9 1.2 80.0% 0.2 pp Halk GYO HLGYO EÜ 0.99 1.05 6% 207 1.0 12.2 17.2 16.1 13.0 0.9 2.4% -0.2 pp İş GYO ISGYO EÜ 1.54 1.85 20% 347 1.5 2.7 2.0 14.8 13.2 0.4 30.7% -0.1 pp Özak GYO OZKGY EÜ 2.06 3.10 50% 136 0.3 50.7 6.5 33.3 30.5 0.5 27.3% 0.4 pp Sinpaş GYO SNGYO EA 0.59 0.60 2% 94 0.3 - - - - 0.3 4.0% -0.8 pp Torunlar GYO TRGYO EP 4.29 4.80 12% 568 1.1 2.6 2.9 11.9 7.0 0.5 36.7% -0.1 pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T Mevcut 1 Ay Değ. SANAYİ 18.5 13.4 9.1 7.8 1.2 1.0 Adana Çimento ADANA EÜ 6.99 7.53 8% 163 0.2 8.8 8.6 10.3 8.9 2.9 2.4 6.5% 0.0 pp Anadolu Efes AEFES EP 20.82 21.10 1% 3,266 2.0-35.0 9.0 8.3 1.5 1.4 79.7% 0.3 pp Akçansa AKCNS EÜ 14.70 16.56 13% 746 0.8 10.0 8.6 7.5 6.6 2.1 1.8 32.2% 1.8 pp Ak Enerji AKENR EA 0.87 0.90 3% 168 1.4 - - 21.8 21.9 2.2 2.0 11.3% -0.2 pp Aksa Akrilik AKSA EÜ 10.73 11.84 10% 526 0.9 9.2 8.7 5.7 5.3 1.1 1.0 54.1% -0.5 pp Aksa Enerji AKSEN EÜ 3.00 3.35 12% 487 3.1-13.5 10.4 7.8 1.5 1.3 46.5% 0.4 pp Anadolu Cam ANACM EP 3.08 2.85-7% 362 1.0 3.1 11.3 6.2 5.3 1.2 1.1 52.6% 4.8 pp Arçelik ARCLK EP 23.56 22.20-6% 4,218 5.9 12.0 16.9 10.7 9.7 1.1 1.0 89.4% 0.3 pp Aselsan ASELS EP 13.68 12.80-6% 3,624 6.1 21.5 16.7 20.1 15.8 3.8 3.3 54.3% -4.2 pp Aygaz AYGAZ EÜ 12.96 13.50 4% 1,030 0.8 10.0 9.4 10.1 11.2 0.6 0.5 74.4% -0.4 pp Bagfaş BAGFS EP 10.83 10.80 0% 129 1.3-25.4 11.5 10.1 1.6 1.4 3.0% -0.5 pp Banvit BANVT GG 10.41 276 11.8 15.5 29.7 5.8 8.6 0.8 0.7 24.4% 17.2 pp BİM BIMAS EP 52.75 53.70 2% 4,243 13.6 24.6 21.8 15.4 13.4 0.8 0.7 69.5% 0.9 pp Bizim Toptan BIZIM EP 11.81 12.00 2% 125 1.6 31.9 24.9 4.9 4.0 0.1 0.1 40.0% 1.3 pp Brisa BRISA EA 6.72 5.35-20% 543 0.7 22.8 20.3 13.5 10.3 2.0 1.8 24.5% -0.7 pp Bolu Çimento BOLUC EP 6.50 6.78 4% 247 0.5 8.7 7.7 6.5 7.4 2.4 2.2 17.2% 0.3 pp Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ 38.40 42.10 10% 2,588 3.3 58.8 31.5 11.0 9.4 1.7 1.5 91.8% 0.8 pp Çelebi CLEBI EP 24.58 23.87-3% 158 0.9 13.8 10.8 6.9 6.0 1.2 1.0 50.6% 3.7 pp Çimsa CIMSA EÜ 17.95 18.37 2% 642 0.6 9.6 8.2 8.3 6.9 2.6 2.1 58.8% -0.1 pp Datagate Bilgisayar DGATE EÜ 4.77 5.60 17% 38 0.9 8.2 6.3 10.9 9.1 0.2 0.2 25.6% 0.8 pp Doğuş Otomotiv DOAS EP 8.94 9.40 5% 521 3.1 10.4 11.5 12.0 14.5 0.4 0.4 25.6% 0.9 pp DO&CO DOCO EP 238.20 239.84 1% 615 0.6 30.5 23.6 7.5 6.3 0.7 0.6 84.0% 0.7 pp Eczacıbaşı İlaç ECILC EP 3.29 3.27-1% 597 2.7 11.2 21.3 20.5 16.9 1.4 1.3 31.1% -0.4 pp Enka İnşaat ENKAI EÜ 5.88 6.51 11% 6,543 5.3 15.1 14.4 7.4 7.2 1.5 1.4 73.3% 1.2 pp Ereğli Demir Çelik EREGL EP 5.95 5.55-7% 5,517 20.4 13.9 15.8 8.2 8.5 1.8 1.4 77.0% 1.5 pp Ford Otosan FROTO EP 34.76 34.30-1% 3,232 3.6 14.0 13.6 9.9 8.3 0.8 0.7 68.6% 1.5 pp Gübretaş GUBRF EP 4.90 5.10 4% 434 6.1-22.5 15.6 8.1 0.7 0.7 27.5% 5.0 pp Indeks INDES EÜ 8.59 11.00 28% 127 0.4 10.5 2.2 6.0 5.2 0.1 0.1 60.4% -2.5 pp Kardemir (D) KRDMD EP 1.24 1.25 1% 256 13.0 17.6 12.6 8.1 7.4 1.3 1.1 14.7% 3.4 pp Kordsa Global KORDS EÜ 7.29 8.06 10% 376 2.4 9.9 10.1 7.0 6.1 1.0 0.8 51.0% 2.3 pp Logo LOGO EÜ 52.30 60.50 16% 346 1.9 28.4 14.8 15.0 11.6 6.9 5.1 60.1% -0.3 pp Lokman Hekim LKMNH EÜ 5.12 6.30 23% 33 0.6 12.4 10.3 6.4 4.7 0.9 0.7 40.0% 4.1 pp Mardin Çimento MRDIN EP 4.76 4.57-4% 138 0.7 16.3 9.7 14.8 11.1 3.8 2.7 5.7% 0.9 pp Migros MGROS EÜ 18.63 21.90 18% 879 2.4-24.2 7.9 6.7 0.5 0.4 35.4% -0.8 pp Odas Enerji ODAS EÜ 9.20 12.25 33% 116 2.0 87.6 27.4 14.1 15.4 1.8 1.8 11.1% 4.0 pp Otokar OTKAR EA 134.60 104.08-23% 856 6.2 44.1 30.3 23.7 19.5 2.4 2.4 14.8% 1.4 pp Petkim PETKM EP 4.25 4.18-2% 1,689 15.1 10.4 11.8 8.9 8.8 1.6 1.4 46.4% 2.0 pp Pegasus PGSUS EP 16.15 14.71-9% 438 10.3 73.3 15.0 36.3 10.7 0.8 0.6 9.4% 1.5 pp Soda Sanayii SODA EÜ 5.80 6.05 4% 1,152 5.8 8.1 8.2 7.6 6.4 2.0 1.7 56.2% 3.9 pp Tat Konserve TATGD EÜ 7.13 6.40-10% 257 1.6 14.9 12.6 12.7 10.4 1.0 0.9 40.8% 0.0 pp TAV Havalimanları TAVHL EP 15.86 16.05 1% 1,526 10.2 13.1 7.9 5.8 5.0 2.4 2.0 73.9% 2.0 pp Tekfen Holding TKFEN EP 7.66 8.04 5% 751 14.2 10.8 7.7 6.2 5.4 0.6 0.5 59.8% -0.7 pp Teknosa TKNSA EP 3.83 4.08 7% 112 1.2 - - - 5.9 0.2 0.2 4.4% -0.8 pp Turkcell TCELL EP 11.15 11.00-1% 6,499 16.5 16.7 13.4 6.0 5.6 1.9 1.8 92.1% 1.2 pp Türk Hava Yolları THYAO EP 5.65 5.49-3% 2,066 89.4 39.9 14.9 15.9 9.1 1.2 1.0 29.5% 7.8 pp Tümosan TMSN EP 8.03 8.10 1% 245 8.7 22.1 12.9 12.5 8.9 1.9 1.5 4.0% 1.5 pp Tofaş TOASO EÜ 26.26 27.80 6% 3,479 5.5 13.5 13.9 12.8 9.9 1.1 0.9 86.6% 0.8 pp Trakya Cam TRKCM EÜ 3.16 3.50 11% 779 2.7 5.6 9.9 7.9 6.9 1.3 1.2 56.6% 1.3 pp Türk Telekom TTKOM EP 5.60 6.20 11% 5,193 7.5-10.8 4.8 4.4 1.6 1.5 81.1% 0.9 pp Türk Traktör TTRAK EP 79.70 83.28 4% 1,127 2.2 12.4 11.3 10.3 8.6 1.5 1.3 73.6% -1.6 pp Tüpraş TUPRS EÜ 83.00 82.90 0% 5,506 29.6 13.9 10.3 9.4 7.4 0.8 0.6 82.7% 1.2 pp Ülker ULKER EÜ 18.20 21.50 18% 1,649 10.1 22.2 22.9 13.7 13.8 1.8 1.8 35.4% 0.5 pp Ünye Çimento UNYEC EP 4.34 4.62 6% 142 0.1 9.2 9.4 6.6 6.7 2.0 2.0 3.0% 0.1 pp Vestel Elektronik VESTL EÜ 6.60 7.30 11% 587 14.8 8.7 28.0 5.7 5.4 0.5 0.4 11.1% 1.6 pp Yatas YATAS EÜ 6.10 7.42 22% 69 0.8 16.0 8.2 7.0 4.2 0.7 0.5 47.4% 12.4 pp Zorlu Enerji ZOREN EP 1.15 1.24 8% 609 4.6 - - 16.9 12.7 6.4 5.4 4.2% 0.2 pp BİST-100 XU100 86,848 89,698 3% 148,076 1,057 11.8 9.9 *: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor 9
ARAŞTIRMA UYARI NOTU Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.