09.12 01.13 06.13 10.13 03.14 07.14 11.14 04.15 08.15 12.15 06.17 5 Ağustos 2013 2017 yılı borsa getirileri (ABD$) Kaynak: Bloomberg YBB getiri (ABD$) -20% 0% 20% 40% 60% (TLmn) 2015 2016 2017T Sanayi - Satış 287,933 308,973 387,921 Büyüme 10% 7% 26% Sanayi - FVAÖK 40,278 41,103 54,112 Büyüme 25% 2% 32% FVAÖK Marjı 14% 13% 14% Sanayi - Net Kar 19,149 15,234 28,272 Büyüme 13.1% -20% 86% Net Kar Marjı 7% 5% 7% Bankalar - Net Kar 12,893 18,118 21,413 Büyüme -2% 41% 18% Toplam - Net Kar 32,042 33,352 49,685 Büyüme 6% 4% 49% Kaynak: Garanti Yatırım Polonya Avusturya Macaristan Türkiye Çek Cumhuriyeti İtalya Brezilya MSCI EM Hindistan Meksika Hong Kong İspanya Almanya Fransa İsveç İsviçre Mısır Çin MSCI Gelısmıs Güney Afrika Amerika İngiltere MSCI CEEMEA Rusya Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler Model Portföyümüz son güncellememizi yaptığımız 10 Ağustos tarihinden itibaren BIST-100 endeksinin %2.7 üzerinde performans gösterdi. Bu raporumuzda model portföyümüze ARCLK yi eklerken; TOASO ve VESTL yi çıkarıyoruz. Arçelik i (ARCLK, EP) Model Portföyümüze ekliyoruz Arçelik i Model Portföyümüze dahil ediyoruz. Arçelik son 3 ayda BIST-100 endeksinin %18 altında performans gösterirken, son 1 ayda %3 altında performans göstermiştir. Şirket in güçlü operasyonel performansını ve farklı coğrafyalardaki yatırımlarını göz önüne aldığımızda, hissenin bu seviyelerde yön değiştirmesini bekliyoruz. Halihazırda faaliyet gösterdiği ülkelerdeki pazar payı kazanımlarının yanında, Tayland, Pakistan ve Hindistan yatırımlarının da orta vadede Şirket in büyümesine önemli katkısı olmasını bekliyoruz. TOFAŞ ı (TOASO, EÜ) Model Portföyümüzden çıkarıyoruz Tofaş model portföye eklediğimiz 3 Temmuz tarihinden bu yana BIST-100 endeksinin %1.2 üstünde performans göstermiş; bu dönemde nominal getirisi %6 olarak geçekleşmiştir. Tofaş ın iş modelini, karlılığını ve temettü politikasını beğenmeye devam ediyoruz ve hisse için Endeks Üstü Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Ancak mevcut konjonktürde hisse için getiri potansiyelini sınırlı buluyoruz. Vestel i (VESTL, EP) Model Portföyümüzden çıkarıyoruz Vestel i model portföyümüzden yüksek performansı sonrasında çıkarıyoruz; hisse portföye dahil ettiğimiz 10 Ağustos tarihinden bu yana BIST-100 endeksinin %13.1 üstünde performans göstermiştir. Halihazırda 11 hisseden oluşan Model Portföyümüzde 4 banka ve 7 banka-dışı hisse bulunmaktadır. Model Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları: AKBNK (9%), VAKBN (9%), ISCTR (8%), TSKB (6%), TCELL (12%), KCHOL (11%), SAHOL (11%), PGSUS (10%), TUPRS (9%), ARCLK (8%) ve INDES (7%) BIST 12 ay ileri F/K 12x 11x 10x 8x 7x 6x 12 ay ileri F/K Ortalama -1 std sap -1 std sap +2 std sap -2 std sap Kaynak: Bloomberg Tercih ettiğimiz hisseler: AKBNK: Güçlü sermaye yapısı ve aktif kalitesi ARCLK: Güçlü faaliyet performansı INDES: Devam eden gayrimenkul projesi, yüksek temettü beklentileri ve Samsung la muhtemel distribütörlük anlaşması ISCTR: Düşük çarpanlar ve güçlü faaliyet performansı KCHOL: Portfoyüne göreceli sunduğu cazip iskonto PGSUS: Güçlü büyüme, nakit girişleri, etkin maliyet yönetimi SAHOL: Güçlü net kar büyümesine karşın yüksek iskonto ile cazip değerleme TCELL: Çift haneli gelir büyümesi, marjlarda iyileşme ve temettü ödemesi TSKB: Defansif ve güçlü aktif kalitesi TUPRS: İyileşen orta distilat ürün spread leri, güçlü temettü beklentisi VAKBN: Özkaynak karlılığının artıyor olması
01.14 07.14 01.15 07.15 5 Ağustos 2013 Model Portföy Performans Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)* -0.5% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -3.1% Tercih etmediğimiz hisseler: TMSN: Fesih edilen Altay Tankı'nın Güç Grubu Geliştirme Projesi Sözleşmesi sonrasında kısa vadede katalizör bulunmamaktadır. Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) 2.7% *Son değişiklik: 9 Ağustos 2017 Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri 240 220 200 180 160 140 120 100 80 Araştırma Model Portföy BİST 100 Kaynak: Garanti Yatırım Model Portföy Performans - Son Güncellemeden Bu Yana BIST 100'e Hisse Nominal Getiri görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar AKBNK -5.5% -2.4% 11.80 20% 9.0% 9.0% ARCLK * * 28.70 27% * 8.0% INDES 6.6% 10.0% 12.95 13% 6.0% 7.0% ISCTR -5.8% -2.8% 8.50 17% 8.0% 8.0% KCHOL -2.0% 1.1% 19.30 14% 10.0% 11.0% PGSUS 8.5% 11.9% 30.00 12% 9.0% 10.0% SAHOL -2.7% 0.4% 12.30 18% 10.0% 11.0% TCELL 0.1% 3.3% 14.75 20% 10.0% 12.0% TSKB -6.0% -3.0% 1.85 32% 6.0% 6.0% TUPRS 2.0% 5.3% 133.80 12% 7.0% 9.0% VAKBN -5.9% -2.9% 8.20 23% 9.0% 9.0% Model Portföyden Çıkarılan hisse - Son Güncellemeden Bu Yana BIST 100'e Hisse Nominal Getiri görece getirisi *Portföyümüze yeni eklenen hisseler 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar TOASO -2.9% 0.2% 32.70 6% 10.0% - VESTL 10.5% 13.1% 9.20 17% 6.0% - 2 arastirma@garanti.com.tr
Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL9.85 / 11.80 Artış Potansiyeli: 20% Net Kar 2,995 4,529 5,425 6,076 Toplam Aktifler 234,809 271,016 307,553 342,499 Özsermaye 26,689 30,655 35,179 40,170 Kredi/Mevduat 102% 102% 102% 104% NFM 3.6% 3.4% 3.8% 3.8% Maliyet/Gelir 41% 35% 35% 34% F/K 13.2 8.7 7.3 6.5 F/DD 1.5 1.3 1.1 1.0 Özsermaye Getirisi 12% 16% 16% 16% Aktif Getirisi 1.3% 1.8% 1.9% 1.9% 0% -7% -10% Beta 1.15 BIST 100'deki Ağırlığı: 5.9% 52 Hafta Aralığı (TL): 7.18-10.63 P.Değeri (mntl): 39,400 155.9 29 Halka Açıklık Oranı (%): 42 11.00 9.80 8.60 7.40 6.20 5.00 AKBNK Akbank 2017 tahminlerimize göre 1.1x F/DD ve 7.3x F/K ile işlem görüyor. Bankanın F/K primi benzerlerine göre %18 ile uzun dönemli ortalaması olan %22 nin aşağısında. Güçlü temel göstergeler ve defansif bilançosu ile Akbank ın daha yüksek değerlemeleri hak ettiğini düşünüyoruz. Akbank ın güçlü sermaye yeterliliği ve aktif kalitesi, fonlama ve likidite tabanının güçlü olması diğer bankalara göre volatil zamanlarda avantaj sağlıyor. Akbank ın çekirdek sermaye oranı %14.7 iken benzerlerinin ortalaması %13.2 dir. Ayrıca, Akbank güçlü aktif kalitesi performansı ile net kar rakamını desteklemeye devam ediyor, net risk maliyeti 2016 daki 87baz puanlık ortalamasına göre 2017 yılının ilk yarısında 45baz puan daraldı. Akbank yılın ilk yarısında %17.4 öz kaynak karlılığı ile %15.8 olan 2016 ortalamasına göre en yüksek iyileşmeyi gösteren banka oldu. Akbank ın 2017 de %13-14 civarında kredi büyümesi ve önceki yıla paralel bir marj üretmesini bekliyoruz. Komisyon gelirlerinin %12-14 arasında büyümesini beklediğimiz Akbank ta faaliyet giderlerinin ise bunun aşağısında %10 civarında artmasını bekliyoruz. Arçelik Mevcut/Hedef Fiyat: TL22.54 / 28.70 Artış Potansiyeli: 27% Net Satışlar 14,166 16,096 19,639 22,128 FVAÖK 1,456 1,636 2,060 2,374 Net Kar 891 1,300 1,314 1,433 FVAÖK Marjı 10.3% 10.2% 10.5% 10.7% Net Kar Marjı 6.3% 8.1% 6.7% 6.5% F/K 17.1 11.7 11.6 10.6 FD/Satışlar 1.4 1.2 1.0 0.9 FD/FVAÖK 13.7 12.2 9.7 8.4 Hisse Başı Kazanç 1.32 1.92 1.94 2.12 Temettü Verimi 2% 3% 3% 4% -3% -18% -18% Beta: 0.72 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.3% 52 Hafta Aralığı (TL): 19.13-27.22 P.Değeri (mntl): 15,231 36.6 9 Halka Açıklık Oranı (%): 25 30.00 26.00 22.00 18.00 14.00 10.00 ARCLK Arçelik in güçlü operasyonlarının ve yurtdışı pazarlarda ürün karmasını iyileştirerek büyüme stratejisinin devam etmesini bekliyoruz. Arçelik uluslararası pazarlarda genişleme stratejisine paralel olarak Tata Group ile Hindistan da ortaklık oluştururken, Pakistan da da Dawlance markasını satın aldı. Yurtiçinde ise vergi teşvikinin de etkisiyle önümüzdeki çeyrekte talebin güçlü seyretmeye devam etmesini bekliyoruz. Teşvikin kalkmasıyla son çeyrekte beklenen zayıflamanın da yurtdışı satışlarındaki artışla dengelenmesini bekliyoruz. Arçelik Hindistan lı Tata Group un şirketi Voltas ile ortaklık anlaşması imzaladı. Hindistan beyaz eşya pazarının büyüme potansiyeliyle orta vadede satın almayı olumlu değerlendiriyoruz. Arçelik, Voltas Beko markasıyla 10 yılda 1mlr ABD$ ciro hedeflemektedir. 4 yıl içinde FVAÖK seviyesinde başabaş noktası hedeflenirken, orta vadede FVAÖK marjının %10 -%11 seviyelerine yükselmesi beklenmektedir. Arçelik, 2016 Temmuz ayında gelişmekte olan piyasalardaki büyüme stratejisiyle paralel olarak Pakistan da Dawlance markasını satın almıştır. Dawlance, yaklaşık %40 pazar payı ile Pakistan beyaz eşya pazarında lider konumundadır. Bölgedeki yatırım planları doğrultusunda, Pakistan (Dawlance) operasyonlarından 2017 yılında 800mn TL, 2018 yılında 920mn TL gelir gerçekleştirmesini bekliyoruz. 3
Indeks Bilgisayar Mevcut/Hedef Fiyat: TL11.50 / 12.95 Artış Potansiyeli: 13% Net Satışlar 3,385 3,794 4,403 4,846 FVAÖK 94 95 111 121 Net Kar 45 52 224 68 FVAÖK Marjı 2.8% 2.5% 2.5% 2.5% Net Kar Marjı 1.3% 1.4% 5.1% 1.4% F/K 14.3 12.4 2.9 9.5 FD/Satışlar 0.2 0.1 0.1 0.1 FD/FVAÖK 5.9 5.8 5.0 4.6 Hisse Başı Kazanç 0.80 0.93 4.00 1.21 Temettü Verimi 5% 5% 24% 8% 20% -7% 31% Beta: 0.60 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.1% 52 Hafta Aralığı (TL): 6.39-11.82 P.Değeri (mntl): 644 1.7 46 Halka Açıklık Oranı (%): 38 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 3.00 INDES INDES in, 2013 yılında hasılat paylaşım esasına göre imzaladığı gayrimenkul projesinden olumlu etkilemesini bekliyoruz. INDES in projedeki payı %40.5 olup projeden elde edilecek satış karı tutarını 235mn TL (72mn ABD) olarak hesaplıyoruz. Gayrimenkul projesinden elde edilecek satış karı tutarının yarısının şirket faaliyetlerinde kullanılacağı ve 30mn ABD$ lık kısmının ise temettü olarak dağıtılacağı belirtilmiştir. INDES in son dört yılda temettü dağıtım oranı %80 dir. Gayrimenkul projesiyle daha yüksek temettü dağıtımı en önemli beklentilerden biridir. Gayrimenkul projesinden elde edilecek gelirlerin 3Ç17 den itibaren gelir tablosuna yansıyacağını ve 2018 de yüksek temettü ödemesi yapabileceğini düşünüyoruz Samsung la yapılan distribütörlük görüşmelerinin olumlu sonuçlanması durumunda, Indeks, bilişim teknolojileri dağıtıcılığına ek olarak, Samsung markalı elektik elektronik ve dayanıklı tüketim mallarının dağıtımını yapamaya başlayacaktır. Yaptığımız hesaplamalar göre Samsung anlaşmasının Şirket in konsolide gerililerine %5-7 (200-250mn TL) ve FVAÖK üne 5-7mn TL katkı yapabilir, ancak henüz bu gelişme değerlememize dahil değildir. İş Bankası (C) Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.25 / 8.50 Artış Potansiyeli: 17% (mntl) 2015 2016T 2017T 2018T Net Kar 3,083 4,701 5,494 6,619 Toplam Aktifler 275,716 311,624 343,136 378,519 Özsermaye 32,035 35,961 40,356 45,651 Kredi/Mevduat 116% 115% 118% 120% NFM 3.9% 4.2% 4.7% 4.6% Maliyet/Gelir 52% 44% 42% 41% F/K 10.6 6.9 5.9 4.9 F/DD 1.0 0.9 0.8 0.7 Özsermaye Getirisi 10.4% 13.7% 14.4% 15.4% Aktif Getirisi 1.2% 1.6% 1.7% 1.8% -1% -5% 14% Beta 1.15 BIST 100'deki Ağırlığı: 4.9% 52 Hafta Aralığı (TL): 4.52-7.96 P.Değeri (mntl): 32,625 98.6 46 Halka Açıklık Oranı (%): 31 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 ISCTR İş Bankası 2017 tahminlerimize göre 0.8x F/DD ve 5.9x F/K ile işlem görüyor. Bankanın F/K iskontosu tarihsel ortalamasına göre %29, benzerlerine göre ise %4 seviyesindedir. Bu ucuz seviyelerin alım için uygun seviyeler olduğunu düşünüyoruz. İş Bankası nın kurumsal ve ticari tarafta güçlü portföyünün sağlam mevduat tabanı ile desteklendiğini düşünüyor ve bu yapının bankayı marj anlamında koruyacağını düşünüyoruz. Verimlilik artışı ve sermayenin daha optimal kullanımı banka için yukarı potansiyel taşımaktadır. Bunun yanında, son dönemde NPL girişlerinin artmasına rağmen banka kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük NPL oranına sahip bankalardan biridir. Ayrıca, ticari portföyün hızlı bir şekilde fiyatlanabilecek olması bankayı yükselen faizlere karşı korumaktadır. İş bankası 2016 kredi büyümesi anlamında benzerlerinin bir miktar gerisinde kaldı ve bu muhafazakar stratejinin 2017 de de devam etmesini bekliyoruz. Kredi büyümesi tahminimiz 2017 için %12 seviyesinde. 4
Koc Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL16.86 / 19.30 Artış Potansiyeli: 14% Net Satışlar 69,110 70,432 90,839 102,389 FVAÖK 6,393 6,198 7,760 8,398 Net Kar 3,568 3,460 3,981 4,395 FVAÖK Marjı 9.3% 8.8% 8.5% 8.2% Net Kar Marjı 5.2% 4.9% 4.4% 4.3% F/K 12.0 12.4 10.7 9.7 FD/Satışlar 0.6 0.6 0.5 0.4 FD/FVAÖK 6.5 6.8 5.4 5.0 Hisse Başı Kazanç 1.41 1.36 1.57 1.73 Temettü Verimi 2% 2% 2% 2% -1% -4% -2% Beta: 1.13 BIST 100'deki Ağırlığı: 6.4% 52 Hafta Aralığı (TL): 12.01-18.14 P.Değeri (mntl): 42,755 66.6 25 Halka Açıklık Oranı (%): 22 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 KCHOL Koç Holding i NAD ine göre iskontosu 3 yıllık tarihi ortalaması olan %6 nın üzerinde %12 seviyesindedir. Koç Holding i) dengeli dağıtılmış risk yapısı sunan varlıkları, ii) güçlü nakit pozisyonu taşıyan ve döviz riskini minimize eden sağlam bilançosu, iii) Türkiye'deki potansiyel proje yapan grupların ilk adresi olması ve bu projeleri değerlendiren profesyonel ekibi ile grup için yeni fırsatları inceleyen, Türkiye'deki en iyi portföye sahiptir. Bu nitelikler ve kabiliyetlerin sonucu olarak Koç Holding'in çatısı altındaki tüm varlıklarından daha değerli olduğunu ve bu sebeple primli işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Koç Holding'in %90'ı halka açık ve büyük bölümü sektörünün lideri ve GSYH'ye katkısı yüksek olan ve kurumsal yapısı güçlü olan iştiraklerini tek çatı altında toplamasının da etkisiyle benzersiz bir fırsat sunduğunu düşünüyoruz. Pegasus Mevcut/Hedef Fiyat: TL26.68 / 30.0 Artış Potansiyeli: 12% Net Satışlar 3,488 3,707 4,884 5,464 FVAÖK 353 89 268 406 Net Kar 113-134 201 93 FVAÖK Marjı 10.1% 2.4% 5.5% 7.4% Net Kar Marjı 3.2% a.d. 4.1% 1.7% F/K 24.1 a.d. 13.6 29.5 FD/Satışlar 1.2 1.2 0.9 0.8 FD/FVAÖK 12.3 48.3 16.1 10.7 Hisse Başı Kazanç 1.11-1.31 1.97 0.90 Temettü Verimi 0% 0% 0% 0% 3% 35% 61% Beta: 1.17 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.4% 52 Hafta Aralığı (TL): 11.74-30.48 P.Değeri (mntl): 2,729 57.9 89 Halka Açıklık Oranı (%): 34 40.00 34.00 28.00 22.00 16.00 10.00 PGSUS Ucuz maliyetli havayolu şirketi olarak, talepte görülen toparlanmadan daha çok faydalanması olasıdır. YBB olan trafik verileri buna işaret etmektedir. İlk sekiz ayda yolcu rakamları %16 artarken doluluk oranı 6puan iyileşmiştir. Şirket 2017 de %11-13 yolcu büyümesi ve 4-5 puan doluluk oranında iyileşme öngörmektedir. Şirket tasarruf planlarını devreye almış ve tüm sene için 440mn TL tasarruf etmeyi beklemektedir. Şirket ayrıca 365mn ABD$ bedelle 13 uçağın satışı hususunda anlaşmıştır. Bu, filo optimizasyonu ve etkin yönetimi yanı sıra nakit yaratılması anlamında da olumludur. Tüm bunlar ışığında 3Ç17 finansallarında güçlü operasyonel rakamlar bekleriz. Güçlü aylık trafik rakamları, olası bir satın alma/ hisse satışı ve USD/TL deki zayıflık şirket için ana katalizörlerdir. 5
Sabancı Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL10.39 / 12.30 Artış Potansiyeli: 18% Net Satışlar 11,657 12,362 36,352 38,437 FVAÖK 5,007 6,671 8,822 9,555 Net Kar 2,236 2,660 3,294 3,619 FVAÖK Marjı 42.9% 54.0% 24.3% 24.9% Net Kar Marjı 19.2% 21.5% 9.1% 9.4% F/K 9.5 8.0 6.4 5.9 FD/Satışlar 1.7 1.6 0.6 0.5 FD/FVAÖK 4.1 3.0 2.3 2.1 Hisse Başı Kazanç 1.10 1.30 1.61 1.77 Temettü Verimi 1% 2% 2% 2% 3% -11% -19% Beta: 1.09 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.2% 52 Hafta Aralığı (TL): 8.41-11.48 P.Değeri (mntl): 21,200 74.6 16 Halka Açıklık Oranı (%): 44 14.00 12.60 11.20 9.80 8.40 7.00 SAHOL Sabancı Holding tüm zorluklara rağmen beklentilerinin üstünde tamamladığı 2016 yılından sonra 2017 yılında da faaliyet karlılığında büyümesini sürdürecek. Holding 2017 yılında banka dışı kombine FVAÖK'ün yıllık bazda %10-15 büyümesini öngörüyor. Sabancı Holding için Akbank'ın karlılıkta büyümeye ve güçlü aktif kalitesine devam etmesi, Enerjisa'nın sektördeki konumlanmasının etkisi ile artan nakit yaratımı ve azalmasını öngördüğümüz kur farkı zararları ve perakende segmentinde iyileşen faaliyet performansıyla planlanan gayrimenkul satışlarının sonucunda 2017 yılında %24 net kar büyümesi öngörüyoruz. Enerjisa'nın 2016 yılında FVAÖK'sının %64 artması sonrasında halka arzın yeniden gündeme gelmesinin olası olduğunu düşünüyoruz. Enerjisa'nın halka arzı Holding için önemli bir katalisttir. Ayrıca yeni yönetim de Holding'de verimlilik artışına odaklanacaktır. Turkcell Mevcut/Hedef Fiyat: TL12.24 / 14.75 Artış Potansiyeli: 20% Net Satışlar 12,769 14,101 17,433 19,880 FVAÖK 4,120 4,573 5,930 6,837 Net Kar 2,070 1,512 2,313 2,718 FVAÖK Marjı 32.3% 32.4% 34.0% 34.4% Net Kar Marjı 16.2% 10.7% 13.3% 13.7% F/K 13.0 17.8 11.6 9.9 FD/Satışlar 2.6 2.3 1.9 1.7 FD/FVAÖK 8.0 7.2 5.6 4.8 Hisse Başı Kazanç 0.94 0.69 1.05 1.24 Temettü Verimi 0% 7% 4% 5% 2% 4% -2% Beta: 0.92 BIST 100'deki Ağırlığı: 4.1% 52 Hafta Aralığı (TL): 8.25-12.91 P.Değeri (mntl): 26,928 119.7 35 Halka Açıklık Oranı (%): 35 16.00 14.40 12.80 11.20 9.60 8.00 TCELL Sektördeki güçlü konumlanması ve sağlam finansalları ile Turkcell in öne çıkabileceğini düşünüyoruz. 2017 yılında daha güçlü mobil genişbant gelirleri, faturalı abone sayısında iyileşme ve iştiraklerinden daha yüksek katkı bekliyoruz. Turkcell in konsolide gelirleri 1Y17 de yıllık %27 artarken, %34.1 FVAÖK marjı kaydetmiştir. Turkcell güçlü 1Y17 finansalları sonrasında, 2017 yılı gelir büyüme beklentisini %16-%18 aralığından %21-% 23 aralığına, FAVÖK marjı beklentisini de %32-%34 aralığından %33-%35 aralığına yükseltmiştir. Yatırım harcamalarının gelire oranı hedefini ise %19-%20 aralığında muhafaza etmiştir. Turkcell 2017 yılında, %16-18 aralığında gelir büyümesi, %32-34 aralığında FAVÖK marjı ve yaklaşık %19-20 seviyesinde operasyonel yatırım harcaması hedeflemektedir. Turkcell, %41.5 sahip olduğu Fintur un TeliaSonera birlikte satışı da dahil olmak üzere alternatifler üzerinde çalışmalar yapmaktadır. Olası satış haberi Turkcell hisselerini destekleyebilir. Turkcell hisse başına brüt 1.3636 TL (Net 1.1590 TL) temettünün 15 Haziran 2017, 15 Eylül 2017 ve 15 Aralık 2017 ödeme tarihleri itibarıyla üç eşit taksit halinde ve hisse başına brüt 0.4545 TL (Net 0.3863 TL) olarak dağıtılmasına karar vermişti. Hisse başına brüt 0.4545 TL (Net = 0.3863 TL) ilk ve ikinci temettüyü dağıtmış olup son temettü taksitinin hisseyi destekleyebileceğini düşünüyoruz. 6
TSKB Mevcut/Hedef Fiyat: TL1.40 / 1.85 Artış Potansiyeli: 32% Net Kar 407 476 558 624 Toplam Aktifler 20,735 24,002 24,261 27,137 Özsermaye 2,489 2,928 3,400 3,927 Kredi/Mevduat 66% 72% 72% 73% NFM 3.5% 3.7% 3.8% 3.6% Maliyet/Gelir 14% 15% 16% 15% F/K 8.3 7.1 6.0 5.4 F/DD 1.4 1.1 1.0 0.9 Özsermaye Getirisi 17% 17% 18% 17% Aktif Getirisi 2.2% 2.2% 2.3% 2.4% 0% -6% -8% Beta 1.10 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.5% 52 Hafta Aralığı (TL): 1.02-1.57 P.Değeri (mntl): 3,360 8.3 20 Halka Açıklık Oranı (%): 40 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 TSKB Temel göstergeler daha yüksek prime işaret ediyor. TSKB, 2017T 6.0x F/K ve 1.0x F/DD ile mevduat bankalarına göre sırasıyla %2 iskonto ve %20 prim ile işlem görüyor. TSKB nin yüksek özkaynak karlılığı (TSKB: %17.2 vs. Sektör: %14.5) ve defansif yapısı ile daha iyi seviyelerde işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. TSKB düşük riskli ve kurumsal fonlamaya dayanan bilanço yapısı ile son dönemde öne çıkan bir bankadır. Özellikle, son dönemde yatırım kredilerinde yaşanan canlanmayla birlikte, marj performansının da önümüzdeki dönemde güçlenmesini bekliyoruz. En güçlü olduğu alan olan aktif kalitesi tarafında ise son dönemde herhangi bir bozulma yaşamıyor. Güçlü marj performansı ve makul büyüme oranları bekliyoruz. TSKB uzun vadeli, görece düşük maliyetli fonlama imkanı ve daha çok kurumsal ağırlıklı kredileri ile defansif yapıya sahiptir. Bilançosunda mevduat olmaması nedeniyle, artan faizlerin mevduat maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisini yaşamayacaktır. Artan faiz ortamında TSKB görece daha stabil maliyetler görürken, talep tarafında herhangi bir baskı yaşamıyor. Tupras Mevcut/Hedef Fiyat: TL119.70 / 133.80 Artış Potansiyeli: 12% Net Satışlar 36,893 34,855 54,136 61,151 FVAÖK 3,735 3,195 5,647 5,476 Net Kar 2,550 1,793 3,976 3,649 FVAÖK Marjı 10.1% 9.2% 10.4% 9.0% Net Kar Marjı 6.9% 5.1% 7.3% 6.0% F/K 11.8 16.7 7.5 8.2 FD/Satışlar 1.0 1.0 0.7 0.6 FD/FVAÖK 9.6 11.2 6.4 6.5 Hisse Başı Kazanç 10.18 7.16 15.88 14.57 Temettü Verimi 5% 5% 5% 9% 7% 14% 67% Beta: 0.71 BIST 100'deki Ağırlığı: 4.5% 52 Hafta Aralığı (TL): 52.47-124.9 P.Değeri (mntl): 29,975 119.4 82 Halka Açıklık Oranı (%): 49 130.00 110.00 90.00 70.00 50.00 30.00 TUPRS TUPRS güncellemesi: Tüpraş, orta distilatlarda gerçekleşen güçlü marjları nedeniyle 2Ç17 de 1.4mlr TL net kar ve 1.48mlr TL FVAÖK kaydetmiştir. Çeyrekte dizel ve jet marjları çok güçlü seyretmiştir. Periyodik bakım nedeniyle uzatılan rafineri duruşları ürün marjlarını olumlu etkilemiştir. Dizel marjları bu dönem varil başına 10.4ABD$ seviyelerinde seyrederken, jet marjları varil başına 9.46ABD$ ve benzin marjları varil başına 13.9ABD$ seviyesinde gerçekleşti. Güçlü orta distilat marjları Temmuz ve Ağustos aylarında devam etmekte ve bu da Tupras'ın operasyonel karını olumlu etkilemektedir. Bu arada, şirket 2017 hedeflerini yukarı doğru revize etti. Buna göre, Akdeniz rafineri marjı beklentisini varil başına 0.75ABD$ artırarak 4.75-5.25 ABD$ olarak revize etti. Aynı şekilde rafineri marjı beklentisini de varil başına 5.75-6.25ABD$ seviyesinden varil başına 7.0-7.5ABD$ a revize etti. 2017 yılı için FVAÖK tahminimiz 1.5 milyar ABD$ seviyesinde olup %10.4 FVAÖk marjına işaret etmektedir. Tüpraş 2017 tahminlerimize göre şu anda 6.4x FD/FVAÖK ve 7.5x F/K ile işlem görüyor 7
Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL6.64 / 7.80 Artış Potansiyeli: 17% Net Kar 1,930 2,703 3,111 3,545 Toplam Aktifler 182,947 212,540 237,283 265,383 Özsermaye 16,768 19,239 22,194 25,561 Kredi/Mevduat 113% 119% 120% 121% NFM 3.5% 3.9% 4.0% 3.9% Maliyet/Gelir 47% 40% 41% 41% F/K 8.6 6.1 5.3 4.7 F/DD 1.0 0.9 0.7 0.6 Özsermaye Getirisi 12% 15% 15% 15% Aktif Getirisi 1.1% 1.4% 1.3% 1.3% -4% -4% 12% Beta 1.34 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.5% 52 Hafta Aralığı (TL): 4.1-7.29 P.Değeri (mntl): 16,600 81.3 54 Halka Açıklık Oranı (%): 25 9.00 7.80 6.60 5.40 4.20 3.00 VAKBN Vakıfbank 2017 tahminlerimize göre 0.7x F/DD ve 5.3x F/K ile işlem görüyor. Bankanın F/K iskontosu tarihsel ortalamasına göre %29 ile benzerlerine göre %19 seviyesindedir. Vakıfbank ın ortalama tarihsel ıskontosunun %15 olduğunu düşünürsek son dönemdeki olumlu performansa rağmen değerleme anlamında yukarı potansiyelin olduğunu düşünüyoruz. Vakıfbank güçlü mevduat tabanı ve kurumsal perakende bankacılıkta güçlü varlığı ile ön plana çıkıyor. Bu yapı, bankaya stabil bir büyüme imkanı sağlamakla birlikte, tüketici kesimindeki güçlü varlığı karlılık ve marj tarafını desteklemektedir. Sermaye optimizasyonu, maliyet verimliliği ve aktif kalitesinde yaşanacak gelişmeler önümüzdeki dönemde karlılık anlamında bankayı destekleyecektir. Fonlama yönetimindeki başarısından dolayı Vakıfbank 2016 da kredi mevduat makasını en iyi geliştirebilen banka oldu. 2016 yılında kredi mevduat makası önceki yıla göre 48baz puan artarak %4.4 oldu ve 2017 yılında da bu seviyenin korunabileceğini düşünüyoruz. 8
Tavsiye Listesi 20.09.2017 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2017T 2018T 2017T 2018T 2017T 2018T Mevcut 1 Ay Değ. FİNANSAL Bankalar Banks 6.0 5.2 0.82 0.72 14.5% 14.7% Akbank AKBNK EÜ 9.85 11.80 20% 11,336 51.7 7.6 6.8 1.13 0.99 15.9% 15.6% 79.5% 0.2 pp Garanti Bankası GARAN - 10.44 - - 12,616 127.5 - - - - - - 83.7% 0.1 pp Halk Bankası HALKB EP 12.56 15.50 23% 4,517 74.2 4.8 4.3 0.65 0.57 14.3% 14.3% 88.0% -1.7 pp İş Bankası ISCTR EÜ 7.25 8.50 17% 9,387 32.3 5.9 4.9 0.81 0.71 14.6% 15.4% 77.3% -0.4 pp Vakıfbank VAKBN EÜ 6.64 8.20 23% 4,776 29.9 5.3 4.7 0.75 0.65 15.0% 14.8% 91.1% 0.1 pp YKB YKBNK EÜ 4.35 5.20 20% 5,441 29.5 5.4 4.7 0.64 0.57 12.6% 13.0% 55.4% 0.3 pp TSKB TSKB EÜ 1.40 1.85 32% 967 2.5 6.2 5.6 0.99 0.86 17.2% 16.5% 59.3% 0.4 pp Albaraka Türk ALBRK EP 1.44 1.40-3% 373 1.0 6.4 4.9 0.53 0.48 8.6% 10.2% 40.3% 2.2 pp Sigorta ve Emeklilik Banks Anadolu Hayat ANHYT EÜ 6.93 6.25-10% 857 0.2 16.7 16.0 3.17 2.93 20.0% 19.0% 61.0% 0.0 pp Avivasa AVISA EP 20.50 21.25 4% 696 0.1 18.6 15.9 4.93 4.27 28.4% 28.8% 97.3% 0.1 pp Aksigorta AKGRT EP 2.99 2.95-1% 263 1.0 9.9 7.6 1.95 1.73 21.0% 23.0% 72.5% -0.2 pp Anadolu Sigorta ANSGR EP 2.86 2.80-2% 411 0.2 13.5 13.1 1.04 0.96 7.0% 8.0% 19.9% 0.0 pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2017T 2018T (mnabd$) prim / iskonto Mevcut 1 Ay Değ. Holdingler Koç Holding KCHOL EÜ 16.86 19.30 14% 12,301 24.3 10.7 9.7 13,885-11% 86.6% 0.3 pp Sabancı Holding SAHOL EÜ 10.39 12.30 18% 6,099 19.0 6.4 5.9 10,226-40% 72.6% 0.3 pp Şişe Cam SISE EÜ 4.17 4.81 15% 2,699 5.2 10.5 10.3 3,033-11% 42.5% -0.8 pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2017T 2018T 2017T 2018T Trailing Mevcut 1 Ay Değ. GYO Emlak GYO EKGYO EÜ 2.76 3.60 30% 3,018 38.1 5.8 4.6 6.1 4.9 1.0 71.5% -4.0 pp Halk GYO HLGYO EÜ 1.04 1.35 30% 245 1.9 5.2 4.0 14.5 6.8 0.6 5.0% 0.6 pp İş GYO ISGYO EÜ 1.36 1.80 32% 358 1.4 2.3 1.5 13.4 6.9 0.4 28.4% -0.6 pp Özak GYO OZKGY EÜ 2.47 3.25 32% 178 0.9 7.8 8.4 33.0 26.5 0.5 25.5% -0.3 pp Torunlar GYO TRGYO EP 6.37 5.65-11% 916 1.1 3.0 2.4 10.8 7.8 0.6 37.5% 2.1 pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2017T 2018T 2017T 2018T 2017T 2018T Mevcut 1 Ay Değ. SANAYİ 12.4 11.4 8.0 7.1 1.1 1.0 Adana Çimento ADANA EP 6.21 7.30 18% 158 0.2 7.6 6.9 8.1 6.9 2.1 2.0 5.4% -0.1 pp Anadolu Efes AEFES EP 21.50 22.10 3% 3,663 2.7 36.2 30.2 8.8 7.7 1.4 1.3 80.8% -0.1 pp Akçansa AKCNS EÜ 11.37 14.15 24% 626 0.5 8.3 7.7 6.5 5.8 1.6 1.5 28.6% -0.1 pp Ak Enerji AKENR EA 1.00 0.90-10% 210 4.7 - - 26.1 22.7 2.4 2.0 11.7% 1.0 pp Aksa Akrilik AKSA EP 11.34 15.21 34% 604 1.8 9.4 7.7 5.2 4.9 1.0 0.9 58.7% -1.0 pp Aksa Enerji AKSEN EÜ 3.51 4.70 34% 619 2.3 10.1 5.6 7.2 4.6 1.6 1.3 48.0% -0.4 pp Anadolu Cam ANACM EÜ 2.16 2.48 15% 466 1.5 11.7 8.9 5.6 5.0 1.2 1.1 49.2% 2.3 pp Arçelik ARCLK EP 22.54 28.70 27% 4,382 10.6 11.6 10.6 9.7 8.4 1.0 0.9 83.1% -3.8 pp Aselsan ASELS EP 26.78 26.00-3% 7,705 44.1 24.6 20.5 27.7 21.4 5.2 4.3 41.6% -2.5 pp Aygaz AYGAZ EP 15.27 17.30 13% 1,318 1.5 9.3 8.6 12.8 12.2 0.6 0.6 75.1% 0.1 pp Bagfaş BAGFS EP 10.45 12.20 17% 135 1.8 27.4 9.6 9.0 7.0 1.4 1.1 4.7% -1.8 pp Banvit BANVT GG 20.54 591 2.9 58.7 36.7 13.6 12.3 1.1 1.0 28.2% -1.9 pp BİM BIMAS EP 76.00 70.50-7% 6,639 10.8 31.4 27.6 19.6 16.8 1.0 0.8 71.2% 0.5 pp Bizim Toptan BIZIM EP 11.54 14.50 26% 133 1.4 24.3 20.1 4.8 4.2 0.1 0.1 26.2% -2.1 pp Brisa BRISA EA 7.44 6.56-12% 653 1.2 26.4 22.6 12.9 11.3 1.9 1.8 24.3% 0.3 pp Bolu Çimento BOLUC EÜ 5.53 6.64 20% 228 0.3 6.5 6.5 6.3 6.7 1.9 1.8 14.5% 0.2 pp Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ 37.88 44.00 16% 2,772 4.7 31.1 27.3 9.6 8.1 1.5 1.3 92.6% -0.6 pp Çelebi CLEBI EÜ 32.50 32.50 0% 227 1.0 12.2 10.1 7.2 6.2 1.3 1.2 46.9% 2.9 pp Çimsa CIMSA EÜ 14.92 17.75 19% 580 0.8 9.4 8.0 8.6 7.3 2.4 2.1 55.6% -0.5 pp Datagate Bilgisayar DGATE EÜ 6.03 6.22 3% 52 0.7 7.5 6.3 6.3 5.4 0.1 0.1 23.8% 4.2 pp Doğuş Otomotiv DOAS EP 8.79 9.40 7% 556 4.8 9.1 6.7 11.9 9.3 0.4 0.4 17.4% -0.5 pp DO&CO DOCO EP 178.00 266.70 50% 499 0.8 17.6 15.5 5.1 4.2 0.5 0.4 77.7% -6.1 pp Ege Seramik EGSER EÜ 4.54 5.10 12% 98 1.4 8.5 7.9 4.4 4.1 0.9 0.8 16.5% 0.5 pp Enka İnşaat ENKAI EÜ 5.25 6.24 19% 6,948 5.5 13.9 13.5 6.9 6.7 1.4 1.3 72.8% -0.2 pp Ereğli Demir Çelik EREGL GG 7.58 7,633 37.5 11.9 11.5 7.3 6.9 1.6 1.5 77.3% -0.3 pp Ford Otosan FROTO EÜ 47.70 50.90 7% 4,816 3.8 13.0 12.8 10.1 9.0 0.8 0.7 78.0% 0.3 pp Gübretaş GUBRF EP 4.92 5.20 6% 473 8.1 29.8 15.0 11.9 8.6 0.7 0.6 20.7% 2.9 pp Indeks INDES EÜ 11.50 12.95 13% 185 0.6 2.9 9.5 5.0 4.6 0.1 0.1 58.1% 1.3 pp Kardemir (D) KRDMD GG 2.32 521 37.0 22.9 17.6 9.8 7.4 1.4 1.3 43.0% 6.3 pp Kordsa Global KORDS EP 7.04 9.07 29% 394 2.0 7.7 7.1 4.9 4.4 0.8 0.7 48.4% -3.7 pp Logo LOGO EÜ 54.25 67.00 24% 390 0.9 23.6 15.5 15.1 10.7 4.9 3.8 62.6% 0.1 pp Lokman Hekim LKMNH EÜ 5.01 7.30 46% 35 0.4 13.3 12.8 4.9 4.4 0.7 0.7 41.0% 2.1 pp Mardin Çimento MRDIN EP 4.31 4.77 11% 136 0.3 8.7 8.0 9.4 8.7 2.3 2.2 5.0% -0.3 pp Migros MGROS EÜ 26.26 32.00 22% 1,345 2.8 4.8 30.2 10.2 8.3 0.5 0.4 51.9% -0.1 pp Odas Enerji ODAS EÜ 6.03 6.30 5% 236 4.6-14.7 23.1 6.7 2.8 1.8 8.1% 2.4 pp Otokar OTKAR EA 104.70 95.36-9% 723 7.5 22.1 22.3 13.4 14.4 1.7 1.8 12.4% 0.2 pp Petkim PETKM EÜ 6.07 6.78 12% 2,620 41.6 9.6 12.0 7.4 9.2 1.5 1.5 51.6% 2.7 pp Pegasus PGSUS EÜ 26.68 30.00 12% 785 16.8 13.6 29.5 16.1 10.7 0.9 0.8 34.2% 3.6 pp Soda Sanayii SODA EÜ 5.08 6.44 27% 1,315 4.9 7.8 9.1 7.0 7.4 1.9 1.9 57.7% -0.5 pp Tat Konserve TATGD EP 5.75 7.60 32% 225 4.2 10.2 8.8 8.6 7.2 0.7 0.6 28.6% -5.7 pp TAV Havalimanları TAVHL EÜ 18.49 20.40 10% 1,933 8.4 9.3 7.2 5.1 5.0 2.1 2.0 86.4% -8.1 pp Tekfen Holding TKFEN EÜ 11.83 13.60 15% 1,259 7.6 7.5 9.0 2.9 3.3 0.4 0.3 74.2% 0.8 pp Teknosa TKNSA EP 4.97 7.06 42% 157 2.9 22.8 16.8 5.0 4.4 0.2 0.2 6.3% -2.6 pp Turkcell TCELL EÜ 12.24 14.75 20% 7,748 41.1 11.6 9.9 5.6 4.8 1.9 1.7 91.7% 0.5 pp Türk Hava Yolları THYAO EÜ 9.32 11.55 24% 3,700 153.6 9.0 5.0 7.9 6.0 1.0 0.9 52.1% 1.7 pp Tümosan TMSN EA 6.83 6.46-5% 226 8.1 16.0 13.1 10.4 8.8 1.6 1.3 1.6% 0.1 pp Tofaş TOASO EÜ 30.74 32.70 6% 4,422 5.2 16.5 18.4 10.7 10.4 0.9 0.8 85.7% -0.3 pp Trakya Cam TRKCM EÜ 3.54 4.07 15% 1,151 2.4 10.1 8.9 6.9 6.0 1.3 1.2 55.5% 0.1 pp Türk Telekom TTKOM EÜ 6.61 7.80 18% 6,656 6.0 11.9 10.4 4.7 4.3 1.7 1.5 81.0% -0.3 pp Türk Traktör TTRAK EP 83.75 82.81-1% 1,286 1.7 13.2 12.6 9.2 8.4 1.3 1.2 76.2% 0.4 pp Tüpraş TUPRS EÜ 119.70 133.80 12% 8,624 27.2 7.5 8.2 6.4 6.5 0.7 0.6 83.8% -0.2 pp Ülker ULKER EÜ 20.16 25.30 25% 1,984 4.6 25.3 18.2 15.2 12.9 1.9 1.7 36.7% -0.2 pp Ünye Çimento UNYEC EP 4.27 4.51 6% 152 0.1 9.3 7.8 6.2 6.1 1.9 1.8 4.1% 0.0 pp Vestel Elektronik VESTL EP 7.86 9.20 17% 759 14.2 14.3 13.4 5.4 5.0 0.4 0.4 11.7% 0.5 pp Yatas YATAS EÜ 18.00 15.35-15% 222 1.5 15.3 12.3 8.3 6.4 1.0 0.8 54.0% -3.2 pp Zorlu Enerji ZOREN EP 1.62 1.60-1% 932 17.9 - - 12.2 9.3 3.1 2.7 7.0% 1.6 pp BİST-100 XU100 105,324 121,169 15% 191,004 1,317 9.6 8.6 *: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor 9
ARAŞTIRMA UYARI NOTU Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.