Optimal Portföyün Seçimi ve İMKB Ulusal-30 Endeksi Üzerine Bir Uygulama

Transkript

1 See discussions, stats, and author profiles for this publication at: Optimal Portföyün Seçimi ve İMKB Ulusal-30 Endeksi Üzerine Bir Uygulama Article CITATIONS 2 READS 69 author: Güray Küçükkocaoğlu Baskent University 38 PUBLICATIONS 38 CITATIONS SEE PROFILE Some of the authors of this publication are also working on these related projects: Earnings Management View project Market Microstructure View project All content following this page was uploaded by Güray Küçükkocaoğlu on 09 February 205. The user has requested enhancement of the downloaded file.

2 Optimal Portföyün Seçimi ve İMKB Ulusal-30 Endeksi Üzerine Bir Uygulama Güray Küçükkocaoğlu Özet 8 Mayõs 200 tarihi itibariyle İstanbul Menkul Kõymetler Borsasõ nda (İMKB) toplam 283 şirketin hisse senedi borsa kotunda işlem görmektedir. Bu hisse senetlerinin fiyat ve getirilerinin bütünsel ve sektörel bazda performanslarõnõ ölçmek için oluşturulan endeksler aynõ zamanda portföy yatõrõmcõlarõ içinde birer yatõrõm alternatifi olarak görülmektedir. Endekse bağlõ yatõrõm stratejisi izleyen kurumsal portföy yöneticileri yatõrõm fonlarõnõ İMKB endekslerinin getirilerine göre oluşturma eğilimindedirler. Bu çalõşmanõn amacõ İMKB endekslerinden olan İMKB Ulusal-30 Endeksi ne yapõlacak olasõ bir yatõrõmõn Modern Portföy Teoremi yaklaşõmõna göre seçimi, optimal portföy ü oluşturacak yatõrõm alternatiflerinin oluşturulmasõ ve Markowitz ortalama-varyans modeli ile en uygun çeşitlendirmenin bulunmasõna yöneliktir.. Giriş Bu çalõşmanõn amacõ İMKB de yer alan hisse senetlerine yatõrõmda bulunan bireysel ve kurumsal yatõrõmcõlara, yatõrõmlarõnõ Modern Portföy Teoremi nde anlatõlan çeşitlendirme yoluyla optimal risk seviyesini seçerek yapmalarõ durumunda, elde edecekleri olasõ getiri hakkõnda bilgi vermektir. Çalõşma İMKB endekslerinden olan İMKB Ulusal-30 Endeksine yapõlacak olasõ bir yatõrõmõn Modern Portföy Teoremi yaklaşõmõna göre seçimi, optimal portföy ü oluşturacak yatõrõm alternatiflerinin oluşturulmasõ ve Markowitz ortalama-varyans modeli ile en uygun çeşitlendirmenin bulunmasõna yöneliktir. Günümüz koşullarõnda İMKB ye yapõlan yatõrõmlarõn halkõmõzõn çoğu tarafõndan kumar olarak algõlanmasõ ve sonuçta zarar edilecekmiş gibi bir kanõnõn yaygõnlõğõ göz ardõ edilemeyecek kadar çoktur. Böyle bir önyargõnõn giderilmesi için yatõrõmcõlar, menkul kõymet piyasalarõndaki yatõrõm olanaklarõ ve yatõrõm stratejileri hakkõnda bilgilendirilmelidir. Modern Portföy Teoremi nin kurucusu sayõlan Harry S. Markowitz, 952 yõlõnda yayõnladõğõ Portföy Seçimi başlõklõ makalesinde, kişilerin oluşturduğu portföyde yer alan menkul kõymetlerin, belirli risk seviyelerinde mümkün olan maksimum getiri oranõnõn nasõl sağlanacağõ hakkõnda bilgi vermişti. Bu çalõşmada Markowitz in Portföy Seçimi Teoremi kullanõlarak, İMKB Ulusal-30 Endeksi üzerinde teoreme uygun olarak yatõrõm olanaklarõ bulunacak, Optimizasyonun İstanbul Menkul Kõymetler Borsasõ nda çalõşabilirliği test edilecek ve optimal portföyü oluşturmak için gerekli olan tüm bilgiler sunulacaktõr. Markowitz in Modern Portföy Teoremi, portföyde çeşitlendirmenin yanõ sõra menkul kõymetlerin aralarõndaki ters yönlü korelasyonlarõn da riski önemli ölçüde azaltacağõnõ söylemektedir. Buna göre portföyü oluşturan varlõklar portföyün riskini azaltacaktõr. Teoremde sözü edilen başka bir konu ise etkin sõnõr üzerinedir. Yatõrõmcõlar alternatif yatõrõm olanaklarõnda aynõ riske sahip farklõ getiri sağlayan portföy seçebileceklerdir. Buna göre etkin sõnõr üzerinde oluşturulan portföylerin hesaplanmasõnda, portföyü oluşturan hisse senetlerinin geçmişteki getirileri, standard sapmalarõ, senetler arasõndaki korelasyon katsayõlarõ, varyans-kovaryans matrislerine ihtiyaç vardõr. Bu tür istatiksel değerlerin bulunmasõ için gerekli formüller aşağõda gösterilmiştir. Başkent Üniversitesi, İktisadi İdari Bilimler Fakültesi, Bağlõca Kampüsü, Ankara. Tel. (32) / gurayk@baskent.edu.tr

3 Ortalama Getiri E( R ) = N i R it N t= Standard Sapma σ Ri = N N t= ( R it E( R )) i 2 Varyans σ 2 Ri = N N t= ( R it E( R )) i 2 Korelasyon Katsayõsõ ρ i, j = Cov( r, r ) i i σ σ j j Kovaryans Cov( i, k) = veya N N t= ( R it E( R ))( R i kt E( R )) k Cov( r i, r j ) = ( ρi, j )( σ iσ j ) Bu çalõşmada hesaplamalar için gerekli olan veri elde edildikten sonra matematiksel hesaplamalar Microsoft Excel yardõmõyla yapõlacaktõr. Teorik olarak çok düşük riske hatta risksiz yatõrõma olanak verecek portföy oluşturulabilse dahi pratikte İMKB de risksiz portföy oluşturulmasõ olanaksõzdõr. Bunun nedeni çoğu hisse senedi arasõnda pozitif korelasyon görülmesidir. Buna ek olarak ekonomik ve siyasi istikrarsõzlõk hisse senedi fiyatlarõnõ önemli ölçüde etkilemektedir. 2. Optimal Portföyün Oluşturulmasõ Markowitz in Optimal Portföy Teoremi nden yola çõkarak İMKB de oluşturulacak optimal portföy yatõrõmõ için gerekli görülen veri ve araçlar şunlardõr.. Microsoft Excel ve Excel in Araçlar (Tools) menüsünde bulunan Çözücü (Solver) fonksiyonu, 2. 28/2/999 tarihinde İMKB Ulusal-30 Endeksini oluşturan firmalar ve bu firmalarõn 04/0/999 28/2/999 tarihleri arasõndaki günlük düzeltilmiş ikinci seans kapanõş fiyatlarõ Bu araç ve verileri kullanarak optimal portföyü oluşturmak için gerekli görülen işlemler ise sõrasõyla şöyledir.. İMKB Ulusal-30 Endeksini oluşturan firmalarõn 04/0/999 28/2/999 tarihleri arasõndaki günlük düzeltilmiş fiyat kapanõşlarõnõ kullanarak yõlsonu getirilerinin ve standard sapmalarõnõn bulunmasõ (Tablo ), 2

4 2. Hisse senetleri arasõndaki korelasyonun bulunmasõ ve korelasyon matrisinin oluşturulmasõ (Tablo 2), 3. Cov( r i, r j ) = ( ρi, j )( σ iσ j ) formülasyonunu Excel de kullanarak standard sapmalar ve korelasyon matrisinin yardõmõyla kovaryans matrisinin oluşturulmasõ (Tablo 3), 4. Kovaryans matrisi ile farklõ ağõrlõklarõn oluşturduğu portföyün varyansõnõn, standard sapmasõnõn ve getirisinin hesaplanmasõ, (Tablo 4, Eşit ağõrlõklõ yatõrõm yapõlan portföy sonuçlarõ), (Tablo 5, Farklõ ağõrlõğa sahip hisse senedi yatõrõmõ, Açõğa satõş (short-selling) olanağõ mevcut) (Tablo 6, Farklõ ağõrlõğa sahip hisse senedi yatõrõmõ, Açõğa satõş (short-selling) olanaksõz) Tablo 5 ve Tablo 6 daki sonuçlara ulaşmak için Excel in Çözücü fonksiyonundan yararlanõldõ. Çalõşmanõn ilerleyen aşamalarõnda bu fonksiyonun nasõl kullanõldõğõ ayrõntõlõ olarak gösterilecektir. Kovaryans matrisinin hesaplanmasõ ikiden fazla hisse senedine yatõrõm yapõldõğõ için kompleks bir takõm matematiksel işlemler gerektirecektir. Çalõşmanõn ilerleyen aşamalarõnda bu portföyün varyansõnõn ve standard sapmasõnõn nasõl hesaplandõğõ ayrõntõlõ olarak gösterilecektir. Eğer portföy iki tane hisse senedi ile sõnõrlõ olsaydõ, portföyün varyansõnõn hesaplanmasõ şu şekilde olacaktõ. σ p = w σ + w2σ 2 + 2w w ρ σ σ Fakat portföy içerisinde 30 tane hisse senedini bulundurduğu için yapõlacak işlem kuadratik programlama gerektirmektedir. 5. Eşit ağõrlõklõ portföyün, Optimal portföyün, İMKB Ulusal-30 Endeksi nin, İMKB Ulusal- 00 Endeksi nin getirilerinin ve olasõ yatõrõm sonuçlarõnõn karşõlaştõrõlmasõ (Tablo 7). Yukarõda bahsedilen işlemlere teker teker değinmekte ve optimal portföyü bulurken hangi aşamalardan geçilmesi gerektiğinin açõklanmasõnda yarar vardõr. Buna göre optimal portföyü oluşturmak için gerekli görülen işlemler sõrasõyla ayrõntõlõ olarak şöyledir.. İMKB Ulusal-30 Endeksini oluşturan firmalarõn 04/0/999 28/2/999 (236 gün) tarihleri arasõndaki günlük fiyat kapanõşlarõnõ kullanarak yõlsonu getirilerinin ve standard sapmalarõnõn bulunmasõ, yõlsonu getiriler bulunurken hisselerin günlük getirilerinin bulunmasõ ve bu getirilerin toplamlarõnõn alõnmasõ gerekmektedir (Tablo ). n Günlük getiri = gün n n 0 gün 0 gün Günlük getiriler bulunduktan sonra ortaya çõkan değerlerin sayõsõ 235 günlük getiridir. Bu değerlerin toplamõ 04/0/999 28/2/999 tarihleri arasõndaki yõllõk getiriyi verir. 3

5 Standard sapma ise Excel de 235 günlük getirilerin tamamõnõ seçtikten sonra hedef noktamõza standard sapma formülünü yazdõktan sonra bulunur. Günlük standard sapma için STDSAPMA(X,X 2 ), Yõllõk Standard Sapma için STDSAPMA(X,X 2 )*KAREKÖK(235) yazõlõr. Burada (X,X 2 ) günlük getirleri temsil etmektedir (Tablo ). 2. Hisse senetleri arasõndaki korelasyonun bulunmasõ ve korelasyon matrisinin oluşturulmasõnda ise yine Excel kullanõlacaktõr (Tablo 2). Excel in Araçlar menüsüdeki (Tools) Data Analizi (Data Analysis) alt menüsünde bulunan korelasyon hesaplama fonksiyonunun yardõmõyla, İMKB Ulusal-30 Endeksinde bulunan 30 firmanõn 04/0/999 28/2/999 tarihleri arasõndaki günlük getirilerinin tamamõnõ seçtikten sonra hedef hücreye korelasyon matrisi oluşturulur. Korelasyon matrisini oluşturan (30 sütun x 30 satõr) ve her bir (sütun x satõr) kesişimi ise sütun başõndaki hisse senedi ile satõr başõndaki hisse senedi arasõndaki korelasyonu verecektir. Örneğin Akçansa ve Akbank hisse senetleri arasõndaki korelasyon katsayõsõnõn ρ Akçansa, Akbank = 0, olduğu görülecektir. Burada önemli olan portföy optimizasyonu yaparken korelasyon katsayõsõnõn + e yakõn olmamasõna özen gösterilmelidir. İMKB Ulusal-30 hisse senetlerinden oluşan portföy(ler)in risklerini sõnõrlama olanağõ + korelasyon da azalmaktadõr. Dolayõsõyla çeşitlendirmenin etkinliği hisseler arasõ yüksek korelasyon görüldüğünde azalmaktadõr. 3. Cov( r i, r j ) = ( ρi, j )( σ iσ j ) formülasyonunu Excel de kullanarak standard sapmalar ve korelasyon matrisinin yardõmõyla kovaryans matrisinin oluşturulmasõ ise her bir hisse senedinin standard sapmalarõnõn çarpõmõ ile senetler arasõndaki korelasyonun çarpõmõyla bulunacaktõr (Tablo 3). Örneğin Akçansa ve Akbank hisse senetleri arasõndaki kovaryans katsayõsõnõn Cov(Akçansa, Akbank)=0,00 olduğu görülecektir. Cov(Akçansa, Akbank)=0,5000*0, *0, =0,00 4. Kovaryans matrisi ile farklõ ağõrlõklarõn oluşturduğu portföyün varyansõnõn, standard sapmasõnõn ve getirisinin hesaplanmasõ; Tablo 4, Eşit ağõrlõklõ yatõrõm yapõlan portföyün sonuçlarõnõ göstermektedir. Kovaryans matrisini oluşturan (30 sütun x 30 satõr) ve her bir (sütun x satõr) kesişiminde bulunan kovaryans katsayõlarõ ile sütun ve satõr başõndaki hisse senetlerine verilecek portföy içindeki ağõrlõklarõn çarpõmõ Varyans-Kovaryans (Sõnõrlandõrõlmõş Kovaryans) matrisini verecektir. Buna göre Akbank sütunundaki Varyans-Kovaryans değerlerinin toplamõ sütun sonunda Akbank õn portföye katacağõ riski göstermektedir. Sütun sonlarõndaki risk değerlerinin toplamõ, portföyün toplam riskini gösterecektir. Bu değer portföy varyansõ hücresinde görülmektedir. Eşit ağõrlõklõ portföy için bulunan varyans günlük olarak 0,00 dir. Portföyün günlük standard sapmasõ 0,0338, yõllõk standard sapmasõ %5.75 tir. Hisse başõna eşit ağõrlõklõ yatõrõmõn söz konusu olduğu durumda portföyün beklenen getirisi, portföyü oluşturan hisse senetlerinin ağõrlõklõ ortalamalarõ ile hisse başõna düşen beklenen getirinin çarpõmlarõnõn toplamõdõr. Buna göre eşit ağõrlõklõ portföy için bulunan beklenen günlük getiri 0,0088, yõllõk getiri ise %207,54 tür. Portföyün varyansõ herbir hisse senedinin portföy içindeki varyanslarõnõn toplamõna eşit olmalõdõr. Bunun için Portföyün varyansõnõn bulunduğu hücreye (E38 hücresine) TOPLA(C35:AF35) formülasyonu yazõlmalõdõr. 4

6 Tablo 5, Farklõ ağõrlõğa sahip hisse senedi yatõrõmõna olanak verildiği ve açõğa satõş (shortselling) işleminin mevcut olduğu durumda portföye yatõrõmõ yapõlan hisse senetlerinin ağõrlõklõ ortalamalarõ için bir sõnõr olmadõğõnõ göstermektedir. Varyans-Kovaryans matrisini oluştururken yatõrõm için seçilen İMKB Ulusal-30 hisselerinin portföy içindeki ağõrlõklarõnda bir sõnõrlama söz konusu değildir. Bu tür bir yatõrõmda beklenen getirinin maksimum, riskin ise minimum olmasõ beklenir. Çalõşmada seçilen portföyün riski, eşit ağõrlõklõ yatõrõm yapõlan portföyün riski ile eşit olacak şekilde bulunmuştur. Hesaplamalar Excel in Çözücü fonksiyonu ile yapõlmõştõr 2 (Figür ). Çözücü fonksiyonu kullanõlõrken, portföyün riskinin (varyansõnõn) minimize edilmesi beklenmektedir. Bunun için yapõlmasõ gereken, Çözücü nün içinde bulunan hedef hücreyi portföyün varyansõ olarak seçmek, portföye yatõrõmõ yapõlan hisse senetlerinin ağõrlõklõ ortalamalarõnõn toplamõnõ e eşitlemek 3, ve beklenen getirimizin ne olacağõnõ seçmemiz gerekmektedir. Seçilen beklenen getirinin oluşturacağõ risk, çözücü tarafõndan getiriye göre minimum varyans oluşturacak şekilde hesaplanmaktadõr. Buna göre çözücüye girilen farklõ getiriler, farklõ varyans verecektir. Eşit ağõrlõklõ portföy için bulunan varyansõn günlük olarak 0,00 olduğu göz önünde bulundurulursa, açõğa satõş (short-selling) işleminin mevcut olduğu bir durumda portföyün günlük varyansõnõnda en az 0,00 e (yõllõk standard sapmasõnõn %5,75 e) eşit olmasõ beklenebilir. Farklõ ağõrlõğa sahip açõğa satõş olanağõ mevcut portföyün Çözücü yardõmõyla oluşturulmasõ sonucunda günlük varyansõ 0,00 ve yõllõk standard sapmasõ %5,75 olan bir portföy kurulmuş ve böyle bir riske sahip portföyün beklenen günlük getirisi 0,036, yõllõk getirisi %39,9 olarak bulunmuştur. Figür 4 Tablo 6, Farklõ ağõrlõğa sahip hisse senedi yatõrõmõna olanak verildiği ve açõğa satõş (shortselling) işleminin olanaksõz olduğu durumda portföye yatõrõmõ yapõlan hisse senetlerinin ağõrlõklõ ortalamalarõ için belirli bir sõnõrlamanõn olduğunu göstermektedir. Sõnõrlama her bir hisse senedine yapõlan yatõrõmõn w i 0 (i=,2,3,...,30) olmasõ gerektiğini böylece açõğa satõşa izin verilmediğini göstermektedir (Figür 2). Böylece Varyans-Kovaryans matrisini 2 Çözücü (Solver) fonksiyonunun gerçekleştirdiği hesaplamalarõn iyi anlaşõlabilmesi için bundan sonraki satõrlarõ Figür ve Tablo 5 le birlikte takip etmekte yarar vardõr. 3 Bu işlemi yaparken portföyü oluşturan ağõrlõklõ yatõrõm oranlarõnõn hem sütunda hemde satõrda birbirleriyle bağlantõlõ olmasõ gerekmektedir. Örneğin B5 hücresindeki ağõrlõğõn C4 hücresine eşit olmasõ için B5 hücresine =C4 yazõlmalõdõr. Bu işlem Tablo 4, 5 ve 6 için yapõlmalõdõr. 4 Çözücü Parametrelerinin kullanõmõ hakkõnda geniş bilgi için Ek 3 e bakõnõz. 5

7 oluştururken yatõrõm için seçilen İMKB Ulusal-30 hisselerinin portföy içindeki ağõrlõklarõnda bir sõnõrlama w i 0 söz konusudur. Bu tür bir yatõrõmda beklenen getirinin maksimum, riskin ise minimum olmasõ beklenir. Çalõşmada seçilen açõğa satõşa izin vermeyen portföyün riski, eşit ağõrlõklõ yatõrõm yapõlan portföyün riski ile eşit olacak şekilde bulunmuştur. Hesaplamalar Excel in Çözücü fonksiyonu ile yapõlmõştõr 5 (Figür 2). Çözücü fonksiyonu kullanõlõrken, portföyün riskinin (varyansõnõn) minimize edilmesi beklenmektedir. Bunun için yapõlmasõ gereken, Çözücü nün içinde bulunan hedef hücreyi portföyün varyansõ olarak seçmek, portföye yatõrõmõ yapõlan hisse senetlerinin ağõrlõklõ ortalamalarõnõn toplamõnõ e eşitlemek, ve beklenen getirimizin ne olacağõnõ seçmemiz gerekmektedir. Bütün bunlara ek olarak portföyü oluşturan hisse senetlerinin ağõrlõklarõ w i 0, Çözücü ye sõnõrlama (constraint) olarak girilecektir. Seçilen beklenen getirinin oluşturacağõ risk, Çözücü tarafõndan, getiriye göre minimum varyans oluşturacak şekilde hesaplanmaktadõr. Buna göre Çözücüye girilen farklõ getiriler, farklõ varyans verecektir. Varyansõ minimuma indirmek ve bunu sadece Çözücü nün seçeceği birkaç hisse senedi ile yapmak, portföyün varyansõnõ büyüten hisse senetlerini portföyden çõkarmak bu aşamadaki en önemli işlemdir. Eşit ağõrlõklõ portföy için bulunan varyansõn günlük olarak 0,00 olduğu göz önünde bulundurulursa, açõğa satõş işleminin mevcut olmadõğõ bir durumda portföyün günlük varyansõnõnda en az 0,00 e (standard sapmasõnõn %5,75 e) eşit olmasõ beklenebilir. Farklõ ağõrlõğa sahip açõğa satõş olanağõ olmayan mevcut portföyün Çözücü yardõmõyla oluşturulmasõ sonucunda günlük varyansõ 0,00 ve yõllõk standard sapmasõ %5,75 olan bir portföy oluşturulmuş ve böyle bir riske sahip portföyün beklenen günlük getirisi 0,008, yõllõk getirisi %254,54 olarak bulunmuştur (Tablo 8). Yõllõk %254,54 getiri sağlamasõ beklenen portföyü oluşturan hisse senetleri; Alarko Holding w =%0,9, Doğan Holding w 2 =%22,33, Ereğli Demir Çelik w 3 =%7,43, Netaş w 4 =%8,08, Petrol Ofisi w 5 =%7,33, Tansaş w 6 =%34,64 olarak Çözücü tarafõndan seçilmiştir. Açõğa satõş olanağõ olmayan portföyü oluşturan hisselerin toplam sayõsõ altõ dõr. Buna göre İMKB Ulusal-30 Endeksi ne yapõlan bir portföy yatõrõmõnõn sõnõrlarõ açõğa satõşõn mümkün olmadõğõ durumlarda yukarõdaki ağõrlõklarla olacaktõr. Figür 2 5 Çözücü (Solver) fonksiyonunun gerçekleştirdiği hesaplamalarõn iyi anlaşõlabilmesi için bundan sonraki satõrlarõ Figür 2 ve Tablo 6 ile birlikte takip etmekte yarar vardõr. 6

8 Sonuç Bu çalõşmanõn amaçõ portföy çeşitlendirmesinin ve optimizasyonun İstanbul Menkul Kõymetler Borsasõ nda çalõşabilirliğini test etmek, İMKB Ulusal-30 Endeksi ne göre oluşturulan optimal portföyün İMKB Ulusal-00, İMKB Ulusal-30 endekslerine ve eşit ağõrlõklõ portföye göre karşõlaştõrmasõnõ yapmaktõr. Çeşitlendirilmiş portföyler yatõrõmõn riskini en aza indirmeye yararken, karşõlõğõnda yüksek getiri sağlamaya çalõşõrlar. Burada amaç portföy oluştururken en iyi çeşitlendirmeyi yapabilmektir. İyi çeşitlendirme ise Markowitz in Modern Portföy Teoremi ve etkin sõnõrdaki optimal portfoyün seçimiyle olacaktõr 6. Bu çalõşmanõn sonucunda optimize edilmiş etkin portföyün kurulduğuna inanõlmaktadõr. Bunu test etmek için Çözücü yardõmõyla oluşturulan portföylerden açõğa satõş olanağõ olmayan portföy, yatõrõm portföyü olarak seçilmiştir. Portföyün içeriği Çözücü tarafõndan bulunan hisse senetleri ve bunlarõn ağõrlõklarõdõr. Buna göre portföy Alarko Holding w =%0,9, Doğan Holding w 2 =%22,33, Ereğli Demir Çelik w 3 =%7,43, Netaş w 4 =%8,08, Petrol Ofisi w 5 =%7,33, Tansaş w 6 =%34,64 olarak belirlenmiştir. Yatõrõm süresi ise 04/0/ /2/2000 (246 Gün) tarihleri ile sõnõrlõ tutulmuştur. Bir yõllõk yatõrõmõn sonucunda ortaya çõkan getiri oranõ İMKB Ulusal-00 Endeksi, İMKB Ulusal-30 Endeksi, İMKB Ulusal-30 Endeksi ndeki hisselerle oluşturulan eşit ağõrlõklõ portföyün sonuçlarõyla karşõlaştõrõlmõştõr. 04/0/ /2/2000 tarihleri arasõndaki getiri oranlarõ Yatõrõm Araçlarõ Getiri Standard Sapma İMKB Ulusal-00 Endeksi -45,0% 58.53% İMKB Ulusal-30 Endeksi -45,55% 60.2% Eşit ağõrlõklõ portföy (Her hisse senedi için w = %3.3) -34,6% 74.25% Yatõrõm için seçilen portföy -6,44% 60.78% 2000 yõlõ İstanbul Menkul Kõymetler Borsasõ için kötü bir yõl olmuş ve borsa endeks bazõnda yõlõ zararla kapatmõştõr. Hisse senetlerinde kaybõn yaşandõğõ yõl yapõlan bu yatõrõm getiri yerine götürüyle sonuçlanmõştõr. Optimizasyon getirinin olduğu durumlarda çalõşacağõ gibi götürünün yani kaybõn olduğu durumlarda da çalõşacaktõr. Buna göre, İMKB Ulusal-30 endeksinden seçilen farklõ ağõrlõklara sahip altõ hisse senedinin kaybõ (-6,44%), diğer yatõrõm araçlarõnõn kayõplarõndan (İMKB Ulusal-00 Endeksi 45,0%, İMKB Ulusal-30 Endeksi 45,55%, Eşit ağõrlõklõ portföy yatõrõmõ 34,6%) daha az gerçekleşmiştir (Tablo 7). Sonuçta, Markowitz in Modern Portföy Teoremi ve Optimizasyon, İstanbul Menkul Kõymetler Borsasõndaki hisse senetlerine yapõlacak yatõrõmlarda portföy oluşturmak için seçilen hisseler için kullanõlabilecek en iyi yöntemdir. Böylece hem bireysel yatõrõmcõlar, hem de kurumsal yatõrõmcõlar optimize edilmiş portföylerini oluşturduklarõnda yüksek getiri sağlamõş olacaklardõr. 6 Çözücüye girilen beklenen getiri oranlarõ ile çözücü tarafõndan bulunan varyanslar etkin sõnõr eğrisini oluşturur. Açõğa satõş imkanõ olmayan durumda farklõ getiri olasõlõklarõyla oluşturulan etkin sõnõr eğrisi Tablo 8 de gösterilmiştir. Minimum varyans portföyü ve İMKB Ulusal-30 endeksinin 999 yõlõ varyansõna eşit varyansla oluşturulan portföyler ve bu portföylerin 2000 yõlõ getirileri Tablo 9 da ek bilgi olarak verilmiştir. 7

9 TABLO İMKB Ulusal-30 Endeksi Hisse Senetleri 04/0/999-28/2/999 Standard Sapma Ortalama Getiri Standard Sapma Ortalama Getiri Günlük Günlük Yõllõk Yõllõk AKBANK % 87.52% AKÇANSA % 70.42% AKSİGORTA % 22.96% ALARKO HOLDİNG % % ALCATEL TELETAŞ % 242.7% ARÇELİK % 24.33% BAĞFAŞ % 05.9% DOĞAN HOLDİNG % % DOĞAN YAYIN HOL % 243.5% EFES SINAİ YATIRIM % 45.0% ENKA HOLDİNG % 25.90% EREĞLİ DEMİR ÇELİK % 24.83% FORD OTOSAN % % GARANTİ BANKASI % 9.28% HÜRRİYET % 70.35% İHLAS HOLDİNG % 20.95% İŞ BANKASI C % 27.09% KOÇ HOLDİNG % % MİGROS % 2.59% NETAŞ % 278.8% PETKİM % % PETROL OFİSİ % % SABANCI HOLDİNG % % ŞİŞECAM % 20.59% TANSAŞ % % TOFAŞ OTO FABRİKASI % 22.37% TÜPRAŞ % 64.6% TÜRK HAVA YOLLARI % 88.46% VESTEL % 82.% YAPI KREDİ BANKASI % % 8

10 TABLO 2 KORELASYON KATSAYILARI AKBNK AKCNS AKGRT ALARK ALCTL ARCLK BAGFS DOHOL DYHOL EFES ENKA EREGL FROTO GARAN HURGZ IHLAS ISCTR KCHOL MIGRS NETAS PETKM PTOFS SAHOL SISE TNSAS TOFAS TUPRS THYAO VESTL YKBNK AKBNK AKCNS AKGRT ALARK ALCTL ARCLK BAGFS DOHOL DYHOL EFES ENKA EREGL FROTO GARAN HURGZ IHLAS ISCTR KCHOL MIGRS NETAS PETKM PTOFS SAHOL SISE TNSAS TOFAS TUPRS THYAO VESTL YKBNK

11 TABLO 3 KOVARYANS MATRİSİ AKBNK AKCNS AKGRT ALARK ALCTL ARCLK BAGFS DOHOL DYHOL EFES ENKA EREGL FROTO GARANHURGZ IHLAS ISCTR KCHOL MIGRS NETAS PETKM PTOFS SAHOL SISE TNSAS TOFAS TUPRS THYAO VESTL YKBNK AKBNK AKCNS AKGRT ALARK ALCTL ARCLK BAGFS DOHOL DYHOL EFES ENKA EREGL FROTO GARAN HURGZ IHLAS ISCTR KCHOL MIGRS NETAS PETKM PTOFS SAHOL SISE TNSAS TOFAS TUPRS THYAO VESTL YKBNK

12 A B C D E F G H I J K L M N O P Q R S T U V W X Y Z AA AB AC AD AE AF TABLO 4 2 EŞİT AĞIRLIKLI YATIRIM YAPILAN PORTFÖYÜN KOVARYANS MATRİSİ VE YATIRIMIN RİSKİ VE GETİRİSİ 3 AKBNK AKCNS AKGRT ALARK ALCTL ARCLK BAGFS DOHOL DYHOL EFES ENKA EREGL FROTO GARAN HURGZ IHLAS ISCTR KCHOL MIGRS NETAS PETKM PTOFS SAHOL SISE TNSAS TOFAS TUPRS THYAO VESTL YKBNK 4 Weights E-06 E-06.3E-06.3E-06 2E-06.4E-06 E-06.5E-06 E-06 2E-06 E-06.3E-06.2E-06.8E-06.4E-06 E-06 2E-06 E-06 E-06 2E-06.6E-06 E-06.6E-06 E-06 7E-07 E-06 E-06 E-06 E-06 2E E-06 2E E-07 E-06 E E-07 E-06.E-06 E-06 E-06 9E-07 E-06 E-06.E-06 9.E-07 7E-07 9E-07 9E-07 9E-07 E E-07 9E E-07 E-06 7E-07 8E-07 9E-07 E-06 8E-07 E E-06 9E-07 2.E-06.2E-06 E-06.E-06 E-06.4E-06 E-06 E-06 E-06.2E-06 E-06.2E-06.2E-06 E-06 E-06 E-06 8E-07 E-06.3E-06 E-06.4E-06 E-06 7E-07 E-06 E-06 E-06 E-06 E E-06 E-06.2E-06 2.E-06 E-06.E-06 E-06.4E-06 2E-06 E-06 E-06.2E-06.E-06.2E-06.2E-06 E-06 E-06 E-06 9E-07 E-06.2E-06 E-06.3E-06 E-06 6E-07 E-06 E-06 E-06 E-06 E E-06 E-06.2E-06.2E-06 3E-06.3E-06 E-06.4E-06 E-06 2E-06 E-06.2E-06.5E-06.5E-06.3E-06 E-06 E-06 E-06 E-06 2E-06.4E-06 E-06.3E-06 E-06 9E-07 2E-06 E-06 E-06 E-06 2E E-06 8E-07.E-06.E-06 E E-06 E-06.3E-06 E-06 E-06 E-06.2E-06 8E-07.3E E-07 E-06 E-06 E-06 8E-07 E-06.E-06 E-06.2E-06 E-06 5E-07 E-06 E-06 E-06 E-06 2E E-06 E-06.3E-06.2E-06 E-06.E-06 2E-06.3E-06 E-06 E-06 E-06 E-06.5E-06.E-06.2E-06 E-06 E-06 E-06 9E-07 E-06.2E-06 E-06.3E-06 E-06 8E-07 E-06 E-06 E-06 E-06 E E-06 E-06.4E-06.4E-06 E-06.3E-06 E E-06 2E-06 E-06 E-06.4E-06.2E-06.5E-06.3E-06 E-06 E-06 2E-06 E-06 E-06.5E-06 E-06.6E-06 E-06 7E-07 E-06 E-06 E-06 E-06 E E-06 E-06.3E-06.5E-06 E-06.3E-06 E-06 2.E-06 3E-06 2E-06 2E-06.5E-06.5E-06.4E-06.6E-06 E-06 E-06 E-06 9E-07 E-06.5E-06 E-06.5E-06 E-06 8E-07 2E-06 E-06 E-06 2E-06 E E-06 E-06.4E-06.4E-06 2E-06.4E-06 E-06.5E-06 2E-06 3E-06 2E-06.5E-06.4E-06.4E-06.4E-06 E-06 E-06 E-06 9E-07 2E-06.5E-06 2E-06.5E-06 E-06 7E-07 2E-06 E-06 E-06 E-06 2E E-06 9E-07.3E-06.4E-06 E-06.E-06 E-06.4E-06 2E-06 2E-06 2E-06.4E-06.3E-06.3E-06.4E-06 E-06 E-06 E-06 9E-07 E-06.3E-06 E-06.3E-06 E-06 8E-07 E-06 E-06 E-06 E-06 E E-06 E-06.2E-06.2E-06 E-06.2E-06 E-06.4E-06 E-06 2E-06 E E E-07.2E-06 E-06 8E-07 E-06 E-06 8E-07 E-06.5E-06 E-06.5E-06 E-06 7E-07 E-06 E-06 E-06 E-06 E E-06 E-06 E-06.E-06 2E-06 8E-07 E-06.2E-06 2E-06 E-06 E E-07 3.E-06.2E-06.4E-06 E-06 E-06 E-06 8E-07 2E-06.3E-06 E-06.2E-06 E-06 9E-07 2E-06 E-06 E-06 E-06 E E-06 E-06.2E-06.2E-06 2E-06.3E-06 E-06.5E-06 E-06 E-06 E-06.2E-06.2E E-06.2E-06 E-06 2E-06 E-06 E-06 E-06.4E-06 E-06.5E-06 E-06 8E-07 E-06 E-06 E-06 E-06 2E E-06 9E-07.2E-06.2E-06 E E-07 E-06.3E-06 2E-06 E-06 E-06 E-06.4E-06.2E E-06 9E-07 E-06 E-06 8E-07 E-06.2E-06 2E-06.2E-06 E-06 9E-07 2E-06 E-06 E-06 E-06 E E-06 7E E-07 E-06 E-06 E-06 E-06.3E-06 E-06 E-06 E-06 8.E-07 E E E-07 2E-06 E-06 E-06 7E-07 E-06.E-06 8E-07.E-06 9E-07 6E-07 E-06 9E-07 9E-07 E-06 E E-06 9E-07.2E-06.E-06 E-06.2E-06 E-06.5E-06 E-06 E-06 E-06.3E-06.3E-06.7E-06.3E-06 E-06 2E-06 E-06 E-06 E-06.6E-06 E-06.6E-06 E-06 7E-07 2E-06 E-06 E-06 E-06 2E E-06 9E-07.2E-06.3E-06 E-06.4E-06 E-06.6E-06 E-06 E-06 E-06.3E-06.E-06.4E-06.2E-06 E-06 E-06 2E-06 8E-07 E-06.3E-06 E-06.6E-06 E-06 5E-07 E-06 E-06 E-06 E-06 E E-06 9E E E-07 E-06 8E-07 9E-07 E-06 9E-07 9E-07 9E E E E E-07 7E-07 E-06 8E-07 E-06 8E E-07 9E E-07 9E-07 6E-07 E-06 9E-07 9E-07 8E-07 E E-06 E-06.E-06.2E-06 2E-06.4E-06 E-06.E-06 E-06 2E-06 E-06.E-06.7E-06.3E-06.4E-06 E-06 E-06 E-06 8E-07 3E-06.3E-06 E-06.3E-06 E-06 8E-07 2E-06 9E-07 E-06 E-06 2E E-06 E-06.3E-06.2E-06 E-06.E-06 E-06.5E-06 E-06 E-06 E-06.5E-06.3E-06.4E-06.2E-06 E-06 2E-06 E-06 9E-07 E E-06 E-06.6E-06 E-06 6E-07 E-06 2E-06 2E-06 E-06 2E E-06 9E-07.2E-06.5E-06 E E-07 E-06.2E-06 E-06 2E-06 E-06.2E-06.4E-06.2E-06.6E-06 8E-07 E-06 E-06 9E-07 E-06.4E-06 5E-06.4E-06 7E-07 6E-07 E-06 E-06 2E-06 E-06 E E-06 9E-07.4E-06.3E-06 E-06.2E-06 E-06.6E-06 E-06 2E-06 E-06.5E-06.2E-06.5E-06.2E-06 E-06 2E-06 2E-06 9E-07 E-06.6E-06 E-06 2.E-06 E-06 7E-07 E-06 E-06 E-06 E-06 2E E-06 E E-07.2E-06 E-06.2E-06 E-06.4E-06 E-06 E-06 E-06.3E E-07.2E-06.E-06 9E-07 E-06 E-06 9E-07 E-06.E-06 7E-07.E-06 3E-06 8E-07 E-06 9E-07 E-06 E-06 E E-07 7E-07 7E E-07 9E E-07 8E E-07 8E-07 7E-07 8E-07 7.E E E E-07 6E-07 7E-07 5E-07 6E-07 8E E-07 6E E-07 8E-07 2E-06 E-06 6E-07 7E-07 7E-07 8E E-06 8E-07.2E-06.2E-06 2E-06.3E-06 E-06.4E-06 2E-06 2E-06 E-06.4E-06.7E-06.4E-06.5E-06 E-06 2E-06 E-06 E-06 2E-06.4E-06 E-06.4E-06 E-06 E-06 3E-06 E-06 E-06 E-06 E E-06 9E-07.E-06.E-06 E-06 E-06 E-06.3E-06 E-06 E-06 E-06.3E-06.2E-06.E-06.E-06 9E-07 E-06 E-06 9E-07 9E-07.6E-06 E-06.3E-06 9E-07 6E-07 E-06 2E-06 E-06 9E-07 E E-06 E-06.2E-06.2E-06 E-06.E-06 E-06.4E-06 E-06 E-06 E-06.4E-06.2E-06.2E-06.2E-06 9E-07 E-06 E-06 9E-07 E-06.7E-06 2E-06.3E-06 E-06 7E-07 E-06 E-06 2E-06 E-06 E E-06 8E-07.3E-06.3E-06 E-06.4E-06 E-06.3E-06 2E-06 E-06 E-06.E-06.E-06.3E-06.4E-06 E-06 E-06 E-06 8E-07 E-06.2E-06 E-06.3E-06 E-06 7E-07 E-06 9E-07 E-06 3E-06 E E-06 E-06.3E-06.2E-06 2E-06.6E-06 E-06.5E-06 E-06 2E-06 E-06.2E-06 E-06.9E-06.2E-06 E-06 2E-06 E-06 E-06 2E-06.6E-06 E-06.6E-06 E-06 8E-07 E-06 E-06 E-06 E-06 3E E-05 3E E E-05 4E E-05 4E E-05 4E-05 4E-05 4E E E-05 4E E-05 3E-05 4E-05 4E-05 3E-05 4E-05 4.E-05 4E-05 4.E-05 4E-05 2E-05 4E-05 3E-05 4E-05 4E-05 4E Günlük 38 Portföy Varyansõ Portföy Std. Sapmasõ Portföy Getirisi

13 A B C D E F G H I J K L M N O P Q R S T U V W X Y Z AA AB AC AD AE AF TABLO 5 2 AÇIĞA SATIŞ İŞLEMİNİN MEVCUT OLDUĞU DURUM; PORTFÖYÜN KOVARYANS MATRİSİ VE YATIRIMIN RİSKİ VE GETİRİSİ 3 AKBNK AKCNS AKGRT ALARK ALCTL ARCLK BAGFS DOHOL DYHOL EFES ENKA EREGL FROTO GARAN HURGZ IHLAS ISCTR KCHOL MIGRS NETAS PETKM PTOFS SAHOL SISE TNSAS TOFAS TUPRS THYAO VESTL YKBNK 4 Weights E-06 E E-06-2E-05-4E-07-9E-06 2E-05 -E-05 3E-06 3E E-05-8E E E-06 -E-05 -E-05 -E-05-2E-06 -E-05-3E-06-8E-06 2E E-05 E-05 3E-06 6E-06 4E-06-5E E-06 9E E-06-5E-06 -E-07-2E-06 5E-06-3E-06 7E-07 6E E-06-3E E-06.2E-06-3E-06-2E-06-3E-06-6E-07-4E-06-8E-07-2E-06 3E E-06 3E-06 8E-07 2E-06 9E-07 -E E-05-2E E-05 3E-05 6E-07 2E-05-4E-05 2.E-05-6E-06-5E-05 4E-07 3E-05 2E-05 -E-05 -E-05 3E-05 2E-05 2E-05 3E E-05 7E-06 2E-05-3E-05 E-05 4E-05-2E-05-6E-06 -E-05-9E-06 8E E-05-5E E E-06 3E-05-7E E-05 -E-05-9E-05 8E-07 4E-05 3E-05-2E-05-2E-05 4E-05 3E-05 4E-05 6E E-05 E-05 3E-05-5E-05 3E-05 5E-05-4E-05-9E-06-2E-05 -E-05 E E-07 -E E-07 E-06 4E-08 6E-07 -E E-07-2E-07-2E-06 E-08 8E-07 8E-07-6E-07-3E-07 8E-07 7E-07 7E-07 E-07.5E-06 2E-07 5E-07 -E-06 6E-07 E-06 -E-06-2E-07-4E-07-3E-07 3E E-06-2E-06.7E-05 3E-05 6E-07 4E-05-3E-05.8E-05-5E-06-4E-05 3E-07 2E-05 E-05 -E-05-7E-06 2E-05 2E-05 2E-05 3E E-05 5E-06 E-05-2E-05 2E-05 2E-05-2E-05-5E-06 -E-05-8E-06 8E E-05 5E-06-4E-05-7E-05 -E-06-3E E-05 E-05 E E-05-4E E-05.9E-05-5E-05-3E-05-4E-05-7E-06-5E-05 -E-05-3E-05 5E E-05 5E-05 E-05 2E-05 2E-05 -E E-05-3E-06 2.E-05 4E-05 6E-07 2E-05-4E E-05-8E-06-5E-05 4E-07 3E-05 2E-05-2E-05-9E-06 3E-05 2E-05 2E-05 4E E-05 7E-06 E-05-3E-05 2E-05 3E-05-2E-05-6E-06 -E-05-8E-06 8E E-06 7E E-06 -E-05-2E-07-5E-06 E-05-8E-06 4E-06 2E E-06-6E E E-06-9E-06-6E-06-6E-06 -E-06-7E-06-2E-06-4E-06 8E E-05 9E-06 2E-06 4E-06 3E-06-2E E-05 6E E-05-9E-05-2E-06-4E-05 E-04-5E-05 2E-05 2E E-05-5E E E-05-7E-05-5E-05-5E-05-8E-06-7E-05-2E-05-5E-05 7E E-05 6E-05 E-05 3E-05 2E-05-2E E-07-5E E-07 8E-07 E-08 3E-07-8E E-07 -E-07 -E-06 E-08 6E-07 4E-07-3E-07-2E-07 6E-07 4E-07 5E-07 7E-08 6.E-07 E-07 4E-07-6E-07 3E-07 8E-07-6E-07 -E-07-3E-07-2E-07 2E E-05-4E E-05 4E-05 8E-07 2E-05-4E E-05-8E-06-7E-05 6E-07 7E-05 2E-05-2E-05 -E-05 3E-05 2E-05 3E-05 5E-06 3E-05 E-05 2E-05-4E-05 3E-05 5E-05-3E-05-9E-06-2E-05 -E-05 E E-06-3E-06.7E-05 3E-05 8E-07 E-05-4E-05.7E-05-6E-06-5E-05 4E-07 2E-05 5E-05 -E-05 -E-05 2E-05 2E-05 2E-05 3E E-05 6E-06 2E-05-3E-05 E-05 5E-05-3E-05-6E-06 -E-05-7E-06 6E E-05 2E E-05-2E-05-6E-07 -E-05 3E-05-2E-05 5E-06 4E E-05 -E E E-06-2E-05-2E-05-2E-05-3E-06-2E-05-5E-06 -E-05 2E E-05 2E-05 4E-06 9E-06 6E-06-8E E-06 E E-06-2E-05-3E-07-7E-06 2E-05-9E-06 3E-06 2E E-05 -E E-06.E-05 -E-05-9E-06 -E-05-2E-06 -E-05-3E-06 -E-05 E E-05 E-05 3E-06 6E-06 5E-06-4E E-05-3E E-05 4E-05 8E-07 2E-05-5E-05 3E-05-9E-06-7E-05 6E-07 3E-05 2E-05-2E-05 -E-05 9E-05 2E-05 3E-05 4E E-05 9E-06 2E-05-4E-05 2E-05 5E-05-4E-05-7E-06 -E-05 -E-05 9E E-05-2E-06.9E-05 3E-05 7E-07 2E-05-3E-05 2E-05-6E-06-5E-05 4E-07 2E-05 2E-05-2E-05-9E-06 2E-05 3E-05 2E-05 4E E-05 7E-06 2E-05-3E-05 E-05 3E-05-3E-05-6E-06 -E-05-7E-06 9E E-05-3E E-05 4E-05 7E-07 2E-05-4E E-05-6E-06-5E-05 5E-07 3E-05 2E-05-2E-05 -E-05 3E-05 2E-05 4E-05 4E-06 3E-05 7E-06 2E-05-4E-05 2E-05 3E-05-3E-05-6E-06 -E-05-9E-06 9E E-06-6E E-06 6E-06 E-07 3E-06-7E E-06 -E-06-8E-06 7E-08 5E-06 3E-06-3E-06-2E-06 4E-06 4E-06 4E-06 E E-06 E-06 3E-06-5E-06 3E-06 7E-06-5E-06 -E-06-2E-06 -E-06 2E E-05-4E E-05 4E-05 E-06 3E-05-5E E-05-7E-06-7E-05 6E-07 3E-05 3E-05-2E-05 -E-05 3E-05 3E-05 3E-05 4E E-05 8E-06 3E-05-4E-05 2E-05 5E-05-5E-05-6E-06-2E-05 -E-05 E E-06-8E E-06 E-05 2E-07 5E-06 -E E-06-2E-06-2E-05 E-07 E-05 6E-06-5E-06-3E-06 9E-06 7E-06 7E-06 E E-06 4E-06 6E-06 -E-05 5E-06 9E-06-8E-06-2E-06-5E-06-2E-06 3E E-06-2E-06.7E-05 3E-05 5E-07 E-05-3E-05.4E-05-4E-06-5E-05 4E-07 2E-05 2E-05 -E-05 -E-05 2E-05 2E-05 2E-05 3E E-05 6E-06 5E-05-3E-05 9E-06 3E-05-2E-05-6E-06 -E-05-7E-06 5E E-05 3E-06-3.E-05-5E-05 -E-06-2E-05 5E-05-3E-05 8E-06 7E E-05-3E E-05.2E-05-4E-05-3E-05-4E-05-5E-06-4E-05 -E-05-3E-05 6E E-05 4E-05 9E-06 2E-05 E-05 -E E-06-3E-06.5E-05 3E-05 6E-07 2E-05-3E-05.8E-05-6E-06-5E-05 3E-07 3E-05 E-05 -E-05-8E-06 2E-05 E-05 2E-05 3E E-05 5E-06 9E-06-2E-05 4E-05 3E-05-2E-05-4E-06 -E-05-8E-06 6E E-05-6E E-05 5E-05 E-06 2E-05-8E-05 3.E-05 -E-05-8E-05 8E-07 5E-05 5E-05-3E-05-2E-05 5E-05 3E-05 3E-05 7E E-05 9E-06 3E-05-5E-05 3E E-05-9E-06-2E-05 -E-05 E E-05 3E E-05-4E-05 -E-06-2E-05 5E-05-2E-05 9E-06 6E E-05-3E-05.9E-05.4E-05-4E-05-3E-05-3E-05-5E-06-5E-05-8E-06-2E-05 4E E-05 7E-05 7E-06 E-05 E-05 -E E-06 8E E-06-9E-06-2E-07-5E-06 E-05-6E-06 2E-06 E E-06-6E E E-06-7E-06-6E-06-6E-06 -E-06-6E-06-2E-06-6E-06 9E E-06 7E-06 3E-06 4E-06 2E-06-2E E-06 2E E-05-2E-05-4E-07 -E-05 2E-05 -E-05 4E-06 3E E-05 -E E E-06 -E-05 -E-05 -E-05-2E-06-2E-05-5E-06 -E-05 2E E-05 E-05 4E-06 E-05 5E-06-5E E-06 9E E-06 -E-05-3E-07-8E-06 2E-05-8E-06 3E-06 2E E-05-7E E E-06 -E-05-7E-06-9E-06 -E-06 -E-05-2E-06-7E-06 E E-05 E-05 2E-06 5E-06 7E-06-3E E-06 -E-06 8.E-06 E-05 3E-07 8E-06 -E E-06-2E-06-2E-05 2E-07 E-05 6E-06-8E-06-4E-06 9E-06 9E-06 9E-06 2E-06.2E-05 3E-06 5E-06 -E-05 6E-06 E-05 -E-05-2E-06-5E-06-3E-06 6E E-05-2E E E-05-2E-04 2E E-05-5E E E E E-04-3E-05-7E-05-4E-05 4E Günlük 38 Portföy Varyansõ Portföy Std. Sapmasõ Portföy Getirisi

14 A B C D E F G H I J K L M N O P Q R S T U V W X Y Z AA AB AC AD AE AF TABLO 6 2 AÇIĞA SATIŞ İŞLEMİNİN OLANAKSIZ OLDUĞU DURUM; PORTFÖYÜN KOVARYANS MATRİSİ VE YATIRIMIN RİSKİ VE GETİRİSİ 3 AKBNK AKCNS AKGRT ALARK ALCTL ARCLK BAGFS DOHOL DYHOL EFES ENKA EREGL FROTO GARAN HURGZ IHLAS ISCTR KCHOL MIGRS NETAS PETKM PTOFS SAHOL SISE TNSAS TOFAS TUPRS THYAO VESTL YKBNK 4 Weight E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E Günlük 38 Portföy Varyansõ Portföy Std. Sapmasõ Portföy Getirisi

15 TABLO 7 Açõğa Satõşõn Olanaksõz Olduğu Durumda Oluşturulan Portföy'ün 04/0/ /2/2000 tarihleri arasõndaki getirisi Yõllõk Getirisi Ağõrlõk Portföye Katkõsõ ALARKO HOL. -5.2% % DOĞAN HOLDİNG -58.3% % EREĞLİ DEMİR Ç % % NETAŞ 4.95% % PETROL OFİSİ % % TANSAŞ.72% % Portföyün Yõlsonu Getirisi -6.44% Eşit Ağõrlõklõ Yatõrõmla Oluşturulan Portföy'ün 04/0/ /2/2000 tarihleri arasõndaki getirisi Yõllõk Getirisi Ağõrlõk Portföye Katkõsõ AKBANK -5.7% % AKÇANSA % % AKSİGORTA 5.74% % ALARKO HOL. -5.2% % ALCATEL TELETAŞ % % ARÇELİK % % BAĞFAŞ % % DOĞAN HOLDİNG -58.3% % DOĞAN YAYIN HOL. 5.34% % EFES SINAİ YAT % % ENKA HOLDİNG 0.28% % EREĞLİ DEMİR Ç % % FORD OTOSAN 25.6% % GARANTİ BANK % % HÜRRİYET % % İHLAS HOLDİNG % % İŞ BANKASI C -3.45% % KOÇ HOLDİNG -4.4% % MİGROS -26.3% % NETAŞ 4.95% % PETKİM % % PETROL OFİSİ % % SABANCI HOL % % ŞİŞECAM -28.9% % TANSAŞ.72% % TOFAŞ OTO FAB % % TÜPRAŞ % % THY -6.86% % VESTEL -34.7% % YAPI KREDİ % % Portföyün Yõlsonu Getirisi -34.6% İMKB Ulusal-30 Endeksi'nin 04/0/ /2/2000 tarihleri arasõndaki getirisi % İMKB Ulusal-00 Endeksi'nin 04/0/ /2/2000 tarihleri arasõndaki getirisi -45.0% 4

16 TABLO 8 ETKİN SINIR EĞRİSİ - Açõğa Satõş İmkanõ Olmayan Portföy ALARKO HOL. DOĞAN HOL. EREĞLİ D.Ç. NETAŞ PETROL OFİSİ TANSAŞ Portföy Ağõrlõğõ Portföy Ağõrlõğõ Portföy Ağõrlõğõ Portföy Ağõrlõğõ Portföy Ağõrlõğõ Portföy Ağõrlõğõ % 22.33% 7.43% 8.08% 7.33% 34.64% Portföy Getirisi Portföy SD Portföy Varyans Yõlsonu Yõlsonu Günlük Günlük Günlük Beklenen Getiri Standard Sapma Çözüm Bulunamadõ % Çözüm Bulunamadõ % Çözüm Bulunamadõ % Çözüm Bulunamadõ % Çözüm Bulunamadõ 30.54% % 82.94% % 57.95% % 5.50% % 48.72% % 47.07% % 45.78% % 44.79% % 44.6% % 43.89% % 44.03% % 44.63% % 45.7% % 47.28% % 54.32% Çözüm Bulunamadõ 90.04% Çözüm Bulunamadõ 66.54% Çözüm Bulunamadõ 43.04% Çözüm Bulunamadõ 9.54% Etkin Sõnõr Eğrisi Getiri Standard Sapma 5