HAFTALIK RAPOR 26 Ekim 2015

Transkript

1 Nis.8 Eki.8 Nis.9 Eki.9 Nis.1 Eki.1 Nis.11 Eki.11 Nis.12 Eki.12 Nis.13 Eki.13 Nis.14 Eki.14 Nis.1 Eki HAFTALIK RAPOR 26 Ekim 21 TCMB, faiz oranlarını değiştirmedi. TCMB, geçen haftaki Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında faiz oranlarında beklendiği gibi herhangi bir değişikliğe gitmedi. Toplantı sonrası yayımladığı notta ise TCMB bir yıldan uzun süredir kullanmakta olduğu bir ifade olan Enflasyon görünümünde belirgin bir iyileşme sağlanana kadar getiri eğrisini yataya yakın tutmak suretiyle para politikasındaki sıkı duruş sürdürülecektir ifadesini ilk defa bu toplantıda kullanmadı. Bu haftaki raporumuzda TCMB nin son toplantısına ilişkin değerlendirmelerimize yer vereceğiz TCMB Faiz Oranları (%) Faiz Koridoru Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti 1 Hafta Vadeli Repo İhale Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) Ekim ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, faiz oranlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. Böylece Kurul, politika faiz oranı olan bir hafta vadeli repo ihale faiz oranını %7. te, faiz koridorunun alt bandını %7.2 te ve faiz koridorunun üst bandı olan marjinal fonlama oranını %1.7 seviyesinde sabit bıraktı. TCMB % seviyesindeki geç likidite penceresi uygulaması çerçevesinde Bankalararası Para Piyasası nda saat 16:-17: arası gecelik vadede uygulanan Merkez Bankası borçlanma faiz oranını sabit bırakırken, %12.2 seviyesinde olan borç verme faiz oranını da değiştirmedi Yıllık Enflasyon Beklentileri (y-y, %) Beklenti Anketi Yılsonu 12 ay Sonrası 24 Ay Sonrası TCMB toplantının ardından yayımladığı notta dış ticaret hadlerindeki olumlu gelişmelerin ve tüketici kredilerinin ılımlı seyrinin cari dengedeki iyileşmeyi desteklediğini yineledi ve yılın ilk yarısında dış talebin zayıf seyrini koruduğunu, iç talebin ise büyümeye ılımlı düzeyde katkı verdiğini belirtti. TCMB geçen ay, diğer yayımladığı notlardan farklı olarak, Avrupa Birliği ülkelerinin talebindeki artışın katkısıyla önümüzdeki dönemde büyüme kompozisyonunun kademeli olarak net ihracat lehine değişmesinin beklendiği yönünde kullandığı ifadesini bu ay da korudu. Enflasyona ilişkin olarak ise TCMB, geçen ayda olduğu gibi enerji fiyatlarındaki gelişmelerin enflasyonu olumlu etkilemeye devam ettiğini belirtti. Bu bağlamda TCMB likidite politikasındaki sıkı duruşun korunacağı ifadesini yeniledi ve önümüzdeki dönem para politikası kararlarının enflasyon görünümüne bağlı olacağını söyledi. TCMB nin bu ay, bir önceki notta yer alan para politikası kararları enflasyon görünümündeki iyileşmenin hızına bağlı olacaktır ifadesinin yerine para politikası kararları enflasyon görünümüne bağlı olacaktır ifadesini kullanması, artık bu yıl enflasyonun daha yüksek gerçekleşmesini beklediğini gösteriyor. Bu ifade aynı zamanda TCMB nin %6.9 olan yılsonu enflasyon beklentisini 28 Ekim de yayınlanacak olan 4.Enflasyon Raporunda yukarı yönlü güncelleme ihtimali olduğuna işaret ediyor. Piyasadaki enflasyon beklentilerine baktığımızda, özellikle yılsonuna ilişkin enflasyon beklentilerinin sert bir yükseliş gösterdiğini görüyoruz. 11 Ekim de açıklanan ve dönemini kapsayan Orta Vadeli Program da da 21 yılı enflasyon tahmini %6.3 ten %7.6 ya revize edilmişti. Ancak Ekim ayında yıllık enflasyonun %7.9 VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul 1

2 seviyesinde gerçekleştiği ve piyasa beklentilerinin %8 in üzerinde seyrettiği göz önünde bulundurulduğunda TCMB nin yılsonu enflasyon beklentisini daha yüksek bir orana revize etmesi olası görünüyor Yıllık Tahvil Getirisi ile AOFM Arasındaki Fark USD/TL (Sağ Eksen) Faiz İndirim Dönemleri Kaynak: Bloomberg AOFM: TCMB Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti TCMB nin son faiz indirimi yaptığı dönemlere baktığımızda, piyasada belirlenen Türkiye yıllık tahvil faizi ile TCMB ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti (AOFM) arasındaki farkın negatif olduğu bir diğer ifade ile piyasa faizinin TCMB tarafından belirlenen faizin altında kaldığı dönemlerde TCMB nin politika faiz oranında indirime gittiğini görüyoruz. Son günlerde ise Fed in faiz artırımını erteleyeceği beklentileriyle küresel piyasalarda artan risk iştahı sonucu gelişmekte olan ülkelere girişler artarken, gösterge tahvil getirilerinde ve kurda düşüş yaşandı. Küresel piyasalarda artan iyimserlikle yıllık tahvil faizi ile AOFM arasındaki fark hızlı bir şekilde geriledi. Bu durum TCMB nin para politikasını belirlerken elini rahatlatan unsurlardan biri olurken, söz konusu iyimserliğin devam etmesi enflasyon üzerindeki kur kaynaklı baskıları hafifletebilecektir. Söz konusu durum aynı zamanda TCMB nin enflasyonun yanı sıra büyümeyi de gözeten bir politika izlemesini kolaylaştırabilir. TCMB nin bu ay yayımladığı notta yaptığı en dikkat çekici değişiklik ise Enflasyon görünümünde belirgin bir iyileşme sağlanana kadar getiri eğrisini yataya yakın tutmak suretiyle para politikasındaki sıkı duruş sürdürülecektir söylemine yer vermemesi oldu. TCMB, söz konusu ifadeye Haziran 214 ten bu yana yayımladığı tüm PPK toplantı notlarında yer vermişti. TCMB nin bu ifadeyi nottan çıkarmasında para politikasında sadeleştirmeye gidecek olmasının etkisi olduğunu düşünüyoruz. TCMB para politikası kapsamında birden fazla faiz oranı kullanıyor ve bunların ağırlıklandırılmasıyla oluşturulan ağırlıklı ortalama fonlama maliyetini değiştirerek piyasaya müdahalede bulunabiliyor. Bir başka deyişle getiri eğrisi dikleştiğinde TCMB ağırlıklı ortalama fonlama maliyetini değiştirerek eğriyi yatıklaştıracak müdahalede bulunabiliyor. Ancak para politikasında sadeleştirmeye başlanmasıyla TCMB ağırlıklı ortalama fonlama maliyetini etkin kullanmayacağı için eğrinin dikleşmesi durumunda eğriye eskisi kadar müdahalede bulunamayacağını ve bu nedenle TCMB nin bu ifadeyi toplantı notlarından çıkardığını düşünüyoruz. Bu bağlamda TCMB nin önümüzdeki dönemde alacağı faiz kararlarında başta Fed olmak üzere dünya ekonomilerindeki görünüme bağlı olarak izleyeceği politikaya yön vereceğini düşünüyoruz. Sonuç olarak TCMB, Ekim ayında da faiz oranlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. TCMB bu ay da, Avrupa Birliği ülkelerinin talebindeki artışın katkısıyla önümüzdeki dönemde büyüme kompozisyonunun kademeli olarak net ihracat lehine değişeceği yönünde beklentisini korudu. Ancak, son dönemde başta Almanya olmak üzere Euro Bölgesi ekonomisine ilişkin tedirginliğin artmasının ve dünya ticaret hacminin daralmasının, söz konusu Bölge den gelecek olan toplam talebin azalabileceğine işaret ettiğini düşünüyoruz. TCMB enflasyona yönelik ise, enerji fiyatlarındaki gelişmelerin olumlu etkisinin görülmeye devam ettiğine değindi. Hali hazırda yıllık enflasyonun %7.9 olduğu düşünüldüğünde TCMB nin 28 Ekim tarihinde yayımlayacağı yılın 4.Enflasyon Raporunda yukarı yönlü güncellemeye gitme ihtimali bulunuyor. TCMB daha önce de belirttiği gibi, faiz oranlarında herhangi bir değişikliğe gitmek için Fed in faiz artırım beklentisini işaret etmesi ve küresel piyasalardaki belirsizlikler sebebiyle bu ayki toplantısında da faizlerde bir değişikliğe gitmedi. ABD de son açıklanan tarımdışı istihdam verisi ve diğer olumsuz gelen verilerin yanı sıra Çin ekonomisine ilişkin artan endişeler sebebiyle Fed in faiz artırımlarını 216 ya erteleyebileceğine yönelik beklentiler oluşsa da bazı bölgesel Fed başkanlarından gelen açıklamalar bu yıl içinde faiz artırım ihtimalinin hala sürdüğüne işaret ediyor. Bu bağlamda TCMB nin Fed i beklemeyi tercih ettiği bu süreçte TCMB nin daha önce yaptığı gibi zorunlu karşılıklar ve döviz satım ihaleleri miktar değişiklikleri gibi likiditeye yönelik faiz dışı önlemlerle piyasaya müdahalede bulunmaya devam etmesi olası görünüyor. Ancak faiz dışı önlemlerin kurdaki yukarı yönlü trendi değiştirmesini beklemiyoruz. VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul 2

3 Haftalık Veri Takvimi (26 Ekim 3 Ekim 21) Tarih Ülke Açıklanacak Veri Önceki Beklenti Türkiye Reel Sektör Güven Endeksi (Ekim) (Açıklandı) Kapasite Kullanım Oranı (Ekim) %7.9 %7. (Açıklandı) ABD Yeni Konut Satışları (Eylül, a-a) %.7 -%.4 Dallas Fed İmalat Endeksi (Ekim) Almanya İFO İş Dünyası Güven Endeksi (Ekim) ABD Dayanıklı Mal Siparişleri (Eylül) -%2.3 -%1.3 Case Shiller Konut Fiyat Endeksi (Ağustos ) Hizmet PMI (Ekim, öncül).1.2 Tüketici Güven Endeksi (Ekim) Richmond Fed İmalat Endeksi (Ekim) - -3 Euro Bölgesi M3 Para Arzı (Eylül, y-y) %4.8 %. İngiltere GSYH (3. çeyrek, y-y) %2.4 % Türkiye TCMB Enflasyon Raporu (21-IV) TCMB Toplantı Özeti (Ekim) ABD Merkez Bankası Toplantısı ve Faiz Kararı Almanya Tüketici Güveni (Kasım) Fransa Tüketici Güveni (Ekim) İtalya Tüketici Güven Endeksi (Ekim) Japonya Perakende Satışlar (Eylül, y-y) %. % ABD Haftalık İşsizlik Maaşı Başvuruları 29 Bin Kişi 264 Bin Kişi GSYH (3. çeyrek, ç-ç) %3.9 %1. Çekirdek Kişisel Tüketim Harcamaları (3.çeyrek, ç-ç) %1.9 %1.4 Bekleyen Konut Satışları (Eylül, a-a) -%1.4 %1. Euro Bölgesi Tüketici Güveni (Ekim) Almanya İşsizlik Oranı (Ekim) %6.4 %6.4 TÜFE (Ekim, y-y, öncül) -%.2 %. İngiltere M4 Para Arzı (Eylül, y-y) -%.1 -- Japonya Sanayi Üretimi (Eylül, y-y, öncül) -%.4 -% Türkiye Dış Ticaret Dengesi (Eylül) Milyar Dolar -- ABD Kişisel Tüketim Harcamaları Endeksi (Eylül, y-y) %1.3 %1.4 Chicago Fed Ulusal Aktivite Endeksi (Ekim) Michigan Ün. Tük. Güven Endeksi (Ekim) Euro Bölgesi İşsizlik Oranı (Eylül) %11. %11. TÜFE (Ekim, y-y, öncül) -%.1 %. Fransa ÜFE (Eylül, y-y) -% İtalya İşsizlik Oranı (Eylül, öncül) %11.9 %11.9 TÜFE (Ekim, y-y, öncül) %.2 %.1 ÜFE (Eylül, y-y) -% İngiltere Tüketici Güveni (Ekim) 3 4 Japonya Merkez Bankası Toplantısı İşsizlik Oranı (Eylül) %3.4 %3.4 TÜFE (Eylül, y-y) %.2 %. VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul 3

4 Eyl.2 Mar.3 Eyl.3 Mar.4 Eyl.4 Mar. Eyl. Mar.6 Eyl.6 Mar.7 Eyl.7 Mar.8 Eyl.8 Mar.9 Eyl.9 Mar.1 Eyl.1 Mar.1 Eyl.1 May.11 Ağu.11 Kas.11 Şub.12 May.12 Ağu.12 Kas.12 Şub.13 May.13 Ağu.13 Kas.13 Şub.14 May.14 Ağu.14 Kas.14 Şub.1 May.1 Ağu I 211-II 211-III 211-IV 212-I 212-II 212-III 212-IV 213-I 213-II 213-III 213-IV 214-I 214-II 214-III 214-IV 21-I 21-II Ağu.12 Ara.12 Nis.13 Ağu.13 Ara.13 Nis.14 Ağu.14 Ara.14 Nis.1 Ağu.1 24Ç4 2Ç2 2Ç4 26Ç2 26Ç4 27Ç2 27Ç4 28Ç2 28Ç4 29Ç2 29Ç4 21Ç2 21Ç4 211Ç2 211Ç4 212Ç2 212Ç4 213Ç2 213Ç4 214Ç2 214Ç4 21Ç2 211-I 211-II 211-III 211-IV 212-I 212-II 212-III 212-IV 213-I 213-II 213-III 213-IV 214-I 214-II 214-III 214-IV 21-I 21-II TÜRKİYE Türkiye Büyüme Oranı Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) 1 Reel GSYH (y-y, %) 2 Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) Kaynak:TÜİK Harcama Bileşenlerinin Büyüme Hızları (y-y, %) Tarım Sanayi İnşaat Ticaret Ulaştırma Kaynak:TÜİK Sanayi Üretim Endeksi Harcama Bileşenleri Büyüme Hızları (%) Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (y-y, %) 4 2 Mevsim ve Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (a-a, %) (Sağ Eksen) Kaynak: TÜİK Tüketim Devlet Yatırım İhracat İthalat Kaynak: TÜİK Toplam Otomobil Üretimi Toplam Otomobil Üretimi (Adet) (12 aylık Har. Ort.) Sanayi Ciro Endeksi Aylık Sanayi Ciro Endeksi (21=1) Kaynak: OSD, VakıfBank Kaynak:TÜİK 4

5 Eyl. Mar.6 Eyl.6 Mar.7 Eyl.7 Mar.8 Eyl.8 Mar.9 Eyl.9 Mar.1 Eyl.1 Mar.1 Eyl.1 Ağu.7 Mar.8 Eki.8 May.9 Ara.9 Tem.1 Şub.11 Nis.12 Kas.12 Haz.13 Oca.14 Ağu.14 Mar.1 Eki.1 Beyaz Eşya Üretimi Kapasite Kullanım Oranı Beyaz Eşya Üretimi (Adet) Kapasite Kullanım Oranı (%) Kaynak:Hazine Müsteşarlığı Kaynak:TCMB PMI Endeksi PMI Imalat Endeksi Kaynak:Reuters

6 Eyl.9 Mar.1 Eyl.1 Mar.1 Eyl Eyl.8 Mar.9 Eyl.9 Mar.1 Eyl.1 Mar.1 Eyl.1 Eyl.4 Mar. Eyl. Mar.6 Eyl.6 Mar.7 Eyl.7 Mar.8 Eyl.8 Mar.9 Eyl.9 Mar.1 Eyl.1 Mar.1 Eyl.1 Eyl.4 Mar. Eyl. Mar.6 Eyl.6 Mar.7 Eyl.7 Mar.8 Eyl.8 Mar.9 Eyl.9 Mar.1 Eyl.1 Mar.1 Eyl.1 ENFLASYON GÖSTERGELERİ TÜFE ve Çekirdek Enflasyon ÜFE TÜFE (y-y, %) Çekirdek-I Endeksi (y-y, %) ÜFE (y-y, %) Dünya Gıda ve Emtia Fiyat Endeksi Gıda ve Enerji Enflasyonu (y-y, %) UBS Emtia Fiyat Endeksi (sağ eksen) BM Dünya Gıda Fiyat Endeksi Gıda Enerji TÜFE Kaynak: Bloomberg Enflasyon Beklentileri Reel Efektif Döviz Kuru Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) 24 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) TÜFE Bazlı (23=1) 9.9 6

7 İŞGÜCÜ GÖSTERGELERİ İşsizlik Oranı İşgücüne Katılım Oranı Mevsimsellikten Arındırılmış İşsizlik Oranı (%) İşsizlik Oranı (%) İşgücüne Katılma Oranı (%) İstihdam Oranı (%) Kaynak: TÜİK Kaynak: TÜİK Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı (Adet),7,2 4,7 4,2 3,7 3,2 2,7 2,2 1,7 1,2 7 Kaynak: TOBB 7

8 Ağu.3 Ağu.4 Ağu. Ağu.6 Ağu.7 Ağu.8 Ağu.9 Ağu.1 Ağu.11 Ağu.12 Ağu.13 Ağu.14 Ağu.1 Ağu.3 Şub.4 Ağu.4 Şub. Ağu. Şub.6 Ağu.6 Şub.7 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 Şub.11 Ağu.11 Şub.12 Ağu.12 Şub.13 Ağu.13 Şub.14 Ağu.14 Şub.1 Ağu.1 DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ İthalat-İhracat Dış Ticaret Dengesi 2 2 İhracat (milyon dolar) İthalat (milyon dolar) -2 Dış Ticaret Dengesi (milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi Sermaye ve Finans Hesabı Cari İşlemler Dengesi (12 Aylık-milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi (milyon dolar-sağ eksen) Doğrudan Yatırımlar (12 aylık-milyon dolar) Portföy Yatırımları (12 aylık-milyon dolar) Diğer Yatırımlar(12 aylık-milyon dolar) TÜKETİM GÖSTERGELERİ Tüketici Güveni ve Reel Kesim Güveni Tüketici Güven Endeksi Reel Kesim Güven Endeksi (sağ eksen)

9 Eyl.9 Mar.1 Eyl.1 Mar.1 Eyl.1 KAMU MALİYESİ GÖSTERGELERİ Bütçe Dengesi Faiz Dışı Denge Bütçe Dengesi (12 aylık toplam-milyar TL) Faiz Dışı Denge (12 aylık-milyar TL) Kaynak:TCMB İç ve Dış Borç Stoku Türkiye nin Net Dış Borç Stoku İç Borç Stoku (milyar TL) Dış Borç Stoku (milyar TL-sağ eksen) Türkiye'nin Net Dış Borç Stoku/GSYH (%) Kaynak: Hazine Müsteşarlığı Kaynak: Hazine Müsteşarlığı 9

10 Eki.7 Nis.8 Eki.8 Nis.9 Eki.9 Nis.1 Eki.1 Nis.11 Eki.11 Nis.12 Eki.12 Nis.13 Eki.13 Nis.14 Eki.14 Nis.1 Eki.1 Mar.4 Eyl.4 Mar. Eyl. Mar.6 Eyl.6 Mar.7 Eyl.7 Mar.8 Eyl.8 Mar.9 Eyl.9 Mar.1 Eyl.1 Mar.1 Eyl.1 LİKİDİTE GÖSTERGELERİ TCMB Faiz Oranı Reel ve Nominal Faiz 2 Borç Alma Faiz Oranı (%) Borç Verme Faiz Oranı (%) 2 Reel Faiz Nominal Faiz Kaynak:TCMB Kaynak:TCMB, VakıfBank Dünya Piyasalarında Son Açıklanan Ekonomik Göstergeler Reel Büyüme (y-y,%) Enflasyon (y-y,%) Cari Denge/GSYH (%)* Merkez Bankası Faiz Oranı (%) Tüketici Güven Endeksi ABD Euro Bölgesi Almanya Fransa İtalya Macaristan Portekiz İspanya Yunanistan İngiltere Japonya Çin Rusya Hindistan Brezilya G.Afrika ** Türkiye Kaynak: Bloomberg. *: Cari denge verileri IMF den alınmaktadır ve 214 yılı verileridir. ** 213 verileri. 1

11 Türkiye Makro Ekonomik Görünüm En Son Yayımlanan Reel Ekonomi 21 Yılsonu Beklentimiz GSYH (Cari Fiyatlarla, Milyon TL) (21 2Ç) -- GSYH Büyüme Oranı (Sabit Fiyatlarla, y-y%) (21 2Ç) 2.9 Sanayi Üretim Endeksi (y-y, %)(takvim etk.arnd) (Ağustos 21) -- Kapasite Kullanım Oranı (%) (Ekim 21) -- İşsizlik Oranı (%) (Temmuz 21) 1.7 Fiyat Gelişmeleri TÜFE (y-y, %) (Eylül 21) 8.2 ÜFE (y-y, %) (Eylül 21) -- Parasal Göstergeler (Milyon TL) M1 22,331 21,991 39,631 ( ) -- M2 91,2 1,18,46 1,21,33 ( ) -- M3 9,979 1,63,11 1,243,19 ( ) -- Emisyon 67,76 77,42 97,187 ( ) -- TCMB Brüt Döviz Rezervleri (Milyon $) 112,2 16,314 99,3 ( ) -- Faiz Oranları TCMB O/N (Borç Alma) ( ) -- TRLIBOR O/N ( ) -- Ödemeler Dengesi (Milyon $) Cari İşlemler Açığı 64,68 4, (Ağustos 21) 3.7 İthalat 21, ,182 1,91 (Ağustos 21) -- İhracat 11,82 17,627 11,64 (Ağustos 21) -- Dış Ticaret Açığı 99,88 84,8 4,886 (Ağustos 21) -- Borç Stoku Göstergeleri (Milyar TL) Merkezi Yön. İç Borç Stoku (Eylül 21) -- Merkezi Yön. Dış Borç Stoku (Eylül 21) -- Kamu Net Borç Stoku (214) -- Kamu Ekonomisi (Milyon TL) 213 Eylül 214 Eylül Bütçe Gelirleri (Eylül 21) -- Bütçe Giderleri (Eylül 21) -- Bütçe Dengesi (Eylül 21) -- Faiz Dışı Denge (Eylül 21) -- 11

12 Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar Cem Eroğlu Müdür Fatma Özlem Kanbur Uzman Bilge Pekçağlayan Uzman Elif Engin Uzman elif.engin@vakifbank.com.tr Sinem Ulusoy Uzman Yardımcısı sinem.ulusoy@vakifbank.com.tr Ezgi Şiir Kıbrıs Uzman Yardımcısı ezgisiir.kibris@vakifbank.com.tr Bu rapor Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan sağlanan bilgiler kullanılarak hazırlanmıştır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu bilgi ve verilerin doğruluğu hakkında herhangi bir garanti vermemekte ve bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan dolayı sorumluluk kabul etmemektedir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir konuda yatırım önerisi olarak yorumlanmamalıdır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu raporda yer alan bilgilerde daha önceden bilgilendirme yapmaksızın kısmen veya tamamen değişiklik yapma hakkına sahiptir. Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar