2016 Yatırımcı Rehberi. Yatırım Danışmanlığı ve Portföy Yönetimi

Transkript

1 2016 Yatırımcı Rehberi Yatırım Danışmanlığı ve Portföy Yönetimi

2 Kısa bakış 2016 yılı için beklentilerimiz 2015 yılına görece daha olumlu. Gelişen ülke piyasaları üzerindeki baskının hafifleyeceğini ve gelişmiş ülke piyasaları ile aradaki farkı kısmen kapatmaya çalışacaklarını tahmin ediyoruz. Siyasi belirsizliği aşan Türkiye de bu durumdan fayda sağlayacak ülkeler arasında. - ABD de, Fed uzun süredir beklenen faiz artırımına başlayarak normalleşme yönünde adım atarken, ekonominin yeniden durgunluğa girmemesi için faiz artışlarında agresif olmayacagına inanıyoruz ki, bu durum gelişen ülkeler için pozitif olacaktır. - Avrupa da, büyümede toparlanma olması olumlu. Ancak deflasyon riskinin hala gündemde olması nedeniyle ECB gevşek para politikasını devam ettirmek zorunda kalacaktır. - Asya da, Çin de büyüme hızı ivme kaybetmeye devam edecek. Ekonomiyi canlandırıcı teşvik paketleri beklenmeli ve bu durum piyasaları olumlu etkileyecektir. Hindistan izlediği doğru politikalar ile benzer ülkelerden pozitif ayrışmayı başarmış durumda. - Türkiye de, siyasi belirsizliğin tek parti iktidarı ile geride kalması olumlu. Ancak bu dönemde anayasa değişikliği ve başkanlık sistemi tartışmalarını göreceğiz. Piyasalar Merkez Bankası nın sadeleşme adımlarını ve hükümetin reformları uygulamadaki performansını izleyecek. Güneydoğu bölgemizdeki karışıklık ile Suriye, Irak ve Rusya ile yaşanan gerilim nedeniyle jeopolitik riskler ise yüksek kalacak. Borsa 2016 da iç tüketimde beklediğimiz canlanma BIST teki şirketlere olumlu yansıyacak. BIST için 12 aylık hedefimiz 92 bin ve yaklaşık %30 luk yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Değerleme açısından cazip olan ve 2015 yılında endeks görece oldukça geride kalan bankaların 2016 da öne çıkacağını düşünüyoruz. Endekste 70 bin ve altına gerilemelerin kısa ve orta vadeli alım yönünde izlenmesini öneriyoruz. Sabit getirili menkul kıymetler TL cinsi tahvil faizlerinin kısa vadede yüksek seviyelerini korumasını bekliyoruz ve faizde aşağı yönlü marjın sınırlı olduğunu düşünüyoruz. Gösterge ve 10 yıllık tahvilde ise %12,00 ye doğru yükselişlerde alım yapılabilir. Hazine nin ihraç ettiği ortalama 4-5 yıl vadeli Eurobondlarda mevduat alternatifi olarak alım öneriyoruz. Pariteler Euro nun zayıf görünümünü koruyacağını düşünüyoruz. EUR/USD paritesinin ilk çeyrekte 1,05-1,15 bandındaki hareketine devam etmesini bekliyoruz. TL nin yılı küçük bir değer kaybı ile bitirmesini beklemekle beraber, 2,90 a doğru gerilemeler, USD/TL de orta vadeli alım yönünde izlenebilir. Emtia Düşük petrol fiyatlarının bu yıla da damgasını vuracağını tahmin ediyoruz. Emtia ve altın fiyatlarındaki düşüş eğilimi devam edecektir. TL gram bazında 110 a doğru yükselişler satış yönünde izlenebilir. 2

3 Piyasalar

4 Borsa İstanbul: Bankalar cazip görünüyor BIST için 12 aylık hedef değerimiz ile yaklaşık %30 getiri potansiyeline işaret ederken endekste ve altındaki seviyelerin kısa ve orta vadeli alım firsatı olarak değerlendirilmesini öneriyoruz. Özellikle değerlemeler açısından cazip olan ve endeks görece uzun yıllardır geride kalan banka sektörü hisselerinin yatırım için daha uygun olduğunu düşünüyoruz Geçtiğimiz yıl oldukça zayıf performans sergileyen TL ve faizlerin yeni yılda daha dengeli bir görünüm sergileyeceğini ve sanayi şirketlerinin karlılığı üzerindeki olumsuz etkisinin azalacağını düşünüyoruz. İçeride yeni anayasa, başkanlık sistemi tartışmaları ve Merkez Bankası politikaları ile Güneydoğu sınırımızda artan jeopolitik tansiyonu BIST için en önemli risk unsurları olarak değerlendiriyoruz. BIST 100 & MSCI GOÜ Endeksi ($) (2015=100) MSCI GOÜ Endeksi BIST 100 Endeksi ($) 60 Oca 15 Nis 15 Tem 15 Eki 15 Oca 16 * Kaynak: Reuters Önerilen Şirketler Son 12 Aylık Potansiyel 12 Aylık Vadede Endekse Hisse Fiyat Hedef Fiyat Getiri (%) Göreceli Getiri Öngörüsü SAHOL 7.93 TL TL 64% Endeksin Üzerinde Getiri EKGYO 2.58 TL 3.82 TL 48% Endeksin Üzerinde Getiri HALKB TL TL 45% Endeksin Üzerinde Getiri ISCTR 4.51 TL 6.51 TL 44% Endeksin Üzerinde Getiri GARAN 6.95 TL 8.91 TL 28% Endeksin Üzerinde Getiri AKBNK 6.54 TL 7.95 TL 22% Endeksin Üzerinde Getiri KORDS 4.62 TL 5.45 TL 18% Endeksin Üzerinde Getiri Endeksin banka hisseleri öncülüğünde yükseleceğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda HALKB, ISCTR, GARAN ve AKBNK ı Model Portföy ümüzde öne çıkarıyoruz. Model Portföyümüz içinde yer alan SAHOL ü portföy performansının iyileşmesi ve yüksek iskontosu nedeniyle beğeniyoruz. Emlak piyasasında canlılığın devam edeceğini düşünüyor ve sektörde EKGYO yu tavsiye ediyoruz. Orta ölçekli tercihlerimizden KORDS ise yüksek temettü ödeme potansiyeli ile dikkat çekmeye devam ediyor. 4

5 6 Ay 1 Yıl 2 Yıl 3 Yıl 4 Yıl 5 Yıl 6 Yıl 7 Yıl 8 Yıl 9 Yıl 10 Yıl TL Bonolar: Enflasyon beklentisi getiri potansiyelini sınırlıyor Küresel bazda bakıldığında, Avrupa, Çin ve Japonya merkez bankalarının genişlemeci adımlarını sürdürmesi, artan faiz farkları sonrası gelişen ülke tahvil piyasalarının 2016 da 2015 e kıyasla daha istikrarlı bir seyir izlemesine neden olacaktır. TL verim eğrisi Yurtiçi tarafta ise TCMB nin sadeleşme politikasının orta vadede yatırımcı algısını olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. Ancak merkez bankasının sonraki adımlarına dair belirsizlik ve kredibilite endişeleri kısa vadede alım iştahını sınırlayabilir Cari 3 ay önce * Kaynak: BIST TCMB ortalama fonlama vs gösterge bileşik faiz Gösterge bileşik Fonlama 4.0 Oca 15 Mar 15 May 15 Tem 15 Eyl 15 Kas 15 Yılın ilk iki ayında itfa tutarı yüksek olsa da, sonraki aylarda ortalama itfa tutarı 7,5 milyar TL civarına gerileyecek. Dolayısıyla faizler üzerinde ihale - itfa kaynaklı bir baskı beklemiyoruz. Öte yandan jeopolitik riskler ve enflasyon beklentilerinin kötüleşmesi, TL cinsi faizlerde güçlü bir geri çekilmeyi sınırlayacaktır. 1Ç16 da 2 ve 10 yıllık gösterge tahvilin %10,00-%12,00 bileşik bandında seyretmesini bekliyoruz, bandın üst seviyelerine doğru olası yükselişler orta vadeli alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. * Kaynak: BIST, TCMB 5

6 Pariteler: EUR/USD de 1,00-1,15 bandında seyir bekliyoruz... Dolar bazlı tahvil faizlerinin, euro bazlı tahvil faizlerine göreceli üstünlüğü nedeniyle orta vadede euroya karşı doları tercih etmeye devam ediyoruz. Doların 2016 da küresel çapta gücünü koruyacağını düşünmekle beraber, Fed in bu yıl gerçekleştirmesi beklenen faiz artırımları büyük ölçüde fiyatlara yansıdığı için paritede ek baskı yaratmayacaktır. Ancak Euro Bölgesi nde enflasyon tarafındaki zayıf görünüm nedeniyle ECB nin ek parasal gevşeme adımları atmasını bekliyoruz. Bu durumda euro arzındaki artış paritede aşağı yönlü baskıya neden olacaktır. * Kaynak: Reuters Fed ve ECB nin farklı para politika uygulamaları nedeniyle dolar bazlı tahvil faizleri ile euro bazlı tahvil getirileri arasındaki farkın açılmaya devam etmesini bekliyoruz. Paritede dönem dönem görülebilecek olası yükselişler eurodan dolara geçiş fırsatı olarak kullanılmalı. Sonuç olarak, ABD de faiz avantajı nedeniyle 2016 da EUR/USD nin 1,00-1,15 bandı içinde sıkışmaya devam edeceğini düşünüyor ve portföylerde EUR yerine USD ye yer verilmesini öneriyoruz. Bu bandın üst kısmına yönelim halinde kar satışı öneriyoruz. * Kaynak: Reuters 6

7 USD/TL: Sınırlı değer kaybı bekliyoruz ABD ekonomisinde iyileşmenin sürmesi ve Fed in faiz artırım patikasına girmesi nedeniyle 2016 da doların küresel çapta gücünü koruyacağını tahmin ediyoruz. Buna paralel GOÜ kurlarında aşağı yönlü potansiyelin sınırlı olduğunu düşünüyoruz. Ancak 2015 te Fed belirsizliği ve Çin büyümesinde yaşanan yavaşlama nedeniyle belirgin bir şekilde baskı altında kalan GOÜ para birimlerinde değer kaybı eğiliminin 2016 da azalacağını tahmin ediyoruz. Özellikle de 2015 te siyasi endişeler ve jeopolitik riskler nedeniyle GOÜ para birimlerine görece %7 oranında daha olumsuz performans gösteren TL de, 2016 da değer kaybının daha sınırlı olmasını bekliyoruz. TÜFE bazlı reel efektif döviz kuru * Kaynak: TCMB GOÜ para birimlerinin dolar karşısında endeksleri (2015=100) GOÜ endeksi USD/TL Cari açık ülkeleri endeksi Dolar endeksi 95 Oca 15 Mar 15 May 15 Tem 15 Eyl 15 Kas 15 * Kaynak: Reuters, Finansinvest Yatırım Danışmanlığı Her ne kadar petrol fiyatlarındaki zayıflık TL yi destekleyici bir unsur olarak karşımıza çıksa da, jeopolitik riskler ve GOÜ lerden fon çıkışları devam ettiği sürece TL de belirgin ve kalıcı toparlanma beklemiyoruz. Ancak MB nin hazırladığı reel efektif doviz kuru endeksinin istatistiki olarak ciddi derecede zayıf seviyelere gelmiş olması, TL nin daha fazla değer kaybı potansiyelinin kısıtlı olacağını göstermektedir. Ağırlıklı olarak TL yi tercih etmekle birlikle, tüm bu gelişmeleri bir arada değerlendirdiğimizde portföylerin bir kısmında koruma amaçlı dolar bulundurulabilir. Buna paralel USD/TL de iyi bir getiri potansiyeli için 2,90 desteğine doğru geri çekilmelerde orta vadeli olarak dolar alımı öneriyoruz. Diğer yandan 2016 için yıl sonu USD/TL tahminimiz ise 3,08 seviyesinde bulunuyor. 7

8 Eurobond: Kısa vadeli $ Eurobond ları öne çıkarıyoruz Seçim belirsizliğinin geride bırakılması, 2016 yılının önceki yıla göre daha olumlu olabileceğine işaret ediyor. Makro görünüm ve reform planına bağlı olarak TR Eurobond ların orta vadede olumlu ayrışmasını bekliyoruz. Türkiye nin 5 yıl vadeli CDS priminin 2015 yılı başına göre 100 baz puan yüksekte seyretmesi, henüz risk algısında belirgin bir iyileşme olmadığına işaret ediyor. CDS risk priminde düşüş yaşanması gelişmekte olan ülkelere ilişkin risk iştahına bağlı, Türkiye nin risk primi GOÜ ortalama CDS seviyesine paralel ancak daha yavaş bir yükseliş içerisinde. Türkiye 5 yıl vadeli CDS primi Oca 15 Mar 15 May 15 Tem 15 Eyl 15 Kas 15 * Kaynak: Reuters 270 ABD 10y - TR 2030 Eurobond getirisi TR 2030 eurobond getirisi US 10Y tahvil getirisi 4.0 Oca 15 Mar 15 May 15 Tem 15 Eyl 15 Kas 15 * Kaynak: Reuters *10 yıl vadeli ABD tahvili ile 2030 vadeli Türkiye eurobond u aynı ortalama vadeye sahiptir. Fed in faiz artırım beklentilerini ilettiği patika ile piyasa beklentilerinin piyasa lehine yakınlaşmasını bekliyoruz. Fed in faiz artırımlarında agresif olmayacağını düşünüyoruz. Dolayısıyla son dört ayın zirvesinde olan TR Eurobond-ABD faiz farkı da düşünüldüğünde aşağıda belirtilen bant aralığının üst seviyesine doğru hareketlerde alım öneriyoruz. 1Ç16 da TR Eurobond getirilerinin 2030 vadeli tahvilde %5,00-%6,00, 2041 vadeli tahvilde ise %5,50-%6,50 bandında hareket etmesini öngörüyoruz. Olası dalgalanmalardan daha az etkilenmek amacıyla DTH alternatifi olarak kısa vadeli dolar cinsi Eurobond ların (5 Ocak 2020 / 30 Mart 2021) tercih edilmesini öneriyoruz

9 Emtia: Zayıf görünüm sürecek 2016 yılına son 12 yılın en düşük fiyatları ile giren petrol kontratları Suudi Arabistan ve İran arasında artan siyasi tansiyon ile destek bulabilir. Ancak, ABD de petrol ihracatı önündeki engellerin aşılması, İran ın yaptırımlar sonrasında pazara geri dönmesi ve OPEC tarafında arzın azaltılmaması petrol fiyatlarında yükseliş denemelerinin ancak tepki niteliğinde kalabileceğine işaret ediyor. Dolayısıyla global stoklardaki artışın devamı ve Çin de büyüme hızına yönelik endişelerin de etkisiyle petrol kontratlarının yıl boyunca dolar bölgesini aşamayacağına inanıyoruz. Petrol fiyatlarının geçtiğimiz yıllara görece düşük seviyelerini korumasının ise Türkiye nin pozitif ayrışmasına katkı sağlayacağını düşünüyoruz. Altın ons ($, haftalık) * Kaynak: Reuters Brent petrol ($, haftalık) * Kaynak: Reuters Fed in faiz artışlarında agresif olmayacağını düşünmemize paralel, altın ons fiyatlarının bu ortamda tepki yükselişleri gösterebileceğine inanıyoruz. Ancak, Bloomberg beklentilerinin 2016 sonu için 1100 dolara işaret ettiği bir ortamda altın onsta cazip bir getiri potansiyeli görmüyoruz yılından bu yana değer kaybeden altın onsta olası dip oluşturma çabaları sonrasında 1200 dolar direncine ataklar görebiliriz. Böyle bir yükseliş ise satış fırsatı sunacaktır. Gram bazında TL altın ise USD/TL kurundaki sınırlı potansiyel ile destek bulabilir. Dolayısyla 110 TL seviyesine yükselişler mevcut pozisyonların azaltılması amacıyla kullanılmalı. 9

10 Türkiye

11 2016 da büyüme gücünü koruyacak Türkiye ekonomisinin 2016 da yıllık bazda %3,5 büyümesini bekliyoruz te dış şoklar ve siyasi tansiyona rağmen büyümeyi destekleyen iç talebin 2016 da asgari ücret artışına bağlı olarak gücünü korumasını bekliyoruz. Rusya nın Türkiye ye yönelik yaptırımları ve güney sınırımızdaki yüksek tansiyon dış ticareti olumsuz yönde etkileyecektir. Ancak Türkiye nin ihracatının %50 sinden fazlasını oluşturan Avrupa daki toparlanmanın sürmesi, bu etkiyi dengeleyebilir. İç ve dış talebin görece güçlü olmasını, özel sektör yatırımlarının büyümeye olan katkısının ise yine pozitif olmasını bekliyoruz. Cari Açık - Altın ve Enerji Hariç CA (Milyar USD) Cari açık -100 Altın ve enerji hariç cari açık Oca.10 Eki.10 Tem.11 Nis.12 Oca.13 Eki.13 Tem.14 Nis.15 * Kaynak: TÜİK Türkiye GSYH büyümesi (Yıllık) ve Cari Açık (Milyar USD) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 6.9% % % % 8.8% % T * Kaynak: TÜİK, Finansinvest Araştırma 2.1% 4.1% 3.8% 3.5% 2.9% Yurtiçi talebin güçlü seyretmesine karşın, petrol fiyatlarının düşük seviyelerde kalmasını ve Avrupa ya yapılan ihracatın artmasını bekliyoruz. Bu nedenle cari açıkta bozulma beklemiyoruz. (Ortalama petrol fiyatının 50 dolar olması varsayımı ile) cari açığın 2016 sonunda 34 milyar dolar civarında gerçekleşmesini, GSYH ye oranının ise %4,6 ile 2009 dan bu yana en düşük seviyeye gerilemesini bekliyoruz. Cari açığın finansmanının daha da kaliteli bir hale geldiğini görebiliriz. Doğrudan yabancı yatırımlarda ılımlı bir iyileşme öngörürken, bir süredir devam eden uzun vadeli borçlanma enstrümanlarının artışının da devamını bekliyoruz. -47 GSYH (%) Cari Açık (Milyar USD)

12 TCMB nin sadeleşme adımları izlenecek TÜFE nin 2016 da yıllık bazda %8,3 artış göstermesini bekliyoruz. Asgari ücretin Ocak 2016 itibariyle yükseltilmesi, maliyetlerdeki artış nedeniyle özellikle hizmet enflasyonu üzerinde doğrudan yukarı yönlü baskıya neden olacaktır. Ortalama ücret artışının ne kadar olacağı ve bunun talebe hangi ölçüde yansıyacağı enflasyon üzerindeki etkisini belirleyecektir. Öte yandan Rusya nın yaptırımları nedeniyle meyve-sebze fiyatlarında görülen düşüşün kalıcı olması, enflasyonun tahminimizin altında kalmasına neden olabilir. * Kaynak: TCMB * Kaynak: TCMB, Finansinvest Araştırma TCMB nin gelecek aylarda sadeleşme adımları çerçevesinde faiz koridorunu daraltacağını öngörüyoruz. Politika faiz oranının, Merkez Bankası nın sadeleşme adımları içerisinde, %7,50 den kademeli olarak %9,25 e kadar yükseltilmesini bekliyoruz. Bu seviyenin mevcut ortalama fonlama maliyetine yakın olması, piyasa etkisini sınırlayabilir. Faiz koridorunun ise %7,25-%10,75 ten %8,75-%9,75 aralığına çekileceğini düşünüyoruz. Fitch 26 Şubat, Moody s 8 Nisan, S&P ise 6 Mayıs ta Türkiye ile ilgili değerlendirmesini açıklayacak. Kredi notu değişikliği beklemiyoruz. 12

13 AB çıpası 2016 yılı için katalist olabilir Türkiye ile Rusya arasında artan tansiyon ve Suriye den mülteci krizi, Türkiye için önemli bir çıpa olan AB ye katılım sürecinin canlanmasına yol açtı. Bu kapsamda 14 Aralık ta ekonomik ve parasal politikalara ilişkin 17. fasıl açıldı. Bu faslın açılması, bir taraftan AB sürecinde 2 yıl aranın ardından bir ilerlemeye işaret ederken, bir taraftan da TCMB nin bağımsızlığına dair endişeleri azaltacaktır. Ayrıca, 2016 da 5 fasıl daha açılması bekleniyor ve Türk vatandaşlara yönelik vize yükümlülüğünün kaldırılması da bu konuların arasında. Türkiye nin AB sürecini canlandırmaya yönelik çabaların piyasalar tarafından olumlu algılanacağına inanıyoruz. 13

14 Reform programı orta vadede olumlu etki sağlayacaktır 3 ay içinde 6 ay içinde 1 yıl içinde gerçekleştirilecek reformlar Demokratikleşme Özgürlükçü demokratik düzen ile bağdaşmayan şerhlerin kaldırılması vb. Kamu Yönetimi Reformların Koordinasyonu ve İzlenmesi Kurulu'nun oluşturulması vb. Şeffaflık Siyasi partilerin finansmanının şeffaflaştırılması, imar planı değişikliklerinden sağlanan değer artışının vergilendirilmesi vb. Temel Hak ve Hürriyetler Kişisel verilerin korunmasına dair yasal düzenleme, darbe döneminden kalan antidemokratik hükümlerin kaldırılması vb. Sosyal Politikalar ve Çalışma Hayatı Çalışma hayatına güvenceli esneklik sağlanması, kıdem tazminatı sistemindeki sorunların çözümü vb. Ekonomi, Finans ve Ticaret Ticaretin kolaylaştırılmasına ilişkin anlaşma, makine yatırımlarında BSMV istisnası vb. Adalet İdeal yargı sürelerinin belirlenmesi, iş mahkemelerinin işleyişinin gözden geçirilmesi vb. Ekonomi, Finans ve Ticaret Yeni Gelir Vergisi Kanunu, enerji verimliliğini teşvik eden vergisel düzenlemeler vb. Yatırım Ortamının İyileştirilmesi Yabancı sermayenin çekilmesi, yatırımlarda bürokrasinin azaltılması, enerji lisans işlemlerinin kolaylaştırılması vb. Tasarruflar BES'te otomatik katılım sistemi, sermaye piyasalarında kurumsal yatırımcıların teşviki, İslami finans araç ve kurumlarının geliştirilmesi vb. Bilim, Teknoloji ve Yenilik Patent Kanunu, Ar-Ge ve yenilik desteklerinin etkinliğinin artırılması vb. Temel Hak ve Hürriyetler Yeni Seçim Kanunu, Siyasi Partiler Kanunu vb. Adalet Yargı mensupları için meslekî etik kuralları, idari yargının hızlandırılması, yüksek yargı organı üyelerinin TBMM'ye mal bildiriminde bulunması vb. Kamu Yönetimi Kamu personel rejimi reformu, yerel yönetimlerde hesap verilebilirlik mekanizmasının güçlendirilmesi, profesyonel sınır kolluğu teşkilatı vb. Sosyal Politikalar ve Çalışma Hayatı Sosyal Yardım Kanunu, gelir testi sistemi ve genel sağlık sigortası primi ödemelerinin gözden geçirilmesi, çocuk hakları vb. Ekonomi, Finans ve Ticaret Kamu İhale Kanunu'nun güncellenmesi, Damga Vergisi Kanunu'nun yenilenmesi, sektörlere yönelik ihtisas mahkemelerinin kurulması vb. Bilim, Teknoloji ve Yenilik Yüksek teknolojili ürünlerde kamu alım garantisi vb. Başbakan Davutoğlu Aralık ayında adalet, sosyal politikalar ve çalışma hayatı, ekonomi, finans ve ticaret, yatırım ortamının iyileştirilmesi ve tasarruflar, bilim ve teknoloji başta olmak üzere birçok alana yönelik olarak kapsamlı bir reform paketi açıkladı. Reformlara içerik olarak bakıldığında yapıcı ve kapsamlı bir paket olduğunu düşünüyoruz. Ancak piyasalar için önemli olan hükümetin bu reformları uygulamadaki kararlılığı ve reformların ne ölçüde hayata geçirileceği olacaktır. Bu doğrultuda adım atılması, orta-uzun vadede TL varlıkları olumlu etkileyecektir. 14

15 Küresel beklentiler

16 ABD: Ekonomideki toparlanma global piyasalar için olumlu Fed in 2016 da her çeyrekte politika faizini 25 baz puan artırması bekleniyor. Bu beklentinin piyasalarda büyük ölçüde fiyatlandığını düşünüyoruz. Fed faiz artırım patikasına girmiş olsa da, global tarafta enflasyonda aşağı yönlü baskı, Çin ekonomisinin yavaşlaması ve 11 yılın dibindeki petrol fiyatlarının bazı ülke ekonomilerine olumsuz etkisi nedeniyle 2016 da agresif sıkılaştırma adımları atmayacağını düşünüyoruz da ABD de büyümenin tüketici harcamalarındaki artışın katkısıyla %2,5 olması bekleniyor. Ancak doların daha da güçlenmesi, ihracat hacminde azalma ile büyümeye olumsuz katkı yapabilir. Bu durum faiz artırımları için kısıtlayıcı bir etki yaratacaktır. Yılın başlarında petrol fiyatlarındaki zayıflık nedeniyle enflasyonda aşağı yönlü baskı sürebilir. Orta vadede ise TÜFE de artış görebiliriz. Ancak 2016 da %1,4 beklenen Fed faiz artırım beklentileri 1,50% 1,25% 1,00% 0,75% 0,50% 0,25% 0,00% 0,25% * Kaynak: Reuters Reuters beklentileri 0,50% 0,75% 0,75% 1,00% 1,25% 1,50% 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 ABD PCE enflasyon oranı (yıllık) & brent petrol ($) 4% 3% 2% 1% 0% * Kaynak: Reuters PCE enf. Fed'in enf. hedefi Çekirdek PCE enf. Brent petrol -1% tüketim harcamaları enflasyonunun, faiz artırımı için eşik seviye olan %2 nin altında olması nedeniyle Fed üzerinde enflasyon kaynaklı bir baskı beklemiyoruz. Diğer yandan 8 Kasım da yapılacak ABD başkanlık seçimlerinde Demokrat adaylardan Hillary Clinton, Cumhuriyetçilerden ise Trump öne çıkıyor. Trump ın şu ana kadarki söylemleri göz önüne alındığında, başkan olması halinde yurtiçi piyasalarımız olumsuz etkilenebilir. ABD ekonomisinin güçlenme sürecini devam ettirmesi, GOÜ ekonomileri için olumlu. Diğer yandan Fed in beklentiler dâhilinde hareket etmesi halinde, faiz artırımlarının 2016 da GOÜ piyasalarında belirgin bir olumsuzluğa neden olmayacağını düşünüyoruz

17 Avrupa: 2016 da büyüme ve enflasyonda artış bekleniyor Zayıf petrol fiyatları ve düşük borçlanma maliyetlerinin iç talebi artırması ile 2016 da Euro Bölgesi nde büyümenin hız kazanmasını bekliyoruz te %1,5 beklenen büyümenin 2016 da başta yatırım kaleminin katkısıyla %1,7 ye yükselmesi öngörülüyor. Diğer yandan finansal olmayan sektör ve hanehalkı kredi büyümesinde artış eğiliminin sürmesini, makro ekonomi açısından olumlu buluyoruz. Büyümeye paralel olarak çekirdek enflasyonda görülen yükseliş, enflasyon beklentilerinde (2016 yılı tahmini:%1) artışa neden olabilir. Ancak petrol fiyatlarındaki zayıflık ve olası tepkilerin sınırlı kalması nedeniyle 2016 da Avrupa da fiyatlar genel düzeyinde aşağı yönlü baskının sürmesini ve enflasyonun düşük seviyelerde kalmasını bekliyoruz. ECB bilançosu - politika & mevduat faiz oranları 3,2 3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 * Kaynak: ECB, Reuters ECB bilançosu (trilyon EUR) Mevduat faizi Politika faizi 1, ,5% 1,2% 0,9% 0,6% 0,3% 0,0% -0,3% -0,6% Euro Bölgesi GSYH - hanehalkı & finansal olmayan kredi büyümesi 2,8% 2,2% 1,6% 1,0% 0,4% -0,2% -0,8% * Kaynak: Reuters GSYH büyümesi Hanehalkı kredi büyümesi (yıllık) F. olmayan sektör kredi büyümesi (yıllık) -1,4% Deflasyonist risklerin artması halinde ise ECB nin aylık 60 milyar euro olan parasal gevşeme programının büyüklüğünü artıracağını düşünüyoruz. Ancak mevcut seviyeler itibariyle daha fazla faiz indirimi olasılığını düşük buluyoruz. Euro Bölgesi nde iç talebe bağlı olarak ithalatın artması nedeniyle, rekor seviyelerde olan cari işlemler fazlasında düşüş görebiliriz. İhracatının %50 sinden fazlasını Avrupa ya gerçekleştiren Türkiye için bu durum dış ticaret rakamlarına olumlu yansıyabilir. Sonuç olarak, büyümede toparlanma eğiliminin devam etmesini beklemekle birlikte enflasyondaki aşağı yönlü riskler nedeniyle, ECB 2016 yılında da gevşek para politikasını güçlü bir şekilde sürdürmeye devam edecek. 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 17

18 Asya ve GOÜ: Çin de büyüme ivme kaybetmeyi sürdürecek... IMF beklentilerilerine göre önümüzdeki 4 yıllık dönemde Çin in büyüme hızı %6,0 ile %6,5 arasında oluşacak. Dolayısıyla Çin in para birimi Yuan ı yıl içinde yine devalüe etmek zorunda kalması başta Asya ülkeleri olmak üzere diğer GOÜ para birimlerine olumsuz yansıyabilir. Mevcut konjonktür Çin in emtia talebindeki azalmanın devam etmesine yol açacağından emtia fiyatları bu yıl da zayıf kalacak. Öte yandan 2016 da Çin ile Japonya da yeni destek paketlerinin gelmesi ve PBoC nın Kasım 2014 den bu yana izlediği gevşeme politikasını sürdürmesi ise GOÜ varlıkları için sınırlı bir iyimserlik sağlayabilir. * Kaynak: Reuters * Kaynak: IMF Siyasi sorunlar yaşanan Brezilya'da ekonomik konsolidasyon çabaları devam edecek. Yeni ekonomi ekibinin gelmesi ile reformlar görebiliriz. Ancak, kredi notları da düşen ülkede risk primi yüksek kalmaya devam edecek. Başta petrol olmak üzere emtia fiyatlarının 2016 yılında zayıf kalacağı yönündeki beklentimiz nedeniyle, Brezilya ve Rusya gibi emtia ihraç eden ülkelerin ekonomileri bu durumdan olumsuz etkilenmeye devam edecek. Dolayısıyla, uluslararası yatırımcı algısı bu ülkeler için azalmaya devam edecekken, Hindistan ve Türkiye gibi düşük enerji fiyatlarından olumlu etkilenen ülkeler için artacaktır. 18

19 Ajanda Ocak 2016 Mayıs 2016 Eylül 2016 Gün Bölge Etkinlik Gün Bölge Etkinlik Gün Bölge Etkinlik 14.Oca İngiltere BoE Faiz Kararı 06.May Türkiye S&P Değerlendirme 04.Eyl Global G20 Zirvesi 19.Oca Türkiye TCMB Faiz Kararı 12.May İngiltere Boe Faiz Kararı 08.Eyl Euro Bölgesi ECB Faiz Kararı 21.Oca Euro Bölgesi ECB Faiz Kararı 24.May Türkiye TCMB Faiz Kararı 15.Eyl İngiltere Boe Faiz Kararı 26.Oca Türkiye TCMB Enflasyon Raporu 26.May Global G8 Zirvesi 21.Eyl ABD Fed Faiz Kararı 27.Oca ABD Fed Faiz Kararı 31.May Türkiye Finansal İstikrar Raporu 21.Eyl Japonya BoJ Faiz Kararı 29.Oca Japonya BoJ Faiz Kararı 22.Eyl Türkiye TCMB Faiz Kararı Şubat 2016 Haziran 2016 Ekim 2016 Gün Bölge Etkinlik Gün Bölge Etkinlik Gün Bölge Etkinlik 04.Şub İngiltere BoE Faiz Kararı 02.Haz Euro Bölgesi ECB Faiz Kararı 07.Eki Global Dünya Bankası-IMF T. 23.Şub Türkiye TCMB Faiz Kararı 15.Haz ABD Fed Faiz Kararı 13.Eki İngiltere BoE Faiz Kararı 26.Şub Türkiye Fitch Değerlendirme 16.Haz Japonya BoJ Faiz Kararı 20.Eki Euro Bölgesi ECB Faiz Kararı 16.Haz İngiltere BoE Faiz Kararı 20.Eki Türkiye TCMB Faiz Kararı 21.Haz Türkiye TCMB Faiz Kararı 27.Eki Türkiye Enflasyon Raporu Mart 2016 Temmuz 2016 Kasım 2016 Gün Bölge Etkinlik Gün Bölge Etkinlik Gün Bölge Etkinlik 10.Mar Euro Bölgesi ECBFaiz Kararı 14.Tem İngiltere BoE Faiz Kararı 01.Kas Japonya BoJ Faiz Kararı 15.Mar Japonya BoJ Faiz Kararı 19.Tem Türkiye TCMB Faiz Kararı 02.Kas ABD Fed Faiz Kararı 16.Mar ABD Fed Faiz Bu takvimde Kararı yer alan veriler, güvenilir 21.Tem olduğuna Euro inanılan Bölgesi kaynaklardan ECB derlenmis, Faiz Kararı olup doğrulukları ayrıca 03.Kas araştırılmamıştır. İngiltere BoE Faiz Kararı Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı 17.Mar İngiltere BoE Faiz Kararı 26.Tem Türkiye TCMB Enflasyon Raporu 04.Kas Türkiye S&P Değerlendirme doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz herhangi bir sorumluluk kabul etmez. 24.Mar Türkiye TCMB Faiz Kararı 27.Tem ABD Fed Faiz Kararı 08.Kas ABD Başkanlık Seçimi 29.Tem Japonya BoJ Faiz Kararı Nisan 2016 Ağustos 2016 Aralık 2016 Gün Bölge Etkinlik Gün Bölge Etkinlik Gün Bölge Etkinlik 08.Nis Türkiye Moody's Değerlendirme 04.Ağu İngiltere BoE Faiz Kararı 02.Ara Türkiye Moody's Değerlendirme 14.Nis Japonya BoJ Faiz Kararı 05.Ağu Türkiye Moody's Değerlendirme 08.Ara Euro Bölgesi ECB Faiz Kararı 15.Nis Global Dünya Bankası-IMF Toplantısı 19.Ağu Türkiye Fitch Değerlendirme 14.Ara ABD Fed Faiz Kararı 20.Nis Türkiye TCMB Faiz Kararı 23.Ağu Türkiye TCMB Faiz Kararı 20.Ara Japonya BoJ Faiz Kararı 21.Nis Euro Bölgesi ECB Faiz Kararı 26.Nis Türkiye TCMB Enflasyon Raporu 27.Nis ABD Fed Faiz Kararı 19

20 Beklentiler Finansinvest - Makroekonomik Beklentileri Ekonomik Büyüme T 2016T GSYH Büyüme (%) GSYH (mlr TL) 1,747 1,952 2,198 GSYH (mlr USD) Kişi başı GSYH (USD) 10,404 9,213 9,460 Enflasyon T TÜFE (dönem sonu, %) TÜFE (ortalama, %) yıl vadeli (gösterge) tahvil faizi (dönem sonu, %) yıl vadeli tahvil faizi (dönem sonu, %) Politika faiz oranı (dönem sonu, %) Dış Denge T 2016T Dış Ticaret Dengesi (mlr USD) İhracat İthalat Cari Denge (mlr USD) Cari Denge / GSYH (%) Mali Politikalar T 2016T Top. bütçe dengesi / GSYH (%) Borç Stoku T 2016T Genel Devlet Borç Stoğu (mlr TL, AB) Genel Devlet Borç S./ GSYH (%, AB) Döviz Kurları T USD/TL (yılsonu) EUR/TL (yılsonu)

21 Şirketler

22 Akbank Akbank ın özsermaye kârlılığının 2015 teki %12,4 seviyesinden 2016 yılında %14 e çıkmasını bekliyoruz: Güçlü net faiz geliri artışı, iyileşen komisyon büyümesi ile tahsilat performansı ve genel karşılık giderlerinde normalleşme, banka için net kâr büyümesi öngörümüzün arkasında yatan ana nedenler. Sıkı likidite ortamında rahat kredi/mevduat oranı: Eylül 2015 itibarıyla bankanın kredi/mevduat oranı %100 ile sektör ortalamasının (%114) oldukça altında bulunuyor. Takipteki krediler için ayrılan muhafazakâr karşılık oranı net kârı destekleyecektir: Akbank takipteki kredileri için ayırdığı karşılık oranını azaltarak (AKBNK: %95, sektör ortalaması: %74), risk maliyetini yönetme potansiyeline sahip. Aynı zamanda takipteki kredileri için ayırdığı karşılık oranı sektöre paralel olsaydı bankanın özsermaye kârlılık oranı 120 bp daha yüksek olabilirdi. Güçlü sermaye tabanı büyüme için alan tanıyor: Akbank ın güçlü sermaye tabanı, Mart 2016 itibarıyla Basel III kriterlerinin devreye girmesiyle bankaya rekabet avantajı sağlayacak. Finansallar (TLmn) 2013 Yıllık 2014 Yıllık 2015T Yıllık 2016T Yıllık Krediler 110,676 26% 125,978 14% 144,637 15% 167,752 16% Hisse verileri Endeksin Üzerinde Bloomberg / Reuters AKBNK TI / AKBNK.IS 12 aylık hedef fiyat (TL) 7.95 Son fiyat (TL) 7.08 Yükseliş potansiyeli (%) haftalık fiyat aralığı (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 9,871 İşlem verileri 3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn) 66.5 BIST100 deki ağırlığı (%) 9.2 Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre) 1.3 Halka açıklık oranı (%) 52 Yabancı payı (%) Güncel ay önce 67 BIST100 görece performans (%) Varlıklar 183,737 18% 205,451 12% 233,365 14% 267,900 15% Net kâr 2,942 0% 3,160 7% 3,191 1% 4,114 29% Özkaynaklar 21,339-3% 25,112 18% 27,410 9% 31,039 13% Ana göstergeler T 2016T F/K(x)* F/DD(x)* Net faiz marjı (%) Özsermaye kârlılığı(%) Aktif kârlılığı (%) Temettü verimi(%) Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır. 22

23 Garanti Bankası 2015 yılında net faiz marjı sektörün üzerindeydi: 2015 boyunca bilanço içi kısa döviz pozisyonunu genişletme stratejisi, mevduat maliyetlerinin arttığı bir dönemde net faiz marjını 40 baz puan yükseltmesine yardımcı oldu. Ancak bu strateji swap maliyetlerini de yukarı çekti ve sonuç olarak swaplara göre düzeltilmiş %4,4 seviyesindeki net faiz marjı, benzer banka ortalaması olan %3,6 nın üzerinde oluştu. Net faiz marjını korumak için 2015 te TL bazlı ticari kredilerde büyümeyi seçti: Böylece nispeten iyi teminatlandırılmış daha iyi kredi getirisine sahip oldu. Görece kısa vade uyumsuzluğu: Sektöre göre vade uyumsuzluğu düşük olan banka, kredimevduat makasında olası bir iyileşmeden benzer bankalara göre daha fazla yarar sağlayabilir. Net kârın 2016 da %32 artmasını bekliyoruz: Net faiz marjında beklenen 20 bp artış ve yüksek tahsilat performansı sayesinde 2015 için %13 olarak öngördüğümüz özsermaye kârlılığının 2016 da %15 e çıkacağını tahmin ediyoruz. Finansallar (TLmn) 2013 Yıllık 2014 Yıllık 2015T Yıllık 2016T Yıllık Krediler 118,671 29% 134,058 13% 161,346 20% 187,001 16% Hisse verileri Endeksin Üzerinde Bloomberg / Reuters GARAN TI / GARAN.IS 12 aylık hedef fiyat (TL) 8.91 Son fiyat (TL) 7.45 Yükseliş potansiyeli (%) haftalık fiyat aralığı (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 10,907 İşlem verileri 3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn) BIST100 deki ağırlığı (%) 9.3 Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre) 1.3 Halka açıklık oranı (%) 48 Yabancı payı (%) Güncel ay önce 74 BIST100 görece performans (%) Varlıklar 196,896 23% 218,919 11% 252,480 15% 286,238 13% Net kâr 3,006-2% 3,200 6% 3,571 12% 4,698 32% Özkaynaklar 22,585 6% 26,001 15% 28,276 9% 32,060 13% Ana göstergeler T 2016T F/K(x)* F/DD(x)* Net faiz marjı (%) Özsermaye kârlılığı(%) Aktif kârlılığı (%) Temettü verimi(%) Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır. 23

24 Halkbank Özelleştirme İdaresi, Halkbank ın sigorta ve emeklilik şirketlerinin özelleştirilmesini erteledi: Özelleştirmelerin 2016 yılında yapılmasını ve en az 1 milyar TL gelir elde edilmesini bekliyoruz. Potansiyel geliri modelimize henüz dahil etmemiş olsak da, değerleme etkisi %10 civarında olabilir. Tek seferlik takipteki kredi sorunu geride kaldı: Halkbank 1,1 milyar TL tutarındaki takipteki kredinin kalan 700 milyon TL lik kısmı için 2Ç15 te karşılık ayırdı. Yönetim, şirketin faaliyetlerine devam ettiğini ve önümüzdeki yıllarda takipteki kredilerinde tahsilat yaparak 700 milyon TL tutarında karşılık iptalini diğer gelirler kalemi altına kaydedebileceğini belirtti. Yakın vadede bedelli sermaye artırımı olası değil: Halkbank katılım bankasının kuruluşu için %80 oranında bedelli sermaye artırımı yapacağını açıklamıştı. Ancak yönetim bunun yakın vadede gerçekleşmeyeceğini belirtiyor. Benzer bankalara göre makul olmayan bir iskonto ile işlem görüyor: Sektör ortalamasının altında seyreden vade uyumsuzluğu ve kredi/mevduat oranının %102 ile iyi bir seviyede olması sayesinde Halkbank ın kredi-mevduat makası ve kredi büyümesinde 2016 da ön plana çıkmasını bekliyoruz. Bankanın 2016 da %15 özsermaye kârlılığı elde edeceğini tahmin ediyoruz. Finansallar (TLmn) 2013 Yıllık 2014 Yıllık 2015T Yıllık 2016T Yıllık Krediler 84,848 29% 101,767 20% 125,560 23% 147,018 17% Hisse verileri Endeksin Üzerinde Bloomberg / Reuters HALKB TI / HALKB.IS 12 aylık hedef fiyat (TL) Son fiyat (TL) Yükseliş potansiyeli (%) haftalık fiyat aralığı (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 4,923 İşlem verileri 3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn) 92.4 BIST100 deki ağırlığı (%) 4.3 Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre) 1.4 Halka açıklık oranı (%) 49 Yabancı payı (%) Güncel ay önce 76 BIST100 görece performans (%) Varlıklar 139,944 29% 155,423 11% 188,761 21% 213,651 13% Net kâr 2,751 6% 2,206-20% 2,320 5% 3,058 32% Özkaynaklar 14,146 15% 16,536 17% 18,800 14% 21,498 14% Ana göstergeler T 2016T F/K(x)* F/DD(x)* Net faiz marjı (%) Özsermaye kârlılığı(%) Aktif kârlılığı (%) Temettü verimi(%) Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır. 24

25 İş Bankası Kredi-mevduat makası, mevduat maliyetlerinin çok düşük olması sayesinde sektörün oldukça üzerinde: İş Bankası nın TÜFE ye endeksli tahvillerini değerleme metodunun daha muhafazakar olmasına bağlı olarak net faiz marjı, sektör ortalamasının altında bulunuyor. Bankanın geniş perakende ve vadesiz mevduat müşteri tabanı, sıkı likidite ortamında yüksek mevduat fiyatlamalarından korunmasını sağlıyor. Sektörün üzerinde komisyon büyümesi bekliyoruz: Bankanın komisyonlarını 2015 te önceki yıla göre %14 artırdığını öngörüyoruz (Takibimizdeki bankalar için ortalama %9 artış bekliyoruz). Banka, kredi kartları ve hesap işletim ücretleri hariç neredeyse tüm komisyon tiplerinde 9A15 te %20 den fazla artış kaydetti. Aktif kalitesi performansı sektörün üstünde: Takipteki krediler için trendin beklentilerden kötü olması nedeniyle yönetim 2015 için ilk risk maliyeti tahminini 20 baz puan yükseltmiş olsa da 9A15 te 79 baz puan ile nispeten iyi bir performans gösterdi (Sektör: 113 bp). Potansiyel iştirak satışları önemli ölçüde değer yaratabilir: Bankanın iştirakleri olan Milli Reasürans ın birinci ya da Şişecam ın ikincil halka arzını önümüzdeki yıllarda yapabileceğini düşünüyoruz. Diğer bankalara göre iskontolu işlem görmesine neden olan holding tarzı yapısıyla, bankanın fiyat performansının bu tip iştirak satışlarından olumlu yönde etkilenmesini bekliyoruz. Finansallar (TLmn) 2013 Yıllık 2014 Yıllık 2015T Yıllık 2016T Yıllık Hisse verileri Endeksin Üzerinde Bloomberg / Reuters ISCTR TI / ISCTR.IS 12 aylık hedef fiyat (TL) 6.51 Son fiyat (TL) 4.81 Yükseliş potansiyeli (%) haftalık fiyat aralığı (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 7,545 İşlem verileri 3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn) 63.2 BIST100 deki ağırlığı (%) 4.2 Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre) 1.2 Halka açıklık oranı (%) 31 Yabancı payı (%) Güncel ay önce 67 BIST100 görece performans (%) Krediler 135,280 26% 155,873 15% 188,247 21% 221,191 18% Varlıklar 210,498 20% 237,770 13% 284,084 19% 324,253 14% Net kâr 3,163-4% 3,382 7% 3,141-7% 4,062 29% Özkaynaklar 23,579 4% 29,311 24% 29,489 1% 32,385 10% Ana göstergeler T 2016T F/K(x)* F/DD(x)* Net faiz marjı (%) Özsermaye kârlılığı(%) Aktif kârlılığı (%) Temettü verimi(%) Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır. 25

26 Emlak Konut GYO 2016 da nakit yaratma kapasitesi artabilir: Emlak Konut 2016 da 3,5 milyar TL gelir paylaşımlı 13 proje başlatabilir (2015 te 347 milyon TL). Ayrıca en büyüğü 1Y16 da gerçekleşmek üzere toplam 1,5 milyar TL büyüklüğünde yeni ihalelerin bekleniyor olması, hisse üzerinde olumlu bir algı oluşturuyor ihalelerinde 2,40x çarpanı (2015 ihale çarpanı) olacağını varsayarsak hedef fiyatımız %10 artışla 4,30 TL ye yükselebilir da elverişli makro koşullar sayesinde hedeflere ulaşılabilir: EKGYO artan kredi faiz oranlarına (2014: %11, 2015: %14,5) rağmen 9A15 te satışlarını yaklaşık %31 ve gelirlerini %60 civarında yükseltti da makul faiz oranları ve Lira da daha az değer kaybı beklentisi konut piyasasındaki büyümeyi teşvik edecektir. Gayrimenkul piyasasında olası teşvikler: Hükümet in yeni programı, konut satışları ve konut kredilerinde vergi muafiyeti ile ilk kez konut sahibi olacak düşük gelirli alıcılar için teşvikler içeriyor. Gerçekleştiği taktirde konut piyasası daha fazla canlanacaktır. Net aktif değer tarihi ortalamalarına göre daha fazla iskontolu: Hisse halihazırda net aktif değerine göre %35 iskontolu işlem görüyor (Halka arzdan bu yana ortalaması %13 ve son üç yıldır %20). Finansallar (TL mn) 2014 Yıllık 2015T Yıllık 2016T Yıllık 2017T Yıllık Gelirler 1,805-23% 1,769-2% 3,433 94% 2,750-20% Hisse verileri Endeksin Üzerinde Bloomberg / Reuters EKGYO TI / EKGYO.IS 12 aylık hedef fiyat (TL) 3.92 Son fiyat (TL) 2.55 Yükseliş potansiyeli (%) haftalık fiyat aralığı (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 3,293 Firma Değeri (USDmn) 3,603 İşlem verileri 3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn) 31.5 BIST100 deki ağırlığı (%) 3.3 Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre) 0.9 Halka açıklık oranı (%) 51 Yabancı payı (%) Güncel ay önce 70.0 BIST100 görece performans (%) FAVÖK % % 1, % 1,238-34% Net kâr % 997 6% 1,875 88% 1,290-31% DD 8,751 5% 9,349 7% 10,884 16% 11,424 5% Ana göstergeler T 2016T 2017T FD/FAVÖK(x)* F/K(x)* F/DD(x)* Özsermaye kârlılığı(%) SNA Verimi (%) ,3 Temettü verimi (%) ,6 Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır. 26

27 Migros Üç yıllık stratejinin sonuçlarını almaya başladı: Migros özel markalı ve taze ürünlerin payının artması ve küçük mağaza açılışları ile yüksek müşteri trafiği hedeflemişti. 9A15 te gelir büyümesi %17 oldu (Son üç yılın ortalaması yaklaşık %10). Önümüzdeki yıllar için yönetim yüksek büyüme rakamlarını sürdürmeyi hedefliyor. Karlılığın daha fazla artırılması için potansiyel görüyoruz: Şirketin özel markalı ürün skalası daha iyi marjlar elde etmesini sağlayacak gibi görünüyor. Migros un mağaza formatları arasında fiyat farklılaşması da kârlılığı destekleyecektir. Lira daki değer kaybı nedeniyle hisse yılbaşından bu yana endeksin altında performans gösterdi: Gelirlerdeki yüksek artışa rağmen, Lira daki yüksek değer kaybı nedeniyle Migros zarar yazdı. Şirketin Eylül sonu itibarıyla açık döviz pozisyonu 704 milyon Euro seviyesinde bulunuyor. Önümüzdeki üç yılda ortalama 440 milyon TL lik güçlü serbest nakit akışı ve Lira nın daha düşük oynaklık göstermesi ile borçluluğunu azaltmasını bekliyoruz. Finansallar (TL mn) 2014 Yıllık 2015T Yıllık 2016T Yıllık 2017T Yıllık Gelirler 8,123 14% 9,449 16% 10,951 16% 12,720 16% Hisse verileri Endeksin Üzerinde Bloomberg / Reuters MGROS TI / MGROS.IS 12 aylık hedef fiyat (TL) Son fiyat (TL) Yükseliş potansiyeli (%) haftalık fiyat aralığı (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 1,035 Firma Değeri (USDmn) 1,691 İşlem verileri 3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn) 3.5 BIST100 deki ağırlığı (%) 0.4 Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre) 1.0 Halka açıklık oranı (%) 19 Yabancı payı (%) Güncel ay önce 29.8 BIST100 görece performans (%) FAVÖK % % % % Net kâr 99 a.d a.d. 132 a.d % DD 909 9% % % % Ana göstergeler T 2016T 2017T FD/FAVÖK(x)* F/K(x)* 32.0 a.d F/DD(x)* Özsermaye kârlılığı(%) 10.8 a.d SNA Verimi (%) Temettü verimi (%) Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır. 27

28 Sabancı Holding 2016 da iç talebin gücünü korumasını bekliyoruz: 2016 yılında güçlü özel tüketim talebinin devam etmesini, GSYH nın %3,5 artmasını ve Lira daki değer kaybının daha az olmasını bekliyoruz. Bu durum, gelirlerinin %85 ini yurtiçinden elde eden Sabancı Holding e olumlu yansıyacaktır. Banka ve enerji segmentlerindeki güçlü performansı katalist olabilir: Son 4 yıldır bankalar endeksin altında performans gösterirken, Akbank son yıllarda Holding in hisse performansını kötü etkiledi. Ancak 2016 da bankaların kârlılığının artmasını ve hisse performansının iyileşmesini bekliyoruz da Akbank için %29 net kâr artışı öngörüyoruz. Aynı zamanda yüksek borçluluğa ve düşük özsermaye kârlılığına sahip Enerjisa 2016 da %18 FAVÖK büyümesi kaydedebilir. Ucuz değerlemeyi hak etmediğini düşünüyoruz: Sabancı Holding net aktif değerine göre %40 iskontolu işlem görüyor. Hisse aynı zamanda borsada işlem gören tüm varlıklarının toplamına göre %13 iskontolu işlem görüyor, borsada işlem görmeyen Enerjisa ve Philsa gibi önemli varlıkları ise içermiyor da SAHOL için %18 net kâr artışı bekliyoruz F/K öngörümüz ise 5,6x ile düşük bir seviyede bulunuyor. Finansallar (TL mn) 2014 Yıllık 2015T Yıllık 2016T Yıllık 2017T Yıllık Hisse verileri Endeksin Üzerinde Bloomberg / Reuters SAHOL TI / SAHOL.IS 12 aylık hedef fiyat (TL) Son fiyat (TL) 7.96 Yükseliş potansiyeli (%) haftalık fiyat aralığı (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 5,520 Firma Değeri (USDmn) a.d. İşlem verileri 3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn) 31.6 BIST100 deki ağırlığı (%) 4.8 Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre) 1.1 Halka açıklık oranı (%) 44 Yabancı payı (%) Güncel ay önce 65.8 BIST100 görece performans (%) Gelirler 27,436 19% 30,449 11% 34,528 13% 39,469 14% FAVÖK % % % 7,362 15% Net kâr % % % 3,491 20% DD 19,178 21,438 24,135 27,422 Ana göstergeler T 2016T 2017T FD/FAVÖK(x)* F/K(x)* F/DD(x)* Özsermaye kârlılığı(%) SNA Verimi (%) Temettü verimi (%) Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 3.6% -3.5% -4.7% -6.6% -6.0% 1A 3A 6A 1Y 3Y 28

29 Türk Hava Yolları Güçlü operasyonel performans devam ediyor: 2016 yılında THY nin dolar bazında satışlarının %9 ve FAVKÖK rakamının %20 yıllık bazda artış göstermesini bekliyoruz. Kur hareketleri ve düşük doluluk oranı nedeniyle arz edilen koltuk km başına gelirdeki %4 lük düşüşün, dolar bazında arz edilen koltuk km başına maliyetteki %8 lik azalışla telafi edileceğini düşünüyoruz. Yakıt ve personel giderlerinde daha fazla düşüş olabilir da THY trafiğinin önceki yıla göre %10,5 artacağını tahmin ediyoruz: Dış hatlar transit trafiği 2015 yılında bir önceki yıla göre %18 ile güçlü bir büyüme kaydetmiş olsa da, THY nin transit hariç dış hatlar trafiği neredeyse yataydı. Bu durumun siyasi belirsizlik ve iç gerginliklerden kaynaklandığını tahmin ediyoruz. Transit hariç yurtdışı yolcu trafiğinin 2016 yılında siyasi istikrar ve küresel büyüme ile ivme kazanmasını bekliyoruz. Üçüncü havalimanı uzun vadeli hedeflerine ulaşmak için önem taşıyor: yıllarında THY trafiğinin yıllık bileşik %5 büyümesini öngörüyoruz. THY arz edilen koltuk km açısından %1,9 olan küresel pazar payını, İstanbul da yapım aşamasında olan ve 2018 de tamamlanması beklenen üçüncü havalimanı (150 milyon yolcu kapasitesi) sayesinde %3 e çıkarmayı hedefliyor. Benzer şirketlere göre cazip bir iskonto ile işlem görüyor: THY yıllık bileşik %18 FAVÖK artışı ile uluslararası benzer şirketlere (%9) göre daha yüksek büyüme potansiyeli sunarken, çarpanlarına göre %35 iskontolu işlem görüyor. Finansallar (TL mn) 2014 Yıllık 2015T Yıllık 2016T Yıllık 2017T Yıllık Hisse verileri Endeksin Üzerinde Bloomberg / Reuters THYAO TI / THYAO.IS 12 aylık hedef fiyat (TL) Son fiyat (TL) 7.14 Yükseliş potansiyeli (%) haftalık fiyat aralığı (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 3,349 Firma Değeri (USDmn) 8,213 İşlem verileri 3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn) BIST100 deki ağırlığı (%) 3.3 Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre) 1.1 Halka açıklık oranı (%) 50 Yabancı payı (%) Güncel ay önce 67.7 BIST100 görece performans (%) Gelirler 24,158 29% 28,706 19% 33,677 17% 37,535 11% FAVÖK 2,909 26% 4,524 56% 6,300 39% 7,236 15% Net kâr 1, % 2,720 50% 2,802 3% 2,890 3% DD 9,154 31% 11,875 30% 14,674 24% 17,488 20% Ana göstergeler T 2016T 2017T FD/FAVÖK(x)* F/K(x)* F/DD(x)* Özsermaye kârlılığı(%) SNA Verimi (%) Temettü verimi (%) Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır. 29

30 Tekfen Holding 2016 da tarım segmentinden yüksek marj bekliyoruz: 2015 yılında amonyak maliyetinin olağandışı yüksek olması ve Lira daki hızlı değer kaybı tarım segmenti performansını sınırladı da amonyak fiyatının normalleşmesi ve Lira da daha az değer kaybı beklentisi sayesinde tarım segmenti FAVÖK marjının önceki yıla göre 1,5 puan artacağını tahmin ediyoruz. Ayrıca 2015 sonunda faaliyete geçmesi beklenen Samsun fabrikasındaki yarıentegre gübre yatırımı 2016 da operasyonel kârlılığa daha fazla katkı sağlayacaktır. Taahhüt segmenti kârlılığı korunuyor: Zarar kaydeden işler nedeniyle teki operasyonel zararların ardından Tekfen in taahhüt segmenti FAVÖK rakamı 9A15 te 137 milyon TL ye ulaştı, FAVÖK marjı %9,1 oldu te taahhüt segmenti için öngördüğümüz 187 milyon TL FAVÖK rakamının yatırımcıların segment kârlılığı için endişelerini azaltacağını düşünüyoruz. Kısa vadeli katalist - TANAP: Trans Anadolu Doğalgaz Boru Hattı projesi (550 milyon dolar) 2016 da hisse için katalist olabilir. TANAP ın gerçekleşmemesi halinde bile, toplam proje büyüklüğünün (2 milyar dolar) %65 ini oluşturan Şah Denizi projeleri 2016 performansını destekleyecektir. Tarihi çarpanlarına göre iskontolu : Tekfen 2016 çarpanları bazında 2009 dan bu yana tarihi çarpanlarına göre %32 iskontolu işlem görüyor. Ayrıca 2016 da özsermaye kârlılığı ve serbest nakit akışının iyileşmesini ve temettü veriminin artmasını bekliyoruz. Finansallar (TL mn) 2014 Yıllık 2015T Yıllık 2016T Yıllık 2017T Yıllık Hisse verileri Endeksin Üzerinde Bloomberg / Reuters TKFEN TI / TKFEN.IS 12 aylık hedef fiyat (TL) 6.50 Son fiyat (TL) 3.92 Yükseliş potansiyeli (%) haftalık fiyat aralığı (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 493 Firma Değeri (USDmn) 506 İşlem verileri 3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn) 5.2 BIST100 deki ağırlığı (%) 0.4 Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre) 0.9 Halka açıklık oranı (%) 41 Yabancı payı (%) Güncel ay önce 45.3 BIST100 görece performans (%) Gelirler 4,475 16% 3,921-12% 4,227 8% 4,250 1% FAVÖK 188 a.d % % 402 1% Net kâr 56 a.d % % 305 0% DD 1,996 5% 2,204 10% 2,406 9% 2,589 8% Ana göstergeler T 2016T 2017T FD/FAVÖK(x)* F/K(x)* a.d F/DD(x)* Özsermaye kârlılığı(%) SNA Verimi (%) Temettü verimi (%) Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır. 30

31 Türk Traktör Yurtiçi satışlar güçlü, tarımsal teşvikler bekleniyor: 2015 te tarım için elverişli hava koşulları, iyi mahsul verimi, hükümetin sübvansiyonları ve düşük petrol fiyatları sayesinde yurtiçi traktör piyasası büyüme kaydetti. Yurtiçi traktör satışlarının 2015 te %7 artarak 64 bin civarı ile tarihi zirvesine yükselmesini bekliyoruz. Elverişli piyasa koşullarının devamı ile önümüzdeki yıl için toplam satışlarda %2 artış öngörüyoruz. Hükümetin çiftçilere ilave teşvik vermesi, satışların daha fazla artmasını sağlayabilir. İhracattaki zayıflık 2016 da dengelenebilir: Önemli ihracat pazarlarındaki zayıflık nedeniyle şirketin ihracat hacmi zayıf kaldı ve 2015 i %13 düşüş ile kapatması bekleniyor da uluslararası pazarlarda normalleşme olması ile ihracatta yatay bir performans öngörüyoruz. Önümüzdeki yıl marjlardaki iyileşme FAVÖK ün %20 artmasını sağlayabilir: Fabrikanın taşınma sürecinin tamamlanması, üç vardiyalı çalışmaya başlanması, üretimde devam eden optimizasyon ve yurtiçindeki fiyat artışları sayesinde Türk Traktör FAVÖK marjını artırdı (yıllık bazda 2Ç15 te 145 bp, 3Ç15 te 310 bp artış) da FAVÖK marjının 130 baz puan daha artarak %14,4 olmasını, FAVÖK kaleminin ise yıllık bazda %20 büyümesini bekliyoruz. Cazip değerleme: Hissede %34 ile güçlü bir yükseliş potansiyeli buluyoruz ve 2016 beklentilerine göre hisse benzer şirketlerine göre %24 iskontolu işlem görüyor. Ek olarak %6,2 temettü verimi de olumlu bir etken olarak değerlendirilebilir. Finansallar (TL mn) 2014 Yıllık 2015T Yıllık 2016T Yıllık 2017T Yıllık Gelirler 2,723 25% 3,138 15% 3,429 9% 3,785 10% FAVÖK 331-5% % % % Net kâr 260-7% 252-3% % % DD Ana göstergeler T 2016T 2017T FD/FAVÖK(x)* F/K(x)* F/DD(x)* Özsermaye kârlılığı(%) 36% 37% 48% 47% SNA Verimi (%) 1.7% 2.7% 7.8% 8.8% Temettü verimi (%) 8.5% 8.2% 6.2% 7.4% Kaynak: Şirket finansalları, Finansinvest tahminleri. / *Tarihsel çarpan hesaplamalarında ortalama piyasa değeri kullanılmıştır. Hisse verileri Endeksin Üzerinde Bloomberg / Reuters TTRAK TI / TTRAK.IS 12 aylık hedef fiyat (TL) Son fiyat (TL) Yükseliş potansiyeli (%) haftalık fiyat aralığı (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 1,246 Firma Değeri (USDmn) 1,438 İşlem verileri 3 aylık ort. işlem hacmi (USDmn) 1.4 BIST100 deki ağırlığı (%) 0.6 Beta (3 yıl, haftalık getiriye göre) 0.7 Halka açıklık oranı (%) 24 Yabancı payı (%) Güncel ay önce 74.0 BIST100 görece performans (%) 100% 94.1% 80% 60% 40% 20% 17.7% 16.4% 0.5% 0.1% 0% 1A 3A 6A 1Y 3Y 31