Portföy Yönetimi A.Ş e Bakış...

Transkript

1 2013 e Bakış...

2 İçindekiler 1 Dünyada Parasal genişleme devam edecek mi? 2 HS piyasaları bundan nasıl etkilenir? 3 TL faizler daha da düşer mi? 4 Dövizde ne bekliyoruz? 5 Ya emtialar? 6 Ve tabi Çin ün Kilometre Taşları 8 Özet 2

3 1 Dünyada parasal genişleme devam edecek mi? ABD ve Euro Bölgesi nde parasal büyüme 2013 yılında da devam edecek, bu likiditenin varlık fiyatlarında artışa sebep olması beklenebilir i. Fed Bilanço Büyüklüğü & Bloomberg Dünya Hisse Endeksi arasında korelasyon var mı? ii. iii. iv. ABD Enflasyon ve İşşizlik Verileri Avrupa Merkez Bankası Bilanço Büyüklüğü 2013 Avrupa daki izlenmesi gereken kritik gelişmeler v. Diğer önemli riskler-japonya daki Parasal Genişleme ve Bütçe Açığı 3

4 i. Fed Bilanço Büyüklüğü & Bloomberg Dünya Hisse Endeksi arasında korelasyon var mı? 2.9 Trilyon USD büyüklüğündeki Fed Bilançosu bu yıl yapılacağı açıklanan genişlemeyle (QE 4) 4.0 Trilyon USD yi geçebilir. Grafikte de görüleceğe üzere parasal genişleme global hisse senedi piyasasında yükselişi destekliyor. Ancak 2013 Şubat sonunda artırılması gereken borçlanma tavanının Demokratlar ve Cumhuriyetçiler arasında sürtüşme çıkarma İhtimali de var 4

5 ii. ABD Tüketici Fiyatları Değişimi ABD İşşizlik Oranı Fed Bilanço büyüklüğünü 4.0 Trilyon USD nin üzerine taşıyacak olan parasal genişlemenin, ABD de enflasyon %2.5 e çıkana ve işşizlik oranı %6.5 a düşene kadar devam edeceği açıklandı 5

6 iii. Avrupa Merkez Bankası Bilanço Büyüklüğü* 3 Trilyon EUR olan Avrupa Merkez Bankası bilanço büyüklüğü bu yıl yapılacağı ilan edilen genişlemeyle 4.0 Trilyon Euro yu aşabilir. Yardım isteyen ülkeler kervanına İspanya nın ardından İtalya da katılabilir. Fransa dan kötü sinyaller gelme ihtimali de göz ardı edilmemeli. Ancak ECB nin LTRO vadelerinin gelmesiyle birlikte banka fonlama maliyetlerinin düşmesi ve diğer merkez bankalarının (BOE) daha elverişli koşullar önermesinden dolayı Avrupa Merkez Bankası bilançosunda kısa vadede küçülme olabilir * Üye ülke merkez bankalarıyla birlikte AMB Bilanço büyüklüğü; 5.5 trilyon EUR civarındadır 6

7 iv Avrupa daki izlenmesi gereken kritik gelişmeler Geçen sene sonunda Kurtarma Planı başlatılan İspanya nın 2013 için yüklü finansal kaynaklara ihtiyaç duyması Güney Kıbrıs Rum Kesimi Başkanlık Seçimleri : 17 Şubat 2013 Temerrüde düşer mi? İtalya Seçimleri : 10 Mart 2013 Monti seçilir ise ne olur? Almanya Seçimleri : 22 Eyül 2013 Merkel le yola devam mı? Portekiz ve İrlanda Kurtarma Planları Bitişi: 2013 Sonu Fransa ya gelebilecek kredi notu indirimi Britanya ve İskoçya arasında İskoçya nın Britanya dan ayrılması ile ilgili sorunlar Britanya nın Avrupa Birliğinden Ayrılması Tartışmaları Avrupa da Gasprom la ilgili rekabet kurulu problemleri İran konusundaki gelişmeler Avrupa yı bölebilir 7

8 v. Japonya Bütçe Dengesi (% GSYH) & TÜFE Japonya Parasal Taban & Yıllık Değişimi Kronik deflasyondan çıkamayan Japonya da yeni kurulan hükümet parasal genişleme ve zayıf JPY ve %2 enflasyon hedefliyor. Sonuç olarak JPY global piyasalarda yeniden fonlama için kullanılan para birimine (carry trade) dönüşebilir 8

9 2 HS piyasaları nasıl etkilenir? İMKB, %52,5 lik 2012 rallisine rağmen pahalı görünmüyor ancak bankacılık sektörünün İMKB endekslerindeki ağırlığı ve 2013 yılı bankacılık sektör beklentilerinin de çok parlak olmadığı göz önüne alındığında, hisse bazlı hareketlerin dolayısı ile HS seçimlerinin önem kazanacağı beklenebilir i. Seçilmiş Ülkeler F/K ii. İMKB 100 Endeksi nde Sektör Ağırlıkları 9

10 i. Seçilmiş Ülkeler F/K* İMKB 2012 deki yükselişe rağmen hala pahalı görünmüyor. Ancak bu yıl yurtdışından, 2012 yılındaki ölçüde, bir ayrışma beklemiyoruz * F/K = Firma Piyasa Değeri / Firmanın Tahmin Edilen Yıllık Net Karı, bu oranın düşmesi ülkenin ucuzladığı anlamına gelir 10

11 ii. İMKB 100 Endeksi nde Sektör Ağırlıkları Bankacılık sektörü İMKB 100 Endeksi nde ağırlık olarak %42.32 ile ilk sıradadır. Bankacıların da beklentilerine göre 2013 yılı bankacılık sektörü için zor bir yıl olacak gibi görünüyor. Bu da Endeksin yükselişini kısıtlayacağı için hisse bazında hareketlilik görülebilir ve HS seçimleri önem kazanabilir 11

12 3 TRL Faizlerdeki düşüş devam eder mi? Dünyanın her yerinde reel faiz baskısının olduğu bu dönemde enflasyonda çok beklenmedik bir düşüş olmadığı sürece, Devlet İç Borçlanma Senetleri nde ve Mevduatlarda faizlerin diplere yaklaştığını düşünüyoruz i. Gösterge Hazine Tahvili Yıllık Bileşik Faizi 1 Aylık TL Mevduat Yıllık net Bileşik Getirisi karşılaştırması ii. Enflasyon ve 1 Aylık TL Mevduat Net Bileşik Reel Getiri karşılaştırması iii Yılı Hükümet Programı Ekonomik Hedefler iv. Seçilmiş Ülkeler 1 Yıllık Gösterge Hazine Tahvili Bileşik Faizi-Cari Enflasyon ve Reel Getiri 12

13 i. Gösterge Hazine Tahvili Yıllık Bileşik Faizi 1 Aylık TL Mevduat Yıllık net Bileşik Getirisi Devlet İç Borçlanma Senetleri nde, enflasyonda çok beklenmedik bir düşüş olmadığı sürece, gösterge faizlerin diplere yaklaştığını düşünüyoruz. TL mevduat faiz oranlarının bankaların likidite ihtiyaçları ve enflasyon beklentilerinin yüksek kalmasından dolayı daha fazla inemediğini görüyoruz. 13

14 ii. Enflasyon ve 1 Aylık TL Mevduat Net Bileşik Reel Getiri* Tüfe yle, mevduat faizleri karşılaştırıldığında net reel getiri şu anda eksilerde dolaştığı için, mevduat faizlerinde düşüşün sınırlı kalacağını düşünüyoruz. Dolayısıyla Hazine faizlerindeki düşüşün de sonuna yaklaştığımıza inanıyoruz * Beklenen Reel Getiri = (1+Mevduat Faizinin Yıllık Bileşik Net Getirisi) / ( 1+Enflasyon). Yani enflasyon ve stopajdan arındırılmış mevduat getirisi 14

15 iii Yılı Hükümet Programı Ekonomik Hedefler Hükümetin 2013 yılı programında büyüme %4, enflasyon %5.3 hedeflenmekte. Piyasalar ise enflasyonda %6.34 ü beklemekte. Cari açık ise 60 milyar USD öngörülmekte olup Cari Açık/GSYH oranındaki düşüşün yavaşlayacağı ve seneyi -%7.07 olarak tamamlayacağı düşünülmekte 2013 YILI PROGRAMI GENEL EKONOMİK HEDEFLER BÜYÜME HIZLARI (%) -1 Gerçekleşme Tahmini -2 Program ¹ 2013² Tarım 2,4 5,6 3,7 3,0 Sanayi 12,8 9,4 3,1 4,0 Hizmetler 8,6 8,9 3,2 4,2 GSYH 9,2 8,5 3,2 4,0 DİĞER DEĞİŞKENLER Cari Açık (Milyon USD) GSYH (Cari Fiyatlarla, Milyon USD) Cari Açık / GSYH (%) -6,4-10,0-7,3-7,1 Kişi Başı GSYH (Cari Fiyat, Milyon USD) TÜFE Yıl Sonu (%) 6,4 10,5 7,4 5,3 15

16 iv. Seçilmiş Ülkeler 1 Yıllık Gösterge Hazine Tahvili Bileşik Faizi, Cari Enflasyon Reel Getiri * Cari Tüfe değerleriyle indirgediğimiz 1 yıllık gösterge devlet iç borçlanma senetleri getirilerinden, Dünyanın her yerinde reel faiz baskısı olduğunu ve Türkiye deki reel faizlerin eksi değerlere indiğini görüyoruz * 10 Ocak 2013 Tarihi itibariyle 16

17 4 Dövizde ne bekliyoruz? Bu yıl Türkiye için ikinci bir not artışının gelmesi ihtimal dahilinde. Şu anda 2.07 civarlarında olan (0.5 EUR+0.5 USD) döviz sepeti için 2.00 ve 1.90 ların TCMB müdahaleleri için izlenmesi gereken seviyeler olabileceğini düşünüyoruz i. Rating Artışı olabilir mi? ii. TCMB Reel Efektif Kur Endeksi & (0.5 EUR+0.5 USD) Döviz Sepeti 17

18 i. Türkiye nin Kredi Notu Moody s tarafından da artırılabilir Fitch, 5 Kasım 2012 de Türkiye nin kredi notunu BBB- ye yükseltip yatırım yapılabilir seviyeye getirdi. Tablodaki seçilmiş ülkelerin 5 yıllık CDS* verilerinden, Türkiye nin notunun zaten piyasalar tarafından yatırım yapılabilir seviyeye getirildiği görülebilir. Bir ülkenin tam anlamıyla yatırım yapılabilir olması için en az iki rating kuruluşu tarafından o seviyeye getirilmesi gerektiği için, Moody s tarafından yapılmasını beklediğimiz not artışı önem kazanmakta. Bununla ilgili olarak, Şubat ta Meclis te görüşülmesi beklenen kara parayla mücadele düzenlemelerini içeren yasa tasarısı izlenmeli 5 Yıllık CDS Fitch Kredi Notu Moody's Kredi Notu Polonya 80 A- A2 Fransa 85 AAA Aa1 Japonya 87 A+ Aa3 Peru 90 BBB Baa2 Kolombiya 92 BBB- Baa3 Meksika 92 BBB Baa1 Bulgaristan 93 BBB- Baa2 Filipinler 102 BB+ Ba1 Brezilya 108 BBB Baa2 Türkiye 125 BBB- Ba1 İsrail 125 A A1 Endonezya 138 BBB- Baa3 G.Afrika 154 BBB Baa1 İtalya 227 A- Baa2 İspanya 251 BBB Baa3 * CDS: Credit Default Swap-Yabancı para cinsinden hazine tahvillerinin temerrüt sigortası 18

19 ii. TCMB Reel Efektif Kur Endeksi & (0.5 EUR+0.5 USD) Döviz Sepeti TCMB Başkanı, yaptığı açıklamada Reel Efektif Kur Endeksi için 120 ve 130 seviyelerini kritik seviyeler olarak işaret etmişti sonunda olan endeks kaba bir hesapla, sepet 2.0 ye ve 1.90 a düşerse sırasıyla 120 ve 130 seviyelerine gelebilir. Dolayısıyla döviz sepetinin 2.00 ve 1.90 düzeyleri TCMB müdahaleleri için izlenmesi gereken seviyeler olabilir TÜFE bazlı Reel Efektif Döviz Kuru: Enflasyon oranlarıyla düzeltilmiş kur 19

20 5 Ya Emtialar? 2013 yılında emtialar için belirleyici, büyüme ve Çin olacak gibi görünüyor. Ekonomist ve analistler, altında USD bazında ortalama %8 civarında bir yükseliş beklerken, petrol fiyatlarında sürpriz bir düşüş yaşanması ihtimali de göz ardı edilmemeli i dan bu yana ayrışan Brent ve New York Petrol Fiyatlarının Arasındaki Farkın Yeniden Azalmaya Başlaması ne ifade ediyor? ii. Emtia Fiyatlarının hareketini Çin ekonomisi belirler iii. Altında Olumlu ve Olumsuz Görülen Faktörler 20

21 i den bu yana Ayrışan Brent ve New York Petrol Fiyatlarının Arasındaki Farkın Yeniden Azalmaya Başlaması 2010 den bu yana Brent ve ABD petrol fiyatlarındaki ayrışma, ABD de kullanıma giren kayaç gazının ülkedeki petrol talebini aşağıya çekmesinden kaynaklanmaktaydı. OPEC ülkelerinden arzda ciddi bir kısıtlama gelmediği taktirde, bu ikisinin arasındaki fiyat farkı Brent petrol fiyatlarının ABD petrol fiyatlarına yaklaşması yoluyla kapanabilir. Bu ise petrol fiyatlarında sürpriz bir düşüş yaşanabileceğine işaret ediyor olabilir 21

22 ii. Emtia Fiyatlarının hareketini Çin ekonomisi belirler Grafikte görüldüğü üzere, 2003 ve sonrasında Londra Metal Borsası Metal Endeksi nin yıllık değişimi ile Çin GSYH değişimi benzerlik göstermektedir yılında hem metaller hem de diğer emtiaların fiyat seviyelerinin ne olacağını anlayabilmek için Çin ekonomosinin gözlenmesi gerektiğini düşünüyoruz 22

23 iii. Altında Olumlu ve Olumsuz Görülen Faktörler * 18 Ocak 2013 Tarihi itibariyle 2013 Ortalama Fiyat Tahminleri (USD/ons) Deutsche Bank HSBC Credit Suisse UBS Morgan Stanley Citibank Barclays Ortalama Cari Altın Fiyatı Olumlu Global parasal genişleme Global Bütçe Açıkları USD nin potansiyel zayıflığı Gelişmiş ülkeler merkez bankalarının altın rezervlerini tutmaya devam etmesi ve gelişmekte olan ülkelerin ise rezerv çeşitlendirmek için altına olan iştahlarının devam etmesi Olumsuz Hurda altın arzı Mücevherat sektöründe talep zayıflığı Miktarları sınırlı olsa da yeni açılan madenlerden gelecek olan arz 23

24 6 Ve Tabi Çin... Çin 2013 yılında Global ekonominin gidişatında yine önemli rol oynayacak gibi görünüyor. Çin in büyümesindeki özellikle inşaat sektöründen kaynaklı sağlıksız yapı sürmekle birlikte, hem mali hem de para politikalarında, genişleme yapabilecek, hareket alanları var i. Çin Ekonomisi nin büyümesinde yapısal sorunlar var ii. Devam Etmekte Olan Gayrimenkul Projelerine Verilmiş Yerel Krediler artmaya devam ediyor iii. Ama para ve mali politikalarda hareket alanı var 24

25 i. Çin Ekonomisi nin büyümesinde yapısal sorunlar var Çin GSYH na, net dış ticaretin katkısı, yaşanan ihracat patlamasıyla 2007 yılına kadar artış göstermiş ve daha sonra azalmaya başlamıştır. İnşaat sektörünün payı ise 2008 de net dış ticareti geçip 2011 de %23.5 gibi yüksek bir seviyeye ulaşmıştır. Netice olarak satılmayı bekleyen ciddi bir yapı stoğu ve bunlarla ilişkili banka bilançolarında kredi büyümesi oluşmuştur 25

26 ii. Devam Etmekte Olan Gayrimenkul Projelerine Verilmiş Yerel Kredi (Milyar CNY*) Dünya da devam eden finansal çalkantılara rağmen Çin deki gayrimenkul projelerine verilen krediler artmaya devam etmektedir. Ev fiyatlarının, kıyı bölgelerde, lokal alım gücüne göre yüksek seyretmesi ve iç bölgelerdeki satılmaya hazır yapı stoğunun erimesinin yıllar alacak olması sektörün temel sorunları olarak görünmektedir. Bu durum banka aktiflerinde potansiyel risklere işaret etmektedir CNY : Çin Yuanı 26

27 iii. Çin Bütçe ve Cari İşlemler Dengesi Karşılaştırma Çin Döviz Rezervleri ve Merkez Bankası Bilanço Büyüklüğü Karşılaştırma Çin de, Merkez Bankası bilanço büyüklüğü neredeyse döviz rezervleri kadar olduğu için para politikalarında ve Cari İşlem fazlası da bütçe açığından büyük olduğu için mali politikalarda hareket alanı vardır 27

28 ün Kilometre Taşları İspanya Bütçesi? Şubat Sonu / Mart Başları ABD Kredi Not İndirimi? - Mody s / Fitch? - Mart Sonrası İtalya Seçimleri 24 Şubat ABD Hükümetinin Bütçe Planını Kongreye Sunması ABD 4Ç Büyüme için son gün 27 Mart 30 Ocak ABD Bütçe Sorunları? BoJ Toplantısı Japonya MB Başkan Ataması NS Almanya Seçimleri 22 Ocak Ortadoğu Riski? 2013 OCAK ŞUBAT MART NİSAN MAYIS HAZİRAN TEMMUZ AĞUSTOS EYLÜL EKİM KASIM ARALIK İspanya Kurtarma Paketi? Çin Büyüme Performansı ABD Bush dönemi harcama programına tanınan 2 aylık sure uzatımı sona eriyor. 1 Mart Ek önemlerle Borç Tavanının ertelenebileceği son tarih; 28 Şubat ABD Hazinesi Borç Tavanına Çarpıyor; 15 Şubat AMB Toplantısı 7 Şubat 28 ABD de Mali Uçurum Görüşmelerinde I Round; Ocak Sonu / Şubat Başı

29 Özet Beklentilerimiz te Dünyada parasal genişleme devam edecek, buna paralel varlık fiyatlarında artışlar beklenebilir 2. Hisse senetlerinin hem Dünya da hem de Türkiye de değer kazanması beklenebilir. Türkiye de hisse bazlı hareketler ve HS seçimleri önemli olacak 3. Enflasyonda çok beklenmedik bir düşüş olmaz ise, TL faizlerde diplere yaklaştığımız düşünülmektedir te emtia fiyat hareketlerini, ağırlıklı büyüme ve Çin in performansının belirlemesi beklenebilir 5. Beklenmedik bir Global şok, TCMB tavır değişikliği ya da politik bir riskin hayata geçmesi gibi durumlar oluşmadığı sürece sepet bazında dövizde çok büyük hareketler beklenmeyebilir 29

30 İletişim Bilgilerimiz Yıldırım Oğuz Göker Caddesi Maya Plaza, Kat: 1 No:3-4 PK: 34335, Akatlar / Beşiktaş / İstanbul Tel # : Işılay Ündemir-Pazarlama ve Satış GMY Serkan Çıragil-Portföy Yönetimi GMY Tel. : Tel. : isilay.undemir@fokusportfoy.com serkan.ciragil@fokusportfoy.com "Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir." 30