Şirket Özel FORD OTOMOTİV (FROTO)

Transkript

1 Sayfa1 Şirket Özel FORD OTOMOTİV (FROTO) Endekse Paralel Getiri Kararı Veriyoruz 08 Mart 2017 Çarşamba Ford Otosan 2017 yılında toplam otomotiv pazarının 850 bin 900 bin seviyesinde gerçekleşmesini beklemektedir. Ford Otosan, 2017 yılında 105 bin -115 bin adet aralığında perakende satış, 270 bin 280 bin aralığında ihracat ve toplam 375 bin 395 bin seviyelerinde satış gerçekleştirmeyi hedeflemektir için planlanan üretim adedi 340 bin 350 bin adet ve planlanan yatırım harcamaları (Maddi duran varlıklar) milyon Euro dur. Ford Otosan, 2016 yılında Türkiye nin toplam otomotiv üretiminin %22 sini; Türkiye nin toplam ticari araç üretiminin %62 sini ve Türkiye nin toplam ticari araç ihracatının %65 ini gerçekleştirmiştir. Türkiye nin ihracat lideridir. Ford Transit Custom & Tourneo Custom ile Ford Transit Courier & Tourneo Courier nin dünyadaki tek üretim merkezi olma özelliği taşıması ve Custom modelinin yurt dışı satışlarındaki yakaladığı başarı Ford Otosan ın ihracattaki başarısının anahtarı konumunda bulunmaktadır yılları arasında 1 milyar doları aşan tutarda yatırım gerçekleştiren Ford Otosan, bütün ürün gamında ciddi yenilikler ve fabrika yatırımlarını gerçekleştirdi. Gerçekleştirilen yatırım sonrasında olan üretim kapasitesi adede yükselmiştir. Verimli, esnek ve düşük maliyetli üretim ve mühendislik modeli ile yüksek kapasite kullanım oranına sahip şirket olumlu finansal görünümünü korumakta ve ihracat rakamlarını artırmaktadır. Ford Otosan ın Euro bazlı gelir (Euro dışı ülkeler dahil) sahip olması Euro/TL kurundaki yükselişlere karşı doğal hedge sağlamakta ve şirket kurdaki yükselişlerden ticari alacak kur farkı geliri yazmaktadır. Finansal görünümündeki pozitif seyir, ihracattaki başarıların devam etmesi, güçlü iş ve üretim modeli nedeniyle Ford Otosan hakkındaki olumlu görüşümüzü korumamıza karşın, son dönemde hisse fiyatlarında görülen yükselişin getiri potansiyelini sınırladığını düşünüyor, Endeks Üzeri Getiri olan kararımızı %8,31 getiri ve 40,90 hedef fiyat ile Endekse Paralel Getiri olarak revize ediyoruz. FROTO Son Kapanış ( ) Hedef Fiyat Potansiyel Getiri 52 Haftalık En Düşük/Yüksek Beta (S1Y) BİST-100 FROTO Piyasa Değeri Sermaye % / , TL 13,250,361, ,910,000 Halka Açıklık Oranı Ortalama İşlem Hacmi (3 Ay) Fiyat Performansı (%) S1A S3A 18.00% 12,633,956 S1Y FROTO BİST BİST-100 RELATİF Son 1 yılda BIST-100'e Göre Performans FROTO XU100 Endekse Paralel Tahmin Tablosu 2017/12T 2018/12T 2019/12T Net Satışlar (Mln TL) 19,209 21,062 23,087 FAVÖK (Mln TL) 1,649 1,849 2,030 FAVÖK Marjı (%) 8.58% 8.78% 8.79% Net Kar (Mln TL) ,021 Net Kar Marjı (%) 4.37% 4.48% 4.42% Prospektif Piyasa Çarpanları 2017/12T 2018/12T 2019/12T F/K PD/DD FD/FAVÖK PD/FAVÖK F/NS Tarihsel Piyasa Çarpanları (Ort.) S1Y S2Y S3Y F/K PD/DD FD/FAVÖK PD/FAVÖK F/NS *FAVÖK'e esas faaliyetlerden diğer gelir/giderler dahil edilmiştir Onurcan BAL Araştırma Uzman Yrd. obal@gedik.com / (+90)

2 Sayfa2 FROTO ÖZET GÖRÜNÜM Faaliyet Konusu Türkiye de kurulmuş olan ve faaliyet gösteren Ford Otomotiv Sanayi A.Ş. nin faaliyet konusu özellikle ticari sınıf araçlar ol mak üzere motorlu araçların imalatı, montajı ve satışı, binek araçların ithalatı, satışı ve bu araçların yedek parçalarının üreti mi, ithalatı, satışı, Ar-Ge çalışmaları, Ar-Ge test merkezleri ve motor üretimidir. Şirket, 1959 yılında kurulmuş olup halihazırda Ford Motor Company ve Koç Holding in eşit ortaklığı olarak faaliyetine devam etmektedir. Şirketin Kocaeli yerleşkesinde Transit ve Transit Custom model araçları ürettiği Gölcük Fabrikası ve Transit Courier model aracı ürettiği Yeniköy Fabrikası, Eskişehir İnönü yerleşkesinde ise Cargo Kamyon Fabrikası ile kamyon ve Transit araçlarına üretim yapan Motor ve Aktarma Organları Fabrikası bulunmaktadır. Şirketin ayrıca İstanbul Sancaktepe de, satış pazarlama birimlerinin de bulunduğu yedek parça dağıtım merkezi ve Ar-Ge Merkezi bulunmaktadır. Faaliyet Gelişimi 1959 yılında kurularak faaliyete başlayan Ford Otosan, yıllar itibariyle üretim bandını ve ihracattaki payını artırarak gelişim göstermiştir ve bu alanda ilerlemeye devam etmektedir. Türkiye nin ihracat lideri konumunda olan firma aynı zamanda Türkiye nin en büyük ikinci sanayi kuruluşu olma özelliği taşımaktadır. Ticari araç endüstrisindeki liderliğini yıllar itibariyle sürdüren şirket, Türk otomotiv sektöründeki en yüksek kurulu üretim kapasitesi sahiptir. Türkiye nin otomotivde ilk özel Ar- Ge merkezine sahip olan Ford Otosan, 1961 yılından beri bu alandaki çalışmalarını sürdürmektedir. Ford Otosan, 2016 yılında Türkiye nin toplam otomotiv üretiminin %22 sini; Türkiye nin toplam ticari araç üretiminin %62 sini ve Türkiye nin toplam ticari araç ihracatının %65 ini gerçekleştirmiştir yılları arasında 1 milyar doları aşan tutarda yatırım gerçekleştiren Ford Otosan, bütün ürün gamında ciddi yenilikler ve fabrika yatırımlarını gerçekleştirdi. Gerçekleştirilen yatırım sonrasında olan üretim kapasitesi adede yükselmiştir. Gölcük Fabrikası Üretim Kapasite: (Transit ve Custom ) Yeniköy Fabrikası Üretim Kapasite: (Courier) İnönü Fabrikası Üretim Kapasitesi: (Cargo) Ford Transit Custom & Tourneo Custom ile Ford Transit Courier & Tourneo Courier nin dünyadaki tek üretim merkezi olma özelliği taşıması ve Custom modelinin yurt dışı satışlarındaki yakaladığı başarı Ford Otosan ın ihracattaki başarısının anahtarı konumunda bulunmaktadır. Ford Otosan ın kayıtlı sermayesi TL, ödenmi ş/çıkarılmış sermayesi TL dir. Şirketin 31 Aralık 2016 tarihinde personel sayısı i mavi yakalı ve ü beyaz yakalı olmak üzere kişidir. (31 Aralık 2015 beyaz yakalı: 2.731; mavi yakalı: 7.944; toplam: ). Ford Otosan, 31 Aralık 2016 itibarıyla Sancaktepe Ar-Ge merkezinde 1.250, Kocaeli yerleşkesi içerisindeki Ar-Ge merkezinde 250, Eskişehir İnönü yerleşkesi içerisindeki Ar-Ge merkezinde 85 Ar-Ge personeli olmak üzere toplam (31 Aralık 2015: 1.499) çalışan ile hizmet ihracatına da konu olan araştırma ve geliştirme faaliyetleri yürütülmektedir. Ortaklık Yapısı Şirketin ortaklık yapısı %41 Ford Motor Company; %41 Koç Holding ve %18 Halka Açık şeklindedir. Şirket payları FROTO kodu ile Borsa İstanbul da 13 Ocak 1986 dan beri işlem görmektedir.

3 Sayfa Yılı Otomotiv Pazarı ve Ford Otosan 2016 yılında Türkiye deki toplam otomotiv pazarı 2015 yılının ardından 2016 yılında da 1 milyon adedin üzerinde tamamladı yılına göre %0,33 azalarak olarak gerçekleşti. (2015 yılı otomotiv pazarı: ) Binek araç satışları 2016 yılında %4 artış göstererek adet seviyesine yükseldi. Binek araç satışlarındaki artış ile birlikte endüstrideki payı en yüksek seviyesine ulaşarak %75,4 oldu. Kasım ayında binek araçlara uygulanan Özel Tüketim Vergisi oranları artırıldı. Yıl boyunca yaşanan kur artışları da maliyetleri yükseltti. Bu iki gelişme son çeyrekte talebin bir miktar öne çekilmesini sağladı ve bu durum endüstrideki en yüksek binek araç satışının görülmesinde etkili ol du. Hafif ticari araçlar %7, orta ticari araçlar ise %6 daralırken kamyon satışları %45 düştü. Hafif ticari araçların otomotiv endüstrisindeki payı ise %12 oldu. Ford Otosan ın yurt içi ve yurt dışı model bazında araç satışları aşağıdaki grafikte gösterilmiştir. Yurt İçi Satış Adetleri Değişim (%) Binek Araç % Transit Courier % Transit Connect % Hafif Ticari Araç % Transit % Transit Custom % Ranger % Orta Ticari Araç % Yurt Dışı Satış Adetleri Değişim (%) Transit Custom % Transit % Transit Courier % Cargo % Diğer % Toplam İhracat % Kamyon % Toplam Yurt İçi % Ford un 2016 yılındaki toplam satış adedi ( yurtiçi, yurtdışı) olarak gerçekleşmiş ve 2015 yılındaki adetlik satış adedine göre %2,0 oranında bir gerileme göstermiştir. Toplam satışlarda yaşanan düşüş kamyon ve binek araç satışlarındaki azalıştan kaynaklanmıştır. Binek araç satışlarındaki azalış şirketin kâr odaklı satış politikasından kaynaklanırken, kamyon satışları talepteki zayıflama ve EU6 motor geçişi nedeniyle daralma gösterdi. Kamyon satışlarında sektörde yaşanan daralmadan kaynaklı azalış yaşansa da, Ford Otosan kamyon segmentindeki (Ford Cargo) pazar payını 5 puan artırarak %28,1 seviyesine çıkarmıştır. Ford Otosan ın 2016 yılında perakende satışları olarak gerçekleşmiş ve Pazar payı %11,4 olmuştur yılında Ford Otosan ın perakende satışları adet, Pazar payı ise %12,6 idi yılında geçen yıla göre perakende satışlarda %9,2 oranında azalış yaşanırken, pazar payında -1,1 puan kayıp yaşamıştır. Ford Otosan ın 2016 yılında perakende satışlarında düşüş ve pazar payındaki 1,1 puanlık kayıp binek otomobil satışlarında gerilemeden kaynaklanmıştır. Ford Otosan binek otomobil segmentinde rekabetçi ve agresif bir satış politikasından ziyade kârlılık odaklı bir politika izlemektedir. Bu sebeple binek otomobil segmentinde filo satışları diğer fir malara göre sınırlı kalmakta ve Ford un binek otomobil satışlarında gerilemeye neden olmaktadır. Şi rket binek araç satışlarında izlediği kârlılık odaklı politikada istediği başarıya ulaşmıştır. Ford ticari araçlarda pazar payını 1,2 puan artırarak %29,9 oranına yükselti ve ticari araç pazarındaki geleneksel birinciliğini korudu. Şirketin benimsediği satış miksi ve fiyat politikası sayesinde 2016 yılında yurt içi satışlar %8,9 oranında daralma gösterse de yurt içi satış gelirlerindeki daralma %0,3 oranında sınırlı kaldı. Gerçekleştirilen ihracat ise pazar büyümesi ve üretilen araçlara olan güçlü talebin sürmesiyle %1,4 oranında artış göstererek adet oldu. Ford markası 2016 da %13,2 payla Avrupa Ticari Araç pazarındaki liderliğini sürdürdü. Yurt dışı satış gelirleri %15 oranında artış göstererek milyon TL ye yükseldi. (2015/12: milyon TL)

4 Sayfa4 Ford Üretim Ford un kamyon üretimi EU6 motor geçişine bağlı olarak düşerken, tüm kategorilerdeki toplam üretimi geçen yıla benzer bir şekilde olarak gerçekleşti ve kapasite kullanım oranı %80 e ulaştı. Türk otomotiv sektöründe en yüksek kurulu üretim kapasitesine sahip Ford Otosan, otomotiv sektöründeki en yüksek istihdamı sağlamaktadır. Türkiye nin toplam otomotiv üretiminin %22 si ni Ford Otosan sağlamaktadır. Türkiye nin toplam ticari araç üretiminin %62 si Ford Otosan tarafından gerçekleştirilmektedir. Türkiye deki toplam ticari araç ihracatının %65 ini Ford Otosan gerçekleştirmekte ve ihracatta öncülüğünü sürdürmektedir. Ford Otosan 2016 Pazar Payları Ford Otosan 2016 yılında binek otomobillerde %5,5 Pazar payı ile 8. Sırada; Hafif ti cari araçlarda (Courier ve Connect) %26,2 Pazar payı ile 2. Sırada; Orta ticari araçlarda (Transit, Custom ve Ranger) %34,5 Pazar payı ile 1. Sırada ve Kamyon pazarında %28,1 lik pay ile 2. Sırada yer almaktadır. Toplam pazardaki payı %11,4 tür ve endüstride 3. sırada bulunmaktadır. Türkiye nin İhracat Lideri Ford Otosan Ford un gelirlerinin büyük bir kısmını ihracat gelirleri oluşturmaktadır yılları arasında gerçekleştirdiği büyük yatırım sonrasında Avrupa daki ticari araç pazarındaki satışlarını artıran Ford, ihracattaki başarısını özellikle Custom modelinin katkısı ile ilerleyen yıllarda da sürdürmeyi hedeflemektedir yılında Avrupa Ticari Araç pazarının %11,9 oranında büyüme kaydetmesi Ford un ihracat adetlerini artıran gelişmeler olmuştur. Avrupa daki ticari araç pazarındaki olumlu gelişmelerin devam etmesi Ford un ihracatını destekleyen en önemli unsurdur. Ford un Avrupa daki ticari araç satışı 2016 yılında %17 oranında artış göstermiştir. Ford Avrupa nın Pazar payı %13,2 oranına yükselmiş sektördeki birinciliğini korumuştur. Ford un Avrupa da sattığı transit araçlarda Ford Otosan ın payı %81 oranındadır. Ford Otosan Türkiye nin ticari araç ihracatının %65 ini gerçekleştirerek gelişimini sürdürmüştür. Şirketin tüm ihracat cirosu (Euro kullanmayan ülkelerde dahil) Euro bazlıdır. Ford Avrupa nın ihracatta tek karşı taraf olması sebebi ile ihracat alacakları kolay yönetilmektedir. Ford Motor Company ve iştiraklerine yapılan ihracat alacaklarında 14 günlük tahsilat süresi vardır.

5 Sayfa5 Ford un yıllar itibariyle ihracat adetleri ve ciroları aşağıdaki grafikte gösterilmiştir yılında yeni ürünlere geçiş nedeniyle ihracat adetleri ile ihracat cirosunda yavaşlama görülmüştür. İlerleyen yıllarda ise hem satışlar hem de ciro en yüksek değerlerine ulaşmıştır. Yeni yatırımların başarısı şirketin satış gelirlerine de olumlu yansımıştır. Ford Otosan ın ihracat gerçekleştirdiği ülkelerin payları aşağıdaki grafikte gösterilmiştir. İhracatta en büyük pay İngiltere ye (%31) aittir. İngiltere den sonra en büyük payı Almanya (%18) almaktadır. Daha öncede belirtiğimiz üzere Ford Otosan gerçekleştirdiği yurt dışı satışlarını Ford Avrupa ya yapmaktadır. Aşağıdaki grafikte gösterilen ülkesel dağılımlar Ford Avrupa nın satışını gerçekleştirdiği ülkelerin dağılımıdır. Ülkelerin pazar paylarında değişim olması durumunda araç satışları diğer ülkelere kaydırılabilmektedir. Ülkelerin pazar paylarındaki değişim Ford Otosan ı doğrudan etkilememektedir. Satış Gelirlerinin İzlediği İstikrarlı Seyir Ford Otosan ın satış gelirleri yıllar itibariyle izlediği istikrarlı seyir ve ihracatın gelirler içerisindeki artan payı aşağıdaki grafiklerde gösterilmiştir.

6 Sayfa6 Satışların Kırılımı Düzenli Temettü Ödemeleri Yıllar Temettü Temettü/Kâr % % % % % % % % % % % % % Ford Otosan 2004 yılından itibaren toplam milyon TL temettü ödemesi gerçekleştirmiştir. Kârını yıllar itibariyle istikrarlı bir şekilde ortakları ile paylaşan şirketin 2013 ve 2014 yıllarında temettü ödemelerinin önceki yıllara kıyasla geri leme gösterdiği dikkat çekmektedir. Bu durum 1 milyar dolardan fazla yatırımın yapıldığı büyük yatırım dönemi dir. Şirketin son 10 yıldaki ortalama temettü verimi %8,46 dır. Geçtiğimiz yıllara baktığımızda Ford Otosan ın yılda iki kez temettü ödemesi gerçekleştirdiği görülmektedir. Ford Otosan 2016 yılı kârından 400 milyon TL temettü dağıtacağını açıklamış olup, yönetim kurulunca alınan bu karar tarihinde genel kurulda görüşülüp temettü dağıtımı kesinleşecektir. Planlanan temettü dağıtım tarihi dir. Başarılı yatırım sürecinin ardından sağlanan yüksek serbest nakit akımı ilerleyen yıllarda temettü ödemesini artırabilecek gelişmeler olarak takip edilebilecektir.

7 Sayfa7 Ar-Ge Faaliyetleri Ford un Ar-Ge faaliyetleri yıllar itibariyle artarak devam etmektedir. Sancaktepe, Gölcük ve İnönü Ar-Ge merkezlerinde yürütülen çalışmalar Ar-Ge birimlerine göre farklılık göstermektedir. Ford Ar-Ge çalışmalarını kendi modellerinin üretimi ve gelişimi için sürdürmektedir. Ayrıca yurt dışına proje gelişimleri yapmaktadır. Yurt dışı için yapılan Ar-Ge faaliyetlerinin maliyet ve gelirleri faturalanmakta ve Ar- Ge gelirlerini oluşturmaktadır. Ancak şirket kendi için gerçekleştirdiği Ar-Ge faaliyetlerinden gelir yazmamakta ve bu sebeple doğal olarak Ar -Ge giderleri Ar-Ge gelirlerinden her zaman daha yüksek olmaktadır. Ford un 2016 yılında Ar-Ge gelirleri 367 milyon TL, Ar-Ge giderleri ise 383 milyon TL olarak gerçekleşmiş ve net Ar-Ge gideri 16 milyon TL olarak olmuştur yılında ise şirketin Ar-Ge gelirleri 206 milyon TL, Ar-Ge gideri 266 milyon TL olurken, net Ar-Ge gideri 60 milyon TL olarak kaydedilmişti. Şirketin Ar-Ge çalışmaları sonucunda patent başvuruları da yıllar itibariyle artış göstermiştir. FİNANSAL GÖRÜNÜM FROTO Özet Finansal Sonuçlar Gelir Tablosu (Mln TL) 2012/4Ç 2013/4Ç 2014/4Ç 2015/4Ç 2016/4Ç % Değişim 2015/ /12 % Değişim Satış Gelirleri 2,819 3,327 3,822 5, , % 16, , % Satşların Maliyeti (-) 2,517 3,014 3,478 4, , % 14, , % Brüt Kar % 1, , % Faaliyet Giderleri (-) % , % Faaliyetlerle ilg. Diğ.Gel-Gid(net) % % Esas Faaliyet Karı/Zararı % 1, , % FAVÖK % 1, , % Finans Gelir-Gider (net) % % Vergi Öncesi Kar % % Ödenecek Vergi ve Yasal Yük. (-) % % Net Dönem Karı/Zararı (Ana Ortaklık) % % Bilanço (Mln TL) 2012/4Ç 2013/4Ç 2014/4Ç 2015/4Ç 2016/4Ç % Değişim 2015/ /12 % Değişim Dönen Varlıklar 2,438 2,443 2,958 4, , % 4,031 4, % Duran Varlıklar 2,209 3,548 4,277 4, , % 4,397 4, % KV Yükümlülükler 1,633 2,397 2,972 3, , % 3,824 4, % UV Yükümlülükler 1,018 1,358 1,509 1, , % 1,545 1, % Özsermaye 1,996 2,237 2,754 3, , % 3,060 3, % Sermaye % % Toplam Aktif/Pasif 4,647 5,991 7,235 8, , % 8,428 9, % Rasyolar 2012/4Ç 2013/4Ç 2014/4Ç 2015/4Ç 2016/4Ç Değişim (Puan) 2015/ /12 Dönen Varlıklar/KV Yükümlülükler Duran Varlıklar/UV Yükümlülükler Toplam Borç/Özsermaye Toplam Borç/FAVÖK(Yıllıklandırılmış) Değişim (Puan) Borçluluk Oranı % 57% 63% 62% 63.7% 65.9% % 65.9% 2.24 Özsermaye Karlılığı (Yıllıklandırılmış) 34% 29% 22% 27.5% 30.2% % 30.2% 2.68 SMM/Satışlar 89% 91% 91% 89.0% 88.8% % 88.6% FAVÖK Marjı % 8.77% 6.73% 7.01% 7.9% 8.6% % 8.6% Esas Faaliyet Kar Marjı % 7.6% 5.3% 4.7% 5.7% 6.5% % 6.1% Net Kar Marjı % 7.2% 3.8% 3.1% 5.7% 5.6% % 5.2% 0.20

8 Sayfa8 2016/12 dönemi finansal sonuçlarını tarihinde açıklamıştır yılında Ford Oto san ın satış gelirlerini %9,2 oranında artırarak 18,3 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Yurt içi satış gelirlerinde sınırlı bir gerileme yaşanmasına karşılık ihracat gelirlerindeki artış satış gelirl erini destekleyen ana kalem olmuştur yılında %88,89 olan SMM/Satışlar oranının 2016 yılında bir miktar iyileşme göstererek %88,59 seviyesine gerilemesi kâr marjlarını olumlu etkileyen gelişme olarak ön plana çıktı. Şirketin brüt kârı %12,2 oranında bir artışla 2,1 milyar TL olarak gerç ekleşirken, brüt kâr marjı %%11,41 oldu yılının son çeyreğinde Euro/TL kurunda yaşanan yükselişler şirketin esas faaliyetlerinden diğer gelirler kaleminde artışa neden olarak esas faaliyet kârını destekleyen gelişmelerin başında yer aldı. Şirketin esas faaliyetlerinden diğer gelir/gider dengesinde 26,6 milyon TL Lik artış yaşandı. Ford Otosan ihracatlarını ülkeden çıkış tarihi ile faturalamakta ve bu değer ile satış gelirleri içerisine yazmaktadır. Ford Avrupa ya gerçekleştirdiği satışlarının vadesi ise 14 gündür. Yani Ford ihraç ettiği ürünün paras ını 14 gün sonra tahsil etmektedir. Fatura tarihi ile tahsilat süresi ara sında geçen 14 gün içerisinde Euro/TL kurundaki hareketler şirketin esas faaliyetlerinden diğer gelir/gider kalemlerinde izlenmektedir yılının son çeyreğinde kurdaki yukarı yönlü hareketler nedeniyle 2016 yılında Ticari alacak ve borçlara ilişkin kur farkı geliri oluşmuş ve bu durum esas faaliyet kârını desteklemiştir. Ford un 2016 yılında esas faaliyet kârı %7,2 oranında artış ile 1,1 milyar TL olmuştur. Finansman gelir/gider dengesinde ise 2016 yılında geçen yıla göre 33,2 milyon TL lik iyileşme kaydedilmiştir. Ford Otosan ın 2016 yılı ana ortaklık net kârı %13,47 oranında artış göstererek 955,2 milyon TL, net kâr marjı ise %5,22 olmuştur yılında Ford un ana ortaklık net kârı 841,9 milyon TL ve net kâr marjı %5,02 seviyesindeydi. Ford Otosan yılları arasında satış gelirlerinin yataylaştığı ve kârlılıklarının gerilediği, bununla birlikte kâr marjlarının baskılandığı görülmektedir. Bu durumun nedeni olarak yurt içi piyasada ürünlerin içinde daha az kârlılığa sahip olan binek araçların toplam satışlarındaki payının artması, Ford Otosan ın ticari ürün gamının yaşlanması ve Türk Lirası ndaki değer kaybı sonucunda ithalat maliyetlerinin ve finansal borçların artması olarak gösterilebilir. Ancak Ford un yılları arasında gerçekleştirdiği büyük çaplı yatırım ve model yenilemesi sonrasında satış gelirlerinin hızlı bir artış trendine girdiği ve istikrarlı büyümenin devam ettiği görülmektedir. Satış geliri tarafında yaşa nan artışta Ford un ihracattaki başarısı ve son dönemlerde Avrupa Ticari Araç sektöründeki büyüme de etkili olmuştur. Şirketin aldığı maliyet azaltıcı önlemler ve kârlılık odaklı satış politikaları kârlılıklar üzerinde olumlu sonuçlar vermiş ve 2014 yı lından itibaren şirketin kâr rakamları da artış göstermektedir. Kâr marjlarındaki iyileşmelerde maliyetlerdeki toparlanma ve kârlılıklardaki artışın etkisi ile devam etmektedir. Ford Otosan ın SMM/Satışlar oranının yıllar itibariyle son derece istikrarlı bir seyir izlediği görülmektedir. %90 lı seviyelerden son dönemde %88 li seviyelere gelinmesinde artan kapasite kullanım oranları etkili olmuştur yılı ve sonrasında kârlılıkların izlediği olumlu seyir; yeni araçlara olan güçlü taleple artan satışlar, olumlu yurt içi satış miksi, artan kapasite kullanım oranı, maliyet azaltıcı önlemler ve döviz kurlarındaki yüksek dalgalanmanın yansıtılmasına odaklı etkin fiyatlama stratejisi olarak sıralanabilir. Ford Otosan ın olumlu finansal görünümünü ve güçlü mali yapısını koruduğu görülmektedir. Yatırımlar sonrası yüksek serbest nakit akımı, yeni ürünlerle birlikte artan satışlar ve kârlılık, kurdaki dalgalanmalara karşı ihracat gelirleri sayesinde s ağlanan doğal hedge ve sürdürülebilir ve istikrarlı temettü politikası nedeniyle Ford Otosan ı beğenmeye devam ediyoruz. SEKTÖREL GÖRÜNÜM Türkiye Otomotiv Pazarı Türkiye Otomotiv Sektörü 2016 yılında, geçen yıla göre toplam pazar bir önceki yıla yakın bir seviyede gerçekleşerek 1 milyon 486 bin adet, üretim %9 artarak 1 milyon 486 bin adet ve ihracat %15 artarak 1 milyon 141 bin adet oldu. İhracat değeri ise %12 oranında artarak 24 milyar 250 milyon dolar seviyesine ulaştı. Türkiye Otomotiv toplam pazarı (otomobil, hafif ticari a raç ve ağır ticari araç) 2016 yılında bir önceki yıla göre 0,33 azalarak adet olarak gerçekleşti. Geçen sene aynı dönemde adet satış gerçekleşmişti. Türkiye Otomotiv pazarında, 2016 yılında Otomobil ve Hafif ticari araç toplam pazarı adet olarak gerçekleşti adet olan 2015 yılı otomobil ve hafif ticari araç pazar toplamına göre satışlar %1,62 oranında arttı.

9 Sayfa9 Türkiye Otomotiv pazarında, 2016 yılında Otomobil satışları bir önceki yıla göre %4,32 artarak adet oldu. Geçen sene adet satış gerçekleşmişti. Türkiye Otomotiv pazarında, Hafif ticari araç pazarı 2016 yılında geçen yıla göre %6,45 oranında azalarak adet seviyesinde gerçekleşti. Geçen sene adet satışa ulaşılmıştı. Türkiye Otomotiv pazarında, ağır ticari araç pazarı 2016 yılında, geçen yıla göre %44,10 azalarak adet oldu yılında adet satış gerçekleşmişti. DEĞERLEMEDE KABUL EDİLEN VARSAYIMLAR Ford Otosan ın satış gelirlerindeki artış trendini devam ettireceğini ve satışların 2017 yılında %5,03 oranında bir büyüme ile 19,209 milyar TL, 2018 yılında %9,65 oranında bir büyüme ile 21,062 milyar TL olacağını düşünüyoruz. İlerleyen yıllarda ise büyüme hızının sınırlı bir gerileme ile bu yıllardaki büyüme oranına yakın seyretmesini bekliyoruz. Ford Otosan ın SMM/Satışlar oranının son yıllarda iyileşme gösterdiği görülmektedir yılında çok küçük çaplı bir artış olmasını beklediğimiz SMM/Satışlar oranının ilerleyen yıllarda dengeleneceğini ve son yıllardaki ortalamalarına yakın bir şekilde seyredeceğini düşünüyoruz. Şirketin 2016 yılında FAVÖK marjı %8,57 gerçekleşmiştir yılında şirketin FAVÖK marjının %8,58 ve 2018 yılında %8,78 olarak gerçekleşmesini ve ilerleyen yıllarda da bu marjların korunacağını öngörmekteyiz. Ford Otosan ın ticari alacak tahsil süresi 2016 yılında 39 gün olarak gerçekleşmiştir yılında stok devir süresi 23 gün, ticari borç süresi 55 gün olmuştur. Ticari borç süresi artış gösterirken, stok devir süresinin yatay seyrettiği ve alacak tahsil süresinin bir miktar iyileştiği görülmektedir. Bu durum şirketin nakit dönüşüm süresini olumlu etkilemiştir. Nakit döndürme süresindeki iyileşmenin önümüzdeki yıllarda dengeye geleceğini ve 10 gün civarında gerçekleşeceğini öngörüyoruz.

10 Sayfa10 DEĞERLEME ÖZETİ Değerleme Özeti (Mln TL) - FROTO Ağırlık Hedef Değer Ağırlıklandırılmış Hedef Değer İNA 50% 14, ,120.7 Piyasa Çarpanları 2017/12T 25% 14, ,626.5 Piyasa Çarpanları 2018/12T 25% 14, ,604.6 Hedef Değer 14,351.8 Sermaye Hisse Hedef Değer (TL) Cari Fiyat (TL) Potansiyel Getiri % 8.31% Hedef fiyat tespitinde indirgenmiş nakit akımları (İNA) ve piyasa çarpanları yöntemleri kullanılmıştır. Kullanılan yöntemlere ilşkin detaylar raporun ilerleyen sayfalarında yer almaktadır. 2018/12T tahminlerine göre ortaya çıkan değer AOSM ile bir yıl indirgenmiştir. Kullanılan Temel Varsayımlar Risksiz Faiz Oranı 10.50% Piyasa Risk Primi 5.50% Beta 0.94 Devam Eden Büyüme Oranı 4.50% AOSM % (Değerleme Dönemi Aralığı) İndirgenmiş nakit akımlarını hesaplarken ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (AOSM) 12,27 12,70 aralığında değerlerler alırken, şirketin borçluluk oranının aralığında %64,3 - %56,2 arasında azalan bir trend sergileyeceği kabul edilmiştir. Yukarıdaki tabloda yer alan varsayımlarla birlikte şirketin sermaye maliyeti %15,7; borç maliyeti de %10,4 olarak gerçekleşmiştir. Ford Otosan borçlanmalarını ağırlıklı olarak Euro üzerinden gerçekleştirmektedir. Yerel para birimi cinsinden borç maliyeti hesaplanırken, yerel para birimi cinsinden borçlanma maliyeti ile Euro Bölgesi ve Türkiye için uzun vadede öngörülen enflasyon rakamları dikkate alınmıştır. Değerlemede devam eden değer için büyüme oranı uzun vadede GSYİH büyüme beklentimize paralel bir şekilde %4,5 olarak alınmıştır. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti - FROTO TLmn 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T 2021/12T 2022/12T 2023/12T 2024/12T 2025/12T 2026/12T 2027/12T Risksiz Faiz Oranı 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% Piyasa Risk Primi 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% Beta Sermaye Maliyeti 15.7% 15.7% 15.7% 15.7% 15.7% 15.7% 15.7% 15.7% 15.7% 15.7% 15.7% Borç Maliyeti 10.4% 10.4% 10.4% 10.4% 10.4% 10.4% 10.4% 10.4% 10.4% 10.4% 10.4% Fin. Borç/Aktifler 31.8% 30.3% 30.3% 30.1% 29.6% 29.4% 29.2% 28.9% 28.7% 28.5% 27.2% Sermaye Oranı 35.7% 37.0% 37.5% 38.0% 38.8% 39.3% 39.9% 40.4% 40.8% 41.2% 43.8% Borç Oranı 64.3% 63.0% 62.5% 62.0% 61.2% 60.7% 60.1% 59.6% 59.2% 58.8% 56.2% AOSM 12.27% 12.34% 12.37% 12.40% 12.44% 12.47% 12.49% 12.52% 12.54% 12.57% 12.70% AOSM Ortalaması 12.46%

11 Sayfa11 İndirgenmiş nakit akımları için kullandığımız diğer varsayımlar aşağıdaki tabloda yer almaktadır. Bu rakamlar verilerin geçmiş yıllardaki trendleri ile birlikte analistin geleceğe yönelik beklentilerini içermektedir. İNA Sonuçları - FROTO 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T 2021/12T 2022/12T 2023/12T 2024/12T 2025/12T 2026/12T 2027/12T Yurtiçi Satışlar (Adet) 110, , , , , , , , , , ,000 Yurtdışı Satışlar (Adet) 280, , , , , , , , , , ,000 Satış Geliri 19,209 21,062 23,087 25,136 27,355 29,759 32,362 35,181 38,232 41,535 45,110 -Büyüme Oranı 5.0% 9.6% 9.6% 8.9% 8.8% 8.8% 8.7% 8.7% 8.7% 8.6% 8.6% Satışların Maliyeti 17,048 18,693 20,489 22,308 24,278 26,411 28,722 31,223 33,931 36,863 40,035 Faaliyet Giderleri 993 1,089 1,194 1,300 1,414 1,539 1,673 1,819 1,977 2,147 2,332 Net Esas Faaliyet Karı 1,168 1,281 1,404 1,528 1,663 1,809 1,968 2,139 2,325 2,525 2,743 -Büyüme Oranı 13.5% 9.6% 9.6% 8.9% 8.8% 8.8% 8.7% 8.7% 8.7% 8.6% 8.6% -Marj 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% Amortisman ,037 Vergi İşletme Sermayesindeki Değişim Yatırımlar Serbest Nakit Akımı AOSM 12.27% 12.34% 12.37% 12.40% 12.44% 12.47% 12.49% 12.52% 12.54% 12.57% 12.70% İndirgeme Faktörü İndirgenmiş Nakit Akımı Periyot Dönemi Toplam İNA 7,822 Artık Değer 8,083 Artık Değer Büyüme Oranı 4.5% Toplam Nakit Akımı 15,905 Net Borç 1,663 Hedef Piyasa Değeri 14,241 Ford Otosan ın dönemi toplam indirgenmiş nakit akımı (İNA) milyon TL olarak bulunmuştur. Artık değer büyüme oranı %4,5 olarak kabul edilmiş ve artık değer milyon TL olarak hesaplanmıştır. İndirgenmiş Nakit Akıma artık değerin eklenmesi ile toplam nakit akımı olan milyon TL rakamına ulaşılmıştır. Net borç rakamı olan milyon TL nin toplam nakit akımından çıkarılması sonucunda indirgenmiş nakit akımı metoduna göre hedef piyasa değerine ulaşılmıştır. Nihai değerlememizde bu yöntemin ağırlığı %50 olarak alınmıştır. Rasyolar 2016/12* 2014/ / / /12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T 2021/12T FAVÖK 1, , , , , , , , PD/DD F/K F/NS FD/FAVÖK PD/FAVÖK FAVÖK Marjı 8.57% 7.09% 8.61% 8.57% 8.58% 8.78% 8.79% 8.80% 8.80% Net Kar marjı 5.22% 4.99% 5.03% 5.22% 4.37% 4.48% 4.42% 4.42% 4.45% * 2016/12* dönemi verileri yıllıklandırılmıştır. * * Tahmin dönemi rasyoları son piyasa değerinin gelecek dönem için yapılan tahminlere oranını göstermektedir.

12 Sayfa12 Piyasa Çarpanlarına göre Değerleme - FROTO Piyasa Çarpanları Son 3 Yıl Son Değer 2017/12T 2018/12T PD/DD (EY) 4.87 PD/DD (Ort.) 3.84 PD/DD (ED) 2.87 F/K (EY) F/K (Ort.) F/K (ED) F/NS (EY) 1.01 F/NS (Ort.) 0.77 F/NS (ED) 0.55 PD/FAVÖK (EY) PD/FAVÖK (Ort.) 9.90 PD/FAVÖK (ED) Çarpanların Ortalamalarına Göre Gelecekteki Piyasa Değeri (Mln TL) 2017/12T 2018/12T PD/DD (ORT) 13,833 15,643 F/K (ORT) 13,039 14,653 F/NS (ORT) 14,828 16,259 PD/FAVÖK (ORT) 16,325 18,307 Piyasa Çarpanlarına Göre Hedef Fiyat 2017/12T 2018/12T* Ağırlıklandırılmış Piyasa Değeri (Mln/TL) 14,506 16,215 Hisse Fiyatı (TL) Piyasa çarpanlara ilişkin ortalamalar raporun yayınlanma tarihinden itibaren geriye dönük üç yılı kapsamaktadır. 2017/12T ve 2018/12T yıllarına ilişkin piyasa çarpanları, gelecek dönemlere ilişkin tahminlerimizin gerçekleşmesi vefiyatların raporun yayınlandığı günkü fiyatta sabit kalması durumunda ortaya çıkacak değerleri göstermektedir. Çarpanların ortalamalarına göre gelecekteki piyasa değeri, çarpanların geçmiş üç yıl ortalaması ve gelecek dönemlere ilişkin tahminlerimiz dahilinde hesaplanmıştır. Burada istatistiksel olarak anlamsız sonuç üreten çarpanlar boş görülmektedir. Ağırlıklandırılmış piyasa değeri ise analistin şirket özelinde burada bahsi geçen dört rasyoya verdiği ağırlıklara göre belirlenmiştir. 2018/12T* tahminlerine göre hesaplanan değer (46.21), hisse hedef fiyatı belirlenirken AOSM baz alınarak bir yıl indirgenmektedir

13 Sayfa13 Gelir Tablosu (Mln TL) - FROTO 2014/ / / /12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T 2021/12T Satış Geliri 11,925 16,746 18,289 19,209 21,062 23,087 25,136 27,355 -Değişim 4.6% 40.4% 9.2% 5.0% 9.6% 9.6% 8.9% 8.8% Satışların Maliyeti 10,794 14,887 16,203 17,048 18,693 20,489 22,308 24,278 Brüt Kar/Zarar 1,131 1,860 2,086 2,161 2,369 2,597 2,828 3,077 -Değişim 0.3% 64.5% 12.2% 3.6% 9.6% 9.6% 8.9% 8.8% -Marj 9.5% 11.1% 11.4% 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% Faaliyet Giderleri , ,089 1,194 1,300 1,414 -Faal Gid./Satışlar 5.1% 5.3% 5.8% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% Net Esas Faaliyet Karı ,029 1,168 1,281 1,404 1,528 1,663 -Değişim -5.6% 86.2% 4.9% 13.5% 9.6% 9.6% 8.9% 8.8% -Marj 4.4% 5.9% 5.6% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% Diğer Faaliyet Gelir/Gider (Net) Faaliyet Karı/Zararı 541 1,036 1,111 1,243 1,377 1,485 1,628 1,775 Yatırım Faal. Ve Özk.Değ. Gelir Gideri (net) Finansal Gelir/Gider (Net) VÖK ,049 1,179 1,276 1,389 1,520 Vergi Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı/Zararı ,021 1,111 1,216 Durdurulan Faaliyetler Dönem Karı Zararı Dönem Karı/Zararı (Ana Ortaklık) Bilanço (Mln TL) - FROTO 2014/ / / /12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T 2021/12T Dönen Varlıklar 2,958 4,031 4,676 5,000 5,614 6,576 7,595 8,642 Nakit ve Nakit Benzerleri ,189 1,290 1,546 2,118 2,741 3,359 Finansal Yatırımlar Ticari Alacaklar 1,606 1,784 2,158 2,305 2,527 2,770 3,016 3,283 Stoklar 585 1,000 1,054 1,104 1,211 1,327 1,445 1,573 Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar 4,277 4,397 4,610 5,102 5,408 5,668 5,923 6,178 Maddi Duran Varlıklar 3,128 3,251 3,303 3,589 3,749 3,849 3,943 4,023 Diğer Duran Varlıklar 1,149 1,147 1,307 1,513 1,659 1,818 1,980 2,155 Aktif Toplam 7,235 8,428 9,286 10,102 11,022 12,244 13,518 14,820 Kısa Vadeli Yükümlülükler 2,972 3,824 4,308 4,399 4,850 5,305 5,774 6,289 KV Finansal Borçlar 990 1,260 1,348 1,395 1,556 1,695 1,842 2,011 Kısa Vadeli Ticari Borçlar 1,796 2,314 2,617 2,689 2,949 3,232 3,519 3,830 Diğer KV Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler 1,509 1,545 1,815 2,098 2,096 2,352 2,602 2,780 UV Finansal Borçlar 1,360 1,301 1,504 1,816 1,786 2,013 2,233 2,379 Diğer UV Yükümlülükler Özkaynak 2,754 3,060 3,164 3,604 4,076 4,586 5,142 5,750 Dönem Net Karı ,021 1,111 1,216 Pasif Toplam 7,235 8,428 9,286 10,102 11,022 12,244 13,518 14,820

14 Sayfa14 Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Üzeri Getiri Öneriler ve Anlamları Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Eğer hisse için bu karar verilmişse, Bu karar, orta ve uzun vadede endekse göre daha iyi bir getiri beklendiğini gösterir. Eğer hisse hakkında Endeks Üzeri Getiri kararı verilmişse, kararın altında teknik ya da temel olarak bir baz senaryomuz vardır. Bu kararlar hissenin yükseleceğini garanti etmez. Raporun hangi tarih ve saatte hazırlandığı raporun ön sayfasında yer almaktadır. Bu tarih ve saatten sonra olabilecek her türlü konjonktür değişimi, makro ekonomideki gelişmeler, dünya ekonomilerindeki gelişmeler, şirket hakkında çıkan bir haber bu kararımızı değiştirebilir. Bu gibi beklenmedik gelişmeler, şirket hakkında oluşturulan baz senaryoyu değiştirecek boyutta olursa, Endeks Üzeri Getiri kararı değiştirilebilir ve Endeks Altı Getiri kararı dahi verilebilir. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endekse Paralel Getiri Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Tut, Nötr Eğer ilgili hisse için Endekse Paralel Getiri kararı verilmişse, bunun çeşitli sebepleri olabilir. Bunlar; 1) Şirketin son verileri, geleceğe ilişkin tahminler konusunda geçmişe göre önemli farklılıklar göstermeyeceğini veriyorsa bu karar verilmiş olabilir. Yani şirket faaliyetlerinin var olan patikada devam edeceğini düşünüyorsak endekse paralel getiri bekliyor olabiliriz. 2) Şirketin hisse fiyatı değerlemeler açısından olması gereken fiyata yakın seviyelerde olabilir. Bir hisse için Endekse Paralel Getiri kararının verilmiş olması bu hissenin aşağı yada yukarı yönlü hareket yapmayacağı anlamına gelmez. Genellikle bu karar verilen hisselerde orta ve uzun vadede endekse paralel bir getiri elde edilmesinin beklendiğini gösterir. Fakat, gelecek her yeni haber, konjonktür değişimi bu kararı değiştirebilir. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Altı Getiri Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Sat, Ağırlığını Azalt, Azalt Bir hisse için Endeks Altında Getiri kararı verilmişse, orta ve uzun vadede Endeks Altı Getiri" beklendiğini gösterir Endeks Altı Getiri kararı verilmesinin sebepleri şunlar olabilir; Kriter 1) Kriter 2) Hisse senedinin fiyatı, yapmış olduğumuz ileriye dönük satış ve kâr tahminlerini baz aldığımızda dahi yüksek piyasa çarpanlarına veya İndirgenmiş Nakit Akımlarına (İNA) göre daha düşük bir değere işaret ediyor olabilir. Diğer bir deyişle mali durumu, sektör içindeki durumu çok iyi olsa bile, piyasa fiyatı olması gereken fiyatın en az yüzde üzerine çıkmış olabilir. Gelecekte, makro ekonomideki veya bulunduğu sektördeki durum nedeniyle şirketin faaliyetlerinin zayıflayacağı ve beklentilerden daha düşük performans göstereceği tahmin edilmişse ve henüz fiyatlanmadığı düşünülüyorsa ya da Gelen bir haber üzerine, şirketin geleceğe dönük performansında radikal olumsuz değişim olacağı düşünülüyorsa. Kriter 3) Hisse fiyatlarının aşırı dalgalanma yapmaya başlaması ve bu dalgalanmanın tarihsel verilerle karşılaştırıldığında çok yüksek olması veya olağan dışı miktar ve fiyat hareketleri karakteri sergilemesi, karakterler taşımaya başlaması söz konusu olduğunda Endeks Altı Getiri" kararı verilebilir. Kriter 4) Şirket yönetimi değişiyor veya şirket el değiştiriyor olabilir ve bu durum geleceğe dönük belirsizlikler yaratmışsa ve geleceğe ilişkin tahmin yapmak zor hale gelmişse ya da Şirketin faaliyet Raporunda, SPK nın ilgili yönetmeliği çerçevesinde yeterli açıklayıcı ve yatırımcıyı bilgilendirici yeterli bilgi verilmemişse, şirketin yatırımcı ilişkileri birimiyle iletişime geçilmesine rağmen, şirket hakkında geleceğe dönük tahminler yapılabilecek yeterli düzeyde bilgilere ulaşılamamışsa bu karar verilebilir. Endeks Altı Getiri kararı verilmiş olsa dahi ilgili hisse senedinin kısa vadeli tepki yükselişleri yapabileceği veya teknik göstergelerinin kısa vadeli alım sinyali vermiş olması mümkündür. Bazı durumlarda, aslında orta ve uzun vadede hisse senedinden getiri beklenmiyor olsa da, önemli bir haber, geçici bir kar artış haberi, ya da kısa vadede fiyatın olumlu bir seyir izlemesine neden olacak gelişmeler olduğunda da kısa vadeli Endeks Üzeri Getiri veya Endekse Paralel Getiri sağlanabilir.

15 Sayfa15 Gedik Yatırım Menkul Değerler Murat Tanrıöver Genel Müdür Yardımcısı Üzeyir Doğan Araştırma Müdürü Araştırma Ceren Bakçay Gıda&İçecek, Kimyasallar, Cam, Holdingler Ali Erkan Tanacıoğlu FX Piyasaları, Lastik, Boya, Çimento Erol Gürcan Banka, Teknoloji, İletişim, Turizm, Ambalaj, Perakende Murat Demirtaş Enerji, Gyo Onurcan Bal Gıda-Teknoloji Perakendeciliği, Otomotiv, Holdingler Ünvan : Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (Yatırım Danışmanlığı Araştırma Birimi) Adres : Necatibey Cad. Alipaşa Degirmen Sok. No: Tophane/Karaköy/İSTANBUL Tel : (90) gyd@gedik.com YASAL UYARI Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalan acak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere da yanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların ku llanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.

16 Sayfa16 Genel Müdürlük Cumhuriyet Mah. E-5 Yanyol No: Yakacık/Kartal/İSTANBUL Tel: (216) pbx Faks: (216) Bakırköy Cevizlik Mah. Muhasebeci Sok. Neşe Han No: 1 Kat:3 Bakırköy/İSTANBUL Tel:(212) Faks: (212) Batı Ataşehir Barbaros Mah. Ihlamur Bulvarı Sarkaç Sok. Ağaoğlu My Prestige No:1 D: Ataşehir/İSTANBUL Tel:( (216) Faks: (216) Bodrum Şubesi Cevat Şakir Mah. Sadi Irmak Caddesi No : 10 / C-2 Bodrum / Muğla Tel:(252) Erenköy Bağdat Cad. Kantarcı Rıza Sok. Sarıca Apt. No: 3 Kat: 1 Daire: 4 Erenköy/ Kadıköy/İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) Etiler Aytar Cad. Metro İşhanı No: 10, D: 6, K: 2 Levent /Beşiktaş/İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Kapalıçarşı Kürkçüler Sk. No: 25 Eminönü/Kapalıçarşı/İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Şişli Esentepe Mah. Büyükdere Cad. Levent Loft Residence A BLOK No: 201 K: 6 D: 106 Şişli/İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Ümraniye Atatürk Mah. Alemdağ Cad. No: 122/1 Ümraniye/İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) Altıyol (Fenerbahçe Şubesi) Hacı Mehmet Sok. 24 E Dalyan Konut Sitesi D: Fenerbahçe/Kadıköy/İSTANBUL Tel: (216) (pbx) Faks: (216) Gedik Private Zorlu Center Levazım mah. Koru sok. No:2 Zorlu Center Teras Evler K:2 D:207 Beşiktaş/İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Tophane Necatibey Cad. Alipaşa Degirmen Sok. No: Tophane/Karaköy/ İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Maltepe Bağlarbaşı Mah. Bağdat Caddesi. Gedik İş Merkezi A Blok No: 414 Kat: 2 Daire: 22 İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) Gedik Private Bağdat Caddesi Bağdat Cad. Esen Apt. No: 351/5 Şaşkınbakkal/İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) Levent Loft Şubesi Esentepe Mah. Büyükdere Cad. Levent Loft Residence No:201 D: 18 ve 116 Şişli/İSTANBUL Tel: 0212) Fax: (0212) İzmit Şubesi Yenişehir mah. Demokrasi cad. no:54/c Daire:201 İZMİT Tel:(262) Kuşadası Türkmen Mah. Hülya Koçyiğit Bulvarı Tümen Sokak Yalı Evleri A Blok Daire No:6 Kuşadası/AYDIN Tel: (256) Faks: (256) Adana Çınarlı Mah. Ziyapaşa Bulvarı No: 78 Günep Ziyapaşa İş Merkezi Kat :5 No :504 Seyhan/ADANA Tel: (322) Faks: (322) Kızılay Sümer Birinci Sok. No: 13/3 Demirtepe/ANKARA Tel: (312) Faks: (312) Çankaya Simon Bolivar Cad. No: 8/6 Çankaya/ANKARA Tel: (312) Faks: (312) Ulus Ulus Şehir Çarşısı 4. Kat No: 170 Ulus/ANKARA Tel: (312) Faks: (312) Antalya Tahıl Pazarı Mah.404 Sok. Hafız Ahmet Bedesteni No: 5/29-30 ANTALYA Tel: (242) (pbx) Faks: (242) Antalya Muratpaşa Şubesi Yenigün Mah. Mevlana Cad. No: 54 Özpınarlar Midtown Plaza 2 A Blok Kat:4 Ofis:23 Muratpaşa / ANTALYA Tel: (242) (pbx) Faks: (242) Bursa Fethiye Mah. Sanayi Cad., Corner Plus İş Merkezi No:263 Kat:2 D:22/26 Nilüfer/BURSA Tel: (224) Faks: (224) Bursa Nilüfer Odunluk Mah. Liman Cad. No:7 Nilüfer / BURSA Tel: (224) Faks: (224) Düzce Cedidiye Mah. Hafız Hasan Efendi Cad. No: 17/1 Merkez/DÜZCE Tel: (380) Faks: (380) Denizli Saraylar Mah. İkinci Ticari Yol Sok. No: 32 Kat: 4 DENİZLİ Tel: (258) Faks: (258) Edirne Sabuni Mah. Banka Aralığı Sok. Kardeşler İş Merkezi No:10/19 Merkez/EDİRNE Tel: (284) Faks: (284) Elazığ Yeni Mah. Gazi Cd. No: 28/3 ELAZIĞ Tel: (424) / Faks: (424) Eskişehir Sakarya Cad. Köprübaşı Şen Sok. Onur İşhanı No: 1 Kat: 4 ESKİŞEHİR Tel: (222) Faks: (222) Gebze Hacı Halil Mah. Hükümet Cad. No: 95 Gebze/KOCAELİ Tel: (262) Faks: (262) İzmir Cumhuriyet Bulvarı No:131 Cevher Apt. Kat: 2 D: 3/4 Alsancak/İZMİR Tel: (232) Faks: (232) Konya Beyazıt Mahallesi, Hüsnü Aşk Sok. Bezirci İş Merkezi Kat:4 D:403 Selçuklu / KONYA Tel: (332) Faks: (332) Malatya Büyük Hüseyin Bey Mah. Atatürk Cad. Anadolu İş Merkezi K: 3 No: 23 D: Battalgazi / MALATYA Tel: (422) Faks: (422) Manisa Anafartalar Mah. Mustafa Kemal Paşa Cad. Kamil Menteş Apt. No: 34/1 MANİSA Tel: (236) Faks: (236) Mersin Mahmudiye Mah. Atatürk Cad. Adil Kanun İş Hanı Kat: 2 Akdeniz / MERSİN Tel: (324) Faks: (324) / Nazilli Şubesi Altıntaş Mah. İstasyon Bulvarı No:19 Kat:4 Daire:12 Nazilli / AYDIN Tel: (0256) Faks: (0256) Uşak İsmetpaşa Cad. No: 63 K: 2 Mavi Plaza UŞAK Tel: (276) Faks: (276) Trabzon Kemerkaya Mah. K.Maraş Cad. Ticaret Mektep Sk. Ustaömeroğlu İş Merkezi No: 9/9 Ortahisar/TRABZON Tel:(0462) Fax:(0462)