Lider Faktoring Fiyat Tespit Raporu DEĞERLENDİRME RAPORU

Transkript

1 Fiyat Tespit Raporu DEĞERLENDİRME RAPORU LİDER FAKTORİNG Lider Faktoring Fiyat Tespit Raporu DEĞERLENDİRME RAPORU İşbu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan; payların ilk kez halka arzı öncesi uygulanacak esasların 7. Maddesine dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, Tacirler Yatırım A.Ş. nin konsorsiyum lideri olarak Lider Faktoring A.Ş. ( Şirket ) için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin sirküleri ve izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. A) ŞİRKET HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİLER: 1. Ortaklık Yapısı: Şirket in iki ana ortağı hisselerin %39,95 ini elinde bulunduran Yuda Elenkave ve %34,85 ini elinde bulunduran Nedim Menda isimli kişilerdir. Diğer ortaklar hisselerin %10,20 sine sahip olan Jak Sucaz, %5,10 una sahip olan Raşel Elenkave ve geri kalan %9,90 hisseye sahip olan Credit Suisse Investments (Nederland) B.V. adlı şirkettir. Halka arz sonrası en büyük ortak konumundaki Yuda Elenkave nin payı %15 hissenin satılması neticesinde %24,95 e düşecektir. Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Ortak Adı Ünvan Pay Tutarı Pay Oranı Pay Tutarı Pay Oranı (TL mn) (%) (TL mn) (%) Yuda Elenkave , ,95 Nedim Menda , ,85 Jak Sucaz , ,20 Raşel Elenkave , ,10 Credit Suisse (Nederland) B.V , ,90 Halka Açık ,00 Toplam , ,00 1

2 2. Faaliyet Konusu; Lider Faktoring küçük ve orta büyüklükteki üretim şirketlerinden oluşan müşterilerinin talepleri doğrultusunda yurtiçi faktoring hizmetleri sunmakta, şirketin gelirleri faktoring alacaklarından alınan faiz, ücret ve komisyonlardan oluşmaktadır. Faktoring, her türlü mal ve hizmet satışlarından doğan, fatura veya fatura yerine geçen belgelere dayalı, vadeli alacakların faktoring şirketine temlik edilmesi karşılığında finansman ve tahsilat hizmetlerinin sunulmasıdır. Bir anlamda bu yöntem, vadeli satış yapan firmaların, bu satışlardan doğan alacak haklarının faktoring şirketleri tarafından satın alınması esasına dayanır. Faktoring sistemi, vadeli alacaklara hareket ve likidite kazandıran ve "nakit" akışlarına etkinlik sağlayan bir yöntemdir. Faktoring kuruluşları ile yapılan sözleşmeler alacaklı açısından güvenli ve etkili bir tahsilat ve nakit akışı yöntemi sağlar. 3. Şirket Yapısı ve Stratejiler Lider Faktoring A.Ş., 20 Eylül 1992 yılında Şetat Faktoring Hizmetleri A.Ş. unvanıyla sınai ve ticari şirketlere faktoring hizmeti sunmak amacıyla kurulmutur. Şetat Faktoring Hizmetleri A.Ş yılında mevcut hakim ortaklar tarafından satın alınmış ve Şirket in ismi 12 Haziran 2002 tarihinde Lider Faktoring Hizmetleri A.Ş. olarak değiştirilmiştir. Şirket 1 Temmuz 2013 tarihinden itibaren ise güncel ismi olan Lider Faktoring A.Ş. adı altında faaliyetlerini sürdürmektedir. Lider Faktoring iş imkanlarının hızlı büyüyeceği düşünülen sanayi merkezlerine yakın ve nispeten penetrasyonun zayıf olduğu bölgelere odaklanmaktadır. Şirket in yedisi İstanbul, ikisi Ankara, ikisi İzmir olmak üzere toplam 26 şubesi bulunmaktadır. Diğer şubeler Adana, Alanya, Antalya, Bodrum, Bursa, Çorlu, Denizli, Eskişehir, Gaziantep, Gebze, Konya, İzmit, Marmaris, Kayseri ve Mersin bölgelerindedir. Lider Faktoring, risklerini kontrol etmek amacıyla, - sektörel bazda alacak tutarının toplam alacakların %20 sini geçmemesi, - tek bir müşteriden alacakların özkaynakların %10 unu geçmemesi, - tek bir keşideciden alacakların özkaynakların %4 ünü geçmemesi, - İstanbul menşeili alacakların toplam alacakların %50 sini geçmemesi, İstanbul dışındaki üç büyük ilden alacakların toplamının %30 u geçmemesi ve diğer illerden kaynaklanan alacakların her bir il için toplamın %12,50 ini geçmemesi gibi hedeflere uygun faaliyetler göstermektedir. Fonlama tarafında ise; - Tüm alacaklar yurtiçi kaynaklı ve TL cinsi olduğu için finansmanın da TL cinsinden olmasına ve kur riski taşınmamasına, - Fonlamanın sermaye piyasası ve kredi enstrümanları arasında dengeli olarak dağıtılmasına, - Ortalama gün olan alacak vade yapısı nedeniyle vade ve likidite uyumsuzluğu yaşanmaması açısından uzun vadeli banka kredileri sağlanmasına, - 25 ayrı banka ile iş ilişkisi kurularak kredi yoğunlaşmasının önlenmesine, - Özkaynak/aktif oranının %12 inin altına düşmemesine dikkat edilmektedir. 2

3 4. Pazar yapısı; BDDK verilerine göre faktoring sistemi 2013 yılı sonunda 18,5 milyar TL tutarındaki aktif büyüklüğü ile bankacılık sisteminin yaklaşık %1 i ölçeğinde bir büyüklüğe sahiptir. BDDK verilerine göre faktoring sektöründe 75 şirket faaliyet göstermektedir. Sektörde banka gruplarına ait faktoring şirketlerinin ağırlıklı bir yapıya sahip olduğu dikkat çekmektedir sonunda Lider Faktoring 611 milyon TL aktif büyüklük ile sektöründe yaklaşık %2,8 düzeyinde bir pazar payına sahiptir. Şirket fiyat tespit raporuna göre Lider Faktoring toplam faktoring cirosuna göre tüm banka dışı faktoring şirketleri arasında 3. sırada ve tüm faktoring şirketleri arasında 9. sırada bulunmaktadır verilerine göre yaklaşık 2,2 milyar TL aktif büyüklüğe sahip olan Yapi Kredi Faktoring %11,9 pazar payı ile sektör lideri durumundadır. İkinci sırada 2,06 milyar TL aktif büyüklüğü ve %11,1 Pazar payı ile Garanti Faktoring yer almaktadır. BİST verilerine göre sektörden Garanti Faktoring ve Creditwest Faktoring şirketleri borsada işlem görmektedir. Bu şirketlerden Creditwest Faktoring aktif büyüklük açısından %3,8 pazar payı ile yaklaşık olarak Lider Faktoring ölçeğinde bir şirkettir. 5. Mali Tablolar Hakkında: 2013, 2012 ve 2011 yıllarına ait bilanço ve gelir tablosu yeterince açık ve kapsamlıdır. Ayrıca, 2013 yılı bilançosu 2012 yılı bilançosu ile karşılaştırılmış (bilanço kalemlerinde meydana gelen artış ve azalışlar) genel bir değerlendirme yapmaya yetecek ölçüde açık ve net bir şekilde ifade edilmiştir. B) DEĞERLEME HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİ: Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan ve Kamuoyu Aydınlatma Platformu nda yayınlanan Lider Faktoring A.Ş. Fiyat Tespit Raporu nda İndirgenmiş Nakit Akımları ve Piyasa Çarpanları yöntemleri kullanılmıştır. Lider Faktoring in halka arz edilecek paylarının birim fiyatının tespitinde yer alan değerleme yöntemleri Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nda açık ve net ifade edilmiştir. Buna göre halka arz fiyatı olarak hisse başına 3,00 TL fiyat belirlenmiş olup, kullanılan yöntemler ve hesaplamadaki ağırlıkları aşağıda belirtilmiştir. İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi Ağırlık %33,3 Piyasa Çarpanları Yöntemi Ağırlık %66,7 i.) Fiyat / Net Kar (F/K) Ağırlık %33,3 ii.) Fiyat / Defter Değeri (PD/DD) Ağırlık %33,3 Şirket halkı arzı ortak satışı yöntemi ile yapılacağından satış dolayısıyla şirkete doğrudan bir kaynak sağlanmayacaktır. C) DEĞERLEME ÇALIŞMASI: 1) İndirgenmiş Nakit Akımları 3

4 Değerlemeye baz teşkil eden özkaynak maliyeti oranı %17,33 olarak saptanmıştır. Buna göre risksiz getiri oranı %12,0 piyasa risk primi %6,5 ve şirket beta çarpanı 0,82x olarak değerlendirilmiştir. Bankacılık sistemi için değerlemelerimizde özkaynak maliyetini %16,0 olarak kullanıyoruz. Buna göre ölçek ve riskler açısından değerlendirildiğinde Şirket in %17,3 - %17,5 e gibi bir özkaynak maliyeti ile değerlenmesi makul görünmektedir. Diğer taraftan büyümeye ilişkin tahminlerde faktoring hacminin 2014 te %6 sonraki yıllarda %10 büyüyeceği varsayılmıştır. Faktoring sektörünün mevcut büyüklüğü dikkate alındığında bu büyüme makul olabilir. Ancak sektörün çok parçalı yapısı ve özellikle banka ortaklı şirketlerden gelebilecek rekabet küçük ölçekli şirketlerde büyümenin bu hedefin altında kalması riskini doğurabilir. Değerlemede faktoring alacaklarına uygulanacak faiz oranının 2014 için TRLİBOR+%10,50 sonraki yıllarda 2018 e kadar TRLİBOR+%9,50 olacağı varsayılmıştır. TRLİBOR un 2018 yılına kadar %10 olarak kalacağı varsayılmıştır. Ancak 2014 yılı sonrasında TRLİBOR un %10 un altına düşme ihtimali, dolayısıyla Şirket in öngördüğü getiri oranının tahmin edilenden daha düşük olarak gerçekleşme ihtimali bulunmaktadır. İndirgenmiş nakit akımlarına göre Şirket in piyasa değeri 156,5 milyon TL düzeyinde tespit edilmiştir. 2) Piyasa Çarpanları Yöntemi Lider Faktoring değerlemesinde piyasa çarpanı analizinin ağırlığı %66,7 olmuş ve Şirket Garanti Faktoring Hizmetleri A.Ş. (GARFA) ve Creditwest Faktoring A.Ş. (CRDFA) şirketlerinin piyasa çarpanları üzerinden bulunan bir ortalama ile değerlendirilmiştir. Benzer nitelikte şirket olmaması nedeniyle yurtdışı benzer şirket çarpanı analizi yapılmamıştır. 5 Mayıs 2014 BİST kapanış fiyatları itibarıyla karşılaştırma yapılan şirketlerden Garanti Faktoring 260 milyon TL piyasa değeri, %8 halka açıklık oranı ve günlük ağırlıklı ortalama 4,3 milyon TL işlem hacmine; Creditwest Faktoring ise 142 milyon TL piyasa değeri, %15 halka açıklık oranı ve sadece 181 bin TL günlük ağırlıklı ortalama işlem hacmine sahiptir. Lider Faktoring Fiyat Tespit Raporu nda 14 Nisan 2014 tarihli BİST kapanış fiyatları esas alınmıştır. Söz konusu tarihte Garanti Faktoring ve Creditwest Faktoring şirketlerinin piyasa değerleri sırasıyla 151 milyon TL ve 152 milyon TL düzeyindedir. Söz konusu piyasa değerleri ve şirketlerin ilgili finansal rakamları kullanılarak sektör için gösterge F/K çarpanı 7,87x ve gösterge PD/DD çarpanı 1,16x olarak hesaplanmıştır. Benzer Şirket Çarpan Karşılaştırması 14/04/2014 itibarıyla CRDFA GARFA Sektör F/K 5,86 9,87 7,87 PD/DD 1,06 1,26 1,16 Kaynak: Lider Faktoring A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Buna göre, Şirket için F/K çarpanına göre 59,4 milyon TL piyasa değeri, sektör PD/DD çarpanına göre 113,4 milyon TL piyasa değeri bulunmuştur. 4

5 SONUÇ: Lider Faktoring için hazırlanmış olan fiyat tespit raporunun kapsamlı, net ve anlaşılır olduğu görüşündeyiz. Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunda yukarıda bahsedilen üç yönteme eşit ağırlık uygulanarak i.) Şirket in halka arz piyasa değeri 109,8 milyon TL olarak tespit edilmiş ii.) bu değere %18 halka arz iskontosu uygulanmış ve iii.) hisse başına halka arz fiyatının 3,00 TL olması uygun görülmüştür. Ancak, değerlemede kullanılan İndirgenmiş Nakit Akımı, benzer şirket F/K çarpanı ve benzer şirket F/DD çarpanı yöntemlerine göre bulunan değerler arasındaki farklar dikkate alındığında uygulanacak farklı ağırlıkların Lider Faktoring in halka arz fiyatında önemli değişikliklere yol açabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, benzer şirketlerin mevcut günlük işlem hacimleri ve halka açık piyasa değerleri dikkate alındığında Lider Faktoring in de sağlıklı fiyat oluşumuna imkan sağlayacak bir piyasa ve işlem derinliğine ulaşamama riski olduğunu düşünüyoruz. 5

6 Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş