GLOBAL HAFTALIK STRATEJI 22 Mart 2010

Transkript

1 GLOBAL HAFTALIK STRATEJI 22 Mart 2010 Global iktisadi ortam degismekte ve degisikligin stres olusturdugu gözlenmektedir. Ülkeler kendi içlerinde ve aralarinda stresi yasarken kriz sonrasi istikrari saglama adina alinan önlemlerin aci ilaç oldugu da anlasilmaktadir. ABD de kabul edilen saglik reformu bütçe açiginda gelecek yillarda 138 Mlr $ tasarruf saglamasi beklenmektedir. Ayrica reformun tüketici haklari sayesinde saglik sigortasi sektöründeki suistimalleri ve asiriliklari önlemede kontrol mekanizmasinin daha siki olacagi Obama tarafindan belirtildi. Finansal reform taslagi ise hazirlanmis durumda ve bu hafta öneriler tartisilmaya baslanacak. Tüm bu reformlarin altindaki temel mantik batirilamayacak kadar büyük kurulus olusmasini önlemek olarak özetlenebilir. Asiri risk yükleniminin alinmasini önlemek ve vergi mükellefi olan normal vatandasin suistimal edilmesine engel olmak hedeflenmis gözükmektedir. Kriz sonrasi gelismelerin bu tür degisimlere gebe olacagini önceden de belirtmistim. Su an yasadigimiz degisim ise farkli olusmaktadir. Bunun da nedeni eski kriz ortamlarinda degisim olacaksa bunu tek kutuplu dünyadaki süper ekonomik güç ABD tek basina yapmakta ve etkilerini diger ülkeler görmekteydi. Artik global iktisadi düzen tek kutuplu degil. ABD her ne kadar açik farkla ekonomide dünyanin lokomotif gücü olmayi devam ettirse dahi alacagi kararlar karsisinda tepki olarak karar alabilecek güçler bulunmakta ve alacagi kararlar sonucu olusacak etkiden kendisinin de etkilenecegini görmektedir. Cuma günü ABD 4. çeyrek büyüme verisine iliskin nihai veri açiklanacak. Beklentilerde ilk revizenin ardindan degisikligin olmamasi ve büyümenin %5,9 olarak teyit edilmesi yönündedir. Nisan sonunda da 2010 yilina ait 1. çeyrek büyüme verisi açiklanacak. ABD bir taraftan kamu borç yapisini düzeltmeye çalisirken diger yandan da büyüme adina ihracattaki rekabet kosullarini kendi lehine dönüstürebilmenin çabasi içindedir. Tam bu noktada devreye Çin girmekte ve döviz kuru problemi gündeme tasinmaktadir. Yuan in ortalama degeri 2008 yilindan bu yana 6,83 dolarda sabit tutulmaktadir. ABD ye göre bu haksiz rekabet durumu olusturmakta ve ABD ticaret dengesini baltalamaktadir. Çin e göre ise durumun tek nedeni ABD nin verimsiz üretim sartalarindan dolayi rekabet edemiyor olusudur. Neden bu veya digeri olabilir ancak ortada gerilimin oldugu açiktir. Bu da korumacilik hissini körüklemektedir ki dünya GSYH miktarinin artisindaki temel felsefe olan serbest ticaret fikrini ortadan kaldirma tehlikesi olusturmaktadir. Dünya ekonomisinin bir diger güçlü unsuru olan AB tarafinda ise durum daha karsik ve derindir. AB her ne kadar bir birlik olarak ortada duruyor olsa da ülkelerin kararlarda kendi iç siyasi gelismelerine göre ayarlama yapma arzusu birlikteligin olusmasini engellemektedir. Yunanistan için henüz alinmis bir kararin bulunmamasi buna en güzel örnektir. Merkel, Alman halkinin sesine kulak vererek Yunanistan in kurtarilmasina sicak bakmazken Sarkozy ve Berlusconi destek paketi olusturmanin gerektigine inanmaktadirlar. Açikçasi ana ayrisma konusu kriz döneminde bile ticaret fazlasi veren bir Almanya harcamalarini kontrol etmeyen ve bir anlamda sorumsuzca davranan ülkelerin sonuçlara tek basina katla nmasi gerektigi düsüncesidir. Öte yandan Yunanistan in IMF ye basvurmasi halinde AB nin yapisal bir problem yasayacagi düsüncesi de hakim durumdadir. IMF tarafindan gelecek bir paketin çok agir sartlari olacagi bilindigi için Yunanistan tarafina baktigimizda AB tarafindan hazirlanacak bir paketin uygulanmasini istemektedir. AB tarafindaki problemler ticaret ve finansman ihtiyacimizin büyük bölümünü karsiladigimiz birligin iktisadi performansi bizi de yakindan ilgilendirmektedir. Türkiye ye baktigimizda geçen hafta yapilan PPK toplantisi karar açisindan beklenildigi gibi açiklama açisindan ise farkli bir durum olusturmustur. Beklentiler dahilinde gösterge faiz oranlari degistirilmedi ancak açiklamada hedefin üzerinde seyreden enflasyonun beklentileri ve fiyatlama aliskanliklarini degistirmesi durumunda sikilastirici tedbirlerin gündeme gelecegi belirtildi. Önümüzdeki hafta Çarsamba günü gelecek olan 2009 yili 4. çeyrek büyüme verisine iliskin beklentimiz %4 olmasi yönündedir. Merkez bankasinin global kirilganliga vurgu yaparak, istihdam ve kapasite kullanim oranlarinda istikrari görememesinden ötürü faiz artirimina gidemeyecegini görürken enflasyonist baski olusmasi durumunda faiz artirimi yapmak zorunda kalma ikilemini yasayacagi ortadadir. Geçen hafta yurtdisi piyasalara bakildiginda genel olarak endekslerin haftalik bazda deger kazandigi görülmektedir. Gündem açisindan oldukça yogun geçen haftada ABD de tarafinda alinan faiz kararinda beklentiler dahilinde bir degisikliklige gidilmezken, mortgage tahvil alimini uzatmayarak bu ay sona erdirecegini belirtti. ABD de tarafinda bu hafta geçmesi beklenen Finansal Denetim Reformu ve hafta sonunda geçen Saglik Reformu endeksleri etkileyecek önemli gelismeler olacak. Geçen haftanin ABD tarafinda bir diger önemli gelismeside Fed in iskonto faiz oranini artiracagi beklentisi oldu. Banka daha evvel 25 baz puan artirdigi iskonto faz oranini Nisan Ayi ndaki toplantisi öncesinde yeniden artiracagi beklentisi piyasalar günlük bazda satislara neden oldu. Yurtdisinda geçen hafta diger borsalara bakildiginda ise haftalik bazda endekselerde deger kazanimlari oldugunu görülmektedir. Asya tarafinda Hindistan in Temmuz 2008 den sonra ilk defa faiz artirmasi, Çin deki enflasyonist endiseler piyasalar olumsuz etkilese de piyaslarin genel olarak artida kapattigi görüldü. Avrupa tarfinda ise Yunanistan in AB yardiminindan daha çok IMF ile anlasabilecegi beklentileri olustu. Veri bazinda bakildiginda ise geçen hafta gelen verilerin beklentileri yakin gerçeklestigi görülmektedir. ABD tarafinda gelen ÜFE-TÜFE verileri enflasyonist bir ortamin olmadigi belirtirken, konut verileride beklentilerin üzerinde gerçeklesti. Avrupa tarafinda Ingiltere den gelen olumlu istihdam verileri piyasalara olumlu yansidi. Bu haftaya bakarsak veri akisi açisinda önceki haftaya daha az oldugu görülmektedir. ABD tarafinda Sali günü açiklanacak Subat Mevcut Ev Satislari verisinde önceki veriye göre hafif bir azalis beklenirken, Çarsamba günü açiklanacak olan Subat Daynikli Tüketim Mallari verisinde de önceki aya göre hafif bir azalis beklenmektedir. Buna karsin Çarsamba günü açiklanacak olan Subat Yeni Ev Satislari verisinde hafif bir artis gerçeklesecegi tahmin edilmektedir. issizlik basvurularinda da hafif bir azalis gerçeklesmesi beklenmektedir. Haftanin ABD tarafinda en önemli verisinde 4.Ç GSYIH nin son revizesi gelecek. Bu veride bir önceki revizeye göre bir degisiklik beklenmemektedir. Avrupa tarafinda ise veri akisisinin özellikle Çarsamba günü oldukça yogun oldugunu görmekteyiz. Genel olarak verilerde artis gerçeklesmesi tahmin edilmektedir. Avrupa tarafinda haftaninn en önemli olayi Mart ta gerçekelesecek Euro Bölgesi Liderler toplantisi olacak. Buradan çikacak kararlar özellikle Yunanistan a iliskin belirsizliklerin ortadan kalkmasinda önemli rol oynayacak. TEKNIK ANALIZ Geçtigimiz hafta içinde 51,780 54,315 puan araliginda hareket eden IMKB-100 endeksi, haftayi 53,892 puan ile kapatti. Geçen hafta endekse yönelik beklentimiz; 52,700 seviyesini direnç haline getirmesini ve 51,200 seviyesini denemek üzere hareket etmesi yönünde idi. Endeksin, 22 günlük ortalama (52,600) seviyesini güçlendirmeye devam etmesini ve 55,200 ü denemek üzere hareket etmesini bekliyoruz. 55,800 2cil direnç, 51,500 2cil destek seviyeleridir. Geçtigimiz hafta içinde; Düsük riskli portföy önerimiz endeksin 0.79 üzerinde; Agresif portföy önerimiz ise 0.51 altinda getiri saglamis bulunmaktadir. Global Ajanda 23 Mart Sali ABD Subat Mevcut Ev Satislari (bk:5 mil.) Ingiltere Subat TÜFE (bk:0,50%) Ingiltere Subat Perakende Fiyat End. (bk:0,50%) 24 Mart Çarsamba ABD Subat Dayanikli Tüketim Mallari Siparisleri (bk:1,0%) ABD Subat Yeni Ev Satislari (315 bin) Almanya Mart Ayi PMI Imalat Almanya Mart Ayi PMI Hizmet Almanya Mart Ayi IFO Beklentiler (bk:101) Almanya Mart Ayi IFO Is Durum (bk:95,6) Almanya Mart IFO Mevcut Durum (bk:91) Euro Bölgesi Mart PMI Imalat (bk:54) Euro Bölgesi Mart PMI Hizmet (bk:52) Euro Bölgesi Mart Yeni Siparisler (bk:2,20%) TCMB Mart Ayi Iktisadi Yönelim Anketi 25 Mart Persembe ABD Issizlik Maasi Bas. (bk:450 bin) Ingiltere Subat Perakende Satislar (bk:0,50) 26 Mart Cuma ABD 4.Ç GSYIH (bk:5,9%) ABD Mart Michigan Tüketici Güven End. (bk:73,0) 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 Günlük IMKB 100 grafigi IMKB-100 ENDEKS KAPANIS (TL): 53,892 (Usd) : 35,043 : 3.70% Piyasa Degeri: 355,351 mntl F/K ( th ) : 10,3 Ort. Islem Hacmi: 2157 mntl ARZU ODABASI Stratejist arzuo@global.com.tr

2 GLOBAL TAVSIYE LISTESI global.com.tr Bu haftaki Tavsiyelerimiz: Kapanis KV Alis KV Satis Potansiyel Ort. Günlük Düsük Riskli Portföy Önerimiz Prim Hacim (bin$) AKCNS Akçansa ,984 ANSGR Anadolu Sigorta ,329 ENKAI Enka Insaat ,740 SAHOL Sabanci Holding ,034 SNGYO Sinpas GYO ,005 Agresif Portföy Önerimiz Kapanis KV Alis KV Satis Potansiyel Prim Ort. Günlük Hacim (bin$) AYGAZ Aygaz #N/A KCHOL Koç Holding ,703 SKBNK Sekerbank ,200 TCELL Turkcell ,548 THYAO Türk Hava Yollari ,236 *Önceki haftalarda portföye dahil edilen hisseleri ifade etmektedir. Önerilen Portföylerin Geçtigimiz Haftaya Ait Performanslari: Portföy leri: IMKB 100 Endeks Düsük Riskli Portföy Agresif Portföy Aylik Aylik Kümülatif Kümülatif Düsük Riskli Portföy Önerimizin Geçen Haftaki Performansi Gerçekl. Satis Portföyde Kalis Süresi (gün) Portföy Portföye Giris Portföy ANSGR GUBRF SAHOL SNGYO TRKCM Agresif Portföy Önerimizin Geçen Haftaki Performansi Portföye Giris Gerçekl. Satis Portföyde Kalis Süresi (gün) Portföy Portföy ARCLK AYGAZ BAGFS EREGL ISFIN

3 DÜSÜK RISKLI PORTFÖY TAVSIYELERI Akçansa (AKCNS.IS) 22 Mart 2010 Son Kapanis :6.85YTL , ? Akçansa faiz oranlarinin düsmesiyle ve konut satislarindaki canlanmayla toparlanma sinyalleri içindeki yurtiçi piyasada ve güçlü ihracat performansiyla son 12 ayda endeksin %67 üstünde getiri saglamis olsa da 2010 yilina iliskin gelirlerindeki ve marjlardaki toparlanma beklentilerinin henüz fiyatlanmadigini düsünüyoruz. Uluslaraarasi benzer sirket ortalamalari 1x ve 8.8x P/E ve EV/EBITDA çarpanlariyla islem görürken Akçansa 12.2x ve 7.5x P/E ve EV/EBITDA ile islem görmektedir.ev/clinker degerlemesi için, hedef fiyatimizdan elde ettigimiz 190 TL çarpana kiyasla yerli üreticilerin ortalama çarpani 214 TL dedir yilinda yurtiçi gelirleri Marmara Bölgesinde azalan satis hacmi ve çimento fiyatlarindan dolayi zayif kalmistir. Yüksek konut stoklari yeni projelerin durmasina sebep olmus ve bölgedeki alt yapi yatirimlarinin yoklugunda çimento talebini vurmustur. Devreye giren yeni kapasiteler de fiyat rekabetini kizistirmis ve marjlarin düsmesine katkida bulunmustur. Öte yandan yurtdisi satislar Afrika dan gelen talep dogrultusunda bir yil öncesine göre iki kat artmis ancak klinker satislari nedeniyle ortalama fiyatlar asagi çekilmistir yili iç talep hacminde canlanma görülecektir. Yeni konut projeleri sayesinde satis hacimleri ve fiyatlarda artis öngörmekteyiz. Akçansa için yurtiçi fiyatlarda %7 artis bekliyoruz. Kredi oranlarindaki düsüs de satislari tetikleyecek ve mevcut konut stokunun erimesine yardimci olacaktir. Yurtdisi satislarin da Afrika daki güçlü talebin devam etmesi ve Rusya daki hafif toparlanmadan dolayi istikrarli olacagini beklemekteyiz. Akçansa nin Heidelberg Çimento araciligiyla Cezayir de kazandigi ihale 2010 yilindaki toplam beklenen gelirlerin yaklasik 45% ini garanti altina almistir. Maliyet tasarruf yatirimlari marjlari yükseltecektir. Akçansa önümüzdeki üç yil Atik Isi Dönüsümüne ve Rüzgar Enerjisi yatirimlarina toplam 40 Mln ABD dolari harcayacaktir. Bu yatirimlar yakit fiyatlarindaki degisime bakilmaksizin enerji maliyetlerinde c30% oraninda tasarruf saglayacaktir. Akçansa Türkiye nin en hizli büyüyen bölgesi olan Marmara bölgesinde yaklasik %29 luk piyasa payina sahiptir. Sirketin bu bölgede pazar payini artirmasini beklemekteyiz yilinda Ladik Çimento yu satin alan Akçansa Karadeniz bölgesindeki düsük rekabet ve yüksek fiyat avantajindan yararlanmaktadir. Son dört haftadir 22 haftalik ortalama seviyesine yaklasan ve 6,60 seviyesini kisa vadeli destek haline getiren Akcansa nin, kisa vade 6,60-7,10 araliginda hareket edecegini tahmin ediyoruz. 2cil trendin ise 8,00 8,50 seviyeleri denenmek üzere KV artis trendi içinde devam etme olasiliginin yüksek oldugunu tahmin ediyoruz. 3

4 Anadolu Sigorta (ANSGR.IS) Son Kapanis :1.42YTL , ? Anadolu Sigorta riskten kaçinan portfolyosu ve agresif kar stratejisiyle uzun dönemli büyüyen bir sirkettir. Anadolu Sigorta diger sigorta sirketlerine göre F/K ve F/DD bazda daha degerli durumdadir. Sirket politikasina bagli olarak 2009 yilinin 3. çeyrekteki primlerine odaklanmistir. Primlere olan odaklanma 2010 yili için daha geçici oldugu düsünülmektedir yilinda net karindaki 30% oraninda daralmaya ragmen 2010 yilinda karliligini sürdürmesi beklenmektedir. Anadolu Sigorta diger Türk sigorta sirketleri gibi ekzotik ve toksik yatirim enstrümanlarina karsi riske maruz degildir. Güçlü alt yapisi, müsteri sadakati, ve riski düsük portfolyosundan ötürü faaliyetlerini sürdürmektedir. Anadolu Sigortanin 2010 yilindada pazar payini artirmasi ve teknik karliligi ile operasyonlarini sürdürdmesini beklemekteyiz. Bu durum Türkiye de nadirdir.? Anadolu Sigorta nin oldukça rekabetçi bir satis agi bulunmaktadir Is Bankasi subesi Anadolu Sigorta ya prim üretmektedir. Anadolu Sigorta acenteleri iyi dizayn edilmis tazminat paketleriyle motive edilmis durumdadir profesyonel acente dagitim agini desteklemektedir.? 2009 yilinin 9 aylik döneminde 883 Mln TL ve yillik 7,4% büyümeyel sektörün en iyi prim sonuçlarini elde etmesine karsin bir yil öncesine göre düsük kalmistir. Anadolu Sigorta nin performansi üzerinde sadece makro ekonominin asagi yönlü baskisi yoktur, Eylül ayindaki sel etkisi de finansallarinda görülmektedir.? 2009 yilinda yapilmis olan faiz indirimlerinden sonra artik sigorta sirketleri 2010 yilinda bekledikleri yatirim gelirleri elde edemeyeceklerdir. Ayrica 2010 yilinda hasar prim oranlarinda beklenen artisla birlikte karliliklarda azalma yasanacaktir. Pazardaki 56 sigorta sirketinden 50si zarar etmekte olup Anadolu Sigorta nin bu senede karlilikla faaliyetlerine devam edecegini düsünüyoruz.? Ayrica Anadolu Sigorta, piyasadaki en çok zarar yapan segment olan kasko sigortalarinin fiyatlandirilmasinda yeni bir modelleme yaparak yeni bir fiyatlama sistemine geçmistir. Bu sisteme göre artik kasko fiyatlandirilmasi daha detayli incelenerek sürücünün yasi cinsiyeti, tecrübesi aracin yasi, agirligi gibi faktörleride göz önüne alarak yapilacaktir. Bu sistemin hasar prim oranlarinda karlilikta düzelmeye yardimci olmasini beklemekteyiz.? 2010 senesinde az karlilikla devam eden sigorta sirketleri arasinda Anadolu Sigorta nin karli sirketlerin basinda olmasini beklemekteyiz. Güçlü deger kaybinin ardindan, 22 günlük ortalama seviyesine deger kazanan hisse senedinin, 1,35 seviyesini kisa vadeli destek haline getirmesini bekliyoruz. Söz konusu seviyenin güçlenmesi halinde ise Ansgr nin, 1,48-1,50 araligini denemek üzere hareket edecegini tahmin ediyoruz. 1,15 güçlü destek, 1,50 güçlü direnç seviyeleridir. 4

5 Enka Insaat (ENKAI.IS) Son Kapanis :6.75YTL ,900, ? ENKA Insaat hisseleri, grubun net borçlulugu olmayan uluslararasi taahhüt islerindeki potansiyel büyümeye, Rus emlak sektöründeki iyilesmeye ve bunun neticesinde grubun buradaki emlak kiralama islerindeki gelismeye, ve Türkiye enerji sektöründeki faaliyetlerindeki olasi büyümeye yatirim yapmaya olanak saglamaktadir. Sirket için Al tavsiyemizi korumaktayiz.? Özelikle Rusya daki makroekonomik daralma sebebiyle, ENKA Insaat hisseleri son 11 ayda IMKB100 endeksinin %24 altinda performans göstermislerdir. Yil boyunca ise, ENKA Insaat hisselerinin performansi belirgin bir trend göstermemistir. Grubun gelismekte olan piyasalar emlak sektöründe ve Türkiye enerji sektöründeki düsük risk ile büyüme olanaklarini gözönünde bulundurarak, sirketin önümüzdeki dönemde IMKB nin üzerinde performans göstermesini beklemekteyiz.? ENKA Insaat in Rusya daki isleri, sirketin degerlemesinde belirgin (%40) bir yer tutmaktadir. Rusya nin uzun dönem büyüme olanaklarina inanmaktayiz. Ancak Rusya daki insaat ve emlak sektöründeki islerinin yaninda, ENKA Insaat in diger ülkelerde de isleri bulunmaktadir. Sirket, dünyadaki uluslararasi taahhüt firmalari arasinda 37. sirada yer almaktadir. Taahhüt isleri grubun degerlemesinin yaklasik %50sini olusturmaktadir. ENKA Insaat in yapilmakta olan islerinin yalnizca %20si Rusya da yer almaktadir. Grubun halihazirdaki yapilmakta olan islerinin çogunlugu (%70), daha küçük çapli olabilen konut/alisveris merkezi projeleri yerine, altyapi islerinden olusmaktadir. Rusya daki bazi konut projelerinin 2009 yilinda yapilacak olan projeler listesinden çikarilmasiyla, bu yil sonuna dogru ENKA Insaat in yapilacak isleri altyapi agirlikli duruma gelmistir. Grubun 3. çeyrek sonuçlari, bu durumun grubun taahhüt islerinden elde ettigi karliligi artirmasina yardimci oldugunu teyit etmistir. Önümüzdeki orta dönemde de ENKA Insaat in yapilacak olan islerinin altyapi agirlikli olmasini beklemekteyiz.. Böylelikle yakin dönemde grubun taahhüt islerinden elde ettigi karliligin nispeten yüksek seviyelerde kalacagini tahmin etmekteyiz. Ayrica, grubun Rusya daki emlak kiralama islerinde de önümüzdeki dönemde daralma beklememekteyiz. Sirket in Türkiye de yerlesik enerji isleri ise nakit akimini güvenli bir biçimde desteklemeye devam edecektir.? Önümüzdeki dönemde sirketin katildigi ve kazanma olasiliginin oldugu insaat taahhüt ihalelerin sonuçlarinin açiklanmasi, sirket hisseleri performansinda katalist görevi görebilecektir. Son 8 aydir, 22 aylik ortalama seviyesinin hemen üzerinde 6,00 TL seviyesini güçlü destek haline getiren hisse senedinin, 7,50 seviyesini denemek üzere hareket etmesini bekliyoruz. 8,60 2cil asamada denenmesini bekledigimiz güçlü direnç seviyesidir. Yatirimcilarinda kisa vadeli destek seviyelerinde KV alima yönelmelerini tavsiye ederiz. 5

6 Sabanci Holding (SAHOL.IS) Son Kapanis :6.30YTL ,349, ? Sabanci Holding genellikle bankaciliktaki faaliyetleriyle algilanmaktadir; ancak holding faaliyet alanlarinin çesitlendirildigi bir grup olarak artan talebe bagli olarak Türk enerji piyasasinda büyümeye açiktir. Zaten EnerjiSa IMKB ye kote olan enerji firmalari arasinda en büyük büyüme planini sunan firma olup Agustos 2010 tarihinde cari kapasitesini iki katina ve 2015 yilinda 11x çikarmayi hedeflemektedir. Bu yatirimlar için yol haritasi benzer sirketlere göre daha açik ve anlasilir olup sirketin istegi belli ki güçlüdür. Grup ayrica yillarinda yapilmasi beklenen elektrik dagitim ve nükleer santral ihaleleriyle ilgilenmektedir. Net varlik degeri bazinda Sabanci Holding hisselerinin hedef fiyatini 7,10 TL olarak degerlemekteyiz.? Sabanci Grubu tütün isletmeleri olan Philsa ve Philip Morrissa dan 2007 yilinda 135 Mln TL temettü ve 2008 yilinda 188 Mln TL temettü elde etmistir. Bu sirketler grubun net aktif degerine yaklasik olarak %9 oraninda katki saglamaktadir. Grubun net aktif degerine 6% oraninda katki yapan Akçansa ve Çimsa, mortgage kredilerindeki büyümenin kuvvetlendirdigi konut sektöründeki büyümeye, dolayisiyla orta vadede çimentoya olan talebe karsi duyarlilik göstermektedir. Grup, Aksigorta ve Exsa nin sahip oldugu Akbank hisselerini bir dönüsüm ile kendi sahipligi altina almistir. Bu durum ayrica grubun sigortacilik faaliyetlerindeki degerin de ortaya çikmasina yardimci olmustur. Sabanci Holding in cari piyasa degeri neredeyse Akbank taki 40,85% oranindaki sahipligini yansitmaktadir. Akbank hariç tutuldugunda, yukarida saydigimiz diger bütün istiraklerinin grubun piyasadaki degerine olan katkisi 15% dir. Grubun hisseleri cari net varlik degerine göre 33% iskontolu olarak islem görmektedir. Bu oran, petrol fiyatlarindaki artis hariç tutulduunda, 2010 yili büyüme beklentilerinin daha zayif oldugu Koç Holding in 14% oraninin oldukça üzerindedir. Sabanci grubun net aktif degerine göre cari iskontosu son bes yillik ortalama oran olan 28% den de yüksektir.? Sabanci Holding hisseleri, son 5 ayda, bir kisim Sabanci ailesi fertlerinin sahip olduklari hisseleri IMKB de önümüzdeki 9-10 yil içinde satmak üzere Merkezi Kayit Kurulusuna (MKK) kaydettirmeleri, ve kismen satislari sebebiyle IMKB100 endeksinin %6 altinda performans göstermislerdir. Hesaplarimiza göre, bu alie fertlerinin, halen Sabnaci Holding in ödenmis sermayesinin %14üne karsilik gelen hisseleri satilmamstir. Bu oran, ayni zamanda sirketin IMKB de islem görmekte olan hisselerinin %34üne karsilik gelmektedir. Simdiye kadar aile fertlerinin satislarinin bir günde en fazla 0.7mn hisse olarak yapildigini gözlemledik (günlük islem hacminin %10u). Aile fertleri bu hisseleri MKK ya kayit ettirmelerinin sebebini diger islerinde teminat olarak kullanabilmek için oldugunu söylemislerdir. Yine de, bu aile fertlerinin yapacaklari herhangi bir satis, sirket üzerindeki tavsiyemizde asagi yönde bir risk olusturmaktadir. Son bir hatfadir 22 günlük ortalama seviyesinin etrafinda 5,80 6,10 araliginda hareket eden hisse senedinin, aylik formasyon itibariyle alim için uygun seviyelerde hareket ettigi tahmin ediyoruz. Sahol ün 5,70 in güçlenmesi ile 6,60 ve 7,25 seviyelerini denemek üzere artan trendeki hareketine devam edecegini tahmin ediyoruz. 6

7 Sinpas GYO (SNGYO.IS) Son Kapanis :2.44YTL , ? Sirketin projelerine göre yaptigimiz degerlemeye sonucunda, sirketin hedef piyasa degeri 1,252 milyon TL olarak ortaya çikmaktadir. Buna göre sirket %10 göreceli yükselme potansiyeli göstermekte ve tavsiyemiz AL yönündedir.? Sinpas GYO sektörde güçlü bir marka degerine sahip ve projelerine artan bir talep bulunmaktadir. Sirketin su anda devam eden 4 projesi bulunmakta ve 2010 yilinda bu projelerdeki artan konut teslimlerinin sirketin karliligini büyük oranda arttirmasini beklemekteyiz.bunun disinda sirket 2010 yil içinde 4 yeni proje için de ön satislara baslamayi planlamaktadir ve bunlarin da önümüzdeki yillarda sirkete yüksek nakit girisleri saglamasini beklemekteyiz.? Sirketin her proje için uyguladigi ön satis yöntemiyle her projenin kendi kendini finanse etmesi saglaniyor ve böylece disardan finansmana ihtiyaç duyulmuyor. Bu da sirketin karliliginda ve net nakit pozisyonunda artis saglamaktadir. Yüksek karlilik sirketin düzenli olarak her yil nakit kar payi dagitmasini saglamaktadir yilindan itibaren her yil karinin en az %20 sini temettü olarak dagitmayi planlamaktadir.? 2009 yilinda ekonomideki daralma nedeniyle, sirket satislarini arttirmak ve rakiplerinin önüne geçebilmek için farkli ödeme planlari olusturdu.bankalarla anlasmalar yaparak müsterilerin ödememe riskinin %70 ini bankalara transfer etti ve böylece alacaklarin daha erken zamanda toplanmasini sagladi. Bunun yaninda sirket 2009 yilinin son ayinda anapara korumali satis plani gelistirdi. Bu ödeme planlarinin ve ekonomideki beklenen toparlanmanin 2010 yilinda sirketin projelerine olan talebi artiracagini düsünmekteyiz.? 2010 yilinda sirket için en büyük riskin, çok sayida yeni GYO nun halka arzinin olmasi ve bunun da sektördeki konut projesinin sayisini arttirarak satis fiyatlarinin düsürmesinin olacagini beklemekteyiz. Son 7 aydir, 22 haftalik ortalama seviyesinin üzerinde hareket eden hisse senedinin, 2,35 seviyesini kisa vadeli destek haline getirmesini bekliyoruz. 2,30 2,35 araliginin güçlenmesi ile hisse senedinin, 2,50 2,80 araligini denemek üzere KV artan trend içindeki hareketine devam edecegini tahmin ediyoruz. Yatirimcilarin kisa vadeli destek seviyelerinde KV alima yönelmelerini tavsiye ederiz. 7

8 AGRESIF PORTFÖY TAVSIYELERI Aygaz (AYGAZ.IS) Son Kapanis :6.45YTL ,258, Aygaz, 5,80 seviyesindeki güçlü direncinin kirilmasinin ardindan, 5,80 6,90 araliginda yatay trend içinde hareket etmektedir. Mevcut trendi dolaer bazli grafik ile degerlendirdigimizde, 3,50 USD nin kirilmasinin ardindan baslayan trendin, orta vade de 6,00 Usd seviyesi denenmek üzere devam edecegini tahmin ediyoruz Koç Holding (KCHOL.IS) Son Kapanis :4.90YTL ,695, Aralik Ocak döneminde artis egilimindeki trendine ara veren hisse senedinin, 4,70 TL seviyesini güçlü destek haline getirmis oldugunu görüyoruz. 4,70 TL nin güçlenmeye devam etmesini ve 2cil trendin, 5,80 denenmek üzere güçlenmesini bekliyoruz. Sekerbank (SKBNK.IS) Son Kapanis :2.38YTL , aylik ortalamasinin üzerinde 2,00 TL seviyesini güçlendirmis olan hisse senedinin, kisa vade de 2,00 2,80 band araliginda hareket etmeye devam etmesini bekliyoruz. Söz konusu bandin yukari yönlü kirilmasi halinde ise kisa vadeli artan trendin 3,50 denenmek üzere devam edecegini tahmin ediyoruz. Yatirimcilarin kisa vadeli destek seviyelerinde kisa vadeli alima yönelmelerini tavsiye ederiz

9 Turkcell (TCELL.IS) Son Kapanis :9.20YTL ,160, ayindan itibaren 22 aylik ortalama seviyesinin hemen üzerindeki 9,00 11,00 bandinda hareket etmektedir. Tcell in, 8,90-9,00 seviyelerini güçlendirmesini ve 12,50 denenmek üzere KV artan trend içinde seyretmesini bekliyoruz. 14,00 güçlü 2cil direnç seviyesidir. Yatirimcimlarin kisa vadeli destek seviyelerinde kisa vadeli alima yönelmelerini tavsiye ederiz Türk Hava Yollari (THYAO.IS) Son Kapanis :5.20YTL ,958, ,70 seviyesindeki direncini kirarak 5,90 a deger kazanan hisse senedinin, 5,00 TL seviyesini destek haline getirecegini tahmin ediyoruz. THY nin özellikle Aralik ayindan gelen 5,80 seviyesindeki direncini kirmasi halinde 6,50 denenmek üzere KV artan trend içinde hareket edecegini tahmin ediyoruz