GLOBAL HAFTALIK STRATEJI 29 Mart 2010

Transkript

1 GLOBAL HAFTALIK STRATEJI 29 Mart 2010 Geçen hafta piyasalarda yasanan gelismeler açikçasi gelecege yönelik umutlari güçlendirmeye yönelik olumlu girisimler olarak degerlendirilmektedir. Global ekonominin kirilganligini korudugu bir ortamda yapisal dönüsüm girisimleri sonuçlanmaya baslamis görünmektedir. ABD de iki önemli reform olan saglik ve mali sekörleri düzenleme ve denetlemeye iliskin yeni düzenlemeler ekonominin isleyis biçimini degistirecege benziyor. ABD bütçesinde önemli tasarruf tedbiri öngören saglik reformu gelecekteki bütçe yükünü hafifletip kamu sektörü tarafindaki yükten ötürü ekonomideki negatif beklentileri önleme adina hayata geçirilmis durumdadir. Mali reform ise bankacilik komitesinde kabul edilmis ve Nisan ayinda senato da oylamasi yapilacaktir. Yasadigimiz global krizin esas nedeni olan asiri risk alma güdüsünü denetleyen ve düzenleyen bir mekanizma kurma çabasi temel anlamda olumlu olarak karsilanmaktadir. Karisik hesaplamalar neticesinde denetimi zor hale gelen ve riskin tam olarak ölçülemedigi modellemeler neticesinde ortaya çikan asiri yükümlülüklere karsi tedbir alarak piyasadaki reel sektör ile mali sektör arasindaki bozulan dengeyi yeniden saglama çalismasi seklinde yorumlanabilir. Mali sektörün paradan para kazanma arzusu reel sektörün üretim için ihtiyaç duyd ugu kaynagin elde edilmesini zor hale getirmistir. Son 10 yilda ortaya çikan durum meslek sahibi kisilerin meslekleriyle ilgili innovasyon arastirmalarindan ziyade mali piyasalardaki gelismelere odaklanmis olduklari görüldü. ABD tarafinda reform sürecine iliskin gelismeler yogun olarak gündemdeyken diger önemli konulardan biri Yunanistan in içinde bulundugu borç durumuna yaklasim sekli oldu. Yunanistan yine içinde mali sektördeki hesaplama becerileri sayesinde kamu borç durumunu gizleyerek verileri manüpile etmis ve borçluluk yapisini hem AB yönetiminden hem yatirimcilardan hem de kendi halkindan uzun bir süre gizlemistir. Ne var ki asiri risk alimi ebediyete kadar saadet zinciri olusturmamaktadir. Yükümlülükler bir noktada yerine getirilemez hale gelmekte ve zincirin halkalari kopmaya baslamaktadir. Yunanistan da global saadet zincirinin kopan bir halkasi haline gelmis ve çözüm arayisi yine tartismalarin ardindan sona ermistir. Yunanistan büyük payi ve önceligi AB üyesi ülkelerden karsilanacak yardim paketi ile IMF tarafindan karsilanacak kaynakla borçlanma gereksinimlerini giderecektir. Mayis sonuna kadar 1 Mlr borçlanma yapacak olan Yunanistan in 10 yillik bono faizleri halen 10 yillik Alman bono faizlerinin %3 civarinda üstündedir. Bu faiz ile borçlanmaya devam etmesinin imkansiz oldugunu Papandreu defalarca belirmisti. IMF baskani Kahn en son yaptigi açiklamada AB nin Yunanistan in sorunlarini kendi içinde çözmeye karar verdigini açikladi. Yunanistan açikladigi kamu disiplini planinda söz verdigi tedbirleri alma konusunda halkindan gelen tepkileri görerek daha agir ve siki tedbirlerle kaynak saglayacak IMF ile anlasmaya zaten sicak bakmiyordu. Ancaktasarruf ederek cari fazla verip dis ticaret fazlasi saglayan Almanya ve Hollanda Yunanistan in yükünü üstlenmeyi istemiyor zira bunu kendi halklari da istememektedir. AB Yunanistan a yardim kaynagini cari fazla veren ülkelerden temin etmek zorunda bu da Almanya ve Hollanda olmaktadir. Ama görünen o ki AB içinde krize ek olarak bir de gerginligi artirmanin güveni daha da sarsici bir durum olusturacagi anlasilmakta ve belli bir noktaya gelindigi görülmektedir. Disarida bu gelismeler olurken iç piyasalarda geçen hafta banka hisseleri bazli ciddi yükselis hareketi görüldü. Medyadaki bazi haberlere göre bu artisin temelinde merkez bankasinin borçlanma faizini düsürüp bankacilik sistemine daha fazla likidite saglama beklentileri olusmus. Merkez bankasi Nisan ayinin ikinci yarisindan sonra likidite kosullarinda sikisiklik beklentisinden ötürü teknik faizi düsürerek interbank piyasasini aktif hale getirmeyi amaçladigi söylenmektedir. Ekonomide belli basli istatistiki verilerde canlanma oldugunu görmekteyiz. Ithalattaki ve dolayisiyla cari açiktaki artis, motorlu tasit sayisindaki artis, sanayi üretimindeki artis faaliyetlerde kipirdanmayi göstermektedir. Reel kesim güven endeksinin 100 ün üstüne geçmesi ve artisa devam etmesi de beklentiler ve psikoloji açisindan gidisatin olumlu algilandigini göstermektedir. Çarsamba günü Türkiye 4. çeyrek büyüme verisi açiklanacak. Beklentiler ortalama olarak %4 oraninda büyüme son çeyrek ve 2009 yili genelinde % daralma olarak olusmaktadir. Geçen hafta dünya borsalarina bakildiginda endekslerin haftalik bazda genel olarak yukarida kapattigi görülmektedir. ABD de borsalari son 4 haftadir haftalik bazda deger kazanirken, geçen hafta Çin Merkez Bankasi nda gelen açiklamalara bagli olarak Çin borsasi nin haftalik bazda deger kaybettigi görülmektedir. Veri bazinda geçen haftaya bakildiginda gelen verilerin karisik oldugu görülmektedir. ABD de 4. Çeyrek GSYIH nihaisi, Subat Ayi Dayanikli Tüketim Mallari ve Yeni Ev Satislari beklentilerin altinda kalirken, Subat Ayi Mevcut Satislari ve Issizlik Maasi Basvurulari beklentilerin üzerinde gerçeklesti. Gelismeler bazinda geçen hafta ya bakildiginda gündemin oldukça yogun oldugu görülmektedir. ABD de geçen hafta sonunda geçen Saglik Reformu nun ardindan, alt komite den Finansal Denetim Reformu da geçerken, Yunanistan a ait gelismelere ve Portekiz kredi notunun Fitch tarafindan düsürülmesi de gündemde yer alan önemli gelismeler oldu. Endeksler geçen hafta da yeni zirveler görürken, Avrupa da endeksler son 17 ayin ABD de son 18 ayin ve Japonya da son 2 ayin en yüksek seviyeleri görüldü. ABD tarafinda 5 ve 7 yillik tahvil ihaleleri beklentilerin altinda gerçeklesirken, Çin de piyasadan 7,3 milyar dolar çekecegini duyurdu. Yunanistan a bakildiginda piyasalarin beklendigi anlasma AB Liderler Zirvesi sonucunda AB-IMF ortaklasa yardimiyla çözüm bulmasi piyasalari rahatlatti. Haftaya bakildiginda ise veri açisindan önceki haftaya göre daha yogun oldugu görülmektedir. ABD tarafinda haftanin en önemli verileri Persembe ve Cuma günü gelecek olan Mart Ayi ISM Imalat verisi ve Mart Issizlik Orani olacak. Bunun disinda haftanin ilk Subat Ayi Kisisel Gelir ve Harcamalar verisini, Sali günü Mart Ayi Güven Endeksi nin, Çarsamba günü ADP Mart Özel Sektör Istihdam Raporu ve Chicago PMI Endeksi ni, Subat Fabrika Siparislerini takip edecegiz. Persembe günü Mart Motorlu Araç Satislari, Subat Insaat Harcamalari ve Issizlik Maasi basvurularina bakilacak. Bu verilerden genel olarak önceki verilere göre hafif bir azalma beklenmektedir. Avrupa tarafina bakildiginda ise Çarsamba gününün genel olarak yogun oldugu görülmektedir. Verilerin ise genel olarak bir önceki verilere göre degisiklik göstermemesi beklenmektedir. TEKNIK ANALIZ Geçtigimiz hafta içinde ,645 puan araliginda hareket eden IMKB-100 endeksi, haftayi 56,668 puan ile kapatti. Geçen hafta endekse yönelik beklentimiz; Endeksin, 22 günlük ortalama (52,600) seviyesini güçlendirmeye devam etmesi ve 55,200 ü denemek üzere hareket etmesi yönünde idi. Endeksin, 22 günlük ortalama (53,800) seviyesinin üzerinde, 55, araligini güçlü destek haline getirmesini ve 58,500 denenmek üzere hareket etmesini bekliyoruz. 51,000 güçlü destek, 59,000 güçlü direnç seviyeleridir. Yatirimcilarin kisa vadeli güçlü direnç seviyelerinde kademeli kar satisina yönelmelerini tavsiye ederiz. Geçtigimiz hafta içinde; Düsük riskli portföy önerimiz endeksin 1,36 altinda; Agresif portföy önerimiz ise 2,64 altinda getiri saglamis bulunmaktadir. Global Ajanda 30 Mart Sali ABD Mart ayi Güven Endeksi (bk:50) 17:00 ABD Ocak ayi Case-Shiller Konut Fiyat Endeksi (bk:-0,6%) 16:00 Ingiltere Ç. GSYIH (bk:0,3%) 10:30 31 Mart Çarsamba TR Ç. GSYH (bk:4%) 10:00 TR Subat ayi Dis Ticaret Istatistikleri 10:00 ABD Mart ayi ADP Istihdam Raporu (bk:40 bin) 15:15 ABD Mart ayi Chicago PMI (bk:61) 16:45 ABD Subat ayi Fabrika Siparisleri (bk:0,4%) 17:00 Almanya Mart ayi Issizlik Orani (bk:8,2%) 9:55 Euro Bölgesi Subat ayi Issizlik Orani (bk:10%) 11:00 01 Nisan Persembe TR Cnbc-e Mart ayi Tüketici Güven Endeksi ABD Mart ayi issizlik Bas. (bk:440 bin) 15:30 ABD Mart ayi ISM Imalat Endeksi (bk:56,1) 17:00 ABD Subat ayi Insaat harcamalari (bk:-1,1%) 17:00 Euro Bölgesi Mart ayi PMI Imalat (bk:56,3) 11:00 02 Nisan Cuma ABD Mart ayi Issizlik Orani (bk:9,7%) 15:30 ABD Mart ayi Tarim Disi Istihdam (bk:200 bin) 15:30 60, , , , ,000 Günlük IMKB 100 grafigi IMKB-100 ENDEKS KAPANIS (TL): (Usd) : : 5,15% Piyasa Degeri: mntl F/K ( th ) : 10,3 Ort. Islem Hacmi: 2182 mntl ARZU ODABASI Stratejist arzuo@global.com.tr

2 GLOBAL TAVSIYE LISTESI global.com.tr Bu haftaki Tavsiyelerimiz: Kapanis KV Alis KV Satis Potansiyel Ort. Günlük Düsük Riskli Portföy Önerimiz Prim Hacim (bin$) AKCNS Akçansa 0 6,70 7,50 11, * ANSGR Anadolu Sigorta 1,43 1,38 0 8, * ENKAI Enka Insaat 7,10 6,85 7,50 9, SAHOL Sabanci Holding 6,75 5 7,70 17, SNGYO Sinpas GYO 2,47 2,38 2,70 13, Agresif Portföy Önerimiz Kapanis KV Alis KV Satis Potansiyel Prim Ort. Günlük Hacim (bin$) AYGAZ Aygaz 6,35 6,20 6,90 11,29 #N/A KCHOL Koç Holding 5,20 5,10 6,00 17, * SKBNK Sekerbank 2 2,40 2,80 16, TCELL Turkcell 9,05 8,90 10,00 12, THYAO Türk Hava Yollari 5,20 5 5,60 10, *Önceki haftalarda portföye dahil edilen hisseleri ifade etmektedir. Önerilen Portföylerin Geçtigimiz Haftaya Ait Performanslari: Portföy leri: IMKB 100 Endeks Düsük Riskli Portföy Agresif Portföy Aylik Aylik Kümülatif Kümülatif 5,15-7,75-38,54-3,72-1,36 8,39 0, , ,77 2,37-2,64 5,62-1, , ,02 Düsük Riskli Portföy Önerimizin Geçen Haftaki Performansi Gerçekl. Satis Portföyde Kalis Süresi (gün) Portföy Portföye Giris Portföy AKCNS 6,75 0 3,70-0,54 4 3,70-0,54 ANSGR 1,38 0,00 3,62-1,45 5 3,62-1,45 ENKAI 6,75 0,00 5,19-0,81 6 5,19-0,81 SAHOL 6,20 0 4,84 0,55 4 4,84 0,55 SNGYO 2,44 2,47 1, ,23-4 Agresif Portföy Önerimizin Geçen Haftaki Performansi Portföye Giris Gerçekl. Satis Portföyde Kalis Süresi (gün) Portföy Portföy AYGAZ 6,45 6, , ,16 KCHOL 4,90 5,20 6,12 0,07 6 6,12 0,07 SKBNK 2,38 0,00 5,88-0,16 6 5,88-0,16 TCELL 9,10 9,05-0,55-4,61 4-0,55-4,61 THYAO 5,10 5,20 1,96-2,21 4 1,96-2,21 2

3 DÜSÜK RISKLI PORTFÖY TAVSIYELERI Akçansa (AKCNS.IS) 29 Mart 2010 Son Kapanis :0YTL 0, ,91 8,5 8,0 7,5 6,0 Akçansa faiz oranlarinin düsmesiyle ve konut satislarindaki canlanmayla toparlanma sinyalleri içindeki yurtiçi piyasada ve güçlü ihracat performansiyla son 12 ayda endeksin %67 üstünde getiri saglamis olsa da 2010 yilina iliskin gelirlerindeki ve marjlardaki toparlanma beklentilerinin henüz fiyatlanmadigini düsünüyoruz. Uluslaraarasi benzer sirket ortalamalari 13.5x ve 8.8x P/E ve EV/EBITDA çarpanlariyla islem görürken Akçansa 12.2x ve 7.5x P/E ve EV/EBITDA ile islem görmektedir.ev/clinker degerlemesi için, hedef fiyatimizdan elde ettigimiz 190 TL çarpana kiyasla yerli üreticilerin ortalama çarpani 214 TL dedir yilinda yurtiçi gelirleri Marmara Bölgesinde azalan satis hacmi ve çimento fiyatlarindan dolayi zayif kalmistir. Yüksek konut stoklari yeni projelerin durmasina sebep olmus ve bölgedeki alt yapi yatirimlarinin yoklugunda çimento talebini vurmustur. Devreye giren yeni kapasiteler de fiyat rekabetini kizistirmis ve marjlarin düsmesine katkida bulunmustur. Öte yandan yurtdisi satislar Afrika dan gelen talep dogrultusunda bir yil öncesine göre iki kat artmis ancak klinker satislari nedeniyle ortalama fiyatlar asagi çekilmistir yili iç talep hacminde canlanma görülecektir. Yeni konut projeleri sayesinde satis hacimleri ve fiyatlarda artis öngörmekteyiz. Akçansa için yurtiçi fiyatlarda %7 artis bekliyoruz. Kredi oranlarindaki düsüs de satislari tetikleyecek ve mevcut konut stokunun erimesine yardimci olacaktir. Yurtdisi satislarin da Afrika daki güçlü talebin devam etmesi ve Rusya daki hafif toparlanmadan dolayi istikrarli olacagini beklemekteyiz. Akçansa nin Heidelberg Çimento araciligiyla Cezayir de kazandigi ihale 2010 yilindaki toplam beklenen gelirlerin yaklasik 45% ini garanti altina almistir. Maliyet tasarruf yatirimlari marjlari yükseltecektir. Akçansa önümüzdeki üç yil Atik Isi Dönüsümüne ve Rüzgar Enerjisi yatirimlarina toplam 40 Mln ABD dolari harcayacaktir. Bu yatirimlar yakit fiyatlarindaki degisime bakilmaksizin enerji maliyetlerinde c30% oraninda tasarruf saglayacaktir. Akçansa Türkiye nin en hizli büyüyen bölgesi olan Marmara bölgesinde yaklasik %29 luk piyasa payina sahiptir. Sirketin bu bölgede pazar payini artirmasini beklemekteyiz yilinda Ladik Çimento yu satin alan Akçansa Karadeniz bölgesindeki düsük rekabet ve yüksek fiyat avantajindan yararlanmaktadir. Son dört haftadir 22 haftalik ortalama seviyesine yaklasan ve 6,60 seviyesini kisa vadeli destek haline getiren Akcansa nin, kisa vade 6,60-7,10 araliginda hareket edecegini tahmin ediyoruz. 2cil trendin ise 8,00 8,50 seviyeleri denenmek üzere KV artis trendi içinde devam etme olasiliginin yüksek oldugunu tahmin ediyoruz. 3

4 Anadolu Sigorta (ANSGR.IS) Son Kapanis :1,43YTL 0, ,78 1,7 1,6 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6? Anadolu Sigorta riskten kaçinan portfolyosu ve agresif kar stratejisiyle uzun dönemli büyüyen bir sirkettir. Anadolu Sigorta diger sigorta sirketlerine göre F/K ve F/DD bazda daha degerli durumdadir. Sirket politikasina bagli olarak 2009 yilinin 3. çeyrekteki primlerine odaklanmistir. Primlere olan odaklanma 2010 yili için daha geçici oldugu düsünülmektedir yilinda net karindaki 30% oraninda daralmaya ragmen 2010 yilinda karliligini sürdürmesi beklenmektedir. Anadolu Sigorta diger Türk sigorta sirketleri gibi ekzotik ve toksik yatirim enstrümanlarina karsi riske maruz degildir. Güçlü alt yapisi, müsteri sadakati, ve riski düsük portfolyosundan ötürü faaliyetlerini sürdürmektedir. Anadolu Sigortanin 2010 yilindada pazar payini artirmasi ve teknik karliligi ile operasyonlarini sürdürdmesini beklemekteyiz. Bu durum Türkiye de nadirdir.? Anadolu Sigorta nin oldukça rekabetçi bir satis agi bulunmaktadir Is Bankasi subesi Anadolu Sigorta ya prim üretmektedir. Anadolu Sigorta acenteleri iyi dizayn edilmis tazminat paketleriyle motive edilmis durumdadir profesyonel acente dagitim agini desteklemektedir.? 2009 yilinin 9 aylik döneminde 883 Mln TL ve yillik 7,4% büyümeyel sektörün en iyi prim sonuçlarini elde etmesine karsin bir yil öncesine göre düsük kalmistir. Anadolu Sigorta nin performansi üzerinde sadece makro ekonominin asagi yönlü baskisi yoktur, Eylül ayindaki sel etkisi de finansallarinda görülmektedir.? 2009 yilinda yapilmis olan faiz indirimlerinden sonra artik sigorta sirketleri 2010 yilinda bekledikleri yatirim gelirleri elde edemeyeceklerdir. Ayrica 2010 yilinda hasar prim oranlarinda beklenen artisla birlikte karliliklarda azalma yasanacaktir. Pazardaki 56 sigorta sirketinden 50si zarar etmekte olup Anadolu Sigorta nin bu senede karlilikla faaliyetlerine devam edecegini düsünüyoruz.? Ayrica Anadolu Sigorta, piyasadaki en çok zarar yapan segment olan kasko sigortalarinin fiyatlandirilmasinda yeni bir modelleme yaparak yeni bir fiyatlama sistemine geçmistir. Bu sisteme göre artik kasko fiyatlandirilmasi daha detayli incelenerek sürücünün yasi cinsiyeti, tecrübesi aracin yasi, agirligi gibi faktörleride göz önüne alarak yapilacaktir. Bu sistemin hasar prim oranlarinda karlilikta düzelmeye yardimci olmasini beklemekteyiz.? 2010 senesinde az karlilikla devam eden sigorta sirketleri arasinda Anadolu Sigorta nin karli sirketlerin basinda olmasini beklemekteyiz. Güçlü deger kaybinin ardindan, 22 günlük ortalama seviyesine deger kazanan hisse senedinin, 1,35 seviyesini kisa vadeli destek haline getirmesini bekliyoruz. Söz konusu seviyenin güçlenmesi halinde ise Ansgr nin, 1,48-0 araligini denemek üzere hareket edecegini tahmin ediyoruz. 1,15 güçlü destek, 6 güçlü direnç seviyeleridir. 4

5 Enka Insaat (ENKAI.IS) Son Kapanis :7,10YTL 0, ,35 8,0 7,5 6,0? ENKA Insaat hisseleri, grubun net borçlulugu olmayan uluslararasi taahhüt islerindeki potansiyel büyümeye, Rus emlak sektöründeki iyilesmeye ve bunun neticesinde grubun buradaki emlak kiralama islerindeki gelismeye, ve Türkiye enerji sektöründeki faaliyetlerindeki olasi büyümeye yatirim yapmaya olanak saglamaktadir. Sirket için Al tavsiyemizi korumaktayiz.? Özelikle Rusya daki makroekonomik daralma sebebiyle, ENKA Insaat hisseleri son 11 ayda IMKB100 endeksinin %24 altinda performans göstermislerdir. Yil boyunca ise, ENKA Insaat hisselerinin performansi belirgin bir trend göstermemistir. Grubun gelismekte olan piyasalar emlak sektöründe ve Türkiye enerji sektöründeki düsük risk ile büyüme olanaklarini gözönünde bulundurarak, sirketin önümüzdeki dönemde IMKB nin üzerinde performans göstermesini beklemekteyiz.? ENKA Insaat in Rusya daki isleri, sirketin degerlemesinde belirgin (%40) bir yer tutmaktadir. Rusya nin uzun dönem büyüme olanaklarina inanmaktayiz. Ancak Rusya daki insaat ve emlak sektöründeki islerinin yaninda, ENKA Insaat in diger ülkelerde de isleri bulunmaktadir. Sirket, dünyadaki uluslararasi taahhüt firmalari arasinda 37. sirada yer almaktadir. Taahhüt isleri grubun degerlemesinin yaklasik %50sini olusturmaktadir. ENKA Insaat in yapilmakta olan islerinin yalnizca %20si Rusya da yer almaktadir. Grubun halihazirdaki yapilmakta olan islerinin çogunlugu (%70), daha küçük çapli olabilen konut/alisveris merkezi projeleri yerine, altyapi islerinden olusmaktadir. Rusya daki bazi konut projelerinin 2009 yilinda yapilacak olan projeler listesinden çikarilmasiyla, bu yil sonuna dogru ENKA Insaat in yapilacak isleri altyapi agirlikli duruma gelmistir. Grubun 3. çeyrek sonuçlari, bu durumun grubun taahhüt islerinden elde ettigi karliligi artirmasina yardimci oldugunu teyit etmistir. Önümüzdeki orta dönemde de ENKA Insaat in yapilacak olan islerinin altyapi agirlikli olmasini beklemekteyiz.. Böylelikle yakin dönemde grubun taahhüt islerinden elde ettigi karliligin nispeten yüksek seviyelerde kalacagini tahmin etmekteyiz. Ayrica, grubun Rusya daki emlak kiralama islerinde de önümüzdeki dönemde daralma beklememekteyiz. Sirket in Türkiye de yerlesik enerji isleri ise nakit akimini güvenli bir biçimde desteklemeye devam edecektir.? Önümüzdeki dönemde sirketin katildigi ve kazanma olasiliginin oldugu insaat taahhüt ihalelerin sonuçlarinin açiklanmasi, sirket hisseleri performansinda katalist görevi görebilecektir. Son 8 aydir, 22 aylik ortalama seviyesinin hemen üzerinde 6,00 TL seviyesini güçlü destek haline getiren hisse senedinin, 7,50 seviyesini denemek üzere hareket etmesini bekliyoruz. 8,60 2cil asamada denenmesini bekledigimiz güçlü direnç seviyesidir. Yatirimcilarinda kisa vadeli destek seviyelerinde KV alima yönelmelerini tavsiye ederiz. 5

6 Sabanci Holding (SAHOL.IS) Son Kapanis :6,75YTL 0, ,46 6,0? Sabanci Holding genellikle bankaciliktaki faaliyetleriyle algilanmaktadir; ancak holding faaliyet alanlarinin çesitlendirildigi bir grup olarak artan talebe bagli olarak Türk enerji piyasasinda büyümeye açiktir. Zaten EnerjiSa IMKB ye kote olan enerji firmalari arasinda en büyük büyüme planini sunan firma olup Agustos 2010 tarihinde cari kapasitesini iki katina ve 2015 yilinda 11x çikarmayi hedeflemektedir. Bu yatirimlar için yol haritasi benzer sirketlere göre daha açik ve anlasilir olup sirketin istegi belli ki güçlüdür. Grup ayrica yillarinda yapilmasi beklenen elektrik dagitim ve nükleer santral ihaleleriyle ilgilenmektedir. Net varlik degeri bazinda Sabanci Holding hisselerinin hedef fiyatini 7,10 TL olarak degerlemekteyiz.? Sabanci Grubu tütün isletmeleri olan Philsa ve Philip Morrissa dan 2007 yilinda 135 Mln TL temettü ve 2008 yilinda 188 Mln TL temettü elde etmistir. Bu sirketler grubun net aktif degerine yaklasik olarak %9 oraninda katki saglamaktadir. Grubun net aktif degerine 6% oraninda katki yapan Akçansa ve Çimsa, mortgage kredilerindeki büyümenin kuvvetlendirdigi konut sektöründeki büyümeye, dolayisiyla orta vadede çimentoya olan talebe karsi duyarlilik göstermektedir. Grup, Aksigorta ve Exsa nin sahip oldugu Akbank hisselerini bir dönüsüm ile kendi sahipligi altina almistir. Bu durum ayrica grubun sigortacilik faaliyetlerindeki degerin de ortaya çikmasina yardimci olmustur. Sabanci Holding in cari piyasa degeri neredeyse Akbank taki 40,85% oranindaki sahipligini yansitmaktadir. Akbank hariç tutuldugunda, yukarida saydigimiz diger bütün istiraklerinin grubun piyasadaki degerine olan katkisi 15% dir. Grubun hisseleri cari net varlik degerine göre 33% iskontolu olarak islem görmektedir. Bu oran, petrol fiyatlarindaki artis hariç tutulduunda, 2010 yili büyüme beklentilerinin daha zayif oldugu Koç Holding in 14% oraninin oldukça üzerindedir. Sabanci grubun net aktif degerine göre cari iskontosu son bes yillik ortalama oran olan 28% den de yüksektir.? Sabanci Holding hisseleri, son 5 ayda, bir kisim Sabanci ailesi fertlerinin sahip olduklari hisseleri IMKB de önümüzdeki 9-10 yil içinde satmak üzere Merkezi Kayit Kurulusuna (MKK) kaydettirmeleri, ve kismen satislari sebebiyle IMKB100 endeksinin %6 altinda performans göstermislerdir. Hesaplarimiza göre, bu alie fertlerinin, halen Sabnaci Holding in ödenmis sermayesinin %14üne karsilik gelen hisseleri satilmamstir. Bu oran, ayni zamanda sirketin IMKB de islem görmekte olan hisselerinin %34üne karsilik gelmektedir. Simdiye kadar aile fertlerinin satislarinin bir günde en fazla 0.7mn hisse olarak yapildigini gözlemledik (günlük islem hacminin %10u). Aile fertleri bu hisseleri MKK ya kayit ettirmelerinin sebebini diger islerinde teminat olarak kullanabilmek için oldugunu söylemislerdir. Yine de, bu aile fertlerinin yapacaklari herhangi bir satis, sirket üzerindeki tavsiyemizde asagi yönde bir risk olusturmaktadir. Geçen hafta artan trend içinde seyren hisse senedi, 6,60 direncini kirmis bulunmaktadir. Bu asamada önemli olan 0 seviyesini kisa vadeli destek haline gelme gücüdür. Sahol ün 0 seviyesini güçlendirmesini ve 7,50 denenmek üzere artan trend içinde haerket etmesini bekliyoruz. Yatiricilarin orta ve uzun vadeli yatirim amaci ile kisa vade destek seviyelerinde alima yönelmelerini tavsiye ederiz. 6

7 Sinpas GYO (SNGYO.IS) Son Kapanis :2,47YTL 1, ,16 2,9 2,7 2,3 2,1 1,9 1,7 1,3 1,1 0,9 0,7 0,5? Sirketin projelerine göre yaptigimiz degerlemeye sonucunda, sirketin hedef piyasa degeri 1,252 milyon TL olarak ortaya çikmaktadir. Buna göre sirket %10 göreceli yükselme potansiyeli göstermekte ve tavsiyemiz AL yönündedir.? Sinpas GYO sektörde güçlü bir marka degerine sahip ve projelerine artan bir talep bulunmaktadir. Sirketin su anda devam eden 4 projesi bulunmakta ve 2010 yilinda bu projelerdeki artan konut teslimlerinin sirketin karliligini büyük oranda arttirmasini beklemekteyiz.bunun disinda sirket 2010 yil içinde 4 yeni proje için de ön satislara baslamayi planlamaktadir ve bunlarin da önümüzdeki yillarda sirkete yüksek nakit girisleri saglamasini beklemekteyiz.? Sirketin her proje için uyguladigi ön satis yöntemiyle her projenin kendi kendini finanse etmesi saglaniyor ve böylece disardan finansmana ihtiyaç duyulmuyor. Bu da sirketin karliliginda ve net nakit pozisyonunda artis saglamaktadir. Yüksek karlilik sirketin düzenli olarak her yil nakit kar payi dagitmasini saglamaktadir yilindan itibaren her yil karinin en az %20 sini temettü olarak dagitmayi planlamaktadir.? 2009 yilinda ekonomideki daralma nedeniyle, sirket satislarini arttirmak ve rakiplerinin önüne geçebilmek için farkli ödeme planlari olusturdu.bankalarla anlasmalar yaparak müsterilerin ödememe riskinin %70 ini bankalara transfer etti ve böylece alacaklarin daha erken zamanda toplanmasini sagladi. Bunun yaninda sirket 2009 yilinin son ayinda anapara korumali satis plani gelistirdi. Bu ödeme planlarinin ve ekonomideki beklenen toparlanmanin 2010 yilinda sirketin projelerine olan talebi artiracagini düsünmekteyiz.? 2010 yilinda sirket için en büyük riskin, çok sayida yeni GYO nun halka arzinin olmasi ve bunun da sektördeki konut projesinin sayisini arttirarak satis fiyatlarinin düsürmesinin olacagini beklemekteyiz. Son 7 aydir, 22 haftalik ortalama seviyesinin üzerinde hareket eden hisse senedinin, 2,35 seviyesini kisa vadeli destek haline getirmesini bekliyoruz. 2,30 2,35 araliginin güçlenmesi ile hisse senedinin, 0 2,80 araligini denemek üzere KV artan trend içindeki hareketine devam edecegini tahmin ediyoruz. Yatirimcilarin kisa vadeli destek seviyelerinde KV alima yönelmelerini tavsiye ederiz. 7

8 AGRESIF PORTFÖY TAVSIYELERI Aygaz (AYGAZ.IS) Son Kapanis :6,35YTL 0, ,17 Aygaz, 5,80 seviyesindeki güçlü direncinin kirilmasinin ardindan, 5,80 6,90 araliginda yatay trend içinde hareket etmektedir. Mevcut trendi dolaer bazli grafik ile degerlendirdigimizde, 0 USD nin kirilmasinin ardindan baslayan trendin, orta vade de 6,00 Usd seviyesi denenmek üzere devam edecegini tahmin ediyoruz. 6,0 Koç Holding (KCHOL.IS) Son Kapanis :5,20YTL 1, Aralik Ocak döneminde artis egilimindeki trendine ara veren hisse senedinin, 4,70 TL seviyesini güçlü destek haline getirmis oldugunu görüyoruz. 4,70 TL nin güçlenmeye devam etmesini ve 2cil trendin, 5,80 denenmek üzere güçlenmesini bekliyoruz. Sekerbank (SKBNK.IS) Son Kapanis :2YTL 1, ,71 22 aylik ortalamasinin üzerinde 0 TL seviyesini güçlendirmis olan hisse senedinin, kisa vade de 0 2,80 band araliginda hareket etmeye devam etmesini bekliyoruz. Söz konusu bandin yukari yönlü kirilmasi halinde ise kisa vadeli artan trendin 0 denenmek üzere devam edecegini tahmin ediyoruz. Yatirimcilarin kisa vadeli destek seviyelerinde kisa vadeli alima yönelmelerini tavsiye ederiz. 1,0 0,5 8

9 Turkcell (TCELL.IS) Son Kapanis :9,05YTL 0, , ayindan itibaren 22 aylik ortalama seviyesinin hemen üzerindeki 9,00 11,00 bandinda hareket etmektedir. Tcell in, 8,90-9,00 seviyelerini güçlendirmesini ve 10 denenmek üzere KV artan trend içinde seyretmesini bekliyoruz. 10 güçlü 2cil direnç seviyesidir. Yatirimcimlarin kisa vadeli destek seviyelerinde kisa vadeli alima yönelmelerini tavsiye ederiz ,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 Türk Hava Yollari (THYAO.IS) Son Kapanis :5,20YTL 0, ,12 4,70 seviyesindeki direncini kirarak 5,90 a deger kazanan hisse senedinin, 0 TL seviyesini destek haline getirecegini tahmin ediyoruz. THY nin özellikle Aralik ayindan gelen 5,80 seviyesindeki direncini kirmasi halinde 0 denenmek üzere KV artan trend içinde hareket edecegini tahmin ediyoruz. 6,3 5,8 5,3 4,8 4,3 3,8 3,3 2,8 2,3 1,8 1,3 0,8 9