Haftalık Şirket Haberleri

Transkript

1 AKBNK Akbank 6.54 YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.54 TL 0.07% Piyasa Değeri.mn(TL): 26,160 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: bsengonul@isyatirim.com.tr 02/05/2012 Akbank ın ilk çeyrek net karı beklentilerimizle uyumlu. Akbank yılın ilk çeyreğinde 556 milyon TL solo net kar elde etti. Açıklanan sonuç 519 milyon TL düzeyindeki ortalama piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşirken bizim 569 milyon TL düzeyindeki beklentimizle uyumlu oldu. Çeyrek bazında net kar yatay kalırken önceki yılın aynı dönemine göre %25 geriledi. tahminimizdeki sınırlı farkın sebebi etkin vergi oranından kaynaklandı. Bankanın faaliyetleri genel beklentilerimizle uyumlu. Bu nedenle sonuçların ardından herhangi bir revizyon yapmıyoruz beklentilerimize göre 9,8x F/K ve 1,3x PD/DD çarpanlarıyla işlem gören Akbank hisseleri emsallerine göre halen pahalı. Yıla güçlü bir başlangıç yaptı. Toplam krediler çeyrek bazında %5 büyürken TL kredilerde büyüme %11 ile sektörün oldukça üzerinde gerçekleşti. Toplam mevduat da %4 büyürken banka kredi mevduat oranını %92 düzeyinde sabit tuttu. Ortalama kredi mevduat spredlerinde 21 baz puan iyileşme olurken bunun sebebi YP kredilerden kaynaklandı. TL tarafta spredin 21 baz puan daraldığını gördük. TÜFE ye endeksli menkul kıymetlerin yeniden değerlemesiyle menkul kıymet getirileri ortalama 59 baz puan gerilerken bankanın net faiz marjı ilk çeyrekte yalnız 18 baz puan düşüşle %3,8 olarak gerçekleşti. Güçül kredi büyümesine rağmen marjdaki gerilemenin etkisiyle net faiz gelirleri çeyrek bazında %2 geriledi. Net ücret gelirlerindeki artış bütçe ile uyumlu. Çeyrek bazında net ücret gelirleri %5 geriledi. kredilerden alınan komisyonların muhasebesinde değişiklik ve gerileyen yatırım fonları komisyon oranlarına karşın bankanın kredi kartları, para transferleri ve sigorta acenteliği alanlarında ücret ve komisyon gelirlerini artırdığını görüyoruz. Yıllık büyüme ilk çeyrekte %9 oldu. Bankanın tüm yıl için %10 büyüme hedefiyle uyumlu. Diğer yandan swap pozisyonlarının değerlemesi nedeniyle net ticari zarar devam etti. Yüksek kredi büyümesi nedeniyle karşılık giderleri arttı. Toplam karşılık giderleri yüksek kredi büyümesi ve takipteki kredi girişleri nedeniyle neredeyse çeyrek bazında iki katına çıktı. Banka karşılık oranını %93 düzeyinde sabit tuttu. Özel kredi riski de 65 baz puan düzeyinde sabit kaldı. Bankanın takipteki krediler oranı da benzer şekilde %1,7 düzeyinde yatay gerçekleşti. Bankanın tahsilat performansı iyiydi. Karşılık iptallerindeki artışla birlikte diğer faaliyet gelirleri önceki çeyreğe göre %27 arttı. Faaliyet giderlerindeki artış çeyrek bazında %3 artarken önceki yılın aynı dönemine göre %11 arttı. Bunda personel giderlerinin yıllık %20 artması etkili oldu. Banka yönetimi 2012 hedeflerini koruyor. Akbank yönetimi 2012 yılı için %18 kredi büyümesi, baz puan net faiz marjı iyileşmesi ve %10 net ücret ve komisyon gelirlerinde artış hedeflerini koruyor. Bankadan yapılan açıklamada mevduat maliyetlerinde gerileme Mart ayı itibarıyla başladı ve bunun olumlu etkisini ikinci çeyrekten itibaren göreceğiz. Diğer yandan geçen yılın ikinci yarısından bu yana artışta olan kredi faiz oranları dikkate alındığında vade uyumsuzluğu marjların lehine çalışacak. Banka yönetimi ilk çeyrek sonuçlarının ardından bir tek diğer faaliyet giderleri tahmini %9 hedefinden %10-11 düzeyine yükseltti. Takipteki kredi oranı beklentisi %1,6-1,8 bandı olarak korunurken kredi riskinin de ilk çeyrekten daha kötü olması beklenmiyor. Sonuç olarak, banka yönetimi bu yıl için %15-16 özsermaye karlılığı hedefini koruyor. Bankanın ilk çeyrek sonuçlarına göre özsermaye karlılığı %12,4 düzeyinde. AKGRT Aksigorta 1.90 YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.54 TL % Piyasa Değeri.mn(TL): 581 Analist: Kutluğ Doğanay Telefon.: kdoganay@isyatirim.com.tr İlk çeyrek net karı tahminlerin biraz üzerinde oldu. Aksigorta 2012 yılının ilk çeyreğinde 9 milyon TL net kar elde ettiğini açıkladı. Şirketin net karı önceki döneme göre %44 gerilerken 8 milyon TL düzeyindeki ortalama piyasa beklentisinin bir miktar üzerinde gerçekleşti. Şirket geçen yılın aynı döneminde 6 milyon TL net zarar etmişti. Brüt prim üretimi yıllık %16 büyüme ile 370 milyon TL oldu. Şirketin hasar oranı geçen çeyrek %65 düzeyinde olurken bu çeyrek %70 düzeyine yükseldi. Ancak bunda mevsimsellik ve sert geçen kış koşullarının etkisi olduğunu düşünüyoruz. Zira geçen yılın aynı döneminde %78 düzeyinde olan hasar oranında ciddi iyileşme kaydedildi. Yüksek hasar oranına karşın faaliyet giderlerinin kontrolü ile kombine hasar prim oranı %100 eşiğinin altında kaldı. Geçen yılın tamamında şirket ortalama %99 kombine oranı elde etmişti. Yatırım gelirlerinden aktarılan kısım hariç tutulduğunda Aksigorta nın ilk çeyrekte net 1 milyon TL teknik kar elde ettiğini görüyoruz in son çeyreğinde bu gelir 10 milyon TL düzeyindeydi. Geçen yılın ilk çeyreğinde ise 8 milyon TL net zarar görmüştük. Şirket artan faiz ortamından yararlanarak yatırım gelirlerinde iyileşme kaydetti. Şirketin kendi aktiflerinden yaklaşık 4 milyon TL kar ettiğini görüyoruz. Geçen çeyrek ise 1 milyon TL düzeyinde zarar vardı. Sayfa 1 of 10

2 BRK Albaraka Türk 1.83 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.44 TL 33.11% Piyasa Değeri.mn(TL): 986 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: bsengonul@isyatirim.com.tr Albaraka Türk yılın ilk çeyreğinde 39 milyon TL solo net kar elde ettiğini açıkladı. Bankanın net karı çeyrek bazında %22 ve yıllık bazda %5 gerilerken 50 milyon TL düzeyindeki ortalama piyasa beklentisinin ve 59 milyon TL düzeyindeki bizim beklentimizin oldukça gerisinde kaldı. Banka 2011 in son çeyreğinde elde ettiği yüksek likidite ve bu yılın ilk çeyreğinde Hazine nin gelire endeksli sertifikalarının itfasından sağladığı kaynakları kredi büyümesinde kullandı. Bankanın toplam kredileri ilk çeyrekte %6 büyüyerek sektörün üzerinde gerçekleşti. Bu sayede kredi mevduat oranı yeniden %97 mertebesine yükseldi. Ancak aynı dönemde hem kredi getirilerindeki düşüş hem de fonlama maliyetindeki sınırlı artışla birlikte bankanın net kar payı geliri marjı önceki çeyreğe göre 43 baz puan daralarak %4,7 oldu. Diğer yandan ücret ve komisyon gelirlerine odaklanan bankanın bu alanda başarı sağladığını görüyoruz. Yeni ücret alanları ve gayrinakdi kredilerde komisyon oranlarında yapılan artışlar neticesinde bankanın net ücret ve komisyon gelirleri önceki çeyreğe göre %10 ve geçen yılın aynı dönemine göre %18 büyüdü. Bankanın net ticari kar/zarar hesabı beklentiler dahilinde gerilerken tahsilat performansının halen çok güçlü olduğunu görüyoruz. Diğer yandan karşılık giderleri bizim tahminimizin oldukça üzerindeydi. Bunun sebebi ise bankanın beklentimizden daha hızlı büyüyerek genel karşılıklarında artış görülmesi ve yine ilk çeyrekte bankanın takipteki kredilerindeki artışın büyümeye paralel olarak beklentimizin üzerinde kalması oldu. Albaraka Türk yılın ilk çeyreğinde diğer faaliyet giderlerinde çeyrek bazında %18 ve yıllık %35 gibi ciddi bir artış yaşadı. Bunda yeni açılan şubelerin ve personel zamlarının etkisi görüldü. Yılın geri kalan kısmında bu maliyet artışının normalize olması beklenebilir. Düşük sermaye yeterlilik oranı halen bankanın zayıf karnı. İlk çeyrek sonunda SYR %12,3 düzeyinde. Net karın beklentimizin gerisinde kalması nedeniyle tahminlerimizde bir takım revizyonlar yapacağız. Diğer yandan mevcut tahminlerle 5,6x F/K ve 0,9x PD/DD çarpanlarıyla işlem gören Albaraka Türk hisselerini halen ucuz buluyoruz. ANHYT Anadolu Hayat Emeklilik 4.21 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.28 TL 1.66% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,263 Analist: Kutluğ Doğanay Telefon.: kdoganay@isyatirim.com.tr 02/05/2012 İlk çeyrek net karı beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Anadolu Hayat yılın ilk çeyreğinde 21 milyon TL net kar elde etti. Net kar yıllık %57 ve önceki çeyreğe göre %62 arttı. Net aynı zamanda 19 milyon TL düzeyindeki ortalama piyasa beklentisinin de üzerindeydi. Çeyrek bazında şirketin teknik karı yatay kalırken kompozisyonu bireysel emeklilik faaliyeti lehine değişti. Yıllık bazda ise ilk çeyrek teknik karı ikiye katlandı. Aynı dönemde şirketin kendi aktiflerinden elde ettiği yatırım gelirleri piyasalardaki toparlanmanın etkisiyle kuvvetli oldu. 19 milyon TL düzeyindeki net yatırım gelirleri bizim 16 milyon TL beklentimizin üzerinde gerçekleşerek net kardaki sapmanın temel sebebi oldu. Bireysel emeklilik branşında elde edilen karlılık beklentimizin üzerindeydi ve 78 milyon TL düzeyindeki 2012 net kar tahminimizin şirket tarafından elde edilebileceğini düşünüyoruz. Anadolu Hayat için önerimizi koruyoruz. Bireysel emeklilik faaliyetleri yeniden karlılığı yakaladı. Şirketin yönetimindeki toplam fon miktarı 2011 sonunda 3 milyar TL düzeyindeyken ilk çeyreğin sonunda 3,4 milyar TL ye yükseldi. Artan katılımcı sayısı, aylık katkı payları ve bunlara paralel toplam katkı payındaki büyümenin yanı sıra ikinci piyasalardaki hızlı toparlanma da fonların getirisini yükselterek şirketin temel gelirlerine baz oluşturan toplam yönetilen fon tutarında büyüme sağladı. gelirlerdeki artışın üzerine bir de faaliyet giderlerinin iyi kontrol edilmesi bireysel emeklilik faaliyetlerinin yeniden teknik karlılığı yakalamasını sağladı. Toplam yönetilen fon miktarı yıllık %25 büyürken faaliyet giderlerindeki artış ilk çeyrekte %13 ile sınırlı kaldı. Benzer şekilde faaliyet giderlerinin bireysel emeklilik segment gelirlerine oranı ilk çeyrekte %72 olarak gerçekleşti. Geçen yılın aynı döneminde bu oran %97 ve son çeyrekte %89 düzeyindeydi. Yükselen hasar ödemeleri hayat bölümü teknik karını geriletti. Şirket yılın ilk çeyreğinde 82 milyon TL hayat dalı brüt prim üretimi gerçekleştirdi. Yıllık %10 gerileme görüldü. Ancak bu gerileme cazip mevduat oranları nedeniyle bu yatırım aracına pazar payı kaybeden gelir sigortalarından kaynaklandı. Bilindiği gibi bu poliçelerin karlılığı çok düşük zira şirket yatırım gelirleri üzerinden düşük oranda kesinti yapıyor. Diğer yandan hayat sigortacılığının en karlı ürünü olan vefat teminatlı poliçelerde hızlı büyüme devam ediyor. Yıllık bazda %50 büyüme ile birlikte toplam prim üretiminde bu segmentin payı %37 ye ulaşırken geçen ılın aynı döneminde payı %23 düzeyindeydi. Şirketin ana ortağı İş Bankası ile yakaladığı sinerji artmaysa devam ediyor. Yılın geri kalanında hayat branşının karlılığa katkısında artış göreceğiz zira şirket poliçe yenilemelerinin önemli kısmını ikinci çeyrekte gerçekleştiriyor. ANSGR Anadolu Sigorta 0.88 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.12 TL 27.27% Piyasa Değeri.mn(TL): 440 Analist: Kutluğ Doğanay Telefon.: kdoganay@isyatirim.com.tr Sayfa 2 of 10

3 02/05/2012 İlk çeyrek sonuçları yine beklentilerin gerisinde kaldı. Anadolu Sigorta 2012 yılının ilk çeyreğinde 8 milyon TL net zarar etti. Ortalama piyasa beklentisi şirketin 12 milyon TL net kar elde edeceği yönündeyken bizim tahminimiz de 10 milyon TL net kar şeklindeydi. Şirketin son üç çeyrek döneminde üst üste üç kez net zarar açıkladığını hatırlatalım. Hızlı büyüme devam ediyor. Yılın ilk çeyreğinde brüt prim üretimi yıllık %38 artışla 600 milyon TL olurken trafik ve kasko branşlarında şirketin önemli paya sahip olması ve sert geçen kış mevsiminin de etkisiyle artan hasar ödemeleri neticesinde hasar oranı %85 e yükseldi. Bu oran geçen yılın ilk çeyreğinde %75 düzeyindeydi. Faaliyet giderlerinde iyileşme görüyoruz. Faaliyet giderlerinin toplam prim üretimine oranı geçen yılki %19 oranından %18 oranına iyileşmiş görünüyor. Ancak hasar prim oranındaki ciddi artışın olumsuz etkisini bertaraf etmekten uzak. Şirketin kombine oranı ilk çeyrekte %112 düzeyine yükseldi. Bu oran geçen yılın aynı döneminde %104 ve son çeyrekte %107 düzeyindeydi. Net yatırım gelirleri teknik zararı telafi etmekten uzak. Anadolu Sigorta yılın ilk çeyreğinde 6 milyon TL net teknik zarar açıkladı. Eğer teknik zarardan yatırım gelirlerinden aktarılan bölümü hariç tutarsak bu zarar 44 milyon TL düzeyinde. Geçen yılın aynı döneminde düzeltilmiş teknik zarar 11 milyon TL düzeyinde olurken son çeyrekte 25 milyon TL teknik zarar görmüştük. Buna ilave olarak 3 milyon TL düzeyindeki net kambiyo zararları da şirketin mali performansını olumsuz etkiledi. Sonuç olarak beklentilerin çok gerisinde kalan ilk çeyrek sonuçlarının ardından piyasanın kar tahminlerinde ve değerlemelerinde aşağı yönlü revizyonlar görülecektir. Her ne kadar %20 pay sahibi olduğu Anadolu Hayat ın hisse performansı Anadolu Sigorta nın değerlemesine katkı sağlasa da çekirdek faaliyet alanı sigortacılık değerlemesi aşağı gelebilir. Biz de şirket ile ilgili beklenti ve kar tahminlerimizi revize edeceğiz. ARCLK Arçelik 8.24 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 9.23 TL 11.96% Piyasa Değeri.mn(TL): 5,568 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr 02/05/2012 ARCLK: Gelirlerindeki muhteşem büyümeye rağmen, elektronik segmentinin yükselen payı operasyonel performansı olumsuz etkiledi. Arçelik 1Ç12 finansal sonuçlarına göre 121 milyon TL lik net kar elde ettiğini açıkladı. Bu rakam CNBC-e nin 130 milyon TL lik konsensus tahmininden ve bizim 132 milyon TL lik tahminimizden daha düşük. Şirket satışlarında tahminimizden daha iyi bir büyüme kaydetmesine rağmen, toplam satış gelirlerin içindeki artan elektronik satışlarının olumsuz marj etkisi, operasyonel performans üzerinde olumsuz anlamda etkisini gösterdi. Bunun yanısıra beklenenden fazla gelen faiz giderleri sebebiyle, bizim 18 milyon TL lik net finansal gelir tahminimize karşı şirket 30 milyon TL lik net finansal gider açıklamıştır. % 11.5 lik uzun vadeli FAVÖK marjı hedefi korunmakta... Arçelik 1Ç12 de yıllık bazda %11.4 lük artışa tekabül eden 225 milyon TL lik FAVÖK elde ettiğini yayınladı. Bu rakam bizim 205 milyon TL lik tahminimizden ve CNBC-e konsensusu 215 milyon TL den daha yüksek. Şirketin FAVÖK marjı 1Ç11 de %11.9 iken, 1Ç12 de %9.4 a düştü (İş Yatırım tahmini: %10.7 ve CNBC-e konsensüs tahmini: %10.8). Bunun arkasındaki temel nedenler brüt kar marjındaki düşüş ile aynı nedenlere dayanmaktadır beklentileri.. Arçelik 2012 yılında satış gelirlerinde TL bazında %20 lik artış bekliyor. Bu büyümeyi Türkiye deki %5 lik ve uluslararası pazarlardaki %20'lik hacim artışının desteklemesi bekleniyor. Şirket önemli bölgelerde pazar payını korumaya veya artırmaya odaklanacak. Özetle, sonuçlar beklenenden daha kötü, fakat şirket yönetimi 2012 için iyimserliğini korumakta. Tahminlerimizin üzerinden geçeceğiz. Bu arada, önerimizi korumaktayız. BAGFS Bağfaş YT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 63.73% Piyasa Değeri.mn(TL): 579 Bağfaş 1Ç12 finansalları: Kardaki azalma stok değişiminden kaynaklandı Bağfaş piyasa beklentisi olan 18 milyon liranın altında 12.6 milyon lira net kar açıkladı. Satış gelirlerinde %85 lik artışa rağmen net karın yıllık %31 azalmasının nedeni ise stoklardaki değişimden kaynaklandı. Satış gelirleri yıllık %85 yükselerek 161 milyon liraya geldi. Şirket 2012 ilk üç ayında 183 bin ton gübre satışı yaparken geçen sene aynı dönemde bu miktar 116 bin ton civarındaydı. Yurtiçi satışlar 1Ç11 de 70 milyon liradan 1Ç12 de 130 milyona yükselirken yurtdışı satışlar yıllık %79 artarak 30 milyon lira oldu ilk üç ayında gübre fiyatları geçen 1Ç11 e göre aynı seviyelerde seyretmesine rağmen satış hacimlerindeki önemli artış satış gelirlerine çok olumlu yansıdı. Fakat stok değişiminden kaynaklanan gider bunun karlılığa yansımasına engel oldu. Bağfaş için tavsiyemizi koruyoruz ve hedef değerimiz hisse başına 316 lira. Sayfa 3 of 10

4 BOLUC Bolu Çimento 1.54 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.84 TL 19.68% Piyasa Değeri.mn(TL): 221 Bolu Çimento 1Ç12 finansalları: Sert kış koşulları çimento üreticilerini olumsuz etkiledi. Beklentimiz olan 4 milyon liradan daha kötü olarak Bolu Çimento 1.7 milyon lira zarar açıkladı. Marmara Bölgesinde çok sert geçen kış koşullarından dolayı ertelenen konut ve alt yapı projeleri çimento satışını olumsuz etkiledi ve satışlarda düşüşler yaşandı. Bolu Çimento 22.7 milyon lira satış geliri elde ederken bu sonuç senelik %24 çeyreklik ise %50 lik daralmayı işaret ediyor. Türkiye Çimento Müstahsilleri Birliğinin açıkladı en son veriye göre Marmara Bölgesi çimento satış hacimleri 2012 yılının ilk iki ayında %28 daralma yaşadı ve 1.3 milyon tona geriledi. İlk çeyrek çimento üreticileri için satış hacimlerinin düşük olduğu bir dönem olsada, sert geçen kış sonuçların daha da olumsuz gelmesinde en büyük neden oldu. Bolu Çimento için tavsiyemizi koruyoruz ve 12 aylık hedef değerimiz 1.84 lira. EKGYO Emlak Konut GYO 2.30 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.70 TL 17.37% Piyasa Değeri.mn(TL): 5,750 EKGYO 1Q12 finansalları: Sonuçlar beklentinin üzerinde Emlak Konut piyasa beklentisi olan 13 milyon liranın üzerinde 39 milyon lira net kar açıkladı. Karlılık geçtiğimiz senenin ilk üç ayına göre %27 lik daralma yaşarken bunun nedeni boş arsa satışları ve gelir paylaşımı modeli ile ihale edilen arsalarıdan elde edilen gelirlerdeki azalmadan meydana geldi. Diğer tarafta ise diğer faaliyet gelirlerinden gelen 33 milyon lira ise net karı olumlu etkiledi. Şirket ilk çeyrekte 26 milyon lira satış geliri elde etti. Satış gelirlerinin kırılımında 7 milyon lira boş arsa satışından gelirken konut satışlarından gelen gelir ise geçen sene 56 milyondan bu sene ilk üç ayda 18 milyon liraya geriledi. Şirket net aktif değerine göre %1 primli işlem görürken sektörün ortalama iskontosu %25 seviyelerinde. EREGL Ereğli Demir Çelik 2.37 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.86 TL 20.86% Piyasa Değeri.mn(TL): 7,323 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr 02/05/2012 Erdemir Hasançelebi de 700 milyon dolarlık demir madeni yatırımı planlıyor. SBB de çıkan habere göre, Erdemir Malatya Hasançelebi de 2016 yılında tamamlanmak üzere ve 700 milyon dolar tutarında bir demir cevheri maden yatırım yapmayı planlıyor. Şirket haberi onaylamadı. Bölgede 1 milyar ton düzeyinde ve %19-22 oranında tenüre sahip demir cevheri bulunuyor ve yatırım sonrası bunun %65 seviyelerine yükseltilmesi hedefleniyor. Hatırlanacağı üzere hükümet yeni teşvik programına maden yatırımlarını da dahil etmişti. Uzun vadede hammaddede ithalat bağımlılığını azaltacağı için haberin şirket için olumlu olacağını düşünüyoruz fakat 700 milyon dolarlık yatırım Erdemir in temettü politikasını kısa vadede olumsuz etkileyebilir. FROTO Ford Otosan YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 19.04% Piyasa Değeri.mn(TL): 5,702 Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr İhracattaki büyümenin neden olduğu FAVÖK marjındaki düşüşü vergi geliri maskeledi Piyasa beklentisinin üzerinde, Ford Otosan yılın ilk çeyreğinde 166 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin açıklanan kar rakamı 1Ç11 de elde edilen 143 milyon TL kar rakamına kıyasla %16 büyümeye işaret ediyor. Zayıf operasyonel kar marjına ve azalan net finansman gelirlerine rağmen, 1Ç12 de yıllık bazda net kardaki iyileşme 1Ç11 de kaydedilen 41 milyon TL vergi giderine karşılık 1Ç12 de kaydedilen yeni yatırımlar için elde edilen vergi teşviklerinin neden olduğu 5 milyon TL vergi gelirinden kaynaklanmaktadır. Sayfa 4 of 10

5 Ford Otosan piyasa beklentisine parallel, yılın ilk çeyreğinde ihracattaki artışla birlikte kurun olumlu etkisiyle yıllık bazda %8 büyüme ile 2.4 milyar TL ciro rakamı elde etti. İhracat cirosu yıllık bazda %37 büyüme ile 1.7 milyar TL ye ulaşırken, yurtiçi ciro yılık bazda %25 düşüşle 0.7 milyar TL e geriledi. Bununla birlikte ihracatın payı toplam ciroda 1Ç11 deki %58 ve 4Ç11 deki %53 seviyesinden 1Ç12 de %71 e yükseldi. Zayıf yurtiçi satışlarından dolayı toplam satış hacmi yıllık bazda %4 gerileyerek 76,535 adete düştü. Ford Otosan ın yılın ilk çeyreğinde yurtiçi satış hacmi %26 olan toplam otomotiv pazarı daralmasının ötesinde %37 olarak gerçekleşirken, 1Ç12 de yıllık bazda 1.6 baz puan kayıpla %13 pazar payına neden oldu. Diğer taraftan, ihracat hacmi yıllık bazda %15 büyüdü. Düşük marjlı ihracatın payının toplam ciroda artması ile şirketin brüt kar marjını 1Ç12 de yıllık bazda 2.4 baz puan aşağıya çekerek %11 e düşmesine neden oldu. Diğer taraftan ise yurtiçi satış fiyatlarında kaydedilen yüksek fiyat artışları çeyrek bazda brüt kar marjının toparlanmasına neden oldu. Faaliyet giderlerinin ciroya oranı 1Ç11 deki %6.6 seviyesinden 1Ç12 de %4.8 e geriledi. Garanti giderlerindeki yıllık bazdaki düşüşle ile birlikte 1Ç11 de Rekabet Kurumu tarafından bir defaya mahsus 37 milyon TL ceza tutarının 1Ç12 de olmaması buna neden olarak gösterilebilir. Bunun neticesinde Ford Otosan yılın ilk çeyreğinde yıllık bazda aynı kalarak 186 milyon TL FAVÖK rakamı elde etti, ancak FAVÖK marjı yıllık bazda 0.7 baz puan gerilyerek 1Ç12 de %7.7 e düştü. Bir defaya mahsus ceza gideri çıkartılıp 1Ç11 FAVÖK rakamı düzeltildiğinde, FAVÖK marjındaki gerilemenin 2.4 baz puan olduğunun altını çizmek isteriz yılında 2011 e kıyasla yurtiçi otomotiv pazarında %10 daralma öngörüyoruz. Ancak yılın ikinci yarısının ilk yarıya kıyasla daha iyi performans göstermesini bekliyoruz. Bu nedenle de Ford Otosan ın yılın ikinci yarısında yurtiçi satışlarının payının artmasıyla kar marjlarının daha iyileşeceğini öngörüyoruz. FROTO için TL hedef fiyatımız ile tavsiyesi vermeye devam ediyoruz. ISFIN İş Finansal Kiralama 1.06 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.66 TL 56.95% Piyasa Değeri.mn(TL): 359 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: bsengonul@isyatirim.com.tr Vergi sonuçları şirketin yıla iyi bir başlangıç yapamadığına işaret ediyor. İş Leasing vergi dairesine sunduğu mali tablolarında yılın ilk çeyreğinde 8 milyon TL solo net kar elde ettiğini açıkladı. Şirketin net karı önceki çeyreğe göre %58 artarken önceki yılın aynı dönemine göre %46 geriledi. Fonlama maliyetinin arttığı ve yatırım iştahının yavaşladığı dönemde yıllık bazda karlılığın olumsuz etkilenmesi beklentiler dahilindeydi. Şirketin leasing işlemlerinden alacakları önceki döneme göre %6 gerilerken leasing spredlerinin hem düşük talep nedeniyle daralan piyasada fiyat rekabetini tetikleyen oyuncuların ucuz fiyatlaması hem de fonlama maliyetinde görülen artışlar nedeniyle tarihi en düşük düzeylerde olduğunu görüyoruz. Şirketin yeni işlerde ortalama spredi %2 nin de bir miktar altına gelmiş durumda. Diğer yandan karşılık giderlerindeki ciddi düşüş sevindirici oldu. geçen çeyrek 6 milyon TL karşılık gideri kaydeden şirket bu çeyrekte neredeyse sadece çeyrek milyon TL karşılık gideri kaydederken bunda takipteki kredi oluşumundaki ciddi yavaşlama etkili oldu ve şirketin aktif kalitesinde bozulma görülmedi. Bu sayede esas faaliyet gelirlerinde görülen zayıflamanın olumsuz etkisi bertaraf edildi. İş Leasing in ilk çeyrek sonuçları üzdü. İş Leasing 2012 nin ilk çeyreğinde 3,4 milyon TL konsolide net kar elde etti. Şirketin net karı geçen yılın aynı dönemine göre neredeyse %80 düşerken bir önceki çeyreğe göre de %54 geriledi. Hayal kırıklığı yaratan sonuçlar ilgili dönemde leasing hacimlerinde büyüme olmayışı, artan fonlama maliyeti ve rekabetin getirdiği spredlerdeki daralmadan kaynaklanıyor. Şirketin leasing alacakları çeyrek bazında %6 gerilerken faktöring işlemlerinden alacakları %14 arttı. İş Leasing ilk çeyrekte 3,4 milyon TL vergi gideri kaydedince etkin vergi oranı da %50 düzeyine yükseldi. Hatırlanacağı gibi Şubat ayında Mali Suçları Araştırma Kurulu Başkanlığı nın (MASAK) yaptığı denetimlerde İş Leasing in düzenlediği sözleşmelerde suç gelirlerinin aklanmasının önlenmesi hakkında yeterli kapsama sahip olmaması nedeniyle şirkete 4 milyon TL idari para cezası verildi. Şirket erken ödeme ile %25 iskonto alırken toplamda 3 milyon TL bir kereye mahsus gider kaydedildi. Şirket davaya adli yollardan itiraz ettiğini ve olumlu sonuç almayı beklediğini bildiriyor. İş Leasing in toplam karşılık giderleri de nerdeyse iki katına çıkarak 5,6 milyon TL oldu. Solo mali tablolarda bu karşılık giderlerini görememiştik zira karşılıklar faktöring faaliyetlerinden kaynaklandı. İlk çeyrek sonuçları vergi cezası ve karşılık giderlerindeki artış gibi çoğunlukla bir kerelik giderler nedeniyle pek parlak görünmese de leasing spredlerindeki daralmanın devam etmesi ve hacimlerdeki yetersizlik halen devam ediyor. Yeni işlerde leasing spredleri %1,5 düzeyine kadar geriledi. Geçen yılın son çeyreğinde bu oran %2 düzeyinde ve 2011 in hemen başında %4 ve üzerindeydi. İlk çeyrek sonuçlarının ardından İş Leasing ile ilgili beklenti ve tahminlerimizi revize edeceğiz. ISGYO İş GYO 1.16 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.60 TL 38.07% Piyasa Değeri.mn(TL): /05/2012 Sayfa 5 of 10

6 ISGYO 1Ç12 finansalları: Artan kira gelirleri karlılığa olumlu yansıdı ISGYO piyasa beklentisi olan 15 milyon liraya paralel olarak 2012 nin ilk çeyreğinde 16 milyon lira net kar elde etti. Geçtiğimiz sene ilk çeyreğinde 10 milyon lira net kar elde eden şirketin karındaki artışın ardında yatan temel sebep ise kira gelirlerinde %13 hizmet gelirlerinde yıllık %44 lük yükseliş oldu. Özellikle şirketin 1Ç12 de İş Kulelerden elde ettiği 8.6 milyon liralık kira geliri geçen sene aynı dönemde alınan 7.1 milyon lira kiraya göre %21 lik artışı gösteriyor. Kira gelirleri ilk çeyrekte %13 artarak 24 milyon liraya geldi. Dolar ve Euro kurunun 1Ç12 de 1Ç11 e göre yüksek seyretmesi kira gelirlerinin yaklaşık %65 i yabancı para cinsinden olan ISGYO nun kira gelirlerinde önemli artışa neden oldu. Diğer taraftan hizmet gelirleri ise yıllık %44 arttı. Şirketin toplam gelirleri ise yıllık %18 lik artışla 31.7 milyon liraya yükseldi. ISGYO hisseleri net aktif değerine göre %51 iskontolu işlem görürken sektör ortalaması %26 seviyelerinde. Şirket için 12 aylık hedef değerimiz hisse başına 1.6 lira ve tavsiyemiz yönünde. KOZAA Koza Anadolu Metal 3.30 YTL ÖNERİMİZ YOK Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 1,277 04/05/2012 Koza Anadolu Metal 2012 yılında temettü dağıtmayacak Koza Anadolu, Kamu Aydınlatma Platformuna 2012 yılında orta ve uzun vadeli topluluk stratejisi, şirket ile iştirak ve bağlı ortaklıklarının sermaye gereksinimleri, yatırım ve finansman politikaları, göz önüne alınarak kar dağıtımı yapılmamasına, ilişkin önerilerin Genel Kurula sunulmasına oy birliği ile karar verilmiştir denildi. MRDIN Mardin Çimento 6.90 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.80 TL 13.01% Piyasa Değeri.mn(TL): 756 Mardin Çimento 1Ç12 finansalları: Sonuçlar beklentinin altında 9 milyon lira olan beklentimizden düşük 6.7 milyon lira net kar açıklayan Mardin Çimento nun satışları yıllık %60 çeyreklik bazda ise %74 düştü. Karlılıktaki düşüşün nedeni ise kötü hava şartları nedeniyle duran alt yapı ve konut projeleriyle birlikte yurtdışı satışlarda Orta Doğu ya ihracatı hızlandıran Iran dan gelen çimento oldu. Toplam satış gelirleri yıllık %38 daralarak 33 milyon liraya gerilerken yurtiçi satışlar %23 yurtdışı satışlar ise yıllık %48 geriledi. TÇMB nin en son açıkladığı veriye göre ise Güneydoğu Bölgesi nde 2012 ilk iki ayında çimento satışları yıllık %25 daraldı. İlk çeyrekte duran projelerin ikinci çeyrekle birlikte canlanmasını ve çimento talebinde canlılık yaratmasını bekliyoruz. Mardin Çimento için tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyatımızı hisse başına 7.8 lira. OTKAR Otokar YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 7.36% Piyasa Değeri.mn(TL): 710 Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr Otokar Kazakistan da Cobra üretimi için ön anlaşma imzaladı Otokar, KAP a yaptığı yazılı açıklamada Kazakistan Savunma Sanayi kuruluşu olan Kazakhstan Engineering şirketi ile, Kazakistan Silahlı Kuvvetlerinin ihtiyaçlarını karşılamak üzere, COBRA zırhlı araçlarının Kazakistan'da üretimine ilişkin bir ön anlaşma imzaladığını duyurdu. Haberin, Otokar için potansiyel olumlu olduğunu düşünüyoruz, ancak yorum yapılabilecek detaylı bilgininin halihazırda açıklamada yer almadığını belirtmek isteriz. PETKM Petkim 2.06 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.00 TL 45.75% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,060 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr 02/05/2012 Sayfa 6 of 10

7 PETKM: Zayıflayan ürün fiyatları ve yüksek hammadde maliyetleri 1Ç12 sonuçları üzerinde etkili oldu Petkim, piyasa beklentisi olan 13 milyon TL net kara karsılık 8 milyon TL net zarar açıkladı. Geçen senenin aynı döneminde 77 milyon TL net kar açıklamıştı. Sonuçlar üzerinde zayıflayan ürün fiyatları ve yüksek hammadde maliyetleri etkili oldu. Petkim 1Ç12 de geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 467 bin ton satış hacmine karşılık 491 bin ton satış hacmi açıkladı. Şirketin 1Ç12 satış rakamı yıllık bazda %28 artarak 1.2milyar TL ye ulaştı. Hammadde maliyetlerindeki artış şirketin brüt kar marjını olumsuz etkiledi. Geçen senenin ilk çeyreğinde 12.4% olan brüt kar marjı bu senenin aynı döneminde 1.8% olarak gerçekleşti. 2Ç12 de ve yılın geri kalanında marjlarda toparlanma bekliyoruz. Petkim in 2012 Mart sonu itibari ile 280 milyon TL net borç pozisyonu bulunuyor. Şirket 1Ç12 de geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 6 milyon TL net finansal gelire karşılık 17 milyon TL net finansal gelir kaydetti. Sonuç olarak şirketin 1Ç12 sonuçları beklentilerden kötü geldi ama bunun fiyatlandığı düşünüyoruz. Şirket için tahminlerimizi revize edebiliriz. Şu an için tavsiyemizi koruyoruz. PETUN Pınar Et ve Un 6.10 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 8.45 TL 38.51% Piyasa Değeri.mn(TL): 264 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: iurganci@isyatirim.com.tr PETUN 1Ç12: Sonuçlar beklentilerimize paralel Pinar Et 1Ç11 deki 9 milyon TL ve 4Ç11 deki 3 milyon TL ye kıyasla 1Ç12 de 8 milyon TL net kar kaydetti. Ciro rakamının artmasına ragmen, yıllık bazda faaliyet marjlarının düşmesi kar rakamının gerilemesine neden oldu. Çeyrek bazda ise artan karlılıkla birlikte net kar rakamını iki katından fazla yükseldi. Satış hacminin %20 artmasıyla birlikte şirketin ciro rakamı yıllık bazda %25 artarak 102 milyon TL ye ulaştı. Brüt kar marjı ise artan karkas fiyatlarının tam olarak satış fiyatlarına yansıtılaması nedeniyle geriledi. Karkas maliyetleri ithalat gümrük vergisindeki artışlarla birlikte 1Ç12 de geçen senenin aynı dönemine kıyasla yükseldi. Diğer yandan, faaliyet giderleri ise özellikle pazarlama maliyetlerindeki artışla birlikte yıllık bazda %32 arttı. Böylece şirket 1Ç12 de 9 milyon FAVOK kaydederken, FAVOK marjı 3.0 yüzde puan gerileyerek %8.6 oldu. Çeyrek bazında ise fiyatlara yapılan artışla birlikte FAVOK rakamı 3.4 yüzde puan artış gösterdi. Şirket in Kurban Bayramı nedeniyle 4Ç11 de fiyatlarına artış yapamadığını hatırlatmak isteriz. Sonuçlar genel olarak tahminlerimize paralel gerçekleşti. PETUN un 2012 yılında cirosunun %18 büyümesi ve FAVOK marjının %8.8 olmasını tahmin ediyoruz. Hisse icin %39 artış potansiyeline işaret eden 8.45 TL hedef fiyatımızı ve tavsiyemizi koruyoruz. PNSUT Pınar Süt YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 8.61% Piyasa Değeri.mn(TL): 832 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: iurganci@isyatirim.com.tr PNSUT 1Ç12: Yüksek çiğ süt fiyatları ve pazarlama giderleri marjları olumsuz etkiledi. Bizim tahminimiz olan 18 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 21 milyon TL nin altında kalarak, Pinar Sut 1Ç11 ve 4Ç11 deki 18 milyon TL ye kıyasla 16 milyon TL net kar açıkladı. Çiğ süt fiyatlarındaki artış ve yüksek pazarlama giderleri nedeniyle şirketin 1Ç12 kar rakamı geriledi. Tahminlere paralel olarak şirket yıllık bazda %22 artış ve çeyrek bazda aynı kalarak 178 milyon TL ciro kaydetti. Satış hacmi ise 1Ç11 deki 61bin ton dan 1Ç12 de 73bin ton a yükselirken, çeyrek bazda hacim %6 geriledi. Öte yandan, ihracatın ciro içerisindeki payı 1Ç11 deki %8 den 1Ç12 de %10 a yükseldi. Benzer sektör oyuncularında görüldüğü gibi, şirketin brüt kar marjı 1Ç12 de %9 artan çiğ süt fiyat artışının satış fiyatlarına tam olarak yansıtılamaması sonucu 1.9 yüzde puan geriledi. Öte yandan özellikle pazarlama giderlerinin çok ciddi artmasıyla birlikte faaliyet giderleri yıllık bazda %60 ve çeyrek bazda %13 yükseldi. Böylece, şirket 1Ç12 de 18 milyon TL FAVOK kaydederken, FAVOK marjı yıllık bazda 5.7 ve çeyrek bazda 2.7 yüzde puan gerileyerek %10.1 olarak gerçekleşti. Sonuç olarak, PNSUT ün ciro rakamı beklentilerimize paralel gerçekleşirken, FAVOK marjı olan 10.1% bizim tahminimiz olan %11.2 nin altında kaldı. Şirketin 2012 yılını %17 ciro artışı ve %11.2 FAVOK marjı ile tamamlamasını tahmin ediyoruz. Sonuçların ardından tahminlerimizde değişiklik yapmıyoruz. Hisse icin TL hedef fiyatımızı koruyoruz. PRKME Park Elek. Madencilik 5.36 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 8.51 TL 58.79% Piyasa Değeri.mn(TL): 798 Park Elektrik 1Ç12 finansalları: Konsantre bakır satışlarında artış var Sayfa 7 of 10

8 Park Elektrik 2012 ilk çeyrekte 21.7 milyon lira net kar açıkladı. Satış gelirlerinde %52 lik artışa rağmen net karda yıllık %9 gerileme oldu. Bu gerilemenin nedeni ise şirketin amortisman giderlerinde olan önemli artış oldu. Şirket konsantre ve katot bakır satışlarındaki artış nedeniyle satış gelirlerini yıllık %52 arttırarak 67 milyon liraya yükseltti. 1Ç12 de toplam ton konsantre bakır satışı gerçekleştiren Park Elektrik geçen sene aynı dönemde ton konsantre bakır satışı gerçekleştirmişti. Park Elektrik in bu sene toplam bakır satışını %40 arttırarak toplam 82 bin ton konsantre bakır satmasını bekliyoruz. Şirket için tavsiyemiz yönünde hedef değerimiz ise hisse başına 5.81 lira SKBNK Şekerbank 0.97 YTL GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 970 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: bsengonul@isyatirim.com.tr 04/05/2012 Şekerbank yılın ilk çeyreğinde solo bazda TL61mn luk net kar açıklayarak karını yıllık olarak %100 oranında arttırdı. Piyasanın ortalama beklentisi olan TL45mn un çok üzerinde gerçekleşen kar rakamında güçlü net faiz marjı sonucunda elde edilen net faiz gelirinin olumlu seyri ile dönem içinde yazılan geçmiş yıllara ait provizyon iptallerinin önemli rolu bulunuyor. Bankanın bilanço büyümesi sınırlı derecede kalırken açılan kredi-mevduat spredleri sonucunda, ki burada kredi portföyün önemli bir kısmının yeniden fiyatlanabildiği görülüyor, net faiz marjının %6.3 gibi oldukça yüksek bir seviyede gerçekleşmiş olması oldukça önemli. Komisyon ve ücret gelirlerinde de yıllık oalrak %27 lik bir artış sağlanırken, takip rasyonsunun da geçen senenin son çeyreğindeki düzeyi olan %5.7 den %6 ya çıktığı görülüyor. Bir miktar yeni takibe atılan miktar ve biraz da mevut takip portföyünün yaşlanması etkisiyle provizyon giderlerinde bir artış görüldüğü ve provizyon takiteki krediler rasyosunun %55 den %60 a yükseldiği görülüyor. Bankanın daha çok kobilerle çalışmasının bir sonucu olarak marjlarının yüksek ama takip rasyonunun da ortalamaların üzerinde olduğunu belirtmek gerekiyor. Provizyon baskısının, yine geçmiş yıllarda ayrılan karşılık giderlerinin iptal edilmesi sonucu yazılan gelirlerle fazlasıyla telafi edildiği görülüyor. Biz, Şekerbank için revizyonlarımızı birinci çeyrek sonuçlarına göre yapacağız, bununla beraber bankanın kar marjlarının yüksek oluşu ve ana faaliyet gelirlerindeki olumlu seyri kaydederken, ilk çeyrekteki güçlü karşılık gider iptallerinin (yaklaşık TL40mn düzeyinde) bundan sonraki çeyreklerde aynı hızla sürmesinin mümkün olmadığını düşünüyoruz. Yine de aktif kalitesinde daha fazla önemli bir bozulma yaşanmaz ise bankanın bu sene geçtiğimiz yıla oranla önemli bir karlılık performans artış potansiyeli taşıdığı da ortada. TATKS Tat Konserve 2.33 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.78 TL 19.23% Piyasa Değeri.mn(TL): 317 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: iurganci@isyatirim.com.tr TATKS: Marjlarda beklenen iyileşme 1Ç12 de gerçekleşti. Bizim tahminimiz olan 4 milyon TL nin üzerinde fakat piyasa beklentisi olan 6 milyon TL nin altında olarak, Tat Konserve 1Ç11 deki 7 milyon TL net kar ve 4Ç11 deki 1 milyon TL net zarar rakamına kıyasla 1Ç12 de 5 milyon TL net kar açıkladı. Faaliyet marjlarının et segmentinde artan karlılıkla birlikte yıllık bazda artmasına rağmen, 1Ç11 de kaydedilen 0.2 milyon TL ye kıyasla 1Ç12 de kaydedilen 2 milyon TL ertelenmiş vergi gideri net kar rakamının yıllık bazda %25 düşmesine neden oldu. Öte yandan, çeyrek bazda bakıldığında ise tüm operasyonel segmentlerde artan karlılıkla 4Ç11 deki zarar rakamı 1Ç12 de kar rakamına döndü. Süt segmenti ciro artışına en büyük katkıyı yaptı. Hem bizim tahminimiz olan 218 milyon TL hem de piyasa tahmini olan 208 milyon TL nin altında kalarak, şirket yıllık bazda %12 ve çeyrek bazda %5 artışla 1Ç12 de 206 milyon TL ciro kaydetti. Cironun içerisinde en çok paya sahip olan süt segmentinin gelirleri hem hacim hem de fiyat artışı ile birlikte yıllık bazda %25 ve çeyrek bazda %3 arttı. Salça tarafında kaydedilen gelirler hemen hemen sabit kalırken, et segmentinin gelirleri fiyat artışlarıyla yıllık bazda %5 ve çeyrek bazda %4 arttı. Et segmentinin marjlarında iyileşme görüldü. Fiyatlardaki artış, besicilik maliyetlerinin ithalat ile düşürülmesi ve marjı daha yüksek ürünlere odaklanılması sonucunda et segmentinin brüt kar marjı 1Ç11 deki %1.3 ve 4Ç11 deki %2.1 den 1Ç12 de %16.2 ye yükseldi. Hükümetin karkas et ithalatına izin vermesinden bu yana şirket et segmentinde en yüksek brüt karlılığı kaydetti. Süt tarafında brüt kar rakamı ise çüğ süt fiyatlarındaki artışın ürün fiyatlarına tam olarak yansıtalamaması sonucu 1Ç11 deki %22.9 dan 1Ç12 de %19.4 e geriledi. Salça tarafında yıllık bazda brüt karlılık 0.4 baz puan gerilerken, makarnada brüt kar marjı 1.2 baz puan arttı. Böylece, konsolide brüt kar marjı yıllık bazda 1.5 baz puan ve çeyrek bazda 4.8 baz puan yükseldi. FAVOK marjı tahminlerin üzerinde gerçekleşti. Reklam giderlerinin artması sonucunda faaliyet giderlerinin satışlara oranı artarken, FAVOK marjındaki iyileşme brüt kardakinin altında kaldı. Hem bizim hem de piyasa tahmini olan 11 milyon TL nin üzerinde olarak, şirket 13 milyon TL FAVOK kaydederken FAVOK marjı 1Ç11 deki %6.1 ve 4Ç11 deki %2.1 e kıyasla 1Ç12 deki %6.5 olarak gerçekleşti. Tavsiyemizi SAT tan a yükseltiyoruz. Tat Konserve nin %12 ciro büyümesi bizim %18 ve şirket yönetiminin %20 tahmininin altında kaldı. Fakat, marjlardaki iyileşme heyecan verici oldu. Hedef değerimiz olan 2.78TL nin %16 getiri potansiyeli olmasından dolayı hisse için önerimizi SAT tan a çeviriyoruz. 4.çeyrek sonuçlarının ardından 27 Subat ta hisse için tavsiyemizi SAT a çektiğimiz tarihten beri hisse IMKB ye kıyasla %5 düşüş gösterdi. TATKS, 11.6x 2012T FD/FAVOK çarpanı ile uluslararası Sayfa 8 of 10

9 benzerlerinin medyanı olan 8.8x e kıyasla primli işlem görüyor. Fakat, Harranova projesinin katkısıyla 6.6x 2014T FD/FAVOK çarpanı benzerlerine kıyasla %13 ucuz kalıyor. TAVHL TAV Holding 9.54 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 26.44% Piyasa Değeri.mn(TL): 3,466 Analist: Efe Kalkandelen Telefon.: ekalkandelen@isyatirim.com.tr TAV Nisan 2012 Trafik sonuçlarını açıkladı. Pozitif TAV ın toplam yolcu sayısı yıllık bazda %19 büyüyerek 5,5 milyona ulaştı. Yurtiçi trafik %13 büyüyerek 2,4 milyona ulaşırken, yurtdışı yolcu büyümesi %24 ile 3,1 milyona ulaştı. İstanbul Atatürk Havalimanı Nisan ayında toplamda 3,7 milyon yolu ile hala en fazla katkıyı yapmaya devam ediyor. Yurtiçi trafik %14 büyüyerek 1,2 milyona çıkarken, yurtdışı yolcu sayısı %27 büyüme ile 2,5 milyona çıktı. İstanbul Atatürk Havalimanındaki yüksek büyümenin başlıca sebepleri arasında, THY nin yeni gelen uçaklarının 2011 yılının ikinci yarısına denk gelmesi ve 2011 yılının ilk yarısı için zayıf baz etkisi yaratması ve İstanbul a uçacak olan havayolu şirketlerinin yeni slot bulamadıkları için gövde büyütmesi görülebilir. Ankara ve İzmir de büyüme sırasıyla %10 ve %6 gerçekleşirken yolcu rakamı iki havalimanında da 0,7 milyona olarak gerçekleşti. TAV ın yurtdışı operasyonları toplamda Nisan ayında yıllık bazda %34 büyüdü. Tunus %48 büyürken, Makedonya %19, Gürcistan ise %30 büyüdü. Genel olarak, Atatürk Havalimanında sıkışıklık problemleri ve Hava Kontrolörlerinin grevine rağmen gelen %22 lik büyümeyi olumlu karşılıyoruz. Bunların haricinde, yurtdışı operasyonlarında görülen çift haneli büyüme TAV için olumlu. TCELL Turkcell 8.98 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 17.01% Piyasa Değeri.mn(TL): 19,756 Analist: Nur Karabacak Telefon.: nkarabacak@isyatirim.com.tr 03/05/2012 Net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Turkcell yılın ilk çeyreğinde bizim beklentimiz olan 462 milyon TL nin ve piyasa beklentisi olan 397 milyon TL nin üzerinde 516 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan rakam yıllık bazda %56 lık ve çeyreksel bazda %55 lik bir artışa tekabül ediyor. Çeyreksel bazdaki artışın nedenleri arasında operasyonel taraftaki marjların iyileşmesi ve bu çeyrekte gerçekleşen daha yüksek finansal geliri gösterebiliriz. Yıllık bazdaki artışın nedenleri arasında da daha yüksek gerçekleşen satışlar ve net finansal gelir bulunuyor. 40 milyon TL lik parasal kazanç bizim tahminimizin sapmasına neden oldu. Şirketin 1Ç12 de satışları yıllık bazda %12 artarak 2.4 milyar TL ye (İş Yatırım ve piyasa beklentisi: 2.3 milyar TL) ulaştı. Ortama ARPU 1Ç12 de yıllık bazda %4.3 artarak 19.2 TL/ay olarak gerçekleşti. Bu da çeyreksel bazda %2.5 oranında düşüşe tekabül ediyor. Şirket bu dönemde de 34.5 milyon olan abone sayısını korumaya devam ediyor. Yılın ilk çeyreğinde şirketin FAVÖK ü yıllık bazda %12 artarak 703 milyon TL olarak gerçekleşti. Aynı dönemde FAVÖK marji ise bizim beklentimiz olan %29.4 e paralel ama piyasa beklentisi olan %28.8 den daha iyi olarak %29.5 olarak gerçekleşti. Turkcell bizim beklentimiz olan 166 milyon TL ye paralel 162 milyon TL tutarında net finansal gelir kaydetti. Fintur un en önemli pazarlarından biri olan Kazakistan da artan rekabet nedeniyle Fintur un Turkcell in finansallarına katkısı geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 67 milyon TL nin altında kalarak 55 milyon TL olarak gerçekleşti. Sonuçlar beklentilerden daha iyi gerçekleştiği için hisse bugün positif tepki verebilir. Şirket için 12 aylık hedef fiyatımız olan 10.5 TL/hisse ile tavsiyemizi koruyoruz. TTRAK Türk Traktör YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 32.41% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,606 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: iurganci@isyatirim.com.tr İhracatın artan payı ilk çeyrek karlılığını aşağıya çekti Piyasa beklentisine parallel, Türk Traktör yılın ilk çeyreğinde yıllık bazda %13 düşüşle ancak çeyrek bazda %46 artışla 64 milyon TL net kar açıkladı. İhracattaki ciddi artışla ivme kazanan cirodaki etkilyeci büyümeye rağmen, düşük marjlı ihracatın cirodaki payının yıllık bazda iki katına çıkması yılın ilk çeyreğinde karlılığı aşağı çekti. Diğer taraftan, net kardaki çeyreksel bazda Sayfa 9 of 10

10 iyileşme, ihracatınının payının çeyreksel bazda düşmesinden kaynaklanmaktdaır. Türk Traktör 1Ç12 de cirosunu artan ihracat hacmi ile birlikte pozitif kur etkisi nedeniyle yıllık bazda %37 arttırdı. İhracat cirosu iki katından fazla artarak 1Ç12 de 151 milyon TL ye ulaşırken, yurtiçi ciro yıllık bazda %14 artışla 384 milyon TL e yükseldi. Şirket yurtiçine %3 artışla 7,484 adet traktör satışı gerçekleştirirken, sırasıyla %182 ve %33 artışla 3,421 adet traktör ve 1,422 adet transmisyon ihracatı gerçekleştirdi. Şirketin brüt kar marjı ciroda artan ihracat payıyla (1Ç12:28% ; 1Ç11: 14%) yıllık bazda 8.5 baz puan düşüşle 1Ç12 de %20.6 e geriledi. Şirketin faaliyet giderlerinin cirodan fazla artış göstermesi, FAVÖK marjında brüt kar marjında gerçekleşen erimeden daha fazla düşüşe neden oldu. Buna rağmen, şirket beklentilerin ötesinde, yılın ilk çeyreğinde 83 milyon TL FAVÖK rakamı elde etti. FAVÖK marjı ise 1Ç11 deki %24.3 seviyesinden 1Ç12 de %15.4 e geriledi. Türk Traktör ün ilk çeyrek sonuçlarına baktığımızda genel olarak 2012 yılı beklentilerimize uyumlu olduğunu söyleyebiliriz. Yurtiçi satışlarda yüksek baz yılı etkisi nedeniyle, ihracatın cirodaki artan payının karlılığı olumsuz etkilemeye devam etmesini bekliyoruz. Hisse için %31 yukarı potansiyel öneren TL hedef fiyatımız ile tavsiyemizi sürdürüyoruz. TTRAK 2012T 5.4x Firma Değeri/FAVÖK ve 6.4x Fiyat / Kazanç çarpanlarıyla global benzerlerinin sırasıyla 10.7x ve 10.2x medyanına kıyasla iskontolu işlem görüyor. VESBE Vestel Beyaz Esya 2.25 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.20 TL 42.11% Piyasa Değeri.mn(TL): 428 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr VESBE: Operasyonel sonuçlar beklentiden kötü geldi Vestel Beyaz Eşya 1Ç12 de CNBC-e piyasa beklentisi olan 10 milyon TL nin üstünde 20 milyon TL net kar kaydetti. Geçen senenin aynı döneminde 9 milyon TL net kar açıklamıştı. 1Ç12 de net kar rakamının artmasının arkadasındaki en büyük neden 20 milyon TL tutarında olan net diğer gelir kalemini gösterebiliriz. 1Ç12 de hammadde fiyatlarındaki artış marjların daralmasına neden oldu. Şirketin 1Ç12 de geçen senenin aynı döneminde açıkladığı %10.6 lık brüt kar marjına karşılık %3.5 oranında brüt kar marjı kaydetti. Şirketin satışları yılın ilk çeyreğinde geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 362 milyon TL ye karşılık 454 milyon TL olarak gercekleşti. 1Ç12 de yurtiçi satışları yıllık bazında %18 artarak 159 milyon TL ye ulaşırken Avrupa ya ve diğer ülkelere yapılan ihracat satışları sırasıyla yıllık bazda %22 artarak 217 milyon TL ve %61 artarak 78 milyon TL ye ulaştı. Marjlar üzerindeki baskının etkisini şirketin FVAÖK rakamında da gördük. 1Ç12 de FVAÖK yıllık bazda %49 düşerek 14 milyon TL ye ulaştı. Vesbel Beyaz Eşya 1Ç12 de 3.2 milyon TL net finansal gelir kaydederken bu rakam 1Ç11 de 4.1 milyon TL net finansal gider idi. Şirketin Mart 12 itibari ile 199 milyon TL net borç pozisyonu bulunuyor. Şirketin yılın ilk çeyreğinde 14 milyon dolar yatırım harcaması bulunuyor. Sonuçlar hakkında daha detaylı bilgiler aldıktan sonra Vestel Beyaz Eşya için tahminlerimizi revize edebiliriz. Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Sayfa 10 of 10