İçindekiler Strateji Portföy Önerisi Makro Ekonomi Sermaye Piyasaları Ayın Konusu Ek I Ek II

Transkript

1

2 İçindekiler Strateji 1 Portföy Önerisi 3 Portföy Dağılımı 3 Önerilen Hisse Senedi Portföyü 5 Hisse Takip Listesi- Sanayi Şirketleri- 7 Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 8 Makro Ekonomi 9 Sanayi Üretimi 9 Ödemeler Dengesi 10 Kamu Maliyesi 13 Para Politikası 14 Fon Akış Analizi: 17 Haziran 2011 itibariyle BDDK verileri 16 Temmuz-Eylül İç Borçlanma Stratejisi 19 Sermaye Piyasaları 21 Yatırım Araçlarının Getirisi 21 Hisse Senetleri Piyasası 22 Birincil Piyasalar&Özelleştirme 23 Döviz Piyasası 24 Sabit Getirili Menkul Kıymetler 25 Uluslararası Piyasalar 27 Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 30 Ayın Konusu 34 Birinci Çeyrek (2011) GSYİH :Bizimkisi Bir Tüketim Hikayesi 34 Ek I 36 Hisse Senedi Önerileri 36 Ek II 44 İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler 44

3 Strateji MSCI GOÜ Endeksleri MSCI GOÜ MSCI GOÜ Doğu Avrupa MSCI GOÜ Turkiye Yeni normal dönemde yumuşak iniş Türkiye 2011 yılının ilk yarısında gelişmekte olan ülkeler arasında en kötü performans gösteren piyasalar arasında yer aldı. Küresel risk iştahındaki bozulma, ekonominin aşırı ısındığına yönelik endişeler, Merkez Bankası nın uyguladığı yeni normal politikalar ile intizamlı bir düzeltme sağlanılacağına güvenilmemesi kötü performansımızın arkasındaki temel gerekçeleri oluşturuyor. Küresel risk iştahındaki bozulma ile başlayalım. Yunanistan ın borcunu yeniden yapılandırmak zorunda kalacağına yönelik endişeler, küresel büyümenin hız kestiğini gösteren veriler ve FED in QE3 ün konusunda cesaret vermemesi küresel risk iştahını bozdu. Dolar değer kazanırken dünya borsalarında gerileme yaşandı /10 01/11 01/11 02/11 02/11 03/11 03/11 04/11 04/11 05/11 05/11 06/11 06/11 GOÜ Para Birimleri Yıliçi Perf. -ABD Dolarına karşı- Macaristan Çek Cumhuriyeti Rusya Romanya Bulgaristan Kolombiya Polonya Hindistan Hong Kong -0.3% Şili -2.1% Tayland -3.1% Arjantin -3.2% G. Afrika -4.9% Türkiye 0.0% -0.1% 13.1% 11.4% 9.4% 9.3% 8.2% 7.9% 7.3% -10% 0% 10% 20% Türkiye & GOÜ Faiz Farkının Baz Puan değişimi 3 Ay 6 Ay 1 Yıl 2 Yıl 3 Yıl 4 Yıl 5 Yıl Risk iştahındaki gerilemenin, dünya ekonomisinde çift dip endişelerinin konuşulduğu 2010 Mayıs ındaki gibi sert bir düzeltmeye dönüşüp dönüşmeyeceğini henüz bilmiyoruz. Ama ekonomideki yavaşlamaya rağmen enflasyonun yükselmeye başlaması genişleyici politikalarla durgunluğa karşı mücadeleyi zorlaştırıyor. Haziran ayı PMI verileri ABD ve Avrupa da büyümenin ivmesini kaybettiğini, Japonya ekonomisinin durgunluğun sınırında olduğunu gösteriyor. Genişleyici maliye politikalarının devreden çıkmasıyla birlikte ABD ve Avrupa ekonomilerinde büyüme zaten hız kesmeye başlamıştı. Kuzey Afrika da yaşanan toplumsal hareketler nedeniyle petrol fiyatlarındaki yükseliş, Avrupa ülkelerinde yaşanan borç krizi ve Japonya daki deprem felaketi küresel büyüme üzerindeki baskıları daha da artırdı. Mevcut konjonktür gelişmiş ülkelerin, özellikle G3 Merkez Bankalarının, genişleyici para politikasını uzun süre devam ettirmesini gerektiriyor. Ancak emtia fiyatlarındaki yükseliş ve Asya dan yapılan ithalatın maliyetindeki artış merkez bankalarının parasal genişlemeyi sürdürmesini zorlaştırıyor. Türkiye nin de içinde bulunduğu gelişmekte olan ülkelerde durum çok farklı. Ekonomideki ısınma ve yükselen enflasyon bu ülkelerin daraltıcı ekonomi politikaları uygulamasını gerektiriyor. Ancak gelişmiş ülkelerdeki borç sorunları ve son dönemde yaşanan dışsal şoklar ekonomi yönetimlerinin frene sert bir şekilde basmasını engelliyor. Küresel sermayenin riskin yüksek getirinin düşük olduğu gelişmiş ülkelerden makro dengelerin sağlam büyümenin yüksek olduğu gelişmekte olan ülkelere yönelmesi ekonomi yönetimlerinin daraltıcı önlemler almasını daha da zorlaştırıyor. Türkiye özeline bakalım. Yakın komşularımız Avrupa, Orta Doğu ve Kuzey Afrika ülkelerinde yaşanan sorunlara rağmen Türkiye ekonomisi yılın ilk yarısında hızlı büyümesini sürdürdü. Türkiye iç talebe dış tasarruflara dayalı bir büyüme modeline sahip. Ekonominin istikrarlı, dış kaynağın bol ve reel faizlerin düşük olması son yıllarda şirketlerin yatırımlarında ve hanehalkının tüketim harcamalarında sert bir artışa neden oldu. Harcamalardaki artış ağırlıklı olarak kredilerdeki büyüme ile finanse edildi. Harcamaya istekli genç nüfus, borçluluğu düşük hanehalkı, kaldıracı düşük bankacılık sektörü ve borçlanma ihtiyacı azalan kamu sektörü kredilerin artışına dayalı bir büyüme modelinin uygulanmasına imkan verdi. Son yıllardaki hızlı büyüme giderek bozulan bir cari denge pahasına elde edildi.iç ve dış talep arasındaki farkın artması ve başta enerji olmak üzere emtia fiyatlarındaki artış cari açığın milli gelirin %8 i gibi sürdürülemeyecek seviyelere çıkmasına yol açtı. 1 Temmuz 11

4 Alınan önlemler henüz kredilerde arzu edilen yavaşlamayı sağlayamadı Merkez Bankası yılın ikinci yarısında alınan tedbirlerin sonuçlarının alınacağınden emin Gerek ekonomide yumuşak iniş, gerekse enflasyon konusunda Merkez Bankası na göre daha temkinliyiz Maliye politikası ve faiz artışlarıyla desteklenmediği müddetçe yeni normal politikaları n baş arı l ı olacağına inanmıyoruz Orta vadede ekonomi yönetiminin doğru önlemleri alacağına ve finansal istikrarı sağlayacağına inanıyorız Faiz oranlarındaki çıkış sonrasında gösterge tahvilde alış öneriyoruz 10 yıllık tahvili cazip bulmaya devam ediyoruz Borsa için BİRİKTİR tavsiyemizi koruyoruz Küresel likiditenin bol olması hızla büyüyen cari açığın finansmanının yakın zamana kadar bir sorun olarak görülmemesini sağıyordu. Ancak Haziran sonu itibarıyla QE2 programının sonuna gelinmesi ve Bernanke nin yeni bir program açıklamaması Türkiye gibi cari açığını kısa vadeli borç ve portföy hareketleriyle finanse eden ülkelerin risk algısını artırdı. Dış açıktaki rekor artıştan ve kredilerdeki hızlı büyümeden rahatsız olan ekonomi yönetimi 2010 yılı Kasım ayından itibaren daraltıcı politikalar kullanmaya başladı. Genel seçimler öncesinde sıkı maliye politikası kullanma şansı sınırlı olduğu için ekonomi yönetimi ağırlıklı olarak para politikasını kullanmak zorunda kaldı. Sıcak paranın ekonomik dengeleri bozacağı endişesiyle ekonomi yönetimi faiz dışı araçlarla para politikasını sıkılaştırmaya çalıştı. Bu amaçla Merkez Bankası faiz oranlarını düşürüp, munzam karşılık oranlarını önemli oranda artırırken, BDDK perakende kredilerin kullanımını zorlaştırıcı önlemler aldı. Ancak alınan önlemlere rağmen bugüne kadar kredi büyümesinde bir yavaşlama sağlanamadı. Yılın ilk yarısındaki gelişmeler, ekonomide yumuşak bir iniş sağlanabilmesi için BDDK ve Maliye Bakanlığının Merkez Bankası nın yardımına yetişmesi gerektiğini gösteriyor. BDDK nin ihtiyaç kredilerinin maliyetini artırmak için Haziran ortasında aldığı önlemler doğru yönde atılmış adımlar. Ama sonuç alınması için özel kesimin tasarruf oranındaki azalmayı telafi edecek şekilde kamu kesiminin tasarruflarının artırılması gerekiyor. Önümüzdeki aylarda şekillenecek olan Finansal İstikrar Komitesi bünyesinde Merkez Bankası, Hazine, BDDK ve Maliye Bakanlığı yetkililerinin bir araya gelerek finansal istikrarı korumak üzere kapsamlı bir program açıklamasını bekliyoruz. Kredi büyümesini yavaşlatmak üzere BDDK tarafından alınacak tedbirler ve maliye politikasında sıkılaşma söz konusu paketin özünü oluşturacak. Orta vadede Türkiye de piyasaların yönü enflasyonu ve cari açığı makul sınırlar içinde tutarak büyüme cephesinde sağlayacağımız başarıya bağlı olarak belirlenecek. Merkez Bankası nın Haziran ayında faizleri ve munzam karşılık oranlarını değiştirmemesi alınan önlemlerin sonucunun yılın ikinci yarısında görüleceğine inandığını gösteriyor. Son dönemde piyasalarda yaşanan dalgalanmalara ve para politikasının uygulanmasında yaşanabilecek sorunlara rağmen Türk lirası varlıkları tavsiye etmeye devam ediyoruz. Seçimlerden sonra alınacak önlemlerle piyasalara güven verileceğini ve ekonomi politikalarının sıkılaşmasıyla birlikte Türk lirasının değer kazanacağına inanıyoruz. Üstelik son dönemde görülen değer kaybı ve faiz oranlarında yaşanan yükseliş sonrasında Türk lirasının sıcak para için cazibesinin yeniden arttığına inanıyoruz. Bu nedenle piyasalarda yaşanan dalgalanmaların dövizdeki uzun pozisyonları azaltmak için fırsat olduğuna inanıyoruz. Yabancı yatırımcıların alımları sonrasında tahvil piyasasında gösterge tahvil ve civarındaki kıymetlerin faizlerinde sert yükselişler görüldü. Faiz oranının %9 u geçmesi nedeniyle gösterge tahvilde geçen ay verdiğimiz SAT tavsiyesini AL olarak değiştirdik. Faiz oranlarının enflasyondaki yükselişi ve Merkez Bankası nın faiz artırımlarını yeteri derecede fiyatladığına inanıyoruz. Gösterge tahvilin faizindeki oynaklığa karşı verim eğrisinde uzun vadeli faizlerde oynaklık oldukça azaldı. Merkez Bankası nın eninde sonunda faiz silahını çekeceğine inandığımız için dalgalanmaya karşı az duyarlı olan uzun vadeli yatırımcılara %9.66 seviyesinden 10 yıllık devlet tahvilini tavsiye etmeye devam ediyoruz vadeli tahvil Türkiye nin yatırım yapılabilir ülke olması senaryosunda da iyi getiri sağlayabilecek bir yatırım aracı. IMKB 100 endeksi 12.5x 2011 F/K seviyesinde gelişmekte olan ülke ortalamalarına göre % 3 primli. Öte yandan, 2012 Haziran sonu için 75,000 olan hedef değerimize göre borsanın artış potansiyeli %20 civarırnda. Borsa için düşüşleri alım fırsatı olarak kullanan BİRİKTİR tavsiyemizi koruyoruz. Borsa endeksini 2009 yılında %58, 2010 yılında %20 yenen En Çok Önerilenler listesi %32 artış potansiyeli ile borsa geneline göre daha iyi bir yatırım imkanı sunmaya devam ediyor. Temmuz 11 2

5 Portföy Önerisi Portföy Dağılımı 10.0 Model Portföyümüzün Performansı Baz yılı 2002= /01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 Portföy Önerisi Türk lirası önermeye devam ediyoruz. Haziran ayında TL dolar karşısında değer kaybı yaşadı. TL nin değer kaybı %1 seviyelerindeydi. Aynı dönemde diğer gelişmekte olan ülkelerin para birimlerindeki değer kazancı ise %0,6 seviyesinde oldu. Avro karşısında da aynı resmi çizen TL deki değer kaybı %2,7 seviyesinde oldu. Gelişmekte olan benzer ülkelerin para birimlerindeki değer kaybı ise %1 seviyesinde gerçekleşti. Eşit ağıtlıklı TL sepetinin değer kaybı ise %2 oldu. Haziran ayında yayınladığımız strateji raporumuzla, endeks hedefimizi seviyesine revize ettik. Bugün itibariyle %19 yukarı yönlü bir potansiyel vaat ediyor. Hisse senedi piyasa önerimiz BİRİKTİR de bulunuyor. Sabit faizli yatırım araçları daha cazip olduğu için orta ve uzun vadeli enflasyona endeksli kıymetleri önermiyoruz.pozisyon almak isteyen müşterilerin değişken kuponlu kıymetleri kısa vadeli kıymetlerin yerine tercih etmesini öneriyoruz. Uzun vadeli tutmak amacı ile 10-yıl vadeli kıymetlerin mevcut seviyelerde hala cazip olduğunu düşünüyoruz ve bu kıymetlerde pozisyon alınmasını öneriyoruz. Gösterge kıymetin faiz oranlarında son dönemde gözlenen artış nedeniyle satış önerimizi alışa çeviriyoruz. Kısa vadede kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat önermeye devam ediyoruz. % Portföy Dağılımı 40 Haziran 2011 Temmuz DİBS Özel Sektör Tahvil Hisse Senedi Mevduat Eurotahvilleri 3

6 Hisse Senedi Piyasası Hisse senedi piyasası için endeks önerimizi BİRİKTİR koruyoruz Hedef değerlerimize göre İMKB nin artış potansiyeli %19 civarında. Tahvil & Bono Piyasası Portföy tavsiyemizin performansı Yatırım Aracı Ağırlık Aylık TL Yıl içi TL Tanım Cari Değer (%) Getiri (%) Getiri (%) Hisse 35 Hisse Önerileri 63, TRT040516T11 101, DIBS 20 TRT110215T16 107, TRT260912T15 105, TRT150120T16 106, TR$ %7 26/09/16 $ Eurotahvil 15 TR$ % /04/18 $ TR$ %7.5 07/11/19 $ TR$ % /01/30 $ Mevduat 10 Mevduat önerileri 3.00 % TRSTPFC , Özel Sek. Tahvili 20 TRSTPFCK , TRSMRNH , TRSCKKBE , Haziran ayında MSCI Türkiye endeksi %2 lik bir değer kaybı yaşadı. Aynı dönemde MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksindeki kayıp sadece %2,9 olurken, MSCI Orta ve Doğu Avrupa ülkeleri endeksindeki değer kaybı %1 oldu. Sene başından beri bakıldığında ise MSCI Türkiye endeksinin %12 değer kaybettiğini görüyoruz. Aynı dönemde MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksi %3 değer kaybederken, MSCI Orta ve Doğu Avrupa endeksi ise %8 değer kazancı gösterdi. Haziran ayında yayınladığımız strateji raporumuzla, endeks hedefimizi seviyesine revize ettik. Bugün itibariyle %19 yukarı yönlü bir potansiyel vaat ediyor. Hisse senedi piyasa önerimiz BİRİKTİR de bulunuyor. Tavil piyasası devlet alacaklarının yeniden yapılandırılmasına gelen yüksek talep ve bu alacakların önemli bir kısmının borç ödemelerinde kullanılacağı haberleriyle Haziran ayına alıcılı başladı. Ancak, seçimlerden sonra yüksek kredi büyümesi, cari açık ve enflasyon riski için alınacak önlemler üzerine oluşan piyasa beklentilerine Avrupa borç kriziyle ilgili belirsizliklerde eklenince kısa ve orta vade faizlerinde önemli artışlar gerçekleşti. Gösterge kıymetin getirisi ay içerisinde %8,72 seviyesinden 44bp yükselerek %9,18 seviyesinde yükseldi.10 yıl vadeli kıymet ise kısa vadeli enflasyon ve yurt dışı kaynaklı dalgalanmalardan daha az etkilenerek ayı dalgalı bir seyir izlemeye devam etti ve ayı 4 bp yukarıda %9,64 seviyesinden kapattı. Bu ay gerçekleştirdiği iki ihaleyle, Hazine 2,2 milyar TL si piyasaya olmak üzere toplamda 4,5 milyar TL borçlandı. Hazine nin hedeflediği piyasa iç borç çevirme oranının %65,1 ve toplam iç borç çevirme oranın %74,5 olduğunu hatırlatalım. Hazine kamu kuruluşlarına satmayı planladığı 1,5 milyar TL yerine 2,2 milyar TL satarak piyasa iç borç çevirme oranını da düşürmüş oldu. Bu iki ihalenin ardından Haziran ayı iç borç çevirme oranı hedeflenene paralel %75,5 olarak gerçekleşirken, piyasaya iç borç çevirme oranı planlananın çok altında %50,4 olarak oluştu. Yılın ilk altı ayında iç borç çevirme oranı %83 seviyesinde gerçekleşti ve bu rakam Hazine nin yıl sonu iç borç çevirme hedefi olan 88% seviyesinin altında bulunuyor. Sabit faizli yatırım araçları daha cazip olduğu için orta ve uzun vadeli enflasyona endeksli kıymetleri önermiyoruz.pozisyon almak isteyen müşterilerin değişken kuponlu kıymetleri kısa vadeli kıymetlerin yerine tercih etmesini öneriyoruz. Uzun vadeli tutmak amacı ile 10-yıl vadeli kıymetlerin mevcut seviyelerde hala cazip olduğunu düşünüyoruz ve bu kıymetlerde pozisyon alınmasını öneriyoruz. Gösterge kıymetin faiz oranlarında son dönemde gözlenen artış nedeniyle satış önerimizi alışa çeviriyoruz. 4 Temmuz 11

7 Para Piyasası Orta vadede TL önermeye devam ediyoruz Eurotahvil Piyasası Türk lirası önermeye devam ediyoruz. Haziran ayında TL dolar karşısında değer kaybı yaşadı. TL nin değer kaybı %1 seviyelerindeydi. Aynı dönemde diğer gelişmekte olan ülkelerin para birimlerindeki değer kazancı ise %0,6 seviyesinde oldu. Avro karşısında da aynı resmi çizen TL deki değer kaybı %2,7 seviyesinde oldu. Gelişmekte olan benzer ülkelerin para birimlerindeki değer kaybı ise %1 seviyesinde gerçekleşti. Eşit ağıtlıklı TL sepetinin değer kaybı ise %2 oldu. Gelişmekte olan ülke eurotahvilleri açısından Haziran ayının gündeminin ana maddesi başta Yunanistan olmak üzere Avrupa ülkelerine yönelik borç krizi sorunu vardı. Ayrıca ABD de son dönemde beklentilerin altında kalan makroekonomik veriler, Orta Doğu daki siyasi krizlerin halen çözüme ulaşamaması ve Haziran sonu itibariyle sona eren QE2 nin ardından FED in hamlesinin ne olacağına ilişkin belirsizlikler ve global ekonomik büyümeye yönelik endişeler Haziran ayı boyunca piyasayı baskı altında tutan gelişmeler olarak öne çıktı. Haziran ayının ilk günlerinde piyasaya hakim olan iyimser havaya rağmen ay ortasından itibaren Yunanistan ın borçlarının sürdürülebilirliğinin yeniden sorgulanmaya başlanması ve Yunanistan da yaşanabilecek olumsuz gelişmelerin tüm Avrupa ekonomilerini ve özellikle bankacılık sektörünü olumsuz etkilemesi ihtimali piyasanın geneline satış getirirken tahvil ve kredi piyasalarında da sert değer kayıplarına şahit olduk. Piyasada azalan risk iştahı yatırımcıları güvenli limanlara yönlendirirken ABD Hazine tahvil getirileri de sene başından bu yana gördüğü en düşük seviyelere geriledi. Gelişmekte olan ülkeler endeksine paralel bir seyir takip eden Türk eurotahvillerinde orta ve uzun vadede ay içinde $2-2,25 varan değer kayıpları gözlemlendi. Fakat ay sonuna doğru yaşanan gelişmelerle değer kayıplarının tamamı geri alındı ve Türk eurotahvilleri Haziran ayını yatay seviyelerden sonlandırdı. Haziran ayına $170 seviyesinden başlayan 2030 vadeli gösterge eurotahvil 25 cent yükselişle $170,25 seviyesinden Haziran ayını sonlandırmayı başarsa da CDS bazında baktığımızda ise aynı toparlanmanın yaşanmadığını gördük. Haziran başında 165 baz puan seviyesinden işlem gören 5 yıl vadeli USD Türkiye CDS i ay içinde 190 baz puan seviyesinin de üstüne çıkarken Haziran ın son günlerinde 178 baz puan seviyesine kadar toparlanabildi. Önerilen Hisse Senedi Portföyü Kısa vadeli tahvil getirilerinin azalması sebebiyle, TUT önerimizi SAT'a çeviriyoruz ve orta vadelere switch öneriyoruz En çok önerilenler listemize eklenenler: SISE TI: Şişe Cam ı 2011 yılına yönelik olumlu beklentilerimiz nedeniyle öneri listemize ekledik. Hisse NAD ine göre %15 iskontolu işlem görüyor. GARAN TI: 2011 yılında bankanın net karı önceki yıla göre yatay kalsa da döneminde karlılıkta artış olacağını öngörüyoruz. Bankanın yönetimi bizce bu dinamiği yakalayacak bir değer. Garanti nin bilançosu neredeyse her türlü faiz ortamına uygun ve özellikle hem bireysel hem de yatırım amaçlı kredi talebini karşılayacak güçte. Yüksek verimlilik ve ücret gelirlerinde artış bankanın diğer artı yönleri. En çok önerilenler listemizden çıkarılanlar: THY TI: Yüksek petrol fiyatı ve devam eden hızlı kapasite artışının karlılığı negatif etkilemesine bağlı olarak THY yi en çok önerilenler listemizden çıkarıyoruz. Aynı nedenlerden dolayı ikinci çeyrek sonuçlarının ise beklentilerin altında kalacağını düşünüyoruz. Sene başından beri Orta Doğu da devam eden karışıklık ve Japonya da meydana gelen deprem nedeniyle havayolu sektöründe düşük karlılık beklentisi ve yüksek petrol fiyatı uluslararası havayolu hisselerinde düşüşe yol açtı. VAKBN.TI: Vakıfbank ı hisse öneri listemizden çıkardık. Banka değerleme olarak halen cazip ve AL önerimiz devam ediyor. Diğer yandan Vakıfbank ın yüksek kurumsal mevduat konsantrasyonunu mevcut ortamda riskli buluyoruz. 5

8 En az önerilenler listemize eklenenler En az önerilenler listemizden çıkarılanlar Haziran ayı içerisinde en az önerilenler listemizde bir değişiklik olmamıştır. Hisse Endeks Aylık İMKB'ye Piyasa 52 Hafta Getiri Getiri Göreceli Değeri Ortalama PD Beta Potansiyeli % Ağırlık 30/06/2011 (%) Getiri (mn TL) (mn TL) Oranı % En çok önerilenler AOF TL AKFEN IMKB ,746 1, BIZIM IMKB ,040 1, GARAN IMKB ,912 32, HALKB IMKB ,188 16, KOZAL IMKB ,325 2, SISE IMKB ,615 3, SODA IMKB-Tum TRGYO IMKB ,384 1, YKBNK IMKB ,736 20, En az önerilenler AKBNK IMKB ,000 32, TTKOM IMKB ,030 24, Temmuz 11

9 Hisse Takip Listesi Sanayi Şirketleri Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör. Perf. TL Perf. F/K FD/Satışlar FD/FAVÖK Cari Hedef % 2011 (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2011T 2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014T GUBRF TUT % Kimyasal Ürün CLEBI TUT % 5% TAVHL TUT % 1, THYAO AL % 2, Havayolları ve Hizmetleri DOAS AL % FROTO AL % 6% 3, OTKAR TUT % 2% TOASO AL % 6% 2, Otomotiv AEFES TUT % 2% 6, BANVT TUT % 3% CCOLA SAT % 1% 3, PNSUT G.G % PETUN G.G % PINSU G.G % ULKER AL % 1% TATKS TUT % Gıda & İçecek ADANA AL % 7% AKCNS TUT % 3% BOLUC SAT % 5% CIMSA AL % 7% MRDIN AL % 8% UNYEC AL % 8% Çimento KOZAL AL % 1% 2, Madencilik TCELL TUT % 7% 11, TTKOM SAT % 8% 18, İletişim ARCLK TUT % 5% 3, VESBE AL % 4% Beyaz Eşya ANACM TUT % 2% SISE AL % 1% 2, SODA AL % 3% TRKCM AL % 2% 1, Cam EREGL TUT % 7% 5, Demir Çelik DYHOL , HURGZ TUT % Medya AYGAZ TUT % 4% 1, AKENR TUT % PRKME PETKM AL % 1, PTOFS , TRCAS TUT % 1% TUPRS TUT % 6% 6, ZOREN TUT % Petrol & Enerji SELEC AL % 3% Sağlık BIMAS TUT % 2% 4, BIZIM AL % 1% Perakende MARTI AL % Turizm KAREL TUT % İletişim Cihazları RYSAS AL % DOCO TUT % 0% Lojistik Piyasa Medyanı

10 Hisse Takip Listesi Banka, Sigorta, Holding, GYO şirketleri Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf. TL Perf. F/K PD/DD Fiyat/NAD Cari Hedef % 2011 (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2011T2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014T ISGYO AL % 3% EKGYO AL % 3% 4, MRGYO AL % 5% SNGYO AL % 3% TRGYO AL % 1% GYO Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V PD 3A Ort. HAO ye Göreceli PerforTL Performans F/K PD/DD Özkaynak Karlılığı Cari Hedef % 2011 (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2011T2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014T AKBNK SAT % 2% 18, % 15% 14% ALBRK AL % 1% % 17% 18% ASYAB TUT % 1, % 13% 13% ALBRK AL % 1% % 17% 18% GARAN AL % 2% 19, % 17% 17% HALKB AL % 3% 9, % 24% 22% ISCTR Ö.Y % 13, TEBNK SAT % 2, % 6% TSKB TUT % 2% 1, % 16% 15% VAKBN AL % 0% 5, % 15% 15% YKBNK AL % 10, % 19% Bankacılık % 17% 17% AKGRT TUT % % 9% ANHYT TUT % 3% % 18% ANSGR AL % 2% % 6% Sigorta % 9% Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V 3A Ort. HAO ye Göreceli PerforTL Performans F/K PD/DD % Prem / (Disc) to PD Cari Hedef % 2011 (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2011T2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014T Cur.NAV Tar.NAV ALARK TUT % 1% % -36% AKFEN AL % 1, % -43% DOHOL Ö.Y , % -54% DYHOL , ENKAI AL % 1% 7, % -28% KCHOL TUT % 3% 10, % -30% SAHOL AL % 2% 8, % -38% SISE AL % 1% 2, % -13% TKFEN AL % 2% 1, % -30% YAZIC Ö.Y % 2% 1, % -50% Holdingler % -36% 8 Temmuz 11

11 Makro Ekonomi Dereyi Görmeden Paçayı Sıvama NİSAN SANAYİ ÜRETİMİ TÜİK in yayınladığı verilere göre Nisan ayı sanayi üretimi bir önceki senenin aynı ayına göre %8,3 artarak (aylık bazda %3,8 aşağıda), piyasanın ve bizim %9 luk beklentimizin altında gerçekleşti. Aylık sanayi üretiminin bileşenlerine baktığımızda, imalat sanayi üretiminin yıllık bazda sanayi üretimi büyümesinin bir miktar üzerinde kalarak, %8,6 arttığını görüyoruz (aylık bazda %3,4 azalış). Öte yandan,elektrik-gaz ve madencilik sektörleri yıllık bazda sırasıyla %8,7 ve %1,6 artış sergiledi. Böylece yılın ilk dört ayında sanayi üretiminin yıllık bazda %12,6 artış sergiledi. Geçen yılın aynı dönemde bu rakam %17,2 seviyesindeydi. Sanayi üretiminin aylık gerilemesinin büyük bir kısmı takvim ve mevsim etkilerinden kaynaklanıyor. Aylık olarak bakıldığında son üç aydır düşüşünü devam ettiren arındırılmış seri, %0,6 geriledi (arındırılmamış seri %3,8 aşağıda). 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Sanayi Üretim Endeksi (Yıllık % Değ Takvim Etkisinden Arındırılmış) Kaynak: TÜİK, İş Yatırım Sanayi Üretim Endeksi (Aylık % Değişim, Takvim Etkisinden Arındırılmış) İmalat sanayi cephesinde motorlu taşıt ve elektrik teçhizat üretiminin hız kestiği görülüyor. Avrupa cephesinde kırılganlığın artması dış talebin katkısını kısıtlarken, yurt içi tarafta Merkez Bankası nın aldığı tedbirlerin sonucunda yükselmesi beklenen kredi maliyetleri ilerleyen aylarda talebi sınırlayabilir. Giyim ve tekstil üretimindeki karamsar resim ise mevsimsel etkilere işaret ediyor. Nisan ayı sanayi üretiminin beklentilerin altında gerçekleşmesi yurt içi talepte yavaşlamanın işaretleri olarak algılanabilir. Ancak aylık bazda düşüşün takvim ve mevsimsel etkilerden kaynaklandığını göz önünde bulundurmak ve yakından izlemeyi sürdürmek gerekiyor. Kısa vadede sanayi üretiminde sert düşüşler beklemiyoruz ancak MB nin sıkılaştırma politikasıyla uyumlu biçimde yıl içinde aşağı yönlü kademeli bir düzeltmenin yaşanacağını düşünüyoruz. Nisan ayı sanayi üretim rakamları alınan tedbirler sonucunda yurt içi talebin yavaşlayacağına dair piyasayı ikna etmek adına MB nin elini kuvvetlendirecektir. Ancak dereyi görmeden paçayı sıvamamak gerektiğini düşünüyoruz. Kısaca önümüzdeki dönemde sanayi üretim cephesinde düzeltmenin devam ettiğini görmeden MB nin aldığı tedbirlerin yurt içi talep üzerinde etkili olduğuna ikna olmamız gerçekçi olmayacaktır. Fiyat istikrarını kalıcı kılmak adına faiz arttırımlarının yılın 3. çeyreğinde başlamasını bekliyoruz. MB nin sıkı para politikası adına munzam karşılıkları öncelikli olarak kullanacağını düşünüyoruz. Yurt içi talepte aşağı yönlü düzeltmenin devam etmesi ve kurulması planlanan Finansal İstikrar Kurulu nun para politikasının mevcut duruşunu desteklemek adına ilave tedbirlerle devreye girmesi, MB nin daha önce not ettiği üzere zorunlu karşılık oranlarında ilave artışlara duyulabilecek ihtiyacı azaltacaktır. 9

12 NİSAN 2011 ÖDEMELER DENGESİ Nisan ayında cari açık piyasa beklentisiyle uyumlu Teselli Arayanları Daha Sonra Bekleriz Merkez Bankası (MB) Nisan ayı ödemeler dengesi verilerine göre 7,68 milyar dolar ile piyasa beklentisiyle uyumlu seviyede gerçekleşen cari açık, 8,3 milyar dolarlık İş Yatırım beklentisinin altında kaldı. Aylık bazda gelirler cephesinde görülen çıkışın beklentimizin altında kalması, öngörümüz ile gerçekleşme arasındaki temel farkı oluşturuyor. Yani iç talepte dikkatimizi çeken farklı bir durum yok. Böylece son 12 ayda cari açık 63,4 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Yılın ilk dört ayında ise cari açık bir önceki yılın aynı dönemine göre %114 genişleyerek 29,6 milyar dolar seviyesine çıktı. Gelir dengesinde beklentimize kıyasla zayıf kalan aylık çıkış, cari açığın öngörümüzün altında kalmasını sağladı Cari İşlemler Açığının Kaynağı (mn $) 2011 Şubat 2011 Mart 2011 Nisan 2010 Son 12 ay Yıllık % değ. 1.Cari İşlemler Dengesi -6,138-9,745-7,680-47,639-63,418 33% A. Mal ve Hizmet Dengesi -5,847-7,969-7,134-41,647-56,542 36% Mallar -6,170-8,323-7,687-56,347-71,734 27% Hizmetler ,700 15,192 3% Turizm ,981 16,613 4% B. Gelir Dengesi , ,321-8,372 14% C. Cari Transferler ,329 1,496 13% 2.Net Hata Noksan 1, ,422 9, % I. Toplam Finansman İht. (1+2) -4,500-8,894-7,758-43,217-53,734 24% Kaynak: TCMB, İş Yatırım Net hata noksan kalemi üzerinden Ekim 2010 dan beri ilk kez çıkış olduğu görülüyor. Bu kalem üzerinden akımların yavaşladığını söylemek için henüz erken ancak yakından takip etmekte fayda olduğunu düşünüyoruz Ekim 2010 dan beri ilk kez net hata noksan kalemi üzerinden çıkış olduğu yıllık, milyon ABD doları Yurt İçi Yerleşiklerin Yurt Dışı Mevduatları Net Hata Noksan Kaynak: TCMB, İş Yatırım Para politikası cephesinde alınan tedbirlerle birlikte kamu maliyesinin ikinci yarıda sıkılaştırılmasıyla, cari açıkta sene sonunda yatay bir seyir izlendiğini $ mn 2, ,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12,000 01/06 04/06 07/06 10/06 01/07 04/07 07/07 10/07 01/08 04/08 07/08 10/08 01/09 04/09 07/09 10/09 01/10 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 aylık cari açık (sol eksen) yıllık cari açık $ mn Kaynak: TCMB, İş Yatırım 10 Temmuz 11

13 CARİ AÇIĞIN FİNANSMANI Yabancı yatırımcıların bono ve hisse senetleri piyasasına ilgisi, Nisan ayında cari açığın Mayıs ayında yatırımcı ilgisinin hem hisse senetleri hem de sabit getirili menkul kıymetler piyasasında zayıflamasını Ay içerisinde doğrudan yatırımlarda görülen 565 milyon dolarlık girişle birlikte, ilk dört aydaki giriş 3,6 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Doğrudan yabancı sermaye girişinin bu yıl bir miktar sınırlanacağını düşünüyoruz. Gerçekleşmeler de bizi teyit eder nitelikte yılı için toplam doğrudan yabancı yatırım beklentimiz 7 milyar dolar seviyesinde. Yabancı yatırımcıların sabit getirili menkul kıymetlere ve hisse senetleri piyasasına ilgisi aylık bazda portföy girişini destekliyor. Nisan ayındaki portföy girişleri, aylık cari açığın %71 ini finanse ediyor. MB nin Mayıs ayı için yayınladığı öncü rakamlar, yabancı yatırımcının hem sabit getirili menkul kıymet hem de hisse senetleri piyasasına gösterdiği ilginin zayıflayacağına işaret ediyor. Her iki piyasada da Nisan ayında görülen iyimser havanın Mayıs ayına yansımaması seçim öncesi belirsizlikten kaynaklanmış olabilir. Bu açıdan Nisan ayı gerçekleşmeleri cari açığın finansmanı adına olumlu ancak piyasa cari açık verisine duyarlı olmaya devam edecektir. Mayıs ta portföy çıkışının rakamlara yansımasıyla birlikte, finansmana yönelik endişelerin artarak gündeme geldiğini görebiliriz. Borç Yaratmayan Finansman mn $) 2011 Mart 2011 Nisan 2010 Son 12 ay Yıllık % değ. II. Toplam Finansman (A+B+C) 8,894 7,758 43,217 53,734 24% A.Sermaye Hareketleri (net) 12,473 6,591 44,710 60,732 36% Doğrudan Yatırımlar 2, ,794 9,879 27% Portföy yatırımları 5,193 5,433 16,126 23,799 48% Hükümetin Yurtdışı Tahvil İhracı 2, ,082 2,709 a.d. Yabancıların Hisse Senedi Alımı ,468 2,297-34% Yabancıların DİBS Alımı 2,086 3,883 10,715 16,925 58% B.IMF Kredileri ,159-2,713 26% C.Rezerv Değişimi (-artış) -3,432 1, , % Bankaların Döviz Varlıkları ,633 13,475 8,568-36% Resmi Rezervler -3,100-1,214-12,809-12,853 0% Kaynak: TCMB, İş Yatırım Bankacılık dışı özel kesimin aylık borç çevirme oranı %113 seviyesinde, aynı rakam bankacılık sektörü için %184 seviyesinde. Bahsi geçen sektörlerin 12 aylık borç çevirme oranlarında ise geçen aya kıyasla ciddi bir değişiklik yok. Bankacılık sektörünün aylık borç çevirme performansı kuvvetli olarak yola devam ediyor Cari açıkta kısa vadede iyileşme öngörmüyoruz Cari İşlemler Dengesinin Finansmanı ($ mn) 2011 Mart 2011 Yıllık % Nisan 2010 Son 12 ay değ. Krediler (IMF kredileri hariç) 5, ,981 19,878 53% Genel Hükümet ,557 2,011-43% Bankalar 3, ,922 15,556 20% Uzun Vade , % Kısa Vade 3,121-1,381 11,982 12,844 7% Diğer Sektörler 2, ,498 2, % Uzun Vade 1, , % Kısa Vade ,373 1,296-6% Ticari Krediler ,121 1,891-11% Kaynak: TCMB, İş Yatırım Nisan ayı dış ticaret açığının beklentilerin altında kalması olumluydu ancak ödemeler dengesi gerçekleşmelerinde iyimser olmak adına bir gösterge mevcut değil. Cari açık yapısal bir sorun ve kısa vadede kayda değer bir iyileşme öngörmüyoruz. MB nin aldığı önlemlerle birlikte kamu maliyesinin de yılın ikinci yarısında sıkılaştırılmasıyla, cari açıkta sene sonunda yatay bir seyir izlendiğini görebiliriz. Yıl sonu cari açık/gsyih beklentimizi %8 seviyesinde koruyoruz. 11

14 400% 350% Özel Sektörün Uzun Vadeli Borçları Çevirme Oranı* 300% Özel sektörün yıllık borç çevirme oranı %97 250% 200% 150% 100% 50% 0% 12/93 12/94 12/95 12/96 12/97 12/98 12/99 12/00 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 140% Ticari Kredileri Çevirme Oranı* Ticari kredileri çevirme oranı aylık bazda yatay bir 120% 100% 80% 01/94 01/95 01/96 01/97 01/98 01/99 01/00 01/01 01/02 01/03 01/04 01/05 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 700% 600% Bankaların Uzun Vadeli Borçlarını Çevirme Oranı* 500% 400% Bankacılık sektöründe yıllık borç çevirme oranı son iki aydır oldukça yüksek seviyelerde gerçekleşti 300% 200% 100% 0% 06/05 09/93 08/94 07/95 06/96 05/97 04/98 03/99 02/00 01/01 12/01 11/02 10/03 09/04 08/05 07/06 06/07 05/08 04/09 03/10 02/11 Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 12 Temmuz 11

15 Kamu Maliyesi MAYIS 2011 MERKEZİ YÖNETİM Bütçe yaklaşımını da yeniden yapılandırabilir miyiz? Maliye Bakanlığı tarafından açıklanan Mayıs ayı bütçe gerçekleşmelerine göre, merkezi yönetim bütçe dengesi 2,8 milyar TL fazla verdi (geçen sene aynı dönemde 5,8 milyar TL fazla verilmişti). Aynı dönemde aylık faiz dışı fazla yıllık bazda %14 daralarak 7 milyar TL seviyesinde karşımıza çıkıyor. Böylece yılın ilk beş ayında bütçe açığının 233 milyon TL, faiz dışı fazlanın ise 20,6 milyar TL ye ulaştığını görüyoruz. Mayıs ta bir önceki yılın aynı dönemine göre %88 artan faiz harcamaları, Hazine nin borçlanma takvimiyle uyumlu. Ancak faiz hariç giderlerdeki %20 lik artış önemli. Tarımsal destek ödemeleri ve gayrimenkul üretim giderlerindeki artışın seçim öncesine denk gelmesi dikkat çekici. Sosyal güvenlik açık transferi bu ay yük yaratan bir kalem değil. Borç yeniden yapılandırma içerisinde SGK nın tahsil ettiği miktarın etkileri görülmeye başlamış. Gelirler cephesinde vergi gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %19 yükselirken, artışın büyük kısmı dolaylı vergi cephesinden geliyor. Kurumlar vergisinin aylık bazda artan katkısı, vergi takvimi ile uyumlu. Yine de KDV ve ÖTV cephesindeki gelişmeleri yakından takip etmekte fayda var. Yıllık bazdaki gelişim bir miktar yavaşlama sinyali veriyor. İthalden alından KDV de yıllık bazda yükseliş olsa da, aylık bazda gözlenen seyir yatay. Gelir İdaresi Başkanlığı nın verilerine göre, Mayıs sonu itibariyle yeniden yapılandırma çerçevesinde elde edilen gelir 2,5 milyar TL. Bu oldukça iyi bir rakam. Eğer tahsilat bu hızla devam ederse, bütçeye yansımaları tahminimizden olumlu olacaktır. Ancak biz tahsilatların bir miktar yavaşlayabileceğini düşünüyoruz. Artan gelirler ve azalan faiz harcamaları, bütçe dengesinin bu yıl da kuvvetli olmasını sağlayacaktır. Ancak bütçenin kalitesi konusundaki itirazlarımızı koruyoruz. Önümüzdeki dönemde harcamalar Türkiye nin yapısal sorunlarını giderici alanlarda kullanılmalı ve döngüsel olarak artan gelirler tasarrufa yönlendirilmelidir. Para politikasının başarısı maliye cephesinde atılan adımlara bağlı olacaktır Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Mayıs Yıllık % değ. Ocak- Mayıs Yıllık % artış Bütçe Hede fi (II) Gerçekleş me (%) ( I/II ) Gelirler ,1% % % I.Vergi Gelirleri ,1% % % Dolaysız Vergiler ,5% % % Dolaylı Vergiler ,7% % % Dahilde Alınan ,0% % % KDV ,9% % % ÖTV ,4% % % Dış Ticaretten Alınan ,1% % % Gümrük ,4% % % İthalden Alınan KDV ,3% % % II.Vergi Dışı Gelirler ,0% % % 2011 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Mayıs Yıllık % değişim Ocak- Mayıs Yıllık % değ. Bütçe Hede fi (II) Gerçekleş me (%) ( I/II ) Harcamalar ,5% ,2% % Faiz Harcamaları ,8% ,8% % Faiz Dışı Harcama ,8% ,7% % I.Personel ve Sos. Güv. Gid ,9% ,2% % II.Mal ve Hizmet Alımlar ,2% ,2% % III.Cari Transferler ,5% ,0% % Sosyal Güvenlik ,2% ,1% % Tarımsal Destekleme ,1% ,0% % Görev Zararı ,6% ,5% % IV- Yatırım Harcamaları ,6% ,2% % V- Borç Verme ,3% ,0% % - KİT ,0% ,4% % Bütçe Dengesi % % % Faiz Dışı Denge* ,5% % % Kaynak: Maliye Bakanlığı 13

16 HAZİRAN 2011 PARA POLİTİKASI Para Politikasında Peter Pan Etkisini Mi Göreceğiz? 23 Haziran da gerçekleştirilen Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, Merkez Bankası (MB) politika faiz oranlarını, zorunlu karşılıkları ve faiz koridorunu mevcut seviyelerinde sabit bıraktı. Yeni politika oluşumu çerçevesinde alınan tedbirlerin sonuçlarını bir süre gözlemeyi tercih eden MB nin kararı beklentimizle uyumlu; ancak beklentimiz borç verme faiz oranının arttırılarak faiz koridorunun genişletilmesi yönündeydi. MB, son dönemde çekirdek göstergelerde görülen artışa rağmen, orta vadeli enflasyon öngörüsünü korurken son dönemde açıklanan verilerin Enflasyon Raporu nda sunulan çerçeveyi teyit ettiğini belirtiyor. Özel tüketim ve yatırım talebi özellikle ikinci çeyrekten itibaren daha ılımlı bir seyir izliyor. Avro bölgesindeki borç sorunları ve yüksek emtia fiyatları, dış talebi sınırlayan unsurlar temel unsurlar olarak öne çıkıyor. Öte yandan işsizlik oranlarının kriz öncesi seviyelerine ulaşmalarına rağmen güçlü verimlilik artışlarının da katkısıyla birim işgücü maliyetlerinin azalması ve kapasite kullanım oranlarının görece düşük seyri MB nin çıktı açığının henüz kapanmadığına dair öngörüsüyle uyumlu Yıllık TÜFE, % Gerçekleşme Resmi Hedef T* 2012T* Kaynak:TCMB *İş Yatırım Tahmini MB ithalat fiyatlarındaki artışların gecikmeli etkilerinin ve düşük baz yılının önümüzdeki aylarda çekirdek göstergeler üzerinde etkili olacağını kabul ediyor. Orta vade için iyimserliğini koruyan MB enflasyonda yukarı yönlü dalgalı seyrin kalıcı olmayacağını öngörüyor. MB Mayıs ayında gıda fiyatları cephesinde görülen sert fiyat artışlarının Haziran ayında belirgin bir düşüş göstereceğini ve ilgili ayın TÜFE gerçekleşmelerinin Enflasyon Raporu nda belirtilen çerçeve ile uyumlu seviyelerde seyredeceğini öngörüyor. Enflasyon cephesinde MB nin orta vadeli öngörülerine katılmıyoruz. Görece yüksek seyreden emtia fiyatları, daralan çıktı açığı ve zayıf TL enflasyon adına endişeli olmamıza neden oluyor. Dolayısıyla enflasyon cephesinde MB ye kıyasla daha karamsarız ve 2012 tılı TÜFE tahminlerimiz %7,5 ve %7 ile seviyesinde bulunuyor. MB yeni politika oluşumunun büyümede yumuşak iniş sağlayacağı konusunda kendinden emin. Özellikle BDDK tarafından son dönemde alınan tedbirlerin kredi büyümesi iç ve dış talebin dengelenmesine yardımcı olduğunu savunan MB görece zayıf dış talep nedeniyle cari açıkta iyileşmenin son çeyrekten itibaren görülebileceğini belirtiyor. MB nin yeni politika oluşumu çerçevesinde kullandığı faiz dışı araçların başarılı olacağı konusunda şüphelerimiz devam ediyor. Yüksek cari açık ve kuvvetli kredi büyümesi Türkiye nin iç talebe ve dış tasarruflara bağımlı büyüme modelinin doğal sonucu. Yalnızca para politikası araçlarını kullanarak bu süreci değiştirmek çok zor. G3 ülkelerinde süregelen genişleyici para politikaları, Türkiye nin güçlü büyüme potansiyeli, hane halkının görece düşük borçluluğu, kredi büyümesinin ve dolayısıyla cari açıktaki genişlemenin yavaşlatılmasının önündeki riskler olarak karşımıza çıkıyor. 14 Temmuz 11

17 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Tüketici Kredileri (Yıllıklandırılmış, 4 Haftalık Ortalama) Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık Ocak Şubat Ortalama Kaynak:TCMB, İş Yatırım Geniş faiz koridoru, yüksek zorunlu karşılıklar ve düşük politika faizinden oluşan yeni politika oluşumunun, özellikle kamu tassarufunu artırabilecek sıkı maliye politikaları ve BDDK tarafından alınabilecek ek tedbirlerle desteklenmedikçe, kredilerin ciddi derecede hız kesmeyeceğini düşünüyoruz. Kısa vadede MB nin finansal istikrar adına attığı adımlar devam edecektir. Ancak enflasyonun orta vadede belirsizlik bandında kalması sağlamak için MB nin faizleri yılın üçüncü çeyreğinden itibaren başlamak üzere 2011 yılı içerisinde toplamda 100 baz puan, 2012 yılı içersinde de toplamda 150 baz puan arttırmasını bekliyoruz. Orta vadede TL yükümlülüklere uygulanan zorunlu karşılıkların ağırlıklı ortalamasının %15 seviyesine çıkartılacağını düşünüyoruz. 15

18 Fon Akışı Analizi: 17 Haziran 2011 itibariyle BDDK verileri TL milyar (mr) yılık yıl içi aylık haftalık TL cinsi mevduat büyümeye devam ederken repo fonlama Merkez Bankası nın açık piyasa işlemlerine paralel olarak azaldı. Sistemdeki YP cinsi mevduat sınırlı bir miktar geriledi. Yabancı yatırımcılar Tahvil pozisyonlarını artırmayı sürdürdü ancak YP karşılığı TL nin zayıflaması nedeniyle geriledi. Bankaların toplam menkul kıymet pozisyonları değişmedi ancak yine TL nin değer kaybı nedeniyle YP cinsi pozisyonların karşılığı artmış görünüyor. Bireysel kredilerdeki büyüme hız kaybetse de devam ediyor. Toplam kredilerdeki büyüme temel olarak YP cinsi kredilerden kaynaklandı. Banka Dışı Kesim Yatırımları 18/06 31/12 20/05 10/06 17/06 fark fark fark fark TL Yatırımlar % 10.2% 2.2% (0.5%) TL Mevduat % 3.9% 1.3% 0.5% TL Tasarruf Mevduatı % 10.0% 1.7% 0.9% TL DİBS % 5.7% 1.0% (0.1%) Bireylere ait TL DİBS (26.6%) (3.0%) (5.5%) 0.2% Repo % 77.8% 8.8% (6.1%) Yatırım Fonları % 3.6% (0.1%) 0.4% YP Yatırımlar (mr $) % 5.7% 1.9% (0.3%) YP Mevduat % 6.0% 2.1% (0.3%) YP Tasarruf Mevduat % 0.5% (0.5%) (0.9%) YP Ticari Mevduat % 11.8% 4.7% 0.4% YP DİBS (92.7%) (87.4%) (87.2%) 3.7% Euro Tahvil % 2.0% 0.3% (0.6%) Yurtdışı Yerleşikler (Piyasa Değeri) DİBS (mr $) % 28.7% 1.9% (1.4%) Euro Tahvil (mr $) % 13.3% 0.2% (1.1%) Banka Plasmanları Toplam Menkul Kıymetler % (3.5%) (0.3%) 0.3% Özel Banka-Menkul Kıymetler % (6.1%) (0.6%) 0.4% TL DİBS % (7.6%) (0.8%) 0.1% YP DİBS (mr $) (45.1%) (15.9%) (7.6%) (0.3%) Euro Tahvil (mr $) % 3.3% 1.2% (0.0%) Krediler % 16.1% 3.4% 0.7% TL Krediler % 15.7% 3.5% 0.2% Tüketici Kredileri % 18.7% 3.6% 0.6% Kredi Kartları % 10.2% 3.5% (0.2%) Taksitli TL Ticari Krediler % 24.7% 4.3% 0.4% YP Krediler (mr $) % 14.1% 2.0% 0.5% Döviz Poz.-Bilanço içi (mn $) -1,046-2,405-7,387-7,940-7,362-6,316-4, Döviz Poz.-Bilanço dışı (mn $) 1,267 2,449 9,099 9,045 8,560 7,293 6, Döviz Pozisyonu net (mn $) ,712 1,105 1, , Kaynak: BDDK haftalık Bülten, Merkez Bankası, Fonlab Sistemin takipteki alacakları yabancı bankaların son hafta takipteki alacak portföyünde 48 milyon TL artış nedeniyle yükseldi. Diğer yandan kredi büyümesi ile birlikte takipteki alacakların toplam kredilere oranı gerilemeye devam etti. TL milyar (mr) /06 31/12 20/05 10/06 17/06 Net Toplam Sektör Takipteki Alacaklar Brüt Toplam Sektör Takipteki Alacaklar Brüt Sektör Takipteki Alacak Oranı (%) Sektör Takipteki Alacak Karşılık Oranı (%) Tüketici Segmenti Takipteki Alacak Oranı (%) Kredi Kartları Takipteki Alacak Oranı (%) Taksitli Ticari Kredi Takipteki Alacak Oranı (%) Kurumsal & Ticari & KOBİ Kredileri TA* Oranı (%) Kaynak: BDDK haftalık Bülten *Oranlar toplam sektör verisi üzerinden hesaplanmıştır. 16 Temmuz 11

19 Takipteki alacak ve karşılık oranları Takipteki krediler oranı %3 düzeyinin altına geriledi. 6% 5% 4% 3% 3.4% 3.8% 4.1% 4.2% 4.6% 4.6% 4.7% 4.9% 5.1% 5.2% 5.3% 5.3% 5.2% 5.2% 5.0% 4.9% 4.8% 4.6% 4.5% 4.3% 4.3% 4.2% 4.1% 4.0% 3.6% 3.5% 3.4% 3.3% 3.1% 3.0% 3.0% 100% 95% 90% 85% 2% 1% 0% 78.9% 78.1% 77.0% 78.5% 77.6% 79.3% 79.2% 79.4% 79.5% 80.2% 80.9% 82.0% 81.9% 83.3% 83.8% 84.2% 83.6% 84.2% 84.4% 84.7% 84.9% 85.0% 84.8% 85.1% 84.8% 85.4% 84.9% 85.3% 84.2% 85.6% 85.5% 12/08 04/09 08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11 80% 75% 70% Takipteki Alacak Karşılık Oranı -Sağ Eksen Takipteki Alacak Oranı Kaynak: BDDK, İş Yatırım Yurtdışı yerleşiklerin fon akışları İç borç stoku içinde yabancı payı 16% 14% 12% Yabancı yatırımcıların iç borç stokundaki pozisyonları %15,4 düzeyinde. 10% 8% 6% 12/08 04/09 08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11 İçborç stoku içinde yabancı payı Kaynak: BDDK, İş Yatırım Yurtdışı yerleşikler nezdindeki DİBS lerin haftalık değişimi (milyon dolar) 2,500 Fiyat ve kur hareketlerinden arındırılmış olarak bakıldığında Merkez Bankası verilerine göre yabancı yatırımcıların DİBS pozisyonları 277 milyon dolar arttı. 2,000 1,500 1, ,000 Yurtdışı yerleşikler nezdindeki DİBS lerin haftalık değişimi * -1,500 12/08 04/09 08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11 Kaynak: Merkez Bankası * fiyat ve kur farkından arındırılmış (milyon dolar) 17

20 Eurobond piyasasında yabancı payı 49% 47% Yurtdışı yerleşik yatırımcıların Eurobond pozisyonlarındaki payı %43.3 düzeyine geriledi. 45% 43% 41% 39% 37% 35% 12/08 04/09 08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11 Eurobond piyasasında yabancı payı (%) Kaynak: BDDK, Hazine, ş Yatırım İMKB-100 deki yabancı payı Yurtdışı yerleşiklerin hisse senetleri piyasasındaki payı %62 düzeyine geriledi. 69% 68% 67% 66% 65% 64% 63% 62% 61% 60% 12/08 05/09 10/09 03/10 08/10 01/11 06/11 İMKB-100 Yabancı Dağılımı (%) * Kaynak: MKK, İş Yatırım Yabancıların hisse senedi portföyündeki haftalık değişim (milyon dolar) 800 Fiyat hareketlerinden arındırıldığında Merkez Bankası verilerine göre yurtdışı yerleşikler nette 213 milyon dolar değerinde hisse senetleri sattılar /09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/ Yabancının hisse senedi portföyünün haftalık değişimi * Kaynak: Merkez Bankası * fiyat ve kur farkından arındırılmış (milyon dolar) 18 Temmuz 11