GLOBAL HAFTALIK STRATEJI 04 Ocak 2010

Transkript

1 GLOBAL HAFTALIK STRATEJI 04 Ocak yiliniz Kutlu Olsun 2003 yilinda ABD de deflasyon korkusu faizleri en düsük seviyelere indirirken 2004 yilinda hiz kazanan global ekonomideki büyümeyle ABD de çarklarin hiç durmayacakmis gibi algilanisi; Amerikan rüyasi olan konut sektöründe çok kolay verilen konut kredilerinin geri dönmede problem yasamaya basladigi 2007 yilinda hissettiren 2008 yilinda patlak veren global iktisadi krize erken müdahale edilmesi ve özellikle 1929 krizinden önemli dersler çikarilmasi sonucu krizi atlatma ve toparlanma süreci hizli oldu. Negatif büyümelerin çogunlukla ortadan kalkmasi ve ekonomilerin toparlanma yoluna girmeleri ihracat, ithalat ve sanayi sektörü üretimini olumlu e tkilemeye basladi. Türkiye için, 2009 yilinin son çeyreginde büyümenin sifir veya sifira yakin pozitif olarak 2009 yili daralmasinin %6 civarinda olmasi beklenmekte yiz. Önceki yasadigimiz krizlerde gerek mali gerekse reel sektörde etkilerini görüp krizin hafifledigi ve toparlanmanin basladigi dönemde devalüe olmus bir TL ile ihracatta büyük bir siçrama yaparak toparlanmaya hiz katilmaktaydi. Ancak yasadigimiz bu son krize bakacak olursak diger ülkelere kiyasla bütçe performansimiz ve mali sektörümüzün güçlü durusu nedeniyle TL nin deger kazandigini görmekteyiz. Böylece ihracatin ekonomiyi toparlamaya yönelik katkisi sinirli olacaktir. En büyük dis ticaret partnerimiz olan AB nin halen ekonomik krizden çikis adina istikrarli sinyallerin gelmemesi de ihraca timiza ikinci bir negatif etken olmaktadir. Bu bakimdan 2010 yilinda ekonomiyi canlandirmak için gereken en önemli adim kredi maliyetlerinin düsürülerek iç piyasaya likidite aktarimiyla iç talebin ve dolayisiyla üretimin ve sonrasinda yatirimin canlanmasini saglamaktir. Global kriz dis talebi biçak gibi kesince içerideki reel sektör iç talebin canlanmasini saglamaya yönelik ciddi bir adim göremeyince isten çikarmalar basladi. Buna tepki olarak da geliri artmayan tüketici panige kapilarak önceki kriz dönemle rine kiyasla tüketimi daha sert bir sekilde kesti. Sonuçta tüketim yoksa üretim yok, üretim ve kapasite kullanim oraninda artis yoksa istihdam yok ve harcanacak para da yok sarmaliyla karsilastik yili krizden çikis yili oldu ve yapilan müdahaleler gerek dis piyasalarda gerekse iç piyasada mali sektörün güçlü olmasi nedeniyle disaridan gelen fonlarin reel sektör yerine borsaya yatirim yapmalariyla yükselis kaydedildi yili hem bütçe, Merkez Bankasi gösterge faizi, enflasyon, IMF anlasmasi ve kredi kosullari konularinin birbirleriyle uyumlu politikalarin izlenip izlenmedigine göre sekillenecektir. IMF ile uzun süredir yapilan görüsmelerde sona yaklasildigina iliskin izlenimler edinilmektedir. Kriz basinda IMF ile anlasma yapilmamis olmasinin simdiki konjonktür açisindan dogru bir karar oldugunu görmekteyiz. Kriz basinda IMF ye ilk kosan ülke görüntüsü verilseydi herhalde 2009 yilinda risk algilamasi arttigi için endeksteki yükselis rallisi görülmeyecekti. Öte yandan IMF ile yapilacak olan o tarihteki bir anlasmadan saglanacak olan kaynak endiselerin yasandigi mali sektör ile borç yükü bulunan büyük holding ve isletmelere aktarilacakti. Halbuki görüldü ki bankalarin ve holdinglerin mali tablolari gayet güzel performans sergilemektedir. Hazinenin açikladigi Finansman raporuna ve Orta Vadeli Programa baktigimizda bugünkü sartlarda alinacak olan IMF kaynaginin banka kaynaklarinin iç borç çevrimi yerine iç piyasaya kullandirilmasini saglayacagi düsünülürse ve kredi maliyetlerine yönelik düzenlemelerle birlikte iç talebin canlanmasi saglanabilecek ve dolayisi ile ülke ekonomisinin büyüme potansiyeli güçlenecektir. Gerek baz etkisi gerekse iç talep canlanmasi sonucu artis gösterecek olan enflasyon sonucu Merkez bankasinin faizleri indirebilecek hareket alaninin da artik kalmadigini görmekteyiz. Negatif reel faiz olamayacagina göre Merkez bankasinin bir müddet daha faizleri sabit tutma yolunu seçebilecegi ve yil ortasi gibi faiz artirimlarina baslayabilecegi düsünülmektedir. Hazinenin finansman ihtiyacini hafifletecek olan diger bir unsur da özellestirme girisimleri olacaktir. Özellestirmelerin ve firsatlari degerlendirme adina yurt disindan gelecek olan sirket alimlari ya da dogrudan yatirimlar bütçe borç yükünü hafifletecektir. Bütçe borç yükünün hafiflemesi riskleri azaltmak ve uzun vadede borç yükü oraninin yükselmesini önlemek adina önemli olacaktir. Bütçe disiplininin istikrara kavusmasi durumunda Fitch in ardindan diger kredi kuruluslarindan da not artirimi hamlelerinin gelebilecegini ve bunun da dogrudan yatirimlari ayrica tetikleyecegini söyleyebiliriz. Atilmasi gereken adimlarin iç talebi canlandirmaya yönelik olmasi gerektigini tekrar vurgulamak isteriz. Üretimi canlandirmanin ve istihdami artirmanin yolu talebi tetiklemektir. Kapitalizm yasadigi krizle r sonrasi ayakta kalabilmesini eski sistemin bozuk yanlarini görüp sistemi yeniden sekillendirmede usta oldugu için 2010 ve sonrasinda global iktisadi sistemin isleyisinde degisim olacagini görmeliyiz. Bu bakimdan krizden çikis yilindan ziyade kriz sonrasi degisim dönemlerinde ülkelerin degisen sisteme uyum saglamak için belirledikleri stratejileri uygulama dönemleri hem sikintili olmakta hem de gelecek adina önemli olmaktadir. Geçen hafta yilin son haftasi olmasi nedeniyle veriler açisindan yogun olmayan bir hafta oldu. Islem hacimlerinin genel olarak düsük seyrettigi görülürken, piyasalar genel olarak haftayi asagida kapattigi gözlendi. ABD borsalari haftayi eksiyle kaparken, haftalik bazda da asagi yönlü bir performans sergiledi. Geçen hafta açiklanan verilerin genel itibariyle beklentilerden iyi geldigi görüldü. Özellikle ABD tarafinda Chicago PMI ile issizlik basvurulari piyasa beklentisinin çok üstünde geldi. Özellikle haftalik issizlik basvurulari son 18 ayin en düsük seviyesine gerileyerek, piyasalara istihdama yönelik isaret verdi. Ancak verilerin iyi gelmesine bagli olarak Fed in uyguladigi önlemleri çekecegi beklentisi ABD piyasalari haftayi ekside kapatti. Avrupa tarafina bakarsak maden ve enerji sektörünün destegiyle haftayi olumlu kapattigi görüldü. Yilin son haftasi olmasi nedeniyle açiklanan verilerin az olmasi piyasalari pek etkilemezken, Almanya da TÜFE beklentilerin üzerinde gerçeklesti. Haftaya bakarsak ise yilin ilk haftasinin veriler açisindan yogun oldugu görülüyor. Haftanin ilk gününde ABD tarafinda ISM Imalat Endeksi açiklanirken, Euro Bölgesi ve Almanya da da PMI Imalat Endeksi açiklanacak. Genel itibariyle ABD tarafinda takip edilecek veriler, Kasim Ayi Fabrika Siparisleri ve Bekleyen Ev Satislari, Aralik Ayi ISM Hizmet Endeksi, ADP Özel Istihdam Raporu ve Issizlik orani olacak. Avrupa tarafina baktigimizda ise Euro Bölgesi Aralik Ayi TÜFE, Almanya Aralik Ayi Issizlik Orani, Euro Bölgesi Kasim Ayi ÜFE ve Perakende Satislar, Almanya Kasim Fabrika Siparisleri ve Sanayi Üretimi ile Euro Bölgesi Kasim Ayi Issizlik Orani takip edilecek veriler olacak. TEKNIK ANALIZ Geçtigimiz hafta içinde 53,368 51,258 puan araliginda hareket eden IMKB-100 endeksi, haftayi 53,368 ile kapatti. Geçen hafta endekse yönelik beklentimiz; Endeksin, 51,100-50,800 araligini güçlendirmesi ve kv artan trendi 53,500 seviyesini denemek üzere hareket etmesi yönünde idi. Endeksin, 52,800 seviyesini güçlendirmesini ve 55,100 seviyesini denemek üzere artan trend içindeki seyirne devam etmesini bekliyoruz. 57,000 denenmesini bekledigimiz 2cil güçlü direnç seviyesidir. Yatirimcilarin, kisa vadeli direnç seviyelerinde karlarini realize etmelerini tavsiye Geçtigimiz hafta içinde; Düsük riskli portföy önerimiz endeksin 1,23 altinda; Agresif portföy önerimiz ise 0,83 altinda getiri saglamis bulunmaktadir. Global Ajanda 05 Ocak Sali ABD Kasim Ayi Fabrika Siparisleri (bk: 0,4%) ABD Kasim Ayi Bekleyen Ev Satislari (bk:-3,1%) Almanya Kasim Ayi Perakende Satislar (bk: 0,20%) Almanya Aralik Ayi Issizlik Orani (bk: 8,10%) Euro Bölgesi Aralik Ayi Tüfe (bk: 0,9%) 06 Ocak Çarsamba ABD Aralik Ayi ISM Hizmet Endeksi (bk: 50,4) ABD Aralik Ayi ADP Özel Istihdam Raporu (bk: -75 bin) ABD FOMC Tutanaklari Euro Bölgesi Kasim Ayi ÜFE (bk: 0,2%) 07 Ocak Persembe ABD Issizlik Maasi Bas. Ingiltere MB Faiz Karari (bk: 0,5%) Euro Bölgesi Kasim Ayi Perakende Satislar (bk: 0,1%) Almanya Kasim Ayi Fabrika Siparisleri (bk: 1,5%) 08 Ocak Cuma ABD Aralik Ayi Issizlik Orani (bk: 10,0%) ABD Kasim Ayi Tüketici Kredisi (bk: - 5 mil.$) TR TUIK Kasim Ayi Sanayi Üretimi Euro Bölgesi Kasim Ayi Issizlik Orani (bk: 9,9%) Euro Bölgesi 3.Ç GDP Revize (bk:0,4%) 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 Günlük IMKB 100 grafigi IMKB-100 ENDEKS KAPANIS (TL): (Usd) : : 3,39% Piyasa Degeri: mntl F/K (09 - th ) : 9,0 Ort. Islem Hacmi: 1815 mntl ARZU ODABASI Stratejist arzuo@global.com.tr

2 GLOBAL TAVSIYE LISTESI global.com.tr Bu haftaki Tavsiyelerimiz: Kapanis KV Alis KV Satis Potansiyel Ort. Günlük Düsük Riskli Portföy Önerimiz Fiyati Fiyati Fiyati Prim Hacim (bin$) AKCNS Akçansa 6,60 6,50 7,20 10, AKENR Ak Enerji 14,30 14,10 15,80 12, ENKAI Enka Insaat 7,15 6,80 8,20 20, GUBRF Gübre Fabrik. 8,15 7,70 8,50 10, TRKCM Trakya Cam 1,87 1,85 1,98 7, Kapanis KV Alis KV Satis Potansiyel Ort. Günlük Agresif Portföy Önerimiz Fiyati Fiyati Fiyati Prim Hacim (bin$) BAGFS Bagfas 93,50 88,00 105,00 19, OTKAR Otokar 16,10 15,60 18,00 15, TRCAS Turcas Petrol 4,86 4,80 5,30 10,42 #N/A TTKOM Türk Telekom 4,58 4,50 5,00 11, YKGYO Yapi Kredi Koray GMYO 2,02 1,93 2,40 24, *Önceki haftalarda portföye dahil edilen hisseleri ifade etmektedir. Önerilen Portföylerin Geçtigimiz Haftaya Ait Performanslari: Portföy leri: IMKB 100 Endeks Düsük Riskli Portföy Agresif Portföy Aylik Aylik Kümülatif Kümülatif 3,39-6,31-38,54-2,12-1,23 10,61 4, , ,77 2,53-0,83 8,35 1, , ,02 Düsük Riskli Portföy Önerimizin Geçen Haftaki Performansi Gerçekl. Satis Fiyati Portföyde Kalis Süresi (gün) Portföy Portföye Giris Fiyati Portföy AKCNS 6,55 6,60 0,76-2,46 6 0,76-2,46 AKENR 14,10 14,30 1,42-1,90 5 1,42-1,90 ENKAI 6,90 7,15 3,62 0,31 6 3,62 0,31 GUBRF 7,90 8,15 3,16-0,13 6 3,16-0,13 TRKCM 1,88 1,87 1,63-1, ,53-4,42 Agresif Portföy Önerimizin Geçen Haftaki Performansi Portföye Giris Fiyati Gerçekl. Satis Fiyati Portföyde Kalis Süresi (gün) Portföy Portföy BAGFS 82,00 90,00 5,26 1,81 6 9,76 8,69 OTKAR 15,50 16,10 3,87 0,55 6 3,87 0,55 TRCAS 4,80 4,86 1,25-2,07 5 1,25-2,07 TTKOM 4,50 4,58 1,78-1,56 5 1,78-1,56 YKGYO 1,94 2,02 0,50-2, ,12-2,18 2

3 DÜSÜK RISKLI PORTFÖY TAVSIYELERI Akçansa (AKCNS.IS) 4 Ocak 2010 Son Kapanis Fiyati:6,60YTL 0, ,97 8,0 7,0 6,0 Akçansa yurtiçinde pazar payi lideri olmakla 4,0 birlikte, yabanci ortagi Heidelberg Cement 3,0 sayesinde önemli ihracat firsatlarina sahiptir. 2,0 Sirketin en çok çimento tüketilen Marmara Bölgesi ndeki %29 luk pazar payi bulunmaktadir. 1,0 Akçansa 2007 yilinda gerçeklestirdigi satin almayla, rekabetin daha az oldugu ve dolayisiyla fiyatlamalarin daha yüksek oldugu Karadeniz Bölgesi nde varlik kazanmistir. 5,0 o 2009 yili, çimento üreticileri için talebin düsük olmasi, fazla kapasite ve dolayisiyla baski altindaki çimento fiyatlari nedeniyle zayif bir yil olacaktir. Öte yandan, ihracat pazarlarindaki düsük talep de ihracat olanagi olan sirketlerin fazla kapasitelerini yurtdisinda yönlendirmelerini engellemektedir. Geçen sene özellikle Rusya dan gelen yogun talep ve yüksek fiyatlamalarin bu sene olmamasi, ihracatçi sirketleri zorlayacaktir. Akçansa ise, Marmara Bölgesi nde geçen yil baslatilan ve 2009 yilinda devam eden önemli konut projeleri sayesinde satis hacmini 2008 seviyelerinde tutmayi planlamaktadir. Öte yandan, Afrika dan gelen güçlü talep, Rusya nin yerini kismen tutacak gibi gözükse de, fiyatlarin o kadar güçlü olmamasi hem ihracat cirosuna hem de marjlara olumsuz yansiyacaktir. Akçansa, yakit için gerekli petrokok ve kömürü yurtdisindan ithal etmektedir. Ancak, sirketin birim maliyete göre petrokok ve tas kömürü arasinda tercih yapabilmesi yükselen petrokok ve kömür fiyatlari karsisinda Akçansa ya rakipleri karsisinda maliyet avantaji saglamaktadir. Sirket ayni zamanda alternatif yakitin yakit faturasindaki payini artirmak için yatirimlar yapmaktadir. Rüzgar enerjisi projesiyle de elektrik fiyatlarindaki yükselise karsilik maliyet artisini nispeten azaltarak rakiplerine göre avantaj saglayacagini düsünüyoruz. Beklentimiz olan 6,40 seviyesine prim yapan Akçansa nin, kisa vade 6,20-40 araligini güçlendirmeye devam etmesini bekliyoruz. Soz konusu olasi güçlenme hareketinin ardindan Akcansa nin 7,70 seviyesini denemek üzere Kv artan trend içinde hareket etmesini bekliyoruz. 3

4 Ak Enerji (AKENR.IS) Son Kapanis Fiyati:14,30YTL 0, ,39 15,5 14,5 13,5 12,5 11,5 10,5 9,5 8,5 7,5 6,5 5,5 4,5? Ak Enerji CEZ sirketiyle beraber Sakarya ve Baskent bölgeleri elektrik dagitim ihalelerine katilmak üzere AkCez JV (%50 payi CEZ, %45 payi Ak Enerji ve %5 payi da Akkok Grubuna ait olmak üzere) adi altinda bir ortak girisim grubu kurmustur. Yapilan ihaleler neticesinde AkCez JV Sakarya bölgesi ihalesini 600 milyon dolar bedelle kazanmistir. Söz konusu bölge Ak Enerji için kendi üretim tesislerine çok yakin olmasi nedeniyle kritik bir önem tasimaktadir. Bu ihaleyi kazanarak Ak Enerjinin dikey entegrasyonu saglamak adina önemli bir firsat yakaladigini düsünüyoruz.? Otomatik fiyatlama mekanizmasinin devreye girmesiyle %22 civarinda artan elektrik fiyatlari sirketin satislarinin yaklasik %30 unu olusturan tarife üzerinden yaptigi satislardan elde ettigi gelirleri arttirici bir unsur olacagini düsünüyoruz.? Mevcut hidroelektrik ve rüzgar santrali yatirimlari tamamlanip devreye girmesinin ardindan sirketin 363MW olan aktif kapasitesinin yaklasik 2 katina çikarak 754MW a ulasmasini beklemekteyiz. Bu baglamda sirketin dogalgaz fiyatlarina olan bagimliliginin da önemli oranda azalarak bu yatirimin sirkete olumlu katki saglayacagini düsünüyoruz.? Sirketin mevcut kapasitesinin tamaminin dogalgaz santrallerinden olusmasi nedeniyle dogalgaz fiyatlarinda son donemdeki hizli yükselisin firmanin operasyonel karliligi acisindan önemli bir risk olusturdugunu düsünmekteyiz. Aralik ayinin ilk haftasinda 22 günlük ort. seviyesi olan 13,00 i yukari yönlü kiran hisse senedinin, 13,50-13,80 araligini güçlendirmesini ve artan trendin 16,50-17,00 araligini denemek üzere hareket etmesini bekliyoruz. 4

5 Enka Insaat (ENKAI.IS) Son Kapanis Fiyati:7,15YTL 0, ,27 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0? Is kollarinin toplam degerinin yaklasik %40i Rusya daki operasyonlarindan olusan Enka Insaat, bu ülkedeki insaat ve gayrimenkul piyasasindaki gelismelerden etkilenmektedir. Rusya daki olumsuz gelismelerin sirketin piyasa fiyatina halihazirda yansimis oldugunu düsünmekteyiz. Rusya nin 2007 yilindaki ya da 2008 yili baslarindaki hizli büyüme dönemlerine dönmesini beklememekteyiz. Ancak, Rusya ekonomisi ve piyasalarinin bu gerilemeyi ve riskleri fiyatladigini ve Rusya yi uzun dönemde göz ardi etmememiz gerektigini düsünmekteyiz.? ENKA dünyanin en büyük 50 yüklenici firmasi arasinda yer almaktadir. Grup ayrica enerji, gayrimenkul ve perakende sektörlerinde faaliyetlerini sürdürmektedir. Müteahhitlik ve mühendislik isleri grubun toplam degerinin yaklasik olarak %50 sini olusturmaktadir. Bunun %20 si grubun Rusya daki isleri olusturmaktadir. Sirketin taahhüt altindaki islerinin çogunlugu (70% civari) altyapi islerinden olusmakta, kalani ise konut/ofis insaati islerinden olusmaktadir. Sirketin altyapi islerinin bu is kolunda içinde bulundugumuz gerileme döneminde saglam nakit kaynagi olusturdugunu düsünmekteyiz; altyagi islerinin toplam yapilan isler içindeki gayini artmasi sirketin taahhüt islerinden elde ettigi kar marjini da arttirabilmistir. Bunlara ragmen sirketin taahhüt islerinde 2009 yilinda %30 civarinda gerileme tahmin etmekteyiz. Bunun sirketin satis gelirlerine %11 oraninda bir daralma ile yansimasini beklemekteyiz; bu durumun sirketin bu is kolundan elde ettigi satis gelirlerini %25 oraninda azaltmasini beklemekteyiz. Enka Insaat in gayrimenkul kiralama isleri ise tamamen Rusya da yerlesiktir. Bu iskolunun Ruble nin degerindeki düsüsten etkilenmesini beklemekteyiz; 2009 yilinda kira gelirlerinde ve doluluk oranlarinda düsüs beklemekteyiz. Enerji sektöründeki islerin ise bu yil içinde grubun nakit akimini desteklemesini beklemekteyiz.? Grubun insaat sektöründe daha düsük satis gelirleri elde edecegini ve kira gelirlerinin ve doluluk oranlarinin da düsecegini varsayarak yaptigimiz degerlendirme sonucunda Enka Insaat i US$8.5 milyar tutarinda degerlemekteyiz. Bu sirket için hisse basina TL7.75 tutarinda hedef fiyata ve %24 oraninda yükselis potansiyeline karsilik gelmektedir. formasyon itibariyle, bollinger band in üst sinirina prim yapan hisse senedinin, 6,40 i güçlendirmesini ve artan trend içindeki hareketini devam ettirmesini bekliyoruz. Son dört aydir ilk kez 5,70-6,50 araligini yukari yönlü kirmis olan hisse senedinin, 8,00 ve 8,50 seviyelerinin satis için beklenmesini tavsiye ederiz. 5

6 Gübre Fabrik. (GUBRF.IS) Son Kapanis Fiyati:8,15YTL 0, ,71 9,5 8,5 7,5 6,5 5,5 4,5? Gübre Fabrikalari için 1,122 mn TL hedef piyasa degeri hesapliyoruz.? Gübre Fabrikalari, Türkiye nin en büyük çiftçi organizasyonu olan Tarim Kredi Kooperatifleri nin %80 lik bir oranla istirakidir. Tarim Kredi Kooperatifleri, tüm kimyevi gübre ihtiyacini Gübre Fabrikalari ndan karsilamaktadir. Bu nedenle iç pazar talebi fiilen garantilenmis durumdadir. Geçtigimiz yilin sonbahar aylarinda imzalanan son tedarik anlasmasi 2013 e kadardir ve bu bes yil sonunda anlasma yenilenecektir.? Iran in ve Orta Dogu nun en büyük kimyevi gübre tesisine sahip olan Razi Petrokimya Sirketi nin devralinmasi, Gübre Fabrikalari na ciddi maliyet avantajlari getirecektir. Bu avantajlar, su an için Razi nin alimindan kaynaklanan borçlarin yüksek gözükmesi sebebi ve küresel mali krizin etkisiyle gölgelenmektedir. Bununla birlikte, Razi tesislerinin, önceden varsayilana oranla daha ciddi bir yenileme yatirimlarina ihtiyaci oldugu görülmüstür. Ancak buna ragmen, Razi nin satin alinmis olmasinin Gübre Fabrikalarini farkli kilmaya yetecegine inaniyoruz.? Sirket, uzun dönemde düzenli ve devamli gübre talebinin faydasini görecektir, ancak hali hazirda gübre fiyatlarindaki volatilitenin kurbani olmaktadir yiliyla ilgili endiseler var olmakla birlikte, gittikçe daha iyi beslenen, et-sever nüfus ve üretimi artan bio-yakit üretimi de gübre talebini destekleyecektir. 22 aylik ortalama seviyesinin etrafinda 6,00 7,50 araliginda hareket eden hisse senedinin, 7,60-7,80 araligini güçlendirmeye devam etmesini ve 8,50 denenmek üzere kv artan trend içinde hareket etmesini bekliyoruz. 7,90 ara direnç seviyesidir. 6

7 Trakya Cam (TRKCM.IS) Son Kapanis Fiyati:1,87YTL 0, ,01 2,1 1,6 1,1 0,6 Ürün gami çogunlukla islenmemis cami kapsamaktadir ve bu ürün grubu islenmis camin oldukça altinda bir fiyatla satilmaktadir. Öte yandan, enerji verimliligi konusunda Avrupa standartlarinin devreye girmesiyle islenmis cama yönelik talepte artis olmasini öngörüyoruz. Islenmis camlarin 2011 yilinda toplam gelirler içindeki payinin %48 seviyesinden %56 ya çikmasini bekliyoruz. Insaat ve otomotiv sektörüne düz cam saglayan Trakya Cam, 2009 yilinda özellikle insaat sektöründen gelen talepteki azalma ve yüksek enerji maliyetleriyle, düsük kapasite kullanimin nedeniyle gerileyen marjlarla zayif sonuçlar elde etti. Önümüzdeki yil için ise sinirli iç pazar büyümesine ragmen, düzelen ihracat pazarlari sayesinde (hem hacim hem fiyat anlaminda), satis kisminda büyüme bekliyoruz. Bunun karlilik marjlarina da olumlu yansiyacagini tahmin ediyoruz. Sene basinda Trakya Cam, kapasite yatirim planlarini gözden geçirmis ve hem yurtiçinde hem de yurtdisinda yapmayi planladigi yatirimlari askiya almistir. Ancak sirket, son olarak, Rusya da ve Misir da uluslararasi cam üreticisi Saint-Gobain le ortaklik kurarak yatirim yapacagini açikladi. Böylece, tek basina girmeyi uzun zamandir planladigi Rusya da maliyeti ve operasyonel riski bir baska üreticiyle paylasmasini oldukça olumlu bir karar oldugunu düsünüyoruz. Her nekadar su anda ülkede talep daralmasi yasansa da, Rusya yatiriminin bölgedeki üretim maliyetlerinin düsüklügü (Türkiye ye kiyasla %30 daha düsük isçi ve enerji maliyetleri) ve uzun vadede büyüme potansiyeli nedeniyle yatirim katkisinin olumlu olmasini ve Trakya Cam in yurtiçi pazara olan bagimliligini azaltmasini bekliyoruz. Yatirimin 2011 ortasina kadar devreye alinabilecegini düsünüyoruz. Misir yatiriminda ise Saint-Gobain ve yerel bir baska üreticinin yatirimina basladigi bir üretim tesisine ortak olunacaktir.? Trakya Cam in Çin ve diger baslica ithalatçi ülkelere uygulanan ticaret kotasi ve vergi uygulamalarinin yenilenmesine yönelik basvurusu olumlu karsilanmis ve 3 ila 5 yil süresince devamlarina yönelik karar verilmistir. Biz her ne kadar kotanin devam etmemesinin Çin in cam üretimini önemli ölçü de azaltmasi nedeniyle büyük bir sorun yaratmayacagini düsünsek de, Trakya Cam in talebin zaten düsük oldugu bir dönemde hem pazar payini hem fiyat politikasini korumasina yardimci olacagini düsünüyoruz. Son 5 ay süresince 1,60 2,00 araliginda hareket eden hisse senedinin, 22 aylik ort. seviyesi olan 1,50 yi güçlendirmis oldugunu tahmin ediyoruz. Trakya Cam in 1,85 i güçlendirmeye devam etmesini ve 2,20 denenmek üzere KV artan trend içinde hareket etmesini bekliyoruz. 7

8 AGRESIF PORTFÖY TAVSIYELERI Bagfas (BAGFS.IS) Son Kapanis Fiyati:93,50YTL 0, ,05 Son 7 aydir 22 aylik ortalama seviyesi olan 75,00 seviyesini güçlendiren hisse senedinin, agirlikli olarak ,00 araliginda hareket ettigini görüyoruz. Bagfas in, 88,00 seviyesini ara destek haline getirmesini ve 98,00 103,00 araligini denemek üzere hareket etmesini bekliyoruz. 90,0 85,0 80,0 75,0 70,0 65,0 60,0 55,0 50,0 45,0 40,0 Otokar (OTKAR.IS) Son Kapanis Fiyati:16,10YTL 0, , Mayis ayinda 2 aylik ortalama seviyesini kirmis olan hisse senedinin agirlikli olarak 12,50 15,50 araliginda hareket ettigini görüyoruz. Otokar in 15,70 i güçlendirmeye devam etmesini ve 18,00 ve 20,00 seviyeleri denenmek üzere hareket etmesini bekliyoruz. 16,50 ara direnç seviyesidir. 18,0 17,0 16,0 15,0 14,0 13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 Turcas Petrol (TRCAS.IS) Son Kapanis Fiyati:4,86YTL 0, ,83 5, Haziran ayindan itibaren 22 aylik ortalama seviyesini (4,05) güçlü destek haline getiren hisse senedinin, kisa vadeli beklentimiz 4,70 i denedi. 2cil trendin, 22 aylik ort. seviyesi olan 4,80 seviyesini kisa vadeli destek haline getirmesini ve 5,50 seviyelerini denemek üzere hareket etmesini bekliyoruz. 6,00 2cil KV direnç seviyeleridir. Yatirimcilarin destek seviyelerinde kv alima yönelmelerini tavsiye ederiz. 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 8

9 Türk Telekom (TTKOM.IS) Son Kapanis Fiyati:4,58YTL 0, ,72 5,4 Haziran ayindan gelen formasyonunu 5,00 seviyesi üzerinde tamamlayan hisse senedi güçlenen satis baskisiyla 22 haftalik ortalama seviyesinin altina deger kaybetmis bulunmaktadir. Kisa vadede 4,35 seviyesini güçlendirmesini bekledigimiz hisse senedinde 2cil trendin 4,70 ve 4,84 seviyeleri denenmek üzere devam etmesini bekliyoruz. Yatirimcilarin destek seviyelerinde alima 5,0 4,6 4,2 3,8 3,4 3,0 Yapi Kredi Koray GMYO (YKGYO.IS) yönelmelerini tavsiye ederiz. Son Kapanis Fiyati:2,02YTL 0, ,73 Son üç aydir, 22 aylik ortalama seviyesinin (1,84)etrafinda hareket eden hisse senedinin, mevcut seviyeleri güçlendirecegini tahmin ediyoruz. Soz konusu orta vadeli formasyonun 3,50 seviyesinde tamanlanmasini bekliyoruz. 2,50 ara direnç seviyesidir. Yatirimcilarin kisa vadeli destek seviyelerinde KV alima yönelmelerini tavsiye ederiz. 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 9