İçindekiler Strateji Portföy Önerisi Makro Ekonomi Sermaye Piyasaları Ayın Konusu Ek I Ek II

Transkript

1

2 İçindekiler Strateji 1 Portföy Önerisi 5 Portföy Dağılımı 5 Önerilen Hisse Senedi Portföyü 7 Hisse Takip Listesi- Sanayi Şirketleri- 8 Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 9 Makro Ekonomi 10 Kasım Sanayi Üretimi 10 Ödemeler Dengesi 11 Kamu Maliyesi 13 Para Politikası 14 Haftalık Fon Akışı Analizi 15 Şubat Ayı İç Borçlanma Stratejisi 18 Fiyatlar 20 Sermaye Piyasaları 22 Yatırım Araçlarının Getirisi 22 Hisse Senetleri Piyasası 23 Birincil Piyasalar ve Özelleştirme 24 Döviz Piyasası 25 Sabit Getirili Menkul Kıymetler 26 Uluslararası Piyasalar 28 Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 31 Ayın Konusu 35 Beklentileri Şekillendirmek ile Gerçekçilik Arasında İnce Bir Çizgi 35 Ek I 36 Hisse Senedi Önerileri 36 Ek II 48 İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler 48

3 2010 yılı Stratejisi Küresel konjonktür piyasalardaki hızlı yükselişi destekliyor 2010 yılına dünya ekonomisinin canlanmaya başlamasına rağmen enflasyonun tehdit oluşturmadığı güzel bir konjonktürde girdik. Küresel ölçekte eşanlı olarak uygulanan genişleyici politikalar sayesinde dünya ekonomisi hızla büyümeye başladı. Buna karşı, çıktı açığının yüksekliği nedeniyle G3 merkez bankalarının faizleri uzun süre düşük tutması bekleniyor. Hızlı büyüme, düşük faizler ve bol likidite dünya piyasalarındaki yükselişin devam etmesi için uygun bir ortam yaratıyor. Dünya ekonomisinde hızlı bir büyüme dönemi başladı Dünya ekonomisinde 2009 yılının üçüncü çeyreğinden itibaren eşanlı bir toparlanma başladı. Hükümet harcamalarındaki rekor artış ve ucuz finansman imkanları dünya ekonomisine can verdi. Güvenin tesis edilmesiyle birlikte tüketimin canlandığı, şirketlerin stoklarını yerine koymak için üretimi hızla artırdığı bir büyüme dönemi başladı. Ancak yüksek işsizlik, aşırı borç, atıl kapasite ve batık varlıklar nedeniyle gelişmiş ülkelerde, özellikle Avrupa ve Japonya da, büyüme halen kırılgan bir yapıda. Gelişmekte olan ülkeler küresel büyümenin itici gücünü oluşturuyor Gelişmekte olan ülkeler ABD ekonomisinin yarattığı boşluğu doldurarak küresel büyümenin itici gücü haline geldi. Borçluluğun düşüklüğü, bankacılık sektörünün güçlü olması ve iç tasarrufların yüksekliği gelişmekte olan ülkelerin küresel durgunluktan daha hızlı çıkmalarını sağladı yılında Asya ve Güney Amerika daki gelişmekte olan ülkelerin ve emtia ihracatçılarının hızlı büyümesi bekleniyor. Gelişmekte olan ülkeler arasında Çin, Hindistan, Rusya ve Brezilya özellikle öne çıkıyor. Gelişmiş ülkelerde enflasyon tehdidi sınırlı 2010 yılında enflasyonun gelişmiş ülkeler için bir tehdit oluşturması beklenmiyor. İşsizliğin yüksekliği ve atıl kapasitenin fazlalığının maliyetlerdeki olası artışların enflasyon üzerindeki etkisini sınırlayacağı tahmin ediliyor. Emtia ve gıda fiyatlarındaki artış nedeniyle bazı ülkelerde manşet enflasyon merkez bankalarının hedeflerinin üzerine çıkabilir. Buna karşın çekirdek enflasyonun düşük kalmaya devam etmesi bekleniyor. Gelişmekte olan ülkelerde enflasyon riski artıyor Hızlı büyüme nedeniyle kaynak kullanımı yüksek Asya ve Güney Amerika daki gelişmekte olan ülkelerde enflasyonun artması bekleniyor. Enflasyon sepetlerinde emtia ve gıdanın ağırlığının yüksek olması gelişmekte olan ülkeleri arz kaynaklı enflasyon şoklarına karşı daha duyarlı yapıyor. Paraları değer kazanan gelişmekte olan ülkeler arz kaynaklı şoklara karşı daha dirençli olacak. Çıkış politikalarının zamanlaması hayati önem taşıyor 2009 yılı küresel krize karşı dünya genelinde eşanlı olarak genişleyici para ve maliye politikaları uygulanan bir dönemdi yılı büyüme ve enflasyon performanslarına bağlı olarak ülkelerin ekonomi politikalarını münferit olarak normalleştirecekleri bir dönem olacak. Büyümeleri düşük ve bankacılık sistemleri zayıf olan ülkeler genişleyici ekonomik politikaları daha uzun süre sürdürmek durumunda kalacak. 1

4 G3 merkez bankaları faizleri düşük tutmaya devam edecek G3 merkez bankalarının arz yönlü şoklara karşı para politikalarını uzun süre gevşek tutmaları bekleniyor. İşsizliğin yüksekliği ve atıl kapasitenin fazlalığı nedeniyle G3 merkez bankaları manşet enflasyondaki yükselişlere kayıtsız kalacak. Buna rağmen orta ve uzun vadeli faizler üzerindeki baskı artacak. Borç dinamiklerindeki bozulma gelişmiş ülkelerde risk primlerini yukarı çekecek. Avro bölgesi ilk ciddi sınavına giriyor Ekonomik durgunluk ve finansal kriz İrlanda, İspanya, İtalya, Portekiz, Yunanistan, İngiltere gibi Avrupa ülkelerinin borç dinamiklerinde ciddi anlamda bozulmaya yol açtı. Bu ülkeler borç dinamiklerini kontrol altına alacaklarını gösteren orta vadeli bir eylem planını kamu oyuna açıklamakta gecikirse borçlanma faizlerinde artışlar görülebilir. Yunanistan piyasalarında son dönemde görülen sert satış piyasaların güveninin ne kadar kırılgan olduğunu gösteriyor. Faiz artırımları ilk Asya ve Güney Amerika da başlayacak Büyümenin güçlü olduğu Asya ve Güney Amerika da gelişmekte olan ülkeler politika faizlerini G7 ülkelerine göre daha çabuk artırmak zorunda kalacaklar. Hindistan, Brezilya ve Endonezya nın 2010 un ilk yarısında, Güney Afrika Cumhuriyeti ve Tayland ın 2010 un ikinci yarısında faiz artırmak zorunda kalacağı tahmin ediliyor. Büyümenin düşük olması ve bankacılık sektörünün zayıflığı Doğu Avrupa daki gelişmekte olan ülkelerde faizlerin uzun süre düşük kalmasına neden olacak. Gelişmekte olan ülkelere para girişi artarak devam edecek EPFR Global şirketinin çalışmasına göre gelişmekte olan ülke hisse senedi fonlarına para girişi 2009 yılında 80 milyar dolar ile 2007 yılındaki zirveye göre 25 milyar dolardan fazla arttı. Hızlı büyüme ve yükselen faizler nedeniyle 2010 yılında küresel sermayenin portföy tercihlerinde gelişmekte olan ülkelerin ağırlığının artmaya devam etmesi bekleniyor. Kredi notlarındaki iyileşme gelişmekte olan ülkelere para girişinin hızlanması için bir katalizör vazifesi görecek. Genelde rekabetçi kur seven bu ülkeler sermaye hareketleri üzerindeki kontroller ve döviz piyasasına doğrudan müdahaleler yoluyla paralarının değerini kontrol etmeye çalışacaklar. Buna rağmen gelişmekte olan ülkelerin paraları değer kazanmaya devam edecek. Türkiye küresel sermaye için cazibe merkezi olmaya devam ediyor Türkiye dünya piyasalarındaki yükselişten en çok faydalanan ülkelerden birisi oldu. Ekonomide yaşanan şiddetli küçülmeye rağmen IMKB dünya piyasalarının çok üzerinde getiri sağladı. Gelişmekte olan ülke borsaları Haziran başından bu yana %17 getiri sağlarken İMKB %53 ile dünyanın en çok kazandıran borsalarından oldu. Bütçe açıklarındaki şiddetli artışa rağmen tahvil faizleri tarihi olarak gördüğü en düşük seviyelere geriledi. Merkez Bankası nın politika faizlerinde 10 puanın üzerinde indirim yapması ve güçlü bankacılık sektörü Türkiye piyasalarının dünyanın çok üzerinde performans göstermesini sağlayan temel nedenlerdi. Betası yüksek bir ülke olarak hızlı büyümeye hazırız Dışa açık olmamız ve uluslararası finansman ihtiyacımızın yüksekliği nedeniyle dünya ekonomisindeki canlanma ve küresel risk iştahındaki Türkiye nin büyümesini yukarı çekecek. Düşük baz yılı etkisi, iç talepteki artış ve stokların normal seviyesine dönmesiyle Türkiye nin 2010 yılında %4.3, 2011 yılında %5 büyümesi bekleniyor. Hane halkının borcunun düşüklüğü ve bankacılık sektörünün güçlü olması büyümeye destek veren başlıca yapısal faktörleri oluşturuyor. Buna karşı işsizliğin yüksekliği ve Avrupa nın büyümesinin kırılganlığı potansiyel büyüme hızımızın altında kalmamıza neden olacak. Türkiye ekonomisi 2007 yılındaki büyüklüklerine ancak 2011 yılında ulaşabilecek. 2 Şubat 10

5 Bütçe dinamiklerinde sınırlı bir iyileşme bekliyoruz Türkiye nin bütçe dinamikleri 2009 yılında önemli boyutta bozuldu. Dolaylı vergilerinin ağırlığının yüksek olması nedeniyle ekonomide daralma yaşanan bir yılda bütçede döngüsel bir kötüleşme yaşanması beklediğimiz bir gelişmeydi. Ancak yerel seçimler dolayısıyla kamu harcamalarındaki artış kantarın topuzunun kaçmasına neden oldu yılında ekonominin canlanmasına paralel bütçe performansında sınırlı bir iyileşme bekliyoruz. Seçim harcamalarındaki olası artış ekonomi için risk oluşturuyor 2011 genel seçimleri öncesinde kamu harcamalarındaki artış bütçe dengelerindeki iyileşmeyi sınırlayacak bir risk olarak öne çıkıyor. Seçim harcamalarının bütçe performansını bozarak kamu borç dinamiklerinde yapacağı tahribat sınırlı boyutta kalacak döneminde kamu borç dinamiklerinde önemli iyileşme sağlandı. Bu nedenle seçim harcamalarındaki artış ve durgunluğa rağmen borçluluk oranları tehlike bölgesinin çok altında seyrediyor. Kamu harcamalarındaki artışın ekonomi üzerinde yapacağı asıl tahribat borç dinamikleri üzerinde değil enflasyon cephesinde görülecek. Orta vadede enflasyonist baskılar artacak Kaynak kullanımının düşüklüğüne rağmen 2010 yılında başlayarak enflasyonist baskıların artmasını bekliyoruz. Küresel konjonktür emtia ve gıda fiyatlarındaki artış yoluyla 2010 yılında gelişmekte olan ülkelerdeki enflasyon görünümünü bozuyor. Türkiye öznesinde buna ek olarak bütçe dengeleri gözetilerek yapılan vergi ve fiyat ayarlamaları fiyat istikrarının önünde bir tehdit oluşturuyor. Faiz artırımlarına hazırlıklı olun Çıktı açığının yüksekliğine rağmen enflasyon görünümündeki bozulma nedeniyle Merkez Bankası nın 2010 Eylül ayından itibaren faiz artırımlarına başlayabileceğine inanıyoruz. Merkez Bankası yukarıda saydığımız riskler nedeniyle 2010 yılı enflasyon tahminini %5.4 ten %6.9 a yükseltti. Ancak enflasyondaki artışın arz kaynaklı olduğunu ileri sürerek uzun süre faiz artırmayacağını tekrarladı. Bizim görüşümüz Merkez Bankası nın enflasyon beklentilerindeki bozulmaya uzun süre direnemeyeceği yönünde. Bu nedenle baz senaryomuzu döneminde Merkez Bankası nın faizleri 450 baz puan artırması üzerine kurduk. Buna rağmen ilgili dönemde enflasyonun Merkez Bankası nın hedefinin ortalama 1,5 puan üzerinde kalmasını bekliyoruz. Rotamızdan çıkmamak için güçlü bir çıpaya ihtiyacımız var Bahsedilen risklere rağmen Türkiye ekonomisinin uzun dönemde istikrarlı ve hızlı büyüme hedefini tutturabilmesi için güçlü bir çıpaya ihtiyacı var. Hükümet in açıkladığı, 2011 yılında mali kural getirilmesini de içeren, Orta Vadeli Mali Program bu konuda atılmış önemli bir adım. Ancak hedeflerin düşüklüğü ve detaylar konusundaki belirsizlikler açıklanan programın piyasalar üzerindeki etkisini sınırladı. Orta Vadeli Program ın Türkiye için bir çıpa görevini üstlenmesi için IMF ile yapılacak bir anlaşma sonrasında ek önlemler alınması gerekiyor. IMF anlaşması halen masada IMF ile yeni bir program üzerinde büyük oranda anlaşmaya varıldığına yönelik haberler son dönemde Türkiye piyasalarında sert bir yükseliş yaşanmasını sağladı. Ankara dan gelen haberler Türkiye'nin, Orta Vadeli Hedeflere uyarak, mali disiplini bozmadan, ancak yatırımları da kısmadan yürütülecek bir program için IMF yi ikna ettiği yönünde. Ancak IMF cephesinden yapılan açıklamalar iki taraf arasındaki farklılıkların halen devam ettiğini gösteriyor. Son söz hükümetin IMF ile yapılacak bir orta vadeli bir programla güven tazelemenin Türkiye nin potansiyel büyüme hızını artırmak için doğru bir strateji olduğuna inanıyoruz. Olası bir programın Türkiye nin risk primini düşürmesini, sermaye girişlerini artırmasını, iş dünyasının 3

6 güvenini desteklemesini ve ekonomik büyümeyi artırmasını bekliyoruz. Programın doğru olarak uygulanması Türkiye nin kredi notunun yatırım yapılabilir seviyesine yükselmesini, Merkez Bankası nın para politikasını sıkılaştırmaya daha geç başlamasını ve faiz artırımlarının boyutunun daha sınırlı olmasını sağlayabilir. Ama bu konuda pazarlıkların bir yılı aşkın süredir devam etmesi nedeniyle IMF ile anlaşma yakında tamamlanır diyemiyoruz. Bu nedenle 2010 yılı stratejimizi IMF ile anlaşma yapılmayan bir baz senaryo üzerine kurduk. Türk lirası tavsiye etmeye devam ediyoruz Küresel konjonktürün gelişmekte olan ülke piyasalarına para girişini desteklediğine inanıyoruz. Gelişmekte olan ülkeler ile gelişmiş ülkeler arasındaki faiz ve büyüme farklarının yüksekliği carry trade işlemlerini yeniden yatırımcıların gündemine taşıdı. Hızlı büyüme ve faiz oranlarındaki olası yükseliş Türk lirasını 2010 yılında da cazip kılmaya devam edecek yılında kredi notumuzda yaşabilecek olası artışlar Türk lirasındaki yükselişi destekleyecek. IMF ile anlaşmanın son anda direkten dönmesi durumunda Türk lirasında kısa süreli bir satış baskısı yaşanabilir. Ancak yerleşik yatırımcıların dövizde satış yönünde olması Türk lirasındaki baskının kısa süreli olmasını sağlayacaktır. Tahvil piyasasında sabit faizden ve uzun vadeden kaçınıyoruz Merkez Bankasının faizleri artırdığı, Hazine nin borç çevirme oranının yılın ilk aylarında %110 civarına yükseldiği, ekonominin canlanmasına paralel kredi talebinin güçlendiği baz senaryomuzda Devlet İç Borçlanma Senetleri için olumlu bir tablo çıkmıyor. Bu nedenle sabit getirili kıymet önerilerimizde uzun vadeli ve sabit kıymetli tahvillere yer vermedik. Iskontolu Hazine bonolarında yatırım vadesini verim eğrisinin göreceli olarak dikleştiği 9 ile 12 ay arasında sınırladık. Uzun vadeli tahvillerde değişken faizli ve TÜFE ye endeksli kağıtlara ağırlık vermeye devam ettik. Borsa için hedef değer ile BİRİKTİR görüşünü koruyoruz Ankara kulislerinden gelen IMF söylentilerini satın alan borsada son dönemde sert bir yükseliş yaşandı. İMKB Aralık başından bu yana %19 yükselerek gelişmekte olan ülkelerin 18 puan üzerinde getiri sağladı. Büyüme tahminlerimizdeki artışa paralel IMKB için hedef değerimizi seviyesine yükseltmemize rağmen borsanın önümüzdeki 12 ay için artış potansiyeli %11 e geriledi. Küresel risk iştahındaki artış ve IMF beklentileriyle borsadaki yükselişin kısa vadede devam edeceğine inanıyoruz. Buna rağmen artış potansiyelinin sınırlı olması nedeniyle borsadaki gerilemelerin alış fırsatı olarak kullanıldığı BİRİKTİR görüşümüzü koruyoruz yılının endeks getirisinin görece olarak düşük kalacağı ve senet seçiminin öne çıkacağı bir yıl olmasını bekliyoruz. Borsadaki oynaklığa karşı az duyarlı yatırımcılara endeksteki gerilemelerde endeksi 2009 yılında %58, 2010 yılı Ocak ayında %6.3 yenen ve ortalama %19 artış potansiyeli olan İş Yatırım Hisse Öneri Listesindeki hisseleri almalarını tavsiye ediyoruz. 2 Şubat 10

7 Portföy Önerisi Portföy Dağılımı Model Portföyümüzün Performansı Baz yılı 2002= /01 7/02 2/03 9/03 4/04 11/04 6/05 1/06 8/06 3/07 10/07 5/08 12/08 7/09 Portföy Önerisi Türk lirası önermeye devam ediyoruz... IMF anlaşmasına yönelik beklentiler TL'nin diğer para birimlerinin üzerinde değer kazanmasın sağladı. Türk lirası geçen hafta dolara karşı %1,7 değer kazandı. TL dolar avro eşit ağırlıklı sepetine göre ise geçen hafta %0.6 değer kazandı. Eurotahvillerde orta ve kısa vadelerde TUT tavsiyesi veriyoruz Olumlu geçirilen bir Ocak ayından sonra Şubat ayına gelişmekte olan ülke eurotahvillerinde gözlenen satışların etkisinde girildi. Türk eurotahvilleri de bu dönemde değer kayıplarına maruz kaldı. Uzun vadeli dolar cinsi kıymetlerde $ değer kayıpları gözlenirken orta vadeli kıymetlerde de yaklaşık $0,50 değer kayıpları gözlendi. Orta vadeli kıymetler ile değişken faizli kıymetlerde AL önerimizi koruyoruz Yurtdışı piyasalarda da bozulmaların gözlemlendiği bir dönemde IMF ile ilgili beklentilerin de azalması nedeni ile tahvil ve bono piyasasında satışların hakim olduğunu gördük. Maliye Bakanlığının yerli ve yabancı yatırımcıların tahvil ve bono stopaj oranlarını eşitleyeceği yönünde çıkan haberler üzerine tahvil ve bono piyasasında bir miktar düşüş kaydedildi. Hisse Senetleri piyasası için "BİRİKTİR" önerimizi koruyoruz... Endeks hedefimizi kur, büyüme, enflasyon ve faiz oranlarında yaptığımız değişiklikten sonra olarak belirledik. Aralık ayındaki hızlı çıkış sonrasında borsanın hedef değerimize göre artış potansiyeli %11 düzeyine geriledi. İMKB nin %60 üzerinde bir perforrmansla kapatan İŞ Yatırım öneri listesi, kısa vadeli dalgalanmalara duyarlı olmayan yatırımcılar için %19 lik getiri potansiyeli taşımakta. % Portföy Dağılımı 40 Ocak 2010 Şubat DİBS Hisse Senedi Repo Mevduat Eurotahvilleri Döviz Sepeti 5

8 Portföy tavsiyemizin performansı Yatırım Aracı Ağırlık Aylık TL Yıl içi TL Tanım Cari Değer (%) Getiri (%) Getiri (%) Hisse 25 Hisse Önerileri 55, Repo 5 O/N 6.50 % TRT020211T11 92, DIBS 20 TRT031110T10 94, TRT081210T14 93, TRT110511T17 90, TR$ % /04/18 $ Eurotahvil 20 TR$ %7 26/09/16 $ TR$ %7.5 14/07/17 $ TR$ %7.5 07/11/19 $ Döviz Sepeti 20 Döviz kuru önerileri $/YTL /YTL Mevduat 10 Mevduat önerileri 5.00 % Hisse Senedi Piyasası Hisse senedi piyasası için endeks genelinde BİRİKTİR önerisi veriyoruz İMKB nin yeni hedef değerlerimize göre artış potansiyeli %15 civarında. Tahvil & Bono Piyasası Hisse Senetleri piyasası için önerimizi BİRİKTİR olarak koruyoruz. Ocak ayında IMKB 100 endeksi gelişmekte olan piyasa endeksine göre iyi bir performans sergiledi. MSCI Türkiye endeksi %1.4 oarnında değer kaybederken MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksi %8 değer kaybetti. Aynı dönemde MSCI Doğu Avrupa endeksi %0.46 oranında düşüş kaydetti. İMF anlaşmasına yönelik beklentilerin bir önceki aya göre zayıflamasına rağmen halen sürmesi, İMKB 100 endeksinin Ocak ayında da güçlü bir performans sergilemesine neden oldu. Yıllık bazda da MSCI Türkiye endeksi benzer MSCI endekslerinin üzerinde getiri sağladı. MSCI Türkiye endeksinin 2009 yılı getirisi %192 olarak gerçekleşirken, MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksinin getirisi %174, MSCI Doğu Avrupa endeksinin getirisi %179 oldu. Şubat ayında gündemde yine İMF beklentileri hakim olacak gibi gözüküyor. Bunun yanında Anayasa Mahkemesi nin yabancı ve yerli yatırımcıya ayrı vergi uygulamalarını iptal eden hükmünden sonra Maliye Bakanlığı nın Şubat ayında alınması beklenen bu konudaki kararı izlenecek. IMKB 100 ün 2010 F/K oranı iskontosu diğer gelişmekte olan ülkelerin ortalamasına göre %16 seviyelerinde seyrediyor. IMKB 100 için hesapladığımız 12 aylık hedef değer olup %11 oranında bir artış potansiyeline işaret ediyor. Bununla birlikte olası bir IMF antlaşmasının risk primini düşürecek olmasıyla bu hedefin düzeyine çıkabileceğini öngörüyoruz. Endeks için BİRİKTİR tavsiyemizi korumaktayız. Merkez Bankasının 2010 yılında faiz artırımına başlaması ihtimali nedeniyle uzun vadeli yatırım amacı ile sabit kuponlu senetler nedeniyle değişken kuponlu kıymetin alımını öneriyoruz. TÜFE'ye endeksli kıymetlerin nominal getiri sağlayan kıymetlere oranla daha cazip olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle bu kıymetlerde uzun vadeli tutmak amacıyla pozisyon alımını öneriyoruz. Orta vadede ve ıskontolu kıymetleri öneriyoruz. Merkez Bankasının 2010 yılında faiz artırımına başlaması ihtimali nedeniyle uzun vadeli yatırım amacı ile sabit kuponlu senetler yerine değişken kuponlu kıymetin alımını öneriyoruz. Risk almak istemeyen ve kısa vadeli pozisyonda kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat ve repoyu öneriyoruz. 6 Şubat 10

9 Para Piyasası Kısa vadede TL önermeye devam ediyoruz Türk lirası önermeye devam ediyoruz... IMF anlaşmasına yönelik beklentiler TL'nin diğer para birimlerinin üzerinde değer kazanmasın sağladı. Türk lirası geçen hafta dolara karşı %1,7 değer kazandı. TL dolar avro eşit ağırlıklı sepetine göre ise geçen hafta %0.6 değer kazandı. Türk lirası aktifler için olumlu görüşümüzü koruyoruz. Eurotahvil Piyasası Eurotahvillerde orta ve kısa vadelerde TUT tavsiyesi veriyoruz Olumlu geçirilen bir Ocak ayından sonra Şubat ayına gelişmekte olan ülke eurotahvillerinde gözlenen satışların etkisinde girildi. Türk eurotahvilleri de bu dönemde değer kayıplarına maruz kaldı. Uzun vadeli dolar cinsi kıymetlerde $ değer kayıpları gözlenirken orta vadeli kıymetlerde de yaklaşık $0,50 değer kayıpları gözlendi. Kısa vadeli tahvil getirilerinin alım-satım spredinin genişlemesi nedeniyle kısa vadeli kıymetlerde TUT önerimizi koruyoruz. Yurtdışı piyasalarda volatilitenin artması nedeni ile orta vadelerde tut önerisi verirken uzun vadelerde sat önerimizi koruyoruz. 7 Kasım 2019 vadeli kıymetin benzer vadedeki diğer kıymetlere göre cazip olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle bu kıymette pozisyon alınmasını öneriyoruz vadeli USD cinsi Eurotahvilin likiditesini ve getiri seviyesini göz önünde bulundurunca benzer vadeye sahip kıymetlere göre cazip olduğunu düşünüyoruz. Bu kıymette pozisyon alınmasını öneriyoruz. Önerilen Hisse Senedi Portföyü Hisse Endeks 03/02/2010 AOF TL AL Önerilerimiz Aylık Getiri (%) İMKB'ye Göreceli Getiri Piyasa Değeri (mn TL) 52 Hafta Ortalama PD (mn TL) Beta Getiri Potansiyeli % Ağırlık Oranı % ANHYT IMKB , AKENR IMKB , ASYAB IMKB ,744 2, CLEBI IMKB GARAN IMKB ,090 19, GUBRF IMKB HALKB IMKB ,000 9, MRDIN IMKB-Tum TKFEN IMKB ,091 1, TOASO IMKB ,875 1, TTKOM IMKB ,675 15, YKBNK IMKB ,736 11, SAT Önerilerimiz AKBNK IMKB ,850 21, ARCLK IMKB ,122 2, BIMAS IMKB ,161 3, BOLUC IMKB-Tum CCOLA IMKB ,154 2, KCHOL IMKB ,076 7, SELEC IMKB ,573 1, TEBNK IMKB ,750 1,

10 Hisse Takip Listesi Sanayi Şirketleri Kodu Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR NET KAR Kodu (mn $) Hacim 1A % FD F/K F/DD FD/SATIŞLAR FD/FAVÖK (mn TL) (mn TL) Cari mn TL Öneri mn YTL T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T ADANA AL % ADANA AEFES TUT % 4, , ,669 3,796 3,835 4, AEFES AKCNS AL % 1, , AKCNS AKENR AL % , AKENR AKSA Ö.Y AKSA ALARK TUT % ALARK ALKIM Ö.Y ALKIM 1 Ay Yıl Yıl içi Get. Pot.% Cari Hedef 1H ANACM AL % , , ,056 1, ANACM ARCLK TUT % 2, , ,776 6,659 7,336 8, ARCLK AYGAZ TUT % 1, , ,579 3,532 3,978 4, AYGAZ BIMAS TUT % 3, , ,242 5,278 6,517 7, BIMAS BOLUC TUT % BOLUC CCOLA SAT % 2, , ,258 2,423 2,686 3, CCOLA CIMSA AL % , CIMSA CLEBI AL % CLEBI DOAS AL % a.d ,144 2,081 2,360 2, DOAS DYHOL Ö.Y , ,778 a.d , DYHOL ECILC G.G , ECILC ENKAI AL % 8, , ,023 8,469 8,775 9, ENKAI EREGL TUT % 5, , a.d ,809 5,577 7,123 10, ,147 EREGL FROTO TUT % 2, , ,007 5,506 6,286 7, FROTO GUBRF AL % , a.d ,412 1,073 1,306 1, GUBRF HURGZ TUT % ,420 a.d HURGZ KARSN G.G a.d a.d a.d a.d , KARSN KOZAA Ö.Y , KOZAA KRDMD G.G a.d KRDMD MARTI G.G MARTI MRDIN AL % MRDIN OTKAR TUT % OTKAR PETKM AL % 1, ,775 a.d a.d ,320 1,993 2,488 2, PETKM PINSU AL % PINSU PRKTE Ö.Y PRKTE PTOFS TUT % 2, , ,202 14,164 15,118 17, PTOFS SELEC TUT % 1, , ,047 5,014 4,076 4, SELEC SISE SAT % 1, , ,744 3,683 3,865 4, SISE SODA AL % SODA TATKS AL % a.d TATKS TAVHL AL % 1, ,033 a.d ,466 1,356 1,475 1, TAVHL TCELL TUT % 16, , ,845 9,085 9,841 11,220 2,313 1,918 2,181 2,616 TCELL THYAO AL % 3, , ,123 6,755 8,177 9,846 1, ,027 THYAO TOASO AL % 1, , ,798 4,783 5,574 6, TOASO TRCAS G.G a.d TRCAS TRKCM TUT % , , TRKCM TTKOM *GG:Gözden AL geçiriliyor % 11, , ,195 10,539 11,027 11,827 1,752 1,844 2,158 2,375 TTKOM TTRAK G.G TTRAK TUPRS AL % 5, , ,404 19,800 26,841 32, TUPRS UNYEC TUT % UNYEC VESBE Ö.Y % ,259 1,123 1, VESBE 8 Şubat 10

11 Hisse Takip Listesi Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama şirketleri Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR NET KAR Kodu Get. Kodu (mn $) Hacim 1A % FD F/K F/DD Fiyat / Net Aktif Değer (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL mn YTL T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T ISGYO TUT % ISGYO SNGYO G.G SNGYO Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE NET KAR Kodu Kodu Get. (mn $) Hacim 1A % F/K F/DD (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T FFKRL Ö.Y FFKRL ISFIN G.G ISFIN Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE NET KAR Kodu Get. Kodu (mn $) Hacim 1A % Aktif F/K F/DD Özkaynak Karlılığı PD/Net Faiz Geliri (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL mn YTL T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T AKBNK SAT % 18, , % 20% 17% 15% ,208 13,848 15,877 17,260 1,705 2,533 2,525 2,449 AKBNK GARAN AL % 18, , % 25% 21% 20% ,469 12,914 16,438 19,127 1,750 2,835 3,025 3,481 GARAN HALKB AL , , % 32% 25% 25% ,289 5,749 6,922 8,422 1,018 1,597 1,615 1,924 HALKB ISCTR Ö.Y , , % 3.9 9,449 1,509 ISCTR SKBNK TUT % , % 14% 12% 13% ,242 1,394 1, SKBNK TEBNK SAT % 1, , % 16% 13% 13% ,424 1,688 1,876 2, TEBNK TSKB AL % , % 20% 17% 18% ,108 1, TSKB VAKBN SAT % 6, , % 20% 16% 14% ,671 7,057 8,405 9, ,288 1,227 1,258 VAKBN YKBNK AL % 10, , % 20% 17% 16% ,853 8,241 9,877 11,444 1,043 1,477 1,557 1,694 YKBNK Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR KAZANILMIŞ PRİMLER NET KAR Kodu Get. Kodu (mn $) Hacim 1A % F/K F/DD Özkaynak Karlılığı PD/Kazanılmış Primler (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T T 2010T 2011T AKGRT TUT % % 3% AKGRT ANHYT AL % % 21% 20% 24% ANHYT ANSGR AL % % 11% 11% 15% , ANSGR Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR NET KAR Kodu Kodu Get. (mn $) Hacim 1A % FD F/K F/DD (mn TL) Pot.% Cari mn TL mn YTL T 2010T 2011T T 2010T 2011T Fiyat/Cari NAD Fiyat/Hedef NAD T 2010T 2011T Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi Yıl içi Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi ALARK TUT % % -15% ALARK DOHOL Ö.Y , , % -11% 71 DOHOL DYHOL Ö.Y , ,778 a.d 0.3 0% 0% -324 DYHOL ENKAI AL % 8, , % -14% ENKAI KCHOL TUT % 8, , % -18% 2,024 1,349 1,242 KCHOL SAHOL AL % 8, , % 8% 1,189 1,061 1,413 SAHOL SISE SAT % 1, , % -11% SISE TKFEN AL % 1, , % -15% TKFEN YAZIC TUT % 1, , % -58% 160 YAZIC *GG: Gözden Geçiriliyor, Ö.Y: Önerimiz yok 9

12 Makro Ekonomi Takvim etkisi, yıllık büyümeyi perdeliyor Kasım Sanayi Üretimi TÜİK in yayınladığı verilere göre, Kasım ayı sanayi üretimi bir önceki senenin aynı dönemine göre %2,2 gerileyerek, hem piyasanın %2,5 lik yükseliş beklentisine hem de bizim daha temkinli %2 lik büyüme beklentimize göre olumsuz bir resim ortaya çıkardı. Aylık sanayi üretiminin bileşenlerine baktığımızda, imalat sanayi üretiminin %2,8 ile daha sert bir daralma sergilediğini görüyoruz. Madencilik ile elektrik-gaz sektörlerindeki üretim ise sırasıyla %0,6 ve %1,1 yükseldi. Kasım ayı rakamıyla birlikte, yılın ilk 11 ayındaki ortalama sanayi üretimi daralması % 12 ye geriledi. Geçen yılın aynı döneminde sanayi üretimi ortalamada %1 yükseliş kaydetmişti. Kapasite kullanım oranındaki gerileme ve işgünü sayısının bir yıl önceye göre az olmasına karşın, piyasanın sanayi üretiminde büyüme beklemesinin ardında üç temel gerekçe vardı: -Düşük baz etkisinin desteği -Aralık ihracatına ilişkin olumlu haberlerin, önden yüklemeli üretim beklentisi yaratması -Bir önceki ay görülen kuvvetli büyümenin, beklentileri olumlu yönde etkilemesi Alt detaylara baktığımızda, özellikle dayanıklı mal grubu ile ara malı üretimindeki daralma, üreticilerin talep tarafında gelen olumlu sinyallerin sürdürülebilirliğini sorguladığını gösteriyor. Otomotiv sektörü ve onu besleyen yan sanayi dalları görece iyi olsa da, endeksin tamamına yayılmış bir iyileşmeden sözetmek mümkün değil. Öte yandan, takvim etkilerinden arındırılmış seriye bakıldığında, kasım ayında sanayi üretiminin geçen yılın aynı dönemine göre %5,8 yükselerek Temmuz 2008 den bu yana gördüğümüz ilk pozitif performansı sergilediğini görüyoruz. Aylık sanayi üretimi rakamı, Merkez Bankası nın (MB) reaksiyon fonksiyonu için yeni bir yöne işaret etmiyor. Mevsimsellikten arındırılmış rakamların, MB nin ılımlı iyileşme senaryosu adına ön plana çıkartılmasını bekliyoruz. 130 Sanayi Üretim Endeksi (Mev. Ar.) Yıllık % değ (sağ endeks) 18.0% % 6.0% % -6.0% % -18.0% % 01/06 05/06 09/06 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 10 Şubat 10

13 Ödemeler Dengesi Kasım ayında cari açık, beklentiler dahilinde 12 aylık cari açık 13 milyar dolar seviyesine yükseldi Büyüme gelirse, cari açık artar Merkez Bankası (MB) Kasım ayı ödemeler dengesi verilerine göre, 1,6 milyar dolar seviyesinde gerçekleşen aylık cari açık, bizim 1,6 milyar dolarlık beklentimizle uyumlu ve piyasanın 1,55 milyar dolarlık beklentisine de yakın gerçekleşti. Yılın ilk onbir ayındaki toplam cari açık 9,9 milyar dolar ile geçen yılın aynı dönemindeki 38,8 milyar dolar seviyesine göre oldukça sınırlı kaldı. Oniki aylık rakam da, 11,8 milyar dolardan 13 milyar dolara yükseldi. Aylık cari açığın büyük bir kısmının net hata noksan kaleminden gelen 1 milyar dolarlık giriş ile finanse edildiğini görüyoruz. Yılın ilk onbir ayında net hata noksan kaleminden 7 milyar dolarlık giriş var. Varlık barışının son ayı olmasına bağlı olarak, Aralık ayında bu kalem üzerinden sermaye girişinin devam ettiğini görebiliriz. Net hata noksan kalemindeki giriş, aylık cari açığı finanse ediyor Yılın ilk onbir ayında net hata noksan kaleminden sermaye girişi 7 milyar dolar Hala 2008 ortalamasının altında olan enerji fiyatları, cari dengeye destek veriyor Cari İşlemler Açığının Kaynağı (mn $) 2009 Eylül 2009 Ek im 2009 Kasım 2008 Son 12 ay Yıllık % değ. 1.Cari İşlemler Dengesi ,598-41,866-12, % A. Mal ve Hizmet Dengesi ,461-35,811-7, % Mallar -2,760-1,077-2,421-53,020-23,434 90% Hizmetler 2,475 2, ,209 16,410-1% Turizm 2,499 2,167 1,069 18,445 17,160 4% B. Gelir Dengesi ,168-7,914 58% C. Cari Transferler ,113 1, % 2.Net Hata Noksan ,036 5,509 9,316-3% I. Toplam Finansman İht. (1+2) ,357-3, % $ mn 20,000 10, ,000-20, Desteğin miktarı azalan ölçülerde sürecektir -30,000-40,000-50,000 Cari Açık Enerji Hariç Cari Açık -60,000 Kaynak: Merkez Bankası Sene sonu için 12 milyar dolarlık cari açık tahminimizi koruyoruz $ mn 1, ,000-2,000-3,000-4,000-5, $ mn ,000 aylık cari açık yıllık cari açık Kaynak: Merkez Bankası 11

14 CARİ AÇIĞIN FİNANSMANI Sene başından bu yana toplam rezervler 6,4 milyar dolar geriledi Ay içerisinde sınırlı bir portföy girişi var. Yurtdışı yerleşiklerin hem hisse senedi hem de bono piyasasında alış yönlü oldukları görülüyor. Yılın ilk onbir ayı itibariyle net portföy girişi 851 milyon dolar seviyesinde gerçekleşirken, geçen yılın aynı döneminde 5,2 milyar dolarlık çıkış vardı. MB verilerine göre, Aralık ayında yurtdışında yerleşik yatırcımların bono piyaasında alıcı olmaya devam ederken, hisse senetleri piyasasında satış yönlü hareket ettiklerini göreceğiz. Rezervler cephesine baktığımızda ise toplam rezervlerdeki 6,4 milyar dolarlık erimenin büyük bir kısmının bankacılık sektörü rezervlerindeki erimeden kaynaklandığını görüyoruz. Ancak toplam rakam, hala sene başında endişe edilen tutarın çok altında. Portföy girişi sınırlı olmakla birlikte, geçen yılın aynı dönemindeki yüksek çıkışa göre olumlu bir tabloya işaret ediyor Borç Yaratmayan Finansman (mn $) 2009 Ek im 2009 Kasım 2008 Son 12 ay Yıllık % değ. II. Toplam Finansman (A+B+C) ,357 3, % A.Sermaye Hareketleri (net) -2, ,655-2, % Doğrudan Yatırımlar ,750 6,918-77% Portföy yatırımları ,046 1,018 a.d. Hükümetin Yurtdışı Tahvil İhracı ,273 a.d. Yabancıların Hisse Senedi Alımı , % Yabancıların DİBS Alımı , % B.IMF Kredileri 0 0 1, a.d. C.Rezerv Değişimi (-artış) 1, ,999 7,175-93% Bankaların Döviz Varlıkları 1, ,056 2,617 a.d. Resmi Rezervler ,057 4,558 47% Kaynak: TCMB, İş Yatırım Özel sektör net borç ödeyicisi konumunu koruyor Özel sektörün aylık borç çevirme oranı %60 seviyesinde gerçekleşirken, son 12 aylık rakam da %72 ye işaret ediyor. Türk özel sektörü, içinde bulunduğumuz kriz boyunca özellikle borç çevirme konusunda tahminlerin üzerinde bir performans sergiledi. Özel sektörün karnesine olumlu not olarak yazılan bu gelişme, önümüzdeki dönemde bir avantaj olacaktır. Ekonomik aktivitedeki toparlanmaya bağlı olarak, borç çevirme oranları da yükselecektir. Öte yandan bankacılık sektörünün aylık borç çevirme oranı %134 ile yine yüksek. Bankacılık sektörü, sağlıklı yapısı sayesinde, finansman konusunda güvenilir bir adres olmaya devam ediyor. Bankacılık sektörü finansman konusunda güvenilir bir adres olmayı sürdürüyor Cari İşlemler Dengesinin Finansmanı ($ mn) 2009 Ek im 2009 Kasım 2008 Son 12 ay Yıllık % değ. Krediler (IMF kredileri hariç) -1, ,015-18,038-80% Genel Hükümet ,723 1, % Bankalar ,047-7, % Uzun Vade , % Kısa Vade ,323-4,883 a.d. Diğer Sektörler ,245-11,926-32% Uzun Vade -1, ,746-9, % Kısa Vade % Ticari Krediler ,565-2, % Kaynak: TCMB, İş Yatırım 12 Şubat 10

15 Kamu Maliyesi ARALIK 2009 MERKEZİ YÖNETİM BÜTÇESİ Maliye Bakanlığı Tanımlı Bütçe Beklentilerden İyi Maliye Bakanlığı tarafından açıklanan Aralık ayı bütçe gerçekleşmelerine göre, merkezi yönetim bütçesi ay içerisinde 5,9 milyar TL açık vererek, yılın tamamındaki bütçe açığını 52,2 milyar TL ye taşıdı. Yıllık gerçekleşme, hükümetin 63 milyar TL lik projeksiyonun altında kaldı. Böylece 2009 yılında bütçe açığının milli gelire oranı %5,5 seviyesinde gerçekleşti. Aynı dönemde aylık faiz dışı açık 4,8 milyar TL seviyesinde gerçekleşmesine karşın, yıl genelinde 986 milyon TL lik (GSYİH nin %0,1 i) faiz dışı fazla verildi. Böylece son on yılda olduğu gibi Maliye Bakanlığı tanımlı merkezi yönetim bütçesi birkez daha faiz dışı fazla ile yoluna devam etmiş oldu. Genel performans, bizim bütçe açığının ve faiz dışı açığın milli gelire oranlarının sırasıyla % 6,4 ve %0,4 olacağı yönündeki tahminlerimize kıyasla oldukça iyi. Ancak özellikle İşsizlik Fonu ve özelleştirme gelirlerinden yapılan aktarımlar dikkate alındığında, tahminimizle gerçekleşme arasındaki farkın sürdürülebilir olmayan gelir kaynaklandığından sağlandığı görülecektir. Öte yandan gelirler cephesindeki performansın, özellikle vergi gelirlerinin tahminlerimizin oldukça üzerinde seyretmesi nedeniyle, beklentimizin üzerinde olduğunu söylemekte fayda var. Nitekim yıl genelinde 215 milyar TL seviyesinde gerçekleşen gelirler, hükümetin son projeksiyonlarının da %5,4 üzerinde. Buna karşın, giderler cephesinin hükümetin zaten yüksek olan tahminleriyle uyumlu gerçekleştiğini görüyoruz Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Aralık Yıllık % değ (I) Yıllık % artış Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Gelirler 21, % 215, % 248,758 86% I.Vergi Gelirleri 18, % 172, % 202,090 85% Dolaysız Vergiler 5,344 50% 61, % 70,224 87% Dolaylı Vergiler 12,825 52% 111,285 2% 131,866 84% Dahilde Alınan 8,329 56% 73,135 9% 79,065 92% KDV 3, % 20,852 24% 19, % ÖTV 4,100 24% 43,620 4% 49,376 88% Dış Ticaretten Alınan 3,278 42% 28,647-13% 42,053 68% Gümrük % 2,463-11% 3,508 70% İthalden Alınan KDV 2,998 43% 26,132-13% 38,500 68% II.Vergi Dışı Gelirler 3,144 96% 36,240 44% 40,867 89% 2009 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Aralık Yıllık % değişim 2009 (I) Yıllık % değ. Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Harcamalar 27, % 267, % 259, % Faiz Harcamaları 1, % 53, % 57,500 93% Faiz Dışı Harcama 26, % 214, % 201, % I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 4, % 63, % 64,454 98% II.Mal ve Hizmet Alımlar 7, % 29, % 25, % III.Cari Transferler 6, % 91, % 87, % Sosyal Güvenlik 1, % 40, % 33, % Tarımsal Destekleme % 4, % 4,951 91% Görev Zararı % 4, % 3, % IV- Yatırım Harcamaları 7, % 24, % 17, % V- Borç Verme % 5, % 4, % - KİT % 3, % 1, % Bütçe Dengesi -5, % -52, % -10, % Faiz Dışı Denge -4, % % 47,102 2% Kaynak: Maliye Bakanlığı 13

16 Para Politikası 31 % Gösterge Bononun Bileşik Faiz Oranı O/N Oranının Bileşik Faiz Oranı Ocak ta gerçekleştirilen Merkez Bankası (MB) Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, MB politika faizini sabit tutarak %6,5 (bileşik: %6,72) seviyesini korudu. Borç verme faizi de %9 (bileşik: %9,42) seviyesinde sabit tutuldu. MB, ılımlı toparlanma sürecinin devam ettiğini teyit ederken, toparlanmanın hızı konusunda temkinli beklentilerini korumaya devam ediyor. Toplam talebe ilişkin belirsizliklerin devam etmesi, kapasite kullanım ve istihdam koşullarında hızlı ve kalıcı bir toparlanma beklenmesini engelliyor. Kapasite kullanımdaki bu görünüm, MB nin enflasyon konusunda da elini kuvvetlendiriyor. Ancak baz yılı etkisi ve son dönemde gerçekleştirilen vergi uyarlamaları kısa dönemde özellikle tüketici fiyatlarındaki yıllık rakamı yukarı çekecek. Bu gelişmenin enflasyon beklentilerini bozmasını engellemek isteyen MB, raporlarında enflasyondaki temel eğilimin değişmeyeceğine ilişkin mesajlar vermeye devam ediyor. Bahsedilen geçici etkiler ortadan kalktığında enflasyonun orta vadeli hedeflerle uyumlu bir düşüş sürecine girmesini bekleyen MB, enflasyon konusunda bize göre daha iyimser. Hem mali cepheden gelmeye devam edebilecek riskler hem de arz yönlü fiyat artışları beklentimiz nedeniyle, enflasyondaki yükselişin MB nin mevcut tahminleri üzerinde olabileceğini düşünüyoruz. Ancak, 26 Ocak ta açıklanacak olan yılın ilk Enflasyon Raporu nda MB nin enflasyon tahminlerini bir miktar yukarı çekmesini bekliyoruz. Buna rağmen, piyasa beklentilerini şekillendirmek isteyen MB, orta vadede enflasyonun düşeceğine ilişkin fikrini korumaya devam edecektir. Kredi piyasasında devam eden olumlu gelişmelere karşın, küresel sorunların çözüldüğüne ilişkin henüz net sinyallerin olmaması, MB nin temkinli duruşunu devam ettirmesine neden oluyor. Türkiye nin makro ekonomik normalleşmesine katkı sağlamak amacında olan MB, faizlerin düşük seviyelerini uzunca bir süre korumak amacında. Ancak makro normalleşmenin sağlanması için para politikasının, maliye politikası ve yapısal reformlar ile desteklenmesi gerekmektedir. Bu anlamda MB ye verilen desteğin zayıf olması, para politikasının önündeki temel risk faktörlerinden bir tanesi. Bu nedenle IMF anlaşması içermeyen baz senaryomuza göre, MB nin Eylül ayından başlayarak 2010 içerisinde 200 baz puan faiz arttırımı gerçekleştirmesini beklemeye devam ediyoruz. Kuvvetli bir mali çıpanın gelmesi, faiz arttırımlarının miktarını azaltırken, başlangıç tarihini de öteleyebilecektir. 14 Şubat 10

17 Haftalık Fon Akışı Analizi: 22 Ocak 2010 itibariyle BDDK verileri TL milyar (mr) yılık 6 aylık aylık haftalık Banka Dışı Kesim Yatırımları 23/01 25/07 25/12 15/01 22/01 fark fark fark fark TL Yatırımlar Mevduattaki gerileme TL yatırımların %1 daralmasına neden olurken repo yatırımlarının arttığını görüyoruz TL Mevduat TL Tasarruf Mevduatı TL DİBS Bireylere ait TL DİBS Repo Yatırım Fonları YP Yatırımlar Döviz cinsi mevduatta da daralma görülüyor YP Mevduat (mr $) YP Tasarruf Mevduat (mr $) YP Ticari Mevduat (mr $) YP DİBS (mr $) Euro Tahvil (mr $) Banka Plasmanları Toplam Menkul Kıymetler Kamu ve özel bankaların menkul kıymet portföyleri büyürken toplam kredilerde 1,5 milyar TL düşüş var Özel Banka-Menkul Kıymetler TL DİBS YP DİBS (mr $) Euro Tahvil (mr $) Krediler TL Krediler Tüketici Kredileri Bankaların döviz açık pozisyonlarını hafta içinde kapattığını görüyoruz Kredi Kartları Taksitli TL Ticari Krediler YP Krediler (mr $) Döviz Poz.-Bilanço içi (mn $) 5,367-4,210-3,131-3,740-4,090-9, Döviz Poz.-Bilanço dışı (mn $) -5,296 4,331 3,229 4,146 4,072 9, Döviz Pozisyonu net (mn $) Takipteki alacaklar oranının aralık ayındaki düşüş eğiliminin aksine bir miktar yükseldiğini görüyoruz TL milyar 23 Ocak 25 Aralık 15 Ocak 22 Ocak Net Toplam Sektör Takipteki Alacaklar Brüt Toplam Sektör Takipteki Alacaklar Brüt Sektör Takipteki Alacak Oranı* (%) Sektör Takipteki Alacak Karşılık Oranı (%) Tüketici Segmenti Takipteki Alacak Oranı (%) Kredi Kartları Takipteki Alacak Oranı (%) Taksitli Ticari Kredi Takipteki Alacak Oranı (%) Kurumsal & Ticari & KOBİ Kredileri TA* Oranı (%) * Takipteki Alacaklar (TA) * Rasyonun hesaplanmasında toplam sektör verileri dikkate alınmıştır Kaynak: BDDK Haftalık Bülten 15

18 Takipteki Alacak Oranı -Sol Eksen Takipteki Alacak Karşılık Oranı -Sağ Eksen /12 27/3 12/ BDDK verilerine göre yabancıların iç borç stokundaki payı %8,2 oldu seviyesinde İç borç stoku içinde yabancı payı (%) 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% Ara-05 Tem-06 Şub-07 Eyl-07 Nis-08 Kas-08 Haz-09 Kaynak: BDDK, İş Yatırım Merkez Bankası verileri de bunu destekliyor: fiyata göre ayarlanmış verilerle yabancıların bono pozisyonu 224 milyon dolar azaldı. (mn Dolar) İç borç stoğundaki yabancı payının haftalık değişimi 1400 (Fiyat ve kur etkisinden arındırılmış) /01/ /12/ /11/ /10/ /09/ /08/ /07/ /06/ /05/ /04/ /03/ /02/ /01/2009 Kaynak: TCMB Eurobond piyasasında yabancı payı (%) 60% 55% Yabancı yatırımcıların eurotahvil portföyü haftalık bazda azalarak %36,54 ye geriledi 50% 45% 40% 35% 12/05 7/06 2/07 9/07 4/08 11/08 6/09 Kaynak: BDDK, Hazine, İş Yatırım 16 Şubat 10

19 73% İMKB-100 Yabancı Dağılımı (%) * İMKB-100 deki yabancı pozisyonu %66,32 seviyesinde. Sene başından bu yana ise yabancı payı 97 baz puan düştü. 71% 69% 67% 65% 63% 61% 11/05 5/06 11/06 5/07 11/07 5/08 11/08 5/09 *Piyasa değeri bazında (%) Kaynak: Merkezi Kayıt Kuruluşu, İş Yatırım Yabancı yatırmacıların fiyat etkisinden arındırılmış hisse senedi portföyleri ocak ayında 492 milyon dolar arttı (mn Dolar) Yabancının hisse senedi portföyünün haftalık değişimi (fiyat etkisinden arındırılmış) /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ Kaynak: Merkezi Kayıt Kuruluşu, İş Yatırım Parite etkisi sonrası sene başından bu yana toplam döviz mevduatı büyümeye devam ediyor mr $ YP Mevduat (parite etkisinden arınmış) Sepet karşılaştırması 125, , ,000 95,000 85,000 75,000 27/8/07 10/12/07 24/3/08 4/7/08 20/10/08 6/2/09 22/5/09 31/8/09 14/12/09 YP Mevduat (parite etkisinden arınmış) (mr $) Sepet (eşit ağırlıklı) Sağ E. sepet Kaynak: BDDK Günlük Bülten 17

20 Şubat Ayı İç Borçlanma Stratejisi Şubat ayında da yüksek oranlarda borç servisinde bulunacak olan Hazine sonraki aylarda bir nebze rahatlıyor. Açıklamaya göre Hazine Şubat ayında %94, Mart ayında %99 ve Nisan ayında %94 oranlarında iç borç çevirmeyi hedefliyor. Aralık sonunda açıklanan programa göre Hazine nin Ocak sonu itibari ile Şubat ve Mart aylarındaki iç borç çevirme oranı beklentisini düşürdüğünü görüyoruz. Bu olumlu revizyon Hazine nin borçlanma dışı kaynaklardaki b e k l e n t i l e r i n i n iyimserleş mesinden kaynaklanıyor. İç Borç Ödemeleri mn TL Piyasa Kamu MB Toplam Toplam mn TL Piyasa Kamu MB Toplam Toplam mn TL Piyasa Kamu MB Toplam Toplam Kaynak: Hazine Hazine önümüzdeki üç ay boyunca TÜFE ye endeksli kıymet ihalesi açacak. Son dönemlerde enflasyon beklentilerindeki artış ile beraber bu kıymetlerde talebin arttığını görmüştük. Bu nedenle Hazine nin bu kıymetlerdeki yoğun ihracını olumlu buluyoruz. Şubat ve Nisan ayında kıymet seçimlerinin çeşitliliğini de göz önünde bulundurunca Hazinenin zorlanmasını beklemiyoruz. Ancak Mart ayında borç servisinin düşük olmasına rağmen Hazine nin referans bono ihalesi dışında daha çok uzun vadeli kıymetleri tercih etmiş olması nedeni ile piyasa faiz oranları üzerinde bir nebze baskı oluşabileceğini düşünüyoruz. Hazine Finansman Programı Milyar TL Şubat Mart (*) Nisan (*) Ödemeler 23,6 14,7 17,7 İç Borç Servisi (**) 20,4 13,6 16,9 Anapara 17,1 9,1 11,2 Faiz 3,4 4,5 5,6 Dış Borç Servisi 3,1 1,1 0,8 Anapara 2,2 0,3 0,6 Faiz 1,0 0,8 0,2 Finansman 23,6 14,7 17,7 Borçlanma 19,3 13,5 17,8 İç Borçlanma 19,3 13,5 15,8 Piyasadan İhale Yoluyla İç Borçlanma 15,4 12,6 11,6 Referans Bono İhalesi (6 ay vadeli) 3,1 2,0 - Diğer 12,3 10,6 11,6 Kamuya Satışlar 3,9 0,9 4,2 Dış Borçlanma (***) - - 2,0 Diğer Finansman (****) 4,3 1,2-0,1 İç Borç Çevirme Oranı 94% 99% 94% Piyasa Borç Çevirme Oranı 93% 99% 92% (*) Mart ve Nisan aylarına ilişkin veriler geçicidir. (**) tarih ve 5939 sayılı Konut Edindirme Hak Sahiplerine Ödeme Yapılmasına Dair Kanunda Değişiklik Yapan Kanun çerçevesinde Emlak Gayrimenkul Yatırım Ort ak lığı'na Özel Tertip Devlet İç Borçlanma Senedi İhracı yoluyla ödeme yapılması durumunda borç servisi rakamlarında değişiklik olabilecektir. (***) Nisan ayında yer alan tutar Dünya Bnakası'ndan sağlanan program kredisidir. Uluslararası kuruluşlardan ve uluslararası piyasalardan ek finansman sağlanması durumunda dış borçlanma tutarında değişiklik olabilecektir. (****) Faiz dışı denge, özelleştirme gelirleri, devirli/garantili borç geri dönüşleri, kasa banka değişimi ve TMSF'den sağlanan gelirler diğer finansman kalemi altında gösterilmektedir. Kaynak: Hazine 18 Şubat 10