Bim. Şirket Analizi GENEL-PUBLIC. Hisse Fiyatı: 66,75 TL Hedef Fiyat : 80,85 TL GENEL-PUBLIC. Perakende. Getiri Potansiyeli: % 21

Transkript

1 Bim Yükselen gıda fiyatları hissede potansiyel yaratıyor Şirket yönetiminin ürün çeşitlendirmesini artıran aksiyonlar alması, olumlu talep koşulları, enflasyonda hızlanma ve fiyat artışları sonrası gerçekleşen marj iyilemesi karlılıktaki büyümede etkili olurken, hükümetin uyguladığı teşviklerin de desteğiyle 2017 yılında güçlü performans kaydedildi. Türkiye de yüksek indirimli gıda perakendeciliği kanalında, pazar payı ve mağaza sayısı bakımından lider konumda bulunan BIMAS ın, hem mağaza genişlemesi hem de enflasyonun yüksek seyrine bağlı olarak, güçlü büyüme hikayesine 2018 yılında da devam edeceğini düşünüyoruz. Piyasalar açısından volatilitenin arttığı riskli ortamlarda defansif sektör olma özelliği ile ön plana çıkan gıda perakende sektörünün önemli oyuncularından olan BIMAS ı, AL tavsiyesi ve hisse başına 80,85 TL hedef fiyat ile Araştırma kapsamımıza tekrar dahil ediyoruz. Bim in, mağaza genişlemesi ve FİLE operasyonlarının katkısıyla, cirodaki büyüme trendini devam ettireceğini düşünüyoruz. Yurt içinde enflasyon baskısının süreceğini, bu durumun özel markalı ( private label ) ürün talebini desteklemeye devam edeceğini ve ciro üzerindeki olumlu etkisini sürdüreceğini düşünüyoruz. Ayrıca, 2015 yılında başlattığı süpermarket kanalındaki operasyonu FİLE tarafında da mağaza açılışlarının devam edeceğini, 2018 yılında Şirket yönetiminin hedefine paralel 30 adet mağaza açılışının gerçekleştirilebileceğini düşünüyoruz ilk çeyrek itibariyle FAVÖK te başa baş noktasına geçilen FİLE operasyonlarının da katkısıyla, cirodaki büyüme trendinin devam etmesini bekliyoruz. Riskler. Müşteri trafiğinde sürdürülebilir iyileşme, ürün portföyündeki artışın tahminlerimizin üzerinde gerçekleşmesi, L-f-L satış ve mağaza genişlemesinde beklentimizin üzerinde büyüme, yurt içinde olası satın almalar, yurt dışı operasyonlardan Mısır da daha önce başa baş noktasına geçiş tahminlerimize yönelik yukarı yönlü risklerin başında geliyor. Öte yandan, aşağı yönlü riskler arasında trafikteki bozulma, yeni mağaza açılışlarının hızındaki yavaşlama, gıda enflasyonunda keskin bir düşüş, L-f-L satış büyümesinde beklentimizin üzerinde zayıflama, sektördeki rekabetin daha da yoğunlaşması ve kötüleşen talep koşulları yer alıyor. 26 Haziran 2018 Hisse Araştırma Perakende Şirket Analizi AL Hisse Fiyatı: 66,75 TL Hedef Fiyat : 80,85 TL Getiri Potansiyeli: % 21 Özet Veriler Hisse Kodu BIMAS Cari Fiyat (TL) 66,75 52H En yüksek (TL) 82,85 52H En Düşük (TL) 62,55 Piyasa Değeri (mn TL) 20356,4 Piyasa Değeri (mn Dolar) 4388,5 Halka Açıklık Oranı (%) 74,71 Konsensus HF (TL) 76,86 Konsensus Tavsiye %30.0 A / %60.0 T / %10.0 S 3A Hacim (mn Dolar) 13,2 HLY Hisse Başı Kar (2018 T) 3,24 Konsensus Hisse Başı Kar (2018 T) 3,37 Tahminler ve Rasyolar T 2019T 2020T Satış Gelirleri (mn TL) FAVÖK (mn TL) Net Kar (mn TL) F/K (x) 23,45 20,56 17,20 14,46 FD/Net Satış (x) 0,77 0,64 0,53 0,45 FD/FAVÖK (x) 14,82 12,57 10,49 8,84 90,0 85,0 80,0 75,0 70,0 65,0 Fiyat Hisse Performansı BIST 100 (Relatif) 60, Analist: İlknur TURHAN iturhan@halkyatirim.com.tr İstanbul:

2 İçindekiler Yatırım Tezi 3 Değerleme & Metodoloji 4 Şirket Hakkında 8 Sektör Görünümü 9 Finansallar & Tahminler 11 2

3 Yatırım Tezi Şirketin hızlı mağaza genişlemesine bu yıl da devam edeceğini düşünüyoruz Mağaza genişlemesine bu yıl da devam eden Bim, Türkiye de 183, Fas da 17 Mısır da 12 ve File mağaza formatında 4 yeni mağaza açarak, 31 Mart 2018 itibariyle toplam mağaza sayısını e ulaştırdı. Bim yönetiminin 2018 de 600 ü yurt içinde, 60 Fas, 40 Mısır, 30 File mağazası olmak üzere toplamda 730 mağaza açma hedefi bulunuyor de açılan yeni mağaza sayısı 598 idi. Şirket 2018 de konsolide satış gelirlerinde yıllık bazda %20 nin üzerinde büyüme öngörürken, konsolide FAVÖK marjının %5 (0,5 puan altında veye üzerinde) civarında oluşmasını bekliyor. Şirketin 2017 de konsolide bazda FAVÖK marjı %5,2 seviyesinde gerçekleşmişti. Bim in 2018 i yıllık bazda %21,5 lik konsolide ciro büyümesi ile tamamlamasını bekliyoruz döneminde ise, satış gelirlerinde %18,9 luk yıllık bileşik büyüme öngörüyoruz. Şirket yönetimi 2018 yatırım bütçesini ise yaklaşık 750 mn TL düzeyinde öngörüyor. Stok kalem sayısındaki artışın mağaza trafiğinin artmasında etkili olduğu söylenebilir Şirket 2016 sonunda yaklaşık 650 olan stok kalem sayısını 2017 sonunda ağırlıklı markalı olmak üzere kısmen de özel-markalı ürünlerle 700 e çıkardı. Stok kalem sayısındaki bu artış, Bim in 2017 de mağaza müşteri trafiğinde gözlenen %2,1 lik büyümenin nedenleri arasında sıralanabilir. Ancak, hem Şirket yönetiminin yakın vadede stok kalem sayısında bir artışa gitme yönünde bir politikası olmaması hem de sektördeki yoğun rekabet ortamı nedeniyle önümüzdeki dönemde mağaza trafiğinde çok güçlü bir büyüme öngörmüyoruz. Güçlü net işletme sermayesi ile kur ve faiz riskine maruz kalmayışı hisseyi güçlü kılıyor Yurt içinde güçlü büyüme trendinin devamı, 1Ç18 itibariyle yurt dışı operasyonlarından Fas ile FİLE operasyonlarında FAVÖK te başa baş noktasına geçilmesiyle, döneminde FAVÖK ün yıllık ortalama %19,3 büyüme kaydedeceğini; operasyonel karlılıktaki iyileşmeye ek olarak net işletme sermayesi tarafındaki güçlü pozisyonu ve finansal tarafta borç pozisyonunun olmaması nedeniyle kur ve faiz riskine maruz kalmayışı ile, döneminde yıllık ortalama %19,2 lik net kar büyümesi kaydedeceğini tahmin ediyoruz. İran da değişen regülasyonların etkisiyle, Şirket yönetiminin bölgedeki büyüme planlarını askıya almasını olumlu buluyoruz Bim in Şubat 2017 tarihinde, İran da perakende pazarındaki fırsatları ve yatırım potansiyelinin belirlenmesi amacıyla, pazara yönelik araştırma çalışmaları ve gerektiğinde mağaza açmak dahil araştırma çalışmaları başlattığını biliyoruz. Ancak mevcut konjönktürde Bim yönetimi İran a yatırım yapma planını askıya aldı. Her ne kadar İran pazarına girilmesi orta ve uzun vadede büyümeyi destekleyecek bir potansiyele sahip olsa da, Bim in uluslararası operasyonlarının halen Bim in konsolide satışlarının sadece %4 üne ulaşmış olduğunu düşündüğümüzde, İran pazarına yönelik fizibilite çalışmalarının askıya alınmış olmasını Şirket açısından mevcut konjönktörde olumlu değerlendiriyoruz. 3

4 2018T FD/Satış (x) 2018T FD/FAVÖK (x) Değerleme & Metodoloji Bim için hedef fiyatımız 80,85 TL, tavsiyemizi AL olarak başlatıyoruz. Bim için, 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken, İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi yöntemini kullandık. İndirgenmiş nakit akımları yöntemine göre yaptığımız değerleme çalışmasında risksiz faiz oranını %13,5, risk primini %5,5 ve Beta 0,35 temel alınarak %15,4 ağırlıklı ortalama sermaye maliyetine ulaştık. Sektörün büyüme dinamiklerini ve yurt içi enflasyon beklentilerimizi de göz önünde bulundurarak uç değer büyüme oranını %6,0 olarak uyguladık. Değerlememiz sonucunda Bim için 12-aylık hedef piyasa değerimiz 24,5 milyar TL, hisse başına hedef fiyatımızı ise 80,85 TL seviyesinde belirliyoruz. Hedef fiyatımız mevcut hisse fiyatına göre %21 oranında yükseliş potansiyeli sunuyor. Bu doğrultuda, Bim hisseleri için tavsiyemizi AL olarak yeniden başlatıyoruz. Hisse 12,57x 18T FD/FAVÖK ve 20,56x 18T F/K ile yurt dışı benzerlerine kıyasla primli işlem görüyor Hisse 12,57x 18T FD/FAVÖK ve 10,49x 19T FD/FAVÖK rakamlarıyla gelişen ülke benzerlerine kıyasla sırasıyla %27 ve %13, gelişmiş ülke benzerlerine kıyasla sırasıyla %55 ve %37 primli işlem görürken, 20,56x 18T F/K ve 17,20x 19T F/K değeri ile gelişen ülke benzerlerine kıyasla sırasıyla %1 ve %7 iskontolu, gelişmiş ülke benzerlerine kıyasla sırasıyla %30 ve %15 primli işlem görüyor. Enflasyonun tahminlerimizin altında gerçekleşmesi ve sektördeki rekabetin daha da artması tahminlerimize yönelik risklerin başında gelirken; enflasyonun tahminlerimizin üzerinde gerçekleşmesi, L-f-L satış büyümesi ve mağaza genişlemesinde beklentimizin üzerinde artış, yurt içinde olası satın almalar tahminlerimize yönelik yukarı yönlü riskler arasında yer alıyor. 2018T FD/Satış vs 3-yıllık Satış YBBO 2018T FD/FAVÖK vs 3-yıllık FAVÖK YBBO 0,7 0,6 Bim* 16,0 14,0 Bim* 0,5 12,0 0,4 0,3 0,2 0,1 Bizim Toptan Migros 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 Bizim Toptan Migros 0,0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0,0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 3-yıllık Satış YBBO 3-yıllık FAVÖK YBBO 4

5 İNA Değerleme İNA Değerleme - BIMAS 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T 2024T 2025T 2026T 2027T Net Satış (mn TL) Büyüme (y/y) 21,5 19,3 18,5 15,6 14,6 14,7 13,5 12,9 12,4 2,6 Brüt Kar (mn TL) Brüt Kar Marjı (%) 17,0 16,9 16,9 16,7 16,6 16,4 16,3 16,1 16,0 16,0 Faaliyet Gideleri (mn TL) Faaliyet gid./net Satış (%) 13,0 12,9 12,8 12,7 12,6 12,5 12,4 12,3 12,2 12,2 FVÖK (mn TL) FVÖK Marjı (%) 4,0 4,0 4,1 4,0 4,0 3,9 3,9 3,8 3,8 3,8 Amortisman (mn TL) FAVÖK (mn TL) FAVÖK Marjı (%) 5,1 5,1 5,1 5,1 5,0 5,0 4,9 4,9 4,8 4,8 (-) Vergi (mn TL) (-) İşletme Sermayesi Değ. (mn TL) (-) Yatırım Harcamaları (mn TL) Yatırım Harcamaları / Net Satış (%) 2,5 1,8 1,5 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,8 0,4 Serbest Nakit Akımları (mn TL) AOSM (%) 15,4 15,4 15,4 15,4 15,4 15,4 15,4 15,4 15,4 15,4 Uç değer büyüme oranı (%) 6,0 FD (mn TL) (-) Net Borç (mn TL) (-) Azınlık Payları (mn TL) 0 (+) Diğer (mn TL) 310 Sermaye Maliyeti (TL mn) 15,4 12-aylık Hedef Piyasa Değeri (TL) aylık Hedef Fiyat (TL) 80,85 Hisse Kapanış Fiyatı (TL) 66,75 Yükseliş Potansiyeli (%) 21 5

6 Benzer Şirket Değerlemesi Benzer Karşılaştırması mn TL FD/FAVÖK (x) Gerçek Değer Ağırlıklı Değer Ağırlık (mn TL) (mn TL) 2018T FAVÖK , % T FAVÖK , % Firma Değeri (mn TL) (-) Net borç (mn TL) (-) Azınlık Payları (mn TL) 0 (+) Diğer (mn TL) 310 Gerçek Değer Sermaye Maliyeti 15,4% 12-aylık Hedef Piyasa Değeri (mn TL) Ödenmiş Sermaye (mn) aylık Hedef Fiyat (TL) 60,64 Cari Hisse Fiyatı (TL) 66,75 Prim potansiyeli -9,2% Benzer Karşılaştırması mn TL F/K (x) Gerçek Değer (mn TL) Ağırlık Ağırlıklı Değer (mn TL) 2018T Net Kar , % T Net Kar , % Firma Değeri (mn TL) Sermaye Maliyeti 15,4% Gerçek Değer Ödenmiş Sermaye (mn) aylık Hedef Fiyat (TL) 71,68 Cari Hisse Fiyatı (TL) 66,75 Prim potansiyeli 7,4% Benzer Karşılaştırması mn TL FD/Net Satış (x) Gerçek Değer (mn TL) Ağırlık Ağırlıklı Değer (mn TL) 2018T Net Satış Geliri , % T Net Satış Geliri , % Firma Değeri (mn TL) (-) Net borç (mn TL) (-) Azınlık Payları (mn TL) 0 (+) Diğer (mn TL) 310 Gerçek Değer (mn TL) Sermaye Maliyeti 15,4% 12-aylık Hedef Piyasa Değeri (mn TL) Ödenmiş Sermaye (mn) aylıkTarget Price (TL) 66,41 Cari Hisse Fiyatı (TL) 66,75 Prim potansiyeli -0,5% 6

7 Benzer Şirket Karşılaştırması FD/Satış (x) FD/FAVÖK (x) F/K (x) Global Benzer Şirketler Kur 2018T 2019T 2018T 2019T 2018T 2019T J Sainsbury PLC GBP 0,27 0,26 5,49 5,29 15,88 14,46 Metro AG EUR 0,22 0,21 4,98 4,85 10,29 9,88 Casino Guichard-Perrachon SA EUR 0,42 0,40 8,31 7,86 12,11 10,97 Carrefour SA EUR 0,29 0,28 6,32 5,79 14,52 12,09 Woolworths Ltd A$ 0,70 0,67 10,98 10,14 23,23 21,02 Tesco PLC GBP 0,50 0,45 9,91 8,34 24,21 18,25 ICA Gruppen AB SEK 0,52 0,51 9,38 9,02 15,77 15,56 DIA EUR 0,33 0,32 5,20 5,07 8,65 8,23 Koninklijke Ahold Delhaize NV EUR 0,42 0,41 6,14 5,90 13,80 12,41 Lawson Inc 1,37 1,29 7,19 7,31 20,42 23,94 Loblaw Companies Limited C$ 0,79 0,77 9,08 8,66 14,39 13,10 Axfood AB SEK 0,75 0,72 13,03 12,74 23,00 22,77 Colruyt SA EUR 0,79 0,76 10,15 9,73 20,06 19,10 Jeronimo Martins EUR 0,47 0,45 8,39 7,74 18,51 16,75 Wm Morrison Supermarkets GBP 0,40 0,39 7,87 7,57 20,57 18,86 The Kroger Co. USD 0,30 0,30 6,36 6,95 14,36 13,41 Gelişmiş Ülkeler Medyan 0,45 0,43 8,09 7,65 15,82 15,01 Cia Brasileria de Distribuicao BRL 0,56 0,50 11,00 9,44 27,28 20,27 Cencosud SA CLP 0,71 0,69 9,85 9,27 17,97 16,12 Dairy Farm International Holdings Ltd USD 1,08 1,04 17,07 15,68 22,63 20,30 Eurocash SA PLN 0,15 0,14 8,32 7,27 20,36 16,15 Pick n Pay Stores Ltd ZAR 0,48 0,45 12,71 11,15 27,20 22,33 Sun Art Retail Group Ltd HKD 0,70 0,66 9,88 9,14 29,62 27,27 Shoprite Holdings Ltd ZAR 0,90 0,82 12,38 11,05 20,65 18,56 Magnit PJSC RUB 0,46 0,41 6,13 5,49 12,76 11,01 X5 Retail Group NV USD 0,42 0,36 6,07 5,24 12,44 10,34 Wal-Mart de Mexico MXN 1,46 1,36 14,82 13,62 26,16 24,03 Gelişen Ülkeler Medyan 0,56 0,50 9,88 9,27 20,65 18,56 Bizim Toptan TRY 0,08 0,08 3,29 2,87 30,51 18,24 Migros TRY 0,34 0,30 6,27 5,47-23,78 Türkiye Medyan 0,21 0,19 4,78 4,17 30,51 21,01 Bim* TRY 0,64 0,53 12,57 10,49 20,56 17,20 Kaynak: *Halk Yatırım Araştırma tahmini, Bloomberg 7

8 Şirket Hakkında Yüksek indirimli gıda perakendecisi. Yüksek indirimli gıda perakendeciliği sektöründe faaliyet gösteren Bim, içerisinde özel markaların da bulunduğu yaklaşık 700 üründen oluşan ürün yelpazesini Türkiye çapında faaliyet gösteren perakende mağazaları aracılığıyla satmaktadır. 31 Mart 2018 tarihi itibariyle Şirket in yurt içi ve yurt dışında konsolide bazda 58 bölge genel müdürlüğü ve mağazası bulunmaktadır. Ciro açısından perakende sektörünün lideri konumunda. Bim, 2017 sonunda 24,8 milyar TL ile ciro bakımından Türkiye nin lider perakendecisi konumunda yer alırken, adet ile mağaza sayısı bakımından Türkiye nin en büyük 2. perakendecisi konumunda yer alıyor (A101 mağaza sayısı bakımından %8 lik pazar payı ile en büyük perakendeci). Yurt içinin yanı sıra yurt dışında da faaliyet gösteriyor. 1Ç18 itibariyle yurt içinde 48 i File konsepti olmak üzere mağazaya ulaşan Bim, 2009 yılında başlattığı Fas operasyonları ve 2013 yılından bu yana Mısır operasyonları ile yurt dışında da faaliyet göstermektedir. Şirket, 1Ç18 itibariyle Fas'ta toplam 399 mağaza ve Mısır'da toplam 277 mağazaya sahip bulunuyor. Özel markalı ürünler konsolide satışların %67 sini oluşturuyor. Markalı ürünlere göre oldukça düşük fiyatlı olan özel etiketli ürünlerin ilk örneği, 1997 yılında 'Dost Süt' markasıyla Bim tarafından başlatıldı. Fiyata duyarlı müşterileri çekmek adına özel indirimli ürünlerin önemli olduğunu düşünüyor ve Bim in uzun vadeli başarısında da bu faktörün etkili olduğunu düşünüyoruz. Yeni perakende modeli FİLE. Bim, 2015 yılı Mart ayında yeni perakende modeli FİLE yi hizmete sundu. File markalı mağazalar, süpermarket tarzı bir yapıda olup, Bim mağazalarına göre daha fazla stok kalemi sergilenmektedir. Metrekare olarak indirim mağazalarına göre daha büyük mekanlara sahip olan FİLE nin, 2018 ilk çeyrek itibariyle 48 mağazası bulunmaktadır. Bim in ana faaliyet alanı olan yüksek indirimli gıda perakendeciliğine ek olarak süpermarket kanalına girişini uzun vadeli büyüme beklentileri için önemli bir adım olarak görüyoruz. Ortaklık Yapısı Bölgesel Mağaza Kırılımı Halka Açık Olmayan Kısım 3,7% Merkez Bereket Gıda 14,8% Naspak Gıda 10,5% FİLE 1% BİM Fas 6% BİM Mısır 4% Halka Açık 71% BİM Yurtiçi 90% Kaynak: BIMAS Yatırımcı Sunumu, HLY Araştırma 8

9 Oca.15 Nis.15 Tem.15 Eki.15 Oca.16 Nis.16 Tem.16 Eki.16 Oca.17 Nis.17 Tem.17 Eki.17 Oca Sektör Görünümü Perakende sektörü güçlü büyüme potansiyeli sunuyor. Perakende sektörünün istikrarlı büyüme trendiyle Türkiye ekonomisinin lokomotif sektörlerinden biri olduğu söylenebilir. Genç nüfusun ve harcama eğiliminin yüksek olmasına bağlı olarak Türkiye de hızla büyüyen sektörlerden biri olan perakende sektörünün faaliyetleri, 2017 yılı genelinde toparlanma eğilimi sergiledi. Bu gelişmede, kamunun yurt içinde tüketim harcamalarını destekleyici önlemleri etkili oldu. Bu kapsamda, Şubat - Eylül 2017 dönemi itibarıyla geçerli olan beyaz eşya ve mobilya satışlarına yönelik ÖTV ve KDV indirimleri tüketim iştahını artırarak perakende satışlar üzerinde canlandırıcı etki yarattığını söyleyebiliriz. Kamu teşviklerinin yanı sıra ekonomik aktivitedeki toparlanma ve yıl boyu devam eden indirimler de sektörün faaliyetlerine olumlu yansıdı. Perakende satış hacmi göstergeleri 2017 de alt sektörler bazında farklılık gösterdi. Mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış serilere göre, 2017 yılında gıda dışı segmentte satışlar bir önceki yıla göre artarken, gıda grubu satışlarında yıllık bazda düşüş kaydedildi. Sektör geneline bakıldığında ise, perakende satış hacminin yıl boyunca kademeli olarak toparlandığı görülüyor yılının ilk çeyreğinde BİM in dahil olduğu indirim gıda perakendecileri, sektör ortalamalarının üzerinde çift haneli büyümelerine devam ettiğini ve sektör geneli için bir itici güç oluşturduğunu söyleyebiliriz. Her geçen yıl organize perakendecilerin pazar payını artırmasının da sektördeki potansiyeli gösterdiğini düşünüyoruz. Gıda perakendeciliğinde ucuzluk marketlerindeki büyüme öne çıkarken, sektörün önümüzdeki dönemde metrekare başına ciroları artırmak için verimlilik artışına odaklanacağını öngörüyoruz. Perakende Satış Hacim Endeksi TÜFE & Gıda Enflasyonu Gıda (Takvim Etkisinden Arındırılmış, yıllık değişim) Gıda dışı (Takvim Etkisinden Arındırılmış, yıllık değişim) Perakende (Takvim Etkisinden Arındırılmış, yıllık değişim) 20% 16% TÜFE (yıllık değ.) Gıda enflayonu (yıllık değ.) 20 12% % 5 4% 0 0% Kaynak: TÜİK Kaynak: TÜİK 9

10 Oca.10 Tem.10 Oca.11 Tem.11 Oca.12 Tem.12 Oca.13 Tem.13 Oca.14 Tem.14 Oca.15 Tem.15 Oca.16 Tem.16 Oca.17 Tem.17 Oca.18 Sektör Görünümü Yoğun rekabet ortamı devam ediyor Perakende sektöründeki yüksek potansiyelin rekabeti de beraberinde getirdiği gözleniyor. Sektördeki rekabetin yoğunluğunun sektörün parçalı bir yapı göstermesine neden olduğunu söyleyebiliriz. Özellikle BİM in de içerisinde bulunduğu indirimli gıda perakendeciliği formatında büyümenin daha da belirgin hale geldiğini görüyoruz. Sağladığı maliyet avantajı ve sahip olduğu büyüme potansiyeli doğrultusunda, perakende sektörünün önümüzdeki dönemde e-ticaret yatırımlarına daha fazla yöneleceği tahmin ediliyor. Ayrıca, orta vadede harcama eğilimi yüksek olan genç nüfus ve artan mobil cihaz penetrasyonu dikkate alınarak, sektörün mobil teknolojilere daha fazla kaynak ayırması bekleniyor. Türkiye perakende sektörü özel markalı ürünlerin yaygınlaşması açısından fırsatlar barındırıyor. Bu konuda öncü konumda olan BİM in yurt içi mağazalarında satılan özel markalı ürünlerin toplam satışlara oranı 2018 yılında %67 e ulaşırken, Türkiye ortalamasının bu oranın çok altında kaldığını biliyoruz. İndirim perakendecilerinin önümüzdeki dönemde tüm sektörün itici gücü olmaya devam etmesini bekliyoruz nin ikinci yarısında kısmen olumsuz bir görünüm sergileyen tüketici güveni 2018 e iyi bir başlangıç yaparak aylık bazda %11,1 yükselirken, izleyen aylarda tekrar düşüş yönünde bir eğilim sergileyerek, 2018 Mayıs ayında %2,8 e geriledikten sonra Haziran ayında %0,6 artış sergiledi. Ocak ayında perakende sektörü güven endeksi de %5,6 artış gösterirken, izleyen aylarda düşüş yönünde bir eğilim sergileyerek 2018 Mayıs ayında %3,2 geriledi. Son dönemde finansman koşullarında sıkılaşma ve artan jeopolitik risklerin sektördeki yatırımları kısa vadede olumsuz etkileyebilecek unsurlar arasında sıralayabiliriz. Öte yandan, 2018 de devam etmesi beklenen kamu harcamalarının, yüksek enflasyon ve maliyet artışları sebebiyle baskı altında kalan iç tüketim üzerindeki baskıyı hafifletebileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, Türkiye nin genç nüfusu ve yüksek şehirleşme oranının perakende sektöründeki yatırımların orta ve uzun vadede de devam edeceğinin en önemli göstergesi olduğunu düşünüyoruz. Yıllık ve Çeyreklik Büyüme (%) Tüketici Güven Endeksi GSYH (Çeyreklik Değ., düzeltilmiş) GSYH (Yıllık Değ.) 85,0 80,0 75,0 70, ,0 60,0 Türkiye Tüketici Güven Endeksi 5 yıllık ortalama 55, Kaynak: TÜİK Kaynak: TÜİK 10

11 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç T 2019T 2020T Finansallar & Tahminler Bim in, mağaza genişlemesi ve FİLE operasyonlarının katkısıyla, cirodaki büyüme trendini devam ettireceğini düşünüyoruz Yurt içinde yüksek enflasyon koşullarının önümüzdeki yıllar için de etkisini sürdüreceğini, bu durumun özel markalı (private label) ürün talebini desteklemeye devam edeceğini ve ciro üzerindeki olumlu etkisini sürdüreceğini düşünüyoruz. Ayrıca, 2015 yılında başlattığı süpermarket kanalındaki operasyonu FİLE tarafında da mağaza açılışlarının devam edeceğini, 2018 yılında Şirket yönetiminin hedefine paralel 30 adet mağaza açılışının gerçekleştirilebileceğini düşünüyoruz ilk çeyrek itibariyle FAVÖK te başa baş noktasına geçilen FİLE operasyonlarının da katkısıyla, cirodaki büyüme trendinin devam edeceğini düşünüyoruz. Şirketin hızlı mağaza genişlemesine bu yıl da devam edeceğini, 2018 yılının tamamında Türkiye de 580 adet yeni mağaza (2017 de 472 adet açılırken, 2017 yılı için şirket yönetiminin hedefi 500 adet yeni mağaza açılışı); Fas ta 60 adet yeni mağaza (2017 de şirket yönetiminin hedefi ile uyumlu 50 adet mağaza açılışı); Mısır da da 40 adet yeni mağaza açılışı gerçekleştireceğini tahmin ediyoruz (2017 de şirket yönetiminin hedefi 50 adet mağaza açılışı). Yeni mağazaların da katkısıyla, güçlü ciro büyüme trendinin sürdürüleceğini ve 2017 yılını yıllık bazda %23,5 ciro büyümesiyle tamamlayan Şirketin, 2018 yılında yıllık bazda %21,5 büyüme ile 35,1 milyar TL net satış geliri kaydedeceğini tahmin ediyoruz. Sonuç olarak, döneminde yıllık ortalama %19,7 ciro büyümesi kaydeden Bim in, Türkiye de modern perakendecilik alanındaki düşük penetrasyon oranı, artan nüfus ve kentleşme oranının da etkisiyle büyümesini sürdüreceğini ve döneminde yıllık ortalama %18,9 ciro büyümesi kaydedeceğini tahmin ediyoruz. Çift haneli LFL satış büyümesi devam ediyor Yeni mağazaların katkısıyla, güçlü ciro büyümesi 20,0% 16,0% Aynı Mağaza Satış (Mağaza başı Günlük -TL) Aynı Mağaza Sepet Hacmi (TL) Aynı Mağaza Müşteri Trafiği (Mağaza Başı Günlük) Satış Geliri (mn TL) Büyüme (y/y) 30,0% 25,0% 12,0% ,0% 8,0% ,0% 4,0% ,0% 0,0% ,0% -4,0% 0 0,0% 11

12 T 2019T 2020T T 2019T 2020T Finansallar & Tahminler File operasyonların katkısıyla, FAVÖK marjının %5-5,5 seviyesinde dengeleneceğini düşünüyoruz Şirket, yüksek indirimli gıda perakendeciliği operasyonlarını Fas ve Mısır da da yürütüyor yılında giriş yaptığı Fas ve 2015 yılında süpermarket kanalında devreye aldığı FİLE operasyonlarında 2018 yılının ilk çeyreğinde FAVÖK te başa baş noktasına geçen Bim in, Mısır da ise 2020 yılında başa baş noktasına geçmesini öngörüyoruz yılında süpermarket kanalında devreye aldığı ve Mart 2018 itibariyle toplam 44 mağaza ile operasyonlarını sürdürdüğü FİLE operasyonlarının daha geniş alanlı mağazalardan oluşması; unlu mamüller, sebze-meyve ve et-şarküteri dahil daha fazla ürün çeşidinin sergilenmesi; ek olarak özel markalı ürünlere de yer verilmesi nedeniyle yüksek indirimli mağaza modeline nazaran kar marjı yüksek ürün portföyü sunmaktadır. Bu doğrultuda, FİLE nin genişlemesinin orta-uzun vadede FAVÖK marjındaki dengeli iyileşme beklentimizi destekleyeceğini düşünüyoruz. Gerek Fas gerekse de FİLE operasyonlarında 1Ç18 dönemi itibariyle FAVÖK te başa baş noktasına geçmesi ile, FAVÖK Marjının %5-5,5 seviyesinde dengelenebileceğini düşünüyoruz. Ancak Mısır operasyonunda kara geçiş noktasında yaşanabilecek gecikmeler kar marjlarında beklediğimiz dengeli iyileşmenin gerçekleşmesini geciktirebilir. Ucuz et satışının ciroya etkisi sınırlı olsa da, trafik verilerine olumlu katkı sağlıyor Hatırlanacağı üzere, Bim mağazalarında geçtiğimiz yılın Kasım ayından itibaren ucuz et satışına başladı. Ucuz et satışının ciroya katkısı sınırlı olsa da, trafik verilerine olumlu etkisi olduğunu gözlemliyoruz. Ucuz et satışı ciroya katkı sağlamasına rağmen, etin mağazalara ulaşmasıyla ilgili katlanılan maliyetler nedeniyle marjlar bir miktar baskılasansa da, trafik verilerinde gözlenen artış nedeniyle Bim açısından bu projenin yansımalarını olumlu değerlendiriyoruz. FAVÖK Marjı %5 - %5,5 seviyelerinde dengelenecek Net Borç ve Net Borç / FAVÖK ,5% 0-0, FAVÖK (mn TL) FAVÖK Marjı 5,2% 4,9% 4,6% 4,3% 4,0% Net borç (mn TL) Net borç / FAVÖK (x) -0,4-0,5-0,6-0,7-0,8-0,9-1,0 12

13 T 2019T 2020T T 2019T 2020T Finansallar & Tahminler Maliyetleri minimize ederek fiyat avantajı yaratıyor Şirket, fark yaratan mağaza konumlandırma stratejisi ile maliyet avantajı yaratmaktadır. Ana caddeler yerine aynı büyüklükte müşteri portföyüne ulaşabileceği ara sokaklarda kiralama yoluyla mağazalarını konumlandıran Şirket, mağaza dekorasyonu (kutulardan ürün satışı+minimum raf sistemi ve yeteri sayıda personel sayısı) ile de maliyet artışlarını sınırlamakta ve maliyet minimizasyonu ile elde ettiği avantajı ürün fiyatlarına yansıtmaktadır. Şirketin yıllar itibariyle artan ciro büyümesine karşılık faaliyet gider marjını %12 seviyelerinde dengelemesinin etkin maliyet yönetiminin en belirgin göstergesi olduğunu söyleyebiliriz. Yatırım harcamalarının net satışlara oranı da yıllar itibariyle düşüş eğilimine girmiş ve 2015 de %2,9 seviyesinde olan yatırım harcamalarının net satışlara oranı 2017 sonu itibariyle %2,5 e gerilemiştir. Yatım harcamalarının net satışlara oranının yılları arasında ortalama %2 seviyesinde yatay seyretmesini bekliyoruz. Mağaza genişlemesinin devamı ve yeni depo yatırımları nedeniyle 2018 yılında toplam yatırım harcamalarının 750 milyon TL seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Güçlü net işletme sermayesi ile kur ve faiz riskine maruz kalmayışı hisseyi güçlü kılıyor Yurt içinde güçlü büyüme trendinin devamı, yurt dışı operasyonlarından Fas ile FİLE operasyonun da FAVÖK te 1Ç18 itibariyle başa baş noktasına geçilmesiyle döneminde FAVÖK ün yıllık ortalama %19,3 büyüme kaydedeceğini; operasyonel karlılıktaki iyileşmeye ek olarak net işletme sermayesi tarafındaki güçlü pozisyonu ve finansal tarafta borç pozisyonunun olmaması nedeniyle kur ve faiz riskine maruz kalmayışı ile, döneminde yıllık ortalama %19,2 lik net kar büyümesi kaydedeceğini tahmin ediyoruz. Yatırım Harcamalarının Net Satışlara Oranı Düşüş Eğiliminde Güçlü Net İşletme Sermayesi hisseyi güçlü kılıyor 800 4,0% 0-3,2% 700 Toplam Yatırım Harcamaları (mn TL) 3,5% ,4% Yatırım Harcamaları / Net Satış (%) 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% ,6% -3,8% -4,0% -4,2% -4,4% ,0% 0,5% Net İşletme Sermayesi (mn TL) İşletme Sermayesi / Net Satış (%) -4,6% -4,8% 0 0,0% ,0% 13

14 Finansallar & Tahminler Gelir Tablosu (mn TL) - BIMAS T 2019T 2020T Net Satış Satışların Maliyeti Brüt Kar Faaliyet Giderleri FAVÖK Amortisman FVÖK Finansal gelir/gider (net) Diğer gelir/gider (net) Vergi Öncesi Kar Vergi Vergi Sonrası Kar Azınlık Payları Net Kar (Ana Ortaklık Payları) Büyüme (%) T 2019T 2020T Net Satış 22,1 20,5 15,2 23,5 21,5 19,3 18,5 Brüt Kar 19,9 26,5 19,4 25,6 21,3 18,8 18,0 FAVÖK 3,8 39,9 15,2 29,9 17,9 19,8 18,7 FVÖK -0,7 44,6 12,4 32,6 16,7 19,9 18,9 Net kar (Ana Ortaklık Payları) -4,3 47,5 15,0 28,6 14,1 19,5 18,9 Marjlar (%) T 2019T 2020T Bürt Kar Marjı 15,4 16,2 16,8 17,1 17,0 16,9 16,9 FVÖK Marjı 3,3 4,0 3,9 4,2 4,0 4,0 4,1 FAVÖK Marjı 4,3 5,0 5,0 5,2 5,1 5,1 5,1 Net Kar Marjı (Ana Ortaklık Payları) 2,7 3,3 3,3 3,5 3,3 3,3 3,3 14

15 Finansallar & Tahminler Bilanço (mn TL) T 2019T 2020T Dönen Varlıklar Hazır Değerler Ticari Alacaklar Stoklar Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar Finansal Varlıklar Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Toplam Varlıklar Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Finansal Borçlar Ticari Borçlar Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Finansal Borçlar Azınlık Payları Toplam Özsermaye Toplam Yükümlülükler ve Özkaynaklar Net Borç Kaldıraç T 2019T 2020T Borç / Özsermaye (x) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Net Borç / Özsermaye (x) -0,3-0,2-0,3-0,3-0,3-0,3-0,4 Net Borç / Toplam Varlıklar (x) -0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,2 Net Borç / FAVÖK (x) -0,5-0,4-0,6-0,8-0,6-0,7-0,9 Cari Oran (x) 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 1,0 1,0 Karlılık Göstergeleri (%) T 2019T 2020T Aktif Karlılığı 13,3 15,7 14,7 14,4 13,1 13,6 14,1 Özsermaye Karlılığı 36,8 41,4 37,6 35,5 31,1 32,4 33,4 15

16 Finansallar & Tahminler Oranlar ve Çarpanlar T 2019T 2020T Hisse Başı Kar (TL) 1,30 1,92 2,21 2,84 3,24 3,88 4,61 Hisse Başı Defter Değeri (TL) 3,79 5,50 6,26 9,74 11,14 12,80 14,79 Hisse Başı Temettü (TL) 0,80 0,90 1,10 1,50 1,85 2,21 2,63 Temettü Verimi (%) 1,20 1,35 1,65 2,25 2,77 3,31 3,93 Yatırım Harcamaları / Net Satış (%) 2,8 2,9 2,8 2,5 2,5 1,8 1,5 İşletme Sermayesi / Net Satış (%) -3,82-3,49-4,29-4,21-3,80-3,90-4,00 F/K (x) 51,19 34,70 30,16 23,45 20,56 17,20 14,46 FD/Net Satış (x) 1,33 1,10 0,96 0,77 0,64 0,53 0,45 FD/FAVÖK (x) 31,04 22,19 19,26 14,82 12,57 10,49 8,84 İşletme Sermayesi T 2019T 2020T Alacak Tahsil Süresi Stok Devir Süresi Borç Ödeme Süresi Nakit Döngüsü Faaliyet Döngüsü

17 Halk Yatırım Araştırma Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %15 ve üzeri artış TUT : %0 ile %15 aralığında artış SAT : %0 ın altında azalış KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü BTokali@halkyatirim.com.tr Araştırma Serhan YENİGÜN Yönetmen SYenigun@halkyatirim.com.tr İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen ITurhan@halkyatirim.com.tr Abdullah DEMİRER Uzman ADemirer@halkyatirim.com.tr Ayşegül BAYRAM Uzman ABayram@halkyatirim.com.tr Uğur BOZKURT Uzman Yardımcısı UBozkurt@halkyatirim.com.tr ÇEKİNCE Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel, imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Halk Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmez, bilgi eksikliği ve yanlışlığından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde alış veya satış teklifi olarak değerlendirilemez. Halk Yatırım ın rapordaki bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek doğrudan ve dolaylı kazanç ve zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir. 17