SELÇUK ECZA DEPOSU 4,88 TL ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ Hedef Fiyat 3Ç2017 Mali Tabloları Güçlü sektörel konum, sürdürülebilir büyüme 2016 yılında 243,6 Milyon TL, 2017 ilk 9 ayında ise 244,1 Milyon TL net dönem karı açıklayan Selçuk Ecza Deposu A.Ş. (SELEC) yi 4,88 TL pay başına hedef fiyat ve %35 getiri potansiyeli ile araştırma havuzumuza dahil ediyoruz. ABD nin 462 Milyar USD ile ilk sırada yer kapladığı global ilaç pazarının 2016 yıl sonu itibariyle büyüklüğü 1,1 Trilyon USD ye ulaşmıştır. Türkiye 7 Milyar USD lik büyüklüğü ile Avrupa da 6, dünyada ise 16. Sırada yer almaktadır. Türkiye toplam ilaç pazarı, 2015 te 18,30 milyar TL ye ulaşmıştır. Kutu ölçeğinde 2,11 milyar hacim gerçekleşmiştir. Türkiye ilaç pazarı 2016 da 20,67 milyar TL Pazar büyüklüğüne ulaşırken, kutu ölçeğinde ise 2,23 milyar hacme ulaşmıştır. Artan ve bununla beraber yaşlanan nüfusuyla beraber kişi başına ilaç kullanımında ve sağlık harcamalarında OECD ortalamalarına göre oldukça geride olan Türkiye ilaç sektörü için önemli potansiyel barındırmaktadır. Türkiye ilaç dağıtım sektöründe en büyük iki oyuncu pazarın %70 ini kaplarken, SELEC %42 ye yakın pazar payı ve 10 Milyar TL sınırını aşmış yıllık satış hacmiyle açık ara pazar lideridir. 2017/09 dönem sonunda 125 Milyon TL net nakit durumda olan ve 2 Milyar TL nin üzerinde Özkaynağı bulunan şirketin güçlü bilanço yapısı öne çıkmaktadır. Sektör üzerinde kamunun etkisi ve regülasyonlar sonucunda ortaya çıkan ortamda öngörülebilir bir karlılık yapısına sahip olan şirket, istikrarlı olarak net dönem kar elde etmektedir. 2017 yılının ikinci yarısında endeksin yükselişine uyum sağlayamayan şirketin 2018 mali sonuçlarıyla beraber endeksin üzerinde performans göstermesini beklerken, aynı zamanda şirketin kendine has yapısı sayesinde olası risklere karşı defansif bir yapıda kalabileceğini düşünüyoruz. Hisse Verileri (TL) 11.1.18 Bloomberg/Reuters Kodu selec.ti / selec.is Mevcut Fiyat (Kapanış) 3,61 Hedef Fiyat 4,88 Getiri Potansiyeli 35,2% Son Güncelleme Tarihi 10.01.2018 Halka Açıklık Oranı 15,0% Ort. Gün. İşlem Hacmi (mn) 3,24 YBB TL Getiri 0,3% Piyasa Değeri (mn) 2.217,0 Net Borç -125,0 Firma Değeri (mn) 2.092,0 Hisse Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 1 Yıl selec Performans 0,3% 2,3% 9,9% Relatif Getiri -4,4% -7,2% -25,6% Piyasa Çarpanları 2016 2017T 2018T FD/FAVÖK 6,58 5,36 5,19 F/K 9,10 7,90 7,71 FD/Satışlar 0,24 0,20 0,17 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% selec Ortaklık Yapısı Nazmiye Gürgen; 1,8% XU100 Halka açık; 15,0% 48% 10% Şirket için yaptığımız çalışma sonucunda pay başına hedef fiyatımızı 4,88 TL olarak belirliyoruz. Mevcut fiyata göre hedef fiyatımız %35 potansiyel içermektedir. Özet Mali Veriler (mtl) 2016 2017T 2018T 2019T Net Satışlar 8.643 10.674 12.194 13.908 FAVÖK* 317,73 389,95 403,29 459,98 FAVÖK Marjı 3,7% 3,7% 3,3% 3,3% Net Kar 243,62 280,54 287,61 328,04 *Diğer Faaliyet Gelir ve Giderleri Dahil M.Sonay Gürgen; 0,9% Selçuk Ecza Holding A.Ş.; 82,3% 1
Kısa Kısa Sektör ABD nin 462 Milyar USD ile ilk sırada yer kapladığı global ilaç pazarının 2016 yıl sonu itibariyle büyüklüğü 1,1 Trilyon USD ye ulaşmıştır. Türkiye 7 Milyar USD lik büyüklüğü ile Avrupa da 6, dünyada ise 16. Sırada yer almaktadır. Tedavisi bulunmamış hastalıklar ve kronik eğilimler nedeniyle ilaç sektörü kronik olarak büyümesini sürdürmektedir. Dünya nüfusunun 2020 de 7,6 milyara çıkması, 65 yaş ve üzeri insanların sayısının ise 242 milyon artarak toplam nüfus içerisindeki payının %9,4 e çıkması beklenmektedir. Dünya İlaç Pazarı 2016 yılında 1,10 trilyon dolara ulaşmıştır. Türkiye 2016 yılında dünyada 16. sıradadır. Dünya ilaç pazarının %95 ine uluslararası alanda faaliyet gösteren şirketler sahiptir. Gelişmiş ülkelerdeki yoğun tüketim yine gelişmiş ülkelerdeki üretimle karşılanmaktadır. İlaç tüketimi en çok ABD, AB ve Japonya pazarlarında yoğunlaşmıştır. Tedavisi bulunmamış hastalıklar ve kronik eğilimler nedeniyle ilaç sektörü küresel olarak büyümekte ve gelişmektedir. Dünya nüfusunun 2020 de 7,6 milyara çıkması, 65 yaş ve üzeri insanların sayısının ise 242 milyon artarak toplam nüfus içerisindeki payının %9,4 e çıkması beklenmektedir. Türkiye de de 2023 yılında nüfusun 84,2 Milyona çıkması ve 65+ yaşın nüfusa oranının %7,7 den %10,24 e yükselmesi beklenmektedir. Türkiye toplam ilaç pazarı, 2015 te 18,30 milyar TL ye ulaşmıştır. Kutu ölçeğinde 2,11 milyar hacim gerçekleşmiştir. Türkiye ilaç pazarı 2016 da 20,67 milyar TL Pazar büyüklüğüne ulaşırken, kutu ölçeğinde ise 2,23 milyar hacme ulaşmıştır. Artan ve bununla beraber yaşlanan nüfusuyla beraber kişi başına ilaç kullanımında ve sağlık harcamalarında OECD ortalamalarına göre oldukça geride olan Türkiye ilaç sektörü için önemli potansiyel barındırmaktadır. IMS nin tüketici fiyatlarıyla sunduğu istatistiklere göre Türkiye de 2017 yılı ilk dokuz ayında yaklaşık 27,5 milyar TL tutarında yaklaşık 1,7 milyon kutu ilaç satılmıştır. Yurtiçi ilaç sektöründe ana düzenleyici rolünde kamu bulunurken sektör 3 temel sacayağı üzerinde durmaktadır; yerli ve yabancı ilaç üreticileri/tedarikçiler, ecza depoları/dağıtıcılar ve eczaneler. En büyük tedarikçi yaklaşık %6 pazar payına sahipken ilk 10 oyuncunun Pazar payı yaklaşık %39 seviyesindedir. Anlamlı büyüklüğe sahip dağıtıcı/toptancı şirketlerin sayısı 15 iken ilk 2 ana oyuncunun toplam pazar payı yaklaşık %70 tir. Selçuk Ecza Deposu nun pazar payı %41-42 aralığındadır. Son tüketiciye eczaneler yoluyla ulaşılırken, eczane sayısı yaklaşık 26.000 seviyesindedir. Kısa Kısa Selçuk Ecza Sektörde anlamlı büyüklüğe sahip dağıtıcı/toptancı şirketlerin sayısı 15 iken ilk 2 ana oyuncunun toplam pazar payı yaklaşık %70 tir. Selçuk Ecza Deposu nun pazar payı %41-42 aralığındadır. Şirketin 2012 de %34,40 olan pazar payı 2015 yılında %40 a yükselmiş ve 2017 ilk 9 ayı sonunda %41,74 e ulaşmıştır. İki marka altında operasyonlarını sürdüren şirket As Ecza Deposu na %99,99 oranında iştirak etmektedir. Şirket 6.000 in üzerinde çalışan ve 2.300 den fazla araçla hizmet vermektedir. Şirketin 84 adeti Selçuk Ecza Deposu na, 20 adeti As Ecza Deposu na ait olmak üzere 104 deposu bulunmaktadır. 2006 yılında halka açılan şirketin Ana hissedarı Selçuk Ecza Holding A.Ş. dir (%82,32). Şirket paylarının %15 i halka açık durumdadır. Selçuk Ecza Holding A.Ş. nin %51 i Ahmet&Nezahat Keleşoğlu Vakfı na devredilmiş durumdadır. 2
Özet Mali Veriler-Çeyrek (mtl) 3.Ç'16 4.Ç'16 1.Ç'17 2.Ç'17 3.Ç'17 9AY'16 9AY'17 9AY'16-9AY'17 3.Ç'16-3.Ç'17 2.Ç'17-3.Ç'17 Net Satışlar 2.042,9 2.300,0 2.675,3 2.564,7 2.612,9 6.343,4 7.852,9 23,8% 27,9% 1,9% Brüt Kar 169,9 142,6 232,1 216,5 180,1 519,3 628,7 21,1% 6,0% -16,8% FAVÖK* 79,4 47,1 136,2 123,6 76,7 270,63 336,47 24,3% -3,5% -38,0% Net Kar 59,6 36,2 105,8 87,9 50,5 207,4 244,1 17,7% -15,3% -42,6% Özkaynak 1.868,5 1.904,9 2.007,9 2.042,7 2.090,4 1.868,5 2.090,4 11,9% 11,9% 2,3% Karlılık Brüt Marj 8,3% 6,2% 8,7% 8,4% 6,9% 8,2% 8,0% -0,18-1,43-1,55 FAVÖK Marjı 3,9% 2,0% 5,1% 4,8% 2,9% 4,3% 4,3% 0,02-0,95-1,88 Net Kar Marjı 2,9% 1,6% 4,0% 3,4% 1,9% 3,3% 3,1% -0,16-0,99-1,50 Özet Mali Veriler- Yıl (mtl) 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 2015/12-2016/12 9AY'16 9AY'17 9AY'16-9AY'17 Net Satışlar 5.238,0 6.386,4 7.480,3 8.643,4 15,55% 6.343,4 7.852,9 23,8% 18,2% Brüt Kar 416,2 451,7 526,5 662,0 25,72% 519,3 628,7 21,1% 16,7% FAVÖK* 185,39 199,05 237,92 317,73 33,55% 270,63 336,47 24,3% 19,7% Net Kar 152,3 165,4 190,7 243,6 27,75% 207,4 244,1 17,7% 16,9% Karlılık Brüt Marj 7,9% 7,1% 7,0% 7,7% 165,4% 8,2% 8,0% -0,18 FAVÖK Marjı 3,5% 3,1% 3,2% 3,7% 215,8% 4,3% 4,3% 0,02 Net Kar Marjı 2,9% 2,6% 2,5% 2,8% 178,5% 3,3% 3,1% -0,16 *Diğer Faaliyet Gelir ve Giderleri Dahil YBBO 10,0% Net Satışlar ve Karlılık Gelişimi 3.000,0 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 7,6% 7,2% 6,8% 6,6% 7,0% 6,7% 7,7% 6,8% 8,6% 5,2% 7,6% 8,3% 6,2% 8,7% 5,1% 8,4% 4,8% 6,9% 2.500,0 2.000,0 1.500,0 3,0% 2,0% 1,0% 3,7% 3,4% 2,7% 2,7% 3,2% 3,2% 3,6% 2,8% 3,7% 3,9% 2,0% 2,9% 1.000,0 500,0 0,0% 0,0 Net Satışlar Brüt Kar Marj FAVÖK Marjı Gelir Tablosu Herhangi bir döviz riskine maruz kalmayan ve finansal borçluluğu çok düşük olan şirket son 4 yıllık dönemde ortalama %7,4 brüt kar marjı ile operasyonlarına devam etmiştir. Bu dönemde çeyrek dönemlere bakıldığında en düşük brüt kar marjı %6,60 olurken en yüksek brüt kar marjı %8,7 olmuştur. Son 4 yıllık süreçte şirket %4,85 ortalama faaliyet kar marjı elde ederken, net kar marjı ortalama %2,75 olmuştur. Şirketin bu dönemde net dönem zararı açıkladığı herhangi bir çeyrek olmamıştır. Güçlü pazar payına sahip şirketin karlılık rakamları öngörülebilir bir aralıkta hareket etmektedir. 3
BİLANÇO 2016/12 2017/06 2017/09 DÖNEN VARLIKLAR 3.888.329.368 4.303.481.099 4.272.342.079 Nakit ve Nakit Benzerleri 210.218.198 100.997.195 146.116.582 Ticari Alacaklar 2.640.329.933 2.997.257.017 2.991.659.453 Diğer Alacaklar 49.326.688 76.710.208 98.926.199 Stoklar 943.110.432 1.078.363.689 996.864.844 Peşin Ödenmiş Giderler 5.564.856 14.195.211 7.188.544 DURAN VARLIKLAR 521.693.448 569.331.846 601.638.132 Diğer Alacaklar 520.366 554.257 573.788 Maddi Duran Varlıklar 420.128.791 450.456.215 470.568.311 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 32.103.448 32.226.392 32.159.832 TOPLAM AKTİFLER 4.410.022.816 4.872.812.945 4.873.980.211 Finansal Borçlar 43.347.023 405.229.179 35.595.146 Ticari Borçlar 2.335.643.945 2.257.849.391 2.551.650.184 Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 6.485.083 18.468.190 11.963.889 Borç Karşılıkları 2.237.518 2.276.913 2.331.738 Diğer Borç ve Gider Karşılıkları 2.237.518 2.276.913 2.331.738 Ertelenmiş Gelirler 4.591.749 7.370.614 3.607.978 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar 30.976.396 25.889.209 30.024.734 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 7.258.815 29.275.708 41.151.566 UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 51.456.968 65.984.626 79.663.212 Borç Karşılıkları 31.057.512 32.997.451 34.430.197 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar (veya Kıdem Tazminatı Karşılığı) 31.057.512 32.997.451 34.430.197 Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 20.399.456 32.987.175 45.233.015 ÖZ SERMAYE (AZINLIK PAYI DAHİL) 1.904.946.637 2.042.702.123 2.090.393.968 ÖZ SERMAYE (ANA ORTAKLIĞA AİT) 1.904.935.237 2.042.689.667 2.090.381.288 Ödenmiş Sermaye 621.000.000 621.000.000 621.000.000 Yeniden Değerleme Artışı -35.503.495-39.876.791-42.641.181 Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 121.838.094 134.155.774 134.155.774 Geçmiş Yıl Karları 953.984.837 1.133.739.958 1.133.739.958 Net Dönem Karı 243.615.801 193.670.726 244.126.737 TOPLAM PASİFLER 4.410.022.816 4.872.812.945 4.873.980.211 Bilanço 621 Milyon TL ödenmiş sermayesi bulunan şirketin 2,09 Milyar TL özkaynağı bulunmaktadır. 2017/09 itibariyle şirketin 35,6 Milyon TL kısa vadeli finansal borcu bulunurken, aynı dönemde 146,1 Milyon TL nakit ve benzeri varlığı bulunmaktadır. Şirket yüksek stok tutması sebebiyle işletme sermayesi açığı ile çalışmasına rağmen olumlu nakit akışı nedeniyle net nakit durumundadır. 2017/09 itibariyle şirketin net nakit rakamı 125 Milyon TL dir. 2017 itibariyle şirketin ticari alacak gün sayısı ortalama 114 gün, ticari borç gün sayısı ortalama 105 ve stok gün sayısı ortalama 42 gün olarak gerçekleşmiştir. 4
Likidite Rasyoları 2017/09 2016/12 2016/09 Referans Cari Oran 1,58 1,58 1,70 1,0-1,5 Likidite Oranı 1,21 1,20 1,32 0,8-1,0 Alacak Gün Süresi (Gün) 108 111 106 Sektör Stok Gün Süresi (Gün) 39 43 36 Sektör Ticari Borç Gün Süresi (Gün) 99 107 90 Sektör Etkinlik Süresi (Gün) 47 48 53 Sektör İşletme Sermayesi/Net Satışlar 14,2% 14,4% 15,6% Sektör Borçluluk Oranları 2017/09 2016/12 2016/09 Referans Toplam Borçlar/Toplam Aktifler 57,1% 56,8% 52,9% Sektör Kısa Vad. Fin. Borç/Özkaynak 1,7% 2,3% 3,2% <100% FAVÖK/Finansal Giderler 16,3 46,6 40,4 >3 Net Borç/FAVÖK 0,0 0,0 0,0 <4 Net Borç/Özkaynak 0,0 0,0 0,0 Sektör Net Borç/Piyasa Değeri 0,0 0,0 0,0 Sektör Kısa Vad. Yab. Borç/Pasif 55,5% 55,6% 51,2% Sektör Uzun.Vad.Yab.Borç/Pasif 1,6% 1,2% 1,7% Sektör Özkaynak/Pasif 42,9% 43,2% 47,1% Sektör Toplam Borçlar/Özkaynaklar 133,2% 131,5% 112,3% Sektör Finansal Borçlar/Toplam Borçlar 1,3% 1,7% 2,8% Sektör Karlılık Oranları (Yıllıklandırılmış) 2017/09 2016/12 2016/09 Referans Brüt Marj 7,6% 7,7% 7,8% Sektör Esas Faliyet Marjı 2,7% 2,7% 2,9% Sektör FAVÖK Marjı 3,3% 3,7% 3,2% Sektör Net Kar Marjı 2,8% 2,8% 3,0% Sektör Özkaynak Karlılığı 13,4% 12,8% 13,5% >Tahvil Getirisi Aktif Karlılık 5,8% 5,5% 6,4% Sektör Faiz Gid./Net Satış 0,2% 0,1% 0,1% <%3 Faaliyet Gideri 4,9% 5,0% 4,9% Sektör Karlılık Oranları (Çeyreklik) 2017/09 2016/12 2016/09 Referans Brüt Marj 6,9% 6,2% 8,3% Sektör FAVÖK Marjı 2,9% 2,0% 3,9% Sektör Net Kar Marjı 1,9% 1,6% 2,9% Sektör Satış Büyümesi 13,6% 12,6% Sektör FAVÖK Büyümesi 62,7% -40,7% Sektör Net Kar Büyümesi -15,3% -39,3% Sektör Brüt Kar Büyümesi 26,3% -16,1% Sektör Yatırım Rasyoları 2017/09 2016/12 2016/09 Referans EVA-mTL -25.852.234-31.179.935-27.130.255 >0 ROIC (Yatırımın Getirisi) 11,6% 11,1% 11,4% >AOSM CRR 18,8% 19,3% 20,4% Sektör 5
Değerleme Değerleme yöntemi olarak yurtdışı benzer şirket çarpanları, yurtiçi tarihsel çarpanlar ve indirgenmiş nakit akımları analizi kullanılmıştır. Hem Türkiye hem de şirket özelinde tarihsel ortalamalar yurtdışı benzerlere göre iskontolu işlem görüldüğüne işaret etmektedir. Bu yüzden değerleme çalışmasında yurtdışı benzer şirket çarpanlarının ağırlığı %10 ile sınırlandırılmıştır. Yapmış olduğumuz değerleme çalışması sonrasında SELEC için bulmuş olduğumuz pay başına hedef fiyat 4,88 TL dir. Hedef fiyata göre şirketin beklenen piyasa değeri 3,077 Milyon TL olmaktadır. Değerleme Özeti Tekil Değer Ağırlık Nihai Değere Katkı Yurtdışı Benzer Şirket Çarpanları FD/FAVÖK 4.070 3,3% 136 FK 4.996 3,3% 167 FD/Satış Geliri 4.783 3,3% 159 Geçmişe Dönük Şirket Çarpanları FD/FAVÖK 2.938 10,0% 294 FK 2.299 10,0% 230 FD/Satış Geliri 2.343 10,0% 234 İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi İNA 3.016 60,0% 1.810 Hedef Piyasa Değeri- Milyon TL 3.029 Hedef Pay Başına Değer-TL 4,88 Yurtdışı Benzer Şirket Ortalama Değer (Milyon TL) FD/FAVÖK 2017 10,20 4.102 FD/FAVÖK 2018 9,70 4.037 14,00 F/K-Son 4 Çeyrek 12,00 Ortalama 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 8,19 FD/Ciro 2017 0,45 4.928 FD/Ciro 2018 0,37 4.637 F/K 2017 18,50 5.190 F/K 2018 16,70 4.803 *Bloomberg Yurtiçi Tarihi Ortalama - SELEC Değer FD/FAVÖK 7,21 2.938 FD/Ciro 0,21 2.343 F/K 8,19 2.299 *Finnet 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 FD/FAVÖK- Son 4 Çeyrek Ortalama 0,35 FD/Ciro-Son 4 0,30 Çeyrek 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0,00 7,21 0,21 6
İNDİRGENMİŞ NAKİT AKIMLARI 000 TL 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 Uç Değer Net Satış Gelirleri 10.674.346 12.193.656 13.907.742 15.628.346 17.415.869 19.244.858 Büyüme 14,2% 14,1% 12,4% 11,4% 10,5% Satılan Malın Maliyeti 9.876.351 11.292.177 12.879.541 14.472.941 16.128.312 17.822.083 Satışlara Oranı 92,5% 92,6% 92,6% 92,6% 92,6% 92,6% Brüt Kar Marjı 7,5% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% Faaliyet Giderleri 518.377 594.673 678.268 762.180 849.356 938.554 Satışlara Oranı 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% Esas Faaliyet Karı 279.617 306.805 349.933 393.226 438.202 484.221 Satışlara Oranı 2,6% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Diğer Faaliyet Gelirler(Net) 82.957 66.674 76.047 85.455 95.229 105.230 Amortisman 27.373 29.806 33.995 38.201 42.571 47.041 FAVÖK 389.947 403.285 459.976 516.882 576.001 636.492 Satışlara Oranı 3,65% 3,31% 3,31% 3,31% 3,31% 3,31% Büyüme 3,42% 14,06% 12,37% 11,44% 10,50% İşletme Sermayesi İhtyacı Değişimi 246 236 269 276 284 Yatırım Harcamaları 143.450 163.615 183.857 204.886 226.403 Vergi 72.643 82.855 93.105 103.754 114.650 Nakit Akımları 186.946 213.270 239.651 267.085 295.155 3.548.689,05 Büyüme 14,08% 12,37% 11,45% 10,51% Dönem 0 1 2 3 4 5 İndirgeme Katsayısı 1,00 0,89 0,79 0,70 0,62 0,55 İndirgenmiş Nakit Akımları 186.946,17 189.320,67 188.850,03 186.834,29 183.284,58 1.956.194,20 AOSM 12,65% Uç Değer Büyüme Oranı 4,00% Nakit Akımları 1.202.108 Uç Değer 3.548.689 İndirgenmiş Nakit Akımı 935.236 İndirgenmiş Uç Değer 1.956.194 *Değerleme çalışmasında toplam Pazar büyüme oranı belirlenirken 2018-2022 yılları arasında kutu bazlı ortalama büyüme %3,80, nominal fiyat artışı ise ortalama %8,00 olmuştur. *Şirketin pazar payının 2022 yılında %42 seviyesinin bir miktar üzerinde olacağı tahmin edilmiştir. *Varsayımlarımız sonrasında şirket satış gelirlerinin 2022 yılına kadar yıllık bileşik büyüme oranı %12,5 olmuştur. *Sürekli gerçekleşiyor olması nedeniyle diğer faaliyet gelir ve giderleri nakit akışlarına dahil edilmiştir. *UÇ değer büyüme oranı %4 olarak kabul edilmiştir. Firma Değeri (Toplam İndirgenmiş Nakit Akımları) 2.891.430 Uç Değer Payı 67,65% Net Borç -124.981 Finansal Yatırımlar 0 PİYASA DEĞERİ 3.016.411 Bu değere ulaşılırken indirgeme oranı olarak kullandığımız AOSM %12,65 olarak kullanılmıştır. AOSM bulunurken risksiz getiri oranı %12,2 (10 yıllık tahvil faizi), risk primi ise %9 olarak kabul edilmişir. Şirketin borçlanma maliyeti %11 olarak alınmıştır (Beta; 0,60). 7
Mustafa Keçeli mustafa.keceli@bmd.com.tr Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 0216-547-13-52 Yatırım Profili BİST te işlem gören holding, finans, GYO, yatırım ortaklıkları ve belirli bir hacmin altında işlem gören volatilitesi yüksek hisseler hariç sanayi ve hizmet sektöründe faaliyet gösteren 187 şirket genel örneklem olarak belirlenmiştir. Getiri değişkeni şirketlerin yılbaşından rapor tarihine kadarki sürede hisse getirileri olarak tanımlanmıştır. Örneklemin ortalama getirisi ise şirketlerin firma değerlerine göre ağırlıklandırılmış getiridir. Büyüme değişkeni şirketlerin son 1 yıldaki FAVÖK büyümesi olarak tanımlanırken genel örneklemin Büyüme değişkeni şirketlerin medyanı olarak belirlenmiştir. Çarpan değişkeni şirketlerin son bir yılda elde ettikleri FAVÖK rakamına göre oluşan FD/FAVÖK çarpanı olarak tanımlanırken genel ortalamanın Çarpan değişkeni şirketlerin medyanıdır. Volatilite değişkeni hisse senedinin yılbaşından rapor tarihine kadarki getirilerinin standart sapması olarak tanımlanırken genel ortalama Volatilite değişkeni hisselerin medyanıdır. Tüm veriler %20 lik dilimlere bölünmüş ve ortalama ve şirket verisinin yüzdelik dilimi hesaplanmıştır. Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 8