14,89 TL Endeks Üzeri Getiri

Transkript

1 BIZIM 14,89 TL Endeks Üzeri Getiri Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme 2016 Mali Tabloları beklentilerinde aşağı yönlü revizyon Yılın ilk 9 ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre %12,4 lük ciro büyümesi yakalayan Bizim Toptan Mağazaları (Bizim) nın yılın son çeyreğinde satış gelirlerinin beklentilerin aksine bir önceki döneme göre %0,3 daralması yıllık ciro büyümesinin %8,9 da kalmasına sebep oldu. Son çeyrekte ciro büyümesinin gerçekleşmemesi brüt kar marjı üzerindeki baskıları da ortaya çıkarırken %7,1 e (2012 yılından bu yana en düşük brüt kar marjının 1 puan aşağısında) gerileyen brüt kar marjı yılsonu brüt kar marjının %8,6 ya gerilemesine sebep oldu. Brüt kar marjında ortaya çıkan baskı son çeyrekte Favök marjının %0,8 e gerilemesine neden olurken şirketin çeyreksel olarak 10,2 Milyon TL net dönem zararına maruz kalmasına sebep oldu. Böylece 2016 yılsonunda şirketin Favök rakamı 67,6 Milyon TL( Milyon TL) olurken net dönem karı 1,4 Milyon TL de( ,4 Milyon TL) kaldı. Son çeyrekteki dramatik mali tabloların yanında şirket 2016 yılında 2014 yılına benzer bir şekilde mağaza açılış/kapanışlarında da hareketli bir dönem yaşadı. Yıl içinde 10 mağaza açılışı(5 i son çeyrek) yapan şirket aynı dönemde 4 mağazasını (2 si son çeyrek) da kapatmıştır. Toplamda satış alanındaki artış ise metrekarede kalmıştır. Bu gelişmelerin yanında şirket 3 Şubat 2017 tarihinde yaptığı açıklama ile yönetim kademesinde değişikliğe gittiğini açıklamıştır. Bu değişikliğin şirkette yeniden yapılanma ve strateji değişikliği anlamına geldiği ilgili açıklamada ifade edilmiştir. Son çeyrekte ve sonrasında ortaya çıkan tablo beklentilerimizi gözden geçirme ve 2016 yılı Mart ayında belirlediğimiz 17,36 TL pay başı hedef fiyatımızı güncelleme ihtiyacının ortaya çıkmasına sebep oldu ve 2018 yılları için şirket satış geliri ve kar marjı beklentilerimizi bir nebze düşürürken mağaza sayısı ve satış alanı gelişiminde şirketin de görüşleri alınarak revizyona gidilmiştir. Başta 2017 yılı beklentileri olmak üzere projeksiyonlarımızda yapmış olduğumuz değişiklikler ile birlikte şirket için belirlediğimiz yeni hedef fiyat pay başına 14,92 TL olmuştur. Yeni hedef fiyatımız %27 getiri potansiyeli taşımasına rağmen, 2017 yılında bir önceki yıla göre sınırlı ciro büyümesi ile beraber kar marjları ve hisse fiyatı üzerindeki baskının devam edebileceğini düşünmekteyiz. Bununla beraber yeni yönetim anlayışının mağaza sayısı ve karlılık üzerindeki etkisini de görebilmek adına 2011 yılında portföyümüze dahil ettiğimiz Bizim Toptan Mağazalarını izleme listemizde kalmak şartıyla model portföyümüzden çıkarmayı uygun buluyoruz. Hisse Verileri (TL) Bloomberg/Reuters Kodu Özet Mali Veriler (mt * 2018* Net Satışlar FAVÖK 67,60 64,43 83,99 FAVÖK Marjı 2,4% 2,1% 2,5% Net Kar 1,38 2,88 13,86 Net Kar Marjı 0,05% 0,10% 0,41% *BMD beklentisi Halka Açık; 37,5% Emap Limited; 7,3% Ortaklık Yapısı BIZIM.TI / BIZIM.IS Mevcut Fiyat (Kapanış) 11,75 Hedef Fiyat 14,89 Getiri Potansiyeli 26,7% Eski Hedef Fiyat 17,36 Son Güncelleme Tarihi Halka Açıklık Oranı 37,5% Ort. Gün. İşlem Hacmi (mn) 4,80 YBB TL Getiri 15,8% Piyasa Değeri (mn) 470,0 Net Borç -60,6 Firma Değeri (mn) 409,4 Hisse Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 1 Yıl BIZIM Performans -0,8% -1,6% -31,3% Relatif Getiri -3,3% -11,2% -35,9% Piyasa Çarpanları T 2018T FD/FAVÖK 6,06 6,35 4,87 F/K 341,53 163,31 33,92 FD/Satışlar 0,15 0,14 0,12 Yıldız Holding A.Ş.; 55,2% 1

2 Kısa kısa 162 mağazasıyla 68 ilde faaliyet gösteren Bizim Toptan Cash&Carry segmentinde en geniş mağaza ağına sahip şirket olarak dikkat çekmektedir. Bizim, Metro ve Tespo nun organize pazarı temsil ettiği toptan gıda sektöründe organize olmayan pazarın payı halen toplam pazarın %94 ü seviyesinde. Organize pazarın küçüklüğü büyük bir potansiyeli içinde barındırırken geleneksel toptancı ve distribütörlerin pazardaki gücü kayıt dışılıkla beraber rekabet ortamını bozucu etki yapmaktadır. Müşteri Segment Dağılımı 12% 8% 43% 25% 5% 7% Horeca Kurumsal Müşteri Toptancı Bireysel Müşteri Frenchise Geleneksel Kanal Şirket temel olarak çok kanallı satış stratejisini tercih ederken brüt karlılığı yüksek olan Horeca, Kurumsal Müşteri ve Bireysel Müşteri segmentlerinin toplam içindeki payını artırmaya çalışmaktadır. Franchise sistemi ile birlikte SEÇ Market adı altında franchise ağı oluşturan şirket bu şekilde sadık müşteri altyapısını güçlendirmeye çalışırken, diğer segmentlere göre karlılığı yüksek olan franchise ortaklıkların karlılığa olumlu katkı yapmasını hedeflemektedir yılsonu itibariyle 332 franchise sistem üyesine ulaşan şirketin hedefi bu sayıya her yıl 100 yeni müşteri eklemektir M A Ğ A Z A S A Y I S I Şirketten alınan bilgiler ışığında yeni yönetimin hızlı mağaza büyümesini ve karlı müşteri segmentlerine yoğunlaşmayı ön plana alacağı ve izleyeceği politikalarla düşük kar marjı oluşturan segmentlerin toplam içindeki payını düşürmeye çalışacağı izlenimi edindik. Bu stratejinin kısa vadede hem satışları hem de karlılığı baskı altına alabileceğini düşünüyoruz. Brüt kar marjı nispeten daha düşük olan tütün ürünleri satışlarının toplam içindeki payını ana kategoride daha hızlı büyüme yakalayarak düşürmeye çalışan şirketin son 3 yılda bu konuda başarılı olamadığı görülmekte. 100% 80% 60% 40% 20% 0% Toplam Mağaza (Dönem Sonu) S A T I Ş L A R I N D A Ğ I L I M I ( % ) 81,4% 78,7% 76,0% 71,5% 78,9% 74,2% 70,1% 71,9% 77,1% 73,6% 68,6% 71,2% 18,6% 21,3% 24,0% 28,5% 21,1% 25,8% 29,9% 28,1% 22,9% 26,4% 31,4% 28,8% Dördüncü çeyrekte tütün satışları %2,3 artarken ana kategori satışları %1,4 azalarak satış gelirlerinde daralmaya yol açmıştır. Toptancı kesimindeki müşterilerin daralan talebi, geleneksel kanal müşterilerinin talebindeki zayıflık ve GFİ*(Geçici Fiyat İndirimi) azalışı çeyrek süresince satış performansını olumsuz etkilemiştir. Zayıf satış performansı, tedarikçilerin şirkete verdikleri GFİ lerin azalmasına neden olmuş, bu nedenle satışların maliyetleri de artmıştır yılı tamamında ise satış büyümesi %8,9 olurken ana kategori satışları %7,4; tütün ürünleri satışları %13,1 oranında artmıştır. Küresel ve yurtiçindeki gelişmelerin etkisi ile zorlaşan pazar koşulları, döviz kurlarındaki yüksek oranlı yükseliş ve 4Ç2016 da toptancı müşterilerin talep koşullarını olumsuz etkilemesi şirketin büyümesini ve brüt karlılığını baskı altına almıştır. 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Sigara Ana Kategori NET SATIŞLAR VE BRÜT KARLILIK 10,3% 10,0% 9,6% 9,7% 9,2% 9,0% 9,1% 8,7% 8,9% 8,9% 8,9% 7,1% 496,5 559,3 627,5 596,0 639,7 689,5 689,2 709,6 757,4 639,3 686,8 545,4 Net Satışlar Brüt Kar Marj 1.400, , ,0 800,0 600,0 400,0 200,0 0,0 2

3 1.000,0 800,0 600,0 400,0 200,0 0,0 3 A Y L I K N E T S A T I Ş L A R M İ L Y O N T L / Ç E Y R E K D Ö N E M 496,54 559,29 627,52 596,04 545,38 639,71 689,49 709,58 689,20 757,41 639,33 686,84 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 3,29% 3,12% 2,87% 1,62% 16,3 17,4 18,0 9,7 F A V Ö K M İ L Y O N T L / Ç E Y R E K D Ö N E M 3,13% 2,98% 2,67% 2,81% 2,92% 2,97% 2,38% 13,0 17,1 19,4 21,6 19,1 20,7 22,5 0,78% 5,3 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% Net Satışlar FAVÖK - BMD Ortalama FAVÖK Marjı F A A L İ Y E T G İ D E R İ - M A R J M İ L Y O N T L / Ç E Y R E K D Ö N E M N E T N A K İ T ( M İ L Y O N T L ) ,9 38,6 49,4 54,0 66,9 59,1 50,1 42,0 27,7 33,9 31,3 11,5 4,7 33,533,4 39,245,9 60,6 83,7 60,6 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 8,1% 8,5% 7,7% 7,1% 6,9% 7,1% 7,4% 6,6% 6,4% 6,6% 6,5% 7,0% 38,3 39,9 43,5 48,2 46,2 45,6 45,3 44,2 47,4 46,8 49,3 47,9 9,00% 8,00% 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% Faaliyet giderleri Faaliyet Gider Marjı Özet Mali Veriler (mtl) 4.Ç'15 1.Ç'16 2.Ç'16 3.Ç'16 4.Ç'16 YS'15 YS'16 Değ. (%) YS'15- YS'16 Değ. (%) 4.Ç'15-4.Ç'16 Değ. (%) 3.Ç'16-4.Ç'16 Net Satışlar 689,2 639,3 709,6 757,4 686, , ,2 8,9% -0,3% -9,3% Brüt Kar 61,3 61,9 63,0 67,1 48,6 234,4 240,5 2,6% -20,8% -27,5% FAVÖK 21,6 19,1 20,7 22,5 5,3 71,0 67,6-4,8% -75,3% -76,3% Net Kar 5,4 3,5 3,6 4,5-10,2 14,4 1,4-90,4% -288,8% -329,5% Özkaynak 146,2 149,8 149,4 153,8 137,7 146,2 137,7-5,9% -5,9% -10,5% Karlılık Brüt Marj 8,9% 9,7% 8,9% 8,9% 7,1% 9,1% 8,6% -0,53-1,82-1,78 FAVÖK Marjı 3,1% 3,0% 2,9% 3,0% 0,8% 2,8% 2,4% -0,35-2,35-2,19 Net Kar Marjı 0,8% 0,6% 0,5% 0,6% -1,5% 0,6% 0,0% -0,51-2,28-2,08 3

4 Değerleme Özeti Tekil Değer Ağırlık Nihai Değere Katkı Yurtdışı Benzer Şirket Çarpanları FD/FAVÖK ,0% 82 Geçmişe Dönük Şirket Çarpanları FD/FAVÖK ,0% 59 0,70 FD/Ciro-Son 4 0,60 Çeyrek 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 0,34 0,17 İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi İNA ,0% 454 Hedef Piyasa Değeri- Milyon TL 595 Hedef Pay Başına Değer-TL 14,89 Cari Pay Başına Değer-TL 11,75 Artış Potansiyeli Beklentisi 26,72% İskonto -21,09% 14,00 FD/FAVÖK- Son 4 Çeyrek 12,00 Ortalama 10,00 8,45 8,00 5,97 6,00 4,00 2,00 0,00 130% BIZIM XU % 107% 80% 69% 55% 4

5 Yurtdışı Benzer Şirket Çarpanları Şirket Ülke FD/FAVÖK 2017 FD/FAVÖK 2018 FD/Ciro 2017 FD/Ciro 2018 F/K 2017 F/K 2018 Bizim Mağazaları Türkiye 4,73 4,49 0,13 0,12 22,30 17,42 MAGNA INTERNATIONAL INC Kanada 4,68 4,30 0,49 0,45 7,19 6,29 DAIRY FARM INTL HLDGS LTD Hong Kong 17,53 16,22 1,12 1,07 23,98 21,69 CENCOSUD SA Şili 10,36 9,75 0,79 0,75 18,91 16,50 LOTTE SHOPPING CO Güney Kore 10,06 9,61 0,60 0,58 17,46 14,30 BOOKER GROUP PLC Britany a 16,65 15,16 0,62 0,61 24,08 22,14 MASSMART HOLDINGS LTD Güney Af rika 8,32 7,13 0,32 0,29 19,71 16,38 GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI SA Meksika 7,26 6,77 0,46 0,43 17,84 15,83 ABDULLAH AL OTHAIM MARKETS Suudi Arabistan 12,51 10,90 0,64 0,56 16,55 15,85 EUROCASH SA Polony a 9,92 9,10 0,21 0,20 20,19 17,43 Ortalama 10,81 9,88 0,58 0,55 18,43 16,27 Ortanca 10,06 9,61 0,60 0,56 18,91 16,38 BEKLENTİLER 2016/ / / / / / / /12 Mağaza Satış Alanı - m² Gelir Tablosu- Milyon TL Net Satış Gelirleri 2.793, , , , , , , ,68 Büyüme 8,36% 12,08% 14,10% 12,93% 9,50% 9,64% 8,82% Sigara Satışları (Brüt) 775,81 844,96 928, , , , , ,97 Büyüme 8,91% 9,88% 11,07% 9,70% 6,38% 6,54% 5,67% Genel Kategori Satış (Brüt) 2.041, , , , , , , ,91 Büyüme 8,10% 12,93% 15,23% 14,08% 10,57% 10,67% 9,83% İade/İskonto 23,64 24,55 27,66 31,65 35,49 38,80 42,53 46,20 Satılan Malın Maliyeti 2.552, , , , , , , ,62 91,4% 91,5% 91,1% 90,8% 90,8% 90,7% 90,6% 90,5% Brüt Kar 240,55 257,17 302,12 354,39 400,25 446,43 493,33 541,06 Satışlara Oranı 8,6% 8,5% 8,9% 9,2% 9,2% 9,3% 9,4% 9,5% Faaliyet Giderleri 191,33 210,47 236,77 270,15 302,46 329,79 358,75 387,22 Satışlara Oranı 6,8% 7,0% 7,0% 7,0% 6,9% 6,9% 6,8% 6,8% Esas Faaliyet Karı 49,22 46,70 65,35 84,24 97,79 116,64 134,58 153,84 Satışlara Oranı 1,8% 1,5% 1,9% 2,2% 2,2% 2,4% 2,6% 2,7% Diğer Faaliyet Giderler(Net) 31,15 30,00 33,37 37,89 42,82 46,77 51,21 55,67 Amortisman 18,39 17,74 18,64 19,95 20,93 21,59 22,33 22,88 FAVÖK 67,60 64,43 83,99 104,19 118,72 138,23 156,91 176,72 Satışlara Oranı 2,42% 2,13% 2,48% 2,69% 2,72% 2,89% 2,99% 3,09% Finansman Gideri 12,25 12,24 14,16 15,94 18,12 19,79 21,72 23,62 Vergi Öncesi Kar 5,82 4,45 17,82 30,42 36,85 50,08 61,65 74,54 Vergi 0,52 1,57 3,96 6,69 8,16 11,07 13,63 16,48 Net Kar 1,38 2,88 13,86 23,72 28,69 39,01 48,02 58,07 Satışlara Oranı 0,05% 0,10% 0,41% 0,61% 0,66% 0,82% 0,92% 1,02% 5

6 İNDİRGENMİŞ NAKİT AKIMLARI MİLYON TL 2016/ / / / / / / /12 Uç Değer Net Satış Gelirleri 2.793, , , , , , , ,68 Büyüme 8,4% 12,1% 14,1% 12,9% 9,5% 9,6% 8,8% Brüt Sigara Satışları 775,81 844,96 928, , , , , ,97 Büyüme 8,9% 9,9% 11,1% 9,7% 6,4% 6,5% 5,7% Brüt Genel Kategori Satış 2.041, , , , , , , ,91 Büyüme 8,1% 12,9% 15,2% 14,1% 10,6% 10,7% 9,8% Satılan Malın Maliyeti 2.552, , , , , , , ,62 Satışlara Oranı -91,4% -91,5% -91,1% -90,8% -90,8% -90,7% -90,6% -90,5% Brüt Kar Marjı 191,4% 191,5% 191,1% 190,8% 190,8% 190,7% 190,6% 190,5% Faaliyet Giderleri 191,33 210,47 236,77 270,15 302,46 329,79 358,75 387,22 Satışlara Oranı 6,8% 7,0% 7,0% 7,0% 6,9% 6,9% 6,8% 6,8% Esas Faaliyet Karı 49,22 46,70 65,35 84,24 97,79 116,64 134,58 153,84 Satışlara Oranı 1,8% 1,5% 1,9% 2,2% 2,2% 2,4% 2,6% 2,7% Diğer Faaliyet Giderler(Net) 31,15 30,00 33,37 37,89 42,82 46,77 51,21 55,67 Amortisman 18,39 17,74 18,64 19,95 20,93 21,59 22,33 22,88 FAVÖK 67,60 64,43 83,99 104,19 118,72 138,23 156,91 176,72 Satışlara Oranı 2,42% 2,13% 2,48% 2,69% 2,72% 2,89% 2,99% 3,09% Büyüme 30,36% 24,05% 13,94% 16,43% 13,51% 12,62% İşletme Sermayesi İhtyacı Değişimi 5,30-0,75-2,53-4,19-2,10-3,08-2,98 Yatırım Harcamaları 12,38 17,99 16,19 10,39 12,85 9,64 10,12 Vergi 1,57 3,96 6,69 8,16 11,07 13,63 16,48 Nakit Akımları 25,79 27,92 40,90 53,16 65,45 79,34 91,47 771,30 Büyüme 8,28% 46,47% 29,97% 23,12% 21,23% 15,28% Dönem İndirgeme Katsayısı 0,89 0,78 0,69 0,61 0,54 0,48 0,43 0,38 İndirgenmiş Nakit Akımları 22,82 21,88 28,36 32,63 35,56 38,16 38,93 290,59 AOSM 12,98% Uç Değer Büyüme Oranı 1,00% Analiz sırasında her yeni açılan mağaza için 1000 metrekare satış alanı öngörülmüştür. Nakit Akımları 384,02 Uç Değer 771,30 İndirgenmiş Nakit Akımı 218,34 İndirgenmiş Uç Değer 290,59 Firma Değeri (Toplam İndirgenmiş Nakit Akımları) 508,93 Uç Değer Payı 57,10% Net Borç -60,56 PİYASA DEĞERİ 569,49 Tütün ve ana kategori segmenti için ayrı büyüme oranları belirlenmiştir. SMM marjları geçmiş yıl ortalamalarının yardımıyla projekte edilmiş olup, yıllar itibariyle artış oranları belirlenmiştir. Tütün satışları ve ana kategori satışlarının toplam ciro içerisindeki paylarının geçmiş yıllardaki ortalamalarda seyredeceği varsayılmıştır. Mağaza başına yatırım maliyeti 1,25 Milyon TL olarak öngörülmüştür. Bu değere ulaşılırken indirgeme oranı olarak kullandığımız AOSM %12,98 olarak kullanılmıştır. AOSM bulunurken risksiz getiri oranı 10,64 (10 yıllık tahvil faizi), risk primi ise 9,00 olarak kabul edilmişir. Şirketin borçlanma maliyeti %14 olarak alınmıştır (Beta; 0,73). 6

7 Likidite Rasyoları 2016/ / /12 Referans Cari Oran 1,07 1,06 1,02 1,0-1,5 Likidite Oranı 0,46 0,48 0,43 0,8-1,0 Alacak Gün Süresi (Gün) Sektör Stok Gün Süresi (Gün) Sektör Ticari Borç Gün Süresi (Gün) Sektör Etkinlik Süresi (Gün) Sektör İşletme Sermayesi/Net Satışlar -1,5% -0,5% -0,8% Sektör Borçluluk Oranları 2016/ / /12 Referans Toplam Borçlar/Toplam Aktifler 76,2% 75,8% 74,7% Sektör Kısa Vad. Fin. Borç/Özkaynak 5,1% 2,8% 2,5% <100% FAVÖK/Finansal Giderler 5,5 7,1 6,4 >3 Net Borç/FAVÖK 0,0 0,0 0,0 <4 Net Borç/Özkaynak 0,0 0,0 0,0 Sektör Net Borç/Piyasa Değeri 0,0 0,0 0,0 Sektör Kısa Vad. Yab. Borç/Pasif 71,5% 72,7% 71,1% Sektör Uzun.Vad.Yab.Borç/Pasif 4,7% 3,1% 3,6% Sektör Özkaynak/Pasif 23,8% 24,2% 25,3% Sektör Toplam Borçlar/Özkaynaklar 320,7% 313,4% 295,2% Sektör Finansal Borçlar/Toplam Borçlar 4,3% 2,7% 3,7% Sektör Karlılık Oranları (Yıllıklandırılmış) 2016/ / /12 Referans Brüt Marj 8,6% 9,1% 9,5% Sektör Esas Faliyet Marjı 1,8% 2,1% 2,0% Sektör FAVÖK Marjı 2,4% 2,8% 2,7% Sektör Net Kar Marjı 0,0% 0,6% 0,5% Sektör Özkaynak Karlılığı 1,0% 9,8% 8,1% >Tahvil Getirisi Aktif Karlılık 0,2% 2,4% 2,0% Sektör Faiz Gid./Net Satış 0,4% 0,4% 0,4% <%3 Faaliyet Gideri 6,8% 7,1% 7,5% Sektör Karlılık Oranları (Çeyreklik) 2016/ / /12 Referans Brüt Marj 7,1% 8,9% 9,0% Sektör FAVÖK Marjı 0,8% 3,1% 1,6% Sektör Net Kar Marjı -1,5% 0,8% -0,6% Sektör Satış Büyümesi -0,3% 15,6% Sektör FAVÖK Büyümesi -75,3% 122,8% Sektör Brüt Kar Büyümesi -20,8% 14,1% Sektör 7

8 BİLANÇO 2015/ /12 DÖNEN VARLIKLAR Nakit ve Nakit Benzerleri Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Stoklar Diğer Dönen Varlıklar 0 0 Peşin Ödenmiş Giderler DURAN VARLIKLAR Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 0 0 Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Ertelenmiş Vergi Varlığı 0 0 Peşin Ödenmiş Giderler TOPLAM AKTİFLER KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER Finansal Borçlar Uzun Vadeli Finansal Borçların Kısa Vadeli Kısımları 0 0 Türev Finansal Araçlar 0 0 Ticari Borçlar Diğer Borçlar 0 0 Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Borç Karşılıkları Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Borç ve Gider Karşılıkları Ertelenmiş Gelirler Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER Finansal Borçlar Diğer Borçlar 0 0 Borç Karşılıkları Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar (veya Kıdem Tazminatı Karşılığı) ÖZ SERMAYE (AZINLIK PAYI DAHİL) ANA ORTAKLIK DIŞI ÖZSERMAYE 0 0 ÖZ SERMAYE (ANA ORTAKLIĞA AİT) Ödenmiş Sermaye Sermaye Düzeltme Farkları 0 0 Sermaye Yedekleri 0 0 Hisse Senetleri İhraç Primleri 0 0 İşletmenin Geri Satın Alınan Kendi Hisseleri 0 0 Yeniden Değerleme Artışı Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Geçmiş Yıl Karları Geçmiş Yıl Zararları (-) 0 0 Net Dönem Karı Dönem Zararı (-) 0 0 TOPLAM PASİFLER

9 Mustafa Keçeli Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : Yatırım Profili Şirketin yatırım profili hesaplamasında getiri olarak yılbaşından buyana hisse getirisi kullanılmıştır. Büyüme değişkeni için son 1 yıldaki FAVÖK büyümesi dikkate alınmıştır. Çarpan olarak son bir yılda elde edilen FAVÖK rakamına göre oluşan FD/FAVÖK çarpanı kullanılmıştır. Risk ölçümü olarak hisse senedinin yılbaşından buyana getirilerinin standart sapması kullanılırken referans değer olarak BİST Tüm de yer alan finans, holding ve yatırım ortaklığı dışı tüm şirketlerin verileri hesaplanmıştır. Tüm veriler %20 lik dilimlere bölünmüş ve ortalama ve şirket verisinin yüzdelik dilimi hesaplanmıştır. Endekse Göre Getiri Tanımlamaları Endeksin Üzerinde Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Endekse Paralel Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Endeksin Altında Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir. *BİST100 için önümüzdeki 12 aylık getiri beklentimiz mevcut finansal koşullarda %14 seviyesindedir. Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 9