22 Ocak BİST için 12-aylık endeks hedefimiz olan 86,600 seviyesi %26 artış potansiyeline işaret etmektedir.

2016 yılı borsa getirileri (ABD$) YBB getiri (ABD$) -20% -15% -10% -5% 0% Kaynak: Bloomberg 2015 yılı borsa getirileri (ABD$) 2015 getiri (ABD$) -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% Kaynak: Bloomberg Macaristan Çin İtalya Avusturya Amerika Almanya İsviçre Fransa MSCI Gelısmıs Rusya Çek Cumhuriyeti Hong Kong İsveç Hindistan İngiltere Meksika İspanya MSCI EM Polonya MSCI CEEMEA Güney Afrika Mısır Türkiye Brezilya Bazı MB Faiz Beklentileri (%) 1Ç16 2Ç16 4Ç16 1Ç17 FED 0.75 0.75 1.00 1.25 ECB 0.05 0.05 0.05 0.05 BoE 0.50 0.50 0.75 1.00 BoJ 0.10 0.10 0.10 0.10 Kaynak: Bloomberg Macaristan Türkiye Amerika MSCI Gelısmıs Hindistan Çek Cumhuriyeti Fransa İsviçre Meksika İsveç Almanya İngiltere MSCI EM İspanya Polonya Avusturya Hong Kong İtalya Güney Afrika MSCI CEEMEA Brezilya Rusya Çin Mısır Global Büyüme & Enflasyon 2013 2014 2015T 2016T 2017T GSYH Büyüme (%, reel) Gelişmiş Ülkeler** 1.1 1.8 1.9 2.1 2.1 ABD 2.2 2.4 2.5 2.6 2.6 AB -0.3 0.9 1.5 1.7 1.7 İngiltere 1.7 2.9 2.2 2.2 2.2 Gelişmekte Olan Ülkeler** 5.0 4.6 4.0 4.3 4.7 Çin 7.7 7.3 6.8* 6.3 6.0 Enflasyon (dönem sonu) Gelişmiş Ülkeler 1.4 1.4 0.3 1.1 1.7 ABD** 1.3 0.6 0.7* 1.4 2.1 AB** 0.9-0.2 0.2* 1.1 1.4 İngiltere** 2.1 0.9 0.2 1.7 2.0 Gelişmekte Olan Ülkeler 5.8 5.1 5.5 5.6 5.9 Çin** 2.0 1.5 1.6* 1.8 2.2 Kaynak: IMF-WEO Ocak 2016 *: Gerçekleşme **: IMF-WEO Ekim Revizyon BİST için 12-aylık endeks hedefimiz olan 86,600 seviyesi %26 artış potansiyeline işaret etmektedir. Türkiye nin dengelenen makro ekonomik göstergelerinin daha ön plana çıkması ve cazip değerlemesi sebebiyle BİST in önümüzdeki 12 ay içerisinde olumlu ayrışmasını bekliyoruz. Aslında BİST teki olumlu ayrışma tüm piyasalarda satış baskısının yaşandığı yılın ilk üç haftasında kendini göstermeye başladı. 2015 yılında $ bazında en çok kaybettiren piyasalarından olan Türk borsası, 2016 başından beri diğer piyasalara kıyasla daha sınırlı bir geri çekilme gösterdi. Global piyasalardaki düzeltmenin tamamlanması ve şu anda etkin olan satış baskısının gevşemesinden sonra Türkiye piyasasının yukarı yönlü hareket etmesini bekliyoruz. Global piyasalarda yaşanmakta olan satışların değerlemeler ve yenilenen beklentiler ilişkisi açısından bir düzeltme hareketine işaret ettiğini düşünüyoruz. Büyüme gerçekleşmelerinin daha önce fiyatlanan beklentilerden daha düşük olacağı algısının kuvvetlenmesi varlık fiyatlarına da yansıyor. Değerlemelerin, daha gerçekçi beklentilerle buluştuğu noktada bu satışların ivme kaybetmesini bekleriz. Ana senaryomuzda Dünya nın 2008 benzeri bir finansal piyasalar çöküşüne gitmesi bulunmamaktadır. 2016 için baz senaryomuz; ABD nin %2,5 büyüme ve FED in iki defa daha faiz artışı yapması, Çin deki yavaşlamanın sürmesi ama krizin önlenmesi Avrupa daki iyileşmenin devam etmesi GOP ların borçlarının çevrildiği bir likidite ortamının sağlanması gibi global beklentilerle oluşturulmuştur. Politik belirsizlikleri geride bıraktığımız 2016 da, Türkiye deki makroekonomik resmin algılanandan görece güçlü olduğunu düşünüyoruz. Devam eden yurtiçi talebin bir miktar da yurtdışı taleple desteklenerek Türkiye nin %3,5 luk bir büyümeye ulaşabileceğini düşünüyoruz. Türkiye nin büyüme hikayesinde dengelenmenin 2016 yılında başlamasını öngörüyoruz. Enflasyonun yılın başında %9,5 ta tepe noktasına ulaşmasından sonra baz etkisinin de devreye girmesiyle seneyi %8,5 la tamamlamasını öngörüyoruz.. Tahminlerin üzerinde düşen petrol fiyatları, Türkiye nin cari açığının daha fazla daralmasına katkı sağlayacaktır. Piyasaların olumsuzluklara odaklandığı bu dönemde, Türkiye nin cari açığındaki daralmanın yeterince fiyatlanmadığını düşünüyoruz. Hükümetin orta vadeli programda öngördüğü %1,3 lük bütçe açığı hedefinin (OVP büyüme tahmini: %4,5), bizim büyüme beklentimizin gerçekleşmesi durumunda %2 seviyelerine kadar çıkabileceğini ancak bunun halen sıkı bir maliye politikasını ifade edeceğini düşünüyoruz. TL nin değerinde 2013 yılından beri yaşanan gerilemenin etkisiyle 2016 yılındaki kur düzeltmesinin sınırlı kalacağını, USD/TL nin yılı 3,25 seviyesinde kapatacağını öngörüyoruz. Avrupa Birliği ile ilgili gelişmelerin de Türkiye için yeni bir çıpa oluşturmaya aday olacağını düşünüyoruz. Bu görece olumlu makroekonomik tabloya rağmen kısa vadede riskli varlıklardan kaçış algısının güçlü olması sebebiyle BIST in de global satış dalgasından etkilenmesi kaçınılmaz. BİST te kalıcı yükseliş için global piyasalardaki satış baskısının yatışmasının yanı sıra, yatırımcıların aşağıdaki konulardaki çekincelerinin giderilmesi gerektiğini düşünüyoruz. 1

01.11 05.11 09.11 01.12 05.12 09.12 01.13 05.13 09.13 01.11 05.11 10.11 02.12 06.12 11.12 03.13 07.13 12.13 04.14 08.14 10.15 Makro Beklentiler 2014 2015T 2016T 2017T GSYH (mlrtry) 1,750 1,963 2,185 2,412 GSYH (ABD Doları mlr) 800 722 710 722 GSYH (reel, %) 2.9 4.0 3.5 3.5 Cari Denge (ABD Doları mlr) -45.8-32.0-27.0-35.0 Cari Denge (% GSYH) -5.7-4.4-3.8-4.8 TÜFE (yıl sonu) 8.20 8.80 8.50 7.50 Bütçe Dengesi/GSYH 1.3-1.2-1.3* -1.0* FDF/GSYH 1.6 1.5 1.2* 1.4* $/TL (dönem sonu) 2.34 2.91 3.25 3.42 2 yıllık gösterge tahvil faizi 8.02 10.87 11.25 10 Kaynak: Garanti Yatırım, *OVP BIST 12-ay İleri Dönük F/K 12x 11x 10x 8x 7x 6x Kaynak: Bloomberg MSCI Türkiye nin MSCI GOP a 12-ay ileri dönük F/K iskontosu 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% -35.0% Kaynak: Bloomberg Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler (TLmn) 2015T 2016T 2017T Sanayi - Satış 268,005 296,197 340,141 Büyüme 11% 11% 15% Sanayi - FVAÖK 37,933 41,587 47,540 Büyüme 27% 10% 14% FVAÖK Marjı 14.2% 14.0% 14.0% Sanayi - Net Kar 17,938 20,564 23,368 Büyüme 3% 15% 14% Net Kar Marjı 6.7% 6.9% 6.9% Bankalar - Net Kar 12,564 14,560 16,397 Büyüme -1% 16% 13% Toplam - Net Kar 30,502 35,124 39,765 Büyüme 1% 15% 13% Para politikası ve Merkez Bankası (MB) bağımsızlığı. Enflasyon hedeflerinin tutturulamıyor olması para politikasının büyüme yönlü tercihler sebebiyle fazla gevşek olduğu yönündeki kaygıları artırmaktadır. Yatırımcılar ayrıca MB'nin bağımsızlığını da sorgulamaktadır. MB'nin piyasalarla iletişimini güçleştiren çok sayıda politika faizi olması da eleştiri konusu olmaktadır. Türkiye hikayesinin yeniden güçlendirilmesi için bu konuda ciddi adımlar atılmasını önemli görüyoruz. Maliye politikası. Yatırımcılar nezdinde maliye politikası ile ilgili endişeler de artmıştır. Seçim vaatlerinin faturası yaklaşık 15-20 milyar TL lik bir tutara ulaşmaktadır ve bütçe açığının GSYH ye oranını artırmaktadır. Beklentimiz seçim ile ilgili etkinin iki sene içinde geriye dönmesi ve maliye politikasındaki sıkı duruşun sürdürülmesidir. Bu konuda hem Hazine müsteşarlığına güçlü bir ismin atanması hem de iletişimin kuvvetlendirilmesi yatırımcıların endişelerini azaltmak için olumlu adımlar olacaktır. Dış kırılganlıklar. 2015 sonu tahminlerimize göre, 2014 sonuna kıyasla dış kırılganlık rasyolarımızda belirgin bir kötüleşme olmadığını görüyoruz. Özel sektörün döviz borçlanmasındaki hızlı artış rahatsız edici olmakla beraber bu borcun çevrilmesinde şu aşamada bir sıkıntı yaşanmıyor. Banka-dışı özel sektörün net döviz pozisyonu 2009 daki 67 milyar dolardan 174 milyar dolar seviyesine yükseldi. Buna karşın, özel sektör uzun vadeli dış borç çevirme oranımız oldukça yüksek - Kasım sonu itibariyle %230 (banka dışı ise %160). Global likidite koşullarında dış borcun çevrilmesinde bir sorun görmüyoruz. Yapısal reform. Türkiye nin uzun dönemli rekabet gücü için yapısal reform çok önemli. Özellikle, potansiyel büyümeye katkıda bulunacak, iş piyasası, yatırım yapmayı kolaylaştırma, ve eğitim ile alakalı anlamlı reformların hayata geçirilmeye başlanması Türkiye hikayesini güçlendirecektir. Son dönemde yapısal reformlara ilişkin hükümetinin daha detaylı bir çalışma içine girdiği görülüyor, ancak çok başlıklı ve karmaşık bir program olması yatırımcıların bu programı anlamasını güçleştirmektedir. Piyasaların, reformun ana başlıklar altında toplandığı ve hangi yılda neyin başarılacağının net olarak paylaşıldığı güçlü bir programa ve bunun iletişimine ihtiyacı var. Jeopolitik etki/terör. Jeopolitik gelişmelerin Türkiye piyasası üzerindeki etkisinin azalmaya başlamasını bekliyoruz. BİST Değerleme Mevcut değerlemeler kendi tarihi ortalamalarına göre cazip. BIST konsensüs tahminlerine göre 1 yıl ileriye dönük F/K çarpanı bazında -2 standart sapmada işlem görüyor; bu seviyeler son 5 yılda yabancı yatırımcıların giriş yaptığı seviyelerdir. Diğer gelişmekte olan ülkelere kıyasla yüksek iskonto. MSCI Türkiye 1 yıl ileriye dönük F/K çarpanı ile MSCI GOÜ ye göre %26 iskontolu. Yüksek kar büyümesi. Güncel tahminlerimiz ile Araştırma kapsamımızdaki şirketler 2015 sonunda kar büyümesinin yatay olacağını öngörürken, 2016 yılında %15 kar büyümesi tahmin ediyoruz. BIST-100 endeksi için 12-aylık hedefimiz %26 artış potansiyeli ile 86,600. Enflasyon ve faizdeki yukarı yönlü revizyonlarımız doğrultusunda risksiz getiri oranı tahminimizi 0.50bp artışla %10 a yükselttik. Böylece değerlemelerimizde kullandığımız özsermaye maliyeti %15 ten %15.50 e artarken, endeks hedefimizi 92,300 den 86,600 e revize ettik. Türkiye nin makro resmi ve BİST in mevcut seviyeleri düşünüldüğünde risk getiri potansiyeli anlamında BİST in çekici bir noktada olduğunu düşünüyoruz. Kaynak: Garanti Yatırım 2

12.08 06.09 12.09 06.10 12.10 06.11 12.11 06.12 12.12 06.13 12.13 06.14 12.14 06.15 12.15 Model Portföy Performans* Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** -3.0% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -2.9% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) -0.1% Model Portföy getirisi (YBB) -5.1% BIST 100 getirisi (YBB) -4.4% Model portföy görece getirisi (YBB) -0.7% * Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır. ** 8 Ocak 2016'den itibaren Model Hisse Portföyümüzdeki son değişikler Model Portföyümüzde seçici olmaya devam ediyoruz; ancak banka ağırlığını %31 den %35 e yükseltirken banka dışı hisselerde de ağırlıklarda değişikliğe gidiyoruz. Model Portföyümüze son dönemdeki olumlu haber akışı ve bedelli sermaye artırımı riskinin azalması nedeniyle Yapı Kredi yi %10.5 ağırlık ile eklerken, Halkbank ı katalist olmaması ve düzenlemelerden görece daha az olumlu etkilenmesi nedeniyle çıkarıyoruz. Yapı Kredi de öne çıkan başlıklar; i) Tüketici kredilerinde azaltılan risk ağırlıkları ve bunun SYR oranına 110 baz puanlık olumlu etkisi. ii) Tüketici kredileri için genel karşılık oranında olası %4 ten %1 e düşüş; 1 puan indirim Banka nın özkaynak karlılığına 1.4 puanlık katkı yapacaktır. iii) Visa Europe hisse satışı, kredi kartı pazarında aktif olmasından dolayı gelir anlamında en güçlü desteği alacak banka olması Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri 1000 Araştırma Model Portföy 800 BIST 100 600 400 200 0 Portföyümüz güçlü temel yapıları ve büyüme hikayeleriyle öne çıkan hisseleri içermektedir; bu hisseler ağırlıklarına göre sırasıyla AKBNK (%14), THYAO (% 11), ISCTR (%10.5), YKBNK (%10.5), EKGYO (%9), TTRAK (%7.5), DOCO (%7.5), TRKCM (%7), PETKM (%7), CCOLA (%6), SAHOL (%6) ve AKSEN dir (%4). Tercih etmediğimiz hisseler. Tercih etmediğimiz hisselere faaliyet gösterdiği ana havalimanı olan Sabiha Gökçen deki operasyonel yoğunluk nedeniyle PGSUS u ekliyoruz. Diğer tercih etmediğimiz hisseler alkollü içeceklerdeki vergi artışı nedeniyle AEFES ve yüksek borç yükü nedeniyle AKENR dir. Kaynak: Garanti Yatırım Model Portföy Performans - Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Ağırlık AKBNK 12.03.2015 315-11.4% 1.7% 8.20 25% 14.0% AKSEN 19.08.2015 155-23.0% -14.4% 3.40 47% 4.0% CCOLA 06.11.2015 76-19.7% -3.0% 45.00 43% 6.0% DOCO 11.01.2016 10-2.5% 1.0% 376.00 23% 7.5% EKGYO 02.11.2015 80-20.8% -3.1% 3.30 35% 9.0% ISCTR 14.07.2015 191-26.4% -9.8% 5.45 27% 10.5% PETKM 02.12.2015 50 9.9% 22.4% 6.04 22% 7.0% SAHOL 02.12.2015 50-8.2% 2.3% 10.80 38% 6.0% THYAO 02.11.2015 80-23.5% -6.5% 10.50 49% 11.0% TRKCM 23.12.2015 29-8.8% -1.5% 2.40 49% 7.0% TTRAK 07.01.2016 14 0.1% 4.4% 85.50 26% 7.5% YKBNK 22.01.2016 0 0.0% 0.0% 3.80 10% 10.5% Model Portföyden Çıkarılan Hisse - Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel HALKB 02.11.2015 80-23.3% -6.4% 11.80 23% 7% Ağırlık 3

Model'de Ağırlık Hisse AKBNK Yatırım Özeti Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar Akbank ı piyasada volatilitenin güçlü olduğu zamanlarda ön plana çıkarıyor. 2016 yılında temkinli duruşun devam etmesini ve temel göstergelerin karlılığa yansımasını bekliyoruz. Eski Yeni 13.5% 14.0% AKSEN Şirket yakın zamanda tam kapasite çalışmaya başlayacak olan Göynük santrali ve Gana da yapılacak santral ile hem FVAÖK üretimini artıracak hem de döviz riskini azaltacaktır. 4.0% 4.0% CCOLA 2016 da tüketici güvenindeki iyileşmeyle iç pazarda büyümenin olumlu seyretmesini, CCI in yurtdışında faaliyet gösterdiği pazarlarda da zorlu makro-ekonomik koşullara rağmen, görece toparlanmasını öngörüyoruz. 8.2% 6.0% DOCO DO & CO yu BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip şirketlerden biri olarak görüyoruz ve 2015/16-2017/18 dönemi için tahminlerimiz ciroda %11 (EUR bazında) ve FVAÖK te %12 yıllık bileşik büyüme oranına işaret etmektedir. Satış hacminde kuvvetli büyüme potansiyeli ve yeni yatırım yapılan iş kollarından gelen katkı artışları tahminlerimizi desteklemektedir. 9.0% 7.5% EKGYO Şirket geniş arazi bankası ile karlı büyümesine devam ederken NAD ine göre yüksek iskonto sunmaktadır. 7.3% 9.0% ISCTR Son dönemde karlılık artışı adımlarının ve güçlü aktif kalitesinin fiyatlara yansımadığını düşünüyoruz. 10.0% 10.5% PETKM Petkim in 2016 yılında piyasa yaşanabilecek oynaklıklara karşı dirençli olmasını bekliyoruz. Nafta/etilen spread inin de düşük hammadde fiyatlarından olumlu etkilenerek güçlü karlılık getirmesini bekliyoruz. Petlim limanının da 1Ç16 da devreye girecek olması finansallara olumlu yansıyacaktır. 10.5% 7.0% SAHOL SAHOL NAD ine göre 2 yıllık tarihi iskontosu %31 in üzerinde %36 iskonto ile işlem görmektedir. Holding in banka-dışı segmentlerindeki olumlu beklentiler ile hissedeki iskontonun tarihi ortalamaya gerilemesini bekliyoruz. 6.0% 6.0% THYAO Büyüme planları göz önüne alındığında, görece düşük maliyet yapısının karlı büyümeyi sağlayacağını düşünüyoruz. 7.3% 11.0% TRKCM İnşaat sektöründe ertelen talep canlanması beklentilerimiz doğrultusunda, güçlü talebin destekleyeceği daha iyi bir ürün fiyat seviyesi bekliyoruz. Ayrıca düz cam ithaline ek mali yükümlülüklerin getirilmiş olması sebebiyle, 2016 yılı için daha iyi fiyat seviyelerinin görüleceğini tahmin ediyoruz. 8.2% 7.0% TTRAK Yaklaşık %50 lik pazar payıyla sektörünün lideri olan Türk Traktör ün, sektöre ilişkin olumlu beklentilerden en çok faydalanacağını düşünüyoruz. Hisse benzerlerine göre yaklaşık %17 ıskonto ile işlem görmektedir. Türk Traktör ayrıca düzenli olarak temettü ödeyen bir şirket olarak ön plana çıkmaktadır. 9.0% 7.5% YKBNK Yapı Kredi için son dönemdeki olumlu gelişmeler i) Tüketici kredilerinde azaltılan risk ağırlıkları ve bunun SYR oranına 110 baz puanlık olumlu etkisi. ii) Tüketici kredileri için genel karşılık oranında olası %4 ten %1 e düşüş; 1 puan indirim Banka nın özkaynak karlılığına 1.4 puanlık katkı yapacaktır. iii) Visa Europe hisse satışı 0.0% 10.5% Kaynak: Garanti Yatırım Tahminleri, BIST 4

Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL6.55 / 8.20 Artış Potansiyeli: 25% Net Kar 3,160 2,995 3,570 4,101 Toplam Aktifler 205,451 222,982 246,648 278,100 Özsermaye 25,112 27,862 30,754 34,314 Kredi/Mevduat 111% 113% 117% 120% NFM 4.1% 3.9% 3.9% 3.9% Maliyet/Gelir 38% 40% 40% 38% F/K 8.3 8.7 7.3 6.4 F/DD 1.0 0.9 0.9 0.8 Özsermaye Getirisi 13.7% 12.1% 12.3% 13.4% Aktif Getirisi 1.6% 1.5% 1.5% 1.6% 2% 2% -5% Beta 1.41 BIST 100'deki Ağırlığı: 6.0% 52 Hafta Aralığı (TL): 6.29-9.33 P.Değeri (mntl): 26,200 198.7-2 Halka Açıklık Oranı (%): 42 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 AKBNK Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 7.3x ve 0.9x ile işlem görmektedir. Akbank ın 2016 yılında %12.3 ile sektör beklentimiz olan %12.0 nin üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz. Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli kalacak bankalardan birisidir. Akbank ın çekirdek sermaye yeterlilik oranı %12.7 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu oranın Akbank ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz. Akbank ın ihtiyatlı duruşunun 2016 da da devam etmesini ve Banka nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir. Aksa Enerji Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.31 / 3.40 Artış Potansiyeli: 47% Net Satışlar 1,957 2,167 2,776 2,996 FVAÖK 344 427 484 557 Net Kar 40-197 -131-23 FVAÖK Marjı 17.6% 19.7% 17.4% 18.6% Net Kar Marjı 2.0% a.d. a.d. a.d. F/K 35.8 a.d. a.d. a.d. FD/Satışlar 2.1 1.9 1.5 1.4 FD/FVAÖK 12.1 9.7 8.6 7.5 Hisse Başı Kazanç 0.06-0.32-0.21-0.04 Temettü Verimi 0% 0% 0% 0% 3% -2% -9% Beta: 1.09 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.3% 52 Hafta Aralığı (TL): 2.29-3.48 P.Değeri (mntl): 1,416 6.8-9 Halka Açıklık Oranı (%): 21 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 AKSEN Aksa Enerji, olumsuz sektör görünümüne rağmen önde gelen hisse seçimlerimiz arasındadır. Şirket, yakın zamanda Göynük santralini tam kapasite ile kullanmaya başlayacaktır. 2x135MW kurulu güce sahip olacak linyit santralinin birinci fazı Haziran 2015 te faaliyete başlamış olup, ikinci fazın (135MW) 2016 başında faaliyete geçmesi beklenmektedir. Ayrıca, Aksa Enerji, Gana Cumhuriyeti ile 370MW lık ağır yakıt santrali kurma ve işletme hususunda anlaşma imzalamış olup, santralin kademeli olarak 2016 yılında faaliyete geçmesi beklenmektedir. Aksa Enerji, ödeme güvencesinin yakın zamanda alınmasını beklemektedir. Şirket, yeni yatırımın yıllık 100mn ABD$ üzerinde FVAÖK getirisi sağlamasını beklemektedir. Şirket in öngörülerini dikkate aldığımızda, santralin tam yıl faaliyet göstereceği 2017 yılında bizim konsolide FVAÖK tahminimiz, %50 seviyesinde artmaktadır. Önümüzdeki dönemde şirketin ABD$ bazlı nakit yaratımı kapasitesi ve Göynük santrali sayesinde artan karlılığını hesaba kattığımızda, 3Ç15 sonundaki 507mnABD$ ve 145mn luk kısa döviz pozisyonlarına rağmen Aksa Enerji nin emsalleri arasında ön plana çıktığını düşünüyoruz. 5

Coca Cola İçecek Mevcut/Hedef Fiyat: TL31.40 / 45.0 Artış Potansiyeli: 43% Net Satışlar 5,985 6,847 7,934 9,188 FVAÖK 943 1,023 1,276 1,567 Net Kar 315 94 277 357 FVAÖK Marjı 15.8% 14.9% 16.1% 17.1% Net Kar Marjı 5.3% 1.4% 3.5% 3.9% F/K 25.3 85.0 28.8 22.4 FD/Satışlar 1.8 1.5 1.3 1.1 FD/FVAÖK 11.2 10.3 8.2 6.7 Hisse Başı Kazanç 1.24 0.37 1.09 1.40 Temettü Verimi 1% 3% 3% 0% -14% -5% -12% Beta: 0.77 BIST 100'deki Ağırlığı: 1.8% 52 Hafta Aralığı (TL): 31.4-49.37 P.Değeri (mntl): 7,987 16.9-15 Halka Açıklık Oranı (%): 26 70.00 62.00 54.00 46.00 38.00 30.00 CCOLA Coca-Cola İçecek (CCİ) üçüncü çeyrek finansallarında, CCİ nin satış hacmi %3 büyürken, konsolide satış büyümesi %15 olarak gerçekleşti. Tüketici güveni çok zayıf seyretmesine rağmen Şirket in fiyatlama tarafındaki performansı ciro büyümesini olumlu etkilemiştir. Şirket için önemli bir pazar olan Pakistan da ise ikinci çeyrekteki zayıf performansın ardından (%3 büyüme) üçüncü çeyrekte çift haneli hacim büyümesi (%11) kaydedilmiştir. Şirket in verimlilik tarafındaki olumlu performansı operasyonel karlılığa yansımıştır. Şirket, 2015 yılında zayıf tüketici güveninin de etkisiyle iç pazarda olumsuz performans göstermiş olsa da, 2016 da iç pazarda büyümenin olumlu seyretmesini ve yerinde tüketim oranları, kişi başına düşen yıllık gelir ve hane penetrasyon artışıyla orta-uzun vadede hız kazanmasını bekliyoruz. CCİ nin yurtdışında faaliyet gösterdiği pazarlarda da zorlu makro-ekonomik koşullara rağmen, 2016 da uluslararası operasyonların belli pazarlarda görece toparlanmasını öngörüyoruz. Şirket in 2016 ve sonrasında ürün karmasının başarılı yönetimiyle operasyonel performansını da iyileştirmesini bekliyoruz. Do & Co Aktiengesellschaft Mevcut/Hedef Fiyat: TL306.70 / 376.0 Artış Potansiyeli: 23% Net Satışlar 2,259 2,771 3,424 4,038 FVAÖK 510 278 345 415 Net Kar 99 85 112 129 FVAÖK Marjı 22.6% 10.0% 10.1% 10.3% Net Kar Marjı 4.4% 3.1% 3.3% 3.2% F/K 30.2 35.0 26.7 23.2 FD/Satışlar 1.5 1.2 1.0 0.8 FD/FVAÖK 6.7 12.2 9.9 8.2 Hisse Başı Kazanç 10.16 8.76 11.49 13.24 Temettü Verimi 1% 1% 1% 1% 9% 36% 131% Beta: 0.02 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.7% 52 Hafta Aralığı (TL): 174.9-322.8 P.Değeri (mntl): 2,988 3.5-1 Halka Açıklık Oranı (%): 100 350.00 290.00 230.00 170.00 110.00 50.00 DOCO DO & CO yu BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip şirketlerden biri olarak görüyoruz ve 2015/16-2017/18 dönemi için tahminlerimiz ciroda %11 (EUR bazında) ve FVAÖK te %12 yıllık bileşik büyüme oranına işaret etmektedir. Satış hacminde kuvvetli büyüme potansiyeli ve yeni yatırım yapılan iş kollarından gelen katkı artışları tahminlerimizi desteklemektedir. Şirket yakın zaman bir çok satın alma gerçekleştirdi, bu satın almalara rağmen marjlarında bir bozulma görülmedi. 1Y 15/16 döneminde hem satış hem FVAÖK te %20 artış yaşandı. Önümüzdeki günlerde yeni satın almalar ya da ortaklıklar kurulabilir; Aralık ayında yapılan gayrimenkul satışı bu anlamda bilançoyu güçlendirdi. Hisse benzerlerine göre yaklaşık %15-20 ıskonto ile işlem görmektedir. 6

Emlak Konut GYO Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.44 / 3.30 Artış Potansiyeli: 35% Net Satışlar 1,805 2,259 2,723 2,645 FVAÖK 661 831 1,442 1,448 Net Kar 954 971 1,573 1,553 FVAÖK Marjı 36.6% 36.8% 52.9% 54.8% Net Kar Marjı 52.9% 43.0% 57.8% 58.7% F/K 9.7 9.5 5.9 6.0 FD/Satışlar 3.7 2.9 2.4 2.5 FD/FVAÖK 10.0 8.0 4.6 4.6 Hisse Başı Kazanç 0.25 0.26 0.41 0.41 Temettü Verimi 4% 4% 7% 7% -3% 1% 5% Beta: 1.20 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.1% 52 Hafta Aralığı (TL): 2.38-3.22 P.Değeri (mntl): 9,272 114.5-6 Halka Açıklık Oranı (%): 49 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 EKGYO Emlak Konut GYO 2016 yılında 7.6mlr TL değerinde 11,000 bağımsız bölüm satışı yapmayı ve yapacağı teslimlerden 1.5mlr TL net kar elde etmeyi hedefliyor. Net kar öngörüsü bizim beklentimizle ve piyasa beklentisi ile uyumlu olup, devam eden satış hızı ve artan net kar nedeniyle hissenin olumlu performans göstereceğini düşünüyoruz. 2015 hedefleri göz önünde bulundurulduğunda Emlak Konut GYO nun bağımsız bölüm hedefi olan 12,000 nin %13 altında kalırken 6.76mlr TL satış değeri hedefine yakın bir gerçekleşme yakalanmıştır. 2015 te tamamladığı başarılı ihaleler ile Emlak Konut un ortalama ihale çarpanı 2.11x e ulaşmıştır. Geniş arazi portföyü ve başarılı gelir paylaşım modeli ile Emlak Konut katma değer yaratmaya ve temettü dağıtmaya devam edecektir. Emlak Konut GYO nun net varlık değeri çeyreksel bazda %16 yükselerek 2Ç15 teki 14.9mlr TL den 3Ç15 te 17.3mlr TL ye ulaşmıştır. EKGYO, NAD ine göre son 1 yıl ortalama iskontosu % 27 nin üzerinde %44 iskonto ile işlem görmektedir. İş Bankası (C) Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.29 / 5.45 Artış Potansiyeli: 27% Net Kar 3,382 3,140 3,550 3,990 Toplam Aktifler 237,770 273,399 301,534 336,161 Özsermaye 29,311 32,002 35,265 38,636 Kredi/Mevduat 117% 119% 122% 124% NFM 4.0% 3.8% 4.0% 4.0% Maliyet/Gelir 51% 49% 48% 49% F/K 5.7 6.1 5.4 4.8 F/DD 0.7 0.6 0.5 0.5 Özsermaye Getirisi 13.1% 10.8% 11.5% 11.0% Aktif Getirisi 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% -2% -2% -17% Beta 1.21 BIST 100'deki Ağırlığı: 4.4% 52 Hafta Aralığı (TL): 4.29-7.06 P.Değeri (mntl): 19,305 200.0-7 Halka Açıklık Oranı (%): 31 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 ISCTR İş Bankası 2016T 5.4x F/K ve 0.5x F/DD ile benzerlerine göre %9 ve %18 iskontolu işlem görmektedir. Banka nın karlılığındaki yukarı yönlü trendin ve özkaynak karlılığındaki olumlu performansın hisse fiyatına tam olarak yansımadığı görüşündeyiz. İş Bankası önümüzdeki dönemlerde güçlü bilanço yapısı ile ön plana çıkacaktır. Araştırma kapsamımızdaki bankalar içinde en yüksek sermaye yeterliliğine sahip bankalardan birisi olan İş Bankası, aynı zamanda mevduat maliyetlerindeki olumlu seyrin net faiz marjına yansıması açısından ön plana çıkmaktadır. İş Bankası aktif kalitesi yönetiminde benzerlerine göre olumlu performansını 2015 yılında da devam ettirmektedir. Bankanın net takibe dönüşüm oranı 70 baz puan ile sektör ortalaması olan 100 baz puandan daha iyi seviyede gerçekleşmiştir. İş Bankası nın müşterilerle köklü ilişkileri ve varlık kalitesindeki güçlü pozisyonunun önümüzdeki dönemde de devam edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca, düşük baz etkisine sahip olması nedeniyle Banka nın komisyon ve ücret gelirlerindeki artış potansiyeli de diğer büyük bankalara kıyasla daha yüksektir. 7

Petkim Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.950 / 6.04 Artış Potansiyeli: 22% Net Satışlar 4,133 5,154 5,935 6,427 FVAÖK 45 724 712 765 Net Kar 6 605 547 487 FVAÖK Marjı 1.1% 14.1% 12.0% 11.9% Net Kar Marjı 0.2% 11.7% 9.2% 7.6% F/K 767.1 8.2 9.0 10.2 FD/Satışlar 1.2 1.0 0.8 0.8 FD/FVAÖK 109.9 6.9 7.0 6.5 Hisse Başı Kazanç 0.01 0.60 0.55 0.49 Temettü Verimi 0% 11% 3% 0% 14% 35% 64% Beta: 0.77 BIST 100'deki Ağırlığı: 1.1% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.41-5.09 P.Değeri (mntl): 4,950 42.6 8 Halka Açıklık Oranı (%): 38 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 PETKM Petkim in 2016 yılında oynaklıklara karşı direncli olmasını bekliyoruz. Düşük seyreden petrol fiyatları (dolayısıyla nafta fiyatları), TL deki hızlı değer kaybı ve ithalattaki azalma ve talepteki iyileşme, ikinci çeyrekten itibaren kar marjlarını önemli ölçüde desteklemiştir. Bu desteğin aynı şiddette olmasa da 2016 yılında da devam etmesini bekliyoruz. Kapasite kullanım oranlarının (KKO) da 2015 yılının ikinci yarısından itibaren güçlü seyretmesi, Petkim in üretim maliyetlerini iyileştirmede önemli bir rol oynamıştır. Petkim şu anda neredeyse tam kapasiteyle faaliyette olup, 4Ç KKO sının mevsimsellik etkisiyle görece daha düşük kalmasını bekliyoruz. Nafta-etilen spread i Aralık sonunda 543ABD$/ton seviyesine ulaşmıştır (4Ç ortalaması 494ABD$/ton seviyesindedir). Yıllık bazda karlılık son derece kuvvetlidir. Kar marjları da petrol fiyatlarının seviyesi itibariyle olumlu seyretmektedir. Petkim açısından 4Ç15 in güçlü geçmesini bekliyoruz. Sabancı Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.82 / 10.800 Artış Potansiyeli: 38% Net Satışlar 10,518 30,509 33,667 35,724 FVAÖK 4,840 6,635 7,382 7,707 Net Kar 2,079 2,595 2,864 3,466 FVAÖK Marjı 46.0% 21.7% 21.9% 21.6% Net Kar Marjı 19.8% 8.5% 8.5% 9.7% F/K 7.7 6.1 5.6 4.6 FD/Satışlar 1.4 0.5 0.4 0.4 FD/FVAÖK 3.1 2.3 2.0 2.0 Hisse Başı Kazanç 1.02 1.27 1.40 1.70 Temettü Verimi 1% 2% 2% 3% 4% -1% -1% Beta: 1.15 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.7% 52 Hafta Aralığı (TL): 7.58-10.8 P.Değeri (mntl): 15,956 112.3-6 Halka Açıklık Oranı (%): 44 15.00 13.40 11.80 10.20 8.60 7.00 SAHOL SAHOL NAD ine göre 2 yıllık tarihi iskontosu %31 in üzerinde %36 iskonto ile işlem görmektedir. 9A15 te 262mn TL kur farkı gideri kaydeden Enerjisa nın 4Ç15 te bu giderin bir bölümünü gelir olarak kaydetmesini bekliyoruz. 3Ç15 sonuçları sonrasında Holding in banka-dışı segmentlerin FVAÖK öngörüsünü yukarı revize etmesi ile birlikte bu faktörler ile hissedeki iskontonun tarihi ortalamaya gerilemesini bekliyoruz. Holdingin halka açık olmayan en değerli şirketi Enerjisa nın, yeni şirket yönetimi tarafından 3Ç17 de halka arz edilmesi planlanmaktadır. Bu süreç ile orta vadede SAHOL un NAD iskontosunu azaltabilecektir. Enerjisa, devam eden yatırımlarının tamamlanması ile mevcut kurulu gücü olan 2,500MW ı, Nisan 2016 da 3,700MW a çıkartmayı hedeflemektedir. 8

Türk Hava Yolları Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.06 / 10.50 Artış Potansiyeli: 49% Net Satışlar 24,158 29,291 36,876 43,395 FVAÖK 2,910 4,295 5,386 6,468 Net Kar 1,819 2,580 2,506 2,316 FVAÖK Marjı 12.0% 14.7% 14.6% 14.9% Net Kar Marjı 7.5% 8.8% 6.8% 5.3% F/K 5.4 3.8 3.9 4.2 FD/Satışlar 1.2 1.0 0.8 0.7 FD/FVAÖK 10.0 6.8 5.4 4.5 Hisse Başı Kazanç 1.32 1.87 1.82 1.68 Temettü Verimi 4% 0% 0% 0% 1% -3% -2% Beta: 1.04 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.2% 52 Hafta Aralığı (TL): 6.8-9.8 P.Değeri (mntl): 9,743 452.1-4 Halka Açıklık Oranı (%): 50 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 THYAO Geçtiğimiz yıllarda THY, hizmet kalitesi ve rekabetçilik faktörlerine önem vererek kendini ayrıştırdı. İstanbul un coğrafi avantajı ve Avrupa lı rakiplerine göre daha düşük olan işgücü giderleri THY nin rekabetçiliğini artırmaktadır. Büyüyen bir uluslararası aktarım merkezi olan İstanbul, THY nin transit yolcu sayısının filo ve koltuk kapasitesi kullanım oranlarını artırmasını sağlamaktadır. Genç bir filoya sahip olan THY, marka tanınırlığını ve kapasitesini artırarak yüksek kalite hizmet sunması ile diğer şirketlerden pazar payı kapma potansiyeline sahiptir. Olumlu seyreden petrol fiyatlarının, zayıf talep ve değer kaybeden EUR/USD paritesinin olumsuz etkisini fazlasıyla bertaraf edeceğini düşünüyoruz. 9A15 te FVAÖK te görülen yıllık bazda 3.9 puanlık iyileşmede bunun etkisini görmüştük. Önümüzdeki yıllarda, genişleme planları düşünüldüğünde, arz edilen koltuk kilometre başına hasılatın (RASK) düşmeye devam edeceğini ama bu düşüşteki hızın yavaşlayacağını ve görece olarak daha düşük maliyet yapısının karlı büyümeyi sağlayacağını düşünüyoruz. İHL deki yeni terminal yatırımının 10mn ek yolcu kapasitesi sağlayacak olması, Şirket için bir diğer olumlu gelişme olarak öne çıkmaktadır. THYAO nun toplam gelirlerinin sadece %2-3 ü Rusya dan gelmektedir. Bu yüzden temel anlamda son dönemde Türkiye ve Rusya arasındaki tansiyonun Şirket için etkisinin hafif olumsuz olduğu kanısındayız. Trakya Cam Mevcut/Hedef Fiyat: TL1.61 / 2.40 Artış Potansiyeli: 49% Net Satışlar 2,019 2,066 2,332 2,727 FVAÖK 323 269 329 398 Net Kar 283 139 175 220 FVAÖK Marjı 16.0% 13.0% 14.1% 14.6% Net Kar Marjı 14.0% 6.7% 7.5% 8.1% F/K 5.1 10.3 8.2 6.6 FD/Satışlar 0.9 0.9 0.8 0.7 FD/FVAÖK 5.6 6.7 5.5 4.5 Hisse Başı Kazanç 0.32 0.16 0.20 0.25 Temettü Verimi 2% 2% 2% 3% -1% -7% -24% Beta: 0.94 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.3% 52 Hafta Aralığı (TL): 1.55-3.03 P.Değeri (mntl): 1,441 11.4-11 Halka Açıklık Oranı (%): 31 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 TRKCM Trakya Cam ın rekabet gücünü artırma ve büyüme stratejileri ile hem bölgesel hem de ürün bazında çeşitlilik kazanmasını beğeniyoruz. Trakya Cam ın, Rusya daki üretim kapasitesi, toplam kapasitesinin %9 unu ve 9A15 itibariyle Trakya Cam ın Rusya dan elde ettiği gelirleri ise konsolide gelirlerinin yaklaşık %5 ini oluşturmaktadır. Trakya Cam ın Rusya da devam eden faaliyetleri, hem kapasite hem de gelir açısından toplam gelirler içerisinde sınırlı bir etkiye sahiptir. Ayrıca Rusya da Saint-Gobain ile ortaklığın operasyonel riskleri sınırlandırabileceğini düşünüyoruz. Trakya Cam 2014 yılında ürün fiyatlarını kümüle olarak %18 artırmıştı. Trakya Cam, 2015 yılında ucuz ithal ürünlerin yurtiçindeki fiyatları baskı altına alması sebebiyle ürün fiyatlarını artıramamıştı. Öte yandan ithal ürünler için uygulanmaya başlayan ek mali yükümlülüklerin yurtiçi fiyat baskısını azaltması sonu, Şirket Aralık ayında ürün fiyatlarını %4 oranında artırmıştır. İthal ürünler için uygulanan ek mali yükümlülüklerin yurt içi fiyatları üzerindeki baskı kaldırabileceğini ve daha güçlü fiyat seviyeleri için destek olabileceğini ve 2016 yılında Trakya Cam ın ürün fiyatlarını artırmasına yardımcı olabileceğini düşünüyoruz. 9

Türk Traktör Mevcut/Hedef Fiyat: TL67.90 / 85.50 Artış Potansiyeli: 26% Net Satışlar 2,723 3,054 3,248 3,617 FVAÖK 331 411 455 517 Net Kar 261 242 290 327 FVAÖK Marjı 12.1% 13.5% 14.0% 14.3% Net Kar Marjı 9.6% 7.9% 8.9% 9.1% F/K 13.9 15.0 12.5 11.1 FD/Satışlar 1.5 1.4 1.3 1.2 FD/FVAÖK 12.6 10.2 9.2 8.1 Hisse Başı Kazanç 4.89 4.54 5.44 6.13 Temettü Verimi 6% 5% 6% 6% 7% 8% 19% Beta: 0.69 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.8% 52 Hafta Aralığı (TL): 65.11-82.3 P.Değeri (mntl): 3,624 4.1-2 Halka Açıklık Oranı (%): 25 85.00 77.00 69.00 61.00 53.00 45.00 TTRAK Yaklaşık %50 lik pazar payıyla sektörünün lideri olan Türk Traktör ün, sektöre dair olumlu beklentilerden en çok faydalanacak şirket olduğunu düşünüyoruz. Şirket hakkındaki pozitif görüşümüz i) 2014 yılında Adapazarı nda kurulan ikinci fabrikasının 2015 yılı ortasında faaliyete geçmesiyle %25 kapasite artışı sağlanarak, 2016 yılının tam entegrasyonunun sağlandığı ilk yılı olması ii) 2015 te beklenen %7 lik daralmanın ardından, 2016 da net kar rakamında %20 büyüme beklentisi iii) Sektöre devlet desteğinin artması (geleneksel desteklerin yanı sıra, gübre ve yemde KDV % 1 e indirilmiştir.) olarak sıralanabilir. Hisse benzerlerine göre yaklaşık %15-20 ıskonto ile işlem görmektedir. Türk Traktör ayrıca düzenli olarak temettü ödeyen bir şirket olarak ön plana çıkmaktadır. Temettü veriminin bu sene %5.3 seviyesinde olmasını öngörüyoruz. Yapı Ve Kredi Bankası Mevcut/Hedef Fiyat: TL3.45 / 3.80 Artış Potansiyeli: 10% Net Kar 1,845 1,871 2,220 2,426 Toplam Aktifler 182,293 220,734 244,495 266,614 Özsermaye 20,218 21,750 24,131 26,485 Kredi/Mevduat 116% 120% 123% 124% NFM 4.2% 3.9% 4.0% 4.0% Maliyet/Gelir 48% 50% 51% 52% F/K 8.1 8.0 6.8 6.2 F/DD 0.7 0.7 0.6 0.6 Özsermaye Getirisi 10.1% 8.1% 10.6% 10.8% Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 0.8% 0.9% 10% 13% -10% Beta 1.22 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.5% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.21-5.19 P.Değeri (mntl): 14,997 57.5 5 Halka Açıklık Oranı (%): 18 6.00 5.40 4.80 4.20 3.60 3.00 YKBNK Sermaye yeterliliğine ilişkin endişeler ve düşük TL likiditesi nedeniyle, Yapı Kredi diğer büyük bankalara nazaran 2015 te en olumsuz ayrışan banka oldu. Ancak son dönemdeki düzenlemeler ve genel karşılıklara ilişkin değişiklikler banka için düşük sermaye yeterliliği endişelerini bir miktar giderdi. Ayrıca Banka yönetimi yakın vadede bedelli sermaye artırımına gitmeyi düşünmediklerini açıkladı. Son dönemde Yapı Kredi için olumlu gelişmeler şöyle sıralanabilir: i) Tüketici kredilerinde düşük risk ağırlıkları ve bunun SYR oranına 110 baz puanlık olumlu etkisi. Bu düzenleme, YP zorunlu karşılıkların risk ağırlıklarındaki artışın olumsuz etkisini telafi edecektir. ii) Tüketici kredileri için genel karşılık oranının %4 ten, % 1 e düşürülmesi Yapı Kredi yi oldukça olumlu etkileyecektir. 1 puanlık indirim Banka nın özkaynak karlılığına ise 1.4 puanlık katkı yapacaktır. iii) Banka, diğer bankalara kıyasla daha yüksek kredi kartı pazar payına sahip olduğu için, Visa Europe satışından olumlu etkilenecektir. Yapı Kredi hisseleri 2016T 0.6x F/DD ve 6.8x F/K çarpanlarıyla işlem görmekte olup, sektör ortalaması ile uyumludur. 10

MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ) 2016 2015 5.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -0.7% -5.1% -4.4% Model Portföy BIST-100 Endeks Relatif 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -0.4% -16.7% -16.3% Model Portföy BIST-100 Endeks Relatif 2014 2013 45.0% 41.7% 10% 36.0% 4% 27.0% 26.4% -2% -0.4% 18.0% 12.1% -8% 9.0% -14% -14% -13% 0.0% Model Portföy BIST-100 Endeks Relatif -20% Model Portföy BIST-100 Endeks Relatif 75% 73% 2012 20% 2011 16% 60% 53% 10% 45% 0% 30% 15% 14% -10% -20% -10% 0% Model Portföy BIST-100 Endeks Relatif -30% -22% Model Portföy BIST-100 Endeks Relatif MODEL PORTFÖYÜMÜZÜN GETİRİ TABLOSU 1 ay 3 ay 2016* 2015* 2014* 2013* TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ Model Portföy -4% -7% -11% -16% -5% -9% -21% -39% 12% -21% -3% -43% BİST-100 Endeksi -5% -9% -14% -18% -4% -8% -20% -39% 1% -29% -12% -49% Relatif *YBB: Yılbaşından bu yana 1.6% 3.1% -0.7% -1.1% 10.8% 10.3% 11

Tavsiye Listesi 21.01.2016 Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T FİNANSAL Bankalar Banks 6.7 5.8 0.70 0.63 12.0% 12.6% Akbank AKBNK EÜ 6.55 8.20 25% 8,622 65.5 8.7 7.3 0.94 0.85 12.1% 12.2% Garanti Bankası GARAN - 6.93 - - 9,578 287.9 - - - - - - Halk Bankası HALKB EP 9.59 11.80 23% 3,945 85.4 5.1 4.4 0.65 0.58 13.6% 14.1% İş Bankası ISCTR EÜ 4.29 5.45 27% 6,353 64.4 6.1 5.4 0.60 0.55 10.8% 11.5% Vakıfbank VAKBN EP 3.60 4.30 19% 2,962 57.0 4.9 4.4 0.55 0.50 11.1% 11.1% YKB YKBNK EP 3.45 3.80 10% 4,935 17.8 8.0 6.8 0.69 0.62 8.1% 10.6% TSKB TSKB EÜ 1.35 1.75 30% 777 2.2 6.1 5.6 0.89 0.79 16.5% 15.7% Sigorta ve Emeklilik Banks Anadolu Hayat ANHYT EÜ 5.48 6.70 22% 739 0.2 15.6 14.9 3.28 2.96 22.2% 20.8% Avivasa AVISA EP 17.15 19.00 11% 666 0.6 17.4 16.0 5.09 4.33 31.8% 29.3% Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T (mntl) prim / iskonto Holdingler Akfen Holding AKFEN EP 12.12 10.90-10% 1,045 1.5 - - Koç Holding KCHOL EP 10.97 14.30 30% 9,155 18.7 9.6 9.0 Sabancı Holding SAHOL EÜ 7.82 10.80 38% 5,251 25.1 6.1 5.6 Şişe Cam SISE EÜ 2.82 3.50 24% 1,763 4.6 7.7 7.6 Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T 2015T 2016T Trailing GYO Emlak GYO EKGYO EÜ 2.44 3.30 35% 3,051 30.2 9.5 5.9 10.8 6.2 Halk GYO HLGYO EÜ 0.99 1.40 41% 242 0.8 14.4 13.0 13.9 11.8 İş GYO ISGYO EÜ 1.63 2.05 26% 400 1.7 3.2 2.9 13.3 8.0 Sinpaş GYO SNGYO EP 0.60 0.70 17% 118 0.4 - - - 57.2 Torunlar GYO TRGYO EÜ 3.16 4.00 27% 520 0.5 7.2 5.9 13.9 8.3 2,810 13% 31,989-13% 25,792-38% 5,643-5% 1.1 0.9 0.6 0.3 0.4 Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T SANAYİ 12.1 10.2 6.1 5.5 1.0 0.9 Adana Çimento ADANA EP 5.68 7.50 32% 165 0.1 6.4 6.4 5.7 5.6 1.9 1.8 Anadolu Efes AEFES EP 16.65 21.50 29% 3,244 1.5-35.1 8.1 7.2 1.4 1.2 Akçansa AKCNS EÜ 12.21 16.80 38% 769 0.7 8.5 8.3 5.9 5.8 1.7 1.6 Ak Enerji AKENR EP 0.86 1.00 16% 206 1.6 - - 13.4 14.9 1.9 2.4 Aksa Enerji AKSEN EÜ 2.31 3.40 47% 466 2.4 - - 9.7 8.6 1.9 1.5 Anadolu Cam ANACM EÜ 1.64 2.15 31% 240 1.4 4.7 8.7 5.0 4.7 1.0 0.9 Arçelik ARCLK EÜ 14.39 17.30 20% 3,200 8.6 11.0 12.6 10.0 8.6 1.0 0.9 Aselsan ASELS EP 17.39 16.50-5% 2,861 3.8 50.7 17.9 16.5 12.9 3.4 2.8 Aygaz AYGAZ EÜ 9.47 12.50 32% 935 1.3 6.9 6.7 7.3 6.4 0.5 0.4 Bagfaş BAGFS EÜ 12.71 15.90 25% 188 2.2 18.9 9.9 13.3 8.2 1.8 1.1 Banvit BANVT EÜ 2.57 3.30 28% 85 0.4-23.4 7.6 4.8 0.4 0.3 BİM BIMAS EP 47.56 55.20 16% 4,752 13.4 25.2 20.9 16.5 13.4 0.8 0.7 Bizim Toptan BIZIM EP 12.77 14.80 16% 168 1.3 34.1 25.5 7.0 5.8 0.2 0.2 Brisa BRISA EP 7.00 8.25 18% 703 1.1 11.2 9.4 7.3 5.7 1.9 1.6 Bolu Çimento BOLUC EÜ 5.02 6.65 32% 237 0.4 6.9 6.6 5.9 5.4 2.1 1.8 Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ 31.40 45.00 43% 2,629 5.4 85.0 28.8 10.3 8.2 1.5 1.3 Çimsa CIMSA EÜ 13.55 18.05 33% 602 0.9 7.7 8.4 5.8 5.8 1.8 1.6 Doğuş Otomotiv DOAS EP 10.72 12.80 19% 776 8.6 7.1 7.4 7.6 8.7 0.4 0.4 DO&CO DOCO EÜ 306.70 376.00 23% 983 1.1 35.0 26.7 12.2 9.9 1.2 1.0 Enka İnşaat ENKAI EP 4.00 5.04 26% 5,265 4.1 11.1 11.5 3.9 4.1 0.6 0.6 Ereğli Demir Çelik EREGL EP 2.89 3.75 30% 3,329 18.7 7.6 9.6 4.6 5.1 0.9 0.9 Ford Otosan FROTO EP 29.90 35.10 17% 3,453 3.7 13.5 16.2 7.2 7.1 0.7 0.7 Gübretaş GUBRF EP 5.40 7.15 32% 594 10.8 13.7 8.4 5.8 3.9 0.7 0.6 Indeks INDES EÜ 6.05 8.25 36% 111 0.2 7.4 6.4 7.4 6.6 0.2 0.2 Kardemir (D) KRDMD EP 1.03 1.35 31% 264 11.7-23.6 10.4 7.4 1.2 1.1 Kordsa Global KORDS EÜ 4.30 5.20 21% 275 2.4 9.9 8.7 6.1 5.8 0.8 0.7 Mardin Çimento MRDIN EP 3.48 4.10 18% 125 0.1 9.8 9.1 7.7 7.1 2.2 2.1 Migros MGROS EÜ 14.84 21.00 41% 869 3.3-18.2 7.8 6.7 0.5 0.4 Otokar OTKAR EP 91.40 74.00-19% 722 5.2 63.0 44.2 15.2 18.2 2.0 2.2 Petkim PETKM EÜ 4.95 6.04 22% 1,629 10.5 8.2 9.0 6.0 6.0 1.0 0.8 Pegasus PGSUS EP 15.95 19.80 24% 537 11.3 8.3 11.6 3.5 3.2 0.5 0.4 Soda Sanayii SODA EÜ 4.06 5.75 42% 882 1.2 6.0 6.1 5.2 4.4 1.2 1.1 Tat Konserve TATGD EP 5.35 6.55 22% 239 1.8 9.8 9.1 10.6 9.0 0.9 0.8 TAV Havalimanları TAVHL EP 16.08 21.00 31% 1,922 7.9 9.2 7.9 5.0 4.2 2.6 2.2 Tekfen Holding TKFEN EÜ 3.53 4.75 35% 430 4.6 5.9 5.7 5.1 4.5 0.4 0.3 Turkcell TCELL EP 9.42 11.85 26% 6,820 19.9 10.4 9.4 4.9 4.5 1.6 1.5 Türk Hava Yolları THYAO EÜ 7.06 10.50 49% 3,206 115.5 3.8 3.9 4.3 3.5 1.0 0.8 Tofaş TOASO EÜ 18.75 22.41 20% 3,085 7.7 12.9 12.1 3.6 3.3 1.2 0.9 Trakya Cam TRKCM EÜ 1.61 2.40 49% 474 3.4 10.3 8.2 6.7 5.5 0.9 0.8 Türk Telekom TTKOM Not Yok 5.02 - - 5,782 5.9 - - - - - - Türk Traktör TTRAK EÜ 67.90 85.50 26% 1,193 1.6 15.0 12.5 9.1 8.1 1.4 1.3 Tüpraş TUPRS EÜ 71.55 86.20 20% 5,896 29.3 8.6 6.5 6.6 5.8 0.7 0.7 Ülker ULKER EÜ 17.18 22.50 31% 1,934 7.3 28.8 24.7 16.0 13.9 2.1 1.8 Ünye Çimento UNYEC EP 3.38 4.40 30% 137 0.1 8.3 7.9 5.2 4.9 1.6 1.5 Yatas YATAS EP 2.53 3.28 30% 36 1.1 10.6 9.8 5.7 4.6 0.6 0.5 BİST-100 XU100 68,568 86,600 26% 142,847 1,193 9.8 8.3 *: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor 12

Tahminlerde ve Hedef Fiyatlarda Revizyonlar Sektör Hisse Tavsiye 12A Hedef Fiyat (TL) Mevcut Getiri Eski - 2015 (mn TL) Yeni - 2015 (mn TL) Eski - 2016 (mn TL) Yeni - 2016 (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Değ. Fiyat Potansiyel Satışlar FVAÖK Net Kar Satışlar FVAÖK Net Kar Satışlar FVAÖK Net Kar Satışlar FVAÖK Net Kar AKBNK EÜ EÜ 8.50 8.20-4% 6.55 25% 2,940 2,995 3,350 3,570 HALKB EP EP 13.00 11.80-9% 9.59 23% 2,350 2,350 2,750 2,750 ISCTR EÜ EÜ 5.80 5.45-6% 4.29 27% 3,140 3,140 3,550 3,550 Bankacılık VAKBN EP EP 4.70 4.30-9% 3.60 19% 1,726 1,823 2,050 2,050 YKBNK EP EP 3.80 3.80 0% 3.45 10% 1,698 1,871 1,970 2,220 TSKB EÜ EÜ 1.95 1.75-10% 1.35 30% 385 385 420 420 ANHYT EÜ EÜ 6.75 6.70-1% 5.48 22% 150 144 160 150 Bireysel Emeklilik AVISA EP EP 18.80 19.00 1% 17.15 11% 111 116 121 127 DOAS EP EP 14.40 12.80-11% 10.72 19% 10,538 561 399 9,781 477 333 9,851 468 364 9,367 411 319 FROTO EP EP 39.30 35.10-11% 29.90 17% 16,927 1,324 696 17,243 1,366 780 17,857 1,338 711 18,209 1,373 649 OTKAR EP EP 66.80 74.00 11% 91.40-19% 1,343 130 35 1,343 130 35 1,264 149 50 1,264 149 50 Otomotiv TOASO EÜ EÜ 23.34 22.41-4% 18.75 20% 9,466 1,056 706 9,652 1,080 729 10,849 1,177 685 11,920 1,311 775 TTRAK EÜ EÜ 85.50 85.50 0% 67.90 26% 3,054 411 242 3,054 411 242 3,248 455 290 3,248 455 290 TMSN EP EP 6.80 6.30-7% 9.52-34% 458 61 33 458 61 33 567 75 44 567 75 44 PGSUS EP EP 24.00 19.80-18% 15.95 24% 3,820 389 238 3,590 346 196 4,706 359 195 4,417 303 140 Havacılık TAVHL EP EP 25.90 21.00-19% 16.08 31% 3,352 1,545 659 3,287 1,480 637 3,820 1,715 813 3,899 1,763 735 THYAO EÜ EÜ 11.30 10.50-7% 7.06 49% 29,291 4,295 2,287 29,291 4,295 2,580 36,876 5,386 2,506 36,876 5,386 2,506 ADANA EP EP 7.60 7.50-1% 5.68 32% 443 148 149 443 148 149 476 149 146 476 149 146 AKCNS EÜ EÜ 17.45 16.80-4% 12.21 38% 1,476 424 275 1,478 425 275 1,601 438 287 1,602 431 282 BOLUC EÜ EÜ 6.90 6.65-4% 5.02 32% 400 140 103 400 140 104 470 158 113 470 153 109 Çimento CIMSA EÜ EÜ 18.75 18.05-4% 13.55 33% 1,148 350 233 1,152 350 238 1,248 363 210 1,265 351 219 MRDIN EP EP 4.50 4.10-9% 3.48 18% 154 45 42 151 45 39 167 50 43 166 49 42 UNYEC EP EP 4.55 4.40-3% 3.38 30% 210 63 50 210 63 50 229 70 55 229 68 53 AKFEN EP EP 11.00 10.90-1% 12.12-10% 397 133-148 397 154-143 330 148-11 330 172-7 ENKAI EP EP 5.75 5.04-12% 4.00 26% 12,705 1,999 1,446 12,705 1,999 1,446 13,109 1,927 1,392 13,109 1,927 1,392 KCHOL EP EP 14.70 14.30-3% 10.97 30% 68,406 5,862 2,738 66,361 6,013 2,885 77,646 7,384 3,383 67,644 6,254 3,081 Holdingler SAHOL EÜ EÜ 10.80 10.80 0% 7.82 38% 30,236 6,772 2,571 30,509 6,635 2,595 32,784 7,787 2,782 33,667 7,382 2,864 SISE EÜ EÜ 3.60 3.50-3% 2.82 24% 7,317 1,417 700 7,288 1,414 698 8,240 1,604 754 8,177 1,597 709 TKFEN EÜ EÜ 5.10 4.75-7% 3.53 35% 4,102 303 269 4,102 303 222 5,010 346 240 4,861 340 229 Beyaz Eşya ARCLK EÜ EÜ 18.70 17.30-7% 14.39 20% 13,877 1,393 887 13,877 1,393 887 15,329 1,626 771 15,329 1,626 771 AEFES EP EP 23.90 21.50-10% 16.65 29% 10,200 1,713-245 10,200 1,713-245 11,149 1,920 281 11,149 1,920 281 BANVT EÜ EÜ 3.00 3.30 10% 2.57 28% 2,034 99-77 2,034 99-77 2,360 156 11 2,360 156 11 Gıda ve İçecek CCOLA EÜ EÜ 49.40 45.00-9% 31.40 43% 6,847 1,023 94 6,847 1,023 94 7,934 1,276 277 7,934 1,276 277 TATGD EP EP 6.50 6.55 1% 5.35 22% 904 73 74 904 73 74 1,029 86 80 1,029 86 80 ULKER EÜ EÜ 23.51 22.50-4% 17.18 31% 3,039 391 204 3,039 391 204 3,401 451 238 3,401 451 238 ANACM EÜ EÜ 2.40 2.15-10% 1.64 31% 1,607 312 156 1,570 304 155 1,720 337 93 1,666 326 84 Cam TRKCM EÜ EÜ 2.45 2.40-2% 1.61 49% 2,066 269 134 2,066 269 139 2,368 347 183 2,332 329 175 AYGAZ EÜ EÜ 13.00 12.50-4% 9.47 32% 9,315 343 285 6,880 326 410 11,257 429 334 7,967 361 427 Petrol PETKM EÜ EÜ 5.80 6.04 4% 4.95 22% 5,154 724 605 5,154 724 605 5,949 714 549 5,935 712 547 TUPRS EÜ EÜ 84.50 86.20 2% 71.55 20% 37,570 3,592 2,159 38,184 3,477 2,083 42,635 4,714 3,361 36,111 4,072 2,747 BIMAS EP EP 63.50 55.20-13% 47.56 16% 17,402 846 572 17,402 846 572 21,004 1,040 690 21,004 1,040 690 Perakende BIZIM EP EP 16.15 14.80-8% 12.77 16% 2,558 68 15 2,558 68 15 2,926 82 20 2,926 82 20 MGROS EÜ EÜ 23.30 21.00-10% 14.84 41% 9,425 555-427 9,390 553-422 10,851 651 96 10,851 651 145 EKGYO EÜ EÜ 3.65 3.30-10% 2.44 35% 2,294 949 1,085 2,259 831 971 3,740 1,353 1,505 2,723 1,442 1,573 ISGYO EÜ EÜ 2.10 2.05-2% 1.63 26% 221 137 378 216 133 377 427 245 443 396 221 422 GYO SNGYO EP EP 0.75 0.70-7% 0.60 17% 287-11 -39 287-11 -44 369 16-59 370 16-62 TRGYO EÜ EÜ 4.20 4.00-5% 3.16 27% 490 264 192 489 263 218 1,126 441 297 1,122 440 269 BAGFS EÜ EÜ 16.70 15.90-5% 12.71 25% 518 70 17 518 71 30 836 114 48 831 116 58 Gübre GUBRF EP EP 7.90 7.15-9% 5.40 32% 3,110 402 128 3,110 387 132 3,569 599 209 3,551 579 216 EREGL EP EP 4.15 3.75-10% 2.89 30% 11,759 2,371 1,365 11,617 2,325 1,332 12,467 2,318 1,244 11,661 2,070 1,054 Demir ve Çelik KRDMD EP EP 1.51 1.35-10% 1.03 31% 2,214 264-232 2,214 264-232 2,741 438 132 2,741 438 132 Telekom TCELL EP EP 13.00 11.85-9% 9.42 26% 12,787 4,105 2,016 12,787 4,105 1,987 13,952 4,534 2,239 13,946 4,533 2,205 AKENR EP EP 1.15 1.00-13% 0.86 16% 1,901 283-343 1,755 253-417 1,769 266-149 1,383 228-205 Elektrik AKSEN EÜ EÜ 3.70 3.40-8% 2.31 47% 2,238 441-154 2,167 427-197 2,771 523-31 2,776 484-131 ASELS EP EP 16.20 16.50 2% 17.39-5% 2,738 555 175 2,645 539 171 3,208 697 529 3,165 689 485 BRISA EP EP 8.30 8.25-1% 7.00 18% 1,859 355 214 1,798 349 191 2,077 423 261 2,049 411 226 Diğer INDES EÜ EÜ 7.90 8.25 4% 6.05 36% 3,133 90 41 3,352 93 46 3,505 100 48 3,860 104 53 KORDS EÜ EÜ 5.20 5.20 0% 4.30 21% 1,823 242 84 1,823 242 84 2,201 252 96 2,201 252 96 SODA EÜ EÜ 6.15 5.75-7% 4.06 42% 1,783 417 498 1,791 417 447 2,012 500 484 2,040 493 440 BIST 100 XU100 92,300 86,600-6% 68,568 26%

UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Rapor gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir. 14