TORUNLAR GYO 4,06 TL ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ Mali Tablo Analizi Son Gelişmeler 4Ç2017 Mali Tabloları Beklentimizin altında net kar Şirketin 4. çeyrekte satış geliri 350 Milyon TL olurken 12 aylık satış geliri 780 Milyon TL oldu (BMD beklentisi 818,5 Milyon TL). 4. çeyrekte satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %131,5 artarken, 12 aylık satış gelirlerinde artış %111 oldu. Şirketin 2017 yılsonunda ortak alan gelirleri dahil kira gelirleri 493 Milyon TL olurken (BMD beklentisi 471,4 Milyon TL) proje satış geliri 287 Milyon TL olarak gerçekleşti (BMD beklentisi 347 Milyon TL). Torun Center satış gelirleri beklentilerimizi aşarken, 5. Levent projesinde gerçekleşen teslimlerin beklentilerimizin oldukça altında kaldığı görülüyor. Şirketin 4. çeyrekte brüt karı 193 Milyon TL olurken 2017 yılı tamamında brüt karı 508,7 Milyon TL ye (BMD beklentisi 499,8 Milyon TL) yükselmiştir. 4. Çeyrek dönemde 178 Milyon TL FAVÖK elde edilirken 2017 yılında toplam FAVÖK 454 Milyon TL olmuştur (BMD beklentisi 444,1 Milyon TL). Son çeyrek dönemde şirketin net dönem karı 340 Milyon TL olurken yılsonu net dönem karı 455 Milyon TL olarak beklentilerimizin oldukça altında gerçekleşmiştir. Net kardaki büyük sapmanın nedeni yatırım amaçlı gayrimenkullerde meydana gelen değer artışının beklentilerimizin oldukça altında kalmış olmasıdır. Zafer plaza ve Torium AVM de değerin sabit kalacağı öngörülmesine rağmen 110 Milyon TL ye yakın değer düşüklüğü kaydedilmiş ve Mall of Antalya projesinde artış beklentimize karşın düşüş meydana gelmiştir. Paşabahçe Projesindeki değer artışı da beklentimizin altında kalmıştır. 2017 yılında beklentilerimizin altında satış geliri elde ederken brüt kar ve FAVÖK rakamları beklentilerimize paralel olmuştur. Buna karşın net kar rakamı yatırım amaçlı gayrimenkul değer artışlarının beklentilerimizin altında kalması sebebiyle hedeflediğimizin çok altında kalmıştır. için 4,18 TL olan pay başına hedef fiyatımız 4,06 TL ye düşürüyoruz. Cari fiyatına göre %32,7 lik getiri potansiyeli bulunan şirketi endeksin üzerinde getiri önerisi ile portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Hisse Verileri (TL) 4.3.18 Bloomberg/Reuters Kodu Halka Açık Paylar; 25,16% Ortaklık Yapısı Mehmet TORUN; 37,41% Diğer; 0,03%.TI /.IS Mevcut Fiyat (Kapanış) 3,06 Getiri Potansiyeli 32,7% Eski Hedef Fiyat 4,18 Son Fiyat Güncelleme Tarihi 12.10.2017 Halka Açıklık Oranı 25,2% Ort. Gün. İşlem Hacmi (mn) 3,03 YBB TL Getiri -8,1% Piyasa Değeri (mn) 3.100,0 Net Borç 3.039,6 Firma Değeri (mn) 6.139,6 Hisse Performansı 1 Ay 3 Ay 1 Yıl Performans -4,6% -6,1% 36,2% Relatif Getiri -2,8% -16,8% 4,5% GYO Endeksi Getiri 0,2% 8,0% -4,5% Piyasa Çarpanları 2016 2017 2018T PD/DD 0,52 0,49 0,41 Aziz TORUN; 37,41% Özet Mali Veriler (mtl) 2016 2017 2018T Net Satışlar 665,68 780,14 1.827,46 FAVÖK 340,25 454,00 858,09 FAVÖK Marjı 51,1% 58,2% 47,0% 1
Özet Mali Veriler (mtl) 4.Ç'16 1.Ç'17 2.Ç'17 3.Ç'17 4.Ç'17 YS'16 YS'17 YS'16- YS'17 4.Ç'16-4.Ç'17 3.Ç'17-4.Ç'17 Net Satışlar 151,1 135,5 129,3 165,6 349,8 665,7 780,1 17,2% 131,5% 111,3% Brüt Kar 92,1 96,2 101,8 117,7 193,0 392,3 508,7 29,7% 109,6% 63,9% FAVÖK 71,9 89,0 82,7 104,0 178,3 340,2 454,0 33,4% 148,1% 71,5% Net Kar 856,7-33,4 130,4 17,4 340,8 1.172,4 455,1-61,2% -60,2% 1861,9% Özkaynak 5.973,5 5.940,1 6.020,5 6.037,9 6.378,7 5.973,5 6.378,7 6,8% 6,8% 5,6% Karlılık Brüt Marj 60,9% 71,0% 78,7% 71,1% 55,2% 58,9% 65,2% 6,27-5,76-15,93 FAVÖK Marjı 47,6% 65,7% 63,9% 62,8% 51,0% 51,1% 58,2% 7,08 3,41-11,83 Net Kar Marjı 567,0% -24,7% 100,9% 10,5% 97,4% 176,1% 58,3% -117,78-469,55 86,93 165% XU100 XGMYO 140% 136% 115% 130% 90% 95,5% 65% 40% 2
BİLANÇO 2016/12 2017/09 2017/12 DÖNEN VARLIKLAR 1.901.282.000 2.722.209.000 2.601.484.000 Nakit ve Nakit Benzerleri 511.204.000 778.014.000 602.432.000 Ticari Alacaklar 205.256.000 179.821.000 172.631.000 Diğer Alacaklar 1.221.000 3.214.000 1.642.000 Stoklar 1.066.462.000 1.614.936.000 1.624.998.000 Diğer Dönen Varlıklar 19.475.000 69.675.000 147.226.000 Peşin Ödenmiş Giderler 96.466.000 76.549.000 52.555.000 DURAN VARLIKLAR 8.476.398.000 8.361.231.000 8.734.333.000 Ticari Alacaklar 70.926.000 38.946.000 33.498.000 Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 328.158.000 302.117.000 315.593.000 Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 7.753.884.000 7.852.043.000 8.282.529.000 Maddi Duran Varlıklar 2.962.000 5.903.000 9.416.000 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 568.000 365.000 295.000 Peşin Ödenmiş Giderler 91.734.000 93.002.000 93.002.000 Diğer Duran Varlıklar 91.031.000 68.855.000 0 TOPLAM AKTİFLER 10.377.680.000 11.083.440.000 11.335.817.000 KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.386.785.000 2.810.350.000 2.215.527.000 Finansal Borçlar 144.096.000 606.089.000 469.671.000 Uzun Vadeli Finansal Borçların Kısa Vadeli Kısımları 1.104.235.000 733.388.000 396.372.000 Türev Finansal Araçlar 4.450.000 1.444.000 277.000 Ticari Borçlar 141.262.000 105.732.000 119.224.000 Diğer Borçlar 33.420.000 33.159.000 35.278.000 Borç Karşılıkları 15.508.000 10.789.000 10.527.000 Diğer Borç ve Gider Karşılıkları 15.508.000 10.789.000 10.527.000 Ertelenmiş Gelirler 935.496.000 1.314.117.000 1.176.510.000 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar 2.087.000 2.823.000 2.496.000 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 5.871.000 2.809.000 5.172.000 UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.017.346.000 2.235.199.000 2.741.633.000 Finansal Borçlar 1.798.097.000 2.234.095.000 2.740.433.000 Borç Karşılıkları 799.000 1.104.000 1.200.000 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar (veya Kıdem Tazminatı Karşılığı) 799.000 1.104.000 1.200.000 ÖZ SERMAYE (AZINLIK PAYI DAHİL) 5.973.549.000 6.037.891.000 6.378.657.000 ÖZ SERMAYE (ANA ORTAKLIĞA AİT) 5.973.549.000 6.037.891.000 6.378.657.000 Ödenmiş Sermaye 500.004.000 500.004.000 1.000.000.000 Sermaye Yedekleri 25.770.000 25.770.000 25.770.000 Hisse Senetleri İhraç Primleri 25.770.000 25.770.000 25.770.000 İşletmenin Geri Satın Alınan Kendi Hisseleri -1.195.000-1.195.000-1.195.000 Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 53.732.000 65.153.000 65.153.000 Geçmiş Yıl Karları 4.222.854.000 5.333.817.000 4.833.821.000 Net Dönem Karı 1.172.384.000 114.342.000 455.108.000 Dönem Zararı (-) 0 0 0 TOPLAM PASİFLER 10.377.680.000 11.083.440.000 11.335.817.000 3
Likidite Rasyoları 2017/12 2017/09 2016/12 Referans Cari Oran 1,17 0,97 0,80 1,0-1,5 Likidite Oranı 0,44 0,39 0,35 0,8-1,0 Alacak Gün Süresi (Gün) 81 113 113 Sektör Stok Gün Süresi (Gün) 2185 3393 1424 Sektör Ticari Borç Gün Süresi (Gün) 160 222 189 Sektör Etkinlik Süresi (Gün) 2105 3284 1348 Sektör İşletme Sermayesi/Net Satışlar 215,1% 290,5% 169,8% Sektör Borçluluk Oranları 2017/12 2017/09 2016/12 Referans Toplam Borçlar/Toplam Aktifler 43,7% 45,5% 42,4% Sektör Kısa Vad. Fin. Borç/Özkaynak 13,6% 22,2% 20,9% <100% FAVÖK/Finansal Giderler 1,1 0,6 0,7 >3 Net Borç/FAVÖK 6,7 7,4 5,3 <4 Net Borç/Özkaynak 0,5 0,4 0,3 Sektör Net Borç/Piyasa Değeri 1,3 1,2 1,1 Sektör Kısa Vad. Yab. Borç/Pasif 19,5% 25,4% 23,0% Sektör Uzun.Vad.Yab.Borç/Pasif 24,2% 20,2% 19,4% Sektör Özkaynak/Pasif 56,3% 54,5% 57,6% Sektör Toplam Borçlar/Özkaynaklar 77,7% 83,6% 73,7% Sektör Finansal Borçlar/Toplam Borçlar 72,8% 70,8% 69,2% Sektör Karlılık Oranları (Yıllıklandırılmış) 2017/12 2017/09 2016/12 Referans Brüt Marj 65,2% 70,1% 58,9% Sektör Esas Faliyet Marjı 58,0% 59,5% 51,0% Sektör FAVÖK Marjı 58,2% 59,8% 51,1% Sektör Net Kar Marjı 58,3% 167,0% 176,1% Sektör Özkaynak Karlılığı 7,1% 16,1% 19,6% >Tahvil Getirisi Aktif Karlılık 4,0% 8,8% 11,3% Sektör Faiz Gid./Net Satış 53,8% 104,2% 75,7% <%3 Faaliyet Gideri 7,2% 10,6% 7,9% Sektör Yatırım Rasyoları 2017/12 2017/09 2016/12 Referans EVA-mTL 142.735.270 56.403.360 124.244.460 >0 ROIC (Yatırımın Getirisi) 21,5% 16,3% 24,0% >AOSM CRR 216,3% 291,5% 170,3% Sektör 4
Mustafa Keçeli mustafa.keceli@bmd.com.tr Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 0216-547-13-52 Yatırım Profili BİST te işlem gören holding, finans, GYO, yatırım ortaklıkları ve belirli bir hacmin altında işlem gören volatilitesi yüksek hisseler hariç sanayi ve hizmet sektöründe faaliyet gösteren 187 şirket genel örneklem olarak belirlenmiştir. Getiri değişkeni şirketlerin yılbaşından rapor tarihine kadarki sürede hisse getirileri olarak tanımlanmıştır. Örneklemin ortalama getirisi ise şirketlerin firma değerlerine göre ağırlıklandırılmış getiridir. Büyüme değişkeni şirketlerin son 1 yıldaki FAVÖK büyümesi olarak tanımlanırken genel örneklemin Büyüme değişkeni şirketlerin medyanı olarak belirlenmiştir. Çarpan değişkeni şirketlerin son bir yılda elde ettikleri FAVÖK rakamına göre oluşan FD/FAVÖK çarpanı olarak tanımlanırken genel ortalamanın Çarpan değişkeni şirketlerin medyanıdır. Volatilite değişkeni hisse senedinin yılbaşından rapor tarihine kadarki getirilerinin standart sapması olarak tanımlanırken genel ortalama Volatilite değişkeni hisselerin medyanıdır. Tüm veriler %20 lik dilimlere bölünmüş ve ortalama ve şirket verisinin yüzdelik dilimi hesaplanmıştır. Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 5