TRKCM. 3Ç2015 Mali Tabloları. ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ Yükselme Potansiyeli %34,3

Transkript

1 TRAKYA CAM 07 OCAK 2016 Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme 3Ç2015 Mali Tabloları Şirketin ürettiği ürünler başlıca inşaat, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinde girdi olarak kullanılıyor. Ürünlerinin yaklaşık %60 lık kısmı inşaat sektörü tarafından talep edilen şirket için bu sektördeki gelişmeler önem arz ediyor. TÜİK in yayımladığı verilere göre; İnşaat sektörü yılın 3 üncü çeyreğinde yıllık bazda %1,9, bir önceki çeyreğe göre ise %0,3 büyüme ile GSYİH büyüme hızının altında kaldı. İnşaat sektörü güven endeksi Eylül ayı sonu itibariyle geçen yılın aynı dönemine göre %4,2 gerileyerek 80,9 seviyesinde gerçekleşti. Ancak endeks yılın son çeyreğinde artan bir eğimle yükselerek Aralık ayında 85,1 oldu. İlgili endeks Aralık 2014 te 82,7 seviyesindeydi. İlk konut satışları ise 3Ç2015 te geçen yılın aynı çeyreğine göre %0,8, 2Ç2015 e göre %8,3 gerileyerek adet oldu. Ekim ve Kasım aylarında ilk konut satışları sırasıyla ve adet ile hem 2Ç2015 in ilk iki ayına hem de geçen yılın aynı aylarına (Ekim 2014: adet, Kasım: adet) göre artış kaydetti. 3Ç2015 te yapı ruhsatı alınan daire sayısı geçen yılın aynı çeyreğine göre %14,5 azalarak bin adede gerilerken, aynı dönemlere ait yapı kullanma izin belgesi alınan daire sayısı %7,1 artışla adede yükseldi. İnşaat sektör güven endeksi ve ilk konut satışlarının artması inşaat sektöründe toparlanma yaşandığına dair sinyaller veriyor. İnşaat sektöründeki toparlanmanın şirketin son çeyrek finansallarını olumlu yönde etkileyeceğini düşünüyoruz. İnşaat sektöründeki aşağı yönlü eğilimin aksine otomotiv ve beyaz eşya sektörleri daha iyi bir performans sergiledi. AB ve EFTA ülkeleri toplamına göre otomotiv pazarı 2015 Ocak-Eylül döneminde, bir önceki yılın aynı dönemine göre %9,2 artış gösterdi. Aynı dönemde Türkiye otomotiv pazarı %38,5 artış göstererek adet ile Avrupa otomotiv satışları sıralamasında 6. ülke konumunda yer aldı. OSD nin raporlarına göre; yurtiçi otomotiv sektörü toplam üretimi, Ekim ve Kasım aylarında (sırasıyla 138 bin ve 130 bin) üretimlerini artırarak yılın en fazla üretim yapan ilk iki ayı oldu. Otomotiv sektöründeki üretim artışının şirketin diğer cam grubu satışlarını son çeyrekte artıracağını düşünüyoruz yılı Ağustos ayı itibariyle beyaz eşya satışları geçen yılın aynı dönemine göre toplamda % 10,0 (4,7 milyon adet), üretim % 9,0 (15,8 milyon adet) ve ihracat % 6,0 (11,4 milyon adet) artış gösterdi. Türkiye Beyaz Eşya Sanayicileri Derneği verilerine göre; yurt içi beyaz eşya satış hacmi Kasım ayında yıllık bazda %4,5, aylık bazda ise %11,9 geriledi ve 547 bin adet olarak gerçekleşti. Ocak-Kasım döneminde satışlar geçen yılın aynı ayına göre %6,3 büyüdü. İhracat ise yıllık bazda %7,9 artarken aylık bazda %6,0 azalışla 1,7 milyon adet oldu. Kasım ayı verileri zayıf olmasına karşın tüketici güvenindeki toparlanma ile iç tüketim öncülüğünde büyüme trendinin 2016 yılında da devam edebileceğini, ihracatta ise Kasım ayında yıllık olarak toparlanmanın ilerleyen dönemlerde olumlu tabloya işaret ettğini düşünüyoruz. Şirketin, bu gelişmelerin ışığı altında diğer cam grubu satışlarını artırabileceğine inanıyoruz. ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ Yükselme Potansiyeli %34,3 TRKCM Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl TRKCM Performans (%) 1,2-11,8-40,1 XU100 Performans (%) -4,1-7,8-18,1 Bizim Menkul Değerler Vehbi Murat ŞAHİN +90(216) murat.sahin@bmd.com.tr 1

2 Şirketin toplam satışları 3Ç2015 te geçen yılın aynı dönemine göre %2,6 arttı. Otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinin iyi performans göstermesi, diğer camlar segmenti satışlarının %12,2 artmasını sağladı. İnşaat sektöründe yaşanan ilk konut satışlarında yaşanan %0,8 gerileme ve ucuz ithal düz camlar, temel camlar segmentinde satışların %0,9 daralmasına neden oldu. SMM marjındaki artış, brüt kar marjını %30,3 seviyelerinden %24,9 seviyelerine çekti. Diğer cam grubu SMM marjı yaklaşık %87,0 (3Ç2014:%85) iken temel cam grubunda bu oran %68,0 (3Ç2014:%61,5) seviyelerinde seyrediyor. Bunun yanında faaliyet giderlerindeki artışın etkisiye FAVÖK marjı %18,1 den %11,9 a gerilerken, net kar %34 azalarak 31,9 milyon TL oldu. Şirket finansallarını bir önceki çeyreğe göre değerlendirdiğimizde ise; toplam satışlar %3,3, brüt kar marjı %5,6 azaldı. Temel cam satışlarındaki gerileme %3,5 olurken diğer cam satışlarındaki gerileme %2,6 olarak gerçekleşti. Diğer cam grubu satışlarının azalmasında, otomotiv sektörününde faaliyet gösteren fabrikların bakım faaliyetlerini genellikle Ağustos ayında gerçekleştirmeleri ve dokuz günlük kurban bayramı tatilinin neden olduğunu değerlendiriyoruz. Temel camlar grubunda ise inşaat sektöründe yaşanan gerileme ve ithal ucuz camlar, satışların azalmasında öne çıkan etmenler oldu. Esas faaliyetlerle ilgili finansman gelirlerinin 14 milyon TL den 25 milyon TL seviyesine yükselmesi, dönem net karının %13,0 artmasında etkili oldu. Diğer yandan FAVÖK marjı %13,8 seviyesinden %11,9 seviyesine geriledi. 12 Kasım 2015 tarihli Bakanlar Kurulu Kararı ile ithalatta korunma önlemleri kapsamında, İran menşeili düz camlara ek mali yükümlülük getirildi. Üç yıl geçerli olacak olan kararda brüt ton başına ilk yıl 60$, ikinci yıl 55$, üçüncü yıl 50$ ek mali yükümlülük uygulamaya konuldu. Bu karar sonrası şirketin düz cam satışları üzerinde ucuz ithal düz cam baskısının azalacağını düşünüyoruz. 18 Kasım 2015 tarihli Resmi Gazete de yayımlanan İthalatta Haksız Rekabetin Önlenmesine İlişkin Tebliğ de, Çin Halk Cumhuriyeti ve İsrail den ithal edilen temperlenmiş veya lamine edilmiş emniyet camları için damping soruşturmasının tamamlandığı duyuruldu. Soruşturma esnasında ithalatta haksız rekabetin önlenmesine ilişkin mevzuat kapsamında geçici önlem alınmasını haklı kılacak nedenlerin varlığının tespit edildiği bildirildi. Soruşturma konusu ürünün Çin menşeli olanlarında CIF ithalat bedelinin %33,1 i ile %63,7 si arasında değişen oranlarda; İsrail menşeli olanlarında ise CIF ithalat bedelinin %34,5 i ile %53,2 si arasında değişen oranlarda 6 ay süreli teminat şeklinde geçici önlemler yürürlüğe konuldu. İlgili kararın şirket diğer cam grubu satışlarını artıracağını değerlendiriyoruz. Şirket Aralık ayında, yurtiçi pazarda ucuz ithal cam baskısının azalmasıyla birlikte ürünlerine %4,0 oranında zam yaptı. Düzcam grubunda İran, diğer cam grubunda Çin ve İsrail ürünlerine getirilen ek mali yükümlülükler ile şirketin yurtiçi satışlarında ithal cam baskısının azaldığını düşünüyoruz. Şirketin, SMM marjlarının toparlanması için ürünlerine %4,0 zam yapmasını olumlu buluyoruz. Şirket 4 Aralık 2015 tarihinde yaptığı KAP açıklamasında, İtalya merkezli olarak faaliyet gösteren Sangalli grubunun iştiraki olan Sangalli Vetro Porto Nogaro tesisinin satın alma işlemine yönelik çalışmaların yürütülmesine ve bu satın alma işlemine ilişkin olarak teklif verilmesine karar verdiğini açıkladı. Teklif verilmesi planlanan ve düzcam üreten üretim tesisinin yıllık üretim kapasitesi 200 bin ton civarında bulunuyor. İlgili satın alma işleminin gerçekleşmesi durumunda şirket satışları ve karı üzerine olumlu etki yapacağına inanıyoruz. TRKCM hisse senetleri için tarihinde 3,30 TL olarak belirlediğimiz sonrasında şirketin bedelsiz sermaye artırımı sonucunda 2,67 olarak revize ettiğimiz hedef fiyatımız, güncellediğimiz İNA modelimiz ve güncel şirket çarpanları doğrultusunda 2,31 TL olarak aşağı yönde revize edilmiştir. Hedef fiyatımızdaki azalışta; güncel çarpan değerleri ve risksiz getiri oranındaki 250 baz puan artış, inşaat sektöründe yaşanan gerileme etkili oldu. Belirlenen hedef fiyatımıza göre TRKCM hisse senetleri için getiri potansiyeli öngörümüz Endeksin Üzerinde Getiri dir. 2

3 Riskler 1. TCMB nin 2016 yılında faiz oranlarını yükseltmesi, inşaat sektöründe daralma yaşanmasına neden olabilir. İnşaat sektöründe yaşanacak gerilemenin şirket satışlarını ve karlılığını olumsuz yönde etkileyebilir. 2. Avrupa ve yurtiçinde yaşanacak ekonomik durgunluk ile beyaz eşya ve otomotiv sektörlerine olan talebin azalması, şirketin diğer cam grubu satışlarını azaltabilir. 3. Rusya, doğalgaz fiyatlarında %10,25 oranında indirime gideceğini açıklamasına rağmen gerekli indirimlerin yapılmaması nedeniyle Türkiye uluslararası tahkim kuruluna başvurmuştu. Ancak başvurudan sonra Rus uçağının düşürülmesi ile Türk-Rus ilişkilerinin gerginleşmesi ve Rusya nın Türkiye ye karşı uygulamaya koyduğu ekonomik yaptırımlar, doğalgaz fiyatlarının akıbeti hakkında belirsizliklerin devam etmesine neden oluyor. Doğalgaz fiyatlarının artması üretim maliyetlerinin de artmasına neden olacaktır. 4. Rusya ile yaşanan kriz nedeniyle, şirketin Rusya da bulunan fabrikasına ve faaliyetlerine herhangi bir kısıtlama getirildiğine dair henüz bir açıklama yapılmadı. Rus yetkililerin yaptığı son açıklamalar tansiyonun biraz daha düştüğüne işaret ediyor. Ancak gerginliğin tırmanması durumunda şirketin Rusya daki faaliyetleri olumsuz etkilenebilir. Sözü geçen fabrikada bir Düzcam hattı, otocam hattı ve ayna hattı bulunuyor. Yıllık üretim kapasitesi 230 bin ton/yıl olan üretim tesisin şirketin toplam üretim kapasitesinin yaklaşık %9,2 sini oluşturuyor. 3

4 4

5 5

6 6

7 Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 7