Araştırma SEKTÖR GÜNCELLEME HOLDİNG 5 Ocak 2015 HAFTALIK HOLDİNG NET AKTİF DEĞER RAPORU Koc Holding in toplam NAD iskontosu %1, YBB* ortalama iskonto %3 Sabancı Holding in toplam NAD iskontosu %31, YBB* ortalama iskonto %30 Doğan Holding in toplam NAD iskontosu %42, YBB* ortalama iskontosu %44 Sisecam ın toplam NAD iskontosu %2, YBB* ortalama iskontosu %15 * YBB: Yılbaşından bu yana İMKB100 Rölatif Performans KCHOL SAHOL DOHOL SISE 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 Oca13 Şub13 Mar13 Nis13 May13 Haz13 Tem13 Ağu13 Eyl13 Eki13 Kas13 Ara13 Oca14 Şub14 Mar14 Nis14 May14 Haz14 Tem14 Ağu14 Eyl14 Eki14 Kas14 Ara14 Oca15 Koç Holding Öneri Öneri yok Net Aktif Değer (NAD) (mn TL) 31,176 Fiyat (TL) 12.2 NAD Prim/(İsk.) -%1 Piyasa Değeri (mn TL) 30,938 Halka Açık NAD Prim/(İsk.) %12 Halka açıklık oranı %22 YBB Ortalama NAD Prim/(İsk.) -%3 3 Aylık Ort. Hacim (mn $) 25.5 YBB Portföye Göre Getiri %5 Sabancı Holding Öneri TUT Hedef Fiyat (TL) 11.10 Net Aktif Değer (NAD) (mn TL) 29,502 Fiyat (TL) 10.1 NAD Prim/(İsk.) -%31 Potansiyel Getiri %10 Halka Açık NAD Prim/(İsk.) %9 Piyasa Değeri (mn TL) 20,608 3 Aylık Ortalama NAD Prim/(İsk.) -%29 Halka açıklık oranı %44 YBB Ortalama NAD Prim/(İsk.) -%30 3 Aylık Ort. Hacim (mn $) 26.1 YBB Portföye Göre Getiri -%2 Doğan Holding Öneri TUT Hedef Fiyat (TL) 0.88 Net Aktif Değer (NAD) (mn TL) 3,407 Fiyat (TL) 0.75 NAD Prim/(İsk.) -%42 Potansiyel Getiri %17 Halka Açık NAD Prim/(İsk.) -%18 Piyasa Değeri (mn TL) 1,963 3 Aylık Ortalama NAD Prim/(İsk.) -%45 Halka açıklık oranı %35 YBB Ortalama NAD Prim/(İsk.) -%44 3 Aylık Ort. Hacim (mn $) 11.1 YBB Portföye Göre Getiri %12 Şişecam Holding Öneri TUT Hedef Fiyat (TL) 3.74 Net Aktif Değer (NAD) (mn TL) 6,441 Fiyat (TL) 3.7 NAD Prim/(İsk.) -%2 Potansiyel Getiri: %1 Halka Açık NAD Prim/(İsk.) %61 Piyasa Değeri (mn TL) 6,290 3 Aylık Ortalama NAD Prim/(İsk.) -%8 Halka açıklık oranı %34 YBB Ortalama NAD Prim/(İsk.) -%15 3 Aylık Ort. Hacim (mn $) 6.7 YBB Portföye Göre Getiri %10 Akif Moroğlu akif.moroglu@ykyatirim.com.tr
NAD İSKONTO GRAFİKLERİ 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2 5 Ocak 2015 Holding NAD Raporu YBB Ortalama Prim/(İskonto): %-3 Mevcut Prim/(İskonto): %-1 Bandın üst limiti: %4 Bandın alt limiti: %-10 10% 5% 0% -5% -10% -15% Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15-15% -25% -35% -45% Koc Holding NAD Primi/(İskontosu) μ+2σ μ μ 2σ Bandın Üst Sınırı: %-26 Bandın Alt Sınırı: %-35-15% -25% -35% -45% Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Koc Holding in NAD iskontosu 2014 başından bu yana olan ortalamasınına yakın Sabancı Holding NAD iskontosu 2014 başından bu yana olan ortalamasına yakın Sabanci Holding Premium/(Discount) to NAV μ+2σ μ μ 2σ YBB Ortalama Prim (İskonto): %-30 Mevcut Prim (İskonto): %-31
NAD İSKONTO GRAFİKLERİ -35% -45% -55% -65% 3 5 Ocak 2015 Holding NAD Raporu Bandın üst sınırı: %-38 Bandın alt sınırı: %-50-30% -35% -40% -45% -50% -55% -60% -65% Oca.12 Şub.12 Mar.12 Nis.12 May.12 Haz.12 Tem.12 Ağu.12 Eyl.12 Eki.12 Kas.12 Ara.12 Oca.13 Şub.13 Mar.13 Nis.13 May.13 Haz.13 Tem.13 Ağu.13 Eyl.13 Eki.13 Kas.13 Ara.13 Oca.14 Şub.14 Mar.14 Nis.14 May.14 Haz.14 Tem.14 Ağu.14 Eyl.14 Eki.14 Kas.14 Ara.14 Oca.15 10% 0% -10% -20% -30% -40% Dogan Holding NAD Primi/(İskontosu) μ+2σ μ μ 2σ YBB Ortalama Prim/(İskonto): %-44 Mevcut Prim/(İskonto): %-42 YBB Ortalama Prim/(İskonto): %-15 Mevcut Prim/(İskonto): %-2 Bandın üst sınırı: %-1 Bandın alt sınırı: %-28 10% 0% -10% -20% -30% -40% Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Doğan Holding in NAD iskontosu yılbaşından bu yana olan ortalamasına yakın Şişecam ın NAD iskontosu 2014 başından bu yana olan ortalamasının altında Şişecam Holding NAD Primi/(İskontosu) μ+2σ μ μ 2σ
5 Ocak 2015 Holding NAD Raporu KOÇ HOLDİNG NAD TABLOSU Koç Holding Net Aktif Değer Halka Açık Portföy Direkt Mevcut (Milyon TL) Mevcut Portföy Pay Toplam Holding'e ait Değerindeki Payı Altinyunus Cesme 30.0% 84 25 0.1% Arcelik 40.5% 10,170 4,120 13.8% Aygaz 40.7% 2,979 1,212 4.1% Ford Otosan 38.5% 11,475 4,413 14.8% Marmaris Altinyunus 36.8% 72 26 0.1% Otokar 44.7% 2,148 960 3.2% Tat Gıda 43.7% 541 237 0.8% Tofas 37.6% 8,050 3,026 10.1% Tupras 39.3% 13,998 5,497 18.4% Turk Traktor 37.5% 4,104 1,539 5.2% Yapı Ve Kredi Bankası 30.7% 21,301 6,543 21.9% Toplam Halka Açık Portföy 74,921 27,598 92.5% Halka Açık Olmayan Portföy Toplam Halka Açık Olmayan Portföy 4,796 2,225 7.5% Portföy Değeri 79,718 29,822 Net Borç (Nakit) Pozisyonu -1,354 Koç Holding Solo Net Borç -1,806 EYAŞ'ın Net Borcunun %75'i 451 NAD 31,176 Piyasa Değeri 30,938 NAD'a göre Prim/(İskonto) -1% Halka Açık NAD'a göre Prim/(İskonto) 7% 4
5 Ocak 2015 Holding NAD Raporu SABANCI HOLDİNG NAD TABLOSU Sabancı Holding Net Aktif Değer Halka Açık Portföy Direkt Cari (Milyon TL) Mevcut Portföy Hedef (Milyon TL) Hedef Portföy Pay Toplam Holding'e ait Değerindeki Payı Toplam Holding'e ait Değerindeki Payı Akbank 40.8% 34,760 14,165 47.6% 32,800 13,366 46.3% Akcansa 39.7% 2,958 1,175 3.9% 2,738 1,087 3.8% Aksigorta 36.0% 786 283 1.0% 786 283 1.0% Avivasa 40.0% 1,590 636 2.1% 1,590 636 2.2% Brisa 43.6% 2,990 1,305 4.4% 2,990 1,305 4.5% Carrefoursa 50.8% 2,339 1,188 4.0% 2,339 1,188 4.1% Cimsa 49.4% 2,141 1,058 3.6% 2,114 1,045 3.6% Kordsa Global 91.1% 836 762 2.6% 836 762 2.6% Teknosa 60.3% 1,031 621 2.1% 1,031 621 2.2% Yunsa 57.9% 155 90 0.3% 155 90 0.3% Toplam Halka Açık Portföy 49,587 21,283 71.5% 47,380 20,384 70.6% Halka Açık Olmayan Portföy Enerjisa 50.0% 10,209 5,105 17.1% 10,209 5,105 17.7% Philsa 25.0% 11,344 2,836 9.5% 11,344 2,836 9.8% Diğer 1,187 551 1.8% 1,187 551 1.9% Toplam Halka Açık Olmayan Portföy 22,740 8,491 28.5% 22,740 8,491 29.4% Portföy Değeri 72,327 29,774 70,119 28,875 Net Borç (Nakit) Pozisyonu 272 272 NAD 29,502 28,603 Hedef Değer (%20 NAD iskontosu ile) 22,882 Hedef Fiyat 11.10 Piyasa Değeri 20,608 NAD'a göre Prim/(İskonto) -30% Halka Açık NAD'a göre Prim/(İskonto) -2% 5
5 Ocak 2015 Holding NAD Raporu DOĞAN HOLDİNG NAD TABLOSU Doğan Holding Net Aktif Değer Halka Açık Portföy Direkt Mevcut (Milyon TL) Mevcut Portföy Hedef (Milyon TL) Hedef Portföy Pay Toplam Holding'e ait Değerindeki Payı Toplam Holding'e ait Değerindeki Payı Hurriyet 77.7% 475 369 10.8% 528 410 12.5% Dogan Gazetecilik 92.8% 134 125 3.7% 148 137 4.2% Dogan Burda 44.9% 47 21 0.6% 51 23 0.7% Celik Halat 78.7% 57 45 1.3% 64 50 1.5% Ditas 73.6% 81 59 1.7% 91 67 2.0% Milpa 86.3% 162 140 4.1% 178 154 4.7% Toplam Halka Açık Portföy 956 759 22.3% 1,059 840 25.7% Halka Açık Olmayan Portföy Dogan TV Holding 84.9% 611 519 15.2% 694 589 18.0% Dogan Enerji 100.0% 186 186 5.5% 211 211 6.5% D&R 100.0% 90 90 2.6% 102 102 3.1% Milta 100.0% 109 109 3.2% 124 124 3.8% Dogan DHI Investments 100.0% 110 110 3.2% 125 125 3.8% D-Yapi Real Estate / Romania 50.0% 89 45 1.3% 101 51 1.5% Diğer Halka Açık Olmayanlar 162 121 3.5% 184 137 4.2% Toplam Halka Açık Olmayan Portföy 1,358 1,180 34.6% 1,541 1,339 41.0% Portföy Değeri 2,314 1,939 2,600 2,179 Net nakit (borç) pozisyonu 1,468 43.1% 1091 * 33.4% NAD 3,407 3,270 Makul Değer (30% NAD iskontosunda) 2,452 Hedef Fiyat 0.88 Piyasa Değeri 1,963 NAD'a göre Prim/(İskonto) -42% Halka Açık Kımsa göre Prim/(İskonto) -12% * Hedef NAD'de kullanılan nakit Axel Springer'in satma opsiyonu nedeniyle %33 oranında düzeltilip, sermaye maliyeti ile ötelenmiştir. 6
5 Ocak 2015 Holding NAD Raporu ŞİŞECAM HOLDİNG NAD TABLOSU Şişecam Net Aktif Değer Halka Açık Portföy Direkt Cari (Milyon TL) Mevcut Portföy Hedef (Milyon TL) Hedef Portföy Pay Toplam Holding'e ait Değerindeki Payı Toplam Holding'e ait Değerindeki Payı Trakya Cam 69.8% 2,579 1,800 28.0% 2,823 1,970 27.9% Anadolu Cam 79.1% 888 702 10.9% 959 759 10.8% Soda Sanayi 61.0% 2,213 1,350 21.0% 2,294 1,399 19.8% Denizli Cam 26.1% 50 13 0.2% 57 15 0.2% Toplam Halka Açık Portföy 5,730 3,865 60.1% 6,133 4,143 58.7% Halka Açık Olmayan Portföy Pasabahce Cam * 82.8% 1,939 1,604 24.9% 2,200 1,821 25.8% Beykoz Land 100.0% 209 209 3.2% 237 237 3.4% Cayirova Cam (Land Value) 71.9% 218 156 2.4% 247 178 2.5% Diğer Halka Açık Olmayanlar 10,275 596 9.3% 11,662 676 9.6% Toplam Halka Açık Olmayan Portföy 12,640 2,565 39.9% 14,347 2,912 41.3% Portföy Değeri 18,371 6,431 20,479 7,054 Net Borç (Nakit) Pozisyonu -10-10 NAD 6,441 7,064 Hedef Değer (%5 NAD iskontosu ile) 6,358 Hedef Fiyat 3.74 Piyasa Değeri 6,290 NAD'a göre Prim/(İskonto) -2% Halka Açık Kısma Göre Prim/(İskonto) 62% 7
ÇEKİNCE Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.