ADANA Adana Çimento (A) TUT Kapanı TRY: 5.42 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.59 TL 3.15% Piyasa Deeri.mn(TL): 478 Adana Çimento 3Ç10 finansalları Adana Çimento yılın üçüncü çeyreinde 11.7 milyon lira net kar açıklayarak dokuz aylık toplam karını 50.2 milyon liraya yükseltti. 3Ç10 da açıklanan net kar geçen seneye göre %46 lık bir düüü iaret ediyor. OYAK Grubu nun sahip olduu dier çimento üreticileri gibi net kardaki düüün nedeni olarak satıların maliyetindeki artıı gösterebiliriz. irket üçüncü çeyrekte satı gelirlerini %8 arttırarak 78 milyon liraya yükseltti. Adana Çimento hem yurtiçi gelirlerini hem de yurtdıı gelirlerini arttırdı. Yurtiçi satılar yıllık %12 artarak 55 milyon olarak gerçekleirken yurtdıı gelirleri %51 arttı. FAVÖK 17 milyon lira oldu. Satılardaki artıa ramen operasyonel karlılıkta yaanan daralma bu çeyrek bütün çimento irketlerinin yaadıı sıkıntıdan meydana geldi; artıta olan hammadde giderleri. Adana Çimento (A) hisseleri için TUT tavsiyesi veriyoruz. AEFES Anadolu Efes TUT Kapanı TRY: 22.50 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 23.60 TL 4.89% Piyasa Deeri.mn(TL): 10,125 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr Güçlü 3Ç10 sonuçları Anadolu Efes, 3Ç10 da yıllık bazda yüzde 27 artıla 225 milyon TL ile hem bizim ( 200 milyon TL) hem de piyasa beklentisinin (198 milyon TL ) üzerinde net kar rakamı açıkladı. irketin 9A10 net kar rakamı yıllık yüzde 18 artarak 483 milyon TL ye ulatı. Net kar rakamındaki artıı tüm segmentlerde yüksek oranda artan operasyonel performansa balayabiliriz. Açıklanan kar rakamının tahminlerimizin üzerinde gelmesine marjların beklentimizden yüksek gerçeklemesini gösterebiliriz. Ciro yıllık bazda satı hacmine parallel yüzde 13 artarak 3Ç10 da 1,257 milyon TL olarak gerçekleti. Konsolide FAVOK yıllık bazda yüzde 20 artarak 3Ç10 da 346 milyon TL olurken, 9A10 FAVOK rakamını 858 milyon TL ye taıdı. Ciro büyümesi, artan ölçek ekonomisi, özellikle merubat ve uluslararası bira operasyonlarında olmakla birlikte tüm segmentler bazında marjlardaki yükseli FAVOK rakamının artmasını saladı. Türkiye bira operasyonlarının FAVOK e katkısı yüzde 46 olurken, merubat ve uluslararası bira faaliyetlerinin katkısı yüzde 23 ve yüzde 30 oranında gerçekleti. Sonuç olarak, 3Ç10 FAVOK marjı 1.7 baz puan artarak yüzde 27.5 oldu. Hisse 10.2x 2011T Firma Deeri/FAVOK çarpanı ile yurtdıı benzerlerinin 9.6x medyanına gore primli ilem görüyor. Hisse için 23.60 hedef fiyat ile TUT tavsiyesi veriyoruz. irket bugün webcast sunumu düzenliyor. Sunum sonrası tahminlerimizin üzerinden geçebiliriz. AKCNS Akçansa AL Kapanı TRY: 7.70 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 9.57 TL 24.28% Piyasa Deeri.mn(TL): 1,474 Akçansa 3Ç10 finansalları Akcansa yılın üçüncü çeyreinde piyasa beklentisi 22 milyon liranın ve bizim beklentimiz 25 milyon liranın altında 19.3 milyon lira net kar açıkladı. Bu sonuçlarla birlikte irketin dokuz aylık toplam net karı 50.6 milyon liraya yükseldi. Üçüncü çeyrekte irketin satılarında artı olmasına ramen önemli miktarda artan hammade ve malzeme giderleri Akçansa nın karlılıını olumsuz etkiledi. Akçansa üçüncü çeyrekte satılarını yıllık %7 arttırırken 3Ç10 da 204 milyon lira satı geliri elde etti. Böylece dokuz aylık toplam satılarını 609 milyon liraya yükseltti. Satı hacimlerindeki artı ve fiyatlarda yaanan yukarı yönlü toparlanma irketin satı gelirlerindeki artıın nedenlerini oluturdu. irketin yurtiçi gelirleri yıllık bazda %20 artarken yurtdıı gelirlerinde %23 lük daralma meydana geldi. 3Ç10 FAVÖK marjı geçen senenin üçüncü çeyreine ve geçtiimiz çeyree gore daralarak %18.1 oldu ve 9 aylık FAVÖK 123 milyon lira oldu. Akçansa Marmara Bölgesi için çok önemli bir üretici ve bulunduu bölge toplam çimento tüketiminin yaklaık %30 unu kapsıyor. 2011 yılında yurtiçi tarafta talebin yükselmeye devam edeceini düünüyoruz ve Akçansa nın da bundan olumlu etkilenmesini bekliyoruz. Akçansa için hedef fiyatımız hisse baına 9.57 lira ve AL tavsiyesi veriyoruz. 08/11/2010 Sayfa 1 of 8
AKGRT Aksigorta AL Kapanı TRY: 2.27 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.70 TL 18.91% Piyasa Deeri.mn(TL): 695 Analist: Kutlu Doanay Telefon.: +90 212 350 25 08 E-Mail: kdoganay@isyatirim.com.tr Tarih: 03/11/2010 ngiliz sigorta irketi Aviva Plc CEO su Andrew Moss, bir konferans sırasında Türkiye nin hayat-dıı sigorta sektöründe büyümek istediklerini söyledi. Hatırlanacaı gibi Aviva, eylül ayı içinde Aksigorta da Sabancı Holding ile ortak giriim kurmak istediklerini beyan etmiti. Sabancı Holding ve Aviva, kasım 2007 den bu yana emeklilik ve hayat irketi Avivasa da ortak yönetime sahipler. Yorum: Aviva nın Aksigorta ya olan ilgisi kayda deer. Hatırlanacaı gibi Sabancı Holding, geçen ay Aksigorta daki potansiyel ortaklarına bu yıl sonuna kadar karar verebileceklerini ve resmi açıklamanın Ocak-ubat aylarında gelebileceini duyurmutu. Dier yandan, Sabancı Holding in daha önce açıkladıı ortaklık hedeflerine bakıldıında Aviva nın yeterli olmadıını görüyoruz. Sabancı Holding, Aksigorta yı prim üretiminde pazar lideri konumuna taıyacak bir yabancı ortak arayıı içinde. Aksigorta ve Aviva nın mevcut pazar payları sırasıyla %7,6 ve %2,4 düzeyinde. Olası bir ortaklık ile toplam pazar payı %10 düzeyinde olacak. bu ekilde yeni irket Axa ve Anadolu Sigorta nın ardından pazarda üçüncü büyük isim olabilecek. Bu nedenle Axa, Allianz ya da Groupama nın Sabancı nın kriterleri açısından daha uygun potansiyel ortaklar olduunu söyleyebiliriz. Deerleme açısından bakıldıında Aksigorta hisseleri, irketi pazarda lider konuma taıyacak bir ortaklık haberiyle 2,0-2,5x PD/DD çarpanına doru hareket edebilir. Zira Aksigorta nın Akbank ile ilikisi nedeniyle çok güçlü bir banka daıtım kanalı potansiyeli bulunuyor. Aksigorta deerlememizi 2010 tahmini defter deeri üzerinden 2.0x PD/DD çarpanıyla ALBRK Albaraka Türk ÖNERMZ YOK Kapanı TRY: 2.99 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 1,612 Tarih: 05/11/2010 Al Baraka Türk üçüncü çeyrekte 33 milyon TL net kar elde etti. Bankanın net karı ortalama piyasa beklentisiyle uyumlu gerçekleti. Bankanın toplam kredileri üçüncü çeyrekte %7 büyürken pazar payında da artı oldu. Dier yandan kredi faizlerindeki gerileme ve mevduat faizlerinin sabit kalması net faiz marjında 40 baz puan düüe neden oldu. Ortalama kredi faizlerinin önceki çeyree göre 90 baz puan gerilediini hesaplıyoruz. Ticari kardaki artı ve faaliyet giderlerindeki gerileme karlılıın önceki iki çeyree göre artmasını saladı. Bankanın takipteki krediler oranı da 40 baz puan iyileme kaydederek üçüncü çeyrekte %3,1 oldu. Yüksek tahsilat performansı varlık kalitesindeki iyilemenin temel sebebi. Albaraka Türk için önerimiz mevcut deil ancak bankanın üçüncü çeyrek sonuçlarını ve özellikle de varlık kalitesindeki iyilemeyi beendik. Önümüzdeki yıl balaması beklenen faiz artırımları ile bankanın karlılıı da yükselen bir grafik çizecek. BOLUC Bolu Çimento SAT Kapanı TRY: 1.69 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.53 TL -9.36% Piyasa Deeri.mn(TL): 242 Bolu Çimento yılın üçüncü çeyreinde 4.5 milyon lira net kar açıklayarak 9 aylık toplam karını 8.6 milyon liraya yükseltti. Gelen net kar bizim beklentimiz olan 3.8 milyon liranın bir miktar üzerinde gerçekleti. Geçen senenin üçüncü çeyreinde 6.8 milyon lira olarak gerçekleen karlılıktaki düüün ana nedenleri satıların maliyetindeki artı ve net finansal gelirlerin geçen seneye gore azalması oldu. irketin gelirleri 3Ç10 da yıllık bazda %5 artarak 34 milyon liraya yükseldi. Yurtiçi satılar yine yıllık karılatırıldıında %5 artarken yurtdıı satılarda bir deiiklik meydana gelmedi. Bolu Çimento nun ilk 9 aylık satı hacimlerinde geçen seneye gore %8 lik bir artı meydana geldi. Bolu Çimento için hisse baına hedef fiyatımız 1.53 lira ve tavsiyemiz SAT yönünde. CCOLA Coca-Cola çecek A. SAT Kapanı TRY: 19.30 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 14.40 TL -25.41% Piyasa Deeri.mn(TL): 4,909 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr 08/11/2010 Sayfa 2 of 8
Operasyonel performansta iyileme CCOLA 2010 un 3.çeyreinde 157 milyon TL ile bizim beklentimiz olan 127 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 126 milyon TL nin üzerinde net kar rakamı açıkladı. irket, geçen sene aynı dönem 88 milyon TL net kar rakamı kaydetmiti. Açıklanan net kar rakamı 9A10 net karını yıllık bazda yüzde 28 artırarak 239 milyon TL ye taıdı. Açıklanan kar rakamının tahminimizin üzerinde gelmesine operasyonel karlılıın daha iyi gelmesini, yüksek ciro artıını ve karlılıı neden olarak gösterebiliriz. irketin hem Türkiye hem de uluslararası operasyonlarında yüksek ciro ve marj artıı görüldü. irketin cirosu yıllık bazda yüzde 21 artarak 3Ç10 da 968 milyon TL oldu. Coca Cola çecek in hem Türkiye hem de uluslararası operasyonlarındaki gelimelerle birlikte FAVÖK rakamı yıllık bazda yüzde 42 artarak 201 milyon TL ye ulatı. Türkiye ve uluslararası operasyonların konsolide FAVÖK e katkısı deimeyerek yüzde 77 ve yüzde 23 oranında kaldı. FAVÖK artıı, Türkiye operasyonlarında ciro ile birlikte artan brüt kar marjı ile gerçekleirken, uluslararası operasyonlarında artan ölçek ekonomisiyle faaliyet giderlerinin satılara oranının dümesi ve yine ciro büyümesi sayesinde gerçekleti. Sonuç olarak, konsolide FAVOK marjı yıllık bazda 3.1 baz puan artarak 3Ç10 da yüzde 20.8 olarak gerçekleti. CCOLA, 12.9x 2011T Firma Deeri/FAVÖK çarpanı oranı ile yurtdıı benzerlerinin 8.0x medyanına gore ilem görüyor. Hisse için 14.40 hedef fiyat ile SAT tavsiyesi veriyoruz. irket bugun 3Ç10 sonuçları ile ilgili webcast sunumu gerçekletirecek. Sunumun ardında tahminlerimizin üzerinden terkar geçiceiz. Türkiye DYHOL Doan Yayın ÖNERMZ YOK Kapanı TRY: 1.71 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 1,710 Analist: lke Homri Telefon.: +90 212 350 25 16 E-Mail: ihomris@isyatirim.com.tr Doan Yayın ın devam eden davaları Dogan Yayın ın devam eden vergi davalarında 948 milyon TL vergi cezası kısmen lehte kısmen aleyhte sonuçlandı. Doan Yayın ın açıklamasına göre toplam vergi aslı ve cezasıyla birlikte 725.5milyon TL irket in aleyhine sonuçlandı. EREGL Ereli Demir Çelik TUT Kapanı TRY: 5.56 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.44 TL -2.15% Piyasa Deeri.mn(TL): 8,896 Analist: Baak Dinçkoç Telefon.: +90 212 350 25 92 E-Mail: bdinckoc@isyatirim.com.tr Tarih: 05/11/2010 Erdemir, Borçelik te bulunan %9.34 lük hissesini, Borusan Holding Grup irketlerinden Kerim Çelik e 24.3mn TL ye sattı nötr Rekabet Kurulu nun 2008 Eylül ayında aldıı karara göre, Erdemir in rekabet koullarını ihlal etmesi gerekçesiyle Borçelik teki (entegre olmayan yassı çelik irketi) ve Arcelor-Mittal daki (çelik paketleme irketi) ortaklıını bitirmesi talep edilmiti. Bu balamda, irket Borçelik teki %9.34 lük hissesini 4 Kasım 2010 tarihinde Borusan Grubu irketi Kerim Çelik e 24.3mn TL bedelle sattı. Ödemenin ise, 3 eit taksitle yapılacaı bildirildi. Baımsız deerleme raporu rakamlarına göre, Borçelik in %9.34 lük hissesinin deeri 34.7mn$ olmasına ramen, bu ilemin zorunlu olarak yapılan bir azınlık hissesi satıı olduunu da dikkate almakta yarar var. Hisse satıını önceden beklediimizden ve bu satıın irket deerlemesine kayda deer bir etki yaratmamasından dolayı, haberi nötr olarak deerlendiriyoruz. GARAN Garanti Bankası Kapanı TRY: 9.08 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 9.30 TL 2.42% Piyasa Deeri.mn(TL): 38,136 AL Tarih: 02/11/2010 BBVA, GE nin elindeki %18,6 oranında Garanti Bankası hissesini satın aldı, ayrıca Dou Holding den %6.29 hisse satın alarak payını %24.9 a çıkartıyor Yorum: GE nin payı karılıında aldıı tutar piaysa deerine göre %23 iskontoya iaret ediyor. Öte yandan Dou Holding in müterek kontrol primi içeren satı fiyatı piayasa deerinin %25 üzerinde bir deerlemeye denk geliyor. GE nin satı fiyatındaki yüksek iskonto kısa vadede hissede satı getirebilir. Tarih: 03/11/2010 08/11/2010 Sayfa 3 of 8
Garanti Bankası yılın üçüncü çeyreinde 522 milyon TL solo net kar elde etti. Bankanın açıkladıı solo net kar hem bizim 581 milyon TL olan beklentimizden hem de ortalama piyasa beklentisi olan 547 milyon TL den düük gerçekleti. Bankanın üçüncü çeyrekte menkul kıymet portföyünden elde ettii gelirler tahminimizden düük gerçekleince net faiz gelirlerinin de tahminimizin %5 altında kaldıını görüyoruz. Dier yandan, bankanın üçüncü çeyrek varlık kalitesinin tahminimizden geri kalması net kardaki sapmamızın kalan kısmını açıklıyor. Kredilerdeki büyümeye ramen beklendii gibi TÜFE ye endeksli iç borçlanma senetlerinin üçüncü çeyrekteki olumsuz performansı bankanın karlılıını 250 milyon TL kadar aaı çekti. Karılık giderlerinin beklentilerden yüksek gerçeklemesi ve takipteki kredilere ilikin tahsilatların da düük kalması karlılık tahminimizdeki sapmanın temel nedenleri oldu. Bankanın kredileri her alanda büyüdü. Üçüncü çeyrekte kredi büyümesi %7,5 ile sektörden yüksek gerçekleti. Yeni sorunlu krediler 250 milyon TL olurken tahsilatlar yeni girileri karılamaya devam etti. Dier yandan risk maliyeti %0,8 düzeyinde kalmaya devam etti. Yeniden yapılandırılan Grup II kredilerinde muazzam artı var. Bu grubun yarattıı endieler devam edebilir. Sonuç olarak, TÜFE ye endeksli menkul kıymetler ve mevduat maliyetlerindeki artı nedeniyle gerileyen üçüncü çeyrek performansının son çeyrekte yine TÜFE ye endeksli kıymetelerin toparlanması ve mevduat maliyetleri tarafındaki baskının azalması nedeniyle toparlanacak. Ayrıca banka yönetimi 2010 net fazi marjı daralması tahminini 75 baz puan olarak açıkladı. Bankanın eski marj tahmini 100 baz puan daralma yönündeydi. Bu nedenle biz de tahminlerimizin üzerinden geçeceiz. Garanti Bankası hisseleri 2011 tahminlerimize göre 10,2x F/K ve 2,2x PD/DD çarpanlarıyla ilem görüyor. BBVA hissesini artırabilir. spanyol gazetesi El Pais de yer alan bir habere göre BBVA elinde bulundurduu ve anlamadan sonra be yıl sonra devreye girecek olan %1 alım opsiyonunu kullanma durumunun bankanın bu süre içerisindeki perfromansı ile dısal artların geliimine balı olduunu belirterek, BBVA nın bankanın tümü içinde (ilem görmeyen kısmı olduunu düünüyoruz) bir teklif verebileceini belirtti. Söz konusu alım opsiyonu gerçekleirse yönetim kontrolü deiecei ve yönetim kurul çounluunu BBVA atayacaı için bunun bir çarı getirme olasılıı bize göre yüksek bir olasılık gibi duruyor. Bununla birlikte söz konusu durum hukuki bir konu olduu için kesin bir görü belirtmekten de kaçınıyoruz. (Kaynak: Akam) HALKB Halkbank AL Kapanı TRY: 16.05 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 15.70 TL -2.18% Piyasa Deeri.mn(TL): 20,063 Tarih: 02/11/2010 Halkbank yılın üçüncü çeyreinde 476 milyon TL solo net kar elde etti. Açıklanan net kar hem bizim 440 milyon TL olan tahminimizin hem de ortalama piyasa tahmini olan 447 milyon TL nin üzerinde gerçekleti. Bankanın faiz gelirleri beklentimiz dorultusunda gerçekleirken üçüncü çeyrekteki 88 milyon TL tutarında ticari kar beklentimizdeki sapmamızın temel nedeni oldu. Yine aynı dönemde elde edilen 26 milyon TL bedelsiz hisse eklindeki temettü geliri de beklentimizden yüksekti. Net faiz gelirindeki düü beklenti dahilindeydi. Bankanın üçüncü çeyrekte TÜFE endeksli menkul kıymet portföyü 90 milyon TL zarar elde ederken bu tutar ihmal edildiinde net faiz gelirinin önceki çeyree göre yalnız %3 gerilediini görüyoruz. Banka, yılın son çeyreinde enflasyonun seyrine paralel bu 90 milyon TL zararın geri kazanılacaını söyledi. kinci çeyrek sonunda piyasada görülen mevduat yarıı Halkbank ın marjlarını olumsuz etkilemie benziyor ancak çeyrek sonuna doru mevduat yarıının sona erdiini görüyoruz. Sonuç olarak, Halkbank ın net faiz marjı önceki çeyree göre yaklaık 90 baz puan düüle %4,3 oldu. Bankanın üçüncü çeyrekte toplam kredileri %6 büyürken 2010 yılındaki kredi büyümesi ise yıl sonunda %30 düzeyine eriecek. Varlık kalitesindeki düzelme de devam etti. Bankanın takipteki krediler oranı 20 baz puan düüle %4,1 oldu. Halkbank, gayrimenkullerinin yeniden deerlenmesi nedeniyle yılın son çeyreinde 140 milyon TL kadar ilave kar elde edecek. Banka yönetimi 2011 yılında toplam kredilerin %25, mevduatın %12-13 büyümesini öngörüyor. Net faiz marjında da 40 baz puan daralma bekleniyor. Halkbank hisseleri 2011 tahminlerimize göre 8,6x F/K ve 2.0x PD/DD çarpanlarıyla ilem görmekte. MRDIN Mardin Çimento TUT Kapanı TRY: 7.68 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 8.73 TL 13.66% Piyasa Deeri.mn(TL): 841 Mardin Çimento 2010 un üçüncü çeyreinde tahminiz dorultusunda 16.9 milyon lira net kar elde ederek 9 aylık toplam karını 52.3 milyon liraya yükseltti. Üçüncü çeyrekte satıların artmasına ramen net karda oluan daralmanın nedeni satıların maliyetindeki artı ve finansal gelirlerin geçen seneye gore azalması oldu. Mardin Çimento 2010 un üçüncü çeyreinde satılarını yıllık %5 arttırarak 60 milyon liraya yükseltti ve 9 aylık toplam satılarını 173 milyon lira olarak gerçekletirdi. irketin yurtiçi satıları geçen seneye göre %27 artarken yurtdıı satılarında önemli bir deiiklik olmadı. 3Ç10 da FAVÖK marjı %38 olarak gerçekleti. Geçen sene üçüncü çeyreinde irketin FAVÖK marjı %51 idi. Satıların maliyetinde meydana gelen artı operasyonel karlılıı olumsuz etkileyen faktörlerin baında geldi. Mardin Çimento için 12 aylık hedef fiyatımız hisse baına 8.73 lira ve TUT tavsiyemizi koruyoruz. 08/11/2010 Sayfa 4 of 8
PETKM Petkim TUT Kapanı TRY: 2.53 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.59 TL 2.35% Piyasa Deeri.mn(TL): 2,530 Analist: Nur Atasoy Telefon.: +90 212 350 25 34 E-Mail: natasoy@isyatirim.com.tr Karlılık beklentilerin altında kaldı Petkim yılın 3. çeyreinde piyasa beklentisi olan 39mn TL nin ve bizim beklentimiz olan 42mn TL nin çok altında 29mn TL net kar elde etti. Düen faaliyet karlılıı irketin net karına olumsuz yansıdı. irket geçen yılın aynı dönemine göre karını %19 arttırmı olsa da çeyrek bazında karı %35 geriledi. irketin ilk dokuz aylık net karı ise geçen yıl aynı dönemin %45 üzerinde 94mn TL olarak gerçekleti. Petkim in gelirleri artan satı hacmi ve ürün fiyatları sayesinde yükseldi. Geçen yılın %15 üzerinde 1.2mn tonluk satı gerçekletiren irket, geçen yılın %47 üzerinde 2.1 milyar TL ciro elde etti. Çeyreksel bakıldıında ise irket 3. çeyrekte bizim beklentimizle aynı 740.5mn TL gelir kaydetti. Yıllık bazda 3. çeyrek cirosu %32 artarken, çeyrek bazında artı %3 oldu. Petkim in faaliyet karlılıı artan üretim maliyetleri nedeniyle geriledi. irket amortisman muhasebesinde deiiklie gittiinden her ne kadar brut kar marjı ve faaliyet kar marjında artı varmı gibi görünse de, FAVÖK marjı geriledi. irket 3. çeyrekte %4.6 lık bir FAVÖK marjı saladı. Geçen yıl 3. çeyrekte irketin FAVÖK marjı %7.7, bu yılın 2. çeyreinde ise %9.3 idi. Petkim in sonuçları hem bizim hem de piyasanın beklentisinin çok altında kaldı. irketle konutuktan sonra tahminlerimizin üzerinden geçeceiz. Sonuçların hisse üzerinde olumsuz etki yaratabileceini düünüyoruz. PTOFS Petrol Ofisi GÖZDEN GEÇRLYOR Kapanı TRY: 7.18 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 4,146 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr Petrol Ofisi EPDK nın uyguladıı para cezasını ödedi Petrol Ofisi EPDK nın aleyhine uyguladıı 29.04 milyon TL tutarındaki idari para cezasının %25 lik indirimli tutarı olan 22.05 milyon TL tutarını ödediini bildirdi. Hatırlatmak gerekirse, EPDK, lisanssız olarak faaliyet gösteren 588 adet gerçek ve tüzel kiiye akaryakıt ikmali yapıldıı gerekçesiyle Petrol Ofisi'ne toplam 29.4 milyon lira idari para cezası uygulanmasına karar vermiti. SKBNK ekerbank TUT Kapanı TRY: 1.92 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.11 TL 9.72% Piyasa Deeri.mn(TL): 1,440 Düük karlılık devam ediyor. ekerbank yılın üçüncü çeyreinde 35 milyon TL solo net kar elde etti. Bankanın çeyrek bazında net karı %9 düerken ortalama piyasa beklentisi olan 30 milyon TL nin üzerinde gerçekleti. Bankanın net faiz marjındaki düü devam etti. Bilanço büyümesi de sektörün gerisinde kaldı. Donuk alacaklardan tahsilatların da çeyrek bazında gerilediini görüyoruz. Dier yandan bankanın üçüncü çeyrekte elde ettii 10 milyon TL ticari kar net karın ortalama piyasa beklentisinden daha yüksek gerçeklemesindeki temel neden olarak görülüyor. Banka geçen çeyrek 7 milyon TL ticari zarar elde etmiti. ekerbank ın toplam kredileri önceki çeyree göre %2 büyürken %3,5 düzeyindeki piyasa büyümesinden geri kaldı. Ortalama kredi faizlerinin 44 baz puan düüle %13,4 düzeyine gerilediini görüyoruz. Bankanın yer aldıı KOB segmentindeki artan rekabet kredi getirilerindeki düüte etkili oldu. Bankanın menkul kıymet portföy getirisi de aynı dönemde 273 baz puan düüle %4,9 olarak gerçekleti. Net faiz marjındaki daralmanın temel nedeni bu düü oldu. Dier yandan mevduat maliyetlerinde de 35 baz puan düü görülüyor. Bankanın üçüncü çeyrekte mevduat büyütmediini görüyoruz. Sonuç olarak üçüncü çeyrekte elde edilen 120 milyon TL net faiz gelirleri önceki çeyree göre %9 düüe iaret ediyor. ekerbank ın varlık kalitesinde de bir miktar bozulma var. Bankanın takipteki krediler oranı 19 baz puan artıla %7 oldu. Karılık giderleri 2,7 milyon TL artarken tahsilat performansında da 6,9 milyon TL düü var. Bankanın net faiz marı çeyrek bazında 81 baz puan düüle %4,8 olurken ticari kar ve kredi karılıklarına göre ayarlanmı net faiz marjındaki düü 18 baz puanla sınırlı kaldı. ekerbank hisseleri için TUT görüümüzü koruyoruz. Bankada düük karlılık devam ediyor. Özsermaye karlılıı üçüncü çeyrekte %10,6 düzeyine geriledi. ekerbank hisseleri 2011 tahminlerimize göre 7,2x F/K e 0,9x PD/DD çarpanlarıyla ilem görmekte. Çarpanları açısından ekerbank hisseleri ucuz görünse de marjlardaki gerilemenin devam edecek olması ve düük karlılık nedeniyle görüümüz TUT yönünde. 08/11/2010 Sayfa 5 of 8
TATKS Tat Konserve AL Kapanı TRY: 4.12 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.80 TL 16.54% Piyasa Deeri.mn(TL): 560 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr Tat Konserve 2010 un 3.çeyreinde hem bizim ( 12 milyon TL) hem de piyasa beklentisinin ( 14 milyon TL ) altında kalarak 8.6 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Açıklanan kar rakamı, irketin 2010 ilk dokuz aylık karını yıllık bazda yüzde 17 artıla 22 milyon TL ye taıdı. Operasyonel performansın zayıf olması ve dier gelirlerin düük gerçeklemesine ramen, 3Ç09 daki 8 milyon TL net finansal gider kaydedilirken 3Ç10 da 1 milyon TL net finansal gelir kaydedilmesini yıllık bazda karın artıına neden olarak gösterebiliriz. irket 3Ç09 da Entek hisse satıından 5.9 milyon TL gelir kaydetmiti. Operasyonel performansın beklentimizin altında kalmasını tahminlerimizin gerçekleememesinin ana nedeni olarak gösterebiliriz. Ciro yıllık bazda yüzde 14 artıla 217 milyon TL olarak gerçekleerek, 9A10 cirosunu yıllık bazda yüzde 23 artıla 627 milyon TL ye taıdı. Brüt kar marjı 3Ç10 da yıllık bazda 1.8 baz puan azalarak yüzde 18.3 olarak gerçekleti. Çeyrek bazda domates ve et segmenti marjlarında hammadde maliyetindeki artıın satı fiyatlarına yansımaya balamasından dolayı artı görüldü. Fakat asıl etkinin 4Ç10 VE 1Ç11 de görüleceini tahmin ediyoruz. Kırmızı et fiyatları haziran ayında Et ve Balık Kurumu nun et ithalatı haberiyle geçici olarak dümütü. Daha sonra Ramazan ayının da tüketime olumlu etkisiyle fiyatlar tekrar arttı. Kırmızı et gelirle yüzde 34 ile 3Ç10 gelirinde en fazla paya sahip oldu. irket pazarlama yatırımlarına, olumlu etkisinden dolayı bu çeyrekte de devam etti. irketin, faaliyet giderleri yıllık bazda yüzde 13 artarkan, faaliyet giderlerinin satılara oranı yüzde 13.1 den yüzde 12.9 geriledi. FAVÖK rakamı yıllık bazda yüzde 9 azalarak 3Ç10 da 16 milyon TL oldu. Artan hammadde maliyetlerinden dolayı 2010 un ilk 9 ayında FAVOK marjı 2.6 baz puan gerileyerek yüzde 7.7 olarak gerçekleti. Sonuç olarak, operasyonel performans beklentilerimizin altında gerçekleti. TATKS için 4.80 TL hedef fiyat ile AL tavsiyemizi koruyoruz. Tahminlerimizin tekrar üzerinden geçeceiz. TAVHL TAV Holding TUT Kapanı TRY: 7.72 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 8.40 TL 8.81% Piyasa Deeri.mn(TL): 2,805 Analist: lke Homri Telefon.: +90 212 350 25 16 E-Mail: ihomris@isyatirim.com.tr Istanbul a 3. Havalimanı gelebilir Vatan ve Habertürk gazetelerinin haberine göre Babakan Tayyip Erdoan hem stanbul Atatürk hem de Sabiha Gçkçen de yaanan rötar ve aksaklıklar göz önünde bulundurulduunda stanbul a üçüncü bir havaalanı inaatının sürpriz olmayacaını belirtti. Aynı ekilde THY Yönetim Kurulu Bakanı Hamdi Topçu da Atatürk Havalimanı nın hızla büyüyen hava trafiine yetiemediine ve kapasite sorunları yaandıına dikkat çekti. Ulatırma Bakanlıı nın havalimanını iyiletirme ve geniletme çalımalarının ise yeterli olmadıını ve park sorunlarının devam ettiini de sözlerine ekledi. Son olarak stanbul Büyükehir Belediye Bakanı Kadir Topba da stanbul Atatürk te yeni bir pist yapımı çalımaları sürerken Belediye nin Ulatırma Bakanlıı yla da görüülerek Silivri de yeni havalimanını ehir planlarına eklediklerini açıkladı. Daha önce TAV Genel Müdürü Sani ener ve Ulatırma Bakanı Binali Yıldırım üçüncü bi havaalanı yapımından ziyade Atatürk ve Çorlu Havalimanları nın geniletilmesi üzerine çalıtıklarını belirtmiti. Konu üzerinde görümeler devam ederken henüz yeni bir havaalanı yapımı hakkında kesin bir karar çıkmı deil. Ancak hem Babakan hem THY Y.K Bakanı hem de Belediye Bakanı ndan gelen birbirini destekleyici açıklamaların TAV ın hisse fiyatını bir miktar aaı yönlü etkileyebileceini düünüyoruz. DHM 10 aylık trafik verilerini açıkladı Ekim sonu itibariyle toplam yolcu sayısı %22 büyüyerek 89,5 milyon olurken iç hat yolcu sayısı %25 büyüyerek 42,8 milyon toplam dı hat ise %18 büyüyerek 46,7 milyona ulatı. Geçtiimiz aya kıyasla stanbul Atatürk te büyümenin neredeyse sabit olduunu görüyoruz. Geçen ay açıklanan rakamlara paralel olarak 10 aylık iç hat trafii %3 büyüyerek 10 milyon, dı hat ise %11 büyüyerek 17 milyon oldu. Sadece Ekim ayına baktıımızda dı hat trafiinde geçen aya göre fazladan 100 bin yolcu görüyoruz. Bunun ay sonundaki kısa tatilin yarattıı talepten kaynaklanmı olduunu düünüyoruz. Dier havaalanlarına baktıımızda Sabiha Gokcen de sene baından bugüne trafikteki artıta %85 ten %82 ye doru bir yavalama görmekteyiz. Ankara ve zmir de ise büyümenin sabit gerçekletiini söyleyebiliriz. Geçen sene ekim sonu açıklanan rakamlarla karılatırdıımızda trafikte senelik bazda %25 artı görsek de düük baz yılı etkisinden dolayı büyümenin sadece Ekim ayından ziyade bütün yıl için geçerli olduunu söyleyebiliriz. Bu hafta TAV dan gelecek sonuçların açıklanan rakamlara paralel olmasını bekliyoruz. Kasım da ise Bayram tatiliyle birlikte özellikle yurtdıı turlarında oluan talebin özellikle dı hat trafik büyümesinde önemli etkisinin olacaını düünüyoruz. 08/11/2010 Sayfa 6 of 8
TCELL Turkcell SAT Kapanı TRY: 10.75 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 10.70 TL -0.47% Piyasa Deeri.mn(TL): 23,650 Analist: lke Homri Telefon.: +90 212 350 25 16 E-Mail: ihomris@isyatirim.com.tr Turkcell 3.çeyrek sonuçlarını açıkladı. FAVÖK ve net kar beklentilerin üstünde geldi. Gelirler çeyrek bazında %4 artarak (senelik bazda %2 azalarak) 2,22milyar TL olarak gerçekleti. FAVÖK marjı %37,1 olarak gerçekleerek, piyasa (Reuters) beklentisi olan %34,3 ün ve bizim beklentimiz olan %35,5 in üzerinde geldi. Böylece FAVÖK çeyrek bazında %19 artarak 864milyon TL (piyasa beklentisi 799milyon TL, bizim beklentimiz 836milyon TL) oldu. Net kar çeyrek bazında %32, senelik bazda %12 artarak 556milyon TL olarak gerçekleti ve piyasa beklentisi olan 515milyon TL nin oldukça üzerinde, bizim beklentimiz olan 544milyon TL nin biraz üzerinde gerçekleti. Her ne kadar operasyonel olarak baarılı bir çeyrek olsa da, 3.çeyrein geride kaldıını ve irketin 2010 için %33 FAVÖK marj hedefini ve dönemsel faktörleri de gözönünde bulundurarak, 4.çeyrein operasyonel olarak 3.çeyree göre oldukça zayıf olabileceini hatırlatmak isteriz. irket, her zaman olduu gibi bugün saat 5:30 ta sonuçlarla ilgili yatırımcı konferansı düzenliyor. Vodafone un rakamları ise 9 Kasım da açıklanacak. BTK dan Turkcell e 26,4 milyon TL ceza BTK, 25 Mart 2009 tarihli kararı sonucunda Turkcell in BizBize Her Yöne Kamu 1500 tarifesinde yaptıı deiiklik nedeniyle abonelerine geri ödeme yapması gerekçesiyle irket hakkında 26,4 milyon deerinde ceza kararı aldı. Ceza tutarı, Turkcell in 2009 yıl sonu gelirlerinin (8 milyar TL) %0,33 üne denk geliyor. THYAO Türk Hava Yolları TUT Kapanı TRY: 6.08 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.03 TL -0.82% Piyasa Deeri.mn(TL): 6,080 Analist: Naz Ökten Telefon.: +90 212 350 25 82 E-Mail: nokten@isyatirim.com.tr DHM 10 aylık trafik verilerini açıkladı Ekim sonu itibariyle toplam yolcu sayısı %22 büyüyerek 89,5 milyon olurken iç hat yolcu sayısı %25 büyüyerek 42,8 milyon toplam dı hat ise %18 büyüyerek 46,7 milyona ulatı. Geçtiimiz aya kıyasla stanbul Atatürk te büyümenin neredeyse sabit olduunu görüyoruz. Geçen ay açıklanan rakamlara paralel olarak 10 aylık iç hat trafii %3 büyüyerek 10 milyon, dı hat ise %11 büyüyerek 17 milyon oldu. Sadece Ekim ayına baktıımızda dı hat trafiinde geçen aya göre fazladan 100 bin yolcu görüyoruz. Bunun ay sonundaki kısa tatilin yarattıı talepten kaynaklanmı olduunu düünüyoruz. Dier havaalanlarına baktıımızda Sabiha Gokcen de sene baından bugüne trafikteki artıta %85 ten %82 ye doru bir yavalama görmekteyiz. Ankara ve zmir de ise büyümenin sabit gerçekletiini söyleyebiliriz. Geçen sene ekim sonu açıklanan rakamlarla karılatırdıımızda trafikte senelik bazda %25 artı görsek de düük baz yılı etkisinden dolayı büyümenin sadece Ekim ayından ziyade bütün yıl için geçerli olduunu söyleyebiliriz. Bu hafta TAV dan gelecek sonuçların açıklanan rakamlara paralel olmasını bekliyoruz. Kasım da ise Bayram tatiliyle birlikte özellikle yurtdıı turlarında oluan talebin özellikle dı hat trafik büyümesinde önemli etkisinin olacaını düünüyoruz. TSKB TSKB AL Kapanı TRY: 2.73 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.80 TL 2.56% Piyasa Deeri.mn(TL): 1,911 Tarih: 05/11/2010 TSKB üçüncü çeyrekte 46 milyon TL net kar elde etti. Bizim beklentimiz 48 milyon TL düzeyinde ve ortalama piyasa beklentisi 50 milyon TL düzeyindeydi. Bankanın genileyen kredi spredleri ve menkul kıymet portföy getirileri sayesinde büyüyen faiz gelirleri beklentimizle uyumlu. Uluslar arası kurululardan temin edilen düük maliyetli fonlama marjları desteklemeye devam ediyor. Üçüncü çeyrekte net faiz marjı 40 baz puan artıla %4,6 oldu. Dier yandan toplam karılık giderlerindeki artı karlılıın önceki çeyree göre düük kalmasına neden oldu. TSKB üçüncü çeyrekte net 9 milyon TL takipteki kredilerde artı kaydederken 12,4 milyon TL toplam karılık gideri ayırdı. Bankanın takipteki krediler oranı 20 baz puan artıla %0,6 olurken halen piyasanın oldukça altında seyrini sürdürüyor. Ücret ve komisyon gelirleri fon yönetimi ve halka arz gelirleri ile büyümeye devam ediyor. Bu eilim yılın son çeyreinde de devam edecek. Bankanın fonlama maliyetindeki avantajıyla genileyen kredi spredleri faiz gelirlerindeki büyümenin devam edeceine iaret ediyor. Bu durum sermaye karlılıını da yukarı taıyacak. Banka 2011 tahminlerimize göre 1,2x PD/DD ve 7,8x F/K çarpanlarıla ilem görüyor. TSKB hisseleri için AL önerimizi koruyoruz. 08/11/2010 Sayfa 7 of 8
TUPRS Tüpra AL Kapanı TRY: 38.40 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 40.14 TL 4.53% Piyasa Deeri.mn(TL): 9,616 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr Tüpra tarhiyat öncesi uzlama talebini geri çekti 20 Ekim günü Tüpra ın 2005, 2006, 2007, 2008 ve 2009 finansallarına yapılan vergi incelemesi sonucunda, gecikme faizi hariç irkete toplam 605.4mn TL lik vergi cezası kesilmiti. Tüpra a tebli edilen vergi cezası iki parçadan oluuyor: 242 mn TL 2005-2009 yılları arasında ödenmedii iddia edilen asfalt üretiminde kullanılan fuel-oil e ait hesaplanan özel tüketim vergisinin aslı iken, 363.4 mn TL lik kısım ise ödenmeyen bu vergiye ait cezadır. irket 5 Kasım 2010 tarihli tarhiyat öncesi uzlama için davet edilmiti. irketin dün yaptıı açıklamaya göre, irket Maliye Bakanlıı nın ilgili dari Birimine bavuruda bulunarak tarhiyat sonrası uzlama dahil büyün yasal hakları saklı kalmak üzere tarhiyat öncesi uzlama talebini geri çektiini duyurdu. Haberin hisse performansı üzerinde bir etki yaratmasını beklemiyoruz. ULKER Ulker Gıda ÖNERMZ YOK Kapanı TRY: 4.77 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 1,281 Analist: lyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr Ulker 2010 un 3.çeyreinde 21 milyon TL net kar kaydederek, 2010 ilk 9 ayı net karını 81 milyon TL ye taıdı. irketin, artan hammadde fiyatlarının satı fiyatlarına yansıtamamasını zayıf operasyonel performansa neden olarak gösterebiliriz. Ciro 3Ç10 da geçen senenin aynı dönemine göre deimeyerek 360 milyontl olarak gerçekleti. Bisküvi piyasasındaki yava büyümeyi ve irketin pazar payı kaybetmesini cironun artı göstermemesinin ana nedeni olarak söyleyebiliriz. irket 4Ç10 da yeni ürünleriyle satılarını artırmayı tahmin ediyor. Brüt kar marjı hammadde fiyatlarının artmasıyla 5.2 baz puan azalarak 20.9% olarak gerçekleti. Faaliyet giderlerinini ciroya oranı 3Ç09 daki 17.7% ve 2Ç10 daki 22.4% e kıyasla, 17.3% e dütü. irket pazarlama giderlerini periyodik olarak kaydederken, 2Ç10 da reklam sözlemelerin deimesi nedeniyle 2Ç10 da tek kalemde gider kaydetmiti. FAVÖK rakamı 3Ç10 da 84 milyon TL oldu. FAVOK marjı da 3Ç09 da 10.1% iken 3Ç10 da 5.3% e dütü. Genel olarak irketin 3.çeyrek finansalları operasyonel karlılıkta beklentimizin altında kaldı. Marjlardaki daralmayı ve irketin hammadde fiyatlarını satı fiyatlarına yansıtamaması olumsuz sonucun ana nedenleri. UNYEC Ünye Çimento AL Kapanı TRY: 4.60 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.51 TL 19.79% Piyasa Deeri.mn(TL): 568 Ünye çimento nun net kari yillik karilatirdiimizda %7 daralarak 14.3 milyon lira olarak gerçekleti. lk 9 ay için net kar 30.6 milyon liraya yükseldi. Satilarda geçen seneye gore oluan artia ramen satilarin maliyetindeki arti ve net finansal gelirlerdeki düü karlilii olumsuz yönde etkiledi. irketin satı gelirleri %7 artarak 51 milyon liraya yükseldi. Toplam 9 aylık satı gelirleri ise %4 artarak 133 milyon lira olarak gerçekleti. Yurtiçi satılar yıllık bazda %52 artarken yurtdıı satılarda %40 azalma meydana geldi. Ünye Çimento için 12 aylık hedef fiyatımız hisse baına 5.51 lira ve AL tavsiyesi veriyoruz. Burada yer alan bilgiler Yatırım Menkul Deerler A.. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıtır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danımanlıı kapsamında deildir. Yatırım danımanlıı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim irketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müteri arasında imzalanacak yatırım danımanlıı sözlemesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kiisel görülerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar dourmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doru olduu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin deitirilebilir. Tüm veriler, Yatırım Menkul Deerler A.. tarafından güvenilir olduuna inanılan kaynaklardan alınmıtır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Yatırım Menkul Deerler A.. sorumlu deildir. 08/11/2010 Sayfa 8 of 8