29 Eylül 2005 HSBC 01 Günlük Bülten 29 Eylül 2005 Avrupa Parlamentosu, dün yaptığı özel oturumda Ankara yı rahatsız edecek birçok kararın altına imza attı Yapı Kredi nin hisse devri tamamlandı: Koç-UniCredito bankanın %57 sine sahip oldu Avrupa Parlamentosu, dün yaptığı özel oturumda Ankara yı rahatsız edecek birçok kararın altına imza attı. Türkiye gündem maddeli olarak toplanan AP, a) Ankara anlaşmasının Kıbrıs Rum Kesimi ni de kapsayacak bir biçimde genişletilmesini öngören ek protokolün onaylanmasının ertelenmesine; b) Türkiye nin ermeni soykırımını kabul etmeden AB ye üye olamamasına; c) Türkiye ye Kıbrıs Rum Kesimi ni mümkün olduğunca en kısa süre içerisinde tanıması çağrısı yapılmasına karar verdi. Bu olumsuz kararların yanında, I) Ek protokolün onayında yapılan ertelemenin müzakerelerin başlamasına engel teşkil etmemesine; II) İmtiyazlı ortaklığın Türkiye ye teklif edilebilecek bir şık olmadığına, III) KKTC ye yönelik ekonomik izolasyonun gevşetilmesi yönünde adımlar atılması yönünde çağrıda bulunulmasına karar verdi. AP kararlarında Türkiye açısından olumsuz hususların olumlulara göre daha baskın olduğunu düşünüyoruz. Her ne kadar AP kararları, AB Komisyonu açısından bağlayıcı olmasa da AB deki Türkiye ye yönelik olumsuz tepkilerin bu kadar güç kazanması endişe veriyor. Üstelik, üzerinde henüz mutabakata varılamayan çerçeve belge açısından da bu görüşlerin Türkiye karşıtı söylemleri destekleyebileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, müzakereler 3 Ekim tarihinde başlasa da sürecin oldukça zorlu ilerleyeceğine ilişkin sinyallerin artması hem dış hem de iç siyaset açısından sıkıntılı bir döneme girdiğimize işaret ediyor. Gelişmelere bu açıdan baktığımız zaman bol soru işareti ile süslenmiş bir sürece girdiğimiz net bir şekilde görülüyor. AB ile ilgili gelişmelere piyasa cephesinden baktığımız zaman, piyasaların sadece müzakerelerin 3 Ekim tarihinde başlayıp başlamayacağına yoğunlaştığını gözlemliyoruz. Bu çerçeveden bakıldığı zaman AP kararlarının 3 Ekim tarihini tehlikeye düşürmediğini düşünüyoruz. Çünkü: a) Ek protokolün onaylanmaması müzakerelerin başlamasına teknik olarak bir engel teşkil etmemektedir. Kaldı ki, AP de müzakerelerin 3 Ekim tarihinde başlaması yönünde bir karar aldı; b) AP kararları bağlayıcı olmadığından ve sözde ermeni soykırımını 1987 yılında tanıyan AP nin benzer bir yönde tavsiyede bulunduğundan dolayı ermeni konusunun 3 Ekim tarihi ile pek bir alakası bulunmuyor; c) AP kararında Türkiye den Kıbrıs Rum Kesimi ni mümkün olan en kısa süre içerisinde tanımasının istenmesi muğlak bir ifade olduğundan dolayı Türkiye ye oldukça geniş bir zaman tanımaktadır; d) Limanların açılması yönünde bir çağrıya ek olarak KKTC ye uygulanan ekonomik izolasyonun kaldırılması yönünde bir çağrı yapılması Türkiye nin tezi ile uyumlu bir duruma işaret edilmektedir (Ankara, KKTC ye yönelik izolasyonun kaldırılması durumunda Rum gemilerine limanların açılabileceğini belirtmişti. Bu noktada ilk adımın hangi taraftan geleceği önem kazanıyor). Bu görüşlerimizin ışığı altında, AP İMKB-100 32,745 Piyasa Değeri (YTL milyon) 171,632 Piyasa Değeri ($mn) 128,428 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 39,179 Günlük İşlem Hacmi ($mn) 964.4 İlk 15 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) 3.7 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P 500 1,216.89 0.10 Dow Jones 10,473.09 0.16 NASDAQ-Comp. 2,115.40-0.05 Frankfurt DAX 5,048.74 1.67 Paris CAC 40 4,599.63 1.16 Londra FTSE-100 5,494.80 0.87 Rusya RTS 988.28 0.38 Brezilya Bovespa 31,317.24 1.43 Arjantin Merval 1,687.78 1.15 Nikkei 13,534.41 0.73 Piyasa verileri 28 Eylül 2005 Günlük Getiri(%) Eylül Ayı Getiri(%) İMKB-100 32,745.0-1.72 5.94 $/YTL 1.3501 0.45-0.27 Euro/YTL 1.6234 0.47-1.76 Euro/$ 1.2024 0.02-1.49 Altın/Ons ($) $462.5-0.54 6.94 O/N Repo (net) %11.69 0.03 0.88 Bono Piyasası 07/03/07 %15.36-0.13 2.15 09/05/07 %15.06 0.36 0.36 $/YTL 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 26-08-2005 07-09-2005 16-09-2005 27-09-2005 Interbank Hacim($mn) US$ / YTL Haftalık portföy listesi Piyasa Değ. Hedef IMKB-100 Portföy ($ mn) P. Değ. Rel.Perf.(*) Ağırlığı 28 Eylül 05 ($mn) (%) ARCLK 2,347 2,600 2.7 %5 DOHOL 2,023 2,600-0.9 %10 ECZYT 115 190-2.0 %5 HURGZ 1,209 1,150 2.1 %10 ISCTR 12,953 12,500 3.9 %10 MIGRS 1,153 1,250-5.3 %10 SAHOL 6,056 6,300 6.0 %10 TOASO 916 900 2.4 %10 TCELL 10,192 11,700-1.3 %10 TUPRS 4,381 4,000-3.1 %10 YKBNK 3,319 3,700 2.6 %10 Performans Portföy İMKB-100 Relatif 23-09-05-28-09-05 -%0.86 -%1.52 %0.67 Kümülatif %38.95 %31.13 %5.97 (*) 23 Eylül 05-28 Eylül 05 arası performans 1.37 1.36 1.36 1.35 1.35 1.34 1.34 1.33 1.33 1.32 1.32
kararlarının 3 Ekim tarihini tehlikeye atmaması mali piyasalar tarafından olumsuz karşılanmamasına neden olmuştur. Müzakere çerçeve belgesine ilişkin görüşmeler bugün de devam edecek. Türkiye nin AB müzakerelerinde yol haritası niteliği taşıyan ve müzakerelerin başlaması için AB tarafından onaylanması gereken müzakere çerçeve belgesine yönelik görüşmeler bugün de sürecek. Bugün yapılacak olan AB Daimi Temsilciler Komitesi (COREPER) toplantısında bir kez ele alınacak olan belgede Avusturya nın imtiyazlı ortaklık önerisinin belgeye eklenmesine ilişkin ısrarı aşılmaya çalışılacak. Ancak, sorunun bir tek bundan ibaret olmaması uzlaşma ihtimalini azaltıyor. Bu kapsamda, AB dışişleri bakanlarını 2 Ekim de olağanüstü toplantıya çağıran Avusturya nın bugünkü toplantıdan bir karar çıkmasını engellemesi bekleniyor. Çerçeve belgeye ilişkin gelişmeleri de müzakerelerin 3 Ekim de başlaması açısından değerlendirmek daha doğru olacaktır. Öncelikle, AB cephesinde 25 ülkenin tamamı müzakerelerin 3 Ekim de başlaması üzerinde mutabakata varmış durumdalar. Ancak, hangi şartlarda? Bu konuda Ankara nın çekinceleri ön plana çıkıyor. Son dönemde basında yer alan haberlerden hareketle, a) imtiyazlı ortaklık; b) Türkiye nin, üye olduğu uluslararası bir kuruluşa Rum Kesimi nin üye olmasını veto etmemesi, c) Kıbrıs ın Türkiye tarafından tanınmasının takvime bağlanması, ifadelerinin ve konularının yer almadığı her türlü çerçeve belge Ankara tarafından kabul edilecektir. Bu koşullar altında müzakerelerin 3 Ekim de başlaması mümkün olacaktır. Avusturya nın imtiyazlı ortaklık önerisi üzerindeki ısrarını ve AB dışişleri bakanlarını olağanüstü toplantıya çağırmasını yakın müttefiki Hırvatistan la müzakerelere başlanması için tehdit unsurları olarak kullandığını tahmin ediyoruz. Bu nedenle, Hırvatistan la müzakerelere başlanma kararı alınmasa dahi Avusturya nın son dakikada bu talebinden vazgeçeceğini düşünüyoruz. İkinci olarak, Türkiye den Kıbrıs Rum Kesimi nin uluslararası kuruluşlara üyeliğini veto etmemesi yönündeki talebin tavsiye niteliğine dönüştürülerek sorun olmaktan çıkarılacağını tahmin ediyoruz. Kıbrıs ın tanınması ise herhangi bir takvime bağlanmayarak müzakerelerin 3 Ekim de başlamasının önü açılacaktır. Tıpkı geçen yıl yaşanan 17 Aralık sürecinde olduğu üzere 3 Ekim akşam saatlerine kadar AB gelişmeleriyle ilgili olarak ciddi anlamda gürültü olacağını öngörüyoruz. Bu süreçte, Türkiye yi rahatsız edecek birçok gelişme veya açıklama gündeme gelebilir. Ancak, asıl önemli olan, müzakerelerin 3 Ekim de başlayıp başlamayacağı olacaktır. 3 Ekim tarihinin riske atılmadığı her türlü senaryo mali piyasalar tarafından olumlu karşılanacaktır. 2 29 Eylül 2005
TRY ve Bono Piyasası AB cephesinden gelen haberlerde yer alan soru işaretleri mali piyasalarda ciddi anlamda dalgalanmalara yol açtı. Avrupa Parlamentosu nun (AP) almış olduğu kararlarda Türkiye nin kırmızı çizgileri olarak nitelendirilen hususları ihlal etmesi ve bu kararların müzakerelerin başlamasına tehlikeye düşürebileceğine ilişkin endişeler dalgalanmaya neden olan ana etkendi. Güne hafif bir iyimserlikle başlayan döviz, bono ve Eurobond piyasalarının tamamında gün içerisinde satış baskısı hakim olsa da gün sonu itibariyle yeniden temkinli bir iyimserlik mevcuttu. USD/TRY kuru 1.35 seviyesini aşıp 1.3560 a kadar yükseldikten sonra günü 1.3500 ten kapattı. 9/5 vadeli yeni gösterge tahvilin bileşik faizi %15 ten %15.2 ye kadar çıktıktan sonra günü %15 civarında bitirdi. 2030 vadeli Eurobondlarda güne 147 dolarlardan başladıktan sona bir ara 146 doların altına gerilese de günü yine 147 dolardan bitirdi. Mali piyasaların gözü AB Daimi Temsilciler Komitesi nin toplantısında olacak. 3 Ekim öncesi yapılacak olan son COREPER toplantısında müzakere çerçeve belgesi bir kez daha görüşülecek. Ancak, bugünkü toplantıdan da bir karar çıkması beklenmiyor. Bu nedenden dolayı piyasalardaki temkinli iyimserliğin süreceğini tahmin ediyoruz. USD/TRY kuru için hedef aralığımız 1.3450-1.3550 olacaktır. EUR/USD paritesindeki hareketlerin USD/TRY üzerindeki etkisi dikkatli izlenecek. Faiz cephesi TRY likidite sıkışıklığı ile birlikte TCMB nin repo ihalesi açıp açmayacağını izleyecektir. TCMB nin Eylül para tabanı hedefini tutturamayacağı görüşünden hareketle repo ihalesi açılacağını tahmin ediyoruz. Bundan dolayı da 9/5 vadeli tahvilin bileşik faizinin %15 seviyesini aşağı yönde test edebileceğini öngörüyoruz. ABD faizlerindeki hafif çaplı düşüşün yardımıyla Eurobond tarafının alıcılı olacağını ve 2030 vadeli tahvillerin 147.5 doları yukarı yönde test edeceğini tahmin ediyoruz. Şirket Haberleri Doğan Holding, Doğan Telekomünikasyon da bulunan %9 hissesini 12,600 YTL karşılığından Hanzade Doğan a sattı. Doğan Yayın Holding ise, Doğan Telekomünikasyon da bulunan %48 hissesini Doğan Ailesinin çeşitli fertlerine toplam 67,200 YTL karşılığında sattı. Yapılan açıklamaya göre satış, Doğan Yayın Holding in gelir tablosunda 1,220,800 YTL iştirak satış zararı olarak yansıyacak. [DOHOL.IS; Piyasa Değeri: 2,023 milyon dolar, Hedef Değer: 2,600 milyon dolar, Endeksin Üzerinde Getiri; DYHOL.IS; Piyasa Değeri: 1,499 milyon dolar, Hedef Değer: 1,500 milyon dolar, Endekse Paralel Getiri] Eurobond piyasası ihraçları 28/09/2005 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 27 Kas 2006 11.38 108.13 4.05 USD 19 Eyl 2007 10.00 109.50 4.85 USD 13 Oca 2008 10.50 111.75 4.97 USD 19 Mar 2008 9.88 112.63 4.40 USD 15 Ara 2008 12.00 119.81 5.19 USD 15 Haz 2009 12.38 123.50 5.29 USD 15 Haz 2010 11.75 125.25 5.56 USD 30 Haz 2011 9.00 115.88 5.71 USD 23 Oca 2012 11.50 128.69 5.97 USD 14 Oca 2013 11.00 128.75 6.05 USD 15 Oca 2014 9.50 121.44 6.15 USD 15 Mar 2015 7.25 105.63 6.45 USD 05 Haz 2020 7.00 99.56 7.05 USD 05 Şub 2025 7.38 100.44 7.33 USD 15 Oca 2030 11.88 147.38 7.58 USD 14 Şub 2034 8.00 106.00 7.49 EUR 20 Nis 2006 7.00 102.50 2.30 EUR 30 Kas 2006 9.63 108.25 2.32 EUR 08 May 2007 9.75 111.10 2.54 EUR 22 Eki 2007 8.13 110.20 2.93 EUR 24 Oca 2008 9.88 115.15 2.98 EUR 21 Eyl 2009 5.50 107.25 3.51 EUR 09 Şub 2010 9.25 122.82 3.50 EUR 18 Oca 2011 9.50 127.25 3.73 EUR 06 Tem 2012 4.75 101.82 4.43 EUR 10 Şub 2014 6.50 113.21 4.56 EUR 16 Şub 2017 5.50 103.62 5.07 Turcas ve Shell akaryakıt ve madeni yağ pazarlama ve dağıtımı alanında faaliyet gösterecek bir şirket kurma kararı aldı. 2-3 aylık bir sürede kurulması planlanan şirketin %70 payı Shell in, kalan %30 u ise Turcas ın olacak. Azınlık haklarının korunması maksadıyla alınan karara göre, Turcas yeni şirketteki payını satmaya karar vermesi durumunda bu pay Shell tarafından 150 milyon dolar karşılığında satın alınacak. Ayrıca, Turcas ın kısmi bölünme nedeniyle hazırlayacağı bilanço içinde gösterilmeyen ortak girişim şirketinin kuruluş tarihi itibariyle alacağı denkleştirme bedeli de bulunuyor. Dolayısıyla anlaşmada yeralan 150 milyon dolar, Turcas ın halen 191 milyon dolar olan piyasa değeri için bir gösterge oluşturmuyor. Bu anlaşma öncesinde, Turcas ın ana ortağı Erdal Aksoy, diğer ortak Conoco Philips in sahip olduğu %28.5 oranındaki Turcas hissesini 25 milyon dolar satın almıştı. Shell, bu anlaşma sonrasında, halen %16 olan pazar payını, hesaplamalarımıza göre %23 seviyelerine yükseltirken, pazardaki ikincilik konumunu kuvvetlendirip, benzin segmentinde de liderliği ele geçirecek. %33 payla sektörün lideri Petrol Ofisi ve yaklaşık %15 payla pazar üçüncüsü BP dahil tüm dağıtım firmaları açısından, Shell in Turcas ile işbirliği ve Tüpraş tan %5 pay satın alması gibi önemli adımları olumsuz gelişmeler olarak görülebilir. [TRCAS.IS; Piyasa Değeri: 191 milyon dolar, PTOFS.IS; Piyasa Değeri: 1,386 milyon dolar, Hedef Değer: 1,700 milyon dolar, Endeksin Üzerinde Getiri] 29 Eylül 2005 3
Yapı Kredi Bankası nın Koçbank a satışı dünkü Olağanüstü Genel Kurul Toplantısı nda beklendiği gibi sorunsuz olarak onaylandı. Dolayısıyla, YKB bu yılın son çeyreğinden itibaren Koçbank ın %57 iştiraki konumuna gelmiş oldu. Ayrıca bankanın yeni yönetim kurulunda beş üye Koç tan beş üye de UniCredito dan oluşacak şekilde yeniden atandı. Satışın tamamlanması ile birlikte, Çukurova Grubu na YKB nin elindeki Turkcell, Digiturk ve Superonline hisselerini satın alması için verilen opsiyonların süresi de başlamış oldu. YKB nin satın alınmasına yönelik sürecin şimdilik beklentiler dahilinde ilerlediğini düşünüyoruz. Bir sonraki adım olarak, yıl sonuna kadar YKB nin bilançosunda kapsamlı bir temizlik (karşılıklar ve bankacılık dışı varlıkların satışı) ve devamında da 2006 yılının ilk yarısı içinde bankaların birleştirilmesini bekliyoruz. [YKBNK.IS; Piyasa Değeri: 3,319 milyon dolar, Hedef Değer: 3,700 milyon dolar, Endeksin Üzerinde Getiri] 4 29 Eylül 2005
Teknik Analiz 29 Eylül 2005: İMKB-100 endeks grafiği [Standard] Q.XU100, Last Trade, HiLoCl Bar 28/09/2005 33,503.88 32,504.91 32,744.95 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 5 28/09/2005 33,167.74 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 22 28/09/2005 32,962.99 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 56 28/09/2005 31,308.42 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 200 28/09/2005 28,120.83 Daily Q.XU100 [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] 23/02/2005-03/10/2005 (GMT) Price TRY 33600 33200 32800 32400 32000 31600 Endeksler TL (%)Değ $ sent İMKB-100 32,745.0-1.72 2.43 İMKB-50 32,700.9-1.64 2.42 İMKB-30 42,158.4-1.54 3.12 İMKB Sınai 26,050.8-2.39 1.93 İMKB Mali 50,229.0-1.34 3.72 İMKB Hiz. 15,540.1-2.23 1.15 01 08 15 22 29 05 12 19 26 03 10 17 25 01 08 15 22 29 06 13 20 27 03 10 17 24 01 08 15 22 29 Şub 05 Mar 05 Nis 05 May 05 Haz 05 Tem 05 Ağu 05 Eyl 05 31200 30800 30400 30000 29600 29200 28800 28400 28000 27600 27200 26800 26400 26000 25600 25200 24800 24400 24000 23600 23200 22800 En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Ege Seramik 1.47 13.08 Şeker piliç 6.65 8.13 İzocam 6.25 6.84 Sönmez Pamuklu 1.36 5.43 Altınyağ 0.98 3.16 En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Marmaris Martı 2.11-10.59 Altınyunus Çeşme 4.66-10.38 Link Bilgisayar 3.84-7.69 Tek Art Turizm 2.05-7.66 Alternatifbank 1.70-7.10 En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) İşl.Hac.(YTL) 33,504 ü gören endeks bu seviyeden geri çekilerek 33,200 ve 32,800 desteklerini aşağı kırarak 32,505 i gördü ve 32,745 den kapandı. Endeks 32,800 ü kırarak kısa ve orta vadeli ortalamalarını aşağı çevirmiş oldu. Bugüne kısa vadeli ortalaması orta vadeliyi aşağı keserek başlayacak olan endeks 32,200-31,500 aralığına kadar geri çekilebilir. 32,200-31,500 aralığından kısa ve orta vadeli pozisyon alınabilir. 31,500 aşağı kırılmadığı sürece uzun vadeli pozisyonlar taşınmalıdır. Ereğli Demir Çelik 8.90 111,792,200 Yapı Kredi Bank. 5.90 80,709,536 İş Bankası ( C) 8.80 80,229,600 Sabancı Hold. 6.75 64,598,448 Tüpraş 23.40 62,462,900 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 33,167 32,962 31,308 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 32,800-33,200 33,500 34,000 Destek 32,200 31,500 30,500 29 Eylül 2005 5
Araştırma Bölümü Cenk Orçan, Araştırma Müdürü Bülent Yurdagül, Araştırma Müdürü cenkorcan@hsbc.com.tr bulentyurdagul@hsbc.com.tr Dr. Ahmet Orhun Akarlı, Baş Ekonomist Mehmet Fatih Keresteci, HSBC Bank Ekonomist ahmetakarli@hsbc.com.tr fatihkeresteci@hsbc.com.tr Ömer Ömerbaş, Yönetmen Levent Topçu, Yönetmen Can Kaya Öztoprak, Yönetmen Levent Bayar, Stajyer omeromerbas@hsbc.com.tr leventtopcu@hsbc.com.tr canoztoprak@hsbc.com.tr leventbayar@hsbc.com.tr Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Ayazağa Mahallesi Ahi Evran Cad. Dereboyu Sok. Kat :4 Maslak 34398 İstanbul Telefon: 212 366 16 00 Faks: 212 336 24 72 www.hsbcyatirim.com.tr Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 6 29 Eylül 2005