5 Ağustos 2013 2016 yılı borsa getirileri (ABD$) Kaynak: Bloomberg (TLmn) 2015 2016T 2017T Sanayi - Satış 270,561 303,953 340,989 Büyüme 9% 12% 12% Sanayi - FVAÖK 38,481 42,770 47,644 Büyüme 26% 11% 11% FVAÖK Marjı 14% 14% 14% Sanayi - Net Kar 19,327 21,134 24,303 Büyüme 10% 9% 15% Net Kar Marjı 7% 7% 7% Bankalar - Net Kar 12,590 14,817 16,847 Büyüme -3% 18% 14% Toplam - Net Kar 31,918 35,952 41,151 Büyüme 5% 13% 14% Kaynak: Garanti Yatırım YBB getiri (ABD$) -20% 0% 20% 40% 2012 2013 2014 2015 2016T 2017T Büyüme GSYH (mlr TL) 1,417 1,562 1,750 1,963 2,185 2,412 GSYH (mlr usd) 789 823 800 722 710 722 GSYH (reel, %) 2.2 4.2 2.9 4.0 3.5 3.5 Cari Denge Cari Denge (mlr usd) -47.7-65 -45.8-32 -27-35 Cari Denge (GSYH %) -6.1-7.9-5.7-4.4-3.8-4.8 Enflasyon TÜFE (yıllık ort., %) 8.9 7.50 8.90 7.70 8.05 7.50 TÜFE (yıl sonu) 6.2 7.40 8.20 8.80 8.50 7.50 Bütçe (Hükümet Tahmini, OVP) Bütçe Dengesi / GSYH -2.0-1.2-1.3-1.2-1.3-1.0 Faiz Dışı Fazla/GSYH 1.4 2.0 1.5 1.5 1.2 1.4 AB Tanımlı Kamu Borç Stoğu 36.5 36.1 33.5 32.6 31.7 30.5 Borç Stoğu Dış Borç Stoğu (mlr usd) 339.0 389.1 402.4 405.9 İç Borç Stoğu (brüt, mlr TL) 408.0 430.3 443.4 440.1 Faiz Gösterge Faizi (dönem-sonu, bşk) 5.9 10.10 8.02 10.87 10.50 10.00 Politika Faizi (dönem-sonu)* 5.5 4.50 8.25 8.81 9.50 10.00 Döviz $/TL (dönem-sonu) 1.78 2.14 2.34 2.91 3.10 3.27 $/TL (ortalama) 1.79 1.90 2.19 2.73 3.01 3.19 /TL (dönem-sonu) 1.78 2.94 2.83 3.17 3.38 3.76 /TL (ortalama) 1.80 2.53 2.91 3.03 3.22 3.57 Kaynak: TCMB, Hazine, Garanti Yatırım Brezilya Rusya Türkiye Macaristan MSCI CEEMEA Güney Afrika MSCI EM Meksika Polonya Amerika Fransa MSCI Gelısmıs Avusturya İsveç İspanya Almanya İngiltere Çek Cumhuriyeti Hindistan Mısır Hong Kong İsviçre İtalya Çin Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler Model Portföyümüz son güncellememizi yaptığımız 15 Nisan tarihinden itibaren BIST-100 endeksinin %0.1 üzerinde performans gösterdi. Bugünkü güncellememizde DOCO ve CLEBI yi Model Portföyümüzden çıkartırken ECILC ve PETKM i ekliyoruz. ECILC i portföyümüze ekliyoruz: Eczacıbaşı İlaç ın gayrimenkul tarafında 2 önemli hikayesi var: i) Ayazağa, İstanbul daki arsası (76bin metrekare) üzerinde, yüksek olasılıkla 2017-2018 yıllarında geliştireceği inşaat projesi, ii) Eczacıbaşı Holding in Kartal, İstanbul daki arsası (320bin metrekare) için beklenen inşaat ruhsatının alınmasıyla ilgili potansiyel gelişmeler. Eczacıbaşı İlaç ın aynı zamanda özellikle volatil piyasalarda defansif olarak ön plana çıktığını düşünüyoruz. Holding, Kanyon AVM ve ofis kompleksinden gelen düzenli kira geliri etmektedir. BIST te işlem görmeyen Eczacıbaşı Holding payı şirkete 1.7mlr TL değer katmaktadır. Düzenli olarak temettü dağıtan Eczacıbaşı İlaç bu yıl geçmiş yılların oldukça üzerinde bir temettü açıkladı. Şirket 10 Mayıs ta hisse başına 0.40TL brüt temettü (%11 temettü verimi) dağıtacaktır. PETKM i portföyümüze ekliyoruz: Petkim in hikayesini i) düşük seyreden nafta fiyatları, ii) nafta-etilen spread indeki güçlü seyri, iii) olumlu seyreden talep doğrultusunda beğeniyoruz. Düşen petrol fiyatları 2015 yılında kendini güçlü marj olarak göstermişti. Nafta-etilen spread indeki güçlü seyrin 2016 yılında biraz normalleşse de güçlü kalacağını tahmin ediyoruz. Yılın ilk çeyreğinde spread ortalama ton başına yıllık %33 artarak 520$ seviyesinde gerçekleşmiştir. Bu dönemde ürün fiyatları da güçlü seyretmiştir. Pekim in 1Ç16 da 143mn TL FVAÖK, 109mn TL net kar kaydetmesini bekliyoruz. Sonuçlar 29 Nisan tarihinde açıklanacak. 2016 yılı boyunca Petkim in güçlü nakit yaratmaya devam etmesini bekliyoruz. DOCO yu portföyümüzden çıkartıyoruz: DO&CO stabil marjları ve sürekli büyüme fırsatları arayan yapısı ile BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip şirketlerden biri olarak ön plana çıkmaktadır. Biz Şirket in yakın zamanda yeni satın almalar ya da ortaklıklar kurabileceği kanısındayız. Şirket bu sene yapılacak EURO2016 Futbol Turnuva sının ikram hizmetlerini almıştır. Ayrıca, uzun zamandır beklenen İstanbul Oteli bu sene faaliyete geçecektir. Şirket e ilişkin olumlu görüşümüzü korumakla beraber, hisse performansı kurumsal işlemlere (potansiyel yatırımlara ilişkin haber akışlarına) bağlıdır. CLEBI yi portföyümüzden çıkartıyoruz: Çelebi için Nisan ayının son haftası için olumluyduk bunda Şirket in yarın yapacağı hisse başına 3.0 TL temettü ödemesi ve Umman daki yer hizmetleri ihalesinden gelebilecek olumlu sonuçlara dayandırmıştık. Şirket bugün yaptığı açıklamada yer hizmetleri ihalesinin aleyhlerinde sonuçlandığını duyurdu. Bu nedenle, yatırımcıların artık Pegasus Havayolları olmadan performansına odaklanacaklarını düşünüyoruz. Buna ilişkin performansı 2Ç16 sonrasında görüyor olacağız. Halihazırda 10 hisseden oluşan Model Portföyümüz de 3 banka ve 7 bankadışı hisse bulunmaktadır. Model Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları: BAGFS (12%), TRKCM (12%), AKBNK (11%), VAKBN (11%), PETKM (11%), ANHYT (10%), SAHOL (10%), DOAS (9%), ECILC (8%), ve YKBNK (6%)
5 Ağustos 2013 Tercih ettiğimiz hisseler: Model Portföy Performans Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)* -0.7% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -0.8% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) *Son değişiklik: 21 Mart 2016 Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri 180 160 140 Araştırma Model Portföy BİST 100 0.1% AKBNK: Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar ANHYT: Bireysel emeklilik sektöründeki güçlü büyüme potansiyeli BAGFS: Güçlü 1Ç beklentileri DOAS: Otomotiv pazarında devam eden güçlü iç talep, sağlam marjlar ECILC: Güçlü gayrimenkul portföyü ve cazip temettü politikası PETKM: Olumlu seyreden nafta-etilen spreadi, olumlu 1Ç beklentileri SAHOL: Net aktif değerine iskontosunun tarihi ortalamasına göre yüksek TRKCM: Güçlü talep, iyileşen fiyatlar ve sağlam finansallar VAKBN: 2016 kar beklentilerinde yukarı yönlü revizyon YKBNK: Genel karşılık düzenlemeleri ve Visa Europe satışı 120 100 80 Tercih etmediğimiz hisseler: AEFES: Rusya daki karışıklık nedeniyle talep daralması; iç pazarda rekabetin hacimlere baskısı PGSUS: Faaliyet gösterdiği ana havalimanı olan Sabiha Gökçen deki operasyonel yoğunluk ile büyümede kısıt Kaynak: Garanti Yatırım Model Portföy Performans - Hisse Son Güncellemeden Bu Yana Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar AKBNK -1.3% -0.5% 8.65 9% 11.0% 11.0% ANHYT -4.0% -3.3% 6.50 21% 10.0% 10.0% BAGFS 5.2% 5.8% 15.90 6% 12.0% 12.0% DOAS 2.5% 3.4% 13.34 13% 11.0% 9.0% ECILC * * 4.07 17% * 8.0% PETKM * * 4.30 7% * 11.0% SAHOL -1.4% -0.6% 12.05 18% 11.0% 10.0% TRKCM -0.9% -0.1% 2.45 12% 12.0% 12.0% VAKBN -2.4% -1.6% 4.90-4% 11.0% 11.0% YKBNK 1.4% 2.2% 4.20 0% 6.0% 6.0% Model Portföyden Çıkarılan hisse - Son Güncellemeden Bu Yana Hisse Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar CLEBI -2.0% -1.5% 41.00 18% 9.0% - DOCO -6.6% -5.9% 371.34 16% 7.0% - *Portföyümüze yeni eklenen hisseler 2 arastirma@garanti.com.tr
Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL8.35 / 9.50 Artış Potansiyeli: 14% Net Kar 3,160 2,995 3,640 4,175 Toplam Aktifler 205,451 234,809 263,479 290,066 Özsermaye 25,112 26,689 29,862 33,496 Kredi/Mevduat 111% 102% 103% 105% NFM 4.1% 3.7% 3.7% 3.8% Maliyet/Gelir 38% 41% 39% 39% F/K 10.6 11.2 9.2 8.0 F/DD 1.3 1.3 1.1 1.0 Özsermaye Getirisi 14% 12% 13% 13% Aktif Getirisi 1.6% 1.3% 1.5% 1.5% 1% 2% 8% Beta 1.34 BIST 100'deki Ağırlığı: 6.2% 52 Hafta Aralığı (TL): 6.17-8.71 P.Değeri (mntl): 33,400 202.6 27 Halka Açıklık Oranı (%): 42 10.00 9.00 8.00 7.00 5.00 AKBNK Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 9.2x ve 1.1x ile işlem görmektedir. Akbank ın 2016 yılında %13.0 ile sektör beklentimiz olan %12.3 ün üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz. Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli kalacak bankalardan birisidir. Akbank ın çekirdek sermaye yeterlilik oranı %13.5 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu oranın Akbank ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, NPL risklerinin gündemde olduğu 2016 da Akbank ın güvenli liman olarak yatırımcılar tarafından tercih edilmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Akbank ın ihtiyatlı duruşunun 2016 da da devam etmesini ve Banka nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir. Anadolu Hayat Emek. Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.49 / 6.50 Artış Potansiyeli: 18% Net Satışlar 365 402 448 510 FVAÖK 7,400 8,945 12,408 15,430 Net Kar 107 145 150 185 FVAÖK Marjı 64 86 104 114 Net Kar Marjı 17.3% 25.9% 26.0% 25.1% F/K 21.1 15.5 15.0 12.2 FD/Satışlar 3.9 3.5 3.1 2.8 FD/FVAÖK 16.6 17.1 19.9 21.3 Hisse Başı Kazanç 0.26 0.35 0.37 0.45 Temettü Verimi 2% 4% 3% 4% -5% -15% 22% Beta: 0.24 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.4% 52 Hafta Aralığı (TL): 4.53-5.79 P.Değeri (mntl): 2,251 0.6-5 Halka Açıklık Oranı (%): 17 7.00 6.10 5.20 4.30 3.40 2.50 ANHYT Çalışanların bireysel emeklilik sistemine otomatik katılım üzerine yapılan çalışmalar, bireysel emeklilik sektöründeki güçlü büyüme potansiyeli ve mevcut cazip değerleme seviyeleri nedeniyle Anadolu Hayat hisselerinin önümüzdeki dönemde güçlü performans sergileyeceğini düşünüyoruz. Çalışanların bireysel emeklilik sistemine otomatik katılımı sisteminin yakın dönemde devreye girmesi beklenmektedir. Mevcut çalışmalara göre, işe yeni başlayan çalışanlar ve iş değiştirenler sisteme otomatik olarak kaydolacaklardır. Sistemin ücretlendirme mekanizması ve diğer bazı detaylar henüz belli olmamasına rağmen, böylesi bir düzenleme şirketlerin yönetilen fon büyüklüğünü ciddi oranda artıracaktır. Yüksek marka bilinirliği ve İş Bankası ağından faydalanması nedeniyle; Anadolu Hayat ın bireysel emeklilik sektöründeki güçlü pozisyonunu önümüzdeki dönemlerde de koruyacağını düşünüyoruz. 3
Bagfas Mevcut/Hedef Fiyat: TL15.86 / 15.90 Artış Potansiyeli: 0% Net Satışlar 330 461 831 975 FVAÖK 36 64 116 138 Net Kar 34 234 58 78 FVAÖK Marjı 10.9% 13.9% 14.0% 14.2% Net Kar Marjı 10.2% 50.8% 7.0% 8.0% F/K 21.2 3.1 12.3 9.1 FD/Satışlar 3.3 2.4 1.3 1.1 FD/FVAÖK 30.4 17.0 9.4 7.9 Hisse Başı Kazanç 0.75 5.20 1.29 1.74 Temettü Verimi 0% 0% 2% 2% 7% 3% 11% Beta: 0.81 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.1% 52 Hafta Aralığı (TL): 11.86-15.86 P.Değeri (mntl): 714 11.2 23 Halka Açıklık Oranı (%): 58 18.00 15.00 12.00 9.00 BAGFS Bagfaş ın yeni AN/CAN tesisi, yıllık 650,000 ton üretim kapasitesiyle faaliyete geçmiş ve deneme üretimi Ağustos 2015 te başlamıştır. AN/CAN yatırımının Şirket in yurt iç ve dış pazarlardaki konumlanmasını güçlendireceğine ve yeni yatırımının henüz hissede tamamen fiyatlanmadığına inanıyoruz. Bagfaş ın yıllık üretim kapasitesi, AN/CAN fabrikasının da üretime geçmesiyle birlikte 610,000 tondan 1.26mn tona çıkmış olup, gelir ve karlılık rakamlarının kapasite artışından olumlu etkilenmesi bekliyoruz. Halihazırda Bagfaş, AN/CAN fabrikasının üreteceği 400,000 tonluk ürün için yurtdışı satış kontratı yapılmış kalan kapasite iç pazara yönlendirilecektir. 2016 yılında gelirlerde %80 artış ve FVAÖK te %81 büyüme bekliyoruz. Buna ek olarak, Bagfaş ın kendi enerji ihtiyacının tamamını karşılıyor olması ve ihracat yapabilme yeteneği, Şirket e maliyet avantajı sağlarken yurtiçi pazara bağımlılığını azaltmaktadır. gübre sektöründeki mevsimsellik ve gübreden alınan KDV nin %0 a indirilmiş olmasını etkileriyle güçlü 1Ç16 sonuçları öngörmekteyiz. Dogus Otomotiv Mevcut/Hedef Fiyat: TL12.10 / 13.34 Artış Potansiyeli: 10% Net Satışlar 7,693 10,889 9,304 10,724 FVAÖK 357 484 403 406 Net Kar 252 303 277 298 FVAÖK Marjı 4.6% 4.4% 4.3% 3.8% Net Kar Marjı 3.3% 2.8% 3.0% 2.8% F/K 10.6 8.8 9.6 8.9 FD/Satışlar 0.6 0.4 0.5 0.4 FD/FVAÖK 12.7 9.4 11.3 11.2 Hisse Başı Kazanç 1.14 1.38 1.26 1.35 Temettü Verimi 6% 11% 9% 10% 5% 3% 1% Beta: 1.13 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.5% 52 Hafta Aralığı (TL): 8.65-15.42 P.Değeri (mntl): 2,662 22.9 23 Halka Açıklık Oranı (%): 25 18.00 15.00 12.00 9.00 DOAS Doğuş Otomotiv in 2016 2017 yıllarında pazar payını %19-20 aralığında tutacağını tahmin ediyoruz. Şirketin belli bir hacimde araç parkına ulaşması da pazar payı savaşındaki agresifliğini azaltırken karlılığını korumaya yardımcı olacaktır. Doğuş Otomotiv 2016 yılında brüt kar marjını da %10.5-11.5 bandında korumayı hedeflemektedir. Volkswagen AG nin ise Doğuş Otomotiv e sağladığı fiyat desteğini önümüzdeki yıllarda da devam ettirmesini bekliyoruz. Operasyonel tarafta ise Şirket in maliyet odaklı yaklaşımı devam etmektedir. Faaliyet giderlerinin satışa olan oranı 2015 yılında %7 den %6 ya düşmüştür; 2016 yılında da iyileşme görebiliriz. 2016 yılında net borçların FVAÖK e oranının da 2.6x olması hedeflenmektedir; bu oran 2015 sonunda 3.86x idi. 4
Eczacıbaşı İlaç Mevcut/Hedef Fiyat: TL3.49 / 4.07 Artış Potansiyeli: 17% (mntl) 2014 2015T 2016T 2017T Net Satışlar 1,047 1,171 1,455 1,626 FVAÖK -5 26 80 90 Net Kar -43 68 108 108 FVAÖK Marjı a.d. 2.2% 5.5% 5.5% Net Kar Marjı a.d. 5.8% 7.4% 6.6% F/K a.d. 28.3 17.7 17.7 FD/Satışlar 1.4 1.3 1.0 0.9 FD/FVAÖK a.d. 56.6 18.3 16.3 Hisse Başı Kazanç -0.08 0.12 0.20 0.20 Temettü Verimi 2% 11% 3% 0% 9% 4% 21% Beta: 0.96 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.4% 52 Hafta Aralığı (TL): 2.36-3.56 P.Değeri (mntl): 1,913 12.2 32 Halka Açıklık Oranı (%): 23 4.00 3.50 2.50 2.00 1.50 ECILC Eczacıbaşı İlaç ın gayrimenkul tarafında 2 önemli hikayesi var: i) Ayazağa, İstanbul daki arsası (76bin metrekare) üzerinde, yüksek olasılıkla 2017-2018 yıllarında geliştireceği inşaat projesi, ii) Eczacıbaşı Holding in Kartal, İstanbul daki arsası (320bin metrekare) için beklenen inşaat ruhsatının alınmasıyla ilgili potansiyel gelişmeler. Eczacıbaşı İlaç ın aynı zamanda özellikle volatil piyasalarda defansif olarak ön plana çıktığını düşünüyoruz. Holding, Kanyon AVM ve ofis kompleksinden gelen düzenli kira geliri etmektedir. BIST te işlem görmeyen Eczacıbaşı Holding payı şirkete 1.7mlr TL değer katmaktadır. Düzenli olarak temettü dağıtan Eczacıbaşı İlaç bu yıl geçmiş yılların oldukça üzerinde bir temettü açıkladı. Şirket 10 Mayıs ta hisse başına 0.40TL brüt temettü (%11 temettü verimi) dağıtacaktır. Petkim Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.03 / 4.30 Artış Potansiyeli: 7% (mntl) 2014 2015T 2016T 2017T Net Satışlar 4,133 4,533 5,767 5,767 FVAÖK 37 668 744 744 Net Kar 6 626 471 471 FVAÖK Marjı 0.9% 14.7% 12.9% 12.9% Net Kar Marjı 0.2% 13.8% 8.2% 8.2% F/K 936.8 9.7 12.8 12.8 FD/Satışlar 1.4 1.3 1.0 1.0 FD/FVAÖK 157.8 8.7 7.8 7.8 Hisse Başı Kazanç 0.00 0.42 0.31 0.31 Temettü Verimi 0% 7% 7% 7% 5% 0% 59% Beta: 0.71 BIST 100'deki Ağırlığı: 1.1% 52 Hafta Aralığı (TL): 2.39-4.15 P.Değeri (mntl): 6,045 61.9 32 Halka Açıklık Oranı (%): 38 4.10 3.50 2.90 2.30 1.70 1.10 PETKM Petkim in hikayesini i) düşük seyreden nafta fiyatları, ii) nafta-etilen spread indeki güçlü seyri, iii) olumlu seyreden talep doğrultusunda beğeniyoruz. Düşen petrol fiyatları 2015 yılında kendini güçlü marj olarak göstermişti. Biz nafta-etilen spread indeki güçlü seyrin 2016 yılında biraz normalleşse de güçlü kalacağını tahmin ediyoruz. Yılın ilk çeyreğinde spread ortalama ton başına yıllık %33 artarak 520$ seviyesinde gerçekleşmiştir. Bu dönemde ürün fiyatları da güçlü seyretmiştir. Pekim in 1Ç16 da 143mn TL FVAÖK, 109mn TL net kar kaydetmesini bekliyoruz. Sonuçlar 29 Nisan tarihinde açıklanacak. 2016 yılı boyunca Petkim in güçlü nakit yaratmaya devam etmesini bekliyoruz. 2016 yılında rafineri ve liman yatırımları da planladığı gibi gitmektedir. Liman ın ilk fazı Mayıs 2016 tarihi itibariyle faaliyete geçecektir. Rafineride ise inşaat ın %54 ü tamamlanmıştır. Rafinerinin 2018 yılı Nisan ayında faaliyete geçmesi planlanmaktadır. 5
Sabancı Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL10.05 / 12.05 Artış Potansiyeli: 20% Net Satışlar 10,384 11,657 33,919 35,871 FVAÖK 4,834 5,007 6,727 7,732 Net Kar 2,079 2,236 2,922 3,388 FVAÖK Marjı 46.6% 42.9% 19.8% 21.6% Net Kar Marjı 20.0% 19.2% 8.6% 9.4% F/K 9.9 9.2 7.0 6.1 FD/Satışlar 21.3 19.0 6.5 6.2 FD/FVAÖK 45.8 44.2 32.9 28.6 Hisse Başı Kazanç 1.02 1.10 1.43 1.66 Temettü Verimi 1% 1% 2% 2% 2% 6% 1% Beta: 1.15 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.8% 52 Hafta Aralığı (TL): 7.46-10.63 P.Değeri (mntl): 20,506 72.8 23 Halka Açıklık Oranı (%): 44 12.00 10.80 9.60 8.40 7.20 SAHOL Sabancı Holding, mevcut NAD ına göre 3 yıllık tarihi iskontosu % 30 un üzerinde %38 iskonto ile işlem görmektedir. Holding in performans bazlı aktif portföy yönetimi, son yıllarda yapılan ve devam etmesi beklenen iştirak halka arzları ile şeffaflığın artması ve portföyün %40 ını oluşturan Akbank ın güçlü temelleri nedenleriyle beğeniyoruz. Holding in halka açık olmayan en değerli şirketi Enerjisa nın, orta vadede halka arz edilmesi planlanmaktadır. Bu süreç ile orta vadede SAHOL un NAD iskontosunu azaltabilecektir. Sektör için olumsuz görüşümüze karşın, 2015 yılında FVAÖK ünü yıllık bazda %80 arttıran Enerjisa için Holding, 2016 yılında %40-50 arasında FVAÖK büyümesi ve pozitif nakit akışı öngörmektedir. Ayrıca, 2016 yılında Akbank ın yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle en dirençli kalacak bankalardan biri olduğunu düşünüyoruz. Sabanci Holding, 2016 yılında Kombine banka dışı satışların %10-15 büyümesini beklerken Enerji segmentinin yüksek katkısı ile banka dışı kombine FVAÖK'ün %20-30 büyümesini beklemektedir. Holding hisseleri son 1 ayda BIST-100 ün %4 üzerinde performans göstermiştir. Güçlü temeller ile hissedeki NAD iskontosunun azalmasını bekliyoruz. Trakya Cam Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.16 / 2.45 Artış Potansiyeli: 13% Net Satışlar 2,019 2,118 2,322 2,704 FVAÖK 323 274 327 394 Net Kar 283 159 187 241 FVAÖK Marjı 16.0% 13.0% 14.1% 14.6% Net Kar Marjı 14.0% 7.5% 8.1% 8.9% F/K 6.8 12.1 10.3 8.0 FD/Satışlar 1.3 1.3 1.1 1.0 FD/FVAÖK 8.2 9.7 8.1 6.7 Hisse Başı Kazanç 0.32 0.18 0.21 0.27 Temettü Verimi 2% 5% 2% 3% 6% 10% -18% Beta: 1.07 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.4% 52 Hafta Aralığı (TL): 1.55-2.67 P.Değeri (mntl): 1,933 13.7 19 Halka Açıklık Oranı (%): 31 2.60 2.20 1.80 1.40 1.00 TRKCM Trakya Cam ın yurtiçindeki güçlü konumu ve %70 pazar payı dikkate alındığında, yüksek GSYH büyümesinin ve düşük faiz ortamının, düz cam talebini destekleyeceğini ve güçlü talebin Şirket in fiyatlandırma gücünü olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. İnşaat faaliyetlerinin 2016 yılında ivme kazanmasını, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerindeki olumlu momentumun devam etmesini bekliyoruz. İthal ürünler için uygulanan ek mali yükümlülüklerin yurt içi fiyatları üzerindeki baskı kaldırabileceğini ve daha güçlü fiyat seviyeleri için destek olabileceğini ve 2016 yılında Trakya Cam ın ürün fiyatlarını artırmasına yardımcı olabileceğini düşünüyoruz. Trakya Cam ın bazı varlıklarının yeniden yapılanması ve olası satışının (SODA ki %10.19 luk pay) katalist olabileceğini düşünüyoruz. 6
Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.98 / 4.90 Artış Potansiyeli: -2% Net Kar 1,845 1,861 2,202 2,503 Toplam Aktifler 182,293 220,369 206,030 228,708 Özsermaye 20,218 23,084 18,795 21,099 Kredi/Mevduat 116% 117% 113% 114% NFM 4.2% 3.8% 3.5% 3.7% Maliyet/Gelir 48% 50% 47% 47% F/K 6.7 6.7 5.7 5.0 F/DD 0.6 0.5 0.7 0.6 Özsermaye Getirisi 10% 9% 12% 13% Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 1.1% 1.2% 7% 11% 6% Beta 1.49 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.3% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.53-5.15 P.Değeri (mntl): 12,450 154.1 30 Halka Açıklık Oranı (%): 25 5.40 4.80 4.20 3.60 VAKBN Vakıfbank 2016T göre 5.7x F/K ve 0.7x F/DD ile benzerlerine göre %26 ve %24 iskontolu işlem görüyor. 2016 için kar büyüme beklentimiz %18 seviyesindedir. Vakıfbank için 2016 özkaynak karlılığı beklentimiz %12 sektöre paraleldir. 2016 yılında kar büyüme beklentimiz %18 dir. Vakıfbank ın %15 kredi büyümesine sabit bir marj ile ulaşabileceğini düşünüyoruz. Banka için %20 komisyon geliri büyüme projeksiyonumuz var, bu oran benzerlerine göre 5 puan daha yukarda. Kredi karşılıklarının 100baz puan ile bir miktar artacağını öngörüyoruz. Bu oran, son 3 yıldaki ortalama 135 baz puana göre oldukça iyi bir seviyede. Vakıfbank ın karşılık ayırma oranının % 80 e düşürmesi sürdürülebilir karşılama oranını yukarı taşırken, özkaynak karlılığı beklentilerini de yukarı taşıyor. Yapı Kredi Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.26 / 4.20 Artış Potansiyeli: -1% Net Kar 1,845 1,861 2,223 2,426 Toplam Aktifler 182,293 220,369 244,933 266,614 Özsermaye 20,218 23,084 25,139 26,485 Kredi/Mevduat 116% 117% 120% 124% NFM 4.2% 3.8% 3.8% 4.0% Maliyet/Gelir 48% 50% 50% 52% F/K 10.0 10.0 8.3 7.6 F/DD 0.9 0.8 0.7 0.7 Özsermaye Getirisi 10% 9% 9% 10% Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 1.0% 1.0% 4% 1% 0% Beta 1.23 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.4% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.21-4.46 P.Değeri (mntl): 18,518 107.1 29 Halka Açıklık Oranı (%): 18 5.40 4.80 4.20 3.60 YKBNK Sermaye yeterliliğine ilişkin endişeler ve düşük TL likiditesi nedeniyle, Yapı Kredi diğer büyük bankalara nazaran 2015 te en olumsuz ayrışan banka oldu. Ancak son dönemdeki düzenlemeler ve genel karşılıklara ilişkin değişiklikler banka için düşük sermaye yeterliliği endişelerini bir miktar giderdi. Ayrıca Banka yönetimi yakın vadede bedelli sermaye artırımına gitmeyi düşünmediklerini açıkladı. Son dönemde Yapı Kredi için olumlu gelişmeler şöyle sıralanabilir: i) Tüketici kredilerinde düşük risk ağırlıkları ve bunun SYR oranına 110 baz puanlık olumlu etkisi. Bu düzenleme, YP zorunlu karşılıkların risk ağırlıklarındaki artışın olumsuz etkisini telafi edecektir. ii) Tüketici kredileri için genel karşılık oranının %4 ten, % 1 e düşürülmesi Yapı Kredi yi oldukça olumlu etkileyecektir. 1 puanlık indirim Banka nın özkaynak karlılığına ise 1.4 puanlık katkı yapacaktır. iii) Banka, diğer bankalara kıyasla daha yüksek kredi kartı Pazar payına sahip olduğu için, Visa Europe satışından olumlu etkilenecektir. Yapı Kredi hisseleri 2016T 0.7x F/DD ve 8.3x F/K çarpanlarıyla işlem görmekte olup, sektör ortalaması ile uyumludur. Son dönemdeki haber akışlarının Banka hisselerini olumlu etkilemesini bekliyoruz. 7
Tavsiye Listesi 25.04.2016 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T FİNANSAL Bankalar Banks 6.9 6.1 0.76 0.69 12.6% 12.7% Akbank AKBNK EÜ 8.35 9.50 14% 11,737 68.9 9.2 8.0 1.12 1.00 12.9% 13.2% Garanti Bankası GARAN - 8.31 - - 12,265 284.1 - - - - - - Halk Bankası HALKB EP 10.78 10.90 1% 4,735 107.3 4.9 4.4 0.62 0.55 13.4% 13.2% İş Bankası ISCTR EÜ 4.89 5.30 8% 7,733 71.8 6.2 5.5 0.63 0.57 10.6% 10.9% Vakıfbank VAKBN EÜ 4.98 4.90-2% 4,375 56.4 5.7 5.0 0.66 0.59 12.4% 12.5% YKB YKBNK EP 4.26 4.20-1% 6,508 28.5 8.3 7.1 0.74 0.67 9.2% 10.0% TSKB TSKB EP 1.72 1.72 0% 1,058 3.1 6.8 5.9 1.05 0.90 16.4% 16.5% Sigorta ve Emeklilik Banks Anadolu Hayat ANHYT EÜ 5.49 6.50 18% 791 0.2 15.0 12.2 2.96 2.64 20.8% 23.0% Avivasa AVISA EP 19.90 18.75-6% 825 0.3 18.5 15.0 5.02 4.24 29.3% 30.7% Aksigorta AKGRT EÜ 2.03 2.40 18% 218 0.2 8.6 6.4 1.48 1.32 19.0% 22.0% Anadolu Sigorta ANSGR EP 1.78 2.00 12% 313 0.1 11.6 9.3 0.70 0.65 6.0% 7.0% Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T Holdingler Koç Holding KCHOL EP 14.85 14.81 0% 13,233 21.0 10.7 9.4 Sabancı Holding SAHOL EÜ 10.05 12.05 20% 7,206 31.5 7.0 6.1 Şişe Cam SISE EÜ 3.69 3.60-2% 2,464 6.2 10.5 9.4 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T GYO Emlak GYO EKGYO EÜ 2.93 3.30 13% 3,913 41.0 7.1 7.2 7.5 7.5 Halk GYO HLGYO EÜ 1.07 1.39 30% 279 0.9 13.2 15.6 11.8 12.8 İş GYO ISGYO EÜ 1.90 1.98 4% 498 1.6 3.3 3.0 8.9 7.9 Özak GYO OZKGY EÜ 2.41 3.50 45% 212 0.4 5.2 6.3 12.3 17.4 Sinpaş GYO SNGYO EP 0.67 0.70 4% 141 0.5-1.8 57.2 3.9 Torunlar GYO TRGYO EÜ 4.83 4.00-17% 849 0.8 5.5 1.9 7.1 3.3 37,829 0% 32,945-38% 6,987 0% 1.2 0.9 0.5 0.6 0.4 0.5 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T SANAYİ 12.8 11.1 6.1 5.5 1.1 1.0 Adana Çimento ADANA EP 7.68 7.50-2% 238 0.3 8.8 9.1 7.2 7.7 2.6 2.5 Anadolu Efes AEFES EP 21.82 23.90 10% 4,540 1.7 39.0 30.1 5.7 5.0 1.5 1.4 Akçansa AKCNS EÜ 13.88 15.45 11% 934 0.7 9.5 8.9 5.4 5.2 1.7 1.6 Ak Enerji AKENR EP 1.21 1.00-17% 310 1.8 - - 15.4 13.4 2.5 2.4 Aksa Enerji AKSEN EP 2.88 4% 621 2.5-8.9 9.1 6.5 1.2 1.0 Anadolu Cam ANACM EÜ 2.08 2.20 6% 325 1.8 6.9 11.5 3.3 3.2 1.1 1.0 Arçelik ARCLK EÜ 18.76 18.91 1% 4,455 11.8 14.0 12.5 9.0 6.8 1.0 0.9 Aselsan ASELS EP 19.87 17.50-12% 3,491 4.4 19.9 17.5 15.8 13.5 3.0 2.6 Aygaz AYGAZ EÜ 11.21 12.55 12% 1,182 1.4 8.0 7.7 10.6 10.3 0.5 0.5 Bagfaş BAGFS EÜ 15.86 15.90 0% 251 2.9 12.3 9.1 8.0 6.8 1.3 1.1 Banvit BANVT EP 2.51 3.10 23% 88 0.8 35.9 20.9 2.9 2.5 0.3 0.3 BİM BIMAS EP 62.30 60.85-2% 6,647 17.5 27.4 22.1 14.8 11.9 0.9 0.7 Bizim Toptan BIZIM EP 17.02 17.80 5% 239 1.8 34.0 23.5 6.3 5.3 0.2 0.2 Brisa BRISA EP 8.24 8.78 7% 883 1.1 11.8 9.9 6.2 5.4 1.7 1.6 Bolu Çimento BOLUC EÜ 6.73 6.65-1% 339 0.4 8.9 8.5 6.1 5.9 2.3 2.2 Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ 40.26 4 14% 3,599 6.2 33.4 27.1 7.3 6.3 1.6 1.4 Çelebi CLEBI EÜ 34.82 41.00 18% 297 0.8 11.9 10.2 6.7 6.0 1.3 1.2 Çimsa CIMSA EÜ 16.20 16.55 2% 769 0.8 9.9 8.3 5.6 4.2 1.9 1.6 Datagate Bilgisayar DGATE EÜ 21.12 26.90 27% 74 0.3 8.5 6.9 11.9 11.5 0.3 0.3 Doğuş Otomotiv DOAS EP 12.10 13.34 10% 935 7.0 9.6 8.9 10.2 10.0 0.5 0.4 DO&CO DOCO EÜ 320.20 371.34 16% 1,096 1.0 28.4 25.0 10.3 8.7 1.0 0.9 Eczacıbaşı İlaç ECILC EÜ 3.49 4.07 17% 672 4.0 20.8 17.7 18.6 14.5 1.1 1.0 Enka İnşaat ENKAI EP 4.98 5.58 12% 7,000 4.6 15.4 15.2 6.5 6.5 1.0 0.9 Ereğli Demir Çelik EREGL EP 4.98 4.45-11% 6,125 22.5 14.8 12.5 6.4 5.7 1.5 1.3 Ford Otosan FROTO EP 39.76 37.50-6% 4,903 4.6 16.7 16.7 8.0 7.3 0.9 0.8 Gübretaş GUBRF EP 5.93 7.15 21% 696 14.9 9.2 8.0 4.0 3.5 0.8 0.7 Indeks INDES EÜ 8.17 11.00 35% 161 0.5 9.2 2.5 6.4 5.7 0.2 0.1 Kardemir (D) KRDMD EP 1.54 1.48-4% 422 16.4-36.8 7.0 6.1 1.4 1.3 Kordsa Global KORDS EÜ 5.71 4.89-14% 390 3.2 11.6 10.1 6.5 6.1 0.7 0.7 Lokman Hekim LKMNH EÜ 3.48 5.03 45% 29 0.5 10.4 9.3 4.6 3.0 0.7 0.6 Mardin Çimento MRDIN EP 4.71 4.10-13% 181 0.3 12.3 10.2 8.7 7.6 3.1 2.8 Migros MGROS EÜ 19.20 21.00 9% 1,201 3.7 39.3 25.0 7.4 5.6 0.5 0.4 Otokar OTKAR EP 108.40 77.00-29% 914 6.5 25.6 25.4 16.8 15.7 2.0 2.0 Petkim PETKM EÜ 4.03 4.30 7% 2,124 18.0 10.3 12.8 6.7 7.1 1.1 1.0 Pegasus PGSUS EP 16.17 20.92 29% 581 11.2 17.3 13.9 4.6 3.6 0.5 0.4 Soda Sanayii SODA EÜ 5.00 5.85 17% 1,160 3.0 7.4 6.9 4.6 4.2 1.4 1.3 Tat Konserve TATGD EÜ 6.10 6.45 6% 292 2.3 11.9 10.5 8.9 7.8 0.9 0.7 TAV Havalimanları TAVHL EP 16.39 20.39 24% 2,092 9.9 7.2 5.6 4.3 3.7 2.2 1.8 Tekfen Holding TKFEN EÜ 6.05 5.45-10% 787 8.0 7.2 6.5 5.8 6.3 0.5 0.5 Turkcell TCELL EP 12.04 11.85-2% 9,308 17.5 12.0 10.6 3.7 3.4 2.0 1.8 Türk Hava Yolları THYAO EÜ 6.93 11.04 59% 3,361 168.1 4.8 4.6 3.3 3.2 0.8 0.7 Tümosan TMSN EP 8.26 6.22-25% 334 26.2 20.7 15.0 11.4 9.8 1.7 1.5 Tofaş TOASO EP 23.66 24.37 3% 4,157 8.6 15.1 11.0 10.3 7.8 1.0 0.9 Trakya Cam TRKCM EÜ 2.16 2.45 13% 679 4.3 10.3 8.0 5.1 4.5 1.1 1.0 Türk Telekom TTKOM Not Yok 6.49 - - 7,982 7.7 - - - - - - Türk Traktör TTRAK EÜ 82.00 88.28 8% 1,538 1.7 14.9 13.2 9.4 8.2 1.5 1.3 Tüpraş TUPRS EÜ 74.60 82.00 10% 6,565 39.7 7.6 6.9 5.9 5.3 0.7 0.6 Ülker ULKER EÜ 22.00 22.30 1% 2,644 6.3 31.6 27.7 15.4 13.2 2.3 2.0 Ünye Çimento UNYEC EP 4.27 4.40 3% 185 0.1 10.0 9.1 5.7 5.5 2.0 1.9 Yatas YATAS EÜ 3.15 3.42 8% 47 0.9 12.8 7.6 5.2 4.2 0.6 0.5 Zorlu Enerji ZOREN EP 1.69 1.80 7% 445 12.0 - - 13.9 10.9 8.3 6.8 BİST-100 XU100 85,109 90,906 7% 190,198 1,403 10.4 9.0 *: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor 8
ARAŞTIRMA UYARI NOTU: Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.