5 Ağustos 2013 2016 yılı borsa getirileri (ABD$) Kaynak: Bloomberg YBB getiri (ABD$) -20% 0% 20% 40% 2012 2013 2014 2015 2016T 2017T Büyüme GSYH (mlr TL) 1,417 1,562 1,750 1,963 2,185 2,412 GSYH (mlr usd) 789 823 800 722 710 722 GSYH (reel, %) 2.2 4.2 2.9 4.0 3.5 3.5 Cari Denge Cari Denge (mlr usd) -47.7-65 -45.8-32 -27-35 Cari Denge (GSYH %) -6.1-7.9-5.7-4.4-3.8-4.8 Enflasyon TÜFE (yıllık ort., %) 8.9 7.50 8.90 7.70 8.05 7.50 TÜFE (yıl sonu) 6.2 7.40 8.20 8.80 8.50 7.50 Bütçe (Hükümet Tahmini, OVP) Bütçe Dengesi / GSYH -2.0-1.2-1.3-1.2-1.3-1.0 Faiz Dışı Fazla/GSYH 1.4 2.0 1.5 1.5 1.2 1.4 AB Tanımlı Kamu Borç Stoğu 36.5 36.1 33.5 32.6 31.7 30.5 Borç Stoğu Dış Borç Stoğu (mlr usd) 339.0 389.1 402.4 405.9 İç Borç Stoğu (brüt, mlr TL) 408.0 430.3 443.4 440.1 Faiz Gösterge Faizi (dönem-sonu, bşk) 5.9 10.10 8.02 10.87 10.50 10.00 Politika Faizi (dönem-sonu)* 5.5 4.50 8.25 8.81 9.50 10.00 Döviz $/TL (dönem-sonu) 1.78 2.14 2.34 2.91 3.10 3.27 $/TL (ortalama) 1.79 1.90 2.19 2.73 3.01 3.19 /TL (dönem-sonu) 1.78 2.94 2.83 3.17 3.38 3.76 /TL (ortalama) 1.80 2.53 2.91 3.03 3.22 3.57 Kaynak: TCMB, Hazine, Garanti Yatırım (TLmn) 2015 2016T 2017T Sanayi - Satış 270,561 304,040 341,157 Büyüme 9% 12% 12% Sanayi - FVAÖK 38,481 42,787 47,671 Büyüme 26% 11% 11% FVAÖK Marjı 14% 14% 14% Sanayi - Net Kar 19,327 21,144 24,316 Büyüme 10% 9% 15% Net Kar Marjı 7% 7% 7% Bankalar - Net Kar 12,590 14,817 16,847 Büyüme -3% 18% 14% Toplam - Net Kar 31,918 35,962 41,163 Büyüme 5% 13% 14% Kaynak: Garanti Yatırım Brezilya Türkiye Rusya Macaristan MSCI CEEMEA Polonya Güney Afrika MSCI EM Meksika Amerika Çek Cumhuriyeti MSCI Gelısmıs Avusturya İsveç Fransa İngiltere Mısır Hindistan Almanya Hong Kong İspanya İsviçre İtalya Çin Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler Model Portföyümüz son güncellememizi yaptığımız 31 Mart tarihinden itibaren BIST-100 endeksinin %1.9 üzerinde performans gösterdi. Bugünkü güncellememizde INDES, SODA ve TAVHL yi Model Portföyümüzden çıkartırken ANHYT, DOAS ve TRKCM yi ekliyoruz. INDES, SODA ve TAVHL yi Model Portföyümüzden çıkartıyoruz: INDES, Model Portföyümüze eklediğimiz 22 Şubat tan bu yana %20 nominal getiri sağlarken, BIST-100 endeksinin %9 üzerinde getiri sağlamıştır. INDES i halen beğeniyor ve Endeks Üzeri Getiri (EÜ) olan tavsiyemizi sürdürüyoruz; 12 aylık hedef fiyatımız olan 11.00TL, %33 lük getiri potansiyeli taşımaktadır. İndeks Bilgisayarın, devam eden gayrimenkul projesi, yüksek temettü beklentileri ve tam konsolide ettiği Datagate ile (DGATE, EÜ) ön plana çıkmaya devam edeceğini düşünüyoruz. TAVHL ise Model Portföyümüze eklediğimiz 16 Mart tarihinden bu yana %7.1 nominal getiri sağlarken BIST-100 endeksinin %3.1 üzerinde performans göstermiştir. Devam eden toplu iş sözleşmelerinin kısa vadede SODA hisselerini baskı altında tutabileceğini düşünüyoruz; SODA yı TRKCM ile değiştirmeyi uygun buluyoruz. Model Porföyümüze ANHYT, DOAS ve TRKCM yi ekliyoruz. ANHYT: Çalışanların bireysel emeklilik sistemine otomatik katılım üzerine yapılan çalışmalar, bireysel emeklilik sektöründeki güçlü büyüme potansiyeli ve mevcut cazip değerleme seviyeleri nedeniyle Anadolu Hayat hisselerinin önümüzdeki dönemde güçlü performans sergileyeceğini düşünüyoruz. Yüksek marka bilinirliği ve İş Bankası ağından faydalanması nedeniyle; Anadolu Hayat ın bireysel emeklilik sektöründeki güçlü pozisyonunu önümüzdeki dönemlerde de koruyacağını düşünüyoruz. Ayrıca, Anadolu Hayat hisseleri yıl başından bu yana BİST-100 endeksinin %17 altında performans göstermiştir. Mevcut değerleme seviyelerinin cazip olduğunu düşünüyoruz. ANHYT hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımız olan 6.50 TL, %21 artış potansiyeli sunmaktadır. DOAS: Doğuş Otomotiv in 2016 2017 yıllarında pazar payını %19-20 aralığında tutacağını tahmin ediyoruz. Şirketin belli bir hacimde araç parkına ulaşması da pazar payı savaşındaki agresifliğini azaltırken karlılığını korumaya yardımcı olacaktır. Doğuş Otomotiv 2016 yılında brüt kar marjını da %10.5-11.5 bandında korumayı hedeflemektedir. Volkswagen AG nin ise Doğuş Otomotiv e sağladığı fiyat desteğini önümüzdeki yıllarda da devam ettirmesini bekliyoruz. Operasyonel tarafta ise Şirket in maliyet odaklı yaklaşımı devam etmektedir. TRKCM: Trakya Cam ın yurtiçindeki güçlü konumu ve %70 pazar payı dikkate alındığında, yüksek GSYH büyümesinin ve düşük faiz ortamının, düz cam talebini destekleyeceğini ve güçlü talebin Şirket in fiyatlandırma gücünü olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. İnşaat faaliyetlerinin 2016 yılında ivme kazanmasını, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerindeki olumlu momentumun devam etmesini bekliyoruz. İthal ürünler için uygulanan ek mali yükümlülüklerin yurt içi fiyatları üzerindeki baskı kaldırabileceğini ve daha güçlü fiyat seviyeleri için destek olabileceğini ve 2016 yılında Trakya Cam ın ürün fiyatlarını artırmasına yardımcı olabileceğini düşünüyoruz. Trakya Cam ın bazı varlıklarının yeniden yapılanması ve olası satışının (SODA ki %10.19 luk pay) katalist olabileceğini düşünüyoruz.
5 Ağustos 2013 Model Portföy Performans Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)* 1.3% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -0.5% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) *Son değişiklik: 21 Mart 2016 Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri 180 160 140 120 100 80 Araştırma Model Portföy BİST 100 1.9% Halihazırda 10 hisseden oluşan Model Portföyümüz de 3 banka ve 7 bankadışı hisse bulunmaktadır. Model Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları: TRKCM (%12), MGROS (% 11.5), SAHOL (%11.5), AKBNK (%11), DOAS (%11), VAKBN (%11), ANHYT (% 9), TATGD (%9), DOCO (%8) ve YKBNK (%7) Tercih ettiğimiz hisseler: AKBNK: Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar ANHYT: Bireysel emeklilik sektöründeki güçlü büyüme potansiyeli DOCO: Güçlü büyüme hikayesi, dirençli marjları ve satın alma hikayesi DOAS: Otomotiv pazarında devam eden güçlü iç talep, sağlam marjlar MGROS: Hızlı mağaza açılışlarıyla istikrarlı büyüme, perakende sektöründeki agresif rekabetten olumlu ayrışma SAHOL: Net aktif değerine iskontosunun tarihi ortalamasına göre yüksek TATGD: Cazip değerleme, finansallarda ilk çeyrekten itibaren toparlanma TRKCM: Güçlü talep, iyileşen fiyatlar ve sağlam finansallar VAKBN: 2016 kar beklentilerinde yukarı yönlü revizyon YKBNK: Genel karşılık düzenlemeleri ve Visa Europe satışı Kaynak: Garanti Yatırım Tercih etmediğimiz hisseler: AEFES: Rusya daki karışıklık nedeniyle talep daralması; iç pazarda rekabetin hacimlere baskısı PGSUS: Faaliyet gösterdiği ana havalimanı olan Sabiha Gökçen deki operasyonel yoğunluk ile büyümede kısıt Model Portföy Performans - 8 Nisan 2016 Hisse Son Güncellemeden Bu Yana Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar AKBNK -0.5% 0.0% 8.65 9% 11.0% 11.0% ANHYT * * 6.50 21% * 8.0% DOAS * * 13.34 16% * 11.0% DOCO 1.2% 1.7% 371.34 8% 8.5% 8.0% MGROS 2.8% 3.4% 21.00 16% 12.0% 11.5% SAHOL -0.6% -0.1% 12.05 26% 12.0% 11.5% TATGD 10.1% 10.7% 6.45 2% 10.0% 10.0% TRKCM * * 2.45 16% * 12.0% VAKBN -0.9% -0.4% 4.90 6% 11.0% 11.0% YKBNK -2.4% -1.9% 4.20 4% 6.0% 6.0% Model Portföyden Çıkarılan hisse - 8 Nisan 2016 Son Güncellemeden Bu Yana Hisse Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar INDES 0.4% 0.9% 11.00 33% 9.5% - TAVHL 6.7% 7.2% 20.39 15% 8.0% - SODA -1.6% -1.1% 5.85 19% 12.0% - *Portföyümüze yeni eklenen hisseler 2 arastirma@garanti.com.tr
Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.960 / 8.65 Artış Potansiyeli: 9% Net Kar 3,160 2,995 3,640 4,175 Toplam Aktifler 205,451 234,809 263,479 290,066 Özsermaye 25,112 26,689 29,862 33,496 Kredi/Mevduat 111% 102% 103% 105% NFM 4.1% 3.7% 3.7% 3.8% Maliyet/Gelir 38% 41% 39% 39% F/K 10.1 10.6 8.7 7.6 F/DD 1.3 1.2 1.1 1.0 Özsermaye Getirisi 14% 12% 13% 13% Aktif Getirisi 1.6% 1.3% 1.5% 1.5% -2% 3% 2% Beta 1.33 BIST 100'deki Ağırlığı: 6.1% 52 Hafta Aralığı (TL): 6.17-8.45 P.Değeri (mntl): 31,840 212.0 21 Halka Açıklık Oranı (%): 42 10.00 9.00 8.00 7.00 5.00 AKBNK Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 8.7x ve 1.1x ile işlem görmektedir. Akbank ın 2016 yılında %13.0 ile sektör beklentimiz olan %12.3 ün üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz. Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli kalacak bankalardan birisidir. Akbank ın çekirdek sermaye yeterlilik oranı %13.5 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu oranın Akbank ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, NPL risklerinin gündemde olduğu 2016 da Akbank ın güvenli liman olarak yatırımcılar tarafından tercih edilmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Akbank ın ihtiyatlı duruşunun 2016 da da devam etmesini ve Banka nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir. Anadolu Hayat Emek. Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.38 / 6.50 Artış Potansiyeli: 21% Net Satışlar 365 402 448 510 FVAÖK 7,400 8,945 12,408 15,430 Net Kar 107 145 150 185 FVAÖK Marjı 64 86 104 114 Net Kar Marjı 17.3% 25.9% 26.0% 25.1% F/K 20.7 15.2 14.7 11.9 FD/Satışlar 3.8 3.4 3.1 2.7 FD/FVAÖK 16.6 17.1 19.9 21.3 Hisse Başı Kazanç 0.26 0.35 0.37 0.45 Temettü Verimi 2% 4% 3% 4% -5% -18% 20% Beta: 0.28 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.4% 52 Hafta Aralığı (TL): 4.53-5.79 P.Değeri (mntl): 2,206 0.6-7 Halka Açıklık Oranı (%): 17 7.00 6.10 5.20 4.30 3.40 2.50 ANHYT Çalışanların bireysel emeklilik sistemine otomatik katılım üzerine yapılan çalışmalar, bireysel emeklilik sektöründeki güçlü büyüme potansiyeli ve mevcut cazip değerleme seviyeleri nedeniyle Anadolu Hayat hisselerinin önümüzdeki dönemde güçlü performans sergileyeceğini düşünüyoruz. Çalışanların bireysel emeklilik sistemine otomatik katılımı sisteminin yakın dönemde devreye girmesi beklenmektedir. Mevcut çalışmalara göre, hem işe yeni başlayan çalışanlar, hem de mevcut çalışanlar sisteme otomatik olarak kaydolacaklardır. Sistemin ücretlendirme mekanizması ve diğer bazı detaylar henüz belli olmamasına rağmen, böylesi bir düzenleme şirketlerin yönetilen fon büyüklüğünü ciddi oranda artıracaktır. Yüksek marka bilinirliği ve İş Bankası ağından faydalanması nedeniyle; Anadolu Hayat ın bireysel emeklilik sektöründeki güçlü pozisyonunu önümüzdeki dönemlerde de koruyacağını düşünüyoruz. 3
Dogus Otomotiv Mevcut/Hedef Fiyat: TL11.51 / 13.34 Artış Potansiyeli: 16% Net Satışlar 7,693 10,889 9,304 10,724 FVAÖK 357 484 403 406 Net Kar 252 303 277 298 FVAÖK Marjı 4.6% 4.4% 4.3% 3.8% Net Kar Marjı 3.3% 2.8% 3.0% 2.8% F/K 10.1 8.4 9.1 8.5 FD/Satışlar 0.6 0.4 0.5 0.4 FD/FVAÖK 12.3 9.1 10.9 10.8 Hisse Başı Kazanç 1.14 1.38 1.26 1.35 Temettü Verimi 6% 12% 10% 11% 12% 3% -13% Beta: 1.21 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.5% 52 Hafta Aralığı (TL): 8.65-15.42 P.Değeri (mntl): 2,532 21.4 17 Halka Açıklık Oranı (%): 25 18.00 15.00 12.00 9.00 3.00 DOAS Doğuş Otomotiv in 2016 2017 yıllarında pazar payını %19-20 aralığında tutacağını tahmin ediyoruz. Şirketin belli bir hacimde araç parkına ulaşması da pazar payı savaşındaki agresifliğini azaltırken karlılığını korumaya yardımcı olacaktır. Doğuş Otomotiv 2016 yılında brüt kar marjını da %10.5-11.5 bandında korumayı hedeflemektedir. Volkswagen AG nin ise Doğuş Otomotiv e sağladığı fiyat desteğini önümüzdeki yıllarda da devam ettirmesini bekliyoruz. Operasyonel tarafta ise Şirket in maliyet odaklı yaklaşımı devam etmektedir. Faaliyet giderlerinin satışa olan oranı 2015 yılında %7 den %6 ya düşmüştür; 2016 yılında da iyileşme görebiliriz. 2016 yılında net borçların FVAÖK e oranının da 2.6x olması hedeflenmektedir; bu oran 2015 sonunda 3.86x idi. Do & Co Aktiengesellschaft Mevcut/Hedef Fiyat: TL342.60 / 376.0 Artış Potansiyeli: 10% (mntl) 2014 2015T 2016T 2017T Net Satışlar 2,259 3,424 3,424 4,038 FVAÖK 510 345 345 415 Net Kar 99 112 112 129 FVAÖK Marjı 22.6% 10.1% 10.1% 10.3% Net Kar Marjı 4.4% 3.3% 3.3% 3.2% F/K 33.7 29.8 29.8 25.9 FD/Satışlar 1.6 1.1 1.1 0.9 FD/FVAÖK 7.3 10.7 10.7 8.9 Hisse Başı Kazanç 10.16 11.49 11.49 13.24 Temettü Verimi 1% 1% 1% 1% 5% -6% 76% Beta: 0.09 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.6% 52 Hafta Aralığı (TL): 190.18-343 P.Değeri (mntl): 3,338 2.5 11 Halka Açıklık Oranı (%): 100 350.00 290.00 230.00 170.00 110.00 50.00 DOCO DO & CO yu BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip şirketlerden biri olarak görüyoruz ve 2015/16-2017/18 dönemi için tahminlerimiz ciroda %11 (EUR bazında) ve FVAÖK te %12 yıllık bileşik büyüme oranına işaret etmektedir. Satış hacminde kuvvetli büyüme potansiyeli ve yeni yatırım yapılan iş kollarından gelen katkı artışları tahminlerimizi desteklemektedir. Şirket yakın zaman bir çok satın alma gerçekleştirdi, bu satın almalara rağmen marjlarında bir bozulma görülmedi. 9M15/16 döneminde hem satış hem FVAÖK te %17 artış yaşandı. Önümüzdeki günlerde yeni satın almalar ya da ortaklıklar kurulabilir; Aralık ayında yapılan gayrimenkul satışı bu anlamda bilançoyu güçlendirdi. Son 12 aydaki güçlü performans sonrasında hissede son bir kaç haftada kar realizasyonu yaşandığı kanısındayız. Şirket, havayolları şirketleri ile maliyet üstü kar şeklinde çalışmakta, ayrıca cirosunun yaklaşık %35 ini organizasyon ikramları ve Restoran/Otel den karşılamaktadır. Bu bağlamda havacılık sektörü içeresinde defansif iş yapısıyla da ön plana çıkacağını ve hisseye olan ilginin tekrar canlanacağını düşünüyoruz. 4
Migros Mevcut/Hedef Fiyat: TL18.13 / 21.0 Artış Potansiyeli: 16% Net Satışlar 8,123 9,390 10,824 12,360 FVAÖK 487 557 614 726 Net Kar 96-370 87 137 FVAÖK Marjı 6.0% 5.9% 5.7% 5.9% Net Kar Marjı 1.2% a.d. 0.8% 1.1% F/K 33.6 a.d. 37.1 23.6 FD/Satışlar 0.6 0.5 0.5 0.4 FD/FVAÖK 10.2 8.9 8.1 6.9 Hisse Başı Kazanç 0.54-2.08 0.49 0.77 Temettü Verimi 0% 0% 0% 0% 4% -3% -17% Beta: 0.92 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.6% 52 Hafta Aralığı (TL): 14.58-22.65 P.Değeri (mntl): 3,228 11.7 4 Halka Açıklık Oranı (%): 19 30.00 2 22.00 18.00 14.00 10.00 MGROS Mağaza çalışanlarının ücret düzenlemelerinin etkisiyle, yılın ilk yarısında marjlarda gerileme öngörsek de, yılın tamamında Migros un yıllık bazda 0.2puanlık bir daralmayla %6.0 FVAÖK marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz. Diğer taraftan, asgari ücret artışının tetiklediği tüketim artışının markalı ürünlere olan trendi hızlandırmasını ve bu sayede uzun vadede Migros un trafik artışına ve basket büyüklüğüne katkıda bulunacağını düşünüyoruz. İndirim perakendeciliğinde hızlı mağaza açılışlarıyla agresif rekabet devam ederken, Migros un olumlu ayrışmasını bekliyoruz. Migros un, hızlı mağaza açılışlarına devam ederek 2016 da 190 yeni mağaza açmasını; tüketici güvenindeki iyileşmeyle %15 seviyesinde satış büyümesi (2015:%16) gerçekleştirmesini öngörüyoruz. 2015-2018 yılları arasında ortalama %14 satış ve % 14 FVAÖK büyümesi tahmin ediyoruz. Şirket in istikrarlı operasyonel faaliyetleriyle, güçlü nakit akışını koruyarak orta vadede borç seviyesini azaltmasını öngörüyoruz. Migros un halihazırda 3.1x net borç/fvaök seviyesinin, önümüzdeki 3 yıl sonunda 1.8x seviyesine gerilemesini tahmin ediyoruz. Sabancı Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL9.59 / 12.05 Artış Potansiyeli: 26% Net Satışlar 10,384 11,657 33,919 35,871 FVAÖK 4,834 5,007 6,727 7,732 Net Kar 2,079 2,236 2,922 3,388 FVAÖK Marjı 46.6% 42.9% 19.8% 21.6% Net Kar Marjı 20.0% 19.2% 8.6% 9.4% F/K 9.4 8.7 6.7 5.8 FD/Satışlar 21.2 18.9 6.5 6.1 FD/FVAÖK 45.6 44.0 32.7 28.5 Hisse Başı Kazanç 1.02 1.10 1.43 1.66 Temettü Verimi 1% 2% 2% 2% 1% 5% 3% Beta: 1.15 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.7% 52 Hafta Aralığı (TL): 7.46-10.63 P.Değeri (mntl): 19,567 80.9 18 Halka Açıklık Oranı (%): 44 12.00 10.80 9.60 8.40 7.20 SAHOL Sabancı Holding, mevcut NAD ına göre 3 yıllık tarihi iskontosu % 29 un üzerinde %40 iskonto ile işlem görmektedir. Holding in performans bazlı aktif portföy yönetimi, son yıllarda yapılan ve devam etmesi beklenen iştirak halka arzları ile şeffaflığın artması ve portföyün %40 ını oluşturan Akbank ın güçlü temelleri nedenleriyle beğeniyoruz. Holding in halka açık olmayan en değerli şirketi Enerjisa nın, orta vadede halka arz edilmesi planlanmaktadır. Bu süreç ile orta vadede SAHOL un NAD iskontosunu azaltabilecektir. Sektör için olumsuz görüşümüze karşın, 2015 yılında FVAÖK ünü yıllık bazda %80 arttıran Enerjisa için Holding, 2016 yılında %40-50 arasında FVAÖK büyümesi ve pozitif nakit akışı öngörmektedir. Ayrıca, 2016 yılında Akbank ın yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle en dirençli kalacak bankalardan biri olduğunu düşünüyoruz. Sabanci Holding, 2016 yılında Kombine banka dışı satışların %10-15 büyümesini beklerken Enerji segmentinin yüksek katkısı ile banka dışı kombine FVAÖK'ün %20-30 büyümesini beklemektedir. Holding hisseleri son 1 ayda BIST-100 ün %3 üzerinde performans göstermiştir. Güçlü temeller ile hissedeki NAD iskontosunun azalmasını bekliyoruz. 5
Tat Gida Mevcut/Hedef Fiyat: TL6.31 / 6.45 Artış Potansiyeli: 2% Net Satışlar 817 911 1,042 1,201 FVAÖK 51 68 86 99 Net Kar 150 67 70 79 FVAÖK Marjı 6.2% 7.5% 8.3% 8.2% Net Kar Marjı 18.4% 7.4% 6.7% 6.6% F/K 5.7 12.7 12.3 10.9 FD/Satışlar 1.1 1.0 0.9 0.8 FD/FVAÖK 18.2 13.6 10.8 9.4 Hisse Başı Kazanç 1.10 0.49 0.51 0.58 Temettü Verimi 0% 2% 3% 5% 10% -2% 60% Beta: 0.70 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.2% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.99-7.3 P.Değeri (mntl): 858 7.5 16 Halka Açıklık Oranı (%): 41 8.00 6.60 5.20 3.80 2.40 1.00 TATGD Tat Gıda 4Ç15 teki operasyonel giderlerindeki artış nedeniyle karlılığı zayıf gerçekleşti fakat 2016 ilk çeyreği itibariyle faaliyet giderlerinin iyileşmesini; Şirket in güçlü satış büyümesi ve FVAÖK marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz. 2015 in son çeyreğinde satış hacim büyümesindeki iyileşmenin 2016 yılında devam etmesini, ve son çeyrekte operasyonel giderlerinde yaşanan artışın sebep olduğu marjlardaki daralmanın toparlanmasını bekliyoruz. 2016 yılında şirket in %14 satış büyümesi ve %8.2 seviyesinde FVAÖK marjı (2015: %7.5) gerçekleştirmesini bekliyoruz. 2016 da hem süt ürünleri hem de salça tarafında maliyetlerin olumlu seyretmesini bekliyoruz. Şirket in 2016 da süt segmentinde (SEK) %19, domates salçası (Tat) segmentinde ise %30 brüt kar marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz. Bununla birlikte Tat Gıda nın peynir sektöründe gerçekleştirdiği satın almanın da büyüme ve karlılığa orta vadede olumlu katkısı olmasını bekliyoruz. Şirket in 2016 da peynir segmentinde %50 büyüme, sonraki 3 yılda ise %25 büyüme gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Trakya Cam Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.11 / 2.45 Artış Potansiyeli: 16% Net Satışlar 2,019 2,118 2,322 2,704 FVAÖK 323 274 327 394 Net Kar 283 159 187 241 FVAÖK Marjı 16.0% 13.0% 14.1% 14.6% Net Kar Marjı 14.0% 7.5% 8.1% 8.9% F/K 6.7 11.9 10.1 7.8 FD/Satışlar 1.3 1.2 1.1 1.0 FD/FVAÖK 8.1 9.5 8.0 6.6 Hisse Başı Kazanç 0.32 0.18 0.21 0.27 Temettü Verimi 2% 5% 2% 3% 6% 7% -19% Beta: 0.98 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.4% 52 Hafta Aralığı (TL): 1.55-2.7 P.Değeri (mntl): 1,888 13.1 17 Halka Açıklık Oranı (%): 31 3.00 2.60 2.20 1.80 1.40 1.00 TRKCM Trakya Cam ın yurtiçindeki güçlü konumu ve %70 pazar payı dikkate alındığında, yüksek GSYH büyümesinin ve düşük faiz ortamının, düz cam talebini destekleyeceğini ve güçlü talebin Şirket in fiyatlandırma gücünü olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. İnşaat faaliyetlerinin 2016 yılında ivme kazanmasını, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerindeki olumlu momentumun devam etmesini bekliyoruz. İthal ürünler için uygulanan ek mali yükümlülüklerin yurt içi fiyatları üzerindeki baskı kaldırabileceğini ve daha güçlü fiyat seviyeleri için destek olabileceğini ve 2016 yılında Trakya Cam ın ürün fiyatlarını artırmasına yardımcı olabileceğini düşünüyoruz. Trakya Cam ın bazı varlıklarının yeniden yapılanması ve olası satışının (SODA ki %10.19 luk pay) katalist olabileceğini düşünüyoruz. 6
Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.63 / 4.90 Artış Potansiyeli: 6% Net Kar 1,845 1,861 2,202 2,503 Toplam Aktifler 182,293 220,369 206,030 228,708 Özsermaye 20,218 23,084 18,795 21,099 Kredi/Mevduat 116% 117% 113% 114% NFM 4.2% 3.8% 3.5% 3.7% Maliyet/Gelir 48% 50% 47% 47% F/K 6.3 6.2 5.3 4.6 F/DD 0.6 0.5 0.6 0.5 Özsermaye Getirisi 10% 9% 12% 13% Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 1.1% 1.2% 1% 7% 6% Beta 1.42 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.2% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.53-5.07 P.Değeri (mntl): 11,575 148.4 21 Halka Açıklık Oranı (%): 25 5.40 4.80 4.20 3.60 3.00 VAKBN Vakıfbank 2016T göre 5.3x F/K ve 0.6x F/DD ile benzerlerine göre %26 ve %24 iskontolu işlem görüyor. 2016 için kar büyüme beklentimiz %18 seviyesindedir. Vakıfbank için 2016 özkaynak karlılığı beklentimiz %12 sektöre paraleldir. 2016 yılında kar büyüme beklentimiz %18 dir. Vakıfbank ın %15 kredi büyümesine sabit bir marj ile ulaşabileceğini düşünüyoruz. Banka için %20 komisyon geliri büyüme projeksiyonumuz var, bu oran benzerlerine göre 5 puan daha yukarda. Kredi karşılıklarının 100baz puan ile bir miktar artacağını öngörüyoruz. Bu oran, son 3 yıldaki ortalama 135 baz puana göre oldukça iyi bir seviyede. Vakıfbank ın karşılık ayırma oranının % 80 e düşürmesi sürdürülebilir karşılama oranını yukarı taşırken, özkaynak karlılığı beklentilerini de yukarı taşıyor. Yapı Kredi Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.05 / 4.20 Artış Potansiyeli: 4% Net Kar 1,845 1,861 2,223 2,426 Toplam Aktifler 182,293 220,369 244,933 266,614 Özsermaye 20,218 23,084 25,139 26,485 Kredi/Mevduat 116% 117% 120% 124% NFM 4.2% 3.8% 3.8% 4.0% Maliyet/Gelir 48% 50% 50% 52% F/K 9.5 9.5 7.9 7.3 F/DD 0.9 0.8 0.7 0.7 Özsermaye Getirisi 10% 9% 9% 10% Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 1.0% 1.0% -3% 7% -2% Beta 1.19 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.3% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.21-4.46 P.Değeri (mntl): 17,606 98.6 23 Halka Açıklık Oranı (%): 18 5.40 4.80 4.20 3.60 3.00 YKBNK Sermaye yeterliliğine ilişkin endişeler ve düşük TL likiditesi nedeniyle, Yapı Kredi diğer büyük bankalara nazaran 2015 te en olumsuz ayrışan banka oldu. Ancak son dönemdeki düzenlemeler ve genel karşılıklara ilişkin değişiklikler banka için düşük sermaye yeterliliği endişelerini bir miktar giderdi. Ayrıca Banka yönetimi yakın vadede bedelli sermaye artırımına gitmeyi düşünmediklerini açıkladı. Son dönemde Yapı Kredi için olumlu gelişmeler şöyle sıralanabilir: i) Tüketici kredilerinde düşük risk ağırlıkları ve bunun SYR oranına 110 baz puanlık olumlu etkisi. Bu düzenleme, YP zorunlu karşılıkların risk ağırlıklarındaki artışın olumsuz etkisini telafi edecektir. ii) Tüketici kredileri için genel karşılık oranının %4 ten, % 1 e düşürülmesi Yapı Kredi yi oldukça olumlu etkileyecektir. 1 puanlık indirim Banka nın özkaynak karlılığına ise 1.4 puanlık katkı yapacaktır. iii) Banka, diğer bankalara kıyasla daha yüksek kredi kartı Pazar payına sahip olduğu için, Visa Europe satışından olumlu etkilenecektir. Yapı Kredi hisseleri 2016T 0.7x F/DD ve 7.9x F/K çarpanlarıyla işlem görmekte olup, sektör ortalaması ile uyumludur. Son dönemdeki haber akışlarının Banka hisselerini olumlu etkilemesini bekliyoruz. 7
Tavsiye Listesi 08.04.2016 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T FİNANSAL Bankalar Banks 6.5 5.7 0.72 0.65 12.6% 12.7% Akbank AKBNK EÜ 7.96 8.65 9% 11,145 69.7 8.7 7.6 1.07 0.95 12.9% 13.2% Garanti Bankası GARAN - 8.20 - - 12,055 291.0 - - - - - - Halk Bankası HALKB EP 9.92 10.90 10% 4,340 103.1 4.5 4.1 0.57 0.51 13.4% 13.2% İş Bankası ISCTR EÜ 4.55 5.30 16% 7,167 71.4 5.8 5.1 0.58 0.53 10.6% 10.9% Vakıfbank VAKBN EÜ 4.63 4.90 6% 4,052 56.3 5.3 4.6 0.62 0.55 12.4% 12.5% YKB YKBNK EP 4.05 4.20 4% 6,162 26.7 7.9 6.7 0.70 0.64 9.2% 10.0% TSKB TSKB EP 1.63 1.72 6% 998 2.8 6.5 5.6 0.99 0.86 16.4% 16.5% Sigorta ve Emeklilik Banks Anadolu Hayat ANHYT EÜ 5.38 6.50 21% 772 0.2 15.1 11.9 2.90 2.59 20.8% 23.0% Avivasa AVISA EP 19.75 18.75-5% 816 0.3 18.4 14.9 4.99 4.21 29.3% 30.7% Aksigorta AKGRT EÜ 2.01 2.40 19% 215 0.2 8.5 6.3 1.46 1.31 19.0% 22.0% Anadolu Sigorta ANSGR EP 1.70 2.00 18% 298 0.1 11.0 8.9 0.66 0.62 6.0% 7.0% Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T Holdingler Koç Holding KCHOL EP 14.21 15.10 6% 12,613 20.8 10.3 9.0 Sabancı Holding SAHOL EÜ 9.59 12.05 26% 6,849 30.4 6.7 5.8 Şişe Cam SISE EÜ 3.75 3.60-4% 2,494 6.1 10.7 9.6 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T GYO Emlak GYO EKGYO EÜ 2.87 3.30 15% 3,817 39.1 6.9 7.0 7.4 7.3 Halk GYO HLGYO EÜ 1.04 1.40 35% 270 0.9 12.9 15.2 11.4 12.5 İş GYO ISGYO EÜ 1.86 1.98 6% 486 1.7 3.3 3.0 8.8 7.8 Özak GYO OZKGY EÜ 2.35 3.50 49% 206 0.4 5.1 6.2 12.1 17.2 Sinpaş GYO SNGYO EP 0.60 0.70 17% 126 0.4-1.6 54.6 3.7 Torunlar GYO TRGYO EÜ 4.47 4.00-11% 782 0.7 5.1 1.8 6.8 3.2 37,388-4% 32,323-39% 6,926 3% 1.2 0.9 0.5 0.6 0.3 0.5 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T SANAYİ 12.5 10.8 6.0 5.4 1.1 0.9 Adana Çimento ADANA EP 7.64 7.50-2% 236 0.2 8.7 9.0 7.1 7.6 2.6 2.5 Anadolu Efes AEFES EP 21.70 23.90 10% 4,497 1.6 38.8 30.0 5.7 5.0 1.5 1.4 Akçansa AKCNS EÜ 14.50 15.45 7% 972 0.7 9.9 9.3 5.7 5.5 1.8 1.7 Ak Enerji AKENR EP 1.00 1.00 0% 255 1.5 - - 14.7 12.8 2.4 2.3 Aksa Enerji AKSEN EP 2.70 3.00 11% 579 2.3-8.4 8.9 6.3 1.2 1.0 Anadolu Cam ANACM EÜ 2.03 2.20 8% 315 1.7 6.7 11.2 3.3 3.2 1.1 1.0 Arçelik ARCLK EÜ 19.16 18.91-1% 4,532 11.8 14.3 12.8 9.2 7.0 1.0 0.9 Aselsan ASELS EP 19.11 17.50-8% 3,345 4.3 19.1 16.8 15.2 13.0 2.8 2.5 Aygaz AYGAZ EÜ 12.53 13.60 9% 1,316 1.5 9.0 8.6 11.7 11.5 0.6 0.5 Bagfaş BAGFS EÜ 14.24 15.90 12% 224 2.7 11.1 8.2 7.5 6.3 1.2 1.0 Banvit BANVT EP 2.43 3.10 28% 85 0.7 34.7 20.3 2.9 2.5 0.3 0.3 BİM BIMAS EP 61.55 60.85-1% 6,541 17.3 27.1 21.8 14.7 11.8 0.9 0.7 Bizim Toptan BIZIM EP 17.23 17.80 3% 241 1.8 34.5 23.8 6.4 5.4 0.2 0.2 Brisa BRISA EP 8.13 8.78 8% 868 1.1 11.6 9.7 6.1 5.3 1.7 1.5 Bolu Çimento BOLUC EÜ 6.60 6.65 1% 331 0.5 8.7 8.4 6.0 5.8 2.2 2.2 Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ 39.30 4 17% 3,499 6.3 32.6 26.4 7.1 6.1 1.6 1.4 Çelebi CLEBI EÜ 34.00 48.17 42% 289 0.7 10.5 9.1 6.2 5.5 1.3 1.1 Çimsa CIMSA EÜ 16.22 16.55 2% 767 0.9 10.0 8.3 5.6 4.2 1.9 1.6 Datagate Bilgisayar DGATE EÜ 23.36 26.90 15% 82 0.3 9.4 7.6 12.5 12.1 0.4 0.3 Doğuş Otomotiv DOAS EP 11.51 13.34 16% 886 7.4 9.1 8.5 9.9 9.7 0.5 0.4 DO&CO DOCO EÜ 342.60 371.34 8% 1,169 1.0 30.4 26.8 10.9 9.2 1.1 0.9 Eczacıbaşı İlaç ECILC EÜ 3.42 4.07 19% 656 4.1 20.4 17.4 18.1 14.1 1.1 1.0 Enka İnşaat ENKAI EP 4.72 5.58 18% 6,609 4.3 14.6 14.4 5.9 5.9 0.9 0.9 Ereğli Demir Çelik EREGL EP 4.50 4.45-1% 5,513 21.2 13.4 11.3 5.9 5.2 1.4 1.2 Ford Otosan FROTO EP 36.44 37.50 3% 4,476 4.4 15.3 15.3 7.4 6.8 0.8 0.7 Gübretaş GUBRF EP 6.20 7.15 15% 725 14.2 9.6 8.4 4.1 3.6 0.8 0.7 Indeks INDES EÜ 8.24 11.00 33% 162 0.5 9.3 2.5 6.4 5.7 0.2 0.1 Kardemir (D) KRDMD EP 1.49 1.48-1% 407 15.5-35.6 6.8 6.0 1.4 1.2 Kordsa Global KORDS EÜ 4.94 4.89-1% 336 2.9 10.0 8.7 5.9 5.5 0.7 0.6 Lokman Hekim LKMNH EÜ 3.38 5.03 49% 28 0.4 10.1 9.0 4.5 2.9 0.7 0.6 Mardin Çimento MRDIN EP 4.54 4.10-10% 174 0.3 11.8 9.8 8.3 7.3 3.0 2.7 Migros MGROS EÜ 18.13 21.00 16% 1,130 3.7 37.1 23.6 7.1 5.4 0.5 0.4 Otokar OTKAR EP 108.00 77.00-29% 907 6.6 25.5 25.3 16.7 15.7 2.0 2.0 Petkim PETKM EÜ 4.03 4.51 12% 2,116 17.3 10.3 12.8 6.7 7.1 1.1 1.0 Pegasus PGSUS EP 16.88 20.92 24% 604 11.5 18.0 14.5 4.7 3.7 0.5 0.4 Soda Sanayii SODA EÜ 4.93 5.85 19% 1,139 2.7 7.3 6.8 4.6 4.1 1.4 1.3 Tat Konserve TATGD EÜ 6.31 6.45 2% 300 2.3 12.3 10.9 9.2 8.0 0.9 0.8 TAV Havalimanları TAVHL EP 17.73 20.39 15% 2,255 10.2 7.8 6.0 4.6 3.9 2.3 1.9 Tekfen Holding TKFEN EÜ 5.65 5.45-4% 732 7.7 6.7 6.1 5.4 5.9 0.5 0.5 Turkcell TCELL EP 11.43 11.85 4% 8,802 18.1 11.4 10.0 3.5 3.3 1.9 1.7 Türk Hava Yolları THYAO EÜ 7.55 11.04 46% 3,647 158.1 5.2 5.1 3.4 3.3 0.8 0.8 Tümosan TMSN EP 8.75 6.22-29% 352 26.7 21.9 15.9 12.0 10.4 1.8 1.6 Tofaş TOASO EP 21.60 24.37 13% 3,780 8.6 13.8 10.0 9.5 7.2 0.9 0.8 Trakya Cam TRKCM EÜ 2.11 2.45 16% 661 4.3 10.1 7.8 5.0 4.4 1.1 1.0 Türk Telekom TTKOM Not Yok 6.66 - - 8,159 7.4 - - - - - - Türk Traktör TTRAK EÜ 78.90 88.28 12% 1,474 1.7 14.3 12.7 9.0 7.9 1.4 1.3 Tüpraş TUPRS EÜ 72.95 82.00 12% 6,394 39.2 7.4 6.7 5.8 5.3 0.7 0.6 Ülker ULKER EÜ 20.80 22.30 7% 2,490 6.1 29.9 26.2 14.6 12.5 2.2 1.9 Ünye Çimento UNYEC EP 4.16 4.40 6% 180 0.1 9.8 8.9 5.5 5.3 2.0 1.9 Yatas YATAS EÜ 2.75 3.42 24% 41 0.9 11.2 6.7 4.8 3.9 0.5 0.4 Zorlu Enerji ZOREN EP 1.74 1.80 3% 457 11.4 - - 14.0 11.0 8.3 6.9 BİST-100 XU100 82,502 90,395 10% 184,014 1,382 10.0 8.7 *: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor 8
ARAŞTIRMA UYARI NOTU: Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.