2. Çeyrek Kar Tahminleri. 18 Temmuz 2014

2. Çeyrek Kar Tahminleri 18 Temmuz 2014

2Ç Net Kar Tahminleri 2. çeyrek finansalları önümüzdeki hafta bankalar ve telekom şirketleriyle açıklanmaya başlayacak. Konsolide olmayan şirketler için son bilanço gönderme tarihi 11 Ağustos iken, konsolide şirketler için ise 19 Ağustos. Tüm bankalar bilançolarını 11 Ağustos tan önce açıklamış olacaktır. Bankaların 2. çeyrek karının geçen yılın aynı dönemine göre %3 yukarda olmasını bekliyoruz. Bankacılık karındaki artışı destekleyen etkenler arasında artan temettü gelirleri, alım-satım karı ve göreceli düşük sorunlu kredi girişleri sayılabilir. 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre karını en fazla artırmasını beklediğimiz bankalar sırasıyla %12 ve %10 artış beklentimizle ISCTR ve AKBNK oldu. Bu iki şirketteki sektör ortalamasının üzerindeki kar atışlarının altında tek seferlik gelirler yatmaktadır. HALKB ve GARAN nın enflasyon endeksli bonoların katkısıyla daha iyi net faiz marjı açıklamasını bekliyoruz. Diğer taraftan, VAKBN ve YKBNK ise temettü gelirlerinin olmayışı %10 un üzerinde net kar küçülmesine yol açacaktır. TL nin değer kazanmasının, önceki çeyreklerin aksine döviz borcu olan şirketleri olumlu etkilemesini bekliyoruz. Buna göre, sanayi şirketlerinin karındaki artış beklentimiz geçen yılın aynı dönemine %60, bir önceki çeyreğe göre ise %75 seviyesine ulaşıyor. Türk Telekom un karı TL nin değerlenmesi ve şirketin 7.8 milyar TL açık döviz pozisyonundan kaynaklı kur farkı gelirleri sayesinde yaklaşık üç katına çıkacaktır. Kardemir de artan kapasite ve hammadde fiyatlarının düşük seyretmesiyle net kardaki iyileşme devam edecektir. Hammadde fiyatlarından olumlu etkilenen bir başka şirketse BRISA. Aynı zamanda ürün ve müşteri gamının iyileşmesi de şirketin ikinci çeyrek karını destekleyecektir. Ford Otosan da faaliyet kar marjındaki iyileşme bu çeyrekte de devam edecektir. Teslimatların artması Aselsan da faaliyet marjlarını olumlu etkileyecektir. Marjlardaki baskıya rağmen, AEFES ve CCOLA TL nin değerlenmesi ile kur farkı gelirleri sayesinde bir önceki yıla göre karını ciddi anlamda artıracak şirketler olacaklardır. ARCLK ikinci çeyreğe dair olumsuz beklentilerimizin olduğu şirketlerden. TL nin değerlenmesi ve faaliyet giderlerinin artması şirketin marjlarını baskılayacaktır. Maliyetlerdeki artış havayolu şirketlerini zorlarken, gelirler ve giderler arasındaki uyuşmazlık sebebiyle PGSUS un ikinci çeyrek faaliyet marjında yaklaşık %30 daralma bekliyoruz. Diğer yandan, kur farkı gelirleri hem PGSUS hem de THYAO nın net karını destekleyecektir. TKNSA nın finansalları hem marj hem de net karının geçen yılın 2. çeyreğine göre daralacağını tahmin ediyoruz. AKENR kuraklığın etkisiyle zayıf finansallar açıklayacaktır. Egemer in 2. çeyrek finansallarında konsolide edilmeyeceğini hatırlatmak isteriz. 2

2Ç Net Kar Tahminleri (mn TL) - Banka Net Faiz Geliri Gelirler Net Kar AKBNK 1,506 1,672 1,640 9% -2% 2,581 2,172 2,312-10% 6% 914 651 716-22% 10% GARAN 1,704 1,517 1,652-3% 9% 2,563 2,524 2,458-4% -3% 872 760 765-12% 1% HALKB 1,203 1,162 1,261 5% 9% 1,745 1,527 1,642-6% 8% 715 530 574-20% 8% ISCTR 1,727 1,772 1,683-3% -5% 2,899 2,865 2,938 1% 3% 877 815 915 4% 12% VAKBN 1,255 1,059 1,113-11% 5% 1,737 1,566 1,592-8% 2% 382 374 334-13% -11% YKBNK 1,249 1,258 1,347 8% 7% 1,980 1,884 1,896-4% 1% 621 487 431-31% -12% Swap maliyetleri yüksek seyrini korusa da bankanın bu çeyrekte gerçekleştirdiği alımsatım karları kar rakamını olumlu yönde destekleyecektir. Artan kredi hacmi ve mevsimsellik etkisiyle ücret ve komisyon gelirlerinde bir önceki çeyreğe göre %20 artış bekliyoruz. İlk çeyrekte sektöre göre yavaş büyüyen kredi hacmi ikinci çeyrekte sektör ortalamasının üzerinde gerçekleşmiştir. Net faiz marjının ilk çeyreğe göre 20 baz puan daralmasını beklerken, net kar rakamında ise çeyreksel olarak %10 düzeyinde artış bekliyoruz. Genişleyen kredi-mevduat makası ve artan enflasyona endeksli menkul kıymet getirileri sonrasında bankanın net faiz marjında bir önceki çeyreğe göre 22 baz puan iyileşme öngörüyoruz. Mevsimsellik etkisi ve kredilerdeki yavaş seyrin devam etmesinden dolayı ücretler bir önceki çeyreğin bir miktar altında kalabilir. Öte yandan operasyonel giderler kaleminde bir miktar normalleşme bekliyoruz. Bir önceki çeyrekte yaşanan yüksek alım-satım karlarının bu çeyrekte tekrarlanmasını beklemiyoruz. Net kar rakamının ise geçen çeyrek seviyesine yakın gerçeklemesini bekliyoruz. Zayıf geçen 1Ç14 sonuçlarından sonra 2Ç14 ile beraber bankanın kar marjlarında toparlanmanın başlamasını bekliyoruz. Yüksek gelen enflasyon rakamı bankanın menkul kıymet portföy getirisini olumlu etkileyekcetir. Dolar mevduattan TL mevduatlara geçiş sonrasında bankanın marjlarında bir miktar daralma bekliyoruz. Net faiz gelirinde ise bir önceki çeyreğe göre %5 daralma yaşanabilir. Yüksek tahsilatlar ve temettü gelirleri bankanın net kar rakamını desteklemeye devam ediyor. Karşılık kalemindeki olumlu seyirle beraber bankanın net kar rakamında bir önceki çeyreğe göre %12 artış bekliyoruz. Artan menkul kıymet getirileriyle beraber bankanın net faiz gelirinde ilk çeyreğe göre %5 artış bekliyoruz. Net faiz marjında ise 8 baz puanlık iyileşme gözlemlenebilir. Güçlü tahsilat rakamları finansalları desteklemeye devam ediyor. Ücret gelirlerinde bir miktar toparlanma bekliyoruz. Artan karşılıklar dolayısıyla temettü gelirlerinin olmadığı bu çeyrekte bankanın net kar rakamında %11 daralma öngörüyoruz. Banka ilk çeyreğe paralel kredi büyümesinde sektörün üzerinde hareket etmeye devam ediyor. Marj olarak ise ilk çeyreğe göre 10 baz puanlık toparlanma bekliyoruz. Öte yandan swap maliyetleri yüksek seyretmeye devam ediyor. Hızlı kredi artışı sonrasında ücret ve komisiyon gelirlerinde artış bekliyoruz. Temettü gelirinin olmadığı bu çeyrekte bankanın net kar rakamında bir önceki çeyreğe göre %12 daralma bekliyoruz. 3

2Ç Net Kar Tahminleri (mn TL) - Banka Net Faiz Geliri Gelirler Net Kar ALBRK 146 146 153 4% 4% 195 234 218 12% -7% 46 62 56 22% -8% SKBNK 199 220 227 14% 3% 288 297 348 21% 17% 53 15 55 4% 259% TSKB 117 140 133 13% -5% 137 181 148 9% -18% 92 94 100 9% 7% İlk çeyrekteki zayıf büyüme rakamlarından sonra ikinci çeyrekte kredi büyümesinde bir miktar toparlanma olmasını bekliyoruz. Öte yandan net faiz marjında artan amliyetler dolayısıyla bir miktar daralma öngörüyoruz. 2Ç14 net karının ilk çeyreğin %8 altında kalmasını bekliyoruz. SKBNK ın kredi büyüme performansının geçen çeyreğin biraz üzerinde, sektörün büyümesine paralel %3 büyümesini bekliyoruz. Mevduatların ise yıllık bazda %41 büyümenin ardından bu çeyrekte yatay seyredeceğini tahmin ediyoruz. Net faiz marjının geçen çeyreğe göre yatay bir seyir izleyecektir. Banka swap maliyetlerinden kaynaklanan türev finansal işlemlerden zarar yazmaya devam ederken, düzeltilmiş net faiz gelirinin çeyreksel bazda biraz daha yukarıda olması beklenebilir. Geçen çeyreğe göre nispeten daha iyi tahsilat performansıyla, net karın 55 milyon TL ile 1Ç14 karı 15 milyon TL nin üzerinde gerçekleşmesini öngörüyoruz. Tahsilatlar, operasyonel giderler ve karşılık kalemindeki normalleşmeyle beraber net kar rakamının ilk çeyreğe kıyasla %7 yukarıda olmasını bekliyoruz. 4

2Ç Net Kar Tahminleri (mn TL) - Banka Net Faiz Geliri Gelirler Net Kar ISMEN 63 63 97 54% 55% 10 5 20 89% 292% Komisyon gelirlerinin, toparlanan hisse piyasası ve artan FX işlem hacmi ile 1Ç14 deki 21 milyon TL seviyesinden 31 milyon TL ye çıkmasını bekliyoruz. Faizlerin ikinci çeyrekte düşmesine rağmen, kredili hisse işlem gelirleri, operasyon gelirlerine 9 milyon TL lik bir katkıda bulunması beklenebilir. Arbitraj işlem gelirlerinin ise birinci çeyreğin biraz altında 20 milyon TL civarında olmasını bekliyoruz. İş Yatırım ın solo net karının geçen çeyrek gerçekleşen 4 milyon TL nin üzerinde 13 milyon TL olmasını bekliyoruz. İş Yatırım iştiraklerinin net kara katkısı ise birinci çeyrekteki toplam katkıları olan 1 milyon TL nin hayli üzerinde 7 milyon TL olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Bu iyileşmede, İş Yatırım Ortaklığı nın düşen faiz ortamında bono getirisi ve Efes Varlık Yönetimi nin ilk çeyreğe göre daha iyi bir performans göstereceği tahmini yatmaktadır. 5

2Ç Net Kar Tahminleri (mn TL) - Sanayi Net Satışlar FAVÖK Net Kar ADEL 71 65 85 19% 31% 22 17 26 17% 51% 36 8 17-53% 106% AEFES 2,865 2,016 3,108 8% 54% 589 248 505-14% 104% 119-100 178 50% n.m. AKENR 169 219 204 20% -7% 63 8 17-73% 104% -7-90 -29 310% -68% AKSEN 400 472 433 8% -8% 54 73 69 27% -6% -75-9 31 n.m. n.m. ANACM 423 353 409-3% 16% 65 59 58-10% -2% 18-6 4-78% n.m. ARCLK 2,665 2,802 3,084 16% 10% 260 295 296 14% 0% 151 131 137-9% 4% ASELS 551 506 633 15% 25% 105 87 113 7% 29% 28 58 89 222% 54% AYGAZ 1,391 1,777 1,928 39% 8% 58 62 67 15% 9% 36 84 90 151% 8% BIMAS 2,834 3,395 3,475 23% 2% 133 160 153 15% -4% 93 108 101 9% -6% BIZIM 559 497 560 0% 13% 17 16 17 2% 4% 6 5 5-25% 0% 2Ç satış ve karlılık olarak iyi bir dönem olmaktadır. Satış büyümesini %20 civarında tahmin ederken, FAVOK marjını ise rekabet ve TL'deki zayıflama nedeniyle geçtigimiz dönemin hafif altında olmasını tahmin ediyoruz. Türkiye bira pazarındaki zorlu koşullar ve marjlarında nıspi gerileme öngördüğümüz gazlı içecek segmenti konsolide operasyonel karlılık üzerinde baskı yaratmayı sürdürse de TL nin ikinci çeyrek sonunda değerlenmesi döviz cinsinden ciddi açık pozisyonu olan şirketin net karı açısından olumludur. Yenilenebilir üretimdeki zayıf performans ve tek haneli VAFÖK marjının 2Ç de de devam etmesini bekliyoruz. Yeni faaliyete geçen Egemer Çevrim Santrali nin etkisinin 2Ç sonuçlarında görülmeyecek olması, ilk çeyreğe paralel şekilde zayıf bir operasyonel performans gerçekleşeceğini göstermektedir. Mayıs ayında doğalgaz santrallerinde yapılan bakım, üretim hacminde ve dolayısıyla satışlarda önceki çeyreğe göre hafif bir daralmaya sebep olacaktır. VAFÖK marjının ise çeyreksel olarak aynı seviyede kalmasını, önceki yıla göre de hafif bir iyileşme kaydetmesini bekliyoruz. Lira nın 2Ç de değer kazanması ise net kar hanesini olumlu etkileyecektir. Yerel pazarda artan rekabet ve Rusya daki zayıf talebin devam etmesi sebebiyle 2Ç performansının önceki yılın aynı çeyreğine göre hafif zayıf geçmesini öngörüyoruz. Finansal giderler ise net kar hanesini olumsuz yönde etkilemeye devam edecektir. Yurtdışı satışlardaki güçlü artış, kur etkisi ve yurtiçi fiyatlardaki yükseliş sayesinde Arçelik'in satış büyümüseni %16 seviyesinde sürdürmesini bekliyoruz. Fakat bu çeyrek için faaliyet giderleri nedeniyle ve kurdaki geçtiğimiz aylara göre yaşanan hafif güçlenme eğilimi yüzünden bir miktar zayıflama görebiliriz. Aselsan'ın %15 seviyesindeki satış büyümesini yaklaşık %18'lik FAVOK marjı ile desteklenmesini ve çeyreksel sonuçların geçtiiğimiz dönemlere göre güçlü olmasını bekliyoruz. Şirketin marjlarının 2014 ikinci çeyrekte yaklaşık olarak sabit kalmasını bekliyoruz. Net kar ise TUPRS'ın karından ve kurlardaki gerilemeden olumlu etkilenecektir. Satış büyümesi enflasyondaki hızlanma ve yeni mağazalar ile %23 seviyesine yükselebilir. Diğer yandan maliyetlerdeki artış nedeniyle kar marjlarındaki baskı devam edebilir. Kredi kartı regülasyonları nedeniyle satışlardaki zayıflık 2Ç'de devam etti. Bu nedenle zayıf kar rakamı görmeye devam edebiliriz. 1Ç ile benzer bir net kar bekliyoruz. 6

2Ç Net Kar Tahminleri (mn TL) - Sanayi Net Satışlar FAVÖK Net Kar BRISA 357 388 428 20% 10% 57 79 79 39% 0% 29 50 47 63% -5% CCOLA 1,574 1,148 1,807 15% 57% 304 149 314 3% 111% 117 22 194 66% 800% DOAS 1,614 1,354 1,676 4% 24% 81 44 75-8% 71% 65 26 57-13% 115% ENKAI 3,142 3,265 3,478 11% 7% 581 503 521-10% 4% 317 359 345 9% -4% EREGL 2,618 2,935 2,670 2% -9% 540 630 545 1% -14% 316 432 278-12% -36% FROTO 2,912 2,046 3,022 4% 48% 208 151 238 14% 58% 259 203 265 2% 31% GUBRF 443 861 366-17% -58% 59 106 64 8% -40% 13 19 17 31% -11% Satış adetlerindeki çift haneli büyüme ve kur etkisi nedeniyle toplam %20'ye yakın satış büyümesi tahmin ediyoruz. Karlılık da satış dağılımındaki iyileşmeler ve üretim maliyetlerindeki düşüş sayesinde güçlü kalacaktır. İkinci çeyrek satış hacmi verilerinde beklentilerin altında kalan Türkiye gazlı içecek satışları ve yurtdışı operasyonları büyümesindeki yavaşlama ikinci çeyreğin zorlu geçtiğine işaret etmektedir. TL nin güçlenmesinin net kara katkı sağlaması öngörülmektedir. Satış adetlerinde %10 civarında daralma beklenirken toplam satış gelirlerinin %4 büyüme göstermesini bekliyoruz. Diğer yandan rekaber ve kur etkisi nedeniyle marjlardaki baskı devam edebilir. Şirketin taahhüt segmenti marjının ilk çeyrekteki gerilemenin ardından yeniden %14'ler seviyesine çıkmasını bekliyoruz. Gayrimenkul segmentinde ise bu sene başından itibaren geçerli olan yeni vergileme sistemi ve rublenin değer kazanması karlılık üzerinde bir miktar baskı yaratabilir. 2. çeyrek içerisinde İsdemir fabrikasındaki bakım duruşlarından kaynaklı üretim kaybı gelir büyümesini baskılayacaktır. Bunun etkisiyle faaliyet kar marjı ilk çeyrek kadar güçlü olmasa da %20 seviyesindeki bir vergi, amortisman, faiz öncesi kar marjını güçlü buluyoruz. Şirketin ilk çeyrekte temettü dağıtımından kaynaklı TL açık pozisyonu, TL nin çeyrek içinde değerlenmesiyle kur farkı giderine yol açacaktır. İlk çeyrek gelirler, faaliyet karı ve net kar hem bir önceki çeyreğe hem de geçen yılın aynı dönemine göre düşüş göstermesini bekliyoruz. İhracat tarafında özellikle yeni modellerin üretime geçmesiyle satış adetlerinin yükseldiği görülüyor. Yurtiçi pazarda daralma sürse de Ford'un fiyat disiplini sayesinde karlılık odaklı çalışması nedeniyle toplam yaklaşık 50 baz puan faaliyet kar marjının yükselmesini tahmin ediyoruz. Iran operasyonlarında üretim artışı Gübretaş ın 2. Çeyrek finansallarını destekleyecek unsur olacaktır. Gaz tedarikinde yaşanan dönemsel sıkıntıların ikinci çeyrekte aşıldığını görsek de ülkeye uygulanan yaptırımların ihracat üzerindeki baskısını bu çeyrekte de görmemiz olası. Türkiye operasyonlarında ise ilk çeyrek öne çekilen talep kaynaklı görülen yüksek satış rakamları ikinci çeyrekte mevsimselliğin de etkisiyle düşüş göstermesini bekliyoruz. Konsolide gelirlerdeki daralma beklentimize karşın, İran daki üretim artışından kaynaklı faaliyet kar marjında 4 puanlık iyileşme bekliyoruz. INDES 357 495 390 9% -21% 13 14 8-7% -40% -3 6 4 n.m. -32% Şirketin deposunu taşımasının ikinci çeyrek marjlarında baskıya sebep olması olasıdır. KCHOL 586 562 684 17% 22% Şirketin karının özellikle enerji segmenti karındaki yıllık iyileşmeden olumlu etkileneceini düşünüyoruz. 7

2Ç Net Kar Tahminleri (mn TL) - Sanayi Net Satışlar FAVÖK Net Kar KRDMD 463 550 550 19% 0% 46 141 136 194% -3% -35 101 86 n.m. -15% MGROS 1,721 1,773 1,943 13% 10% 91 102 104 14% 2% -161-61 90 n.m. n.m. OTKAR 375 283 350-7% 24% 48 27 46-4% 70% 29 9 24-18% 157% PETKM 930 1,190 1,107 19% -7% 46 73 35-23% -51% 1 37 15 1228% -59% PGSUS 605 512 781 29% 52% 126-71 86-31% n.m. 53-103 65 23% n.m. SAHOL 519 403 427-18% 6% SELEC 1,302 1,583 1,563 20% -1% 44 49 46 4% -5% 38 49 46 20% -7% TATGD 205 219 226 10% 3% 12 11 10-13% -7% 5 3 2-57% -26% TAVHL 237 190 243 3% 28% 107 67 114 7% 70% 37 20 45 20% 120% Şirketin kapasite artışının katkısını bu çeyrekte de görmeye devam edeceğiz. Hammadde fiyatlarının düşük seyretmesinin marjlara katkısıyla ikinci çeyrekte faaliyet kar marjının ilk çeyreğe yakın seviyelerde gerçekleşmesini bekliyoruz. İlk çeyrekten farklı olarak, finansal giderler net karı aşağı çekebilir. TL'deki değer kazancı sayesinde bu çeyrekte kur farkı geliri yazacak olan Migros, ayrıca satış büyümesinde 2 puan kadar hızlanma kaydedebilir. Fakat operasyonel olarak kar marjları artan giderler sebebiyle düşüş gösterebilir. İlk çeyreğe kıyasla özellike savunma araçlarında daha yüksek satış ve karlılık bekliyoruz. Fakat toplamda geçen senenin yüksek bazının etkisi gözükmeye devam edebilir. Şirketin marjlarının çeyreksel olarak nafta fiyatlarındaki artış nedeniyle ve kurların görece daha stabil kalmasından dolayı bir miktar gerileyeceğini düşünüyoruz. Şirketin net karı ise dönem sonuna göre TL'deki değerlenmeden olumlu etkilenecektir. Sabiha Gökçen Havalimanı ndan olan seferlerini artıran THY nin etkisiyle yolcu verimindeki baskı, ilk çeyrekteki ciddi düşüşe göre nispeten düzelme kaydetse de finansallarda baskı yaratacaktır. Maliyetlerdeki artış, iç hat yolcusunun toplamdaki yüksek payı kaynaklı TL nin gelirleri ağırlığı şirketin marjlarında baskı yaratacaktır. Öte yandan Doların ve TL nin Euro karşısında çeyrek sonu değerlenmesi finansal giderler tarafında şirketin net karını muhtemelen olumlu etkileyecektir. 31 Temmuz da açıklanması planlanan 2Ç14 trafik verileri, 12 Ağustos taki finansalların açıklanma tarihi öncesinde mühim katalisttir. Şirketin güçlü sanayi segmenti karlılığı ve çimento segmenti banka dışı karı destekleyecektir. Akbank'ın karında çeyreksel olarak bir miktar artış olması ise net karı hafif yukarıya taşıyabilir. Selçuk Ecza'nın pazar payı kazanımları ve ilaç pazarındaki %10'a yakın büyüme sayesinde 2Ç satışlarında toplam %20 civarında artış bekliyoruz. Net kar olarak da benzer oranda yükseliş görüleceğini tahmin ediyoruz. Artan rekabetin ve yüksek hammadde fiyatlarının da etkisiyle marjlarda yıllık bazda gerileme öngörüyoruz. Şirketin operasyonel anlamda güçlü Eurodan faydalanması olasıdır. Giderler tarafında TL nin yüksek payının da katkısıyla marjlarda iyileşmeler beklediğimiz şirketin 2C14 finansalları konusunda operasyonel anlamda olumluyuz. 8

2Ç Net Kar Tahminleri (mn TL) - Sanayi Net Satışlar FAVÖK Net Kar TCELL 2,855 2,855 2,921 2% 2% 864 881 917 6% 4% 558 361 531-5% 47% THYAO 4,605 5,128 6,048 31% 18% 737 157 810 10% 415% 144-226 195 36% n.m. TOASO 1,823 1,720 1,826 0% 6% 203 235 219 8% -7% 109 134 140 28% 4% TKNSA 692 682 723 5% 6% 24 14 13-44% -2% 15-4 -4 n.m. 10% TRKCM 346 453 460 33% 1% 53 76 80 51% 6% 31 33 47 53% 44% TTRAK 597 595 691 16% 16% 101 90 104 3% 15% 77 69 81 6% 17% TTKOM 3,359 3,195 3,288-2% 3% 1,206 1,097 1,235 2% 13% 280 384 833 197% 117% TUPRS 10,086 9,276 11,976 19% 29% 135 313 302 124% -4% 138 511 489 255% -4% 9 2013 Temmuz da arabağlantı oranlarının düşürülmesiyle 2013 ün 3. Çeyreğinden başlayarak hem gelirler hem de giderlerde düşüş meydana gelmişti. Bu sebeple TCELL de bu çeyrekte de gelir büyümesi baskı altında kalacaktır. Bu durum gelirler üzerindeki olumsuz etkisine rağmen kar marjını desteklemektedir. Ukrayna da para biriminin değer kaybetmesi ile bu ülkedeki operasyonların konsolide sonuçlara katkısı sınırlı kalacaktır. 2. Çeyrekte TCELL de %2 seviyesinde bir gelir büyümesi, 1 puanlık faaliyet kar marjı iyileşmesi ve net karda da %4 lük düşüş bekliyoruz. Şirket, TL nin euro karşısındaki değer kaybından özellikle gelirler açısından olumlu etkilenecek olsa da rekabet ve genişleme politikası etkisiyle baskı altında olan yolcu verimi (ilk çeyreğe göre iyileşme kaydedilse de), yolcu büyümesinin (2C14: %14) finansallara katkısını nispeten limitleyecektir. Petrol fiyatlarının ikinci çeyrekte yıllık bazda ortalama %6 oranında artmış olması da marjlarda baskı yaratabilir. Öte yandan doların euro karşısında çeyrek sonuna göre değerlenmesi finansal giderler tarafında şirketin net karını muhtemelen olumlu etkileyecektir. Bunun yanı sıra şirketin yıllık yolcu hedefinde aşağı yönlü revizyon yapması olasıdır. Yurtiçi talep zayıf seyretse de Tofaş'ın karı al yada öde bazlı ihracat anlaşmaları nedeniyle büyük oranda gücünü koruyacaktır. Ciro artışının baskı altında olmayı sürdüreceği çeyrekte talebi canlandırma amaçlı kampanyalar ve dövize bağlı giderlerdeki (kira) artışın marjlarda baskı yaratmasını öngörüyoruz. Şirketin ilk çeyrek sonuçları ile paralel 2Ç satış performansı bekliyoruz. Önceki yılın ilk çeyreğine göre ise Almanya daki oto-cam operasyonlarının etkisiyle satış gelirlerinde %30 luk, VAFÖK marjında ise 2 puanlık artış kaydedilmesini öngörüyoruz. Türk Traktör'ün toplam satışlarının %16 büyüme göstermesini bekliyoruz. 2Ç'de özellikle ihracat kanalında büyüme hızlandı. Kar marjlarının geçtiğimiz seneye benzer oranda gerçekleşmesini tahmin ediyoruz. Sabit hat telefon gelirlerindeki düşüş ve Avea da arabağlantı oranlarındaki düşüş konsolide gelir büyümesini %2 seviyesinde bırakacaktır. ADSL segmentinde hem ortalama kullanıcı başına gelir hem de abone sayısındaki artış görülecektir. TL nin değerlenmesi bu çeyrekte yaklaşık 275mn TL kur farkı geliri yaratacak ve şirketin net karı geçen yılın ikinci çeyreğindeki 280mn TL yi üçe katlayacaktır. Piyasada rafineri marjlarının oldukça düşük seyretmesi TUPRS'ın marjları üzerinde de baskı yaratıyor. Bunun yanında TUPRS için daha iyi petrol fiyat farklarının bu olumsuzluğu bir miktar azaltacağını düşünüyoruz. TUPRS için ikinci çeyrekte varil başına 2.4 dolar rafineri marjı beklentimiz bulunuyor.

2Ç Net Kar Tahminleri (mn TL) - Sanayi Net Satışlar FAVÖK Net Kar ULKER 610 792 648 6% -18% 80 88 72-10% -18% 46 51 49 6% -4% ZOREN 153 228 232 52% 2% 27 48 51 91% 6% -53-87 -30-44% -66% Çikolata segmentindeki fiyat artışlarının hacimleri baskılamasının yanısıra şirketin bazı iştiraklerindeki pay satışı cirodaki büyümeyi limitleyecektir. Gerek hammadde fiyatlarındaki artış gerekse operasyonel giderlerdeki artış etkisiyle marjlarda daralma öngörmekteyiz. 2Ç de ilk çeyrek ile paralel bir operasyonel performans bekliyoruz. Önceki yılın aynı çeyreğine oranla ise VAFÖK marjının bu sene başında üretime başlayan jeotermal santraller sayesinde 5 puan yükselerek 22% seviyelerinde kaydedilmesini öngörüyoruz. Lira nın değer kazanması net kar hanesini olumlu etkileyecek olsa da faiz giderleri sebebiyle şirket net zarar kaydedecektir. 10

Uyarı Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Değerler A.S. www.oyakyatirim.com.tr Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent 34335 İstanbul research@oyakyatirim.com.tr 444 0414 11