Aylık Strateji ve Hisse Tavsiyeleri Sunumu

Aylık Strateji ve Hisse Tavsiyeleri Sunumu ETİ YATIRIM A.Ş. 01 EYLÜL 2009 1

Temel Ekonomik Göstergeler 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009* İLGİLİ OLDUĞU DÖNEM 2008 2009 GSYİH (milyon TL) 166,658 240,224 350,476 454,781 559,033 648,932 758,391 853,636 950,144 210,997 215,846 210,997 GSYİH (milyon USD) 265,384 196,736 230,494 304,901 390,387 481,497 526,429 656,670 741,805 127,812 1. ÇEYREK 180,019 127,812 GSYİH Büyüme Oranı (%) 6.8-5.7 6.2 5.3 9.4 8.4 6.9 4.6 1.1-13.8 7.3-13.8 TÜFE 39 68.5 29.7 18.4 9.32 7.72 9.65 8.39 10.06 5.39 TEMMUZ 0.58 0.25 ÜFE 32.7 88.6 30.8 13.9 13.84 2.66 11.58 5.94 8.11-3.75 1.25-0.71 İthalat - fob (milyon dolar) -50,982-37,103-45,701-63,285-87,773-107,053-130,086-156,142-187,810-59,446-17,938-11,979 İhracat - fob (milyon dolar) 30,825 34,703 40,666 52,318 68,444 78,174 92,915 114,332 137,060 51,500 HAZİRAN 12,417 9,229 --- Dış Ticaret Dengesi (milyon dolar) -22,057-3,363-6,390-13,489-22,736-33,001-40,962-46,677-53,174-7,946-5,521-2,750 Cari İşlemler Dengesi (milyon dolar) -9,920 3,760-626 -7,515-14,431-22,088-32,051-38,219-41,623-6,726-5,501-1,923 İç Borç (milyon $) 54,216 84,855 91,692 139,266 167,262 182,428 178,906 219,207 181,728 208,339 TEMMUZ 220,323 208,339 Dış Borç (milyon $) 118,602 113,592 129,527 144,095 160,918 169,503 207,325 248,958 276,834 265,345 265,331 265,345 --- Kamu (+ TCMB) 64,171 71,479 86,536 95,217 97,078 85,837 87,260 89,285 91,685 88,499 1. ÇEYREK 91,039 88,499 --- Özel 54,431 42,112 42,991 48,878 63,840 83,666 120,065 159,673 185,149 176,846 174,292 176,846 Türkiye'nin Toplam Borç Stoğu (milyon $) 172,818 198,447 221,219 283,361 328,181 351,931 386,231 468,165 458,562 473,683 485,654 473,683 Kapasite Kullanım Oranı (%) 76.1 71.6 76.2 78,5 81.5 80.3 81.0 81.8 78.1 72.3 TEMMUZ 80.0 72.3 Sanayi Üretimi (%) (2005 = 100 Yeni Seri) 7.8 6.9-0.9-9.7 HAZİRAN 2.4-9.7 İşsizlik Oranı (%) 8.4 10.4 10.6 10.3 10.3 9.9 10.6 13.6 13.6 MAYIS 9.2 13.6 Özelleştirme Gelirleri (milyon USD) 2,717 120 537 187 1,283 8,222 8,096 4,259 6,296 1,832 TEMMUZ 0.1 0 Doğrudan Yabancı Yatırımlar 982 3,352 1,133 1,751 2,785 10,031 20,185 22,046 18,198 4,177 HAZİRAN 2,237 441 YTL Mevduat (milyon TL) 30,918 45,035 56,481 75,979 103,865 146,281 171,726 211,467 270,929 279,566 AĞUSTOS 235,728 279,566 DTH (milyon TL) 25,375 58,732 74,537 71,372 78,897 79,810 105,199 107,886 134,670 141,379 117,393 141,379 Toplam Mevduat 56,293 103,767 131,018 147,351 182,762 226,091 276,925 319,353 405,600 420,945 353,120 420,945 Bono Bileşik Faizi 54.1 93.2 49.5 36.0 19.1 14.0 21.3 16.6 16.4 9.7 AĞUSTOS 18.8 9.7 Repo (TCMB) 59.00 44.00 26.00 18.00 13.50 17.50 15.75 15.00 7.75 16.75 7.75 Dolar (TCMB Efektif Alış) 0.6718 1.4396 1.6333 1.3948 1.3412 1.3421 1.4121 1.1639 1.5112 1.4946 AĞUSTOS 1.1738 1.4946 Euro (TCMB Efektif Alış) 0.6186 1.2681 1.7022 1.7438 1.8255 1.5893 1.8573 1.7090 2.1393 2.1343 1.7302 2.1343 Petrol Fiyatı - Brent (varil/usd) 23.0 19.0 30.0 30.0 40.0 56.0 59.0 94.0 45.6 69.3 114.0 69.3 AĞUSTOS Altın Fiyatı (dolar/ons) 272.0 276.0 332.0 408.0 441.0 497.0 632.0 837.0 865.0 953.5 883.0 953.5 * Kümülatif toplamı göstermektedir 2

Temel IMKB Verileri 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 İLGİLİ OLDUĞU DÖNEM 2008 2009 Toplam Piyasa Değeri (milyon TL) 46,692 68,603 56,370 96,073 132,556 218,318 230,038 336,089 182,024 313,412 AĞUSTOS 272,013 313,412 Toplam Piyasa Değeri (milyon $) 31,719 47,215 34,402 69,003 98,073 162,814 163,775 288,761 119,611 209,696 AĞUSTOS 231,737 209,696 Halka Açık Kısmın PD (milyon $) 16,682 11,385 8,197 17,459 26,390 50,328 51,815 85,439 36,709 68,361 AĞUSTOS 71,746 68,361 Fiyat / Kazanç Oranı (F/K) 16.1 824.4 27.0 12.3 13.3 19.4 14.9 12.0 5.8 16.0 AĞUSTOS 8.5 16.0 Piyasa Değeri / Defter Değeri (PD/DD) 3.0 3.7 2.0 2.2 1.5 2.1 1.9 2.2 1.0 1.6 AĞUSTOS 1.6 1.6 Günlük Ort. İşl. Hacmi (milyon $) 740 324 281 407 593 794 919 1,194 1,041 953 TEMMUZ 1,134 1,392 Birincil Halka Arz Geliri (milyon $) 2,806 0 56 11 482 1,803 949 3,389 1,877 - AĞUSTOS - - Halka Arz Edilen Şirket Sayısı 35 1 4 2 12 11 19 11 2 1 AĞUSTOS - - İşlem Gören Şirket Sayısı 315 308 287 285 297 306 316 319 317 316 TEMMUZ 318 316 Yabancı İşlem Hacmi (milyon $) 33 12,139 12,869 17,334 37,368 83,275 88,519 144,143 138,396 28,380 HAZİRAN 8,167 8,756 Yabancı Saklama Bakiyesi (milyon $) 7,404 5,635 3,450 8,954 16,141 33,388 33,814 61,832 25,441 45,645 AĞUSTOS 52,947 45,645 Yabancı Yatırımcı Saklama Oranları (%) 48.0 50.0 42.0 52.0 55.0 66.3 65.3 72.4 67.5 66.8 AĞUSTOS 69.0 66.8 Kapanışlar 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 İLGİLİ OLDUĞU DÖNEM 2008 2009 İMKB 100 (TL) 9,437 13,783 10,370 18,625 24,971 39,778 39,117 55,538 26,864 46,551 AĞUSTOS 39,845 46,551 İMKB 100 (USD-cent) 1.41 0.96 0.63 1.33 1.83 2.95 2.77 4.77 1.76 3.10 AĞUSTOS 3.38 3.10 İMKB 100 -en düşük (TL) 7,109 6,796 8,514 8,792 15,804 22,888 31,492 36,630 20,912 42,525 AĞUSTOS 39,198 42,525 İMKB 100 -en yüksek (TL) 20,617 13,961 15,072 18,708 25,106 40,012 48,142 58,202 55,538 48,335 AĞUSTOS 43,602 48,335 Getiriler (% ) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 İLGİLİ OLDUĞU DÖNEM 2008 2009 İMKB 100 (TL) - 46.1-24.8 79.6 34.1 59.3-1.7 42.0-51.6 73.3 AĞUSTOS -5.6 9.2 İMKB 100 (USD-cent) - -31.9-34.4 111.1 37.6 61.2-6.1 72.1-63.1 76.3 AĞUSTOS -7.0 7.2 3

Uluslararası Borsaların Seyri ULUSLAR ARASI BORSALAR Son 1 Aylık 9 MART Dibine Göre Yılbaşına Göre ARALIK 2008 9 MART 2009 TEMMUZ 2009 AĞUSTOS 2009 Değişim (%) Değişim (%) Değişim (%) GELİŞMİŞ ÜLKELER 3.4 46.1 12.8 ABD - DOW JONES 8,776 6,547 9,172 9,496 3.5 45.0 8.2 ABD - S&P 500 903 677 987 1,021 3.4 50.9 13.0 Almanya -DAX 4,810 3,692 5,332 5,465 2.5 48.0 13.6 İngiltere - FTSE 100 4,434 3,542 4,608 4,909 6.5 38.6 10.7 Japonya - NIKKEI 225 8,860 7,086 10,357 10,493 1.3 48.1 18.4 GELİŞMEKTE OLAN ÜLKELER 2.7 75.0 50.7 Brezilya - BOVESPA 37,550 36,741 54,766 56,489 3.1 53.7 50.4 Arjantin - MERVAL 1,080 953 1,720 1,782 3.6 87.0 65.0 Çin - SHANGHAI 1,821 2,119 3,412 2,668-21.8 25.9 46.5 Hong Kong - HANG SENG 14,387 11,345 20,573 19,724-4.1 73.9 37.1 G.Kore - KOSPI 1,124 1,072 1,557 1,592 2.2 48.5 41.6 Rusya - RTS 632 576 1,017 1,067 4.9 85.1 68.9 Mısır - CAIRO 4,596 3,587 6,174 6,726 8.9 87.5 46.3 Romanya - BUCHAREST 2,901 1,965 3,920 4,249 8.4 116.3 46.5 Polonya - WARSAW 1,790 1,456 2,138 2,213 3.5 52.0 23.6 Macaristan - BUDAPEST 12,242 10,020 17,280 19,390 12.2 93.5 58.4 Türkiye - IMKB 100 26,864 23,055 42,641 46,551 9.2 101.9 73.3 4

Hisse Tavsiyelerinin Getirileri ETİ YATIRIM - IMKB 100 AYLIK GETİRİLERİ AĞUSTOS AYI HİSSE ÖNERİLERİNİN GETİRİLERİ (2009) Ağırlığı 31.07.2009 31.08.2009 % AKGRT Aksigorta 10% 4.46 5.10 14.3 CARFA Carrefoursa (A) 5% 13.30 14.00 5.3 CIMSA Çimsa 10% 4.68 5.50 17.5 ENKAI Enka İnşaat 10% 5.00 6.05 21.0 EREGL Ereğli Demir Çelik 13% 4.84 5.95 22.9 ISCTR İş Bankası 13% 5.10 5.95 16.7 PETKM Petkim 13% 6.95 7.15 2.9 SISE Şişe Cam 5% 1.34 1.59 18.7 TUPRS Tüpraş 10% 19.00 22.50 18.4 ULKER Ülker Bisküvi 13% 2.82 3.48 23.4 PORTFÖY ORTALAMA 100% 16.1 XU030 IMKB - 30 Endeksi 54,472 59,053 8.4 XU050 IMKB - 50 Endeksi 42,591 46,420 9.0 XU100 IMKB - 100 Endeksi 42,641 46,551 9.2 Ağustos Önerilerine GİREN Hisselerin Getirisi 17.6% Ağustos Önerilerine ÇIKAN Hisselerin Getirisi 6.7% 250.0 225.0 200.0 175.0 150.0 125.0 100.0 75.0 100.0 ETİ Yatırım IMKB-100 Ocak 09 5.7-3.5 Şubat 09-0.8-7.4 Mart 09 7.0 7.2 Nisan 09 24.6 22.8 Mayıs 09 14.7 10.6 Haziran 09 7.8 5.6 Temmuz 09 10.6 15.4 Ağustos 09 16.1 9.2 Önerilen HİSSE Portföyü - IMKB Karşılaştırması 221.8 173.3 Aralık 08 Şubat 09 Nisan 09 Haziran 09 Ağustos 09 ETİ Yatırım IMKB-100 5

Yatırım Araçlarının Getirileri 12.0 Ağustos Ayında Yatırım Araçlarının Getirileri (%) 10.0 8.0 9.2 8.4 6.0 4.0 2.0 0.0 1.7 2.9 IMKB-100 Dolar Euro Altın Repo (Brüt) 0.7 2.3 0.4 0.8 Tahvil A Tipi Fon B Tipi Fon Mevduat (Brüt) 6

Piyasa Gündemi - Eylül Avrupa Merkez Bankası (ECB) (3 Eylül), İngiltere Merkez Bankası (BoE) (10 Eylül), Japonya Merkez Bankası (BoJ) (16-17 Eylül), TCMB (17 Eylül) ve ABD Merkez Bankası (FED) (22 23 Eylül) faiz toplantıları yapacak. TCMB nin faizleri 0.25 puan indirmesini (7.50%), FED (0.10 0.25%), ECB (1.00%), BoE (0.50%) ve BoJ un (0.10%) sabit tutmasını bekliyoruz. Hükümetin Eylül ayı içerisinde Orta Vadeli Programı açıklaması beklenecek. AB Dışişleri Bakanları toplantısı ile Maliye Bakanları G20 zirvesi yapılacak (4 Eylül). İsviçre de Dünya Ticaret Örgütü toplantısı yapılacak (6-7 Eylül). Avusturya'da Uluslararası Enerji Ajansı (IEA) Konsey toplantısı yapılacak (7 10 Eylül). Viyana'da OPEC'in olağan toplantısı yapılacak (9 Eylül). Otomotiv, beyaz eşya gibi sektörlere getirilen KDV - ÖTV indirimi sona erecek (30 Eylül). TBMM 1 Ekim'de yeni yasama dönemine başlayacak. ABD de Ekim ayında açıklanmaya başlayacak 3. çeyrek bilançolar öncesinde şirket kar beklentilerine yönelik beklentiler satın alınmaya başlayacak. Yurt içi ve yurt dışı piyasalarda büyüme (ABD, Almanya, Japonya) enflasyon, sanayi üretimi, büyüme, tüketici güveni, imalat sanayi endeksleri, istihdam, işsizlik maaş başvuruları gibi önemli makroekonomik veriler açıklanacak. Yayınlanacak ekonomik verilerin ekonomilerdeki toparlanma gücünü göstermesine bağlı olarak emtialar ve paritelerde yansımaları izlenecek. 7

Beklentilerimiz ve aylık strateji Geçtiğimiz Ay; Global piyasalardaki gevşek para politiklarının sürdürülmesi, risk algılamasının düşük düzeylerde kalması, ABD den genellikle olumlu gelen ekonomik veriler, Avrupa da tahminlerin üzerinde gelen şirket karlılıkları, ekonomilerdeki iyileşme sürecinin devam edeceğine ilişkin artan umutlar, Çin de kamu otoritesinin kredilere yönelik alması beklenen sıkılaştırma tedbirlerinin yarattığı tedirginlik gibi yurtdışı gelişmelere ek olarak, yurtiçinde TCMB nin faiz indirimi sürecine devam edeceğine dair açıklamaları ve bunun enflasyon verileri ile desteklenmesinin etkisinde yurtdışı borsalar mevcut seviyelerinde kalmaya çalışırken IMKB-100 endeksi global borsalardan ayrışarak Ağustos ayını 9.2% yükselişle tamamladı. Bu Ay; Karışık sinyaller veren makro verilere rağmen umutlu ve olumlu olmaya çalışan piyasa oyuncularının alternatif yatırım araçlarındaki getiri eksikliği nedeniyle hisse senedi piyasalarında hala beklentileri satın almaya devam ettiğini görüyoruz. Her ne kadar 3.çeyreğe ilişkin tahminler pozitif görünse de bunun ağır bir krizden çıkmaya çalışan tüketicilerin harcamalarına yansıması istihdam sorunları nedeniyle yavaş ve sancılı olacaktır. Hisse senedi piyasalarında yaşanan sert yükselişlerin önümüzdeki aylarda bu ekonomik verilerle teyit edilmemesi halinde oluşan iyimserlik havası, son günlerde gelen verilerin ardından zayıf da olsa yerini çift dip ya da diğer bir deyişle W hareketine bırakabilir. IMKB-100 endeksinin yurtdışı borsalar arasında en iyi performansı göstermesine de bağlı olarak kar satışları ile düzeltme bekleniyor olsa da gelen alımlardaki iştaha ve isteğe bakarak 50.000 seviyesinin kısa vadede test edilebileceğini düşünüyoruz. Ekonomilerdeki iyileşme sürecinin devam edeceğine inanan yatırımcılara, IMKB-30 daki ve bazı ana endeks hisselerindeki yükseliş hızını göz önünde bulundurarak göreceli olarak daha düşük performans göstermiş olan fakat ekonomilerdeki toparlanmaya daha hızlı yanıt verebilecek çimento, demir çelik, enerji, inşaat ve gayrimenkul hisselerine yatırım yapmalarını tavsiye edebiliriz. Banka hisselerindeki hızlı yükselişin ilerleyen aylarda daha zayıf performans gösterme ihtimalini artırması nedeniyle alternatif sanayi hisselerine yönelmenin daha uygun olacağını düşünüyoruz. Hükümet tarafından orta vadeli programın açıklanarak IMF ile anlaşma sürecinin netleşmesini beklediğimiz Eylül ayında kar satışları bekliyor olsak da son zamanlarda alıcı tarafındaki istek ve desteklerden gelen alımlar IMKB-100 endeksinin 48.700 50.000 aralığına kadar yükseleceğinin sinyallerini veriyor. Her ne kadar bu seviyelerin test edilmesi mümkün olsa da, borsaların gösterdiği yüksek performans nedeniyle bu seviyelerden yeni pozisyon açarken daha düşük performans göstermiş sanayi hisselerinin tercih edilmesinden yanayız. Bu kapsamda IMKB-100 endeksinin Eylül ayında 43.500 50.000 aralığında hareket etmesini bekliyoruz. Olası düşüşlerde 43.500 ve 39.500 ana destek seviyeleri olarak izlenmelidir. 8

Eylül Ayı Portföy Önerisi Hükümetlerin krize karşı aldığı tedbirlerin ekonomilerde iyileşme işaretleri yaratması ve sonrasında artan risk alma iştahının piyasalardaki yüksek likidite ile birleşmesi geçtiğimiz ay da borsalarda yükselişin devam etmesinde önemli rol oynadı. Ağustos ayında IMKB nin yurtdışından daha fazla ayrışması, geçen ay konservatif tuttuğumuz portföyün (hisse senedi %10, tahvil bono %60, mevduat %20, altın %10) getirisini sınırladı. Buna rağmen yüksek derecede korumacı olmamıza ve endeksteki %9.2 yükselişe karşılık portföyümüzün aylık getirisi yine de sabit getirili enstrümanlardan daha fazla olarak %2.4 oldu. Basın yayın organlarında Eylül ayı sonunda IMF ile anlaşma yapılmasının beklendiğinin yer almasına rağmen ekonomik krizin hız kesmesi ve orta vadeli ekonomik programın henüz hazırlanmamış olmasına bağlı olarak IMF ile standart bir stand by anlaşması imzalanacağını düşünmüyoruz. Ayrıca yurtdışı borsalarda Eylül Ekim döneminde beklenen kar satışları nedeniyle Eylül ayı portföy önerimizi şu şekilde belirliyoruz: tahvil-bono %50, aylık mevduat %20, hisse senedi %10, döviz %20. Ağustos Ayı Portföy Önerisi Eylül Ayı Portföy Önerisi Altın, 10% Hisse, 10% Mevduat, 20% Hisse, 10% Mevduat, 20% Döviz, 0% Repo, 0% Döviz, 20% Tahvil - Bono, 60% Altın, 0% Repo, 0% Tahvil - Bono, 50% 9

Hisse Tavsiyelerimiz - Eylül EYLÜL AYI HİSSE TAVSİYELERİ Hisse (milyon $) Yükseliş Oranlar Beta Ağırlığı Fiyatı Piyasa D. Hedef PD Potan. (%) F / K PD / DD FD / FVAÖK AKGRT Aksigorta 0.86 10% 5.10 1,043 1,410 35 29.9 0.72 - AKSA Aksa Akrilik Kimya 0.42 10% 1.45 179 238 33 4.2 0.37 4.78 CARFA Carrefoursa (A) 0.43 10% 14.00 637 705 11 28.2 1.42 16.85 CIMSA Çimsa 0.36 10% 5.50 497 609 23 15.5 0.93 5.96 EREGL Ereğli Demir Çelik 0.94 10% 5.95 4,570 5,024 10-1.19 - ISGYO İş Gayrimenkul YO 0.73 10% 1.61 484 811 67 14.1 0.79 10.10 SKBNK Şekerbank 0.99 10% 2.44 816 1,186 45 7.6 1.03 - TAVHL TAV Havalimanları H. 0.16 10% 4.18 1,015 1,220 20 42.9 2.18 12.39 TKFEN Tekfen Holding 0.59 10% 4.12 1,019 1,130 11-1.12 16.65 TUPRS Tüpraş 0.77 10% 22.50 3,767 4,247 13 114.1 1.72 5.79 EYLÜL AYI HİSSE ÖNERİLERİNE; GİREN HİSSELER ÇIKAN HİSSELER AKSA ENKAI - ISGYO ISCTR - SKBNK PETKM - TAVHL SISE - TKFEN ULKER - 0.0 10

IMKB-100 Endeks Grafiği 11

HİSSE ÖNERİLERİ Seçtiğimiz Örnek Hisseler 12

Aksigorta (AKGRT) ÖNEMLİ YATIRIM NOKTALARI * Aksigorta, 2000 yılından bu yana düzenli olarak yıllık ortalama 47 milyon $ net kar elde etmektedir. Bu düzenli karlılık ve yıllık ortalama %25 oranında temettü dağıtımının yanı sıra Akbank (%6.07) ve Avivasa'daki (%49.83) payının (toplam 1.1 milyar $) yarattığı gizli değer şirkete yatırım açısından önemli cazibe unsurlarıdır. Şu an şirketin sadece iştirakleri bile mevcut piyasa değerine göre %40 yükseliş potansiyelini göstermektedir ve şirketin ileride iştiraklerinden arındırılarak olası ortaklık çalışmaları hisse değerine pozitif yansıyacaktır. * Avrupa Birliği ne uyum ile birlikte sigortacılık yasası, sermaye yeterliliği gibi sektördeki yapısal değişimler, prim üretimindeki artış, ülkenin genç nüfus yapısı, mortgage ve emeklilik sektöründeki yapılanma sektöre yabancı ilgisini artırırken son iki yılda yerli şirketlerdeki hisse satışı değerleme çarpanlarının yükselmesine ve buna bağlı olarak da şirket değerlerinin artmasına neden olmuştu. Ekonomik krizin ardından benzer seyrin uzun vadede sektörde tekrarlanma beklentisinin ve yıllık düzenli kar elde etmesi nedeniyle uzun vadeli portföylerde Aksigorta hissesi bulunmasından yanayız. (2008'de Axa Oyak'ın %35'i 1 milyar $ üzerinden satıldı) * Şirketin 2009 yılı ilk yarısında teknik kar marjını eksiden artıya çevirmesi, 300 milyon TL civarındaki net nakit pozisyonu ve %35 yükseliş potansiyelinin yarattığı cazibe hisseyi Eylül ayı tavsiyelerimizde tutmamıza sebep oldu. ÖZET BİLGİLER 31.08.2009 GELİR TABLOSU (milyon $) 2007/12 2008/12 2008/06 2009/06 Fiyat 5.10 Hayatdışı Teknik Gelir 363.0 403.7 190.0 204.4 Sermaye (milyon TL) 306.0 Hayatdışı Teknik Gider 352.7 401.1 210.2 181.3 Piyasa Değeri (milyon $) 1,043 Teknik Kar / Zarar 10.2 2.6-20.2 23.1 Hedef Piyasa Değeri (milyon $) 1,410 --- Teknik Kar Marjı (%) 2.8 0.6-10.7 11.3 Yükseliş Potansiyeli 35% Yatırım Gelir / Gideri (Net) 66.8 61.7 43.8 14.7 Halka Açıklık Oranı (%) 39.0 Vergi Öncesi Kar / Zarar 97.2 42.4 35.4 29.1 Beta (Son 1 Yıl) 1.20 Vergi (-) 9.2 2.2-2.0 İşlem Hacmi Ort. - 3 Ay (milyon $) 8.6 Net Dönem Kar / Zararı 88.0 40.2 35.4 27.1 Net Nakit / (Borç) Pozisyonu (milyon $) - --- Net Kar M arjı (%) 24.2 10.0 18.6 13.3 GETİRİLER (TL) 1 Ay 3 Ay 12 Ay FİNANSAL ORANLAR 2007/12 2008/12 2008/06 2009/06 AKGRT 14.3 41.7 6.9 F / K 18.4 16.8 12.5 23.7 IMKB-100 9.2 33.0 16.8 PD / DD 0.8 0.5 0.8 0.6 Piyasa Değeri / Prim Üretimi (x) 2.7 1.1 1.5 1.5 31.08.2009 31.07.2009 31.12.2008 Konservasyon Oranı (%) 58.1 58.8 57.6 61.7 TAKASTAKİ YABANCI PAYI (%) 82.1 81.4 80.1 Hasar Prim Oranı (%) 73.3 88.9 102.2 74.0 13

Çimsa (CIMSA) ÖNEMLİ YATIRIM NOKTALARI * Ekonomilerdeki büyümeyle doğru orantılı hareket eden çimento sektörü, 2008 yılında başlayan krizin etkilerini aynı yıl 40 milyon tonun üzerindeki kapasitesi, inşaat sektöründe 2008 yılındaki %7.6, 2009/1Ç'teki %18.9'luk daralma ve yeni yatırımlarla, iç piyasada %4.4'lük daralma yaşayarak göstermiştir. * Yurtiçinde yaşanan kan kaybına karşılık sektörün ihracata ağırlık vererek 2008 yılında yurtdışı satışlarını %60, 2009 yılı ilk dört ayında ise %53 artırması bu negatif unsuru dengelemeye çalışmada nispeten olumlu rol oynamış ve bu doğrultuda sektörün toplam satışları 2008 yılında %4.2 artarken, 2009 yılı 4 ayında ise sadece %1.9 küçülmüştür. Ekonomilerin dip yaptığına dair artan inançla tekrar artı büyümeye geçilme beklentisinin ilk olarak inşaat, çimento gibi sektörlerde görüleceği ve bu durumda sektör hisselerine talebin artacağı unutulmamalıdır. * Çimsa'nın faaliyette bulunduğu Akdeniz ve İç Anadolu Bölgeleri'nde satışların %7.1 daralmasına karşılık şirketin 2008 yılı ilk yarısına göre ihracatını %37'den %45'e yükseltmesi ve satış ağırlığının yoğun olduğu Akdeniz bölgesinde satışların %8 artması ilk yarıda gelir kaybına uğramamasını sağlamıştır. İkinci çeyrekte cirosunu mevsimselliğin de etkisiyle %74 artıran, satışların maliyetini düşüren, bu sayede esas faaliyet karını ilk çeyreğe göre 4 kat artıran şirketteki bu performansı olumlu buluyor, düzelme trendine giren ekonomilerde şirket hisselerine yatırımı uygun görüyoruz. ÖZET BİLGİLER 31.08.2009 GELİR TABLOSU (milyon $) 2007/12 2008/12 2008/06 2009/06 Fiyat 5.50 Net Satışlar 441.8 472.1 247.0 189.4 Sermaye (milyon TL) 135.1 Brüt Esas Faaliyet Kar / Zararı 161.5 123.6 79.3 48.1 Piyasa Değeri (milyon $) 497 --- Brüt Kar M arjı (%) 36.6 26.2 32.1 25.4 Hedef Piyasa Değeri (milyon $) 609 Faaliyet Kar / Zararı 134.1 97.1 63.7 37.2 Yükseliş Potansiyeli 23% --- Faaliyet Kar Marjı (%) 30.4 20.6 25.8 19.6 Halka Açıklık Oranı (%) 29.0 Vergi Öncesi Kar / Zarar 254.8 71.0 69.4 30.7 Beta (Son 1 Yıl) 0.68 Vergi (-) 33.1 12.2 13.4 5.5 3 Aylık Ortalama İşlem Hacmi (milyon $) 0.9 Net Kar / Zarar 223.0 58.9 55.9 25.2 Net Nakit / (Borç) Pozisyonu (milyon $) 109.0 --- Net Kar Marjı (%) 50.5 12.5 22.6 13.3 GETİRİLER (TL) 1 Ay 3 Ay 12 Ay FİNANSAL ORANLAR 2007/12 2008/12 2008/06 2009/06 CIMSA 17.5 35.5 5.7 F / K 4.0 5.4 4.4 11.4 IMKB-100 9.2 33.0 16.8 PD / DD 1.3 0.5 0.8 0.7 FD / FAVÖK 6.0 2.7 3.5 4.6 31.08.2009 31.07.2009 31.12.2008 FD / Satışlar 2.5 0.8 1.3 1.2 TAKASTAKİ YABANCI PAYI (%) 45.3 44.7 41.9 Özsermaye Karlılığı (%) 31.3 10.0 26.7 9.5 14

İş Gayrimenkul (ISGYO) ÖNEMLİ YATIRIM NOKTALARI * Global ekonomik krizin etkisiyle gayrimenkul ve inşaat sektöründe yaşanan daralma, gerilemeye devam eden gayrimenkul fiyatları, sektörde faaliyet gösteren şirketler açısından negatif bir durum olsa da, İş Gayrimenkul'ün portföyünün %85'inin tamamlanmış ve kira geliri yaratan binalardan oluşması, kira gelirinin ağırlıklı olarak döviz bazında olması kriz zamanlarında şirkete konservatif bir yapı kazandırmaktadır. * Şirketin portföyünün kira geliri ağırlıklı olması, gayrimenkullerinin portföy içindeki payında İş kuleleri ve Kanyon AVM'nin %50'lik oranı 2009 yılında %5'in üzerinde beklediğimiz daralmadan yara almadan çıkmasında ve karlılığın korunmasında önemli bir nokta olarak görülmelidir. * İş Gayrimenkul hisselerinin gerek portföy değer tablolarına göre %66, gerekse defter değerine göre %31 gibi ciddi oranda yükseliş potansiyeli barındırması, hisseyi portföyde bulundurmak için önemli oranda cazibe yaratmaktadır. * Aşağı yönlü riskleri sınırlı gördüğümüz buna karşılık ekonomilerdeki toparlanma sürecinin 2009 yılı ikinci yarısında başlayacağı beklentisi ve %40'lIk iskontosu nedeniyle İş Gayrimenkul'un portföylerde uzun vadeli olarak bulundurulmasından yanayız. ÖZET BİLGİLER 31.08.2009 GELİR TABLOSU (milyon $) 2007/12 2008/12 2008/06 2009/06 Fiyat 1.61 Net Satışlar 163.4 62.6 31.3 26.0 Sermaye (milyon TL) 450.0 Brüt Esas Faaliyet Kar / Zararı 49.8 26.5 12.1 14.3 Piyasa Değeri (milyon $) 484 --- Brüt Kar M arjı (%) 30.5 42.4 38.7 55.0 Hedef Piyasa Değeri (milyon $) 811 Faaliyet Kar / Zararı 46.6 22.6 9.5 12.3 Yükseliş Potansiyeli 67% --- Faaliyet Kar Marjı (%) 28.5 36.1 30.4 47.2 Halka Açıklık Oranı (%) 55.0 Vergi Öncesi Kar / Zarar 42.3 41.2 22.1 15.8 Beta (Son 1 Yıl) 0.79 Vergi (-) 0.1 0.1 0.0-0.0 3 Aylık Ortalama İşlem Hacmi (milyon $) 3.1 Net Kar / Zarar 42.2 41.1 22.1 15.8 Net Nakit / (Borç) Pozisyonu (milyon $) -81.1 --- Net Kar Marjı (%) 25.8 65.6 70.5 60.6 GETİRİLER (TL) 1 Ay 3 Ay 12 Ay FİNANSAL ORANLAR 2007/12 2008/12 2008/06 2009/06 ISGYO 33.1 43.8 50.7 F / K 14.1 5.9 43.9 9.4 IMKB-100 9.2 33.0 16.8 PD / DD 0.9 0.3 0.4 0.5 FD / FAVÖK 8.1 4.4 3.9 7.1 31.08.2009 31.07.2009 31.12.2008 FD / Satışlar 3.2 2.7 1.5 4.7 TAKASTAKİ YABANCI PAYI (%) 38.6 34.4 31.3 Özsermaye Karlılığı (%) 6.2 5.8 3.1 2.8 15

Tekfen Holding (TKFEN) ÖNEMLİ YATIRIM NOKTALARI * Dünya ekonomisindeki kriz nedeniyle, SOCAR ile Tekfen arasında 5 Eylül 2008 tarihinde imzalanan anlaşma 2009 yılı Eylül ayına kadar karşılıklı mutabakat ile ertelenmişti. Bu nedenle Eylül ayında şirketten her ne kadar olumlu olacağını düşünmesek de konu hakkında açıklama gelmesini bekliyoruz. Şirketin ayrıca, Unit Investment ile Tekfen Holding'in iştiraki olan Tekfen İnşaat'ın 287 MW'lık HES projesi yapımı için görüşmeler yapması da diğer bir beklenti noktası olarak görülmelidir. * Holdingin taahhüt işlerinin %90'dan fazlasının yurtdışında petrol üreten ülkelerde olması ve petrol fiyatlarının 35 $'dan 70 $'ın üzerine yükselmesi Holding'in yurtdışı taahhüt işlerinin açılmasına yardımcı olacaktır ve bu durum şirket için olumlu görülmelidir. * Holding gelirlerinin %60'ının taahhüt, %40 ının tarımsal sanayi alanlarından oluşması, cironun bölgesel dağılımında Türkiye nin %60, yurtdışının %40 pay alarak ve iç piyasa bağımlılığını ortadan kaldırarak dengeli bir görünüm sergilemesinin yanı sıra bu iki ana faaliyet alanında büyüme potansiyelinin devam etmesi ve Tekfen İnşaat'ın Katar ve BAE'de toplam 390 milyon $'lık ihale alarak Haziran'da işe başlaması holdinge olumlu bakmamızın ana nedenlerini oluşturuyor. * 6 aylık bilançosu çok içaçıcı gelmemiş olsa da Tekfen'in uzun vadeli portföylerde bulundurulmasını tavsiye ediyoruz. ÖZET BİLGİLER 31.08.2009 GELİR TABLOSU (milyon $) 2007/12 2008/12 2008/06 2009/06 Fiyat 4.12 Net Satışlar 1,456.3 1,947.3 1,001.7 748.4 Sermaye (milyon TL) 370.0 Brüt Esas Faaliyet Kar / Zararı 216.7 246.8 225.3 78.2 Piyasa Değeri (milyon $) 1,019 --- Brüt Kar Marjı (%) 14.9 12.7 22.5 10.5 Hedef Piyasa Değeri (milyon $) 1,130 Faaliyet Kar / Zararı 100.0 121.3 156.6 27.5 Yükseliş Potansiyeli 11% --- Faaliyet Kar M arjı (%) 6.9 6.2 15.6 3.7 Halka Açıklık Oranı (%) 34.0 Vergi Öncesi Kar / Zarar 115.5 103.0 187.4 12.2 Beta (Son 1 Yıl) 1.10 Vergi (-) 19.9 32.8 46.4 4.6 3 Aylık Ortalama İşlem Hacmi (milyon $) 17.9 Net Kar / Zarar 214.6 70.3 141.0 7.8 Net Nakit / (Borç) Pozisyonu (milyon $) 58.4 --- Net Kar M arjı (%) 14.7 3.6 14.1 1.0 GETİRİLER (TL) 1 Ay 3 Ay 12 Ay FİNANSAL ORANLAR 2007/12 2008/12 2008/06 2009/06 TKFEN 3.5 35.2-37.4 F / K 6.9 9.5 10.8 - IMKB-100 9.2 33.0 16.8 PD / DD 1.6 0.7 2.1 1.0 FD / FAVÖK - 2.7-7.8 31.08.2009 31.07.2009 31.12.2008 FD / Satışlar - 0.4-0.6 TAKASTAKİ YABANCI PAYI (%) 55.2 56.3 43.6 Özsermaye Karlılığı (%) 23.2 6.9 33.3-2.8 16

UYARI Bu yayında yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporda yer alan veri, bilgi ve grafikler Eti Yatırım A.Ş. nin güvenilirliğine inandığı kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, Eti Yatırım A.Ş. bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenmemektedir. Bu yayın, Eti Yatırım A.Ş. nin izni olmadan kopyalanamaz ve/veya dağıtılamaz; bilgisayar sistemlerine aktarılamaz. 2009 Eti Yatırım A.Ş. 17