THYAO.1.1 5,5 TL Hedef Fiyat Endekse Paralel Getiri Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme 3Ç1 Mali Tabloları Yüksek Arz Düşük Talep THY yılın ilk 9 ayında konma sayısını, Arz Edilen Koltuk Sayısını, Ücretli Yolcu Km sini, Uçulan Km yi, Kargo tonajını ve yolcu sayısını geçen senenin aynı aylarına ve toplam 9 ayına göre artırırken yolcu doluluk oranlarını düşürmüştür. Bu bağlamda yapılan yatırımların kapasite kullanım oranını düşürdüğü ve fazla kapasitenin atıl duruma düşmesine yol açtığı yorumu yapılabilir. Ayrıca 3.9.15 te 13,1 milyar TL olan net borç 3.9.1 da 1,1 milyar TL ye yükselmiş ve piyasa değerinin 3 katına ulaşarak yıllık FAVÖK ünün de 9,1 katı gibi riskli bir seviyeye yükselmiştir. 9 aylık cirosu, milyar TL ile geçen senenin %,7 üzerinde gelen şirketin 1 üçüncü çeyrek cirosu,7 milyar TL ile 15 in aynı dönemine göre %7 gerilemiştir. FAVÖK tarafında ise düşüşler daha radikal olmuştur. 1 9 aylık FAVÖK 1,7 milyar TL ile geçen senenin %55 altında seyretmiştir. Üçüncü çeyrekte de bu düşüş kendini göstermiş ve 15 üçüncü çeyreğe göre %1 düşerek 1,5 milyar TL FAVÖK üretilmiştir. 1 nın ilk 9 ayında %7, olan FAVÖK marjı 15 in aynı dönemine göre (%17,) 1 yüzde puan düşmüştür. Üçüncü çeyrek FAVÖK marjı ise %17,7 ile 15 teki %,1 seviyesinin oldukça altında kalmıştır. Faaliyetlerinin en yoğun olduğu dönem yıl içerisinde yaz sezonunu içinde bulunduran üçüncü çeyrektir. En kötü çeyrek ise birinci çeyrek olurken ikinci ve dördüncü çeyrekler ortadadır. Bloomberg konsensüs verilerine göre 1 son çeyrek FAVÖK beklentisi 15 in aynı dönemine göre %1 artışla 1, milyar TL dir. (BMD beklentisi - milyon dolar) 17 yılında ise şirketin 15 seviyesinin de üzerinde bir performansla, milyar TL FAVÖK üreteceği beklenmektedir. (BMD beklentisi 57 milyon dolar) THYAO mali tablosunu dolar bazlı tutmakta ama ilgili tebliğ gereği TL ye çevirerek KAP ta yayınlamaktadır. 3 Eylül 1 dan günümüze kadar dolar TL karşısında %17, Euro karşısında %7,5 ve Japon Yeni karşısında %15, değer kazanmıştır. Şirketin açık pozisyonları TL, Euro ve Yen bazında sırasıyla 57 -.17-3.17 milyon dolardır. Kurların bu seviyelerini 31 Aralık 1 ya kadar koruması durumunda şirketin sırasıyla 3 milyon dolar zarar, 31 milyon dolar kar ve 97 milyon dolar kar yazarak toplamda 75 milyon dolar kur farkı geliri yazacağını hesaplamaktayız. Yatırım Profili % % % % % Volatilite Çarpan Büyüme Getiri THYAO BİST Finans Dışı Şirketler Ort. Hisse Verileri (TL) 19.1.1 Bloomberg/Reuters Kodu THYAO.TI / THYAO.IS Mevcut Fiyat (Kapanış) 5,1 Yeni Hedef Fiyat 5,5 Eski Hedef Fiyat 7,1 Önceki Rapor Tarihi 9..1 Getiri Potansiyeli 1,% Halka Açıklık Oranı 5% Ort. Gün. İşlem Hacmi (mn),1 YBB TL Getiri -3,% Temettü Verimi,% Piyasa Değeri (TL mn).9 Düzeltilmiş Net Borç (1/9) (mn) 1.1 Düzeltilmiş Net Borç (1T) (mn) 1.7 Firma Değeri (mn).31 Net Döviz Pozisyonu -.99 Piyasa Çarpanları 15 1T 17T FD/FAVÖK, 11,, F/K,3 -,3,1 FD/Satışlar 1, 1,, Hisse Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 1 Yıl THYAO Performans -3,1% -3,5% -3,% Relatif Getiri -5,5% -,5% -35,% Ortaklık Yapısı Özelleştirme İdaresi ; 9% Doların artışı finansal olarak şirketi olumlu yönde etkilemekle beraber faaliyet performansına etkisi net olarak ölçülememektedir. Şirket mevcut durumun etkilerini hafifletici adımlar atmaya başlamıştır. Uçak teslim alım tarihlerini ötelemiştir. Ayrıca 1 dördüncü çeyrekte bazı uçaklarını hangara çekeceğini bildirmiştir. Borçluluğunun yüksek olması nedeniyle finansal kaldıracı yüksek olan THYAO nun FD/FAVÖK ve İNA değerlemelerine duyarlılığı oldukça fazladır. Çarpanda ya da İNA parametrelerinin herhangi birisinde meydana gelen ufak bir oynama şirketin hedef piyasa değerinde büyük volatiliteye sebep olmaktadır. Büyüyen bir şirket konumundaki THYAO nun gelecek potansiyeli oldukça iyi olmasına ve de mali tablolarını dolar bazlı takip etmesinin pozitif etkilerini (75 milyon dolar kur farkı geliri) 1 son çeyrekte görecek olmasına rağmen gerek yüksek kaldıraç riski, gerek petrol fiyatlarındaki belirsizlik, gerekse de global konjonktürün etkisi hisse fiyatını baskılamaya devam edebilir. Diğer; 51% 13% THYAO BİST1 11% 9% 7% 5% 17% 9% 1
9/3 9/ 9/9 9/1 1/3 1/ 1/9 1/1 11/3 11/ 11/9 11/1 1/3 1/ 1/9 1/1 13/3 13/ 13/9 13/1 1/3 1/ 1/9 1/1 15/3 15/ 15/9 15/1 1/3 1/ 1/9 Cari 1T 17T THYAO THYAO için yapmış olduğumuz İndirgenmiş Nakit Akımı değerlemesinde 1 aylık hedef fiyat,73 TL hesaplanmışken 17 tahmini FAVÖK ve tarihi ortalama 1 yıllık FD/FAVÖK çarpanına göre,1 TL, 1 tahmini FAVÖK ve ortalama yıllık FD/FAVÖK çarpanına göre ise,1 TL hesaplanmaktadır. İNA değerinin uzun vadeli potansiyeli gösterdiği ve yakın dönemde şirketi etkileyebilecek riskleri çarpan değerlemesi kadar dikkate almadığını düşünmekteyiz. Bu bağlamda THYAO 1 aylık hedef fiyatını mevcut konjonktürün etkilerini yansıtması açısından her 3 yöntemden bulunan fiyatların ortalaması olan 5,5 TL olarak belirliyoruz. 19 Aralık Pazartesi kapanış fiyatı 5,1 TL ye göre %1, getiri potansiyeli bulunan THYAO yu endekse paralel getiri tavsiyesi ile araştırma model portföyümüzden çıkarıyoruz. THYAO Özet Mali Veriler Değişim Değ Ç1 (mtl) Ç15 3Ç15 Ç15 1Ç1 Ç1 3Ç1 9A15 9A1 3Ç1/3Ç15 9A1/9A/15 Ç1T / Ç15 Net Satışlar., 9.91, 7.159,.31, 7.77,., 1.593,.17, -,%,7% 7.375, 3,% Brüt Kar 1.19,.91, 93, 37, 3, 1.7,.57,.75, -39,% -3,% Esas Faaliyet Karı 19, 1.9, -155, -3, -1, 7, 1.9, 7, -5,5% -5,5% Amortisman 591,, 77, 79, 31,, 1.75,.5, 9,% 1,% FAVÖK 1,.1, 1, -31, 3, 1.53, 3.37, 1.733, -1,3% -5,% 1., 1,1% Net Kar, 1.3, 1, -1.3, -5, 5,.375, -1.3, -59,1% -15,7% -,5-13,9% Özkaynak 11.993,5 1., 1.9, 1.7, 1.5, 13.93, 1., 13.93, -5,1% -5,1% Aktif.19,3 9.915,1 7.3,.39, 5.1, 55.71, 9.915,1 55.71, 11,% 11,% Yatırım 51, 5, 7, 91, 1.19, -, 1.31, 1., -15,%,% Net Borç 9.1, 13.13, 13.31, 1.5,., 1., 13.13, 1., 3,% 3,% Rasyolar Brüt Marj 17,% 31,% 13,1% 5,% 9,1%,3%,5% 1,% -11,1% -1,1% FAVÖK Marjı 11,%,1%,7% -,5% 3,% 17,7% 17,% 7,% -1,% -1,% Net Kar Marjı 9,7% 1,%,% -19,3% -9,3%,3% 11,% -,1% -,1% -17,1% Net Borç/FAVÖK 3, 3,1 3,,1 5, 9,1 5..5. 3.5 3..5. 1.5 1. 5 17,7% THYAO FAVÖK & Marj.5 13,3%.35,% 5,3% % 1% 1% 1% 1% 1% % % % % % FAVÖK FAVÖK Marjı Medyan
THYAO Çeyreksel Ciro 1% % % 7% % 7% 5% 7% 5% % % 5% % % 33% 3% 9% 3% 3% 31% 9% 3% 3% 3% %3 % % % % % 5% % 5% % % 5% 5% % 1% % 1% 19% % 1% 19% 19% 1% 19% 7 9 1 11 1 13 1 15 3 9 1 % %19 1% THYAO Çeyreksel FAVÖK 1% % % % 3% 1% 9% % 5% % 3% % 1% 1% 5% 17% % 1% 1% 51% 5% 53% 59% % %19 %51 % % -% % % 31% 3% % % 1% % 11% 1% % 7% 5% % 9% % 5% -13% -13% 9% 7 9 1 11 1 13 1 15 3 9 1 % %5, 1, 1, 1, 1, 1,,,,,, Z Skor 1,,93,97, 15/9 15/1 1/9 Eşik Değer Altman tarafından geliştirilen Z-Skor şirketlerin finansal gücünü ölçmektedir. Türk Hava Yolları nın kritik seviyenin altında yer alan ve 1/9 dönemi itibariyle, kaydedilen Z-Skor seviyesi geçen yılın aynı dönemi ve geçen yılsonuna göre gerilemiştir. 3
15:3.7 1:39. 5. 5.. 35. 3. 5.. 15. 1. 5. Konma Sayısı 15:51,9 1:53, 7...5... 5.5. 5...5... 3.5. 3.. Yolcu Sayısı Konma Sayısı 15 Konma Sayısı 1 Yolcu Sayısı 15 Yolcu Sayısı 1 15:17,7 1:15, 1.. 1.. 1.. 1...... AKK 15:%7, 1:%7,5,%,%,%,% 7,% 7,% 7,% 7,% 7,%,%,% Doluluk Oranı Arzedilen Koltuk Km (') 15 Arzedilen Koltuk Km (') 1 Yolcu Doluluk Oranı (%) 15 Yolcu Doluluk Oranı (%) 1 15:1 1:1 1.. 13.. 1.. 11.. 1.. 9.... 7.... Ücretli Yolcu Km 15:591 1:715 5.. 75. 7. 5.. 55. 5. 5.. Kargo Ton Ücretli Yolcu Km (') 15 Ücretli Yolcu Km (') 1 Kargo + Posta (Ton) 15 Kargo + Posta (Ton) 1 15:7 1:7 9. 5.. 75. 7. 5.. 55. 5. Uçulan Km Uçulan Km (') 15 Uçulan Km (') 1
Koltuk Kapasitesi THYAO THY AKK THY ÜYK 1.. 1.. 1.. 1.. 1...... 1.. 13.. 1.. 11.. 1.. 9.... 7.... 5.... 13 1 15 1 13 1 15 1 THY Yolcu Sayısı THY Doluluk Oranı 7...5... 5.5. 5...5... 3.5. 3...5.,%,%,%,% 7,% 7,% 7,% 7,% 7,% 13 1 15 1 13 1 15 1 5 35 3 5 15 1 5 Uçak Sayısı & Koltuk Kapasitesi 9.. 7.. 5.. 3.. 1. 1 15 1 13 1 11 1 Günlük Ort. Uçuş Saati. Geniş Gövde Kargo Dar Gövde Koltuk Kapasitesi Uçak Kullanım Saati Geniş Gövde Dar Gövde 5
3, 3,5 Açık pozisyon: 57 m$ Kambiyo Karı: -3 m$ USD/TRL 3, 3,3 3, 3,1 3,,9,,7 %1, 3, 3,37 Açık pozisyon: -.17 m$ Kambiyo Karı: +31 m$,97 USD/EUR,95,93 %7,5,9,91,9,95,7,5 Açık pozisyon: -3.17 m$ Kambiyo Karı: +97 m$ 15, 1, USD/JPY 117, 115, %15, 11, 15, 1, 11, 95,
1 1 1 1 1 THYAO F/K Cari Medyan =,7 F/K SonÇ,7, 1 1 1 1 1 FD/FAVÖK Cari Medyan = 7,7 FD/FAVÖK SonÇ 1, 7,7 1 1 1 1 1 1 Yıllık F/K Medyan =, İleriye Dönük F/K (1Yıllık),, 1 1 1 1 Yıllık FD/FAVÖK Medyan =, İleriye Dönük FD/FAVÖK (1Yıllık), 1 Yıllık F/K Medyan = 7,3 İleriye Dönük F/K (Yıllık) 1 Yıllık FD/FAVÖK Medyan = 5, İleriye Dönük FD/FAVÖK (Yıllık) 1 7,3,5 7, 5, 7
THYAO İNA GERÇEKLEŞMİŞ Milyon $ 13 1 15 1 1ÇT 17T 1T 19T T 1T T 3T T Uçak Sayısı 33 3 99 33 33 3 3 33 39 1 1 1 Koltuk Sayısı.7 7.3 53.9.9.7.35.5 7.9 71.9 75.7 79.3.1 79.95 Uçulan KM 9.33 79.3.5 915.93 15..1 91.3 973.1 1.35.91 1.11.79 1.11.773 1.17.7 1.1.139 Blok Saat 1,7 1,7 1,7 1, 1, 1, 1, 1, 1,3 1,3 1,3 1, 1,3 Arz Edilen Koltuk KM () 11.39. 135.39.7 153.9.5 19.77.31 39.19.3 17.3.95 13.15.5 17.7.13 19.1.75 5..1 17.1.5.7.5 1.9. Ücretli Yolcu KM () 9..79 1.7.5 119.371.93 1.39.93 9.375.97 133.9.5 137.359.9 11..9 17.79.73 157.35.97 17.3.3 171.7.991 19.11. KKO 79,% 7,9% 77,9% 7,5% 7,1% 7,5% 75,% 75,5% 7,% 7,5% 77,% 77,5% 77,5% Havacılık Geliri (Kargo Charter Dahil) 9. 1.7 1.33 9..7 1. 11.9 1.59 13.39 1. 15.3 15.3 15. AKK Başı Ciro 3 7 57 57 59 5 7 9 9 7 71 71 ÜYK Başı Ciro 15 1 7 77 7 7 9 91 91 9 91 91 TAHMİN Teknik Ciro 1 3 1 173 17 1 15 19 193 197 1 5 Toplam Ciro 9. 11.7 1.5 9.57.95 1. 1.11 1.775 13.57 1.1 15.5 15.3 15.7 Yıllık Değişim 1,7% -5,% -,3% -7,% 37,% 1,% 5,%,3%,5% 7,%,% -1,1% Akaryakıt Gideri 3.1 3..997.773 737 3.33 3.3 3.51 3.35 3.7 3.9. 3.95 Tüketilen Akaryakıt Ton 3..373 3.1.3.7..79.1 1.9.1.95.1 5.7.5 5.9.3 5.39.3 5.53. 5..37 5.937.175 5.71.39 Birim Fiyat, $/Ton 1.55 1.11 7 59 7 7 7 7 7 7 7 7 7 Ton/1AKK,1,9 7, 7,57 7,5 7,73 7,73 7,73 7,73 7 7 7 7 AKK Başı Brüt Kar 53, 51,9 7,9,7 3,1,7,5,3 5, 51,3 5, 5,7 5,7 ÜYK Başı Brüt Kar 1 55 51 55 7 Akaryakıt Sonrası Brüt Kar.1 7.3 7.337.911 1.51 7.5.51 9.7 9.75 1.539 11.35 11.33 11.5 Akaryakıt Sonrası Brüt Kar Marjı,%,% 71,% 71,% 7,%,5% 71,3% 7,1% 7,9% 73,9% 7,3% 7,% 7,% Personel Gideri 1.1 1.7 1.5 1.99 375 1.7 1.71 1.13 1.933.15.93.39. AKK Başı 1, 9,,, 9,5 9,1 9, 9,7 9,9 1, 1,5 1,9 11, Diğer SMM.311.71.9 3.7 73 3.39 3.511 3.71 3.955.3.9.9.997 AKK Başı 19,9,1 1,3 1,1 19, 1, 19, 19,7,3 1, 1,,,9 ÜYK Başı 5,1 5, 3,5,3,7 5, 5,,, 7,,,7 9,5 Op. Kiralama Gid. 53 9 5 115 11 393 35 33 31 7 Kiralanan Uçak Sayısı 75 5 9 73 7 5 5 5 5 Ucak Başı Yıllık Gider,, 5,,9,,,,,,,,3 Amortisman (SMM) 1 93 1.71 75 3 1 93 1.3 1.75 1.15 1.1 1.5 SMM.3 9...91.5 9.5 9.7 1.331 1.1 11.551 1.33 1.71 1.7 Brüt Kar 1.3..1 97 1 1...5.97.91 3.1 3.15.95 Brüt Marj 1,% 1,1%,% 9,%,% 11,7% 1,5% 19,1% 19,9%,1%,% 19,7% 1,7% Genel Yönetim 5 9 1 57 5 73 1 9 9 37 31 3 Genel Yönetim Amortismanı 3 5 15 Pazarlama Gideri 1.1 1.119 1.1 1.5 315 1.37 1.59 1.55 1.5 1.5.1.1.15 ÜYK Başı Paz. Gid. 11, 1,5 9, 1, 1,7 1,3 1, 1,9 11,3 11, 1, 1,3 1,7 Paz. Gid. Amortismanı 7 7 7 7 7 7 Esas Faaliyet Karı 577 3 - -3-5 75 71 75 3 3 Diğer Gelirler Net 7 35 13 191 5 19 19 19 19 19 19 19 19 Amortisman 5 7 9 1.1 9 9 9 971 1.7 1.13 1.193 1.1 1.1 FAVÖK (Diğer Gelir Dahil) 1.33 1.3 1.1-57 1. 1. 1.75 1.99.17 1.951 1.1 FAVÖK Marjı (Diğer Gelir Dahil) 13,3% 1,5% 17,3% 7,% -,3% 5,% 1,1% 1,9% 13,% 13,% 13,% 1,3% 1,5% Kurumlar Vergisi 131 1 179 115 135 11 19 13 153 13 Yatırım 3.3 5 1.9 31.91.715.9 1.97 1.37 İşletme Sermayesi -1.11-1.39-1.111-5 -1.1-1.11-1. -1.39-1.3-1.57-1.39-1.7-1.5 Ciro Payı -11,% -1,% -1,% -,% -1,% -1,% -1,% -1,% -1,% -1,% -1,% -1,% -1,% Değişim - 3-1 -1-139 -9-5 -93-11 -33 1 Serbest Nakit Akımı -.3 15-9 59-713 -915-37 79 1.5 17. İndirgenmiş Nakit Akımı 15-7 -55-7 - 39 33 7.97 AOSM 9,% Uç Değer Büyüme Oranı,5% Firma Değeri.59 Net Borç.55 Özk. Yönt. Değ. Yatırımlar 73 Piyasa Değeri.31 Hedef Piyasa Değeri.5 Çıkarılmış Senet Sayısı 1.3 Hedef Fiyat $ 1,9 Hedef Fiyat TL,73 AOSM Hesaplaması, Dolar 3.9.1 Risksiz Getiri Oranı 7,% Beta 1,15 Sermaye Piyasası Risk Primi,7% Özsermaye Maliyeti 1,7% Borçlanma Maliyeti 1,% Finansal Borç/(Özkaynak+Fin. Borç),5% AOSM 9,% Net Finansal Borç Hesaplaması, Milyon USD 17.1.1 +Finansal Borç 1.1 -Hazır Değerler 1.5 -Diğer Alacaklar 1.77 -Doların Değerlenme Etkisi 3 Eyl.19-Ara 75 Net Borç.55
Likidite Rasyoları 1/9 15/1 15/9 Referans Cari Oran,,1,9 1,-1,5 Likidite Oranı,7,7,3,-1, Alacak Gün Süresi (Gün) 1 13 Sektör Stok Gün Süresi (Gün) 11 1 1 Sektör Ticari Borç Gün Süresi (Gün) 3 31 37 Sektör Etkinlik Süresi (Gün) -3 - -3 Sektör İşletme Sermayesi (TL) 1-9 19 Sektör İşletme Sermayesi/Net Satışlar,% -,9%,% Sektör Borçluluk Oranları 1/9 15/1 15/9 Referans Toplam Borçlar/Toplam Aktifler 75,% 7,% 7,7% Sektör Kısa Vad. Fin. Borç/Özkaynak,%,9% 15,7% <1% FAVÖK/Finansal Giderler,3 -,9 -,9 >3 Net Borç/FAVÖK 9,1 3, 3,1 < Net Borç/Özkaynak 1,5,9,9 Sektör Net Borç/Piyasa Değeri 3, 1, 1,1 Sektör Karlılık Oranları (Yıllıklandırılmış) 1/9 15/1 15/9 Referans Brüt Marj 1,%,1%,7% Sektör Esas Faliyet Marjı -3,1%,7% 7,% Sektör FAVÖK Marjı,% 15,5% 15,% Sektör Net Kar Marjı -,5% 1,% 9,7% Sektör Aktif Karlılık -1,3%,3% 5,3% Sektör Faiz Gid./Net Satış 3,5% -3,% -,3% <%3 Karlılık Oranları (Çeyreklik) 1/9 15/9 Referans Brüt Marj,3% 31,% Sektör FAVÖK Marjı 17,7%,1% Sektör Net Kar Marjı,3% 1,% Sektör Satış Büyümesi -,% Sektör FAVÖK Büyümesi -1,3% Sektör Net Kar Büyümesi -59,1% Sektör Brüt Kar Büyümesi -39,% Sektör Yatırım Rasyoları 1/9 15/1 15/9 Referans EVA-mTL -5.9 -.71 -.1 > ROIC (Yatırımın Getirisi) -1,%,7%,% >AOSM CRR 13,% 11,5% 15,% Sektör DUPONT 1/9 15/1 Referans Aktif / Özkaynak,1 3,3 Net Satış/ Aktif 5,%,% Net Kar / Satış -,5% 1,% Özsermaye Karlılığı -5,% 1,% 9,% 9
İlker Şahin ilker.sahin@bmd.com.tr Halil Arslan halil.arslan@bmd.com.tr Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 1-57-13- Yatırım Profili Şirketin yatırım profili hesaplamasında getiri olarak yılbaşından buyana hisse getirisi kullanılmıştır. Büyüme değişkeni için son 1 yıldaki FAVÖK büyümesi dikkate alınmıştır. Çarpan olarak son bir yılda elde edilen FAVÖK rakamına göre oluşan FD/FAVÖK çarpanı kullanılmıştır. Risk ölçümü olarak hisse senedinin yılbaşından buyana getirilerinin standart sapması kullanılırken referans değer olarak BİST Tüm de yer alan finans, holding ve yatırım ortaklığı dışı tüm şirketlerin verileri hesaplanmıştır. Tüm veriler % lik dilimlere bölünmüş ve ortalama ve şirket verisinin yüzdelik dilimi hesaplanmıştır. Endekse Göre Getiri Tanımlamaları Endeksin Üzerinde Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 1 ay sonundaki getirisinin, BİST1* endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Endekse Paralel Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 1 ay sonundaki getirisinin, BİST1* endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Endeksin Altında Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 1 ay sonundaki getirisinin, BİST1* endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir. *BİST1 için önümüzdeki 1 aylık getiri beklentimiz mevcut finansal koşullarda %1 seviyesindedir. Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 1