FROTO 40,94 TL - ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme 2Ç2016 Mali Tabloları %21 Getiri Potansiyeli 1 2 3 4 Ford Otosan, 2016/06 da piyasa beklentisine paralel çeyreksel FAVÖK ve net satış açıklarken operasyonel olmayan kalemlerin etkisi ile net dönem karı piyasa beklentisinin %18 üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket, 390,8 mn TL FAVÖK üretirken net dönem karı 261,1 mn TL olarak kaydedilmiştir. Yılın ilk yarısında Türk otomotiv pazarı geçen senenin aynı dönemine göre %1 azalarak 449.320 adetlik büyüklüğe ulaşırken, satışlar binek araç segmentinde %3; orta ticari araç segmentinde %1 artmıştır. Hafif ticari araçlarda ve kamyonda ise sırasıyla %9 ve %46 lık azalmalar görülmüştür. Binek araçların toplam endüstrideki payı %75 e yükselirken hafif ticari araçların payı %12 olmuştur. Yurtiçi pazarda sektörün büyüme noktası Ford Otosan ın göreceli olarak zayıf kaldığı binek segmentinde gerçekleştiği için Şirket in yurt içi satış adedi yılın ilk altı ayında %9 azalarak 55.002 adet olarak gerçekleşmiştir. Şirket, Ocak-Haziran döneminde Avrupa ticari araç pazarında satışlarını %17 artırmış, %13 payla liderliğini sürdürmüştür. 2016/06 da Şirket in ihracat adetleri pazar büyümesi ve yeni araçların portföye katılması ile oluşan talep sonrası yıllık %17 artarak 135.583 adete yükselmiştir. Böylece Ford Otosan ın toplam satışları genel ekonomik büyümenin üzerinde %8 artışla 190.585 olarak kaydedilirken, toplam satış gelirleri %17 artışla 8.800 mn TL ye ulaşmıştır. 2015 in ilk yarısında %62 olan ihracatın toplam satış gelirlerindeki payı cari dönemde %69 a yükselmiştir. 2016/06 da Şirket in toplam pazardaki payı geçen senenin aynı dönemine göre hafif gerileyerek %11,9 olarak gerçekleşmiş ve Ford, sektörde 3. büyük oyuncu konumu korumuştur. Marjlarda çeyreksel bazdaki iyileşmelerin temel gerekçeleri yurtdışı talebin etkisiyle artan üretim hacmi sonrası geçtiğimiz sene %77 olan KKO nun 2016/06 da %84 e yükselmesi, maliyet azaltıcı önlemler ve emtia fiyatlarının olumlu etkisi olarak sıralanabilir. Şirket, Nisan 2016 tarihinde 350,9 mn TL temettü dağıtarak %3,3 temettü verimi ile endeks ortalamasının üzerinde temettü getirisi sağlamaya devam etmiştir. Şirket in borçluluk seviyesinin düşük olmasına ek olarak yüksek faaliyet karlılığı ve satış verimliliği değişkenlerinin etkisiyle bilanço ve gelir tablosu kalemlerinin bir karnesi olan ve finansal gücü ölçen Z skor 3,64x gibi güçlü bir seviyede yer almıştır. Pozitif EVA şirketin alternatif getirilerden daha yüksek oranda faaliyet karı ürettiğini gösterirken, %28,2 lik özsermaye karlılığı ile tahvil getirisinin oldukça üzerinde performans elde edilmiştir. Hissenin 5 yıllık ileriye dönük FD/FAVÖK ortalaması 9,8x olup yurtdışı benzer şirketlerin FD/FAVÖK rasyosu ise 9,7x seviyesindedir. FROTO çarpanları için oluşturduğumuz Regresyon Modelimiz, Tarihi Ortalama, TOASO Çarpanı ve Benzer Şirketler Çarpanlar ına verilen ağırlık ile oluşturulan 9,4x hedef çarpan ve 2017 beklenti FAVÖK rakamına göre şirket değeri belirlenmiştir. Son 1 yılda Koç Holding şirketlerinin güçlü performansın altında kalan Ford Otosan için 12 aylık dönemde hisse başı 40,94 TL fiyat ile Endeksin Üzerinde Getiri önerisi beklenmektedir. Özet Mali Veriler (mtl) 2015 2016* 2017* Net Satışlar 16.746 18.185 20.110 FAVÖK 1.386 1.539 1.749 FAVÖK Marjı 8,3% 8,5% 8,7% Net Kar 842 944 1.026 Yatırım Profili Getiri Büyüme Çarpan Volatilite 0% 20% 40% 60% 80% 100% FROTO Hisse Verileri (TL) 17.8.16 Bloomberg/Reuters Kodu FROTO.TI / FROTO.IS Mevcut Fiyat (Kapanış) 33,82 Hedef Fiyat 40,94 Getiri Potansiyeli 21,0% Halka Açıklık Oranı 18,00 Ort. Gün. İşlem Hacmi (mn) 18,08 YBB TL Getiri 14,8% Piyasa Değeri (mn) 11.868 Düzeltilmiş Net Borç (2016/06) (mn) 2.252 Düzeltilmiş Net Borç (2016T) (mn) 2.028 Firma Değeri (mn) 14.119 Piyasa Çarpanları 2015 2016T 2017T FD/FAVÖK 10,2 9,2 8,1 F/K 14,1 12,6 11,6 FD/Satışlar 0,8 0,8 0,7 Hisse Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 1 Yıl FROTO Performans 1,0% -1,8% 8,6% Relatif Getiri 4,5% -4,1% 7,2% 125% 100% 75% Halka Açık; 18% BİST Finans Dışı Şirketler Ort. Ortaklık Yapısı Ford Motor 41% Koç Grubu 41% 150% FROTO BİST100 110% 103% *Piyasa beklentisi 1
Özet Mali Veriler Değişim (mtl) 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 6A15 6A16 2Ç16/2Ç15 2Ç16/1Ç16 Net Satışlar 3.962,3 4.205,0 5.015,8 4.185,4 4.614,4 7.525,6 8.799,8 16,5% 10,3% Brüt Kar 452,3 467,3 553,8 465,3 528,6 838,9 993,9 16,9% 13,6% FAVÖK 323,7 354,2 400,4 362,4 390,8 631,1 753,2 20,7% 7,8% Net Kar 174,3 150,6 284,8 203,1 261,1 406,5 464,1 49,8% 28,6% Özkaynak 2.888,0 2.841,0 3.059,9 2.912,6 3.186,1 2.888,0 3.186,1 10,3% 9,4% Aktif 7.871,6 8.355,4 8.428,2 8.819,7 8.771,8 7.871,6 8.771,8 11,4% -0,5% Net Borç 2.492,3 2.260,3 1.635,2 2.253,0 2.136,4 2.492,3 2.136,4-14,3% -5,2% Rasyolar Brüt Marj 11,4% 11,1% 11,0% 11,1% 11,5% 11,1% 11,3% 0,0% 0,3% FAVÖK Marjı 8,2% 8,4% 8,0% 8,7% 8,5% 8,4% 8,6% 0,3% -0,2% Net Kar Marjı 4,4% 3,6% 5,7% 4,9% 5,7% 5,4% 5,3% 1,3% 0,8% 2
3
Uluslararası Şirketler 15 Net Satış FAVÖK FAVÖK Son 12 Çarpanlar Ağustos Artışı Artışı Marjı Ay Cari PD FD/ FD/ Son 3 yıl Son 5 Yıl Net Borç/ Net Borç/ Bölge Şirket Ülke (Milyon$) FAVÖK16T FAVÖK17T F/K16T F/K17T YBBO(%) YBBO (%) Son 3 Yıl FAVÖK Özkaynak TOFAS Türkiye 4.018 10,9 9,1 13,0 11,6 14,6-30,9 10,8 6,0 118,3 CHONGQING Çin 4.516 35,6 32,7 67,2 59,0 9,7 m.d. m.d. m.d. 124,3 BEIQI FOTON Çin 2.812 22,4 18,8 56,0 40,0-5,8 m.d. 1,6 m.d. 28,5 ANHUI Çin 2.688 8,6 8,2 15,1 12,3 17,0 m.d. 2,8 m.d. 21,9 FAW CAR Çin 2.642 22,2 18,1 317,1 468,7 6,3 m.d. 4,7 m.d. 30,1 DONGFENG Çin 2.491 m.d. m.d. 36,0 28,5-1,3 m.d. 1,2 m.d. 23,9 BRILLIANCE Hong Kong 5.572 m.d. m.d. 10,6 8,7-6,1 m.d. -4,9 m.d. 10,5 YULON NISSAN Taiw an 2.077 9,4 m.d. 13,9 m.d. 4,5 12,5 5,4 (4,2) -35,7 LIFAN INDUSTRY Çin 2.011 m.d. m.d. 19,7 15,2 13,1 m.d. 6,9 m.d. 141,0 UMW Malezya 1.845 14,2 11,1 35,0 22,5-2,7 m.d. 8,5 7,7 30,3 GEELY Çin 6.526 6,8 5,4 12,9 10,2 10,3 13,1 15,4 (1,7) -36,4 CHINA AUTOMOTIVE Çin 1.466 18,5 16,0 27,8 23,3 5,2 m.d. 27,1 m.d. -31,7 YULON MOTOR Taiw an 1.417 11,0 10,4 14,3 15,5 15,7 5,6 6,3 8,0 81,1 HAIMA AUTOMOBILE Çin 1.288 m.d. m.d. m.d. m.d. 13,3 m.d. 7,9 m.d. -10,1 TIANJIN FAW Çin 1.237 m.d. m.d. m.d. m.d. -21,0 m.d. -35,6 m.d. 102,1 LIAONING SG Çin 1.111 m.d. m.d. 15,9 14,2-6,5 m.d. 3,7 m.d. 97,0 CHINA MOTOR Taiw an 1.073 8,7 8,9 10,9 12,1-3,7 0,8 7,4 (3,6) -21,4 ORIENTAL Malezya 1.097 m.d. m.d. m.d. m.d. 16,9 m.d. 4,9 (5,1) -34,3 BAIC MOTOR Çin 6.668 5,7 4,7 10,1 8,6 217,8 m.d. 0,1 0,8 13,4 SSANGYONG Güney Kore 898 5,4 4,5 24,9 12,5 6,2 m.d. 2,7 0,8 18,0 INDUS Pakistan 871 m.d. m.d. 8,1 9,5 13,8 31,0 10,0 (1,8) -133,2 Gelişmekte Olan Ortalama 2.587 13,8 12,3 39,3 45,4 15,1 5,3 4,3 0,7 25,6 Medyan 2.011 10,9 9,8 15,5 14,2 6,3 9,1 5,1-0,4 21,9 Minimum 871 5,4 4,5 8,1 8,6-21,0-30,9-35,6-5,1-133,2 Maksimum 6.668 35,6 32,7 317,1 468,7 217,8 31,0 27,1 8,0 141,0 PD FD/ FD/ Son 3 yıl Son 5 Yıl Net Borç/ Net Borç/ Bölge Şirket Ülke (Milyon$) FAVÖK16T FAVÖK17T F/K16T F/K17T YBBO(%) YBBO (%) Son 3 Yıl FAVÖK Özkaynak THOR ABD 4.090 9,5 7,8 16,6 13,9 15,1 15,5 7,9-0,6-20,7 NISSAN SHATAI Japonya 1.456 m.d. m.d. m.d. m.d. 3,1-11,7 5,9 m.d. m.d. Gelişmiş Ortalama 2.773 9,5 7,8 16,6 13,9 9,1 1,9 6,9-0,6-20,7 Medyan 2.773 9,5 7,8 16,6 13,9 9,1 1,9 6,9-0,6-20,7 Minimum 1.456 9,5 7,8 16,6 13,9 3,1-11,7 5,9-0,6-20,7 Maksimum 4.090 9,5 7,8 16,6 13,9 15,1 15,5 7,9-0,6-20,7 PD FD/ FD/ Son 3 yıl Son 5 Yıl Net Borç/ Net Borç/ Bölge Şirket (Milyon$) FAVÖK16T FAVÖK17T F/K16T F/K17T YBBO(%) YBBO (%) Son 3 Yıl FAVÖK Özkaynak Ortalama 2.603,1 13,49 11,97 38,15 43,67 14,59 4,49 4,58 0,58 23,49 Medyan 2.011,1 10,20 9,14 15,85 14,02 6,27 9,05 5,61-0,62 19,92 Minimum 870,5 5,39 4,51 8,08 8,55-20,95-30,92-35,62-5,08-133,15 Maksimum 6.668,4 35,59 32,73 317,06 468,70 217,80 30,96 27,08 8,03 140,98 FROTO 4.007,8 8,94 8,01 12,68 11,17 20,6 10,6 7,6 1,3 64,9 Kaynak: Bloomberg Global 4
= + (Regresyon Modeli-1) FD/FAVÖK = 7,51-5,19*İşletme Sermayesi/Satış + 47,7*Yatırım/Satış + Hata Terimi R 2 = 0,7 F ve t testler sonucunda model ve katsayılar anlamlı. 5
6
Likidite Rasyoları 2016/06 2015/12 2015/06 Referans Cari Oran 1,10 1,05 1,13 1,0-1,5 Likidite Oranı 0,77 0,79 0,75 0,8-1,0 Alacak Gün Süresi (Gün) 38 39 45 Sektör Stok Gün Süresi (Gün) 30 25 34 Sektör Ticari Borç Gün Süresi (Gün) 49 57 53 Sektör Etkinlik Süresi (Gün) 19 7 26 Sektör İşletme Sermayesi/Net Satışlar 5,8% 2,8% 7,8% Sektör Borçluluk Oranları 2016/06 2015/12 2015/06 Referans Toplam Borçlar/Toplam Aktifler 63,7% 63,7% 63,3% Sektör Kısa Vad. Fin. Borç/Özkaynak 47,2% 41,2% 37,3% <100% FAVÖK/Finansal Giderler 10,7 8,2 7,2 >3 Net Borç/FAVÖK 1,4 1,2 2,2 <4 Net Borç/Özkaynak 0,7 0,5 0,9 Sektör Net Borç/Piyasa Değeri 0,2 0,1 0,2 Sektör Karlılık Oranları (Yıllıklandırılmış) 2016/06 2015/12 2015/06 Referans Brüt Marj 11,2% 11,1% 10,5% Sektör Esas Faliyet Marjı 5,9% 5,9% 5,2% Sektör FAVÖK Marjı 8,4% 8,3% 7,8% Sektör Net Kar Marjı 5,0% 5,0% 4,6% Sektör Aktif Karlılık 10,3% 10,0% 8,2% Sektör Faiz Gid./Net Satış 0,8% 1,0% 1,1% <%3 Karlılık Oranları (Çeyreklik) 2016/06 2015/06 Referans Brüt Marj 11,5% 11,4% Sektör FAVÖK Marjı 8,5% 8,2% Sektör Net Kar Marjı 5,7% 4,4% Sektör Satış Büyümesi 16,5% Sektör FAVÖK Büyümesi 20,7% Sektör Net Kar Büyümesi 49,8% Sektör Brüt Kar Büyümesi 16,9% Sektör Yatırım Rasyoları 2016/06 2015/12 2015/06 Referans EVA-mTL 295 301 42 >0 ROIC (Yatırımın Getirisi) 19,8% 21,1% 14,0% >AOSM CRR 24,0% 22,2% 30,0% Sektör DUPONT 2016/06 2015/12 Referans Aktif / Özkaynak 2,75 2,75 Net Satış/ Aktif 205,4% 198,7% Net Kar / Satış 5,0% 5,0% Özsermaye Karlılığı 28,2% 27,5% 9,2% 7
Kriterler Açıklama Özet Veriler Piyasa Değeri Hacim Gelişmekte Olan Ülkeler FD/FAVÖK Limitleri FAVÖK Marjı FAVÖK Büyümesi Sektör Sınıflaması Piyasa değeri 800 mn doların üzerindeki şirketler alındı. Son 3 aylık günlük ortalama işlem hacmi 5 mn doların altındaki şirketler elimine edildi. 2 şirket hariç tüm örneklem gelişmekte olan ülkelerden seçildi. 35x'in üzerindekiler ve 5x'in altındakiler elimine edildi FAVÖK marjı FROTO ile benzer şirketler seçildi. FAVÖK büyümesi FROTO ile benzer şirketler tercih edildi. Araç üretim şirketleri örnekleme alındı. Belirlenen şirketlerin piyasa değeri medyanı 2 milyar dolardır. Örneklem şirketler için önemli bir likidite primi söz konusu değildir. Karma Değerleme Metedolojisi risksiz getiri oranını dikkate almadığı için ülke risk priminin doğru yansıtılabilmesi adına gelişmekte olan ülkeler seçildi. Belirlenen şirketlerin FD/FAVÖK16T medyanı 10,2x ortalaması ise 13,5x'dir. Belirlenen şirketlerin FAVÖK marjı medyanı %5,61'dir. Örneklemin 5 yıllık verilere göre yıllık FAVÖK büyümesi %9'dur. Belirlenen şirketlerin F/K16T medyanı 15,8x'dir. Tarih Şirketlerin çarpanları 15 Ağustos 2016 tarihi itibariyle kapanış fiyatlarına göre belirlenmiştir. Kriterler sonrası 23 uluslararası şirket belirlenmiştir. 8
9
Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 0216-547-13-52 Şirketlerin Finansal Gücü: Z Skor Edward Altman ın Amerikan şirketleri için 1969 yılında ortaya attığı ve 1983 yılında geliştirdiği finansal güçlülük ve iflas riskini ölçen Z skor modeli bankalar, yatırımcılar ve kredi derecelendirme kuruluşları tarafından yaygın bir şekilde kullanılmaktadır. Firmaların likidite, elde ettikleri tecrübe ve birikim, operasyonel karlılık, piyasanın firmanın borçlarına göre fiyatlaması ve aktif verimliliği ana bileşenler olan modelin Türk şirketlerine özgü olmaması dezavantaj olarak görülebilir. Altman modelini 66 şirket üzerinden geliştirdi. Söz konusu 66 şirketin 33 ü iflas etmiş şirketlerden oluşurken diğer 33 şirket iflas etmemiş şirketlerden oluştu. Altman 22 finansal rasyo belirledi ve bu iki grubun hangi rasyolarda keskin bir ayrışma yaşadığını Discriminant Analiz ile belirledi. Çalışma sonrasında 5 rasyo her iki grubu da önemli oranda ayrıştırıyordu. Rasyoların ayrıştırma gücüne göre rasyolara ağırlık verildi ve her iki grup için bu rasyoların kombinasyonundan bir skorlama yapıldı. Iteratif çalışmalarda hangi skor seviyesinde en iyi ayrışmanın sağlandığı gözlendi ve bu ayrışma seviyelerine göre rasyolara ağırlık verildi. Böylece Z skor için katsayılar oluşturulmuş oldu. Sonraki yıllarda yeni verilerle Altman farklı segmentteki şirket profilleri için Z Skor un farklı varyasyonlarını geliştirdi. Biz Borsa İstanbul şirketlerinin Z skorlarını belirlemek için Altman ın halka açık üretici şirketler için belirlediği Z skor modelini uyguladık. Altman modelinde 1,23x Z skor seviyesinin altında 2 yıl boyunca kalan şirketlerin iflas riskini %72 olarak tanımladı. 2,9x seviyesinin üzeri ise Finansal Güçlülük olarak tanımlandı. Altman a göre satış verimliliği düşen şirketlerde faaliyet karlılığı zarar görecek, borçluluk riskli seviyeyi aşacak ve bu durum ilk olarak piyasa değerinde sinyal olarak gözlemlenecektir. Sonraki süreçte şirketler likidite problemi yaşayacak ve borçlarını ödeyemez duruma geleceklerdir. Şirketlerin yaşları da birikmiş karda şirketlerin iflas riskini azaltacaktır. = Karma Değerleme Metodolojisi-Regresyon Modellerimiz Şirketlerin kendi dinamiklerini daha doğru yansıtması ve benzer şirketlerden farklılığını daha iyi ortaya koyması nedeniyle tarihi FD/FAVÖK çarpanları ile değerleme metodolojisinin makul olduğunu düşünmekteyiz. Şirketin FD/FAVÖK çarpanının geçmişteki hareketleri piyasanın hisseye olan bakışı ve piyasa davranışı hakkında önemli bir işaret vermektedir. Ayrıca tarihi FD/FAVÖK çarpanları genelde ortalamaya yakınsamaktadır. (mean-reverting). Bu durum piyasanın hisseyi fiyatlarken bir döngü oluşturduğuna işaret etmektedir. Önemli olan döngüdeki ortalamanın hangi seviyeye kayabileceğinin tespiti olarak görülmektedir. Yaptığımız testler tarihi FD/FAVÖK ün belirlenmesinde ileriye dönük çarpanın daha makul olduğunu ortaya koymaktadır. Hisse senetleri fiyatlanırken mevcut FAVÖK lerinden ziyade beklenti FAVÖK leri ile fiyatlanmaktadır. Ancak piyasadaki hareketlere baktığımızda beklentinin 2018 ve sonrası için oldukça düşük olduğunu görmekteyiz. Bu nedenle 2017 FAVÖK ünün değerlemede kullanılmasını makul bulmaktayız. Yine de belirlediğimiz hedef çarpan sonraki yıllardaki beklentiyi de bünyesinde kısmen barındıracaktır. 12 aylık hedef fiyat verebilmemiz için 2016 bilançoları açıklandığında şirketlerin ileriye dönük FD/FAVÖK çarpanının piyasa tarafından nasıl belirlendiği önem arz etmektedir. Başka bir deyişle hissenin 1 yıl sonraki FAVÖK üne göre piyasa tarafından nasıl bir çarpan ile fiyatlandığı hesaplanmalıdır. Bu durum için benzer şirketler çarpanı ve hissenin kendi ileriye dönük FD/FAVÖK tarihi ortalaması bir baz oluşturmaktadır. Ancak mevcut durum itibariyle şirketin mali verileri tarihi ortalamasından farklılaşabilmektedir. Ayrıca benzer şirketlerin dinamiği ile değerlemeye konu şirketin dinamiği önemli oranda değişebilmektedir. Hem şirketin kendi tarihi ortalaması ile mevcut durumu arasındaki farklılıkların hem de benzer şirketlerden farklılaşan yanlarının hedef çarpana yedirilmesi gerekmektedir. Başka bir deyişle şirketin tarihi ileriye dönük FD/FAVÖK ortalamasının yeni seviyesi belirlenmelidir. Aşağıdaki 3 regresyon modeli bu durumu sağlamak için kullanılmaktadır. = + (Regresyon Modeli-1) = = ε (Regresyon Modeli-3) 10
Karma Değerleme Metedolojisi-Regresyon Modellerimiz İlk regresyon modelimizde Ronnie Barnes tarafından yazılan Earning Volatility and Market Valuation makalesinde geliştirilen model ile şirketlerin çarpanlarını oluşturan dinamikler belirlenmiştir. Makalede Tobin q bağımlı değişken olarak kullanılsa da Tobin q ile FD/FAVÖK arasındaki korelasyon 0,7x olduğu için model, çalışmamızda geçerliliğini korumaktadır. Şirketlerin kaldıraç, yatırım, kar ve nakit akışı oynaklığı, aktif büyüklük, satış büyümesi ve mevcut karlılıkları farklı ağırlıklarda çarpanların oluşmasında etkilidir. Şirketin tarihi çarpan ortalamasının hangi seviyeye kaydığını hesaplamak adına söz konusu değişkenlerde şirketlerin son 5 yıllık ortalama verileri ile son 2 yıllık ortalama verilerini ilk regresyonda çalıştırıp gerçekleşen farklılıklara göre tarihi FD/FAVÖK ortalamasının hangi seviyeye kaydığını tespit etmeye çalışmaktayız. İkinci regresyon modelimiz ise genelde şirket çarpanları ile gerçekleştirilen işletme sermayesi ve sabit sermaye yatırımları arasında bir ilişki olması nedeniyle tercih edilmiştir. Son regresyon modelimiz ise FD/FAVÖK çarpanının bir zaman serisi olması ve her zaman serisinin kendinden önceki değerinden etkilenmesi nedeniyle modelde yer almaktadır. Her 3 regresyon modelinden elde edilen hedef çarpan similasyonları hedef çarpanın tespit edilmesinde kullanılmaktadır. Son 2 regresyon modeli her bir şirket için farklı katsayılara sahip olabilir. İlk model ise panel data modelidir ve tüm piyasanın ortalama verisine göre katsayıları belirlenmiştir. Yatırım Profili BİST te işlem gören holding, finans, GYO, yatırım ortaklıkları ve belirli bir hacmin altında işlem gören volatilitesi yüksek hisseler hariç sanayi ve hizmet sektöründe faaliyet gösteren 187 şirket genel örneklem olarak belirlenmiştir. Getiri değişkeni şirketlerin yılbaşından rapor tarihine kadarki sürede hisse getirileri olarak tanımlanmıştır. Örneklemin ortalama getirisi ise şirketlerin firma değerlerine göre ağırlıklandırılmış getiridir. Büyüme değişkeni şirketlerin son 1 yıldaki FAVÖK büyümesi olarak tanımlanırken genel örneklemin Büyüme değişkeni şirketlerin medyanı olarak belirlenmiştir. Çarpan değişkeni şirketlerin son bir yılda elde ettikleri FAVÖK rakamına göre oluşan FD/FAVÖK çarpanı olarak tanımlanırken genel ortalamanın Çarpan değişkeni şirketlerin medyanıdır. Volatilite değişkeni hisse senedinin yılbaşından rapor tarihine kadarki getirilerinin standart sapması olarak tanımlanırken genel ortalama Volatilite değişkeni hisselerin medyanıdır. Tüm veriler %20 lik dilimlere bölünmüş ve ortalama ve şirket verisinin yüzdelik dilimi hesaplanmıştır. Endekse Göre Getiri Tanımlamaları Endeksin Üzerinde Getiri Endekse Paralel Getiri Endeksin Altında Getiri Önemli Uyarı Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir. *BİST100 için önümüzdeki 12 aylık getiri beklentimiz mevcut finansal koşullarda %14 seviyesindedir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 11