5 Ağustos 2013 2016 yılı borsa getirileri (ABD$) Kaynak: Bloomberg (TLmn) 2015T 2016T 2017T Sanayi - Satış 269,599 294,373 335,289 Büyüme 10% 9% 14% Sanayi - FVAÖK 38,065 42,045 48,334 Büyüme 25% 10% 15% FVAÖK Marjı 14.1% 14.3% 14.4% Sanayi - Net Kar 18,421 20,945 23,395 Büyüme 4% 14% 12% Net Kar Marjı 6.8% 7.1% 7.0% Bankalar - Net Kar 12,564 14,560 16,397 Büyüme -1% 16% 13% Toplam - Net Kar 30,985 35,505 39,792 Büyüme 2% 15% 12% Kaynak: Garanti Yatırım YBB getiri (ABD$) -25% -20% -15% -10% -5% 0% MAKRO GÖSTERGELER 2014 2015T 2016T 2017T Büyüme GSYH (milyar TL) 1,750 1,963 2,185 2,412 GSYH (milyar dolar) 800 722 710 722 GSYH (reel, %) 2.9 4.0 3.5 3.5 Cari Denge Cari Denge (milyar dolar) -45.8-32.0-27.0-35.0 Cari Denge (GSYH %) -5.7-4.4-3.8-4.8 Enflasyon TÜFE (yıllık ort., %) 8.90 7.70 8.80 7.50 TÜFE (yıl sonu) 8.20 8.80 8.50 7.50 Bütçe (Hükümet Tahmini, OVP) Bütçe Dengesi / GSYH 1.3-1.2-1.3-1.0 Faiz Dışı Fazla/GSYH 1.6 1.5 1.2 1.4 AB Tanımlı Kamu Borç Stoğu 33.5 32.6 31.7 30.5 Faiz Gösterge Faizi (dönem-sonu, bşk) 8.02 10.87 11.25 10.00 Politika Faizi (dönem-sonu)* 8.25 8.81 9.50 10.00 Döviz $/TL (dönem-sonu) 2.34 2.91 3.25 3.42 $/TL (ortalama) 2.19 2.73 3.08 3.33 /TL (dönem-sonu) 2.83 3.17 3.48 3.92 /TL (ortalama) 2.91 3.03 3.29 3.70 Kaynak: TCMB, Hazine, Maliye, Garanti Yatırım Türkiye Macaristan Polonya Brezilya Güney Afrika Çek Cumhuriyeti MSCI CEEMEA Rusya MSCI EM Amerika Meksika Fransa İsveç MSCI Gelısmıs İngiltere İsviçre Hindistan İspanya Hong Kong Mısır Almanya Avusturya İtalya Çin Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler Tepki alımlarına karşın riskten kaçınma modu ana tema olarak öne çıkabilir 2016 yılı tüm piyasalarda ciddi bir satış baskısı ile başladı. Biz bu satışları, büyüme beklentilerindeki zayıflamanın piyasalardaki değerlemelere yansıması olarak yorumladık. Piyasalar, global toparlanmanın daha önce beklenen ve fiyatlanan toparlamaya kıyasla çok daha zayıf olacağı endişesini hızlı bir şekilde fiyatlanmaya başlamıştı. Petrol, bu süreçte, öncü değişken konumuna geldi ve global borsaların performansları ile petrol fiyatlarının korelasyonu hiç gelmediği kadar yüksek noktalara ulaştı. Ayrıca son dönemde üç büyük Merkez Bankasının (ECB, FED ve BOJ) devamlı piyasaları destekleyici sözlü yönlendirmeler yaptıklarını, kısa vadeli iyimserliklere karşın bu açıklamaların piyasaları kalıcı şekilde toparlayamadığını gördük. Bu dönemde BİST neredeyse tüm diğer piyasalara kıyasla daha iyi bir performans gösterdi. Bu performansta, 2015 yılında çok satılan bir piyasa olmamız sebebiyle yıl başındaki değerlemelerin cazip noktalarda bulunması, Türkiye ekonomisinin aslında düşen petrol fiyatlarından olumlu etkileniyor olması, 2016 için görece yüksek bir büyüme beklentisinin korunması ve BİST te işlem gören şirketlere ilişkin yüksek kar beklentilerinin etkili olduğunu düşünüyoruz. Bizim de 2 Aralık 2015 ve 22 Ocak 2016 tarihli strateji raporlarımızda verdiğimiz Türkiye için olumlu ayrışma call larımızın temel dayanakları aynı sebeplerdi. Nitekim MSCI Türkiye endeksi MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler (GOÜ) endeksine göre 2 Aralık-5 Şubat arasında % 11, 21 Ocak-5 Şubat arasında %5 daha iyi performans gösterdi. Bu hafta başında ise global piyasalarda yeniden güçlü bir satış baskısı yaşandı. Bu sefer de Avrupa bankalarının eksi faizler ve bir takım denetim cezaları sebebiyle önümüzdeki dönemde zorlanacağı, açıklanmaya başlanan olumsuz kar rakamlarının da etkisiyle, satış baskısının ana sebebi olarak ortaya çıktı. Ancak satışlar tüm piyasalara ve bu piyasalarda işlem gören tüm hisselere yayıldı. Güvenli liman sayılan ABD tahvil getirileri hafta başındaki %1.83 ten %1.73 e gerilerken ve altın getiri şampiyonu, riskli varlık sınıflarında ise genele yayılmış satış baskısı hakim oldu. BİST de bu satıştan payını aldı. Önceki güçlü performansı sonrasında, son üç günde MSCI Türkiye endeksi MSCI GOÜ endeksinin %3 altında performans gösterdi. Yeni bir bankacılık krizi kapıda mı, Avrupa bankalarının sermayelendirmeleri mi gerekecek ana başlığının da eklenmesiyle yatırımcıların düşünmek zorunda kaldıkları risklerin her geçen gün artıyor olmasını olumsuz değerlendiriyoruz. Piyasalarda riskten kaçma ve satış baskısının sürmesini bekliyoruz. BİST için benzer piyasalara kıyasla daha iyi performans, diğer bir deyişle olumlu ayrışma öngörümüzü koruyoruz; ancak global taraftaki son gelişmeler volatilitenin bir süre daha devamına işaret ediyor. BİST100 endeksinde 69,500-70,000 destek, 75,000-75,300 direnç aralığı teknik anlamda volatilitenin karşılığı olacaktır. Belirttiğimiz direnç bölge aşılmadıkça 69,500-70,000 destek bölgesinin kırılmasına yönelik riskler gündemde kalacaktır. Söz konusu destek bölgedeki kırılma halinde ise ilk aşamada 66,000-65,000 bölgesinin gündeme gelebileceğini düşünüyoruz. Global tarafta sert satışlar sonrasında tepki alımları gündeme gelebilir, ancak bu aşamada devamını öngördüğümüz riskten kaçınma modunun genel olarak Türk varlıklarını da olumsuz etkileyecek olması beklentisiyle, Model Portföyümüz deki betası yüksek bankaların ağırlıklarını %35 den %31 e azaltıyoruz. Banka-dışı hisseler arasında kısa vadede katalist görmediğimiz CCOLA, AKSEN, SAHOL ve TRKCM ı Model Portföyümüz den çıkartıyoruz. Daha defansif gördüğümüz MGROS, AKCNS ve AYGAZ ı Model Portföyümüz e ekliyoruz.
5 Ağustos 2013 Model Portföy Performans* Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** -1.0% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -1.2% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri 180 160 140 120 100 80 Kaynak: Garanti Yatırım Araştırma Model Portföy BİST 100 0.2% Halihazırda 11 hisseden oluşan Model Portföyümüz de 3 banka ve 8 banka-dışı hisse bulunmaktadır. Model Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları: AKBNK (%13), TTRAK (%10), AKCNS (%9), ARCLK (%9), AYGAZ (%9), MGROS (%9), ISCTR (%9), YKBNK (%9), DOCO (%8), EKGYO (%8), THYAO (%7). Tercih ettiğimiz hisseler: AKBNK: Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar AKCNS: Marmara Bölgesi nde 2016 da da güçlü çimento talebi ve temettü beklentileri ARCLK: 4Ç finansallarındaki yapısal bir iyileşme, dengeli büyüme AYGAZ: Defansif iş modeli, nakit yaratma kapasitesi ve Tüpraş ta sahip olduğu %10 luk endirekt pay DOCO: Güçlü büyüme hikayesi, dirençli marjları ve satın alma hikayesi EKGYO: Geniş arazi bankası ile karlı büyüme, NAD ine göre yüksek iskonto, hisse geri alım programı MGROS: Hızlı mağaza açılışlarıyla istikrarlı büyüme, perakende sektöründeki agresif rekabetten olumlu ayrışma ISCTR: Karlılıkta artış beklentisi ve güçlü aktif kalitesi THYAO: Düşük maliyet yapısı ile karlı büyüme TTRAK: Marj iyileşmesine bağlı kar artışı ve pazar lideri olarak hükümetin sektörü destekleyici politikalarından en çok olumlu etkilenecek oyuncu olması YKBNK: Sermaye yeterlilik rasyosunda iyileşme, genel karşılık oranlarında olası düşüşün pozitif etkisi, Visa Europe hisse satışı Tercih etmediğimiz hisseler: AEFES: Alkollü içeceklerdeki vergi artışı nedeniyle talepte daralma AKENR: Yüksek borç yükü nedeniyle finansallarda yük PGSUS: Faaliyet gösterdiği ana havalimanı olan Sabiha Gökçen deki operasyonel yoğunluk olarak devam etmektedir. Model Portföy Performans - Hisse Son Güncellemeden Bu Yana Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar AKBNK 1.8% 3.1% 8.20 15% 14.0% 13.0% AKCNS * * 16.80 28% 0.0% 9.0% ARCLK 4.7% 7.1% 17.30 2% 9.0% 9.0% AYGAZ * * 12.50 22% 0.0% 9.0% DOCO -5.8% -4.6% 376.00 33% 6.5% 8.0% EKGYO -3.1% -1.9% 3.30 33% 9.0% 8.0% ISCTR -1.6% -0.3% 5.45 24% 10.5% 9.0% MGROS * * 21.00 40% 0% 9.0% THYAO -4.7% -3.5% 10.50 53% 10.0% 7.0% TTRAK -2.3% -1.0% 85.50 20% 7.5% 10.0% YKBNK 0.0% 1.2% 3.80 4% 10.5% 9.0% Model Portföyden Çıkarılan hisse - Son Güncellemeden Bu Yana Hisse Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar AKSEN -2.9% -1.7% 3.40 46% 4.0% - CCOLA -4.1% -3.0% 45.00 50% 6.0% - SAHOL 0.5% 1.7% 10.80 29% 6.0% - TRKCM 1.2% 2.4% 2.40 40% 7.0% - *Portföyümüze yeni eklenen hisseler 2 arastirma@garanti.com.tr
01.14 Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.16 / 8.20 Artış Potansiyeli: 15% Net Kar 3,160 2,995 3,570 4,101 Toplam Aktifler 205,451 234,809 246,648 278,100 Özsermaye 25,112 26,689 30,754 34,314 Kredi/Mevduat 111% 102% 117% 120% NFM 4.1% 3.7% 3.9% 3.9% Maliyet/Gelir 38% 41% 40% 38% F/K 9.1 9.6 8.0 7.0 F/DD 1.1 1.1 0.9 0.8 Özsermaye Getirisi 13.7% 11.8% 12.3% 13.4% Aktif Getirisi 1.6% 1.3% 1.5% 1.6% 5% 6% 4% Beta 1.42 BIST 100'deki Ağırlığı: 6.3% 52 Hafta Aralığı (TL): 6.29-8.61 P.Değeri (mntl): 28,640 206.8 7 Halka Açıklık Oranı (%): 42 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 AKBNK Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 8.0x ve 0.9x ile işlem görmektedir. Akbank ın 2016 yılında %12.3 ile sektör beklentimiz olan %12.0 nin üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz. Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli kalacak bankalardan birisidir. Akbank ın çekirdek sermaye yeterlilik oranı %12.7 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu oranın Akbank ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz. Akbank ın ihtiyatlı duruşunun 2016 da da devam etmesini ve Banka nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir. Akcansa Mevcut/Hedef Fiyat: TL13.17 / 16.80 Artış Potansiyeli: 28% Net Satışlar 1,411 1,478 1,602 1,705 FVAÖK 390 428 431 449 Net Kar 249 281 282 298 FVAÖK Marjı 27.6% 29.0% 26.9% 26.4% Net Kar Marjı 17.6% 19.0% 17.6% 17.5% F/K 10.1 9.0 8.9 8.5 FD/Satışlar 1.9 1.8 1.7 1.6 FD/FVAÖK 6.9 6.3 6.3 6.0 Hisse Başı Kazanç 1.30 1.47 1.47 1.56 Temettü Verimi 9% 10% 10% 10% 1% 0% -2% Beta: 0.57 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.6% 52 Hafta Aralığı (TL): 12.21-16.59 P.Değeri (mntl): 2,521 2.7 0 Halka Açıklık Oranı (%): 20 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 AKCNS Yeni kapasite artışları çimento sektöründe arz yönlü baskılar yaratsa da; Marmara Bölgesi nde kapasite artışının olmaması ve talebin güçlü kalmaya devam etmesi Akçansa nın faaliyet performansını 2016 da da destekleyecektir. 3. Köprü, 3. Havaalanı, Avrasya Tüneli ve Kanal İstanbul gibi büyük projeler ve devam eden kentsel dönüşüm çimento talebini ve fiyatlarını desteklemeye devam etmektedir. Akçansa ihracatçı konumunda olması dolayısıyla YP bazlı gelirlere sahip olup, maliyet tarafında ABD$ bazında düşük kömür ve petrokok fiyatlarından olumlu etkilenmektedir. Ayrıca, temettü beklentilerinin de hisse fiyatlarını olumlu destekleyeceğini düşünüyoruz. Akçansa düzenli şekilde yüksek temettü dağıtmaktadır ve Akçansa hisseleri için 2015T temettü verimi beklentimiz %10 seviyesindedir. 3
01.14 Arçelik Mevcut/Hedef Fiyat: TL17.03 / 17.30 Artış Potansiyeli: 2% (mntl) 2014 2015 2016T 2017T Net Satışlar 12,514 14,166 15,329 16,970 FVAÖK 1,334 1,456 1,626 1,839 Net Kar 617 891 771 842 FVAÖK Marjı 10.7% 10.3% 10.6% 10.8% Net Kar Marjı 4.9% 6.3% 5.0% 5.0% F/K 18.6 12.9 14.9 13.7 FD/Satışlar 1.2 1.0 1.0 0.9 FD/FVAÖK 11.1 10.2 9.1 8.0 Hisse Başı Kazanç 0.91 1.32 1.14 1.25 Temettü Verimi 3% 4% 4% 0% 17% 18% 45% Beta: 0.85 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.5% 52 Hafta Aralığı (TL): 13.25-17.51 P.Değeri (mntl): 11,508 28.4 22 Halka Açıklık Oranı (%): 25 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 ARCLK Arçelik son çeyrekte güçlü operasyonel performansının yanında aynı zamanda işletme sermayesi ihtiyacında ciddi anlamda iyileşme gerçekleştirdi. Arçelik in işletme sermayesi ihtiyacının satışlara oranını sene başındaki %36.2 seviyesinden %32.5 seviyesine gerilerken, Şirket 2016 sonunda %30 seviyesine gerilemesi hedeflenmektedir. Bununla birlikte, 2014 sonunda 2.3x seviyesinde gerçekleşen net borç/fvaök oranı, 2015 sonunda 2.2x seviyesine gerilemiştir. Şirket, 2016 sonunda 2.0x seviyesine gerilemesini hedeflemektedir. Arçelik in 2016 yılında yurtiçi pazarda GSYH büyümesinin üzerinde bir büyüme kaydetmesini, ihracatta ise pazar payı kazanımlarının ve istikrarlı organik büyümesinin devam etmesini bekliyoruz. Arçelik, 2016 da iç pazarda %3-5, yurtdışında yaklaşık %2 hacim büyümesi beklentisiyle, konsolide %10'un üzerinde satış büyümesi gerçekleştirmeyi hedeflemektedir. Bununla birlikte 2016 yılı ve orta vadede yaklaşık %11 FVAÖK marjı öngörmektedir. 2015 yılında 180-200mn yatırım harcaması planlanmaktadır. Aygaz Mevcut/Hedef Fiyat: TL10.28 / 12.50 Artış Potansiyeli: 22% Net Satışlar 7,061 6,423 7,404 7,928 FVAÖK 202 310 358 369 Net Kar 218 351 379 386 FVAÖK Marjı 2.9% 4.8% 4.8% 4.7% Net Kar Marjı 3.1% 5.5% 5.1% 4.9% F/K 14.1 8.8 8.1 8.0 FD/Satışlar 0.5 0.5 0.5 0.4 FD/FVAÖK 17.0 11.1 9.6 9.3 Hisse Başı Kazanç 0.73 1.17 1.26 1.29 Temettü Verimi 3% 7% 9% 10% 5% 6% 27% Beta: 0.56 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.7% 52 Hafta Aralığı (TL): 8.44-11.35 P.Değeri (mntl): 3,084 3.3 2 Halka Açıklık Oranı (%): 24 12.00 10.60 9.20 7.80 6.40 5.00 AYGAZ Aygaz ın defansif iş modelini, Tüpraş taki payını, yüksek temettü dağıtma kapasitesini ve güçlü bilançosunu beğeniyoruz. Şirketi özellikle piyasanın oynaklığının arttığı zamanlarda yatırımcılar için güvenli bir liman olarak değerlendiriyoruz. 2015 yılı LPG satışları açısından beklentilerin üzerinde hacimlerin gerçekleştiği bir yıl oldu. Bu noktadan baktığımızda 2016 yılının 2015 e göre büyüme açısından daha zorlayıcı olacağını varsayıyoruz. Yine de Aygaz ın özellikle iç pazardaki silindir satışlarındaki liderliği, otogaz satışlarındaki %24-25 payı şirketin karlılığı ve nakit yaratma kabiliyeti açısından son derece önemlidir. Bu pazar payının sürdürülebilir olduğuna inanıyoruz. Aygaz, BIST-100 de yüksek temettü dağıtan şirketler arasında yer almaktadır. 2015 yılı karından hisse başına 0.7TL nakit temettü (% 7.1 temettü verimi) dağıtmasını bekliyoruz. Aygaz ın Enerji Yatırımları ndaki %20 payı (Tüpraş ın %51 ine sahip), şirketi endirekt olarak Tüpraş ın da %10.2 sahibi haline getiriyor. 2017 yılında Tüpraş ın özelleştirilmesinden kaynaklanan borçlarının da tamamlanmasıyla Aygaz, Tüpraş tan gelecek yüksek temettüden faydalanacaktır. 4
01.14 Do & Co Aktiengesellschaft Mevcut/Hedef Fiyat: TL282.10 / 376.0 Artış Potansiyeli: 33% Net Satışlar 2,259 2,771 3,424 4,038 FVAÖK 510 278 345 415 Net Kar 99 85 112 129 FVAÖK Marjı 22.6% 10.0% 10.1% 10.3% Net Kar Marjı 4.4% 3.1% 3.3% 3.2% F/K 27.8 32.2 24.5 21.3 FD/Satışlar 1.4 1.1 0.9 0.8 FD/FVAÖK 6.2 11.4 9.2 7.6 Hisse Başı Kazanç 10.16 8.76 11.49 13.24 Temettü Verimi 1% 1% 1% 1% -12% 20% 79% Beta: 0.02 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.6% 52 Hafta Aralığı (TL): 183.28-322.8 P.Değeri (mntl): 2,749 3.2-9 Halka Açıklık Oranı (%): 100 350.00 290.00 230.00 170.00 110.00 50.00 DOCO DO & CO yu BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip şirketlerden biri olarak görüyoruz ve 2015/16-2017/18 dönemi için tahminlerimiz ciroda %11 (EUR bazında) ve FVAÖK te %12 yıllık bileşik büyüme oranına işaret etmektedir. Satış hacminde kuvvetli büyüme potansiyeli ve yeni yatırım yapılan iş kollarından gelen katkı artışları tahminlerimizi desteklemektedir. Şirket yakın zaman bir çok satın alma gerçekleştirdi, bu satın almalara rağmen marjlarında bir bozulma görülmedi. 1Y 15/16 döneminde hem satış hem FVAÖK te %20 artış yaşandı. Önümüzdeki günlerde yeni satın almalar ya da ortaklıklar kurulabilir; Aralık ayında yapılan gayrimenkul satışı bu anlamda bilançoyu güçlendirdi. Hisse benzerlerine göre yaklaşık %15-20 ıskonto ile işlem görmektedir. Son 12 aydaki %54 endeks üzeri getiri sonrası hissede son bir kaç haftada kar realizasyonu yaşandığı kanısındayız. Şirket, havayolları şirketleri ile maliyet üstü kar şeklinde çalışmakta, ayrıca cirosunun yaklaşık %35 ini organizasyon ikramları ve Restoran/Otel den karşılamaktadır. Bu bağlamda havacılık sektörü içeresinde defansif iş yapısıyla da ön plana çıkacağını ve hisseye olan ilginin tekrar canlanacağını düşünüyoruz. Emlak Konut GYO Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.48 / 3.30 Artış Potansiyeli: 33% Net Satışlar 1,805 2,259 2,723 2,645 FVAÖK 661 831 1,442 1,448 Net Kar 954 971 1,573 1,553 FVAÖK Marjı 36.6% 36.8% 52.9% 54.8% Net Kar Marjı 52.9% 43.0% 57.8% 58.7% F/K 9.9 9.7 6.0 6.1 FD/Satışlar 3.8 3.0 2.5 2.6 FD/FVAÖK 10.3 8.2 4.7 4.7 Hisse Başı Kazanç 0.25 0.26 0.41 0.41 Temettü Verimi 4% 4% 7% 7% -5% -8% -4% Beta: 1.23 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.1% 52 Hafta Aralığı (TL): 2.38-3.22 P.Değeri (mntl): 9,424 124.2-5 Halka Açıklık Oranı (%): 49 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 EKGYO Emlak Konut GYO 2016 yılında 7.6mlr TL değerinde 11,000 bağımsız bölüm satışı yapmayı ve yapacağı teslimlerden 1.5mlr TL net kar elde etmeyi hedefliyor. Net kar öngörüsü bizim beklentimizle ve piyasa beklentisi ile uyumlu olup, devam eden satış hızı ve artan net kar nedeniyle hissenin olumlu performans göstereceğini düşünüyoruz. Şirket 2015 yılında ünite satış hedefinin altında kalmış olsa da satılan ünitelerin değeri hedeflerle uyumludur. 2015 te tamamladığı başarılı ihaleler ile Emlak Konut un ortalama ihale çarpanı 2.1x e ulaşmıştır. Geniş arazi portföyü ve başarılı gelir paylaşım modeli ile Emlak Konut katma değer yaratmaya ve temettü dağıtmaya devam edecektir. Emlak Konut GYO nun net varlık değeri çeyreksel bazda %16 yükselerek 2Ç15 teki 14.9mlr TL den 3Ç15 te 17.3mlr TL ye ulaşmıştır. EKGYO, NAD ine göre son 1 yıl ortalama iskontosu % 27 nin üzerinde %45 iskonto ile işlem görmektedir. 5
01.14 İş Bankası (C) Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.38 / 5.45 Artış Potansiyeli: 24% (mntl) 2014 2015 2016T 2017T Net Kar 3,382 3,083 3,550 3,990 Toplam Aktifler 237,770 275,716 301,534 336,161 Özsermaye 29,311 32,035 35,265 38,636 Kredi/Mevduat 117% 116% 122% 124% NFM 4.0% 3.9% 4.0% 4.0% Maliyet/Gelir 51% 52% 48% 49% F/K 5.8 6.4 5.6 4.9 F/DD 0.7 0.6 0.6 0.5 Özsermaye Getirisi 13.1% 10.4% 11.5% 11.0% Aktif Getirisi 1.5% 1.2% 1.3% 1.3% -5% -4% -17% Beta 1.20 BIST 100'deki Ağırlığı: 4.3% 52 Hafta Aralığı (TL): 4.29-6.51 P.Değeri (mntl): 19,710 199.0-5 Halka Açıklık Oranı (%): 31 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 ISCTR İş Bankası 2016T 5.6x F/K ve 0.6x F/DD ile benzerlerine göre %9 ve %18 iskontolu işlem görmektedir. Banka nın karlılığındaki yukarı yönlü trendin ve özkaynak karlılığındaki olumlu performansın hisse fiyatına tam olarak yansımadığı görüşündeyiz. İş Bankası önümüzdeki dönemlerde güçlü bilanço yapısı ile ön plana çıkacaktır. Araştırma kapsamımızdaki bankalar içinde en yüksek sermaye yeterliliğine sahip bankalardan birisi olan İş Bankası, aynı zamanda mevduat maliyetlerindeki olumlu seyrin net faiz marjına yansıması açısından ön plana çıkmaktadır. İş Bankası aktif kalitesi yönetiminde benzerlerine göre olumlu performansını 2015 yılında da devam ettirmektedir. Bankanın net takibe dönüşüm oranı 70 baz puan ile sektör ortalaması olan 100 baz puandan daha iyi seviyede gerçekleşmiştir. İş Bankası nın müşterilerle köklü ilişkileri ve varlık kalitesindeki güçlü pozisyonunun önümüzdeki dönemde de devam edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca, düşük baz etkisine sahip olması nedeniyle Banka nın komisyon ve ücret gelirlerindeki artış potansiyeli de diğer büyük bankalara kıyasla daha yüksektir. Migros Mevcut/Hedef Fiyat: TL14.95 / 21.0 Artış Potansiyeli: 40% Net Satışlar 8,123 9,390 10,851 12,148 FVAÖK 490 555 651 735 Net Kar 99-422 145 137 FVAÖK Marjı 6.0% 5.9% 6.0% 6.1% Net Kar Marjı 1.2% a.d. 1.3% 1.1% F/K 27.0 a.d. 18.4 19.4 FD/Satışlar 0.5 0.5 0.4 0.4 FD/FVAÖK 8.9 7.9 6.7 6.0 Hisse Başı Kazanç 0.55-2.37 0.81 0.77 Temettü Verimi 0% 0% 0% 0% -7% -11% -20% Beta: 0.93 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.6% 52 Hafta Aralığı (TL): 14.65-22.9 P.Değeri (mntl): 2,662 10.6-14 Halka Açıklık Oranı (%): 19 30.00 26.00 22.00 18.00 14.00 10.00 MGROS İndirim perakendeciliğinde hızlı mağaza açılışlarıyla agresif rekabet devam ederken, Migros un olumlu ayrışmasını bekliyoruz. Asgari ücret artışının yılın ilk yarısında Şirket in marjlarını olumsuz etkilemesini beklesek de, yılın ikinci yarısında görece iyileşmesini (yılın tamamında FVAÖK marjında 0.2-0.3 puanlık bir daralma) öngörüyoruz. Diğer taraftan, asgari ücret artışının tetiklediği tüketim artışının markalı ürünlere olan trendi hızlandırmasını ve bu sayede Migros un trafik artışına ve basket büyüklüğüne katkıda bulunacağını düşünüyoruz. Şirket 2015 te yüksek kur farkı nedeniyle net zarar gerçekleştirecek fakat 2016 da Migros un istikrarlı performansını sürdürürken, olumsuz döviz kuru etkisinden büyük oranda kurtulacağını düşünüyoruz. Şirket in 2016 da %15 satış büyümesi ve 145mn TL net kar gerçekleştirmesini bekliyoruz. 2015 te Tansaş mağazalarının Migros mağazalarına dönüştürülmesine karar verilmiştir. Migros şu ana kadar 160-170 Tansaş mağazasını Migros a dönüştürmüştür, son çeyrekte 42 mağaza daha dönüştürülecektir. Migros un marka bilinirliği ve rekabet gücü, Tansaş ın ana yurdu olan Ege bölgesinde dahi Tansaş dan yüksektir. Migros a dönüştürülen mağazaların orta vadede Şirket in karlılığına olumlu katkı sağlaması öngörmektedir. 6
01.14 Türk Hava Yolları Mevcut/Hedef Fiyat: TL6.88 / 10.50 Artış Potansiyeli: 53% Net Satışlar 24,158 28,644 36,050 42,414 FVAÖK 2,910 4,343 5,431 6,218 Net Kar 1,819 2,446 2,536 2,109 FVAÖK Marjı 12.0% 15.2% 15.1% 14.7% Net Kar Marjı 7.5% 8.5% 7.0% 5.0% F/K 5.2 3.9 3.7 4.5 FD/Satışlar 1.2 1.0 0.8 0.7 FD/FVAÖK 9.9 6.7 5.3 4.7 Hisse Başı Kazanç 1.32 1.77 1.84 1.53 Temettü Verimi 4% 0% 0% 0% -6% -15% -11% Beta: 1.04 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.1% 52 Hafta Aralığı (TL): 6.8-9.8 P.Değeri (mntl): 9,494 497.2-7 Halka Açıklık Oranı (%): 50 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 THYAO Geçtiğimiz yıllarda THY, hizmet kalitesi ve rekabetçilik faktörlerine önem vererek kendini ayrıştırdı. İstanbul un coğrafi avantajı ve Avrupa lı rakiplerine göre daha düşük olan işgücü giderleri THY nin rekabetçiliğini artırmaktadır. Büyüyen bir uluslararası aktarım merkezi olan İstanbul, THY nin transit yolcu sayısının filo ve koltuk kapasitesi kullanım oranlarını artırmasını sağlamaktadır. Genç bir filoya sahip olan THY, marka tanınırlığını ve kapasitesini artırarak yüksek kalite hizmet sunması ile diğer şirketlerden pazar payı kapma potansiyeline sahiptir. Olumlu seyreden petrol fiyatlarının, zayıf talep ve değer kaybeden EUR/USD paritesinin olumsuz etkisini fazlasıyla bertaraf edeceğini düşünüyoruz. 9A15 te FVAÖK te görülen yıllık bazda 3.9 puanlık iyileşmede bunun etkisini görmüştük. Önümüzdeki yıllarda, genişleme planları düşünüldüğünde, arz edilen koltuk kilometre başına hasılatın (RASK) düşmeye devam edeceğini ama bu düşüşteki hızın yavaşlayacağını ve görece olarak daha düşük maliyet yapısının karlı büyümeyi sağlayacağını düşünüyoruz. İHL deki yeni terminal yatırımının 10mn ek yolcu kapasitesi sağlayacak olması, Şirket için bir diğer olumlu gelişme olarak öne çıkmaktadır. THYAO nun toplam gelirlerinin sadece %2 si Rusya dan gelmektedir ve Şirket in büyümesi esas anlamda transit yolculardan kaynaklanmaktadır. Bu yüzden son dönemde artan jeopolitik risklerden dolayı hissede görülen zayıflığın abartılı olduğu düşüncesindeyiz. Türk Traktör Mevcut/Hedef Fiyat: TL71.35 / 85.50 Artış Potansiyeli: 20% Net Satışlar 2,723 3,054 3,248 3,617 FVAÖK 331 411 455 517 Net Kar 261 242 290 327 FVAÖK Marjı 12.1% 13.5% 14.0% 14.3% Net Kar Marjı 9.6% 7.9% 8.9% 9.1% F/K 14.6 15.7 13.1 11.6 FD/Satışlar 1.6 1.4 1.3 1.2 FD/FVAÖK 13.2 10.6 9.6 8.4 Hisse Başı Kazanç 4.89 4.54 5.44 6.13 Temettü Verimi 8% 4% 5% 6% 4% 11% 12% Beta: 0.66 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.8% 52 Hafta Aralığı (TL): 65.11-82.3 P.Değeri (mntl): 3,808 3.8 3 Halka Açıklık Oranı (%): 25 85.00 77.00 69.00 61.00 53.00 45.00 TTRAK Yaklaşık %50 lik pazar payıyla sektörünün lideri olan Türk Traktör ün, sektöre ilişkin olumlu beklentilerden en çok faydalanacağını düşünüyoruz. TTRAK hakkındaki pozitif görüşümüz i) 2014 yılında Adapazarı nda kurulan ikinci fabrikasının 2015 yılı ortasında faaliyete geçmesiyle %25 kapasite artışı sağlanarak, 2016 yılının tam entegrasyonunun sağlandığı ilk yılı olması ii) 2015 te beklenen %7 lik daralmanın ardından, 2016 da net kar rakamında %20 büyüme beklentisi iii) Sektöre devlet desteğinin artması (geleneksel desteklerin yanı sıra, gübre ve yemde KDV %1 e indirilmiştir.) olarak sıralanabilir. Hisse benzerlerine göre yaklaşık %15-20 ıskonto ile işlem görmektedir. Türk Traktör ayrıca düzenli olarak temettü ödeyen bir şirket olarak ön plana çıkmaktadır. Temettü veriminin bu sene %5.3 seviyesinde olmasını öngörüyoruz. 7
Yapı Ve Kredi Bankası Mevcut/Hedef Fiyat: TL3.64 / 3.80 Artış Potansiyeli: 4% Net Kar 1,845 1,861 2,220 2,426 Toplam Aktifler 182,293 220,369 244,495 266,614 Özsermaye 20,218 23,084 24,131 26,485 Kredi/Mevduat 116% 117% 123% 124% NFM 4.2% 3.8% 4.0% 4.0% Maliyet/Gelir 48% 50% 51% 52% F/K 8.6 8.5 7.1 6.5 F/DD 0.8 0.7 0.7 0.6 Özsermaye Getirisi 10.1% 8.7% 10.6% 10.8% Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 0.8% 0.9% 9% 11% -6% Beta 1.24 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.5% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.21-4.78 P.Değeri (mntl): 15,823 72.1 11 Halka Açıklık Oranı (%): 18 6.00 5.40 4.80 4.20 3.60 3.00 YKBNK Sermaye yeterliliğine ilişkin endişeler ve düşük TL likiditesi nedeniyle, Yapı Kredi diğer büyük bankalara nazaran 2015 te en olumsuz ayrışan banka oldu. Ancak son dönemdeki düzenlemeler ve genel karşılıklara ilişkin değişiklikler banka için düşük sermaye yeterliliği endişelerini bir miktar giderdi. Ayrıca Banka yönetimi yakın vadede bedelli sermaye artırımına gitmeyi düşünmediklerini açıkladı. Son dönemde Yapı Kredi için olumlu gelişmeler şöyle sıralanabilir: i) Tüketici kredilerinde düşük risk ağırlıkları ve bunun SYR oranına 110 baz puanlık olumlu etkisi. Bu düzenleme, YP zorunlu karşılıkların risk ağırlıklarındaki artışın olumsuz etkisini telafi edecektir. ii) Tüketici kredileri için genel karşılık oranının %4 ten, % 1 e düşürülmesi Yapı Kredi yi oldukça olumlu etkileyecektir. 1 puanlık indirim Banka nın özkaynak karlılığına ise 1.4 puanlık katkı yapacaktır. iii) Banka, diğer bankalara kıyasla daha yüksek kredi kartı Pazar payına sahip olduğu için, Visa Europe satışından olumlu etkilenecektir. Yapı Kredi hisseleri 2016T 0.7x F/DD ve 7.1x F/K çarpanlarıyla işlem görmekte olup, sektör ortalaması ile uyumludur. Son dönemdeki haber akışlarının Banka hisselerini olumlu etkilemesini bekliyoruz. 8
Tavsiye Listesi 10.02.2016 Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T FİNANSAL Bankalar Banks 7.0 6.0 0.73 0.66 12.0% 12.6% Akbank AKBNK EÜ 7.16 8.20 15% 9,795 68.0 9.6 8.0 1.03 0.93 12.1% 12.2% Garanti Bankası GARAN - 7.09 - - 10,184 291.3 - - - - - - Halk Bankası HALKB EP 9.50 11.80 24% 4,061 89.9 5.1 4.3 0.64 0.57 13.6% 14.1% İş Bankası ISCTR EÜ 4.38 5.45 24% 6,741 65.3 6.3 5.6 0.62 0.56 10.8% 11.5% Vakıfbank VAKBN EP 3.79 4.30 13% 3,241 54.8 5.2 4.6 0.58 0.52 11.1% 11.1% YKB YKBNK EP 3.64 3.80 4% 5,412 20.4 8.5 7.1 0.73 0.66 8.1% 10.6% TSKB TSKB EÜ 1.46 1.75 20% 874 2.4 6.6 6.1 0.97 0.85 16.5% 15.7% Sigorta ve Emeklilik Banks Anadolu Hayat ANHYT EÜ 5.49 6.70 22% 770 0.2 15.3 15.0 3.29 2.96 22.2% 20.8% Avivasa AVISA EP 19.18 19.00-1% 774 0.3 19.5 17.8 5.69 4.84 31.8% 29.3% Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T (mntl) prim / iskonto Holdingler Akfen Holding AKFEN EP 13.04 11.55-11% 1,102 1.6 - - Koç Holding KCHOL EP 11.56 14.30 24% 10,026 19.4 10.2 9.5 Sabancı Holding SAHOL EÜ 8.35 10.80 29% 5,827 27.0 6.6 5.9 Şişe Cam SISE EÜ 3.18 3.50 10% 2,066 5.0 8.7 8.5 Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T 2015T 2016T Trailing GYO Emlak GYO EKGYO EÜ 2.48 3.30 33% 3,223 32.5 9.7 6.0 11.0 6.3 Halk GYO HLGYO EÜ 1.00 1.40 40% 254 0.8 14.6 13.1 14.0 11.9 İş GYO ISGYO EÜ 1.66 2.05 23% 424 1.7 3.3 2.9 13.3 8.1 Özak GYO OZKGY EÜ 2.12 3.50 65% 181 0.3 2.7 4.6 12.2 11.1 Sinpaş GYO SNGYO EP 0.59 0.70 19% 121 0.4 - - - 56.8 Torunlar GYO TRGYO EÜ 3.39 4.00 18% 580 0.5 5.3 3.9 10.3 6.2 2,810 15% 33,755-13% 27,456-38% 5,643 7% 1.1 0.9 0.5 0.6 0.3 0.5 Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T SANAYİ 12.3 10.8 6.4 5.8 1.1 1.0 Adana Çimento ADANA EP 5.84 7.50 28% 176 0.1 6.6 6.6 6.2 6.1 2.1 1.9 Anadolu Efes AEFES EP 17.24 21.50 25% 3,491 1.5-36.3 8.3 7.4 1.4 1.3 Akçansa AKCNS EÜ 13.17 16.80 28% 862 0.7 9.0 8.9 6.3 6.3 1.8 1.7 Ak Enerji AKENR EP 0.87 1.00 15% 217 1.4 - - 13.4 14.9 1.9 2.5 Aksa Enerji AKSEN EÜ 2.33 3.40 46% 489 2.4 - - 9.7 8.6 1.9 1.5 Anadolu Cam ANACM EÜ 1.67 2.15 29% 254 1.5 5.4 8.8 5.5 4.7 1.0 0.9 Arçelik ARCLK EÜ 17.03 17.30 2% 3,936 9.2 12.9 14.9 10.2 9.1 1.0 1.0 Aselsan ASELS EP 17.50 16.50-6% 2,993 3.6 51.1 18.0 16.6 13.0 3.4 2.8 Aygaz AYGAZ EÜ 10.28 12.50 22% 1,055 1.3 8.8 8.1 8.1 7.0 0.5 0.5 Bagfaş BAGFS EÜ 12.48 15.90 27% 192 2.0 18.5 9.7 13.1 8.1 1.8 1.1 Banvit BANVT EÜ 2.46 3.30 34% 84 0.4-22.4 6.4 4.8 0.4 0.3 BİM BIMAS EP 49.56 55.20 11% 5,146 14.8 25.9 21.8 17.1 14.0 0.8 0.7 Bizim Toptan BIZIM EP 13.11 14.80 13% 179 1.3 40.7 26.2 7.3 6.0 0.2 0.2 Brisa BRISA EP 7.08 8.25 16% 739 1.0 12.0 9.5 7.4 5.7 1.9 1.7 Bolu Çimento BOLUC EÜ 5.34 6.65 25% 262 0.4 7.4 7.0 6.2 5.7 2.2 1.9 Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ 30.06 45.00 50% 2,615 6.0 61.2 27.6 10.2 8.0 1.5 1.3 Çelebi CLEBI EÜ 34.24 47.40 38% 285 0.6 10.3 10.1 6.7 6.3 1.4 1.3 Çimsa CIMSA EÜ 14.36 18.05 26% 663 0.9 7.9 8.9 5.9 6.1 1.8 1.7 Doğuş Otomotiv DOAS EP 10.19 12.80 26% 767 9.0 6.7 7.0 7.4 8.5 0.4 0.4 DO&CO DOCO EÜ 282.10 376.00 33% 940 1.1 32.2 24.5 11.4 9.2 1.1 0.9 Enka İnşaat ENKAI EP 4.30 5.04 17% 5,883 4.1 11.2 12.4 4.5 4.7 0.7 0.7 Ereğli Demir Çelik EREGL EP 3.13 3.75 20% 3,747 18.6 8.4 10.4 5.0 5.5 1.0 1.0 Ford Otosan FROTO EP 32.32 35.10 9% 3,879 3.6 14.5 17.5 7.7 7.6 0.8 0.7 Gübretaş GUBRF EP 5.37 7.15 33% 613 10.9 16.2 8.3 6.5 3.9 0.7 0.6 Indeks INDES EÜ 6.65 10.20 53% 127 0.3 8.2 7.2 7.7 7.0 0.2 0.2 Kardemir (D) KRDMD EP 1.03 1.35 31% 275 11.1-23.6 10.8 7.4 1.2 1.1 Kordsa Global KORDS EÜ 4.92 5.20 6% 327 2.5 9.9 10.0 6.4 6.3 0.9 0.7 Mardin Çimento MRDIN EP 4.00 4.10 2% 150 0.2 11.2 10.4 9.8 9.0 2.9 2.6 Migros MGROS EÜ 14.95 21.00 40% 910 3.6-18.4 7.9 6.7 0.5 0.4 Otokar OTKAR EP 95.25 74.00-22% 782 5.8 41.7 35.7 13.7 16.7 2.0 2.2 Petkim PETKM EÜ 3.31 4.03 22% 1,698 11.7 8.0 10.4 6.6 6.8 1.1 1.0 Pegasus PGSUS EP 16.18 19.80 22% 566 11.4 8.4 18.0 3.0 2.9 0.5 0.4 Soda Sanayii SODA EÜ 4.45 5.75 29% 1,004 1.2 6.6 6.7 5.8 4.9 1.4 1.2 Tat Konserve TATGD EP 5.04 6.55 30% 234 1.8 9.9 8.6 10.0 8.5 0.8 0.7 TAV Havalimanları TAVHL EP 15.75 21.00 33% 1,957 8.1 9.0 7.8 4.9 4.2 2.5 2.1 Tekfen Holding TKFEN EÜ 3.72 4.75 28% 471 5.0 5.9 6.1 6.1 4.8 0.4 0.3 Turkcell TCELL EP 10.58 11.85 12% 7,961 19.1 11.7 10.6 5.6 5.0 1.8 1.6 Türk Hava Yolları THYAO EÜ 6.88 10.50 53% 3,247 127.1 3.9 3.7 4.2 3.4 1.0 0.8 Tümosan TMSN EP 9.90 6.30-36% 389 24.1 34.8 25.9 16.2 13.5 2.5 2.0 Tofaş TOASO EÜ 19.90 22.41 13% 3,403 7.4 12.0 12.8 3.8 3.6 1.2 1.0 Trakya Cam TRKCM EÜ 1.71 2.40 40% 523 3.5 11.0 8.7 7.0 5.7 0.9 0.8 Türk Telekom TTKOM Not Yok 5.53 - - 6,620 6.3 - - - - - - Türk Traktör TTRAK EÜ 71.35 85.50 20% 1,302 1.5 15.7 13.1 9.5 8.5 1.4 1.3 Tüpraş TUPRS EÜ 69.35 86.20 24% 5,940 32.4 7.3 6.7 6.6 6.5 0.7 0.8 Ülker ULKER EÜ 18.50 22.50 22% 2,164 6.7 28.5 26.6 17.3 14.9 2.2 2.0 Ünye Çimento UNYEC EP 3.36 4.40 31% 142 0.1 8.2 7.9 5.6 5.3 1.7 1.6 Yatas YATAS EP 2.57 3.28 28% 38 1.2 10.8 10.0 5.7 4.7 0.6 0.5 BİST-100 XU100 71,614 86,536 21% 155,891 1,228 10.1 8.8 9
ARAŞTIRMA UYARI NOTU: Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.