Toplumda, bir insan bir şey verirken ya da alırken bunu kendisi için karlı bir iş diye yapar. Sokrates

Toplumda, bir insan bir şey verirken ya da alırken bunu kendisi için karlı bir iş diye yapar. Sokrates

GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomideki kırılgan seyir devam ediyor. Özellikle Kuzey Afrika ve Ortadoğu da yaşanan sorunlarla yükselen petrol fiyatları global ekonomiler için tehdit oluşturuyor. Ekonomik veriler Türkiye ekonomisinin ilk çeyrekte de oldukça iyi büyüdüğüne işaret ediyor. Enflasyonda yıllık bazda düşüş sürüyor. Para politikasına ilişkin belirsizlik piyasalar üzerinde oldukça etkili. Gözler MB nin 23 Mart taki toplantısında. Faiz indirimi beklenmezken, kredilerde henüz yavaşlama olmadığından munzam karşılıklar artmaya devam edebilir. Merkez Bankası ise Nisan a kadar verilere bakmayı tercih ediyor. Ekonomideki en önemli risk ise önceki aylarda olduğu gibi cari açığın giderek artması ve finansman kalitesindeki bozulma. Finansal Piyasalar Ekonomideki canlanmanın beklentilerin üzerinde sürmesi nedeniyle TCMB nin munzam karşılıklarda artışa devam edeceği beklentisi faizi bu ay da olumsuz etkileyecek. Petrol fiyatındaki artışın sürmesi durumunda faizde yükseliş de sürecektir. TL deki zayıf seyrin bu ay da etkili olmasını bekliyoruz. Özellikle MENA bölgesi kaynaklı riskler nedeniyle fon girişleri sınırlı kalmaya devam edecektir. İMKB-100 endeksinde Şubat ayında da yabancı satışları devam etti. 2011 yılında yabancı yatırımcıların net satışı $1.5 milyarı buldu. Referandum öncesi seviyelere yeniden gerileyen endekste kısa vadede, dalgalı yönsüz seyir devam ediyor. Merkez Bankası nın faiz ve munzam karşılık oranlarına ilişkin kararı ve Orta Doğu daki gelişmeler yakından takip edilecek. 59,500-58,750 ve 57,500 destek seviyeleri iken 61,000-62,500 ve 63,000 direnç seviyeleridir. 1

MAKROEKONOMİ Enflasyon Şubat ayında enflasyon %0.73 oldu (piyasa beklenti%0.7). Böylece yıllık enflasyon %4.9 dan %4.1 e indi. ÜFE ise %1.7 yükselirken yıllık ÜFE %10.8 oldu. Enflasyonun Mart ayında %4 lere değdikten sonra kademeli yükselerek önümüzdeki 6 aylık vadede %5.5 civarında seyretmesini bekliyoruz. 2011 yılını ise muhtemelen %6-6.5 bandında bir enflasyonla bitireceğiz. Çekirdek enflasyon ise Ocak ayındaki %3.2 seviyesinden %3.8 e yükselmiş durumda. Çekirdekteki yükseliş bir miktar daha devam edecek. Bu da MB nın tahminleriyle aynı doğrultuda. %6 lık bir yıllık enflasyonla %5 e yükselmiş bir çekirdek enflasyon MB için ilerleyen dönemde makul gözüküyor. En yüksek artış gıda kaleminde yaklaşık %2.5 seviyesinde Gıda kalemini ulaştırmadaki %1.8 lik artış takip ediyor. Burada en yüksek zam otomotive gelmiş durumda %5 seviyesinde. Kurda yaşanan değer kaybının direk bu kaleme yansıdığını görüyoruz. ÜFE deki oynaklığın TÜFE ye yansıma riski var fakat TÜFE de öncelikle Mart ayına kadar baz etkisi baskın olacak ve enflasyonda düşüş sürecek. Öte yandan ÜFE de daha önce de benzer oynaklıklarla karşılaştığımızda bunun TÜFE ye yansıması sınırlıydı. Benzer şekilde ÜFE eksi olduğu dönemlerde de yine TÜFE ye yansıması sınırlı kalmıştır. Dolayısıyla kurda yaşanan yüksek seyrin enflasyona geçişkenliğin, özellikle çıktı açığı halen kapanmamışken, bir miktar sınırlı kalması beklenmeli. 14 12 10 8 6 4 2 22 18 14 10 01-05 06-05 11-05 04-06 09-06 Enflasyon (Yıllık, %) Tüfe-sol eksen Üfe 02-07 07-07 12-07 05-08 10-08 03-09 08-09 01-10 Enflas yon & Faiz TÜFE 06-10 O/N 11-10 22 18 14 10 6 2-2 -6 Bu aşamada TL deki değer kaybının ve petrol fiyatlarındaki oynaklığın enflasyonu 0.5 puan etkileyeceğini hesaplıyoruz. Bu da %6.5 olan yıl sonu tahminimiz içine dahil edilmiş durumda. 6 2 01-05 06-05 11-05 04-06 09-06 02-07 07-07 12-07 05-08 10-08 03-09 08-09 01-10 06-10 11-10 2

MAKROEKONOMİ Büyüme İç talep çok güçlü (yatırım talebi çok yüksek), dış talep çok zayıf... 3. Çeyrekte GSYH yıllık bazda % 5.5 artış göstermiştir. Piyasa beklentisi %6.6 iken beklentimiz %7 idi. Rakamlar beklentilerden düşük gelse dahi yılsonu için yapılan %8 e yakın tahminler hala erişilebilir gözüküyor. 2011 için tahminimiz ise %4 seviyesinde. Mevsimsellikten arındırılmış rakamlara göre yılın üçüncü çeyreğinde ekonomi önceki çeyreğe göre %1.1 büyümüştür. Bu rakam ekonomide 3Ç itibariyle bir miktar yavaşlamaya işaret etse dahi yanıltıcı olmamalı. Kasım ayı itibariyle baktığımız büyüme göstergelerinde 4Ç için yeniden bir hızlanma görüyoruz. Son bir yıllık reel üretim seviyesi halen daha 2008 3Ç deki seviyesini yakalayamadı. Fakat 4. çeyrek itibariyle, Türkiye nin krizdeki üretim kaybını tamamen kapatacağını düşünüyoruz. %5.5 luk büyümenin detayına baktığımızda, bunun 10.5 puanı iç talepten kaynaklanırken, stok artışının 0.4 puan, dış talebin ise 4.6 puan düşürücü etkisi olmuştur. Bu rakamlardan da anlaşıldığı gibi iç talep son derece güçlü seyrederken dış talep (ihracatın seyri) oldukça zayıf kalmış ve büyümeyi belirgin şekilde düşürmüştür. Reel ihracatın kriz yılı olan 2009 un 3. çeyreğe göre daralması dikkat çekici. İlerleyen süreçte de zayıf dış talebin Türkiye nin dış dengesindeki olumsuz etkisi devam edecektir. GSYH (üretim, yıllık, %) 2009 2Ç10 3Ç10 Tarım 3.6% 1.1% -0.7% Tarım, avcılık ve ormancılık 3.3% 0.6% -0.8% Balıkçılık 10.8% 15.7% 13.0% Sanayi -6.9% 14.9% 8.6% Madencilik ve Taşocakçılığı -6.7% 14.2% 0.1% İmalat Sanayi -7.2% 15.2% 8.7% Elektrik, gaz, buhar ve sıcak su üretimi ve dağıtımı -3.5% 8.3% 11.4% Hizmet -3.0% 9.6% 6.5% İnşaat -16.3% 21.9% 24.6% Toptan ve perakende ticaret -10.4% 14.0% 7.5% Oteller ve Lokantalar 3.9% 2.6% 0.7% Ulaştırma, depolama ve haberleşme -7.1% 10.1% 6.7% Mali Aracı Kur. Faaliyetleri 8.5% 7.3% 6.4% Konut Sahipliği 4.1% 2.1% 2.7% Gayrimenkul, kiralama ve iş faaliyetleri 4.5% 9.1% 1.5% Kamu yönetimi ve savunma, zor. sos.güv. 2.9% 0.4% -0.1% Eğitim 2.0% 1.1% -0.5% Sağlık işleri ve sosyal hizmetler 3.2% 2.5% -1.1% Diğer sosyal, toplumsal ve kişisel hizmet faal. -1.1% 3.2% -0.6% Eviçi personel çalıştıran hanehalkları 2.3% 7.7% 0.1% Sektörel Toplama -3.5% 10.1% 5.8% Sektörler Toplamı 9.7% 13.4% 12.7% Dolaylı ölçülen mali aracılık hizmetleri -8.2% 14.0% 8.2% Gayri Safi Yurtiçi Hasıla -4.7% 10.2% 5.5% 3

MAKROEKONOMİ Büyüme GSYH Katkı Oranları ( %) Detaylara bakacak olursak; 10 8 İç Talep DışTalep Güçlü İç Talep - Yatırımlardaki artış yıllık %31 6 Stok Değişim GSYH Büyümenin detaylarına baktığımızda tüketim talebinin yıllık bazda %7 arttığını görüyoruz. Yatırım talebindeki artış ise yıllık %31. Tüketim talebinde %7 lik artış: Detayına baktığımızda hanehalkı tüketimi %8 artarken, kamu tüketim harcamalarının %1 daraldığını görüyoruz. Kamu tüketim harcamalarındaki daralmanın ana kaynağı da mal ve hizmet alımındaki daralma. 4 2 0 (2) (4) (6) 2005 2006 2007 2008 2009 2010T Yatırım talebinde %31 lik artış: Kamu yatırımları %18 artarken, özel sektör yatırımlarındaki %34 lük muazzam artış dikkat çekici Büyüme (yıllık) 3Ç10 9 aylık rakamlara baktığımızda da benzer görüntü hakim. İç talep yüksek yatırım ve tüketim talebiyle artmaya devam ediyor. İç talebe ilişkin altı çizilmesi gereken diğer bir nokta: Her ne kadar reel ekonominin toplam seviyesi kriz öncesi seviyeyi henüz geçemese de, iç talep kriz öncesi seviyeyi aşmış durumda. Katkı cinsinden baktığımızda ise: %10.5 lik iç talebin 5 puanı tüketimden, 5.5 puanı da yatırımlardan kaynaklanmakta. %5.5 luk toplam büyümenin 10.5 puanı iç talepten kaynaklanırken, stok artışının 0.4 puan, dış talebin ise 4.6 puan düşürücü etkisi olmuştur. İç Talep* Tüketim* Özel Kamu Yatırım* Kamu Özel Stok Değişim* Dış Talep* 4.5% 10.5% 6.8% 5.0% 4.7% 8.0% 17.9% -1.0% -4.7% 5.5% -8.6% 18.0% -3.5% 34.0% 2.5% -0.4% -1.0% -4.6% GSYH 6.0% 5.5% *: Büyümeye katkı cinsinden 4

MAKROEKONOMİ Dış Denge 2011 yılı Ocak ayında, 2010 yılının aynı ayına göre ihracat %22,1 artarak 9.5 milyar dolar, ithalat ise %44,3 artarak 16.8 milyar dolar oldu. Aynı dönemde dış ticaret açığı 3.8 milyar dolardan 7.3 milyar dolara yükseldi. Takvim etkilerinden arındırılmış seriye göre; 2011 yılı Ocak ayında, 2010 yılı Ocak ayına göre ihracat %22,1 artarken, ithalat %38,6 artış gösterdi. 2010 Ocak ayında %67 olan ihracatın ithalatı karşılama oranı, 2011 Ocak ayında %56,7 ye geriledi. Aylık dış ticaret rakamlarına baktığımızda ithalattaki artışın hızla devam ettiğini görüyoruz. 12 aylık kümülatif dış ticaret açığı rakamı ise Ocak 2011 de, Aralık 2010 a göre bir miktar yavaşlamış gözüküyor. Aralık 2010 da %85 e yaklaşan artış hızı, Ocak ta %82 ye gerilemiş durumda (aşağıdaki grafik). Merkez Bankası 12 aylık kümüle dataya bakıp sonuç almaya başladık diyebilir. Ve dolayısıyla munzam da değişikliğe gitmeyebilir. Yine de 11 Şubat itibariyle toplam kredilerdeki artış %35 (henüz bir yavaşlama yok). Dolayısıyla MB nın amacı kredileri yavaşlatmaksa, munzam da bir miktar daha artış yapmasının gerekli olduğunu düşünüyoruz. Banka son yaptığı açıklamalarında Mart sonuna kadar dataları takip edeceğine ve sonrasında karar vereceğini açıklamıştı. 120 100 80 60 40 20 0-7 -15-23 -31-39 -47-55 01-07 66 25 33 72 38 29 Enerji Fiyatları ve Cari Açık 98 39 42 63 80 25 32 42 2006 2007 2008 2009 2010T 04-07 07-07 Cari İşlemler Dengesi (milyar dolar, 12-aylık) 10-07 01-08 04-08 07-08 10-08 01-09 14 04-09 07-09 10-09 01-10 04-10 Petrol fiyatı (ABD$/varil)- sağ eksen Net enerji ithalatı (mlr ABD$) Cari Açık (mlr ABD$) 07-10 10-10 01-11 5

MAKROEKONOMİ Bütçe Seçimlere 5 ay kalmasına rağmen bütçenin genelinde olumlu seyrin sürmesi önemli - beklentimize paralel. Orta vadede düşük faiz ortamı açısından olumlu. Ocak ayında faiz dışı fazla 4.8 milyar TL olurken bütçe 1 milyar TL fazla verdi. Ocak 2011 de geçen yılın aynı dönemine göre giderler %0.7 düşerken, gelirler %20 civarında artmıştır. Giderlerdeki ana düşüşün sebebi faiz giderlerinin %40 a yakın düşmesidir. o Faiz dışı giderler ise %13 artmıştır. Gelir tarafında da vergi gelirleri %14 artarken, esas olarak vergi dışı gelirlerdeki %70 lik artış, toplam gelirleri yükseltmiştir. Merkezi Yönetim Bütçesi (milyar TL) Aralık Ocak-Aralık 2009 2010 Değ. 2009 2010 Değ. Harcamalar 28.7 37.9 32% 268.2 293.6 9% 1-Faiz Hariç Harcama 27.6 36.0 30% 215.0 245.3 14% Personel Giderleri 3.6 4.1 14% 55.9 62.3 11% Cari Transferler 7.1 8.9 25% 92.0 101.9 11% 2-Faiz Harcamaları 1.0 1.8 80% 53.2 48.3-9% Gelirler 22.3 21.7-3% 101.6 121.1 19% 1-Genel Bütçe Gelirleri 21.3 21.1-1% 208.6 246.1 18% Vergi Gelirleri 18.2 18.0-1% 172.4 210.5 22% Vergi-Dışı Gelirler 3.1 3.1 0% 36.2 35.6-2% Bütçe Dengesi Faiz Dışı Denge -6.4-16.1 152% -52.8-39.6-25% -5.4-14.3 165% 0.4 8.7 2075% 6

PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Mart ayında oldukça düşük bir iç borçlanma programına sahip olan Hazine bu ay toplam 4.1 mlr TL borçlanarak borcunu %85 oranında çevirmeyi planlıyor. Nisan ayında da Hazine nin düşük bir itfası olması nedeniyle arz kaynaklı baskı olmayacak. Ancak petrol fiyatındaki artış ve TCMB nin munzam karşılıkları artırmaya devam etme ihtimali nedeniyle faizlerde düşüş potansiyeli oldukça sınırlı. Tahvil piyasasında mevduat eşdeğeri yüksek, daha kısa vadeli tahvilleri önermeyi sürdürüyoruz. Eurobond Piyasası: Ortadoğu'dan gelen olumsuz haberlere rağmen Türkiye'nin 5 yıllık CDS spreadleri ve 2030 vadeli gösterge eurobondu yatay seyrediyor. Bir süredir olduğu gibi temel açıdan Türk eurobondlarını destekleyecek bir gelişme hala yok, bu nedenle bu ay da fiyatlar üzerindeki baskının sürmesini bekliyoruz. Uzun vadelerdeki risklerin daha da arttığını düşünüyor ve 2016-2021 arası vadeleri önermeye devam ediyoruz. Uluslararası Piyasalar: Libya'daki olayların iç savaşa dönüşmesinin ardından olayların daha da yayılması olasılığı piyasaları tedirgin ediyor. Buna bağlı olarak petrol fiyatında görülen artışın, enflasyonu artırması ve küresel toparlanmayı tehdit eder hale gelmesi mümkün olabilir. Suudi Arabistan da yapılması planlanan gösterilere ilişkin kaygılar piyasaları tedirgin etmeye devam edecek. Avrupa da ise ECB nin faiz artırım sinyali vermesine rağmen sorunlu ülkelerdeki durum hiç parlak değil. İrlanda'da göreve gelecek olan yeni hükümetin ekonomi yol haritası bu anlamda önemli olacak. Yunanistan ın notunun ay başında 3 basamak birden düşürülmesi de risklerin hala yüksek olduğunun işareti. Döviz Piyasaları: ECB nin gelecek ay faiz artırımı yapacağını işaret etmesinin ardından EUR un USD karşısında gücünü koruması beklenebilir. Yine de sorunlu ülkelerin durumu EUR açısından oldukça büyük bir risk teşkil ediyor. TL de ise kısa vadeli rahatlamalar dışında değer kaybının sürmesi daha muhtemel. Ancak özellikle $/TL kurunda bir bant hareketi izleniyor olması, ay içinde kurda bolca alım-satım fırsatı yaratacaktır. 7

Döviz Muhafazakar Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %90 %85 %5 Bu hafta TL'de değer kaybının devam edeceği beklentisiyle USD alınmıştır. USD DTH %90 %85 %5 TL MEVDUAT %0 %5 -%5 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 0% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %5 %5 %0 USD 07112019 %5 %5 %0 FX Mevd. 90% Eurobond 5% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 2010 HAFTALIK AYLIK Tahvil 5% YBB Portföy %3.27 %0.10 %0.01 %0.30 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %1.37 %0.03 %0.12 %0.28 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 105 104 103 Taktik Portföy Benchmark 102 101 100 03-10 04-10 05-10 05-10 06-10 07-10 08-10 09-10 10-10 11-10 12-10 01-11 02-11 8

Döviz Ilımlı Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %75 %70 %5 USD DTH %75 %70 %5 Bu hafta TL'de değer kaybının devam edeceği beklentisiyle USD alınmıştır. ALTIN %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %10 %15 -%5 TL Mevd., %10 FX Mevd., %75 Eurobond, %10 TL REPO %0 %0 %0 Tahvil, %5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 %0 2010 HAFTALIK AYLIK YBB USD 07112019 %10 %10 %0 Portföy %4.51 %0.14 -%0.21 -%0.01 BM* %1.94 %0.06 -%0.29 -%0.65 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Koç Finans %5 %5 %0 107 104 Taktik Portföy Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 101 98 03-10 04-10 05-10 05-10 06-10 07-10 08-10 09-10 10-10 11-10 12-10 01-11 02-11 9

Döviz Büyüme Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %65 %60 %5 USD DTH %65 %60 %5 OPSİYON %5 %5 %0 ALTIN %0 %5 -%5 Bu hafta AKENR potföyden çıkarılırken yüksek satışlar nedeniyle yerine TTRAK alınmıştır. Ayrıca hafta içi Altın'da kar satışına gidilmiştir. Öte yandan bu hafta "döviz büyüme" taktik portföyde, %5 ağırlıkla 7 gün vade ile bağlanan USD mevduat ile birlikte aynı tutarda 1.6100'den USD Call TL Put opsiyonu satılmıştır. Opsiyon satışı sonrasında 0.2600% prim alınmıştır, brüt mevduat eşleniği 14.35% TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI 11% TL MEVDUAT %11 %11 %0 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd. 65% Hisse 3% Tahvil 11% Eurobond 10% EUROBOND %10 %10 %0 USD 07112019 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 2010 07-10 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %6.79 %23.92 %0.20 %0.04 -%0.17 TAHVİL %11 %11 %0 BM* %2.49 %11.63 -%0.01 -%0.76 -%1.58 Koç Finans %10 %10 %0 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %10 TL mevduat, %11 Garbo Genel, TRT071112T14 %1 %1 %0 %15 Eurobond, %4 İMKB-100 endeks hisseleri HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 AYGAZ %1 %1 %0 AKENR %0 %1 -%1 106 104 102 Taktik Portföy Benchmark ISCTR %1 %1 %0 TTRAK %1 %0 %1 100 98 03-10 04-10 05-10 06-10 07-10 08-10 10-10 11-10 12-10 01-11 02-11 10

TL Muhafazakar Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde değişikliğe gidilmemiştir. DİBS, 82% REPO, 7% E.BOND, 5% HİSSE, 3% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY 15% Fon %6.87 %73.62 -%0.13 -%0.21 -%0.53 TL REPO %0 %0 %0 BM* %7.46 %70.79 -%0.14 -%0.21 -%0.52 TL Mevd. Benchmark olarak 19/01/2008 tarihinden itibaren %0-4 bant aralığında % 1 İMKB 85% 30, %65-95 bant aralığında % 85 GARBO-Genel, %0-30 bant aralığında % 10 İMKB O/N repo oranı (brüt), %0-10 bant aralığında % 4 KYD Eurobond (USD) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır. EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY Portföy %8.61 %69.37 %0.17 %0.76 %1.60 BM* %7.65 %59.32 %0.12 %0.49 %1.12 108 106 104 Fon Benchmark TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması TRT260613T17 %10 %10 %0 110 Koç Finans %5 %5 %0 Taktik portföy Benchmark 108 102 100 01-10 03-10 05-10 06-10 08-10 10-10 12-10 01-11 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 106 104 102 100 03-10 04-10 05-10 06-10 07-10 08-10 10-10 11-10 12-10 01-11 02-11 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 11

TL Ilımlı Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI Bu hafta verim eğrisideki dikleşmenin süreceği 71% FX MEVDUAT %0 %0 %0 REPO, beklentisiyle TRT170615T16 tanımlı tahvilin ağırlığı 9% azaltılarak TRT010420T19 tanımlı tahvilin ağırlığı artırılmıştır. Ayrıca bu hafta AKENR potföyden çıkarılırken yüksek satışlar nedeniyle yerine TTRAK TL MEVDUAT %25 %25 %0 alınmıştır. HİSSE, 14% TAHVİL %70 %70 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY TRT010420T19 %10 %5 %5 70% TRT170615T16 %20 %25 -%5 Hisse Fon %5.80 %64.2 -%0.3 -%0.8 -%1.5 TL Mevd. TRT100413T17 %10 %10 %0 5% BM* %7.51 %68.2 -%0.3 -%0.7 -%1.1 25% *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 04/01/2011 Koc Finans %5 %5 %0 tarihinden itibaren, %0-15 bant aralığında %7 İMKB 30 Endeksi, %55-85 bant aralığında %75 Garanti Bankası Genel Bono Endeksi(GARBO-Genel), %5-35 TRT080812T26 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) bant aralığında %18 İMKB O/N Repo Oranı (brüt) endekslerinde oluşan TRT150120T16 %5 %5 %0 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark 107 Garanti Bonosu %5 %5 %0 Portföy %14.5 %95.7 -%0.23 -%0.33 -%1.3 104 TRT071112T14 %10 %10 %0 BM* %9.8 %81.4 -%0.19 -%0.45 -%0.6 101 HİSSE SENEDİ %5 %5 %0 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %75 GARBO genel, %18 KYD O/N brüt ve %7 IMKB-100 endeksleri. 98 AKBNK %1 %1 %0 121 AKENR %0 %1 -%1 118 Taktik Portföy (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. 115 AYGAZ %1 %1 %0 (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün Benchmark 112 dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan ISCTR %1 %1 %0 109 satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. TOASO %1 %1 %0 106 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin 103 edilebilir. TTRAK %1 %0 %1 100 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 03-10 05-10 06-10 08-10 10-10 12-10 02-11 01-10 04-10 06-10 09-10 11-10 01-11 12

TL Büyüme Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %15 %15 %0 Bu hafta verim eğrisideki dikleşmenin süreceği beklentisiyle TRT170615T16 tanımlı tahvilin ağırlığı azaltılarak TRT010420T19 tanımlı tahvilin ağırlığı artırılmıştır. Ayrıca bu hafta AKENR portföyden çıkarılırken yüksek satışlar nedeniyle yerine TTRAK alınmıştır. REPO 10% HİSSE 61% DİBS 29% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd. 15% 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY Fon %12.3 %37.4 -%1.5 -%5.5 -%7.1 TAHVİL %35 %35 %0 BM* %12.0 %51.4 -%1.2 -%4.8 -%6.2 TRT010420T19 %10 %5 %5 Tahvil Hisse Sn. *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 19/01/2009 35% 50% tarihinden itibaren %52-82 bant aralığında %55 İMKB30,%15-45 bant TRT170615T16 %10 %15 -%5 aralığınında %35 GARBO Genel, %0-30 bant aralığınında %10 İMKB O/N repo oranı (brüt) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT150120T16 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 120 Fon Benchmark Garanti Bonosu %5 %5 %0 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY 115 110 TRT071112T14 %5 %5 %0 Portföy %33.1 %106.7 %0.0 -%2.9 -%3.7 105 100 HİSSE SENEDİ %48 %50 -%2 BM* %18.2 %76.9 -%1.0 -%3.9 -%4.8 95 90 *TL Büyüme portföy benchmark olarak 20/01/2009 tarihinden itibaren %35 AKBNK %7 %10 -%3 GARBO Genel, %10 KYD ON brüt ve %55 IMKB-100 Endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmkatdır. AKENR %7 %10 -%3 01-10 03-10 04-10 06-10 07-10 09-10 10-10 12-10 01-11 AYGAZ %9 %10 -%1 ISCTR %7 %10 -%3 TOASO %9 %10 -%1 TTRAK %9 %0 %9 138 128 118 108 98 03-10 04-10 Taktik Portföy Benchmark 05-10 06-10 07-10 08-10 10-10 11-10 12-10 01-11 02-11 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 13

Hisse Senedi Piyasası Şubat ayında piyasalar finansal verilerin ve Avrupa daki sorunlu ülkelerle ilgili gelişmelerin yanı sıra Ortadoğu da ve Kuzey Afrika da çıkan isyanları yakından takip etti. Özellikle petrol fiyatındaki sert yükseliş, hem enflasyon hem de büyüme endişelerine neden oldu. Tüm bu gelişmelerin İMKB ye yansıması da negatif oldu. Önce Mısır da başlayan olayların daha sonra Libya ve diğer komşu ülkelere sıçramasıyla, bu ülkelerin petrol üretimi ve dağıtımı sebebiyle stratejik olmaları petrol fiyatlarının yükselmesine neden oldu. Karışıklık sürdükçe yüksek petrol fiyatları bir süre daha piyasaları etkileyebilir. Öte yandan Avrupa da Merkez Bankası Başkanı Trichet nin bir sonraki toplantıda faiz artırabileceği sinyalini vermesi /$ paritesinde yükselişlere sebep oldu. Trichet, enflasyon tarafında yukarı yönlü risklerin, faiz artırımı ihtiyacı doğurabileceğinin altını çizdi. İMKB de Ortadoğu da ve Kuzey Afrika da yaşanan gerginlikler, diğer gelişmekte olan ülkelerde faiz artırımına bağlı olarak Türkiye den çıkan sıcak para ve bankacılık sektörüne ilişkin kar daralması beklentisi, satışların devamına neden oldu. Bu faktörlerin Mart ayında da devam etmesi olası. Orta vadeli alçalan kanal içinde kısa vadede 63,000-66,000 bandında oluşan sıkışma aşağı tamamlandı ve satışlar güçlendi. Endekste 58,000-57,500 ve 56,750 destek seviyeleri iken 60,600-61,800 ve 62,500 direnç seviyeleridir. Endekste yeniden yükselişin devamı açısından 62,500 seviyesinin geçilmesi gerekmektedir. 14

Tavsiye Listesi Şirket Kapanış (TL) Piyasa Değeri (mn TL) Hedef Fiyat (TL) (2010-sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Aygaz 8.56 2,568 10.20 19% Ak Enerji 3.08 1,158 4.60 49% Aksa Enerji 4.44 2,564 6.91 56% Arçelik 6.96 4,703 10.00 44% Akbank 7.10 28,400 10.75 51% Çimsa 9.32 1,259 13.35 43% İş Bankası 4.84 21,780 7.15 48% Tofaş 8.34 4,170 9.52 14% Türk Traktör 25.20 1,345 30.40 21% İMKB-100 61,113 352,961 78,630 29% * 04.03.2011 kapanışı itibariyle 15

Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Akbank: Akbank hissesi, 2011-sonu hedef fiyatımız olan 10.75TL ye göre %51 yükselme potansiyeli sunmaktadır. Düşük kaldıraç oranı ve güçlü sermayesi ile Akbank ın sürdürülebilir özsermaye getirisini artırma potansiyeli olduğunu ve bankanın primli işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Akbank ın geniş fonlama tabanı ve yüksek sermaye yeterlilik rasyosu ile 2011 yılında aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirebilecek ve sektör üzerinde kredi büyümesine ulaşabilecek yapıda olduğunu düşünüyoruz. Geniş fonlama tabanı. Akbank ın düşük kredi/mevduat rasyosu ve yüksek sermaye yeterlilik rasyosu ile 2011 yılında kredilerini sektörün üzerinde büyütme potansiyeli olduğunu düşünüyoruz. Geniş bono portföyü. 2011 de Akbank ın aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirerek net faiz marjındaki daralmayı sınırlamasını bekliyoruz. 2011 yılında Akbank ın bono portföyündeki itfaların da fonlama tabanını desteklemesini ve bankanın mevduat rekabetinden görece daha az etkilenmesini bekliyoruz. Özsermaye maliyetindeki düşüş. Geniş özsermayesi ile Akbank 2011 yılında özsermaye maliyetindeki düşüşten değerleme açısından en olumlu etkilenecek bankadır. Ak Enerji: Ak Enerji için 2011-sonu hedef fiyatımız olan 4.60TL ye göre %49 yükselme potansiyeli sunmaktadır. Ak Enerji nin entegre yapısı ve iyileşen finansalları ile 2011 yılında yatırımcıların ilgisini çekeceğini düşünüyoruz. Ak Enerji mevcut 659MW kapasitesi ile bağımsız enerji üreticileri arasında en büyük üreticilerin arasındadır. Kapasitenin 2013 sonunda 1,646MW a ve 2015 te 3,000MW seviyesine çıkması hedeflenmektedir. Ak Enerji nin Sakarya dağıtım bölgesi dağıtıcısı olan SEDAŞ ile entegre bir yapısı vardır. Şirket güçlü sermaye yapısı ile Akkök Holding in ağına ve CEZ in bilgi birikimine ulaşmaktadır. Ak Enerji nin FVAÖK marjının 2011 yılında %20 seviyesine ve 2012 yılında daha yüksek kapasite kullanımı ile %25 seviyesine yükselmesini beklemekteyiz. DUY fiyatlarındaki artış ve Şirket in portföyünde artan hidroelektrik santraller karlılığı destekleyecektir. Aksa Enerji: Aksa Enerji için 6.91TL olan 2011-sonu hedef hisse fiyatı %56 yükselme potansiyeli sunmaktadır. Şirket in FVAÖK ünün 2010-2015 yılları arasında %45 YBBO ile büyümesini beklemekteyiz. Aksa Enerji nin kapasitesinin 2010-sonu 1,511MW seviyesinden 2014 yılında 4,142MW seviyesine çıkması hedeflenmektedir. Aksa Enerji, izole bölgeler ve Kıbrıs taki maliyet artı fiyatlama ile daha güçlü fiyatlama gücüne sahiptir. Aksa Enerji, Türkiye deki en büyük doğalgaz dağıtıcısı olan ve güçlü bir dağıtım ağı kurmakta olan Kazancı Holding ile entegre bir yapıya sahiptir. Ayrıca Şirket in faaliyet giderleri güçlü mühendislik uygulamaları sayesinde göreceli olarak daha düşük seviyelerdedir. Sektördeki serbestleşme ile Aksa Enerji nin ikili anlaşmalarını artıracağını ve az talep olan saatlerdeki satışlarını ve kapasite kullanımını artıracaktır. 15 16

Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Arçelik: Arçelik için 10.00TL olan 2011-sonu hedef hisse fiyatı %37 yükselme potansiyeli sunmaktadır. 2005 yılından bu yana beyaz eşya talebinin ertelendiği Türkiye piyasasında, Arçelik, düşük faiz ve yüksek büyüme ortamından en olumlu etkilenebilecek şirketlerden biridir. Arçelik TV operasyonlarını yeniden yapılandırmış, karlılığını artırmış ve borçlarını azaltmıştır. Arçelik in sürdürülebilir FVAÖK marjı hedefi %12 seviyesindedir. Aynı zamanda düşük işçi maliyetleri sayesinde Arçelik diğer Avrupalı benzer üreticilere göre daha yüksek karlılığa sahiptir. 2010 yılında Arçelik in %12 FVAÖK marjı ile 906mn TL FVAÖK ve 492mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Arçelik, Avrupa da satışa sunmak üzere Sony markalı televizyon üretimine 2Ç10 da başladı. Arçelik yüksek büyüme potansiyeli taşıyan Orta Doğu ve Afrika pazarlarında büyümek amacıyla, bu bölgede mevcut bir üretim tesisini almak ya da yeni bir üretim tesisi kurmak suretiyle yatırım planlamaktadır. Aygaz: Şirket için 2011-sonu hedef hisse fiyatımız 10.20TL olup, hisse için TL bazında, %19 artış potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, 2011 tahminlerine göre 6.2x FD/FVAÖK ve 10.4x F/K çarpanları ile işlem görmekte olup benzerleri ile uyumludur. Aygaz ın enerji segmentinde yeni bir ortağı var; AES. Aygaz, Entek teki %49.6 hissesini 136.4mn ABD$ karşılığında AES'ye Kasım sonunda satmıştır. Aygaz ın Entek te %85.3 hissesi bulunmaktaydı. Aygaz ve Koç Holding in uzun vadeli planlarında Türkiye nin önemli enerji oyuncularından biri olmak bulunuyor. AES ile olan işbirliği de bu stratejiyi hayata geçirmek için önemli bir adım. Hisse devrinin yakın zamanda tamamlanması beklenmektedir. Otogazdaki talep artışının 2011 yılında da devam etmesini ve şirketin nakit yaratımında önemli bir etkisi olmasını bekliyoruz. İç pazarda yaşanan tüplü satışlardaki daralmanın da önümüzdeki dönemlerde durmasını bekliyoruz. Şirket tüplü satışlarını artırmak için farklı alternatifleri değerlendirmekte, Suriye ve Irak ta bir dolum ve dağıtım ağı kurma alternatifleri üzerinde durmaktadır. Çimsa: Hisse için hesapladığımız 2011-sonu hedef fiyat 13.35TL, %45 artış potansiyeline işaret etmektedir. 2011 yılında iç pazarda %4 oranında büyüme beklemekteyiz. Toplam çimento satış hacminde ise azalan ihracat hacmi nedeniyle büyüme daha sınırlı kalacaktır. Çimsa nın 2010 yılı karından dağıtmasını beklediğimiz nakit temettü %7 temettü verimine işaret etmekte olup, hisse temettü odaklı yatırımcılar için öne çıkmaktadır. Çimsa yurtdışında Akdeniz ve Karadeniz havzalarında yapacağı satın almalar ve yeni yatırımlar ile önümüzdeki 5 yıl içinde iki kat büyümeyi hedeflemektedir. Henüz değerlememize katmadığımız bu büyüme, gerçekleşmesi halinde hisseye olumlu yansıyacaktır. Adana Çimento, Çimsa daki %14.1 payını yabancı yatırımcılara satıyor. Şirket 17 Aralık ta %4.5 payını sattı. Artacak yabancı yatırımcı ilgisi ve halka açıklık hisse fiyatını olumlu etkileyecektir. 17

Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi İş Bankası: İş Bankası için 2011-sonu hedef hisse değerimiz olan 7.15TL, hisse için %48 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. İş Bankası rahat fonlama yapısı, geniş şube ağı ve yüksek sermaye yeterliliği ile 2011 yılında en beğendiğimiz hisseler arasındadır. Bu kapsamda İş Bankası nın ekonomideki düzelme eğiliminden en fazla yararlanabilecek bankalardan olduğunu düşünüyoruz. İş Bankası 2011T 1.2x F/DD oranı ile benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Güçlü kredi büyümesi ve net faiz marjında sınırlı düşüş. İş Bankası nın güçlü TL fonlama tabanı ve bankanın mevduat rekabetinden daha az etkilenecek olması sadece bankanın net faiz marjındaki daralmayı sınırlamakla kalmayacak aynı zamanda kredi hacminin büyümesine de destek verecektir. %18 olan sermaye yeterlilik oranı da güçlü kredi büyümesini destekler niteliktedir. Geniş bono portföyü. 2011 de İş Bankası nın aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirerek net faiz marjındaki daralmayı sınırlamasını bekliyoruz. İş Bankası nın bono portföyünden sağlanacak itfaların da fonlama tabanını desteklemesini ve bankanın mevduat rekabetinden görece daha az etkilenmesini bekliyoruz. Tofaş : 2010 yılında 6.2mlr TL net satış geliri ve 677mn TL FVAÖK. Düşük faiz ortamında artan talep 2011 yılında da devam edecek. Toplam Pazar büyüklüğü 730bin. Tofaş ın genç ürün gamı, pazar payı üzerinde olumlu etki yaratmaya devam edecek. Binek araçta özellikle Alfa dan gelecek yeni modeller pazar payını olumlu etkileyecek. Al ya da öde anlaşmalarının pozitif etkisi. Özellikle ihracat pazarındaki dalgalanmalardan minimum etkilenecek. Rusya ya Albea ve Doblo satışlarının yeniden başlaması ve 2011 Linea nın da portföye katılacak olması, bunların dışında yeni pazarlar aranması da olumlu.meksika ya deneme amaçlı 250 adet Linea gönderilecek. Tofaş için yılsonu kar beklentimiz 339mn TL dir. 2011 yılında iç talebin yüksek kalmaya devam edeceğini ve Tofaş ın üçüncü vardiyaya Mart ayında geçeceğini tahmin ediyoruz. Türk Traktör: Şirket için hesaplamış olduğumuz 2011-sonu hedef fiyatımız 30.40TL olup %21 artış potansiyeline işaret etmektedir. Ekonomik görünümün iyileşmesi ile beraber traktör pazarı da 2009 yılının sonundan itibaren büyüme trendine girmiştir. Pazarın %50 sine sahip olan Türk Traktör de 2010 yılının başından beri güçlü mali görünümünün de etkisiyle IMKB-100 endeksinin %176 üzerinde performans göstermiştir. Faizlerin düşüş eğiliminin devam ediyor olması, vadelerin uzaması ve tüketici güveninin yükselmiş olması traktör sektörünün 2011 yılında da yüksek seyredeceği yönündeki beklentilerimizi güçlendirmektedir. Türk Traktör ün önümüzdeki yıllarda da yüksek temettü dağıtma politikasını devam ettireceğini tahmin ediyoruz. Buna göre 2010 ve 2011 yılları için temettü verimliliğini %6 civarında hesaplıyoruz. 18

Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Portföyümüzün Performansı Portföyümüz, 2008 yılında endeksin %21 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2009 yılında ise endeksin %54 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2010 yılında endeksin %15 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz 04 Mart 2011 itibariyle %3 üzerinde performans göstermiştir. 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 12/02 07/03 01/04 08/04 Portf olio 03/05 09/05 Index 04/06 10/06 05/07 12/07 06/08 01/09 07/09 02/10 08/10 250 200 150 100 50 0-50 -100 2006 2007 2008 2009 2010 İMKB-100 Endeksi (ABD$) 51,000 45,000 39,000 33,000 27,000 21,000 15,000 9,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 İşlem Hacmi (ABD$mn) portföy endeks relatif 01.05 04.05 08.05 11.05 03.06 07.06 10.06 02.07 05.07 09.07 01.08 04.08 08.08 12.08 03.09 07.09 11.09 02.10 06.10 19

Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.