Türkiye Hisse Senetleri / Bankalar Banka cılık Sektörü 3Ç14 için kısa vadeli katalist yok 20 Ekim 2014 Hakan Aygün hakan.aygun@akyatirim..com.tr Göksel Şişmanlar goksel.sismanlar@akyatirim..com.tr Bankalar 3Ç14 sonuçlarını 27 Ekim tarihindenn itibaren açıklamaya başlayacak. Açıklama öncesinde bankalara ilişkin tahminlerimizi gözden geçirdik ve 2015 ve 2016 kar tahminlerimizde sırasıyla %9 ve %88 aşağı yönlü revizyona gittik. 2014 tahminlerimiz ise %2 aşağıya geldi. Bunun yanı sıra bankalara ilişkin 12 aylık hedef fiyatlarımızı da ortalama %5 aşağı çektik.. Bankalara ilişkin genel görüşümüz ise NÖTR (hisse fiyatlarında yaşanan son geri çekilme sonrasında) olarak devam ettiriyoruz. Bankalarda gerek yukarı ve gerekse aşağı potansiyelin sınırlı olduğuna inanıyoruz. Küresel büyümeye ilişkin yavaşlama endişeleri, Avrupa Merkez Bankası nın varlık alımına ilişkin belirsizliğin devam etmesi ve v bölgesel istikrarsızlık bankalarda yukarı potansiyeli sınırlayıcı etken. Makro ekonomik tahminlerimizde bazı revizyonlar gerçekleştirdik. Merkez Bankası nın 2015 yılında 75 baz puanlık faiz (önceki 125 baz puan) indirimine gitmesinii bekliyoruz. Ekonomistimiz ortalama TL faizi beklentisini 2015 ve 2016 yılları için 50 baz puan artışla %8.5 seviyesine yükseltti. Bu sebeple fonlama maliyeti tahminimiz değişirken, net faiz marjına ilişkin projeksiyonlarımız aşağıya geldi. TL faiz artışına daha d duyarlı olan kamu bankalarındaki kar tahminlerimizde keskin düşüşler gerçekleşti. Bu nedenle NÖTR duruşumuzu korumuş olsak da, hisse derecelendirmelerimizde TL faizdeki değişiklik karşısında daha istikrarlı görünüme sahip olduğunu düşündüğümüz bankalara doğru bir değişimi uygun görüyoruz. Büyük ölçekli bankalardan sadecee İş Bankası nı Endeksin Üzerinde olarak derecelendiriyo ruz. Halkbank ve Vakıfbank için derecelendirmemizi ise aşağı yönde revize ederek NÖTR e düşünüyoruz. Bunun yanı sıra istikrarlı kar görünümü ve konsolide sonuçlara iştiraklerin artan katkısı nedeniyle Garanti Bankası nı beğenmeye devam ederken, sınırlı yukarı potansiyele bağlı olarak banka için NÖTR derecelendirmemizi koruyoruz. Küçük ölçekli bankalardan yi yukarı yönde revize ederek Endeksin Üzerinde olarak derecelendirirken, Albaraka için aşağı yönde revizee ile derecelendirmemizi NÖTR e çekiyoruz. Albaraka görüşümüzdeki aşağı yönlü revizyonda, katılım bankalarına ilişkin devlet bankalarının sektöre girecek olması nedeniyle marjlarında baskı oluşacağına inanmamız etkili olmuştur. Global karışıklığın izin vermesi durumunda piyasanın olumlu reaksiyon verebileceğini düşünüyoruz. Hazirann seçimlerinin ardından a makro tarafta da yaşanacak toparlanmayla İyimserliğin 1Y15 sonrasında yeniden gündeme gelebileceğini düşünüyoruz. Fakat bu iyimserliği satın almak için henüz çok erken olduğunu belirtmek isteriz. Bankaların şu anki değerlemeleri dikkate alındığını NÖTR bir duruşun makul olduğuna o inanıyoruz. SEKTÖR ISCTR YKBNK HALKB ASYAB US$: 2.25 BIST100: 75,533 1w: 2.8% 1m: 4. 3% 1y: 1 % TL 12Ay Hedef Cari Fiyat Potansiyel Derecelendirmee 1H Getiri 158,910 140,767 9..30 8.266 6.20 5.14 13% 13% 21% E.Ü. 5.0% 6.2% 4.7% 4.90 15.90 4.80 4.60 14..00 4.45 7% 6.5% 14% 2.9% 8% 5.7% 1.89 Ö.Y. 1.1% 2.00 2.30 1.91 0.63 1.94 5% E.A. Ö..Y. 19% E.Ü. 1.6% 7.4% % 1.90 1.60 19% 0.6% 1A Getiri 3.5% 1. 7% 6.2% 1.1% 7.9% 5.9% 5.5% 4.0% 1.6% 4.3% 7.0% YBB Getiri 15.5% 20.2% 13.5% 26.4% 17.1% 17.4% 14.1% 2.0% 56.6% 25.8% 6.2% 1Y Getiri 1.9% 7.0% 1.1% 2.0% 1 9.4% 20.3% 7.9% 67.5% 18.6% 4.9% 1.2 1.61 1.4 1.3 1.2 0.30 1.5 F/DD 1.1 1.41 1.21 1.2 1.1 1.1 0.8 0.8 0.60 1.3 0 1.1 1.11 0.6 0.6 0.8 0.60 8.4 11.5 7.3 9.9 6.4 7.0 7.3 9.9 3.13 8.9 6.0 FK 9.0 10.6 7.4 7.8 9.19 6.7 10.8 8.7 7.5 7.4 7.4 7.0 6.8 5.6 11.9 1.5 7.8 9.0 3.0 6.8 5.8 5.0 6.7 7.87 6.0 7.5 6.2 6.1 4.7 7.8 11.5 5.9 4.7 Kaynak : Ak Yatırım
KAR TAHMİNLERİ Kar Tahminleri (TL milyon) Revize Tahminler: 2012 Kapsam 17,334 15,901 13,107 15,237 13,764 4,350 3,800 3,275 3,006 3,077 ISCTR YKBNK* HALKB* 3,750 2,635 2,800 3,430 2,300 3,270 3,120 1,850 2,320 3,163 3,203 2,751 3,310 1,913 2,595 1,815 1,600 1,500 1,586 1,460 880 750 615 571 478 ASYAB 260 55 480 230 190 425 175 375 375 210 1811 326 240 1901 307 310 285 250 241 192 Yıllık Değ. Yd.() Yd. () Yd. () Yd. () 15.5% 14.4% 6.7%* 2.1%* 14.5% 16.0% 9.0% 2.3% 9.3% 14..6% 18.1% 1 24..3% 2.0% 1.4% 8.4% 15.7% 4.4% 5..6% 6.0% 13.4% 6.6% 5.4% 8.6% 17.4% 21.9% 12.8% 31.5% 12.8% 13.5% 7.8% 16.7% 14.9% 19.4% 12.5% 5.1% 6.1% 8.5% 13.9% 3.7% 25.8% Önceki Tahminler: Revizyon (%) Yd. () Yd. () Yd. () Kaynak : Ak Yatırım 18,775 17,525 13,415 7.7% 9.3% 0.6% 4,200 3,750 3,250 3.6% 1.3% 0.8% 4,050 3,700 3,000 7.4% 7.3% 4.0% 2,900 2,550 1,950 9.2% 9.8% 5.1% 3,275 3,830 2,450 14.5% 14.6% 5.3% 2,190 1,915 1,500 17.1% 16.5% 900 775 615 2.2% 3.2% 300 245 175 13.4% 6.0% 1901 65 140 71.1% n. m. 420 395 365 14.3% 7.7% 2.7% * Yapi Kredi Sigortaşirketi satışı hariç, Halkbank ın 2015 yılında olası sigortaşirketi satışı hariç 350 300 250 11.6% 4.9% 3Ç14 Beklentiler Kar Tahminleri (TL milyon) Kapsam ISCTR YKBNK HALKB ASYABB Açıklama T. 27 Ek. 3 7 Kas. 27 Ek. 30 Ek. 6 Kas. 31 Ek. 3 7 Kas. 3 7Kas. 31 Ek. 3 7Kas. 4Ç14T 3Ç14T 2Ç14 1Ç14T 3,325 865 3,033 840 3,428 810 3,321 760 735 740 829 815 529 573 427 406 585 350 428 632 349 487 530 374 164 160 148 142 48 1744 90 54 2522 85 58 111 105 15 411 94 68 65 56 62 Çeyreksel Değ. 11.5% 3.7% 10.8% 5.2% 7.5%% 0.3% 7.8% 7.7% 18.5% 15.0% Düzeltişmiş Değ. 9A14T 9A13 1.4% 3.9% 9,782 2,411 12,158 2,521 69.1% 2,385 2,533 5.2% 0% 0.5% 1,321 1,7477 1,073 2,789 2,0100 1,161 8.8% 5.6% 24.9% 451 128 2011 284 455 131 1611 245 15.3% 183 152 Yıllık Değ. 1% 4.4% 5.9% 17.8% 13.1%% 7.6% % 2.4% 16.3% 20.4% Kaynak: Ak Yatırım * Yapı Kredi nin sigorta şirketi satışı ve Halkbank ın olası 2015 te gerçekleşecek sigorta şirketi satışı hariç
Garanti Bankası Garanti için NÖTR derecelendirmemizi koruyoruz. Hisse için i 12 aylıkk hedef fiyatımız olan 9.30TL (%1 yukarı revize) seviyesi ortalamaa banka endeks getiri beklentisini yakın ve %12 yukarı potansiyele işaret ediyor. Garanti hisseleri 255 Temmuz daki zirvesi sonrasında %11 değer kaybederken, bankacılıkk endeksinin %2.6 üzerinde getiri sağladı. Garanti 1.2 F/DD ile benzer bankaların F/DD çarpanına göre primli işlem görüyor. Bununla birlikte Garanti nin primi tarihsel ortalamaların altında ve iştiraklerden kaynaklı konsolide sonuçların büyüyen katkısını yansıtmıyor. Bankanın 3Ç karlılığınınn %3.7 artışlaa 840mn TL olmasını bekliyoruz. İş Bankasıı İş Bankası için Endeksin Üzerinde derecelendirmemizi koruyoruz. İş Bankası için 12 aylık hedef fiyatımızı %7 aşağı revizyonla 6.20TL seviyesine çekiyoruz. Yeni hedef fiyatımız %21 yukarı potansiyele işaret ediyor. 2015 ve 2016 kar tahminlerimiz ve 12A ileri doğru öz sermaye tahminimizdeki aşağı revizyon hedef fiyat revizyonumuzun arkasındaki etken. İş Bankası 2Ç 2 sonuçlarında net faizz marjında yaşanan zayıflama nedeniyle 25 Temmuz zirvesinden bu yana bankacılık sektör endeksinin %4,5 gerisinde kaldı. Bankaa F/DD çarpanı ile benzer gruba göre %25 iskontolu işlem görürken, bankanın tarihsel iskontosu %19 (12( aylık ortalama) civarındadır. Bankanın 3Ç karlılığının %10.8 düşüşle (düzeltilmiş %69.1 artış) 740mn TLL olmasını bekliyoruz. Yapı Kredi Yapı Kredi için NÖTR derecelendirmemizi koruyoruz. Hisse için i 12 aylık hedef fiyatımız 4.90TL %7 yukarıı potansiyelee işaret ediyor. 2015 ve 2016 tahminlerimizde yaklaşık y %10 luk aşağı revizyon ve 12A ileri doğru öz sermaye tahminimizdeki negatif düzeltme hedef fiyatta aşağı revizyonumuzun arkasındaki etken. Banka 1.1 F/DD çarpanı ile benzer bankaların F/DDD çarpanına göre primli işlem görüyor. Yapı Kredi, yıl başından bu yana bankacılık sektör endeksininn %9.5 üzerinde getiri sağlarken, 25 Temmuz dan zirvesinden bu yana %4.6 getiri elde etti. e Bankanın 3Ç karlılığının %5.2 düşüşle 406mn TL olmasını bekliyoruz. Halkbank Halkbank için derecelendirmemizi aşağı yönde revize ederek NÖTR e indiriyoruz. 12 aylık hedef fiyatımızı %15 düşürerek 15.90TL seviyesine çekmemiz sonrasında sınırlı yukarı potansiyel barındırması derecelendirme düşüşünün arkasındaki ana etken. Banka F/ /DD çarpanı ile benzer gruba yakın işlem görüyor. Analistlerin aşağı yönlü kar revizyonlarına bağlı olarak Halkbank, H 255 Temmuz dan bu yana bankacılıkk sektör endeksinin %5.1 gerisinde kaldı. Bankanın 3Ç karlılığının %7.5 düşüşle 585mn TL olmasını bekliyoruz. Vakıfbankk Vakıfbank için derecelendirmemizi aşağı yönde revize ederek NÖTR e indiriyoruz. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımızı %17 düşürerek 4.80TL seviyesine indiriyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %8 gibi düşük bir yukarı potansiyel barındırması ve faiz oranları ve ekonomik büyüme tahminlerimizdeki değişiminin ardından Banka için kar tahminlerimizdeki düşüş, derecelendirmemizdeki aşağı revizyonun arkasındaki etkenler. Banka F/DD çarpanı ç ile benzer grubun F/DD çarpanına göre oldukça iskontolu işlem görüyor. Fakat tarihsel ortalamada bu seviyelerde bulunuyor. Bankanın 3Ç karlılığının %0.3 artışla 350mn TL olmasını bekliyoruz.
Şekerbankk Şekerbank için derecelendirmemizi Endeksin Altında olarak devam ettiriyoruz. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 2.0TL seviyesi %5 yukarı potansiyele işaret ediyor. Temel beklentilerden ziyade satın alma beklentilerinin gündemde olduğu hissede volatil seyir hakim durumda. 25 Temmuz zirvesinden bu yana Şekerbank hisseleri sektör endeksinin %13 üzerinde getirii sağladı. Bankanın 3Ç karlılığınınn %7.7 düşüşle 54mn TL olmasını bekliyoruz. için derecelendirmemizi yukarı yönde revizee ederek Endeksin Üzerinde ye yükseltiyoruz. Hisse için hedef fiyatımızda %9 yukarı revizyon gerçekleştirdik. Yeni hedef h fiyatımız 2.30TL seviyesi %19 yukarı potansiyele işaret ediyor. Orta vadedee güçlü öz sermaye karlılığını devamm ettirebileceğine olan inancımız ve devlet destekli sağlık ve eğitim projeleri bilanço büyüklüğünün genişleyerek tarihsel ortalama üzerine çıkması hedeff fiyatımızdaki yukarı revizyonun arkasındaki etken. Bankanın 3Ç karlılığınınn %18.5 düşüşle 85mn TLL olmasını bekliyoruz. Albaraka Türk Albaraka Türk için derecelendirmemizi aşağı yönde revize ederek NÖTR ee indiriyoruz. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız 1.90TLL seviyesi %19 yukarı potansiyelee işaret ediyor. Bankaa için kar tahminlerimizde gerçekleştirdiğimiz aşağı revizyon hedef fiyat düşüşünün arkasındaki etken. Kamu bankalarının sektöre giriyor olması Albaraka nın gelecekteki karlılığına ilişkin bazı endişeler oluşmasına neden oluyor. Bankaa yılbaşındann bu yana bankacılık sektör endeksinin %8 gerisinde kaldı. F/DD çarpanı benzer grup çarpanı olan seviyesinin biraz altında. Bankanın B 3Ç karlılığının %15 artışla 65mn TL olmasını bekliyoruz.
Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alımsatım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2014