09 Ocak 2004 HSBC Günlük Bülten 09 Ocak 2004 Yedinci IMF gözden geçirmesi 12 Ocak ta başlayacak Kıbrıs konusuyla ilgili yapılan zirvede hazırlıkların 23 Ocak ta yapılacak MGK toplantısında değerlendirileceği vurgulandı TCMB beklenti anketine göre 12 aylık TÜFE enflasyon beklentileri iyileşmeye devam etti Yedinci IMF gözden geçirmesi 12 Ocak ta başlayacak: IMF tarafından Perşembe günü yapılan açıklamaya göre IMF Türkiye Masası Şefi Rıza Moghadam başkanlığındaki IMF Heyeti 12 Ocak ta İstanbul ve Ankara da yedinci gözden geçirme çalışmalarına başlayacak. Gözden geçirmenin ilk kısmı 12-21 Ocak arasında yapılacak; fakat Kurban Bayramı ve hükümet yetkililerinin yurtdışı programları nedeniyle (Amerika ziyareti) gözden geçirmeye ara verilecek. Gözden geçirmenin ikinci tur görüşmeleri Şubat ayında yapılacak. Daha önce IMF Heyeti nin gözden geçirme sırasında, program hedefleri dışında artırılan asgari ücret ve emekli maaşlarının yarattığı ek harcamanın finansmanına odaklanmasını beklediğimizi belirtmiştik. Dün konuyla ilgili bir açıklama yapan Odd Per Brekk de bu görüşü destekledi ve görüşmeler sırasında ilk etapta IMF Heyeti nin bu maaş artışlarının maliyetini karşılayacak kaynak paketinin üzerinde çalışacağını söyledi. Kıbrıs konusuyla ilgili yapılan zirvede hazırlıkların 23 Ocak ta yapılacak MGK toplantısında değerlendirileceği vurgulandı: Dün Cumhurbaşkanlığı nda yapılan zirve sonrasında KKTC de hükümet kurulunca müzakere sürecinin canlandırılmasının yararlı olacağı konusunda görüş birliğine varıldığı belirtildi. Ayrıca hükümetin Annan Planı üzerindeki yeniden düzenleme çalışmalarına devam ettiği ve bu çalışmaların 23 Ocak ta yapılacak Milli Güvenlik Toplantısı nda (MGK) ele alınacağı da zirve sonucuna eklendi. Piyasa oyuncularının MGK Toplantısı nı beklemeyi tercih edeceğini düşünüyoruz. TCMB beklenti anketine göre 12 aylık TÜFE enflasyon beklentileri iyileşmeye devam etti: Merkez Bankası Ocak ayının ilk yarısına ilişkin beklenti anketi sonuçlarını açıkladı. Yapılan açıklamaya göre, 1- Ocak ve Mart aylarında TÜFE enflasyonu beklenti ortalaması sırasıyla %1.3 ve %1.2 olarak gerçekleşti (bir önceki ankete göre 0.1 puanlık düşüş gözlenmekle birlikte, Ocak ayı TÜFE beklentisi Aralık ayında gerçekleşen TÜFE rakamının üzerinde seyrediyor), 2- Yıl sonu ve 12 aylık TÜFE enflasyonu beklentisi sırasıyla %13.1 ve %12.7 seviyesinde (yıl sonu TÜFE beklentisi yıl sonu resmi TÜFE hedefi olan %12 ye yaklaşırken, 12 aylık TÜFE enflasyonu beklentisi keskin şekilde düşerek 1.2 puanlık azalma kaydetti ve mevcut kotasyon indirimi beklentilerini destekledi), İMKB-100 19,405 Piyasa Değeri (TL milyar) 99,589,073 Piyasa Değeri ($mn) 73,031 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 18,058 Günlük İşlem Hacmi ($mn) 884.6 İlk 20 Aracı Kurum Alış/(Satış) farkı ($mn) 32.8 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. Dow Jones 10,592.44 0.60 Nasdaq-Composite 2,100.25 1.09 Arjantin Merval İnd. 1,157.62-0.44 Nikkei 10,965.05 1.18 Piyasa verileri Günlük Ocak Ayı 08-01-04 Getiri(%) Getiri(%) İMKB-100 19,404.91 0.11 4.19 $/TL 1,367,887-0.17-2.29 Euro/TL 1,724,358-0.71-1.06 Euro/$ 1.2606-0.54 5.26 Altın/Ons ($) $419.4-0.44 5.18 O/N Repo (net) %20.28 0.06 0.45 Bono Piyasası 15/12/04 %24.39-0.14 1.61 26/01/05 %24.06-0.11 1.80 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 $/TL 08.Ara.03 17.Ara.03 26.Ara.03 06.Oca.04 Interbank Hacim($mn) US$/TL 1,480,000 1,440,000 1,400,000 1,360,000 1,320,000 Haftalık portföy listesi Piyasa Değ. Hedef IMKB-100 Portföy ($ mn) P. Değ. Rel.Perf.(*) Ağırlığı 08 Ocak 04 ($mn) (%) AKGRT 525 550-5.3 %10 DOHOL 1,208 1,000 0.0 %10 ENKAI 2,732 1,800 0.6 %10 GARAN 2,743 2,300 6.4 %10 ISCTR 6,016 5,300-1.3 %10 KCHOL 4,775 3,800-2.8 %10 NETAS 208 290 6.9 %10 TOASO 1,015 600-1.0 %10 SISE 664 625 5.3 %10 VESTL 758 600 7.1 %10 Performans Portföy İMKB-100 Relatif 2003 yılı per. %138.10 %79.61 %32.57 31.12.03 08.01.04 %4.61 %4.19 %0.41 (*) 02 Ocak 08 Ocak 04 tarihleri arası performans
3-2004 yılı sonu gecelik faiz oranı beklentisi %17.9 seviyesinde bulunuyor (bu oran piyasanın yıl boyunca 800 baz puanlık bir düşüş beklediğine işaret ediyor) ve ay sonu gecelik faiz beklentisi ise %24 olarak gözüküyor. 4- Yıl sonu dolar kuru tahmini 1,600,800 olarak gerçekleşirken, 2004 yılı sonu büyüme beklenti ortalaması %4.8 seviyesinde gözüküyor. Kasım ayında sanayi üretim artışı piyasa beklentilerinin oldukça altında kaldı: Kasım sanayi üretiminde artış, %10.3 lük piyasa beklentisinin oldukça altında kalarak, bir önceki yılın aynı dönemine göre %3.9 olarak gerçekleşti (beklentimiz sanayi üretiminin %9 artış göstereceği yönündeydi). Ayrıca, sanayi üretim endeksi de bir önceki aya göre keskin bir düşüş kaydetti ve 14 puan geriledi. Sanayi üretim artışının hayal kırıklığı yaratacak şekilde piyasa beklentilerinin altında kalmasında Kasım ayındaki 3.5 günlük Ramazan Bayramı ve mevsimsel faktörler etkili oldu. Kasım ayı rakamıyla birlikte Ocak-Kasım döneminde sanayi üretimi bir önceki yılın aynı dönemine göre %7.9 luk artış kaydetmiş oldu. Sanayi üretiminin Kasım ayında piyasa beklentilerinin çok altında gerçekleşmesi önceki aylara göre daha zayıf bir üretim seviyesinin gerçekleştiğine işaret ediyor. Türk Lirası nın diğer para birimleri karşısında değerli konumuna karşın ana ihracat odaklı sektörlerdeki başarılı üretim performansı toplam sanayi üretim endeksini desteklemeye devam ediyor. Özellikle kimya, plastik, makine ve motorlu taşıtlar gibi sektörlerin başarılı üretim performansı toplam sanayi üretimine olumlu yansıyor. Fakat ana metal sanayi, tekstil, tütün ve madencilik sektörlerinin bir önceki yılın aynı dönemine göre üretim daralması kaydetmesi de toplam sanayi üretiminin beklentilerin altında bir performans göstermesine neden oldu. TCMB nin döviz rezervi 182 milyon dolar daha arttı: TCMB nin döviz rezervi 2 Ocak tarihinde sona eren hafta içerisinde 182 milyon dolarlık artış kaydetti ve 33.82 milyar dolara yükseldi. Eurobond piyasası ihraçları 08/01/2004 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 05/11/2004 11.88 107.75 2.17 USD 23/02/2005 9.88 107.75 2.74 USD 27/11/2006 11.38 119.25 4.19 USD 19/09/2007 10.00 116.50 5.03 USD 13/01/2008 10.50 118.80 5.23 USD 19/03/2008 9.88 116.55 5.40 USD 15/12/2008 12.00 125.60 5.93 USD 15/07/2009 12.38 129.20 5.99 USD 15/07/2010 11.75 128.40 6.30 USD 23/01/2012 11.50 128.50 6.83 USD 14/01/2013 11.00 127.33 6.88 USD 15/01/2014 9.50 117.50 7.03 USD 15/01/2030 11.88 140.20 8.13 EUR 16/02/2004 8.25 100.70 0.68 EUR 17/02/2004 7.75 100.60 1.30 EUR 15/03/2004 9.50 101.25 1.94 EUR 07/02/2005 11.00 108.20 3.07 EUR 14/04/2005 7.75 104.75 3.77 EUR 25/08/2005 9.63 107.95 4.39 EUR 20/04/2006 7.00 104.40 4.89 EUR 30/11/2006 9.63 111.70 5.14 EUR 08/05/2007 9.75 113.40 5.23 EUR 22/10/2007 8.13 108.65 5.51 EUR 09/02/2010 9.25 115.20 6.17 TRL ve Bono Piyasası Başarılı geçen Eurobond ihracı, enflasyon bekleyişlerindeki iyileşme ve KKTC de hükümetin kısa süre içerisinde kurulması ihtimalinin kuvvetlenmesi piyasalardaki iyimserliğin sürmesine neden oldu. Olumlu havaya rağmen bono faizleri uzun süredir beklenen O/N faiz indiriminin gerçekleşmemesi nedeniyle yatay bir seyir izledi. Gösterge niteliğindeki 26 Ocak 2005 vadeli tahvilin bileşik faizi günü %24 seviyesinden kapattı. Piyasalar güne başlarken yine TCMB den gelecek olası bir faiz indirimi kararına odaklanacaktır. Faiz indirimi kararının gecikmesi bono piyasasında tedirginliğe neden olup hafif satışlara yol açabilir. Bunun yanı sıra iki puanlık olası bir indiriminin hafif satışlara neden olacağını ancak üç puanlık bir indirimin mevcut iyimserliği sürdüreceğini öngörüyoruz. Dolar kuru dünkü işlemlerde 1,365,000-1,370,000 dar bandının üst tabanına yakın yerde sıkışık seyir izledi. Yurt dışı kaynaklı TL talebi ve azalarak da olsa devam eden ters para ikamesi eğilimi dövizde düşüşe neden oluyor. Bugünkü işlemlerde ABD dolar kurunun 1,360,000 seviyesinin altına sarkması durumunda TCMB nin yöntemi ne olursa olsun döviz alım ihaleleri açacağını tahmin ediyoruz. Haftanın son işlem gününde dolar kurunun 1,360,000-1,370,000 bandının alt kısmında dalgalanmasını bekliyoruz. Şirket Haberleri Milliyet gazetesinde yer alan habere göre, Alarko Holding Piyasa Değeri: 468.7 milyon dolar, Hedef Değer: 420 milyon dolar, TUT] ve Doğuş grubu yaptıkları ortaklıkla Irak taki tüm sektörlerdeki ihalelere talip olduklarını ve yaklaşık 500 milyon dolarlık bir iş hacmine ulaşmayı hedeflediklerini açıkladı. Haberde, şu ana kadar toplam 55 Türk şirketinin bu ihalelere katılmak için başvurduğu ve yaklaşık 6 milyar dolarlık iş hacminin hedeflendiği belirtildi. 2 09 Ocak 2004
Alkim Kimya [Piyasa Değeri: 60 milyon dolar], 2004 yılında Tersakan ve Acıgöl tuz işletmelerinde 100 bin ton/yıl kaliteli tuz üretmeyi kararlaştırdığını ve bu üretimin toplam ciro içindeki payının %6 olarak gerçekleşmesini beklediğini açıkladığı. Şirket ayrıca, tuz üretim kapasitesini yaklaşık 200 bin dolarlık bir yatırımla 2 yıl içinde 300 bin ton/yıla çıkarma kararı aldığını ekledi. Bolu Çimento [Piyasa Değeri: 103 milyon dolar, Hedef Değer: 110 milyon dolar, TUT], 2004 yılına ilişkin üretim, satış ve yatırım hedeflerini açıkladı. Buna göre 2004 yılında; Klinker üretimi Çimento üretimi Çimento yurtiçi satışı Klinker yurtiçi satışı Yapılacak yatırımlar : 1,150,000 ton : 1,345,000 ton : 1,345,000 ton : 100,000 ton : 3.4 trilyon TL (2.5 milyon dolar) olarak belirlendi. Şirketin 2004 yılı toplam çimento satış hedefi olarak açıkladığı 1,345,000 ton, 2003 yılı tahminimiz olan 1,300,000 tona göre %3.4 oranında bir büyümeyi işaret etmektedir. Şirket için olumlu görüşümüze paralel olarak 110 milyon dolara revize ettiğimiz hedef değere göre hisse fiyatının oldukça kısıtlı bir artış potansiyeli taşıması sebebiyle Tut olan yatırım tavsiyemizi koruyoruz. Çarşı [Piyasa Değeri: 64 milyon dolar], %50 oranında bedelli sermaye artırımı yapmak için SPK ya başvurduğunu açıkladı. Bu artırımdan firmaya 14.5 milyon dolar nakit girişi gerçekleşecek. Çarşı nın 3Ç2003 itibarıyla 17 milyon dolarlık net borç pozisyonu bulunmaktaydı. Çimsa [Piyasa Değeri: 311 milyon dolar, Hedef Değer: 280 milyon dolar, TUT], Kayseri Öğütme ve Paketleme Tesisinin, klinker üretim ünitesi ilave ederek çimento fabrikası olarak faaliyet göstrerebilmesi için gerekli izinlerin alındığını açıkladı. Ford Otosan [Piyasa Değeri: 2,112 milyon dolar, Hedef Değer: 1,900 milyon dolar, AL] 2003 yılında 776 milyon eurosu ihracat olmak üzere 1.8 milyar euro toplam ciro (bizim tahminimiz 1.8 milyar dolar) gerçekleştirdiğini açıkladı. Şirket yurtiçinde 60,075 adet perakende satışla %15.2 pazar payı elde ettiğini açıklarken, ihracat rakamını 75,159 adet, toplam satışlarını ise 137,631 adet olarak belirtti. Tahminlerimize göre şirket 2003 yılındaki başarılı satış performansını Transit yatırımının devreye gireceği 2004 yılında da tekrarlayacak. Şirketin 2004 yılında 188 bin adet toplam satış ve 2.5 milyar doların üzerinde toplam ciro elde etmesini bekliyoruz. TEB [Piyasa Değeri: 171 milyon dolar, Hedef Değer: 170 milyon dolar, AL], iştiraklerinden TEB Portföy Yönetiminin ABN AMRO Portföy Yönetimi ile birleşmesi kapsamında yapılacak 292.5 milyar TL lik sermaye artırımı karşılığı çıkartılacak hisselerin, ABN AMRO Portföy Yönetimi ortaklarına dağıtılmasına karar verildiği açıklandı. TEB Portföy Yönetimi, birleşme işleminden bağımsız olarak 617.5 milyar TL lik bedelsiz sermaye artırımı da yapacak. TEB, sermaye artırımları sonrasında TEB Portföy Yönetimi ndeki iştirak payının %55.89 dan %46.77 ye gerileyeceğini bildirdi. Vestel [Piyasa Değeri: 758 milyon dolar, Hedef Değer: 600 milyon dolar, EKLE] CFO su Cem Köksal dün Reuters a yaptığı açıklamada 2003 yılı konsolide cirolarının %31 artışla 1.85 milyar dolara, ihracatlarının ise 1.5 milyar doların üzerine çıktığını açıkladı. Köksal 2004 yılında 2.1 milyar doları ihracat olmak üzere %35 artışla 2.5 milyar dolar civarında konsolide ciro elde etmeyi planladıklarını belirtti. Bu rakamlar 2003 ve 2004 yılları için öngördüğümüz sırasıyla 1.7 ve 2.3 milyar dolar ciro rakamlarının üzerindedir. 2004 yılında Vestel Şirketler Grubu olarak 160 milyon dolar yatırım öngördüklerini söyleyen Köksal, TV kapasitesinin 10 milyondan 12 milyon adede, dijital kutu kapasitelerinin de 7 milyondan 15 milyon adede çıkacağını kaydetti. Köksal ayrıca Vestel Beyaz Eşya şirketinin bir kısmını 09 Ocak 2004 3
2004 ve 2005 te halka açmayı planladıklarını, Vestel Komünikasyon şirketinin ise halka açılmaya hazır hale geldiğini belirtti. 4 09 Ocak 2004
Teknik Analiz 09 Ocak 2004: İMKB-100 endeks grafiği [Standard] Q.XU100, Last Trade, HiLoCl Bar 08/01/2004 19,777.35 19,320.73 19,404.91 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 5 08/01/2004 19,342.54 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 22 08/01/2004 18,502.20 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 56 08/01/2004 17,292.38 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 200 08/01/2004 14,217.39 Daily Q.XU100 [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] 01/05/2003-09/03/2004 (GMT) 07 14 22 29 05 12 19 26 03 10 17 24 31 07 14 21 28 04 11 18 25 02 09 16 23 31 07 14 21 05 12 19 26 05 12 19 26 02 09 16 23 01 08 May 03 Haz 03 Tem 03 Ağu 03 Eyl 03 Eki 03 Kas 03 Ara 03 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Güne 19,777 ye yükselerek başlayan ancak 19,700-19,800 deki dün belirttiğimiz direnç seviyesinin üzerinde kalamayarak geri çekilen endeks 19,321 e kadar düştü ve 19,405 den kapandı. Endeksin tekrar 19,800 ü denemesiyle kısa vadeli grafiklerde ikili tepe oluşmaya başladı. Bu formasyonunun onaylanması için 18,900 ün aşağı kırılması gereklidir. Endeks güne tekrar 19,700 e yükselerek başlayabilir, ancak bu seviyenin üzerinde tutunamaması durumunda geri çekilerek 19,200-19,000 aralığına düşebilir. Kapanışın 19,000-19,200 aralığında gerçekleşmesi durumunda kısa vadeli pozisyonlar satılmalıdır. 18,900 desteği aşağı kırılırsa orta vadeli pozisyonlar da satılabilir. Price TRL 20700 20400 20100 19800 19500 19200 18900 18600 18300 18000 17700 17400 17100 16800 16500 16200 15900 15600 15300 15000 14700 14400 14100 13800 13500 13200 12900 12600 12300 12000 11700 11400 11100 10800 10500 10200 9900 9600 9300 9000 Endeksler TL (%)Değ $ sent İMKB-100 19,404.9 0.11 1.42 İMKB-50 19,380.0 0.09 1.42 İMKB-30 25,425.4 0.08 1.86 İMKB Sınai 16,838.7 0.53 1.23 İMKB Mali 26,889.0-0.14 1.97 İMKB Hiz. 10,200.0 0.26 0.75 En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) Değişim (%) Deniz Yat. Ort. 11,400 22.58 TSKB Yat. Ort. 3,275 21.30 Mustafa Yılmaz Yat. Ort. 1,350 18.42 Öz Finans Fact. 1,420 18.33 Bumerang Yat. Ort. 2,370 17.33 En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) Değişim (%) Aksu İplik 2,725-6.84 Gübre Fab 3,150-5.26 Vakıf GMYO 2,475-4.81 Ayen Enerji 8,600-3.91 Yapı Kredi Bankası 3,425-3.52 En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) İşl.Hac.(TLmn) Yapı Kredi Bankası 3,425 244,777,264 Doğan Holding 2,800 176,598,448 İş Bankası ( C ) 5,750 51,357,560 Koç Holding 23,700 49,835,828 Garanti Bankası 4,550 47,140,280 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 19,342 18,502 17,292 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 19,500 19,800-19,900 20,200-20,500 Destek 19,200 18,500 18,200-17,800 09 Ocak 2004 5
Günlük Bülten HSBC Araştırma Bölümü Hayriye Turgay, Araştırma Müdürü Cenk Orçan, Müdür Yardımcısı Özgür Altuğ, Yönetmen (Ekonomist) Mehmet Fatih Keresteci, Yönetmen (HSBC Bank Ekonomist) hayriyeturgay@hsbc.com.tr cenkorcan@hsbc.com.tr ozguraltug@hsbc.com.tr fatihkeresteci@hsbc.com.tr Ilgın Erdoğan, Müdür Yrd. ilginerdogan@hsbc.com.tr Bülent Yurdagül, Müdür Yrd. bulentyurdagul@hsbc.com.tr Kazım Andaç, Müdür Yrd. kazimandac@hsbc.com.tr İzzet Özdal, Yönetmen Yrd. izzetozdal@hsbc.com.tr Ömer Ömerbaş, Yönetmen Yrd. omeromerbas@hsbc.com.tr Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Büyükdere Cad. No:122 B Blok Kat:4 80280 Esentepe İstanbul Telefon: 212 355 6363 Faks: 212 267 3037 www.hsbcyatirim.com.tr Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 6 09 Ocak 2004