Doğru düşünce bilgidir. Eflatuın
GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde görece yavaşlama gündemde, Avrupa ya ilişkin sorunlar ise devam ediyor. Türkiye 2010 yılında %9 a yakın büyürken kriz dönemindeki üretim kaybını da tamamen telafi etti. İlk çeyrekte büyüme ise %11 oldu. Ekonomik veriler Türkiye ekonomisinin ikinci yarıyılda görece yavaşlayacağını teyit ediyor. Enflasyon gıdadaki aşağı yönlü hareketle beraber yeniden %6.2 lerde. MB nın 2011 in geri kalanında politika faizinde bir değişiklik yapmasını beklemiyoruz. Ekonomideki en önemli risk ise önceki aylarda olduğu gibi cari açığın giderek artması ve düşük finansman kalitesi. Finansal Piyasalar Yaz ayları boyunca Hazine nin çok düşük itfa rakamlarına sahip olması nedeniyle yaz aylarında tahvil faizlerinde yatay seyir görülmesini bekliyoruz. Ancak TL sıkışıklığının sürüyor olması nedeniyle mevduat faizleri tahvile göre daha cazip olmayı sürdürecektir. Avrupa da sorunların yayılarak sürüyor olması nedeniyle EUR üzerindeki baskı da sürecektir. Ancak ABD de borç tavanı konusundaki görüşmelerin tıkanması /$ paritesinde ay içinde bant hareketi görmemize neden olacak. TL de ise dış piyasalara bağlı oldukça dalgalı bir seyir bekliyoruz. Yurtiçinde Haziran ayında gerçekleşen seçim sonuçlarının yeni bir politik tabloya işaret etmemesi nedeniyle yurtdışı gelişmelere odaklı seyrin ön planda olduğu bir ay geride bırakıldı. Yoğun dış gündeme paralel Haziran ayındaki dalgalı görünümün Temmuz a da yansımasını bekliyoruz. Yurtiçi kaynaklı risk faktörlerin görece düşük seyretmesini beklediğimiz Temmuz ayında global faktörlerin takip edilmesini bekliyoruz. Bu paralelde Avrupa da borç krizine ilişkin haber akışı ve ABD nin borçlanma tavanının artırılması konusundaki gelişmeler ön plana çıkabilir. Bu periyotta 62.000 ve 60.700 destek; 63.800 ve 64.500 seviyeleri direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. 1
MAKROEKONOMİ Enflasyon Haziran ayında enflasyon piyasa beklentilerinin oldukça altında kalarak %1.4 düştü. Piyasa beklentisi %0.8 düşüş yönündeydi. Böylece yıllık enflasyon bir önceki %7.2 seviyesinden %6.2'ye geriledi. Çekirdek enflasyon ise bir önceki %4.7'den %5.3'e yükseldi. Çekirdekteki artışın %5.5-6'lara kadar çıkmasını bekliyoruz. Yıl sonunda enflasyon muhtemelen MB tahminlerine yakın gerçekleşecek. (MB tahmini %6.9, hedefi %5.5) Hatırlanacağı üzere MB geçmiş notlarında gıdada oynaklığın olmasına değinmiş düşüş beklentisinden bahsetmişti. Çekirdekte ise bir süre yukarı yönlü hareketin devam edeceğine değinmişti. Gerçekleşmelerin tamamen MB'nın beklentileriyle uyumlu olduğunu görüyoruz. Bu da piyasada son dönemde sıkça telaffuz edilen "MB'nın beklentilerin arkasında kaldığı" görüşünün çok da doğru olmadığını gösteriyor. Önceki görüşümüzü koruyoruz - Bu yıl faiz artırımı beklemiyoruz: Bu rakamlar MB'nın politika duruşunda elini daha da güçlendiriyor. Piyasada yıl sonunda faiz artırımı beklentisi hakimdi, oysaki gelen rakamlar MB'nın düşük faiz politikasına rahatlıkla devam edebileceğini gösterir nitelikte. Enflasyonun detaylarına baktığımızda, Gıda da düşüş %6.4 Servis kalemlerinde enflasyon yüksek: Haberleşme %0.7, eğlence kültür %1.2, eğitim %1.4 ÜFE ise aylık bazda %0.01 yükselirken yıllık ÜFE %10.2 seviyesindedir (önceki %9.6) 13 11 9 7 5 3 TÜFE-sol eksen politika faizi Enflasyon-Faiz 01.05 05.05 09.05 01.06 05.06 09.06 01.07 05.07 09.07 01.08 05.08 09.08 01.09 05.09 09.09 01.10 05.10 09.10 01.11 05.11 Alkollü içecek-tütün -0.1% Enflasyon Alt Kalemler-2010 Diğer Otel-lokanta Eğitim Eğlence-kültür 0.0% Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev eşyası Konut-kira Giyim-ayakkabı Gıda-alkolsüz 0.0% 0.4% 0.1% 0.4% 0.5% 0.5% 0.8% 1.3% 2.2% -3% -1% 1% 3% 19 16 13 10 7 4 2
MAKROEKONOMİ Büyüme 2011 yılının ilk çeyreğinde büyüme %11 gelerek %9.2 olan beklentimizi ve %9.6 olan piyasa beklentisini aştı. İç talepteki %17'ye yakın reel artışın etkisi belirgin. Bu verinin ardından MB'nın politika duruşunda herhangi bir değişikliğe gitmesini beklemiyoruz. 2011 yılında büyümenin %5.5'lar civarında gerçekleşmesi muhtemel. 1. çeyrekte var olan büyüme trendinin, alınan önlemlerle yılın ikinci yarısında yavaşlamasını bekliyoruz. %11'lik büyümenin 16.8 puanı iç talepten kaynaklanırken (9.4 puanı tüketimden, 7.4 puanı yatırımdan), dış talebin toplam büyümeyi 5.5 puan düşürücü etkisi oldu. Stok artışının da aynen büyüme üzerinde 0.3 puan azaltıcı rolü var. Büyüme oranlarına baktığımızda, Özel sektör yatırımlarının yıllık %38 arttığını görüyoruz. Kamu yatırımları ise %5 ile sınırlı kalmıştır ki bunu da bütçe performansında görüyoruz. Tüketim ise yıllık bazda %11 yükselmiştir. Uretim tarafından baktığımızda ise, Tarım sektörü (tarım+balıkçılık) yıllık %4.1 artarken Sanayi sektörü %12.2 büyüme kaydetti. Servis sektörü ise %10.2 büyüdü. Üretim tarafına en büyük katkı imalat sanayinden gelirken, onu toptan ve perakende ticaretin katkısı ve ulaştırma/depolama/haberleşme sektörlerinin katkısı izledi. En yüksek artış ise %17 ile ticaret tarafından gelirken, inşaat sektöründeki yıllık büyüme %14.2 oldu. GSYH (üretim, yıllık, %) 2010 1Ç11 Tarım 1.6 4.1 Tarım, avcılık ve ormancılık 1.2 3.6 Balıkçılık 14.2 11.4 Sanayi 12.9 12.2 Madencilik ve taşocakçılığı 4.7 10.9 İmalat Sanayi 13.6 12.3 Elektrik-gaz-buhar-sıcak su üret. ve dağ. 7.3 12.3 Hizmet 8.5 10.2 İnşaat 17.1 14.8 Toptan ve perakende ticaret 13.3 17.2 Oteller ve Lokantalar 0.3 5.1 Ulaştırma, depolama ve haberleşme 10.5 12.2 Mali aracı kuruluşların faaliyetleri 7.2 9.1 Konut Sahipliği 1.9 2.2 Gayrimenkul, kiralama ve iş faaliyetleri 7.6 9.7 Kamu yönetimi ve savunma, zorunlı sos. güv. 0.5 2.5 Eğitim 0.6 3.2 Sağlık işleri ve sosyal hizmetler 1.1 2.5 Diğer 0.9-2.0 Eviçi personel çalıştıran hanehalkları 5.4 5.8 Sektörel Toplama 8.9 10.5 Sektörler Toplamı 0.0 17.1 Dolaylı ölçülen mali aracılık hizmetleri 0.0 11.8 Gayri Safi Yurtiçi Hasıla 8.9 11.0 3
MAKROEKONOMİ Dış Denge 2011 yılı Mayıs ayında, 2010 yılının aynı ayına göre ihracat %11,7 artarak 10.9 milyar dolar, ithalat %43 artarak 21 milyar dolar olarak gerçekleşti. Aynı dönemde dış ticaret açığı 4.9 milyar dolardan, 10 milyar dolara ulaştı. 12 aylık dış ticaret açığı ise 2010 sonundaki 71 milyar dolar seviyesinden 92.3 milyar dolara yükseldi. 2010 Mayıs ayında %68 olan ihracatın ithalatı karşılama oranı, 2011 Mayıs ayında %57 ye geriledi. 2011 dış ticaret açığı beklentileri 96 milyar dolara yakın. Cari açık Mayıs ayında 7.8 milyar dolar oldu. Beklenti 7.9 milyar dolar seviyesinde idi. Böylece 12 aylık cari açık bir önceki 64 milyar dolar seviyesinden 68 milyar dolara yükseldi.(cari açık/gsyh yaklaşık %8.5-9). 12 aylık enerji dışı cari açık ise bir önceki 26 milyar dolar seviyesinden 29.4 milyar dolara yükseldi. Finansman tarafına baktığımızda ise Mayıs ayındaki 7.8 milyar dolarlık cari çığın neredeyse yarısının net hata noksan kalemi ile finanse edildiğini görüyoruz. Mayıs ayı itibariyle 12-aylık cari açığın %80'i kısa vadeli akımlarla finanse edilmektedir. Cari açığın GSYH'ye oranı neredeyse %9'a yaklaştı ve finansman tarafı %80 spekülatif fon girişleriyle gerçekleşiyor. Bu da TL üzerindeki baskının, ekonomiye beklentinin ötesinde bir giriş olmazsa, devam edeceği anlamına geliyor. Cari açıktaki genişlemenin yaz aylarında da devam etmesini bekliyoruz. Yıl sonu beklentileri 70-75 milyar dolar arasındadır. 0-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12,000 01.07 160 140 120 100 80 60 40 20 04.07 0 07.07 10.07 01.08 Aylık Dış Ticaret Dengesi (mn dolar) 04.08 07.08 10.08 01.09 04.09 07.09 10.09 01.10 Enerji Fiyatları ve Cari Açık Petrol fiyatı (US$ bbl-sol eksen) Cari açık (12 aylık) 01.04 05.04 09.04 01.05 05.05 09.05 01.06 05.06 09.06 01.07 05.07 09.07 01.08 05.08 09.08 01.09 05.09 09.09 01.10 05.10 09.10 01.11 05.11 04.10 07.10 10.10 01.11 04.11 70 60 50 40 30 20 10 0 4
MAKROEKONOMİ Bütçe Mayıs ayında bütçe 2.8 milyar TL fazla verirken, FDF 6.9 milyar TL oldu. Ocak-Mayıs döneminde bütçe açığı sadece 0.2 milyar TL olurken, FDF 20.6 milyar TL'ye yükseldi. Böylece yılın beş ayında yıl sonu için öngörülen bütçe açığının yalnızca %0.7'si, FDF'nın ise %150'si gerçekleşmiş oldu. (hükümet 2011 sonu bütçe açığı tahmini: 33.5 milyar TL - FDF tahmini ise 14 milyar TL) Yılın ilk beş aylık bütçe verilerine baktığımızda 2 dikkat çekici gelişme var: Bunlardan ilki faiz harcamalarındaki belirgin gerilme - yıllık %14 civarında İkincisi ise vergi gelirlerindeki %21'lik artış Bütçe (milyar TL) Mayıs Ocak-Mayıs 2010 2011 Değiş. 2010 2011 Değiş. Harcamalar 19,1 24,3 28% 112,6 119,6 6% Faiz Hariç Harcama 16,9 20,2 20% 88,4 98,7 12% Personel Giderleri 5,1 5,9 16% 26,5 30,7 16% Mal ve Hizmet 2,1 2,3 8% 8,6 9,7 13% Cari Transferler 6,9 8,0 16% 42,1 45,5 8% Faiz Harcamaları 2,2 4,1 88% 24,2 20,9-14% Gelirler 24,9 27,1 9% 102,6 119,4 16% Genel Bütçe Gelirleri 24,2 26,4 9% 98,9 115,2 16% Vergi Gelirleri 19,6 23,3 19% 82,8 100,0 21% Vergi dışı Gelirler 4,7 3,1-34% 16,1 15,2-6% Bütçe Dengesi 5,8 2,8-51% 10,0 0,2-98% Faiz Dışı Denge 8,0 6,9-14% 14,2 20,6 45% Faiz hariç giderlerde ise, yani ana harcama kalemlerinde, hızlı artışlar mevcut. Bu olumsuz tablo, faiz harcamaları ile bir miktar telafi edilip toplam harcamalardaki hızlanmayı yavaşlatıyor ve bütçe toplamda sağlıklı gözüküyor. Yine de son dönemde bütçe açısından yapılan analizlerde ana harcama kalemlerindeki artışın hızla devam etmesi eleştirilmekte. Şuanda bütçe verileri oldukça sağlam olmasına rağmen, büyümenin bu denli güçlü olmadığı yani vergi gelirlerinin bu denli yüksek olmadığı ortamda yüksek harcama trendinin ekonomiye olumsuz yansıması söz konusu. Vergi gelirleri son derece hızlı arttığından bütçedeki bu bozukluk şuanda dikkat çekmiyor. 2011'de Bütçe tarafında rahatız: Genel olarak bütçe rakamlarına baktığımızda, 2011 için öngörülen %2.8'lik bütçe açığı/gsyh oranı rahatlıkla erişilebilecek gözüküyor. %40 civarlarındaki borç/gsyh oranı da daha da gerileyecek. 5
PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Tahvil piyasasında genel resimde önceki aylara göre önemli bir fark bulunmuyor. Gösterge tahvil faizi için %9 bileşik civarında dalgalanmanın sürmesini bekliyor ve yükselişlerde alım öneriyoruz. Bir süredir belirttiğimiz üzere tahvil piyasası konusunda herhangi bir endişe taşımıyoruz. Hazine nin yaz aylarında oldukça düşük iç borç çevirme oranları hedeflemesi, enflasyonun %6.0-6.5 aralığında istikrar kazanması ve TCMB nin görünür vadede faiz artırmayacağı beklentisinin giderek güçlenmesi ile faizde önümüzdeki aylarda olumlu seyrin sürmesini bekliyoruz. Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında Yunanistan a ek olarak İtalya ilgili kaygıların artması, satış eğiliminin sürmesine neden oluyor. Kısa vadede bu kaygıların etkili olmaya devam etmesini ve fiyatlar üzerindeki baskının sürmesini bekliyoruz. Genel olarak bant hareketinin sürmesini beklediğimiz fiyatlarda trade amaçlı alım için ay içinde fırsatlar doğacağını düşünüyoruz. Yurtiçinde döviz mevduat faizlerinin de artış eğiliminde olması nedeniyle 2015 ten daha kısa vadeli USD cinsi eurobondların cazibesi kalmamış durumda. USD cinsi tahvillerde 2016-2021 arası vadeleri risk/getiri açısından cazip bulmaya devam ediyoruz. Döviz Piyasaları: /$ paritesi İtalya ve İspanya ya yönelik kaygıların artması ile aya gerileyerek başladı. İtalya Avrupa nın 3. büyük ekonomisi, borç/milli gelir oranı ise %120 civarında. Dolayısıyla bu ekonomide yaşanacak bir soruna AB nin müdahalesi oldukça sınırlı kalacak ve bu da AB için felaket senaryosu olacaktır. Mevcut durumda paritedeki düşüş eğiliminin korunacağını tahmin ediyoruz. Ancak ABD de borç tavanının yükseltilmesine yönelik siyasi tartışmaların nedeniyle USD de şimdilik kalıcı bir kazanç beklemiyoruz. Yurtiçi döviz piyasasında ise TL deki zayıf seyrin sürmesini bekliyoruz. TL açısından en önemli konu, TCMB nin yakın vadede, bir çok yabancı yatırımcının beklentisinin aksine, faiz artırmayacak olması. Bu da yabancı yatırımcıların zaten zayıf seyreden TL talebinin bir süre daha güçlenmeyeceğini gösteriyor. Tahvil piyasasına girişler ile bir miktar talep gözlense de, TL nin döviz sepeti karşısında kısa vadede 1.97-2.01 aralığında seyretmeye devam edeceğini tahmin ediyoruz. Orta vadede ise TL de bir miktar daha değer kaybı bekliyoruz. 6
Döviz Muhafazakar Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %90 %90 %0 Bu hafta değişiklik yapılmamıştır. USD DTH %90 %90 %0 TL MEVDUAT %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 0% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %5 %5 %0 USD 07112019 %5 %5 %0 FX Mevd. 90% Eurobond 5% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 2010 HAFTALIK AYLIK Tahvil 5% YBB Portföy %3.27 %0.01 %0.13 %1.46 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %1.37 %0.03 %0.12 %0.84 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 103 102 Taktik Portföy Benchmark 101 100 07-10 08-10 09-10 10-10 11-10 12-10 01-11 01-11 02-11 03-11 04-11 05-11 06-11 7
Döviz Ilımlı Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %65 %65 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %5 %5 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. Portföyde yer alan altın ise $1,535 seviyesi korunduğu sürece taşınacaktır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL Mevd.; %15 Altın; %5 Mevd.; %65 Eurobond; %10 TL REPO %0 %0 %0 Tahvil; %5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Hisse Sn.; %0 EUROBOND %10 %10 %0 2010 HAFTALIK AYLIK YBB USD 07112019 %10 %10 %0 Portföy %4.51 %0.07 %0.21 %1.49 BM* %1.94 -%0.35 -%0.70 %0.26 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Koç Finans %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 105 102 99 Taktik Portföy Benchmark 07-10 08-10 09-10 10-10 11-10 12-10 01-11 01-11 02-11 03-11 04-11 05-11 06-11 8
Döviz Büyüme Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %70 %65 %5 USD DTH %60 %60 %0 OPSİYON %5 %0 %5 ALTIN %5 %5 %0 Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. Portföyde yer alan altın ise $1,535 seviyesi korunduğu sürece taşınacaktır. Bu hafta "döviz büyüme" taktik portföyde, %5 ağırlıkla 7 gün vade ile bağlanan USD mevduat ile birlikte aynı tutarda 1.6550'den USD Call TL Put opsiyonu satılmıştır. Opsiyon satışı sonrasında 0.29% prim alınmıştır mevd. cinsinden brüt 16.01% TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %11 %11 %0 Altın 5% TL Mevd. 11% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %10 %10 %0 USD 07112019 %10 %10 %0 FX Mevd. 60% 2010 07-10 Hisse 3% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK Tahvil 11% AYLIK Eurobond 10% YBB Portföy %6.79 %23.92 -%0.06 -%0.05 %2.34 TAHVİL %11 %11 %0 BM* %2.49 %11.63 -%0.53 -%0.96 -%0.33 Koç Finans %10 %10 %0 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %10 TL mevduat, %11 Garbo Genel, TRT071112T14 %1 %1 %0 %15 Eurobond, %4 İMKB-100 endeks hisseleri HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 107 Taktik Portföy Benchmark ISCTR %1 %1 %0 105 THYAO %1 %1 %0 103 BIZIM %1 %1 %0 101 99 07-10 08-10 09-10 10-10 12-10 01-11 02-11 03-11 04-11 05-11 07-11 9
TL Muhafazakar Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde değişikliğe gidilmemiştir. DİBS; 97% REPO; 2% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY 15% Fon %6.87 %73.62 %0.22 %0.58 %1.97 TL REPO %0 %0 %0 BM* %7.46 %70.79 %0.14 %0.46 %1.80 TL Mevd. Benchmark olarak 19/01/2008 tarihinden itibaren %0-4 bant aralığında % 1 İMKB 85% 30, %65-95 bant aralığında % 85 GARBO-Genel, %0-30 bant aralığında % 10 İMKB O/N repo oranı (brüt), %0-10 bant aralığında % 4 KYD Eurobond (USD) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır. EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY Portföy %8.61 %69.37 %0.19 %0.81 %5.10 BM* %7.65 %59.32 %0.13 %0.50 %3.40 TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması TRT260613T17 %10 %10 %0 110 Koç Finans %5 %5 %0 Taktik portföy Benchmark 108 107 105 103 101 99 05-10 07-10 Fon 09-10 Benchmark 10-10 12-10 02-11 03-11 05-11 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 106 104 102 100 07-10 08-10 09-10 10-10 12-10 01-11 02-11 03-11 04-11 05-11 07-11 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 10
TL Ilımlı Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %29 %29 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta değişiklik yapılmamıştır. FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI DİBS 84% REPO 9% HİSSE 7% TAHVİL %65 %65 %0 TRT100413T17 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Koc Finans %5 %5 %0 Hisse 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY 6% Garanti Bonosu %10 %10 %0 Tahvil Fon %5.80 %64.2 %0.1 %0.3 %0.8 TRT270116T18 %10 %10 %0 65% TL Mevd. BM* %7.51 %68.2 %0.0 %0.3 %1.2 TRT290114T18 %10 %10 %0 29% *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 04/01/2011 tarihinden itibaren, %0-15 bant aralığında %7 İMKB 30 Endeksi, %55-85 bant aralığında %75 Garanti Bankası Genel Bono Endeksi(GARBO-Genel), %5-35 TRT200213T25 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) bant aralığında %18 İMKB O/N Repo Oranı (brüt) endekslerinde oluşan TRT150212T15 %5 %5 %0 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark TRT040614T12 %10 %10 %0 Portföy %14.5 %95.7 %0.27 %0.50 %1.7 106 BM* %9.8 %81.4 %0.04 %0.43 %2.3 103 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %75 GARBO genel, %18 KYD O/N brüt ve %7 IMKB-100 endeksleri. 100 ISCTR %1 %1 %0 THYAO %2 %2 %0 112 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. BIZIM %1 %1 %0 109 (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan ARCLK %2 %2 %0 106 satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan Taktik Portföy alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. 103 Benchmark (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. 100 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 07-10 08-10 10-10 11-10 01-11 02-11 03-11 05-11 06-11 05-10 08-10 10-10 01-11 03-11 05-11 11
TL Büyüme Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta değişiklik yapılmamıştır. REPO 9% HİSSE 56% TL MEVDUAT %20 %20 %0 DİBS 35% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 %0 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY Fon %12.3 %37.4 %0.2 %0.3 -%2.4 TAHVİL %30 %30 %0 TL Mevd. BM* %12.0 %51.4 -%1.2 -%0.7 -%3.6 Tahvil Garanti Bonosu %5 %5 %0 10% Hisse Sn. *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 19/01/2009 35% 55% tarihinden itibaren %52-82 bant aralığında %55 İMKB30,%15-45 bant TRT270116T18 %5 %5 %0 aralığınında %35 GARBO Genel, %0-30 bant aralığınında %10 İMKB O/N repo oranı (brüt) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT290114T18 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 120 TRT150212T15 %5 %5 %0 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY 115 110 TRT040614T12 %10 %10 %0 Portföy %33.1 %106.7 -%1.0 %0.0 %8.2 105 Fon BM* %18.2 %76.9 -%1.0 -%0.3 -%1.1 100 Benchmark 95 *TL Büyüme portföy benchmark olarak 20/01/2009 tarihinden itibaren %35 GARBO Genel, %10 KYD ON brüt ve %55 IMKB-100 Endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmkatdır. HİSSE SENEDİ %50 %50 %0 ISCTR %11 %11 %0 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. 135 (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün THYAO %15 %15 %0 Taktik Portföy dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan 125 satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan BIZIM %10 %10 %0 Benchmark alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. 115 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin ARCLK %14 %14 %0 edilebilir. 105 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. 95 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 07-10 08-10 09-10 10-10 12-10 01-11 02-11 03-11 04-11 05-11 07-11 05-10 07-10 08-10 10-10 11-10 01-11 02-11 03-11 05-11 12
Hisse Senedi Piyasası Haziran ayı içerisinde gerçekleşen genel seçimlerin, politik tabloyu değiştirmemesi nedeniyle yurtdışı kaynaklı gelişmeler İMKB üzerinde etkili oldu. Global tarafta ise hakim olan belirsizlik nedeniyle dalgalı bir seyir oluşurken, endeks bu görüntü içerisinde Haziran ayını yatay bir eğilimle tamamlamıştır. Geçtiğimiz aya ait ajanda da önemli bir yer tutan genel seçimler, beklentilerin dışında politik tablo oluşturmadı. Seçim öncesi politik faktörü fiyatlamayan hisse senedi piyasasında seçim sonrasında da eğilim değişmedi. Politik riskin düşük seyrettiğini düşündüğümüz yılda cari açığa ilişkin gelişmeler halen önceliğini koruyor. Global kaynaklı endişelerin etkili olduğu Haziran ayında özellikle Yunanistan a yönelik mali destek konusundaki belirsizlikler piyasalarda volatilitenin artmasına neden oldu. Temmuz ayında Avrupa kaynaklı endişelerin Yunanistan dışındaki sorunlu ekonomileri de içine alarak genişlemesi, söz konusu bölge kaynaklı gelişmelerin etkisinin devam edeceğine işaret etmekte. Bununla birlikte ABD nin borçlanma tavanının yükseltilmesine ilişkin haber akışı da yurtdışı kaynaklı riskler başlığı altında takip edilecektir. Avrupa ve ABD kaynaklı gelişmelerin takip edileceği Temmuz ayında dalgalı seyrin devamını bekliyoruz. Bu periyotta 62.000 ve 60.700 destek; 63.800 ve 64.500 seviyeleri direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. 13
Tavsiye Listesi Yükselme potansiyeli Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL) Hedef Fiyat (TL) (2011-sonu) (TL) Ak Enerji 1,398 3.72 4.90 32% Aksa Enerji 2,379 4.12 5.45 32% Arcelik 5,636 8.34 9.80 17% Bizim 1,028 25.7 32.10 25% Çimsa 1,162 8.6 11.00 28% Iş Bank 22,410 4.98 6.00 20% İş GYO 792 1.32 1.65 25% Tofas 3,680 7.36 9.46 29% Trakya Cam 2,226 3.69 4.50 22% İMKB 100 368,998 63,596 70,896 11% * 08.07.2011 kapanışı itibariyle 14
Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Ak Enerji: Ak Enerji için 2011-sonu hedef fiyatımız olan 4.90TL %32 artış potansiyeli sunmaktadır. CEZ, Ekim 2008 de Ak Enerji nin %37.5 hissesini 302mn ABD$ a (Toplam Şirket değeri 805mn ABD$) satın almıştı. Şirket, Nisan 2010 da 210mn ABD$ sermaye artırımı gerçekleştirdi. Varlık satışlarının Şirket in toplamı için oluşacak fiyatın mevcut piyasa değerinin üzerinde gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Ak Enerji mevcut 659MW kapasitesi ile en büyük bağımsız enerji üreticilerden birisidir. Ak Enerji, Türkiye elektrik dağıtımında %6.8 paya sahip olan SEDAŞ ile dağıtım ağının rekabetçi avantajlarından faydalanmaktadır. Satış süreci katalizör olsa da kısa vadedeki olumsuzlukların hisse üzerinde baskı yaratmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Yeni devreye giren kapasitenin de etkisi ile son dönemde düşük giden DUY fiyatları ve 2Ç11 de TL nin değer kaybetmesi nedeniyle Şirket in yazacağı yüksek kur farkı giderleri kısa vadede hisse üzerinde baskı oluşturmaya devam edecektir. Aksa Enerji: Aksa Enerji için 5.45TL olan 2011-sonu hedef fiyat %32 yükselme potansiyeli sunmaktadır. 2010-2015 yılları arasında gelirlerde yaklaşık %45 YBBO tahmin ediyoruz. Aksa Enerji nin serbestleşen piyasada Kazancı Holding ile olan entegre yapısı, ve finansallardaki iyileşme ile öne çıkacağını düşünüyoruz. Türkiye nin en büyük serbest elektrik üreticisi olan Aksa Enerji mevcut 1,543MW kurulu kapasitesini 2014 yılında 4,142MW a çıkarmayı hedeflemektedir. Aksa Enerji nin 2011 yılında 1.3mlr TL net satış geliri ve 251mn TL FVAÖK elde etmesini bekliyoruz. Net kar seviyesindeki iyileşmenin yoğun yatırım programına bağlı olarak gerçekleşecek yüksek finansal giderlerden dolayı 2012 yılına erteleneceğini düşünüyoruz. 2Ç11 de çeyreksel bazda düşük DUY fiyatları ve değer kaybeden TL nedeniyle yüksek kur farkı giderleri ile kar marjları gerileyecektir. 2Y11 de Kazancı Holding Aksa Enerji deki %8 payını satarak 1Ç11 sonunda Şirket e olan borçlarını azaltmayı planlamaktadır. Arçelik:: Arçelik için 9.80TL olan 2011-sonu hedef hisse fiyatı %17 yükselme potansiyeli sunmaktadır. 2005 yılından bu yana beyaz eşya talebinin ertelendiği Türkiye piyasasında, Arçelik, düşük faiz ve yüksek büyüme ortamından en olumlu etkilenebilecek şirketlerden biridir. Arçelik TV operasyonlarını yeniden yapılandırmış, karlılığını artırmış ve borçlarını azaltmıştır. Arçelik in sürdürülebilir FVAÖK marjı hedefi %11.5 seviyelerindedir. Aynı zamanda düşük işçi maliyetleri sayesinde Arçelik diğer Avrupalı benzer üreticilere göre daha yüksek karlılığa sahiptir. 15
Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Bizim: Bizim Toptan için 2011-sonu fiyat hedefi olan 32.1TL, hisse için %25 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. 2010-2014 yılları arasında Şirket in ortalama olarak %17 satış, 22% FAVÖK, 27% net kar büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şirket in bu hızlı büyüme planı ile elde edeceği ölçek ekonomisi sayesinde, güçlü bilanço ve negatif işletme sermaye yapısının desteğiyle, kar marjlarını iyileştireceğini öngörüyoruz. Bizim Toptan, 2010 da %11 aynı mağaza satış büyümesi gerçekleştirmiştir. Önümüzdeki 3 yılda ana kategorilerde %12, tütün segmentinde ise %2 aynı mağaza satış büyümesi bekliyoruz. Türkiye de Cash & Carry mağazalarının mevcut 1.8mlr ile hızlı tüketim ürünleri toptan satış pazarında aldığı %4.6 payı, 2009-2015 döneminde, %13 büyüme gerçekleştirerek (3.6mlr ), ikiye katlaması beklenmektedir. Çimsa: Çimsa için 2011-sonu hedef fiyatımız 11.00TL, %28 artış potansiyeline işaret etmektedir. Hisse 2012T 6.1x FD/FVAÖK çarpanı ile yurtiçi benzer şirketlere göre iskontolu işlem görmektedir. Çimsa nın 2Ç11 finansallarında 229mn TL net satış, 64mn TL FVAÖK ve 41mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Çimsa yurtdışında Akdeniz ve Karadeniz havzalarında yapacağı satın almalar ve yeni yatırımlar ile önümüzdeki 5 yıl içinde iki kat büyümeyi hedeflemektedir. Henüz değerlememize katmadığımız bu büyüme, gerçekleşmesi halinde hisse performansına olumlu yansıyacaktır. 2011 yılında Çimsa nın konsolide çimento satış hacminde %6 oranında artış bekliyoruz. Aynı dönemde Çimsa nın çimento satış fiyatlarını arttırmasına karşın, yüksek petrokok fiyatlarına bağlı olarak FVAÖK marjının aynı seviyede kalmasını bekliyoruz. Adana Çimento, Çimsa nın %4.5 sermayesine denk gelen payını Aralık 2010 da hisse başı 9.20TL bedelle sattı. Şirket geri kalan %9.6 Çimsa hissesini yabancı yatırımcılara satmayı planlamaktadır. İş Bankası: İş Bankası için 2011-sonu hedef hisse değerimiz olan 6.00TL, hisse için %20 yükselme potansiyeline işaret ediyor. İş Bankası rahat fonlama yapısı, geniş şube ağı ve yüksek sermaye yeterliliği ile 2011 yılında en beğendiğimiz hisse. İş Bankası 2011T 1.2x F/DD oranı ile benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Güçlü kredi büyümesi ve net faiz marjında sınırlı düşüş. İş Bankası nın güçlü TL fonlama tabanı ve bankanın mevduat rekabetinden daha az etkilenecek olması, sadece net faiz marjındaki daralmayı sınırlamakla kalmayacak, aynı zamanda kredi hacminin büyümesine de destek verecektir. %18 olan sermaye yeterlilik oranı da kredi büyümesini destekler niteliktedir. İş Bankası nın kredi hacminin 2011 yılında %26 oranında artmasını ve net faiz marjının yıllık bazda 60 baz puan kadar daralmasını bekliyoruz. Kredi büyümesini destekleyen geniş menkul kıymet portföyü. 2011 de İş Bankası nın, aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirerek, net faiz marjındaki daralmayı sınırlamasını bekliyoruz. Ayrıca, bono portföyünden sağlanacak itfaların da fonlama tabanını destekleyeceğini düşünüyoruz. 16
Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi İş GYO: İş GYO için 2011-sonu hedef fiyatımız 1.65TL, %25 artış potansiyeli sunmaktadır. Kira sözleşmelerinin %65 i döviz bazlı olan İş GYO nun gelirleri ABD$ ve nun TL karşısında değer kazanması ile olumlu etkilenecektir. İş GYO nun 2Ç11 sonuçlarında 28mn TL net satış geliri, 20mn TL FVAÖK ve 15mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Şirket 1Ç11 de 27mn TL net satış geliri ve 15mn TL net kar açıklamıştı. İş GYO nun 2011 yılında portföye yeni giren varlıkların da etkisi ile net satışlarını %16 oranında artıracağını tahmin ediyoruz. Ayrıca İş GYO Marmarapark Projesi nin inşa haklarının devrinden 2012 yılından itibaren yıllık 2.9mn ABD$ kira almaya başlayacaktır. İş GYO, Üsküdar ve İzmir de olmak üzere iki konut projesi geliştirmeyi planlamaktadır. İzmir de 1/1000 lik planlar onaylanmış olup Şirket inşaat izni için başvuracaktır. İş GYO Tuzla da geliştireceği karma proje için 2011 de konutların ön-satışlarına ve 2012 de inşaata başlamayı planlamaktadır. Şirket ayrıca Taksim de bir ofis binası yapacaktır. Tofaş: Tofaş için 2011-sonu hedef hisse değerimiz olan 9.46TL, hisse için %29 artış potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, 2012T 5.8x FD/FVAÖK ve 8.7x F/K çarpanlarıyla global benzerleriyle uyumlu seviyeden işlem görmektedir. Bu dönemde 3. vardiyaya geçen Tofaş ın KKO nının da ikinci çeyrek sonunda %85 lere ulaşacağını tahmin ediyoruz. İç pazardaki otomotiv satışları yüksek seyrederken Tofaş bu dönemde binek ve HTA segmentinde %16.4 gibi yüksek bir pazar payına sahiptir. İkinci çeyrek için satış, FVAÖK ve net kar tahminimiz sırasıyla 2.0mlr TL, 200mn TL ve 95mn TL dir. Yılın ilk yarısında güçlü seyreden talebin yılın ikinci yarısında biraz azalacağını tahmin etmemize rağmen bundan en az etkilenecek şirketlerden biri Tofaş olacaktır. Şirketin 2011 yılı için bir miktar Al ya da öde anlaşması geliri kaydedeceğini öngörüyoruz. Trakya Cam: Trakya Cam için 2011-sonu hedef hisse değerimiz olan 4.50TL, hisse için %22 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Trakya Cam, Saint-Gobain ile birlikte Rusya da düz cam ve otomotiv camlarının üretilmesi konusunda geçen sene anlaşma yapmışlardır. Ayrıca şirketin, Bulgaristan da bulunan fabrikasının kapasitesini iki katına çıkarma planı bulunmaktadır. Yeni yatırımlarının tamamlanması ile birlikte, Şirket üretim kapasitesi 45% lik bir artışla 1.6mn ton dan 2.2mn tona yükselecektir. Ayrıca, Trakya Cam ın %70 pazar payı ile Türkiye de hizmet verdiği inşaat, otomotiv, enerji, beyaz eşya sektörlerindeki güçlü talebin önümüzdeki yıllarda da devam edeceğini düşünüyoruz. Tamamlanacak yatırımların da desteği ile 2011-2015 yılları arasında gelirlerde %9 yıllık bileşik büyüme tahmin etmekteyiz. 1Ç11 sonu itibariyle 136mn TL net nakit pozisyonu olan Trakya Cam ın uzun vadeli finansal borçlarının öz sermayesine oranı 20% gibi gayet makul seviyelerde bulunmaktadır. 17
Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Portföyümüzün Performansı Portföyümüz, 2008 yılında endeksin %21 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2009 yılında ise endeksin %54 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2010 yılında endeksin %15 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz 08 Haziran 2011 itibariyle endeksin %12 üzerinde performans göstermiştir. 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 12.02 06.03 12.03 06.04 12.04 06.05 12.05 06.06 12.06 06.07 12.07 06.08 12.08 06.09 12.09 06.10 12.10 05.11 20% 16% 12% 8% 4% 18% 2011 5% 12% İMKB-100 Endeksi (ABD$) Araştırma AL Tavsiyeleri 48,000 41,000 34,000 27,000 20,000 13,000 Endeks 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 İşlem Hacmi (ABD$mn) 0% AL Tavsiyelerimiz Endeks Relatif 6,000 11.05 05.06 11.06 05.07 11.07 06.08 12.08 06.09 12.09 07.10 01.11 0 18
Garanti Masters Müşteri Beklenti Anketi Piyasalara ilişkin beklentim? sorusuna verilen yanıtlarla oluşturulan ve 100 başlangıç alınan endeks bu ay 96,16543 seviyesinde.bir önceki aya oranla piyasalara ilişkin beklentilerin kötüleştiğini görüyoruz. Geçtiğimiz ay ile karşılaştırdığımızda yatırım vadesinde 1 yıllık ve 6 aylık tercihinde artış söz konusu. Anket sonuçlarına göre yatırımcıların enstrüman tercihlerinde piyasalardaki risk iştahındaki azalışa paralel olarak hisse senedi payı azaldı mevduat ve tahvilin payı ise arttı. Anket katılımcılarının görüşüne göre bu yıl en iyi performans gösterecek aktif sınıfı bir önceki ay hisse senedi iken bu ay döviz. Anketin son sorusu her ay değişmekte. Bu ayki değişken sorumuz gelişmekte olan piyasalarda yaşanan satış baskısının geçici mi yoksa kalıcı bir trend değişikliği mi olduğuydu.katılımcıların %67 si bunun bir düzeltme hareketi olduğunu, %33 ü ise kalıcı bir trend değişikliği olduğunu düşünüyor. 19
Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz."