Özet Mali Veriler (mtl) 2015 2016T 2017T TRKCM Net Satışlar 1.772 2.016 2.231 EBITDA 449 548 646 EBITDA Marjı 25,3% 27,2% 29,0% Net Kar 435 546 561 TRAKYA CAM %24 Getiri Potansiyeli 4,23 TL - ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ %20 Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme 2Ç2017 Mali Tabloları 1 2 3 4 5 6 Yurtdışı Satışlar Gelirleri Domine Ediyor 2018 EBITDA-Net Kar ve ileriye dönük çarpanların tarihi ortalaması ile belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyatımızı 3,45 TL den 4,23 TL ye yükseltiyor ve Trakya Cam için Endeksin Üzerinde Getiri önerimizi sürdürüyoruz. Trakya Cam, uluslararası rakiplerine göre daha güvenli mali veriler, yüksek büyüme, güçlü temettü verimi ve düşük risk seviyesi ile ayrışırken sektörüne göre %23 EV/EBITDA17T iskontosu ile işlem görüyor. Rakiplere ek olarak şirket F/K17T de kendi tarihi ortalamasının altında fiyatlanıyor. Şirketin yılın ikinci yarısında olumlu mali tablolar açıklamaya devam edeceğini beklerken değerleme modelimiz, 2018 yılında net satış, EBITDA ve net kardaki büyümenin daha normalize olacağını öngörmektedir. Konsolide gelirlerde yurtiçi payı azalıyor. Şirketin ikinci çeyrekte net satışları geçtiğimiz senenin aynı dönemine göre %49 artarak çeyreksel bazda 1,1 mn TL olarak gerçekleşmiştir. Düz cam fiyatlarındaki zam ve otocam satışlarındaki büyüme yurtiçi satışları desteklerken Balkanlardaki güçlü talep ve Güney Avrupa daki zamlar konsolide satışlara pozitif katkı sağlamıştır. 2017 yılının ilk altı ayında Avrupa ve Rusya nın konsolide satışlardaki payı artmıştır. İtalya daki düzcam şirketinin varlıklarının devralınması, Avrupa da düzcam fiyatlarında iyileşme, Ruble nin TL karşısında değer kazanması ve Rusya ekonomisindeki iyileşme bu durumu sağlayan en önemli faktörlerdir. Yurtiçi pazarın lideri. Türkiye de %69 pazar payı ile lider olan şirket, Avrupa da %3, küresel olarak da %4 pazar payını 2017 yılının ikinci çeyreğinde korumuştur. Yılın ikinci çeyreğinde güçlü satış büyümesine ek olarak brüt kar marjında yaklaşık 3,5 puanlık iyileşme EBITDA nın çeyreklik olarak %93 artarak 230 mn TL olarak gerçekleşmesini beraberinde getirmiştir. Net dönem karı ise geçtiğimiz sene elde edilen tek seferlik gelirin cari dönemde normalize olması ile %54,1 gerileyerek 147,4 mn TL olarak meydana gelmiştir. Düzenli Temettü. 2017 yılında %2,2 temettü verimi sağlayan şirketin 2018 yılında %4,9 temettü verimi üreteceğini beklemekteyiz. Düşük Borçluluk. İkinci çeyrekte güçlü likidite rasyoları dikkat çekerken Şirket, Net Borç/EBITDA ve Faiz Karşılama rasyoları ile yatırım yapılabilir kredi notuna sahip. İşletme sermayesinde iyileşme gözlenirken şirketin sabit sermaye ve işletme sermayesi yatırımları ile alternatif getiriden daha az vergi sonrası faaliyet karı ürettiğini gözlemlemekteyiz. (Negatif EVA) Riskler. Gelirlerin önemli bir kısmını oluşturan AB ve Rusya ile ilgili ekonomik ve siyasi risklerin yaratabileceği şoklar, hammadde ve ürün fiyatlarının beklentilerden farklılaşması değerlemede baz senaryo hedef fiyatımız için riskler olarak görülmektedir. Yatırım Profili 100% 75% 50% 25% 0% Volatilite Çarpan Büyüme Getiri TRKCM BİST Finans Dışı Şirketler Ort. Hisse Verileri (TL) 25.9.17 Bloomberg/Reuters Kodu TRKCM.TI / TRKCM.IS Mevcut Fiyat (Kapanış) 3,41 Halka Açıklık Oranı 28% Ort. Gün. İşlem Hacmi (mn) 8,7 Önceki Fiyat (15.05.2017) 3,45 YBB TL Getiri 50,2% Temettü Verimi (%) 2,23 Piyasa Değeri (mn) 3.853 Net Borç (2017/06) (mn) 1.259 Firma Değeri (mn) 5.113 Net Döviz Pozisyonu -47 Piyasa Çarpanları 2016 2017T 2018T EV/EBITDA 10,7 6,9 6,3 F/K 7,0 9,8 9,0 EV/Satışlar 1,7 1,3 1,2 Hisse Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 1 Yıl TRKCM Performans -6,8% 7,6% 67,3% Relatif Getiri -0,0% 4,8% 30,5% Ortaklık Yapısı Halka Açık 30,6% Şişe Grubu; 69,5% 210% TRKCM BİST100 190% Özet Mali Veriler (mtl) 2016 2017T 2018T Net Satışlar 3.016 3.884 4.270 EBITDA 478 741 808 EBITDA Marjı 15,8% 19,1% 18,9% Net Kar 547 394 429 170% 150% 130% 110% 90% 167% 128%
Yatırım Tezi
Grafik 7: Gelir Kırılımı Pazar Payı 38% 9% 7% 69% 45% 3% 4% Türkiye Avrupa Küresel İhracat Rusya Yurtiçi Satışlar Avrupa Türkiye Avrupa Küresel Kaynak: Şirket & BMD
TRKCM Özet Mali Veriler Değişim (mtl) 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2016/06 2017/06 2Ç17/2Ç16 17/06-16/06 Net Satışlar 507,5 625,2 626,7 723,1 703,9 962,6 956,0 1.075,9 1.349,7 2.031,9 48,8% 50,5% Brüt Kar 126,1 179,4 185,8 212,1 200,8 288,9 311,8 352,0 397,9 663,9 66,0% 66,8% Amortisman 43,2 44,2 61,6 60,0 62,2 70,5 77,8 75,6 121,6 153,4 25,9% 26,2% EBITDA 60,1 74,7 104,4 119,4 123,8 130,2 203,9 230,3 223,7 434,2 92,9% 94,1% Net Kar 31,9 56,7 64,8 321,3 65,7 94,9 114,8 147,4 386,1 262,2-54,1% -32,1% Özkaynak 2.609,3 2.889,4 2.921,8 2.968,9 3.086,0 3.293,3 3.423,2 3.514,9 2.968,9 3.514,9 18,4% 18,4% Aktif 4.991,6 5.626,5 5.834,1 5.952,3 6.174,2 6.879,4 7.240,8 7.100,5 5.952,3 7.100,5 19,3% 19,3% Yatırım 62,8 112,6 37,7 73,1 53,4 86,0 33,8 38,4 110,9 72,2-47,5% -34,9% Net Borç* 355,8 716,1 867,8 614,5 895,7 1.152,9 1.155,0 1.259,3 614,5 1.259,3 104,9% 104,9% Rasyolar Brüt Marj 24,9% 28,7% 29,7% 29,3% 28,5% 30,0% 32,6% 32,7% 29,5% 32,7% EBITDA Marjı 11,9% 11,9% 16,7% 16,5% 17,6% 13,5% 21,3% 21,4% 16,6% 21,4% Net Kar Marjı 6,3% 9,1% 10,3% 44,4% 9,3% 9,9% 12,0% 13,7% 28,6% 12,9% *Bloomberg tarihi çarpan net borç hesaplamasında sadece finansal borçlar ve nakit dahil edildiği için cari dönemde uzun vadeli finansal yatırım dikkate alınmamıştır. Likidite Rasyoları 2017/06 2017/03 2016/12 2016/06 Referans Cari Oran 2,02 1,92 2,02 2,26 1,0-1,5 Likidite Oranı 1,55 1,50 1,59 1,84 0,8-1,0 Alacak Gün Süresi (Gün) 62 71 85 100 Sektör Stok Gün Süresi (Gün) 91 98 94 102 Sektör Ticari Borç Gün Süresi (Gün) 53 59 76 67 Sektör Etkinlik Süresi (Gün) 99 110 103 135 Sektör İşletme Sermayesi (TL) 890 904 806 848 Sektör İşletme Sermayesi/Net Satışlar 24,1% 27,0% 26,7% 34,2% Sektör Borçluluk Oranları 2017/06 2017/03 2016/12 2016/06 Referans Toplam Borçlar/Toplam Aktifler 46,2% 48,7% 47,9% 46,0% Sektör Kısa Vad. Fin. Borç/Özkaynak 17,6% 17,0% 15,3% 17,3% <100% EBITDA/Finansal Giderler 5,5 3,7 4,0 10,8 >3 Net Borç/EBITDA 1,8 2,0 2,4 1,7 <4 Net Borç/Özkaynak 0,4 0,3 0,4 0,2 Sektör Net Borç/Piyasa Değeri 0,3 0,3 0,4 0,3 Sektör Yatırım Rasyoları 2017/06 2016/12 Referans EVA-mTL -227-353 >0 ROIC (Yatırımın Getirisi) 7,6% 4,4% >AOSM CRR 114,2% 135,5% Sektör DUPONT 2017/06 2016/12 Referans Aktif / Özkaynak 2,02 2,09 Net Satış/ Aktif 52,1% 43,8% Net Kar / Satış 11,4% 18,1% Özsermaye Karlılığı 12,0% 16,6% 11,8%
Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 0216-547-13-52 Yatırım Profili BİST te işlem gören holding, finans, GYO, yatırım ortaklıkları ve belirli bir hacmin altında işlem gören volatilitesi yüksek hisseler hariç sanayi ve hizmet sektöründe faaliyet gösteren 187 şirket genel örneklem olarak belirlenmiştir. Getiri değişkeni şirketlerin yılbaşından rapor tarihine kadarki sürede hisse getirileri olarak tanımlanmıştır. Örneklemin ortalama getirisi ise şirketlerin firma değerlerine göre ağırlıklandırılmış getiridir. Büyüme değişkeni şirketlerin son 1 yıldaki FAVÖK büyümesi olarak tanımlanırken genel örneklemin Büyüme değişkeni şirketlerin medyanı olarak belirlenmiştir. Çarpan değişkeni şirketlerin son bir yılda elde ettikleri FAVÖK rakamına göre oluşan FD/FAVÖK çarpanı olarak tanımlanırken genel ortalamanın Çarpan değişkeni şirketlerin medyanıdır. Volatilite değişkeni hisse senedinin yılbaşından rapor tarihine kadarki getirilerinin standart sapması olarak tanımlanırken genel ortalama Volatilite değişkeni hisselerin medyanıdır. Tüm veriler %20 lik dilimlere bölünmüş ve ortalama ve şirket verisinin yüzdelik dilimi hesaplanmıştır. Endekse Göre Getiri Tanımlamaları Endeksin Üzerinde Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Endekse Paralel Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Endeksin Altında Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir. *BİST100 için önümüzdeki 12 aylık getiri beklentimiz mevcut finansal koşullarda %14 seviyesindedir. Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz.