GÜNLÜK BÜLTEN global.com.tr 444 0 321 Önemli Gelişmeler Avrupa daki borç sorunu Macaristan a sıçradı. Macaristan Hükümeti finansal durumun tahmin edilenden çok daha kötü durumda olabileceğini açıkladı. %3,8 tahmin edilen bütçe açığın yıl sonunda %7-7,5 seviyesine ulaşabileceği belirtiliyor. Macaristan Avrupa Konseyi tarafından uyarıldı. FED Başkanı Bernanke, ABD deki istihdam kıtlığının bir endişe unsuru olduğunu söyledi. Küçük işletmelere verilen kredilerdeki düşüşün yüksek işsizlik oranıyla mücadeleyi zorlaştırdığını belirtti. Kansas City FED Başkanı Hoenig, FED in faizleri yaz sonuna kadar %1 e yükseltmesi gerektiğini söyledi. Atlanta FED Başkanı Dennis Lockhart ve Dallas FED Başkanı Fisher yakında faiz artırımı gerçekleştirmenin gerekliliğini savundu. Açıklanacak Veriler Euro Bölgesi GSYIH 1.Çeyrek Revize (Bk:%0,2) (Önc:%0,2) 12:00 ABD Mayıs Tarım Dışı İstihdam (Bk:520.000) (Önc:290.000) 15:30 ABD Yıllık İşsizlik Oranları (Bk:%9,8) (Önc:%9,9) 15:30 Piyasa Gündemi Piyasalar yükseliş için kendisine dayanak ararken, aradıkları dayanağı dün itibariyle bulamadılar. ABD de ADP istihdam rakamları ve haftalık işsizlik başvuruları bekleneni vermedi. ABD piyasaları önce tarım dışı istihdamı gör, sonra al yada sat stratejisiyle dün geceyi tamamladı. Dow Jones dün Nisan ayından bu yana ilk kez 2 gün üst üste artı kapatabildi. Tüm dünya bugün ABD nin 15:30 da açıklanacak işsizlik rakamlarına kitlendi. Dow Jones 10.285 ve S&P 1.106 dirençlerini ya kıracak yada tepki sona erecek. G-20 Maliye Bakanları ve Merkez Bankası Başkanları toplantısı bugün Güney Kore nin Busan kentinde başlıyor. İki gün sürece ve toplantıların ana gündem maddesi Avrupa nın borç krizi olacak. Endeks Beklentimiz İMKB 100 Endeksi Gün içinde 55.275 56.390 aralığında hareket eden IMKB-100 endeksi günü 55.407 puan seviyesinden tamamladı. İMKB orta vadeli trend ortalamasına kadar yükselmiş ve geri dönmüştür. 56.000-56.300 direnç bölgesidir.54.000-54.500 destek bölgesidir. Alternatif Piyasalar (1-2 gün için) $/YTL 1,5870 / $ 1,2182 KV Trend Destek Direnç 1,575 1,595 Destekler Dirençler 54,500 56,000 53,700 56,300 *Boşluk seviyesi 1.55-1.60 arasında sıkışma görülebilir. 1,2070 1,2250 Yeni dip görülebilir... VOB - Endeks ve Dolar kontratları Endeks 30 Haziran Kontratı 69,750 Destekler:69.113-68.000 Dirençler:70.000-70.400 Dolar Haziran Kontratı 1,5910 Destekler:1.575-1.55 Dirençler:1.5950-1.61 Grafik: Günlük İMKB-30 & VOB Endeks 30 (bin) 44 40 36 32 28 24 19 Ara XU030 5 Oca İMKB de orta ile kısa vadeli ortalamaları arasında tarım dışı istihdamı bekliyor olacak. 55.000-56.300 bekleyiş bandı olacak. VOB30 19 Oca 2 Şub Eurobond 162 160,00 163,00 160 ın üzerinde güçlenme görülebilir... Kapanış Değişim Tüm Piyasa XU100 55.407 0,4% F/K (10T) 9,7 XU030 69.462 0,6% Piy.Değ.(mnTL) 355.765 Faiz %8,72 8,75 9,00 8.70-9.00 aralığında sıkışma görülebilir Hacim (mntl) 1.910 1
Teknik Analiz Tavsiyeleri AKSEN (4.70): 4.66-4.70 aralığı alım, 4.9 0 kısa IPMAT (3.18): 3.12-3.18 aralığı alım, 3.36 kısa DYHOL (1.49): 1.46-1.48 aralığı alım, 1.56 kısa TKFEN (4.80): 4.76-4.80 aralığı alım, 5.00 kısa ECILC (2.47): 2.45-2.47 aralığı alım, 2.54 kısa THYAO (4.46): 4.42-4.46 aralığı alım, 4.62 kısa 2
Sabit Getirili Menkul Değerler Bono Gösterge bono (25/01/2012) Kapanış: 8.72 Değişim: %-1.58 ABD borsalarının yükselişle kapanmasının piyasalarda bahar havası yaratmasıyla dün güne %8,76 bileşik seviyesinden başlangıç ya pan gösterge faiz beklentilerin oldukça altında gelen yurtiçi enflasyon rakamı sonrasında %8,62 bileşiğe kadar gevşedi. Ancak valörlü seansta TL' deki zayıflamanın da etkisiyle piyasa günü %8,72' den sonlandırdı. Enflasyon rakamı sonrasında Merkez' in faiz arttırımı için acele etmey eceğine yönelik beklentilerin artmasıyla faizdeki düşüş eğiliminin %8,50 seviyesine kadar devam edeceğini düşünüyoruz. Bu sabah TL' deki zayıflamanın etkisiyle gösterge fa iz tezgahüstü piyasada %8,80-8,70 aralığında işlem görüyor. 25,00 24,00 23,00 22,00 Tahvil - Bono Getiri Eğrisi 21,00 20,00 19,00 18,00 17,00 18.7.07 5.9.07 3.10.07 7.11.07 12.12.07 12.9.07 11.6.08 16.7.08 13.8.08 26.11.08 4.2.09 6.5.09 16,00 15,00 N 07 T 07 E 07 O 08 M 08 H 08 E 08 A 08 Ş 09 M 09 A 09 K 09 0,25 0,23 0,21 Gösterge Bono Grafiği (Günlük) 0,19 0,17 0,15 0,13 03.06.2010 21.02.2010 06.12.2009 17.09.2009 23.06.2009 24.03.2009 30.12.2008 26.09.2008 07.07.2008 10.04.2008 18.01.2008 07.11.2007 03.09.2007 02.07.2007 09.04.2007 12.01.2007 Eurobond Kapanış: 162.00 Değişim: %0.00 Yurtdışı gelişmelere bağlı olarak dalgalı seyir izleyen eurobond piyasasında, Avrupa da açıklanan yardım paketinin yetersiz olduğuna dair endişelerle geçtiğimiz hafta içinde bir miktar değer kaybı yaşandı. İçinde bulunduğumuz haftaya 160.-$ seviyesinden başlayan 2030 vadeli Eurobond geçen hafta gördüğü 157.-$ seviyesinden bir hayli uzaklaşarak dün günü 162.00 $ seviyesinden sonlandırdı. Dolar Kapanış: 1.580 Değişim: %-0.13 Yurtdışı borsaların yükselişle kapanmasından sonra /$ paritesindeki toparlanamnın etkisiyle dün güne 1.57 TL seviyesinden başlayan dolar kuru günün ilk işlem saatlerinde yatay seyir izledi. Ancak ABD verileri sonrasında paritenin yeniden 1.22 seviyelerine gerilemesiyle beraber 1.58 TL' ye yükselerek günü sonlandırdı. Bugün açıklanacak tarımdışı istihdam verisi öncesinde euronun dolar karşısında 1.2160 seviyelerine gerilediği gözlenirken TL yeni güne 1.5830 seviyesinden başlangıç yapıyor. 3
Dün Dünya Borsalarında Yaşanan Gelişmeler ABD (DJI:%0,06) 10,255 Almanya (Dax:%1,23) 6,054 Brezilya (Bovespa:%1,78) 62,942 Türkiye (XU100:%0,4) 55,407 Türkiye (VOB30:%1,09) 69,750 Asya borsaları ve Avrupa borsaları dün ABD piyasalarının yükselişi fiyatlandırarak güne başladı. BP nin kredi notlarının indirilmesi ve yeni indirimler için izlemede kalması ile FSA nın JP Morgan a para cezası sonrasında günlük kazançlar azalarak bir kapanış gerçekleştirdiler. Ayrıca ADP istihdam rakamlarının beklentiden düşük, işsizlik başvurularının ise beklentilerden yüksek gelmesi borsalarda yükselişi durdurdu. ABD piyasaları günü hafif artı kapatarak, bugün açıklanacak tarım dışı istihdam verilerini beklemeye koyuldu. Bugün Açıklanacak Veriler Euro Bölgesi GSYIH 1.Çeyrek Revize (Bk:%0,2) (Önc:%0,2) 12:00 ABD Mayıs Tarım Dışı İstihdam (Bk:520.000) (Önc:290.000) 15:30 ABD Yıllık İşsizlik Oranları (Bk:%9,8) (Önc:%9,9) 15:30 Euro Bölgesi 2010 1. çeyrek itibariyle zayıf bir büyüme gerçekleşmektedir. Büyüme beklentisi %0,2 ile sabit kalması beklenmektedir. İspanya, Portekiz ve Yunanistan a ilişkin büyüme revizeleri piyasa üzerinde etkili olabilir. 225.000-625.000 arasında geniş bir beklenti aralığına sahiptir. Kamu sektörünün geçici alımlarının 300.000 kişi varsayımı altında, özel sektör istihdamının büyüklüğü bu aralığı yüksek bir noktaya taşımaktadır. Beklentiler 500.000-550.000 arasında yoğunluktadır. İşsizlik oranları beklentileri %9,7 ile %9,8 üzerine yoğunlaşmıştır. 500.000 üzerinde gelmesi durumunda ve geçmişe dönük revize olmaması durumunda %9,7 açıklanabilir. Dün Açıklanan Veriler Türkiye Mayıs TÜFE %-0,36 (bk:%0,58) (önc:%0,60) Türkiye Mayıs ÜFE %-1,15 (bk:%0,52) (önc:%0,60) Euro Bölgesi Nisan Perakende Satış %-1,2 (bk:%0,10) (önc:%0,00) Tüketici enflasyonu Mayıs ayında yeniden eksiye geçti. Aylık bazda 2008 Aralık ayından bu yana en düşük enflasyon rakamına ulaşılırken, yıllık bazda enflasyon %9,10 na gerilerken son dört ayın en düşük yılık enflasyonu görülmüş oldu. Euro bölgesinde Nisan ayında perakende satışlar %1,2 oranında geriledi. Beklentilerin ötesinde kötü gelen perakende satış verileri ile yıllık bazda perakende satışları %-0,1 seviyesinden %-1,5 seviyesine geriledi. ABD Mayıs ADP İstihdam Raporu 55.000 (bk:58.000) (önc: 32.000) ABD Haftalık İşsizlik Başvuruları 453.000 (bk:450.000) (önc: 460.000) ABD 1.Çeyrek Final Tarım Dışı Verimlilik, Birim İşgücü Maliyeti (bk:%3,4) (önc: %3,6) 15:30 (bk:%-1,3) (önc: %-1,6) 15:30 ABD Nisan Fabrika Siparişleri (bk: %1.3) (önc: %1.1) 17:00 ABD Mayıs ISM Hizmet Endeksi (bk: 55.90) (önc: 55.40)17:00 ADP Nisan ayı özel sektör istihdam artışı 32.000 den 65.000 ne revize edilmesi sonrasında, Mayıs ayında özel sektör istihdam artışı beklentilerin altında gerçekleşti. Mayıs ayının son haftasındaki işsizlik başvuruları 3000 kişi yukarı yönde revize edildi.bu haftaki işsizlik başvuruları ise yine beklentilerin üzerinde gerçekleşti. ABD de 1. çeyrek büyüme verisinin aşağı yönlü revize edilmesi ardından, verimlilik ve birim maliyet final verisinde düşüş bekleniyordu. Fakat, beklentilerin altında bir düşüş gerçekleşti. Fabrika siparişleri 1,1-1,5 aralığında bir band içerisinde gerçekleşmesi bekleniyordu. Mart ayı içerisindeki seviyeler korundu. Mayıs ayı Hizmet Sektörü ISM hizmet endeksi beklentilerin altında kalmasına karşın, Nisan ayındaki seviyeler korundu. 4
Global Yatırım Fonları Fon Adı A Tipi Bugünkü Değeri (TL) FON GETİRİSİ Aybaşına Göre Yılbaşına Göre TL $ TL $ Değişken Fon 15,480910 0,07% 0,11% -6,94% -11,61% Karma Fon 0,035401 2,04% 2,08% 0,09% -4,93% Kar Payı Fon 0,011832 1,46% 1,50% 12,75% 7,09% Aktif Strateji Fon 0,033681 0,04% 0,08% 4,15% -1,08% Piri Reis Fon 0,298510 0,70% 0,74% 2,62% -2,53% B Tipi Değişken Fon 0,102097 0,19% 0,23% -2,15% -7,06% Likit Fon 0,048291 0,13% 0,17% 2,40% -2,74% Tahvil Bono Fon 0,942838 0,19% 0,22% 2,34% -2,79% *Alfabetik düzene göre sıralanmıştır Piyasa Verileri Kapanış Değişim Kapanış Değişim TL USD Günlük Aylık Günlük Aylık İMKB-100 55.407 35.384 0,4% 1,9% $ / TL 1,5659-0,46% -0,04% İMKB-30 69.462 44.359 0,6% 1,9% / TL 1,9214-0,11% -0,31% İMKB Hisse Senetleri En Aktif En Çok Artan En Çok Azalan Kapanış Hacim Kapanış Değişim Kapanış Değişi YTL (mn$) YTL % YTL GARAN 6,65 200,965 PKENT 80,00 16,8% MRSHL 23,75-8,7% ISCTR 4,94 142,825 AVRSY 1,83 13,7% ISAMB 1,86-7,5% DOHOL 1,12 75,866 KAPLM 11,90 8,2% SELGD 0,40-4,8% FENER 48,00 48,936 TUDDF 8,65 7,5% FENER 48,00-4,0% ISAMB 1,86 42,083 IDAS 1,99 7,0% BAKAB 2,01-3,8% Vadeli işlemler ve Opsiyon Borsası Vade Uzlaşma Fiyatı Endeks 30 Endeks 100 Dolar Euro Günlük Değişim Açık Pozisyon İşlem Hacmi Spot Piyasa Kapanış Günlük Spot Değişim(%) Haziran 2010 69,7500 1,09% 179.241 1.926.323.168 69.462 0,59% Ağustos 2010 69,9500 0,97% 2.969 9.428.718 69.462 0,59% Aralık 2010 70,6750 1,40% 597 747.003 69.462 0,59% #N/A #N/A a.d #N/A #N/A 55.407 0,35% #N/A 56,2000 2,74% 38 377.135 55.407 0,35% Haziran 2010 1,5875-0,16% #N/A #N/A 1,566-0,46% Ağustos 2010 1,6005-0,28% 0 0 1,566-0,46% Aralık 2010 1,6355 0,03% 0 0 1,566-0,46% Haziran 2010 1,9390 0,10% 0 0 1,921-0,11% Ağustos 2010 1,9530-0,23% 0 0 1,921-0,11% Ekim 2010 1,9770 1,05% #N/A #N/A 1,921-0,11% 5
Global Tavsiye Nedenleri AKCNS AL AKENR (AL) Tavsiye Nedenleri Akçansa faiz oranlarının düşmesiyle ve konut satışlarındaki canlanmayla toparlanma sinyalleri içindeki yurtiçi piyasada ve güçlü ihracat performansıyla son 12 ayda endeksin %67 üstünde getiri sağlamış olsa da 2010 yılına ilişkin gelirlerindeki ve marjlardaki toparlanma beklentilerinin henüz fiyatlanmadığını düşünüyoruz. Uluslaraarası benzer şirket ortalamaları 13.5x ve 8.8x P/E ve EV/EBITDA çarpanlarıyla işlem görürken Akçansa 12.2x ve 7.5x P/E ve EV/EBITDA ile işlem görmektedir.ev/clinker değerlemesi için, hedef fiyatımızdan elde ettiğimiz 190 TL çarpana kıyasla yerli üreticilerin ortalama çarpanı 214 TL dedir. 2009 yılında yurtiçi gelirleri Marmara Bölgesinde azalan satış hacmi ve çimento fiyatlarından dolayı zayıf kalmıştır. Yüksek konut stokları yeni projelerin durmasına sebep olmuş ve bölgedeki alt yapı yatırımlarının yokluğunda çimento talebini vurmuştur. Devreye giren yeni kapasiteler de fiyat rekabetini kızıştırmış ve marjların düşmesine katkıda bulunmuştur. Öte yandan yurtdışı satışlar Afrika dan gelen talep doğrultusunda bir yıl öncesine göre iki kat artmış ancak klinker satışları nedeniyle ortalama fiyatlar aşağı çekilmiştir. 2010 yılı iç talep hacminde canlanma görülecektir. Yeni konut projeleri sayesinde satış hacimleri ve fiyatlarda artış öngörmekteyiz. Akçansa için yurtiçi fiyatlarda %7 artış bekliyoruz. Kredi oranlarındaki düşüş de satışları tetikleyecek ve mevcut konut stokunun erimesine yardımcı olacaktır. Yurtdışı satışların da Afrika daki güçlü talebin devam etmesi ve Rusya daki hafif toparlanmadan dolayı istikrarlı olacağını beklemekteyiz. Akçansa nın Heidelberg Çimento aracılığıyla Cezayir de kazandığı ihale 2010 yılındaki toplam beklenen gelirlerin yaklaşık 45% ini garanti altına almıştır. Maliyet tasarruf yatırımları marjları yükseltecektir. Akçansa önümüzdeki üç yıl Atık Isı Dönüşümüne ve Rüzgar Enerjisi yatırımlarına toplam 40 Mln ABD doları harcayacaktır. Bu yatırımlar yakıt fiyatlarındaki değişime bakılmaksızın enerji maliyetlerinde c30% oranında tasarruf sağlayacaktır. Akçansa Türkiye nin en hızlı büyüyen bölgesi olan Marmara bölgesinde yaklaşık %29 luk piyasa payına sahiptir. Şirketin bu bölgede pazar payını artırmasını beklemekteyiz. 2007 yılında Ladik Çimento yu satın alan Akçansa Karadeniz bölgesindeki düşük rekabet ve yüksek fiyat avantajından yararlanmaktadır. Akenerji de yapılan sermaye harcamaları 2010 yılında kapasiteyi 373 MW tan 589 MW ta %58 oranında yükselmesine öncülük edecektir. Akenerjinin yatırım portföyünü hidroelektrik santralleriyle çeşitlendirmesi beklemekteyiz. Doğal gaz santrallerinin FAVÖK marjı yaklaşık 8% seviyelerindedir. Hidroelektrik santrallerinde ise bu marj 70% ile 80% arasındadır. Bu da 2009 yıl sonu tahminimiz olan 15% e kıyasla 2010 yılında FAVÖK marjında 20% üzerinde bir toparlanma beklediğimiz anlamındadır. 2010 yılında sanayi üretim göstergelerinde normalleşmeyle ve elektrik talebinde ve fiyatlarında artış beklentisyle, Akenerji avantaj yakalayacak ve piyasa üstünde performans beklenmektedir. AL tavsiyemizi 5,1 TL yeni hedef fiyatla korumaktayız ve 2010 yılındaki özelleştirme beklentileriyle portföye dahil edilecek iyi bir hisse olduğuna inanmaktayız. Ayrıca EUAŞ tarafından 1500 MW kurulu gücünde özelleştirmenin gelecek aylarda açıklanması beklenmektedir. Akenerjinin bu ihalelere katılarak hisse performansının 2010 yılının ilk yarısında olumlu pozitif anlamda etkileneceğini beklemekteyiz.akenerjinin gelişim planlarının stratejijk partneri CEZ in Hidro, Nükleer, Kömür, ve Linyit santrallerindeki ve elektrik dağıtımıyla ilgili know-how ıyla destekleneceğini beklemekteyiz. Yaptığı sermaye harcamalarının sonucunda bu harcamaların karlılığada yansımasını ve karlılığın 2010 senesinde %70 artmasını beklemekteyiz. Bununla birlikte Akenerji için AL tavsiyemizi korumaka ve hedef fiyatımızı 5,1 TL olarak yeniden belirlemiş bulunmaktayız. Bu gelişmelerle Akenerjinin bu sene endeksin üzerinde getiri sağlamasını beklemekteyiz. 6
ANACM (AL) ANSGR (AL) Anadolu Cam güçlü performans sergileyen IMKB-100 endeksinin gerisinde kalarak son 12 ayda endekse göre %11 düşük performans gösterdi. Düşük performansın başlıca nedeni 2009 yılında zayıf satış hacmi ve yeni kapasiteye bağlı olarak yüksek işletme giderleri olmuştur. 2010 yılında yurtiçi talep ve yeni yatırımların ticari satışa dönüşmesiyle azalan işletme giderleri etkisiyle daha yüksek gelir beklemekteyiz. Şirket şu anda 4,9x 2010E FD/FAVÖK ve 3,2x 2011E FD/FAVÖK çarpanlarıyla uluslararası benzerlerine göre sırasıyla 23% ve 34% iskontolu olarak işlem görmektedir. 2006-2008 yılları arasında yıllık bileşik 15% büyümesinin ardından 1,88 Mln ton olan kapasite 2009 yılı sonunda 1,92 Mln tona ulaştı. Yurtiçi ve yurtdışı talepteki artışın da yardımıyla yeni kapasite ve mevcut tesislerdeki yüksek kapasite kullanımı 2010 ve 2011 yılları için güçlü büyümeyi sağlayacaktır. 2006-2008 yılları arasında yatırımının ana kısımlarının tamamlanmasıyla Anadolu Cam ın pozitif nakit akışı sağlayacağını beklemekteyiz. 2006-2008 yılları arasındaki Nakit Akışının FAVÖK e olan -5% oranının aksine 2009-2011 periyodu için aynı oranı 25% civarında hesaplamaktayız. 2009 yılında yüksek oranda tek haneli daralmadan sonra, Rusya da biraya uygulanan tüketim vergisinin yükselmesine bağlı olarak 2010 yılında talep sorun olmaya devam edebilir. Şirket bira üreticilerinin artan vergi yükünü tedarikçilerle paylaşmak istemesine bağlı olarak ürün fiyatlarında aşağı yönlü ayarlamalar yapmak zorunda kalacaktır. Ancak, biz yine de şirketin satış yaptığı premium segmentin düşük fiyat hassasiyeti sayesinde daha az etkileneceğini düşünüyoruz. Ayrıca, şirket yönetimi de azalan fiyat avantajından dolayı vergi artışının (litre başına 300%) bira talebini büyük PET şişelerden küçük cam şişelere kaydıracağına inanmaktadır. Rusya daki son yatırımlarıyla Anadolu Cam yüksek kaliteli bira şişesi segmentinde %42 pazar payını sağlamlaştırmıştır. Anadolu Cam kalite odaklı yeni uluslararası bira üreticilerinin Rusya da aktif hale gelmesiyle güçlü pozisyonundan faydalanabilir. 2009 yılı boyunca zayıf performansının ardından, güçlü ekonomik büyüme verileriyle desteklenecek yurtiçi talepteki toparlanma beklentisinin 2010 yılının ilk çeyreğinde hisseyi destekleyeceğine inanıyoruz. Anadolu Sigorta riskten kaçınan portfolyosu ve agresif kar stratejisiyle uzun dönemli büyüyen bir şirkettir. Anadolu Sigorta diğer sigorta şirketlerine göre F/K ve F/DD bazda daha değerli durumdadır. Şirket politikasına bağlı olarak 2009 yılının 3. çeyrekteki primlerine odaklanmıştır. Primlere olan odaklanma 2010 yılı için daha geçici olduğu düşünülmektedir. 2010 yılının ilk çeyreğinde net karındaki daralmaya rağmen 2010 yılının geri kalanında karlılığını sürdürmesi beklenmektedir. Anadolu Sigorta diğer Türk sigorta şirketleri gibi ekzotik ve toksik yatırım enstrümanlarına karşı riske maruz değildir. Güçlü alt yapısı, müşteri sadakati, ve riski düşük portfolyosundan ötürü faaliyetlerini sürdürmektedir. Anadolu Sigortanın 2010 yılındada pazar payını artırması ve teknik karlılığı ile operasyonlarını sürdürdmesini beklemekteyiz. Bu durum Türkiye de nadirdir. Anadolu Sigorta nın oldukça rekabetçi bir satış ağı bulunmaktadır. 1065 İş Bankası şubesi Anadolu Sigorta ya prim üretmektedir. Anadolu Sigorta acenteleri iyi dizayn edilmiş tazminat paketleriyle motive edilmiş durumdadır. 1543 profesyonel acente dağıtım ağını desteklemektedir.anadolu Sigorta 2010 yılında İş bankası şubelerini kullanarak ürettiği prim oranını %8.5 ten %15 e çıkarmasını beklemekteyiz. 2009 yılında yapılmış olan faiz indirimlerinden sonra artık sigorta şirketleri 2010 yılında bekledikleri yatırım gelirleri elde edemeyeceklerdir. Ayrıca 2010 yılında hasar prim oranlarında beklenen artışla birlikte karlılıklarda azalma yaşanacaktır. Pazardaki 56 sigorta şirketinden 50si zarar etmekte olup Anadolu Sigorta nın bu senede karlılıkla faaliyetlerine devam edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca Anadolu Sigorta, piyasadaki en çok zarar yapan segment olan kasko sigortalarının fiyatlandırılmasında yeni bir modelleme yaparak yeni bir fiyatlama sistemine geçmiştir. Bu sisteme göre artık kasko fiyatlandırılması daha detaylı incelenerek sürücünün yaşı cinsiyeti, tecrübesi aracın yaşı, ağırlığı gibi faktörleride göz önüne alarak yapılacaktır. Bu sistemin hasar prim oranlarında karlılıkta düzelmeye yardımcı olmasını beklemekteyiz. 2010 senesinde az karlılıkla devam eden sigorta şirketleri arasında Anadolu Sigorta nın karlı şirketlerin başında olmasını beklemekteyiz. 7
ARCLK (Endekse Paralel Getiri) ASYAB (AL) BİM (ENDEKS E PARALEL GETİRİ) Arçelik hisselerinin son 12 ayda IMKB100 endeksine göreceli olarak %115 performans göstermelerini takiben, şirket üzerindeki Al tavsiyemizi Endekse Paralel Getiri ye indirdik. Arçelik hisseleri, şirketin yüklü borç pozisyonu ve tüketici talebinin zayıf seyri sebebiyle 2008 yılında IMKB100 endeksinin altında performans göstermişlerdir. Ancak şirket, 2009 yılında hayli kuvvetli nakit yaratmıştır. Böylelikle Arçelik in hisse performans trendi tersine dönmüş, ve şirket hisseleri IMKB100 endeksini son 12 ayda %115 üzerinde performans göstermişlerdir. Arçelik hisseleri halihazırda yurtdışı eşleniklerinin 2010T FD/FAVÖK çarpanlarına paralel işlem görmektedir. Arçelik hisseleri uzun bir zamandır yurtdışı eşleniklerinin FK çarpanlarına iskontolu işlem görmekte idiler. Bu durum devam etmektedir. Arçelik yılın 3. çeyreğinde de beklentilerin üzerinde bir finansal performans sergilemiştir. Şirketin 2.çeyrekte yine beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan FAVÖK marjı artmaya devam etmiş ve %17.9 a ulaşmıştır. Bu çeyrekte azalan ortalama stok maliyeti, ölçek ekonomisi ve pozitif fiyat/ürün miksi şirketin karlılık marjlarını artırmasına yardımcı olmuştur. FAVÖK marjının yüksekliği ve devam eden işletme sermayesi ihtiyacındaki azalma sayesinde, Arçelik yılın 3. Çeyreğinde de kuvvetli nakit akımını sürdürmüştür. Bu dönemde şirketin net borçluğunun özsermayesine olan oranı da gerilemeye devam etmiş ve %58e ulaşmıştır (1Y09: %79). Bütün bunlar olumlu gelişmelerdir. Ancak 3. Çeyreğin yılın en iyi çeyreği olmuş olmasını beklemekteyiz. 2009 Arçelik için olağan dışı bir yıldı. Şirket yurtiçinde devletin tüketime olan desteğinden ve yurtdışındaki konjonktürden faydalanabildi. 2010 yılında, %6.2 olan büyüme tahminimize rağmen, 2009 da uygulanan ÖTV teşvikleri ile talebin bir kısmının öne alınmış olmasını göz önüne alarak, şirketin yurtiçi satışlarının %5.3 oranında artmasını beklemekteyiz. İhracatlardaki büyümenin ise bu yıl Doğu Avrupa ve BDT ülkelerinde belirgin olmasını beklemekteyiz. Arçelik in 2010 yılında ihracatlarını %3 oranında artırmasını beklemekteyiz. Bütün bunlar birleştiğinde, 2010 yılında sağlıklı, ancak 2009 yılına kıyasla daha düşük FAVÖK marjları bekliyoruz. İşletme sermayesi ihtiyacındaki gerilemenin yavaşlayacağını ve Arçelik in finansman giderlerinin düşük faiz oranlarının etkisiyle önceki yıla kıyasla, özeklikle yılın ilk yarısında azalmaya devam edeceğini öngörüyoruz. Bunların birleşimiyle şirketin önceki yıla kıyasla daha düşük ancak makul miktarda nakit yaratmasını bekliyoruz. Şirket in hisse başına hedef fiyatını 6.30TL olarak tahmin etmekteyiz. Bank Asya nın defansif gelir yapısı, sektör üzerinde büyüyen kredi portföyü, takipteki kredilerden gerçekleştirdiği güçlü tahsilat oranı, süreklilik gösteren komisyon ücret gelirleri ve yüksek likiditesi pozitif görünüm sergilediğinden AL tavsiyemizi tekrarlıyoruz. Banka mevduatlarının ortalama vadesi diğer bankalar göre göreceli olarak yüksektir. Yükselen faiz ortamında Bank Asya nın mevduat maliyetinin özellikle de 2010 yılının ikinci yarısında diğer bankalar göre daha olumlu etkileneceğini modellemekteyiz. Bank Asya, 2009 Ocak ayından bu yana IMKB nin 53% üzerinde getiri sağlamıştır. Hisse senedi 8,9x 2010E F/K ve 1,75x F/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir. 1 yıllık hedef fiyatımız 2010 yılı için 4,90 TL olup, 18% yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Bank Asya güçlü kredi ve mevduat büyümesiyle birlikte güçlü net faiz gelirleri performansı ve ücret ve komisyon gelirleriyle Türkiye de lider katılım bankasıdır. 2010 yılı için KOBİ ağırlıklı krediler portföyünde 25% büyüme modellemekteyiz. Katılım bankacılığı yapan Bank Asya, yükselen faiz oranları ortamında net faiz gelirlerini güçlü bir şekilde artıran az sayıda bankadan biri olacaktır. 2010 yılında karlılık üzerindeki baskının göreceli olarak kısıtlı olacağını beklemekteyiz. 2010 yılında banka karlılığınında 36% artış modellemekteyiz. Bu oran, sektör için beklediğimiz 18% kar artışı oranının oldukça üzerindedir. Takibe düşen kredi portföyündeki iyileşmeyle, 2010 yılında kredi karşılık oranının 60% ve kredilerin takibe düşme oranının 5,2% olmasını beklemekteyiz. Katılım bankası olarak Bank Asya kredi ödemelerini aylık olarak tahsil etmektedir. Bu nedenle banka kredi kullandırdığı firmaların geri ödeme gücünü aylık olarak takip edebilmektedir. Ek olarak banka, takibe düşmüş kredilerin maliyetini mevduat sahipleriyle paylaşmaktadır. Şirket, son yıllarda Anadolu da da gerçekleştirdiği mağaza açılışlarıyla geniş mağaza ağı avantajından faydalanacaktır. Altı çizilmesi gereken nokta, bölgelerin önemli potansiyele sahip olduğu ve ekonominin nispeten normalleşme sürecine girmesiyle organize perakendeciliğe yönelime ilişkin beklentimizdir. BİM 2008 yılındaki oldukça agresif genişleme stratejisiyle açtığı mağazaların oturmasıyla katkıları finansallara yansıyacaktır. Bu etkileri, 3Ç09 finansallarında görmeye başladık ve önümüzdeki çeyreklerde de bunu göreceğimizi düşünüyoruz. 2010 yılında marjların geçen seneye göre düşük olacağını öngörmekteyiz. Buradaki ana sebep, şirketin rekabet avantajını korumak amacıyla yüksek fiyatlardan tedarik ettiği ürünleri tüketicilere zamlarla çok yansıtmamayı seçecek olmasına yönelik beklentimizdir. Şirket, 2009 yılında Fas taki ilk mağazasını açarak, iş modelini o ülkeye de taşımıştır. Kısa ve orta vadede bu operasyondan ciddi bir etki beklememekle beraber uzun vadede Bim için anlamlı olacağı görüşündeyiz. BİM in Genel Müdür atama sürecinin nispeten uzaması bazı yatırımcılarda rahatsızlık yaratmıştır. Geleceğe yönelik beklentilerimiz ve portföye yeni eklenen mağazaların etkilerinin görülecek olmasına karşın değerlememizden çıkan sonuç, şirketin 2010 sonu endeks hedefimize relatif olarak pek cazip seviyelerde olmadığıdır. Şirket hakkındaki tavsiyemiz ENDEKSE PARALEL GETİRİ dir. 8
ERROR: undefined OFFENDING COMMAND: f ~ STACK: