MLP SAĞLIK HİZMETLERİ A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORU ANALİZİ

Transkript

1 MLP SAĞLIK HİZMETLERİ A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORU ANALİZİ 01 Şubat 2018

2 İÇİNDEKİLER 1- HALKA ARZA İLİŞKİN BİLGİLER ŞİRKET HAKKINDA ÖZET BİLGİ FİNANSAL BİLGİLER DEĞERLEME HAKKINDA ÖZET BİLGİ NİHAİ GÖRÜŞ İşbu rapor, Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HALK YATIRIM ) tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan; payların ilk kez halka arzı öncesi uygulanacak esasların 7. maddesine dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, MLP Sağlık Hizmetleri A.Ş. nin halka arzının, Ak Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Halk Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. HALK YATIRIM/ARAŞTIRMA

3 1- Halka Arza İlişkin Bilgiler Tablo 1 - Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Halka Arz Fiyat Aralığı Halka Arz Büyüklüğü Halka Arz Oranı Halka Arz Şekli Sermaye Artırımı Ortak Satışı Konsorsiyum Lideri Aracılık Yöntemi 24,00-28,80 TL TL TL %31,44 (ek satış dahil %36,15) Sermaye Artışı ve Ortak Satışı TL TL Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. En iyi gayret aracılığı Halka Arz Yöntemi Satmama Taahhüdü Tahsisat Grupları Fiyat İstikrarını Sağlayıcı İşlemler Fiyat aralığı ile talep toplama MLP ve paylarını satan ortaklar 180 gün boyunca satmama taahhüdünde bulunmuştur. Paylarını satan ortaklar 1 yıl halka arz fiyatının altından satmama taahhüdünde bulunmuştur Yurt İçi Bireysel: %2,5 ; Yurt İçi Kurumsal %7,5; Yurt Dışı Kurumsal: %90 BİST'te işlem görmeye başladıktan sonraki 30 gün boyunca yapılması planlanmaktadır. Tablo 2 Ortaklık Yapısı Ortaklar Halka Arzdan Önce Halka Arzdan Sonra Ek Satıştan Sonra Lightyear Healthcare B.V. Hujori Financieringen B.V Sancak İnşaat Turizm Nakliyat ve Dış Ticaret A.Ş. Usta Grubu ve Elbaşı Ailesi Halka Açık Toplam %47,22 %32,38 %30, %6,13 %4,20 %3, %23,63 %16,20 %15, %23,02 %15,79 %14, %31,44 %36, % 100% 100% 1

4 2- Şirket Hakkında Özet Bilgi MLP Sağlık, 30 Eylül 2017 itibarıyla, faaliyet gösterdiği 17 şehirdeki 29 hastanesi ve yatak kapasitesi ile Türkiye nin en yaygın hizmet ağına sahip, en büyük özel sağlık kuruluşudur. Şirket in hizmet verdiği hastanelerde, çoğu orta-üst sosyo-ekonomik segment sınıfında yer alan hastalar olmak üzere, yılda ortalama 2,4 milyon kişi tedavi olmaktadır. Şirket hastanelerinde, jinekoloji, kardiyoloji, onkoloji, ortopedi, yoğun bakım gibi dallar ile organ ve kemik iliği nakli gibi daha özellikli tıbbi işlemler de dahil olmak üzere, her türlü sağlık hizmeti sunulmaktadır. 30 Eylül 2017 itibarıyla, Şirket ve bağlı ortaklıklarda den fazla uzman doktor, den fazla hemşire, den fazla hasta destek personeli ve den fazla diğer destek personeli olmak üzere den fazla kişi istihdam edilmektedir. Şirket, sahip olduğu yatak kapasitesi açısından bakılıdğında, 30 Eylül tarihinde sona eren dokuz aylık dönem itibarıyla %11 olarak öngörülen payı ile toplam özel hastaneler arasında en fazla yatak kapasitesine sahip kurumdur. 30 Eylül 2017 tarihinde sona eren dokuz aylık dönemde, Şirket in hastanelerinde yatarak tedavi gören hasta sayısı, tüm özel hastanelerde yatarak tedavi gören hasta sayısının %15 ini oluşturmuştur. Şirket yıllar içinde hizmet verdiği hastane sayısını ve yatak kapasitesini; mevcut hastanelerindeki kapasite artışları, yeni hastane açılışları ve satın almalar ile artırarak, istikrarlı bir büyüme eğilimi göstermiştir. Şirket in toplam gelirleri 2014 mali yılında mn TL iken, %19,3 lük bir YBBO ile 2016 mali yılında, mn TL ye ulaşmıştır. Şirket in Düzeltilmiş Faiz, Amortisman, Vergi, Kira Gideleri Öncesi Kar (FAVKÖK) tutarı 2014 mali yılında 299 mn TL iken, %24,5 lik bir YBBO ile artarak 2016 mali yılında 463 mn TL ye ulaşmış; aynı dönemde Düzeltilmiş Faiz, Amortisman, Vergi, Kira Gideleri Öncesi Kar (FAVKÖK) tutarı ise 210 mn TL iken, %22 lik bir YBBO ile 312 mn TL ye ulaşmıştır. 30 Eylül 2017 tarihinde sona eren dokuz aylık dönemde, Şirket in toplam gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine oranla %19,4 artış göstererek mn TL, Düzeltilmiş FAVÖK tutarı ise bir önceki yılın aynı dönemine oranla %26,9 artış göstererek 282 mn TL ye ulaşmıştır. Şirket in 2014 yıl sonu itibarıyla, olan yatak sayısı %16,4 lük bir YBBO ile 30 Eylül 2017 itibarıyla, a ulaşmıştır. Ayrıca, Şirket in özel hastaneler içindeki yatak sayısının tahmini payı 2010 yılında %7 iken, 2017 yılında %11 e yükselmiştir. Tüm sağlık sektörü içindeki yatak sayısının tahmini payı ise, 2010 yılında %1 iken, 2017 yılında %2 ye yükselmiştir. Şirket in Faaliyetleri Hakkında Genel Bilgi MLP Sağlık faaliyetleri 3 ana kolda sınıflandırılmaktadır. 1- Hastane Hizmetleri 2- Yönetim Hizmeti Sunulan Hastaneler 3- Diğer Yan İş Kolları 2

5 Hastane Hizmetleri Şirket, hastane hizmetlerini Medical Park, VM Medical Park ve Liv konseptleri altında yürütmekte olup, bu konseptler kapsamında uygulanan farklı fiyatlandırmalar ile farklı segmentlerdeki hasta kitlerine ulaşabilmektedir. Medical Park konseptinin hedefi ağırlıklı üst segment iken, VM Medical Park ın hedefi kitlesel premium segment, Liv in hedefi ise premium segmenttir. Şirket in finansal tablolarında konsolide edilen 27 adet hastanesi bulunmaktadır. Yönetim Hizmeti Sunulan Hastaneler Şirket, sahibi olduğu 27 hastaneye ek olarak, İstanbul Aynı Üniversitesi Hastanesi ve İstinye Üniversitesi Hastanesi olmak üzere iki özel tıp fakültesinin hastanelerini de yönetim danışmanlığı sözleşmeleri kapsamında işletmektedir. Söz konusu hastaneler üniversitelere ait olup, Şirket in markaları ve konseptleri altında işletildikleri için Şirket portföyü içinde yer almaktadır. Diğer Yan İş Kolları Şirket, hastane faaliyetlerine ek olarak yardımcı nitelikte dört iş kolunda faaliyet göstermektedir. 30 Eylül 2017 tarihinde sona eren dokuz aylık dönemde, söz konusu yan iş kollarından elde edilen gelirler, toplam gelirlerin %7 sini oluşturmaktadır. Laboratuvar, Görüntüleme, Catering ve Sigorta Aracılığı Hizmetleri diğer yan iş kollarıdır. Şirket in Gelirleri Hakkında Genel Bilgi Şirket in gelirleri, i) Devlet tarafından (SGK tarafından) karşılanan sağlık sigortalarına ilişkin ödemeler; ii) Katkı payı ödemeleri dahil olmak üzere ödemesini kendi yapan hastalar; iii) Özel sağlık sigortası şirketleri ve sözleşmeli kuruluşlardan gelen ödemeler; iv) Sağlık turizmi gelirleri v) Diğer yan iş kolları Toplam Gelirler (bin TL) Dağılım (%) Devlet (SGK) Ödemesini kendi yapan hastalar Özel sağlık sigortası şirketleri ve sözleşmeli kuruluşlar 31 Aralık'ta sona eren yıllık dönem 30 Eylül'de sona eren dokuz aylık dönem Sağlık Turizmi Diğer yan iş kolları

6 3- Finansal Bilgiler Tablo 8 MLP Sağlık Hizmetleri Özet Bilanço ve Gelir Tablosu milyon TL 31 Aralık Aralık Aralık Eylül 2017 Nakit ve nakit benzerleri Ticari alacaklar Stoklar Diğer dönen varlıklar Dönen varlıklar ,016 1,079 Maddi ve maddi olmayan duran varlıklar 1,039 1,207 1,173 1,218 Ertelenmiş vergi varlığı Diğer duran varlıklar Duran varlıklar 1,216 1,401 1,420 1,501 TOPLAM VARLIKLAR Ticari borçlar Kısa vadeli diğer yükümlülükler Kısa vadeli finansal yükümlülükler (finansal kiralama dahil) Kısa Vadeli Yükümlülükler 819 1,214 1,034 1,124 Uzun vadeli diğer yükümlülükler Ertelenmiş vergi yükümlülüğü Uzun vadeli diğer yükümlülükler (finansal kiralama dahil) ,114 Uzun Vadeli Yükümlülükler ,139 1,287 Özkaynaklar TOPLAM YÜKÜMLÜLÜKLER VE ÖZKAYNAKLAR 2,014 2,302 2,435 2,580 milyon TL 31 Aralık'ta sona eren yıllık dönem 30 Eylül'de sona eren 9 aylık dönem Hasılat 1,518 1,843 2,160 1,569 1,873 Satışların maliyeti -1,240-1,562-1,854-1,360-1,593 Brüt Kar Genel yönetim giderleri Diğer gelirler Diğer giderler Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Karı Finansman giderleri Vergi Öncesi Kar/Zarar Vergi Geliri / (Gideri) Dönem Karı / (Zararı)

7 4- Değerleme Hakkında Özet Bilgi Ak Yatırım tarafından hazırlanmış ve Kamuyu Aydınlatma Platformu nda yayınlanmış olan MLP Sağlık Hizmetleri A.Ş. Fiyat Tespit Raporu nda MLP Sağlık Hizmetlerinin halka arzı için 24,00 28,80 TL aralığında fiyat açıklanmıştır. Fiyat tespit raporunda, İndirgenmiş Nakit Akımları, Defter Değeri Yöntemi ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri incelenmiştir. A- İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi Şirket in finansal durumuna ilişkin projeksiyonlar izahname kapsamında yatırımcılar ile paylaşılmadığından, raporda geleceğe yönelik tahminlere yer verilmemiş ve indirgenmiş nakit akımları analizine yönelik bir değerleme çalışması yapılmamıştır. B- Defter Değeri Yöntemi Defter değeri yöntemi, bir şirketin varlıklarının piyasa değerinden, pasif değerlerin çıkartılması yöntemi kullanılarak hesaplanan bir değerleme yöntemidir. Bu yöntem, ağırlıklı olarak mevcut durumu yansıtmakta olup geleceğe yönelik büyüme ve Şirket in operasyonlarından elde ettiği katma değeri yansıtmamaktadır. Şirket in sağlık hizmetleri sunan bir şirket olması sebebiyle, defter değerinden elde edilecek değer, Şirket in faaliyetlerinden elde ettiği katma değeri yansıtmadığı için söz konusu değerleme yöntemş kullanılmamıştır. C- Piyasa Çarpanları Yöntemi Piyasa çarpanları yönteminde; Firma Değeri/Net Satışlar (FD/Satışlar) ve Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) çarpanları kullanılmıştır. Benzer Şirketler Sağlık hizmetleri sektöründe faaliyet gösteren MLP Sağlık, aynı sektörde faaliyet gösteren halka açık uluslararası şirketler ve payları Borsa İstanbul A.Ş. de işlem gören tek benzer şirket olan Lokman Hekim Engürüsağ Sağlık Hizmetleri A.Ş. İle karşılaştırılmıştır. Değerlemeye dahil edilen benzer şirketlerin belirlenmesinde ilgili şirketlerin gelirlerinin büyük çoğunluğunun hastane faaliyetlerinden elde ediliyor olmasına dikkat edilmiştir. Bu kritere uymayan şirketler benzer şirket karşılaştırmasına dahil edilmemiştir. Lokman Hekim ise boyut olarak MLP Sağlık a göre çok küçük olduğu için değerlemeye dahil edilmemiştir. Türkiye de faaliyet gösteren Acıbadem Hastaneleri nin ana hissedarı olan, Malezya merkezli, IHH Healthcare Bhd nin 2016 yılı finansal raporlarına göre gelirleri 2,5 milyar ABD$ ı olup, gelirlerinin yaklaşık %35 i; FAVÖK değerinin ise yaklaşık %24 ünün Acıbadem Hastaneleri nden geldiği görülmektedir. Faaliyet gösterilen bölge ve boyut olarak benzerliği nedeniyle MLP Sağlık ile karşılaştırılabilir en yakın şirketin IHH olabileceği düşünülmektedir. 5

8 MLP Sağlık ın değerlemeye baz teşkil eden finansal verileri 30/09/2017'de sona eren son 12 aylık dönem (mn TL) Net Satışlar Raporlanan FAVÖK (*) 394 Net Finansal Borç (30/09/2017 itibarıyla) Kontrol Gücü Olmayan Paylar (30/09/2017 itibarıyla) 90 *Raporlanan FAVÖK: Vergi Öncesi Kara Amortisman ve Finansman Gider/Gelirinin eklenmesi/çıkarılması ile hesaplanmıştır. 30/09/2017 itibaryla Net Finansal Borç Hesaplaması: (mn TL) Kısa Vadeli Borçlanmalar 68 Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları (+) 281 Kısa Vadeli Finansal Kiralama Yükümlülükleri (+) 89 Uzun Vadeli Borçlanmalar (+) 879 Uzun Vadeli Finansal Kiralama Yükümlülükler (+) 235 Nakit ve Nakit Benzerleri (-) 199 Net Finansal Borçlar = DEĞERLEME MLP Sağlık ın piyasa değeri FD/Satışlar çarpanı ve FD/FAVÖK çarpanı yöntemleri ile hesaplanmış ve bu yöntemlerin ortalaması alınarak nihai piyasa değeri tespit edilmiştir. MLP Sağlık ın son 12 aylık dönemde net zararı olması nedeniyle F/K çarpanı kullanılmıştır. Değerleme çalışmasında, uluslararası benzer şirketler dikkate alınmıştır. Lokman Hekim yurtiçinde BIST te işlem gören tek şirket olmasına rağmen, boyut olarak MLP Sağlık a göre çok küçük olması sebebiyle değerleme çalışmasına dahil edilmemiştir. A. FD/Satış Çarpanı Yöntemi FD/Satış çarpanları, halka açık benzer şirketlerin güncel firma değerlerinin ilgili şirketlerin 30/09/2017 de sona eren son 12 aylık net satış tutarlarına bölünmesiyle elde edilmiştir. Lokman Hekim e ait veriler, ortalama değerlere dahil edilmemiştir. 6

9 B. FD/FAVÖK Çarpanı Yöntemi FD/FAVÖK çarpanları, halka açık benzer şirketlerin firma değerlerinin ilgili şirketlerin 30/09/2017 de sona eren 12 aylık dönem itibarıyla elde ettikleri FAVÖK tutarına bölünmesiyle hesaplanmaktadır. Lokman Hekim e ait veriler, ortalama değerlere dahil edilmemiştir. Şirket FD/Satışlar FD/FVAÖK Lokman Hekim 1,1x 10,0x IHH Healthcare Bhd 4,8x 23,8x Mediclinic International Plc 2,2x 12,5x NMC Health Plc 7,0x 33,3x Bangkok Dusit Medical Servicez 5,0x 21,7x Apollo Hospitals Enterprise 2,6x 24,3x Raffles Medical Group Ltd 4,0x 20,3x Siloam International Hospital 2,6x 25,7x Mouwasat Medical Sevices Co 5,8x 19,0x Dallah Healthcare Co 5,5x 19,0x Minimum 2,2x 12,5x Maksimum 7,7x 33,3x Ortalama 4,4x 22,2x FD/Satışlar çarpanına göre MLP nin piyasa değeri (mn TL) Net Satışlar ( 'de sona eren 12 ay itibarıyla) Net Borç ( itibarıyla) Kontrol Gücü Olmayan Paylar ( itibarıyla) 90 Uluslararası Şirketler FD/Satışlar Çarpanı Ortalaması 4,4x Uluslararası Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma Değeri ,7 Uluslararası Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Piyasa Değeri 9.390,8 FD/FAVÖK çarpanına göre MLP nin piyasa değeri (mn TL) FAVÖK ( 'de sona eren 12 ay itibarıyla) 394 Net Borç ( itibarıyla) Kontrol Gücü Olmayan Paylar ( itibarıyla) 90 Uluslararası Şirketler FD/FAVÖK Çarpanı Ortalaması 22,2x Uluslararası Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma Değeri 8.742,5 Uluslararası Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Piyasa Değeri 7.299,6 7

10 5- Sonuç Çarpan Analizi sonucunda, FD/Hasılat yöntemine %10, FD/FAVÖK yöntemine de %90 oranında ağırlık verilerek ortalama birim hisse fiyatına ulaşılmıştır. Ağırlıklandırılmış Ağırlık (A) Piyasa Değeri (B) (mn TL) Piyasa Değeri (A*B) FD/Satışlar Çarpanı Yöntemi 10% 9.390,8 939,1 FD/FAVÖK Çarpanı Yöntemi 90% 7.299, ,6 Ortalama Piyasa Değeri 7.508,7 Nominal Sermaye Tutarı (TL) Birim Hisse Fiyatı (TL) 42,6 (TL) Sonuç Ort. Değerleme Yöntemleriyle Hesaplanan Halka Arz Öncesi Piyasa Değeri Nominal Sermaye Artışı Halka Arz Sonrası Nominal Sermaye* Halka Arz Fiyatı (TL/pay) Tahmini Halka Arz Masrafları Halka Arzda Girecek Nakit Değerleme Yöntemleriyle Hesaplanan Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri Halka Arz Fiyat Aralığı ile Hesaplanan Piyasa Değeri 24, , Halka Arz İskontosu %40,3 %29,4 Ak Yatırım ın hazırladığı değerleme raporu hesaplamalarına göre, iskonto öncesi MLP nin birim fiyatı 42,6 TL olarak tespit edilmiştir. Halka arz fiyat aralığı ise 24,00 TL - 28,80 TL olarak belirlenmiştir. Halka arz fiyat aralığının taban ve tavanına göre halka arz iskontosu sırasıyla %40,3 ve %29,4 olarak hesaplanmaktadır. 8

11 6- Nihai Görüş: Halka arza aracılık eden Yatırım Kuruluşu Ak Yatırım ın hazırladığı MLP Sağlık Hizmetleri A.Ş. için hazırlanan tarihli fiyat tespit raporu ve değerleme çalışması tarafımızca incelenmiştir. Söz konusu raporda bulunan şirket ve sektör verilerinin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş olup, ayrıca mali ve hukuki inceleme yapılmamıştır. Ayrıca, tarafımızca eklenmesi uygun görülen diğer benzer şirketleri de içeren yeni bir benzer şirketler listesi hazırlanmış olup; bu liste ve ilgili çarpanlar tarihi itibarıyla güncellenerek, sonuçlar incelenmiştir. İncelemelerimiz neticesinde, Ak Yatırım ın fiyat tespit raporuna ilişkin görüşlerimiz aşağıdaki şekildedir: Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nda, halka arza aracılık eden kuruluş tarafından MLP Sağlık Hizmetleri A.Ş. için Piyasa Çarpanları yöntemi kullanılarak 1 TL nominal değerli payı başına düşen değer 42.6 TL olarak belirlenmiştir. Halka arz fiyat aralığı ise 24.0 TL 28.8 TL olarak belirlenmiştir ve taban ve tavan fiyatına göre halka arz iskontosu %40 ve %29 olarak hesaplanmıştır. Ak Yatırım ın kullandığı değerleme yöntemleri ve bu yöntemler temelinde yapılan analizler, Fiyat Tespit Raporu nda detaylı olarak ve yeterli şekilde açıklanmış olup, değerleme metodolojisi olarak uygundur. Değerleme yöntemlerine İndirgenmiş Nakit Akım analizinin de eklenmesinin daha iyi bir yöntem olabileceğini değerlendirmekle birlikte, analiz için ihtiyaç duyulan Şirket in geleceğe yönelik projeksiyonlarının izahnamede paylaşılmamış olması nedeni ile İndirgenmiş Nakit Akımları yönteminin kullanılmamasını anlaşılabilir buluyoruz. Şirket in faaliyetleri ve iş modeli göz önüne alındığında, Şirket in defter değerinin gelecekte beklenen büyümeyi göz ardı etmesi, Şirketin yarattığı katma değeri yansıtmaması ve Şirketin operasyonlarında kullanılan önemli varlıkların defter değerinde gözükmemesi nedeniyle bu yöntemin fiyat tespitinde kullanılmamasını makul buluyoruz. Değerleme yöntemi olarak Borsalarda İşlem Gören ve Uluslararası Benzer Şirket Çarpanları kullanılmıştır. Piyasa Çarpanları Yöntemi kapsamında seçilen şirketlerin faaliyetleri, iş modelleri, büyüme performansları açısından benzerlik göstermeleri ve gelişmekte olan ülkelerde faaliyet göstermeleri sebebiyle, seçilen şirketlerin makul olduğunu düşünüyoruz. Türkiye de hastane işletmeciliği alanında faaliyet gösteren tek halka açık şirket olan Lokman Hekim in, ölçek olarak uygun bir kıyaslama imkanı vermediği bakışıyla Ak Yatırım, tarafından değerlemeye dahil edilmemesini anlaşılır buluyoruz. Buna karşılık, biz, Lokman Hekim in Borsa İstanbul da işlem gören tek benzer şirket olması nedeniyle değerlemeye dahil edilmesinin daha uygun olacağı kanaatini taşıyoruz. Bununla beraber, yatırımcıların karşılaştırma yapabilmesi amacıyla değerleme çalışmasında kullanılmasa da Fiyat Tespit Raporu nda Lokman Hekim verilerine yer verilmesini olumlu karşılıyoruz. 9

12 Benzer Şirket Çarpanları yöntemi uygulanırken, Şirket in operasyonel performansını daha iyi yansıttığı için FD/FAVÖK çarpanının ağırlığının FD/Satışlar çarpanına göre daha yüksek alınmasını doğru buluyoruz. Öte yandan, benzer şirket seçimi olarak, sağlık sektöründe faaliyet gösteren halka açık diğer şirketlerin de eklenerek, benzer şirket listesinin genişletilebileceğini düşünüyoruz. Bununla birlikte, Şirketin de sona eren 12 ay itibarıyla hesaplanan FAVÖK rakamında yaklaşık 22 milyon TL değerinde tek seferlik gelir bulunmaktadır. Dolayısıyla, 394 milyon TL FAVÖK değeri yerine 372 milyon TL Düzeltilmiş FAVÖK değeri ile FD/FAVÖK hesaplamasının yapılmasının daha uygun olduğunu düşünüyoruz. Değerlemeye Şirketin 1 yıl sonraki beklenilen çarpanlarının da eklenmesinin daha iyi bir yöntem olabileceğini değerlendirmekle birlikte, Şirket in geleceğe yönelik bir projeksiyon sunmamasından ötürü, geleceğe yönelik bir çarpan analizi yerine son 12 aylık verilerden elde edilen çarpanların kullanılmasını değerleme açısından makul buluyoruz. Halka arz yapısı ile ilgili olarak; sermaye artışı sonucu elde edilecek gelirlerin tamamı ile 30 Eylül 2017 itibarıyla, Şirketin toplam yabancı para cinsinden olan borçlarının bir kısmı kapatılarak, söz konusu borçlardan kaynaklanan finansman gideri ve kur farkı giderlerinin düşürülmesi planlanmaktadır. Şirketin halka arz gelirinin kullanım yeri, Şirketin finansal yapısını ve net kar yaratma kapasitesini güçlendirebilecek olması adına olumlu buluyoruz. Sonuç olarak; Tarafımızca güncellenen çarpan analizine göre hesapladığımız FD/Satışlar ve FD/FAVÖK çarpanlarıyla ulaştığımız sonuç değerler ile Ak Yatırım tarafından fiyat tespitinde kullanılan sonuç değerlerin benzer aralıklarda olduğunu görüyoruz. Bu nedenle, yapılan incelemeler sonucunda ve İzahname de yer alan riskler de saklı kalmak koşuluyla, belirlenen halka arz fiyat aralığının makul olduğu, ancak iskontolu olmadığı görüşündeyiz. Çekince: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Burada yayınlanan hiçbir yazı, görüş ve analizler izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında yayınlanamaz. 10