Ekim 2011 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi

Transkript

1 İnsan akıllı bir yaratıktır; böyle olduğu için de uygun gıdasını bilimden alır. Fakat insanın bilgisinin alanı öylesine dardır ki, bilimden aldığı besinlerden ancak çok az bir kısmı için ümitlenebilir." David Hume

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde yavaşlama kaygıları sürüyor. Avrupa da borç sorununun çözümüne ilişkin halen daha elle tutulur bir gelişme yok; bu da ekonomileri ve tüketici güvenini olumsuz etkilemeye devam ediyor. Türkiye ekonomisinde de yavaşlama sinyallerini görmeye başlıyoruz. Özellikle son çeyrekte ekonomide yavaşlamanın belirginleşmesi söz konusu. IMF de son yayınladığı raporunda Türkiye ekonomisinin 2012 de %2-2.5 civarlarında büyümesini bekliyor. Önümüzdeki yıl büyümenin oldukça düşük, %1.5 lar seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Ana varsayımımız ise global görünümdeki yükselen riskler ve bu çerçevede global ekonomilerinin ciddi yavaşlayacak olması. MB nın özellikle TL ve yabancı para munzamda gevşemeye gittiği bir döneme giriyoruz. Enflasyon konusunda ise 2012 baz alındığında MB nın kendine güvenli tavrı devam ediyor. TL deki değer kaybı ile çekirdek enflasyonda %7 lere kadar geldik. Bu yılı %8 ile bitireceğimizi hesaplıyoruz. Manşet enflasyonda son yapılan zamlar çerçevesinde %7.5-8 bandında gerçekleşecek. Dolayısıyla bu yıl %5.5 olan enflasyon hedefi aşılmış olacak. Cari açık da ise iyileşme başladı ve son çeyrekte bu daha da belirginleşecek. Yıl sonunda şu an GSYH nin %10 una denk gelen cari açığın %9.3 seviyelerinde olmasını bekliyoruz. Finansal Piyasalar TCMB nin TL likiditesinde rahatlamaya yol açan düzenlemeleri, Hazine nin düşük borçlanma gereksinimi ve Türk ekonomisindeki yavaşlama sinyalleri nedeniyle faizde düşüş eğiliminin korunmasını bekliyoruz. /$ paritesi Avrupa daki sorunlara bir çözüm bulunacağı, ya da en azından daha da kötüleşmeyeceği beklentileriyle bu aya yükselerek başladı. Ancak Avrupa daki durum belirsizliğini koruyor. TL de ise TCMB nin agresif döviz satım ihaleleri ile TL de bu ay değer kazancı bekliyoruz.. Eylül ayında dalgalı bir seyir içerisinde hareket eden piyasalarda özellikle Avrupa kaynaklı haber akışının etkileri gözlendi. Önde gelen hisse senedi piyasalarında endeksler, geçtiğimiz ayı dalgalanmaya karşın yatay eğilimle tamamladı. Avrupa da yeniden gündeme gelen mali destek planı ve ABD de başlayacak olan bilanço sezonu takip edilecekler arasında. Bu periyotta , ve destek; , ve direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. 1

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Eylül ayında TÜFE %0,75 artarken ÜFE %1,55 artmıştır. TÜFE'de beklenti %0.7 seviyelerindeydi. Böylece yıllık enflasyon %6.6'dan %6.2'ye geriledi. Çekirdek enflasyon ise %6.2'den %7'ye yükseldi. Çekirdekteki yükselişin bir miktar daha devam etmesi söz konusu. Eylül ayında gıda fiyatları %1 artarken, ulaştırma kalemi %2 seviyesinde oldukça yüksek artış gösterdi. Giyim kaleminde ise indirimlerin devamı ile %3 civarında bir düşüş oldu. Son yapılan zamlarla enflasyonun Ekim ayında oldukça yüksek çıkacağını tahmin ediyoruz. Bu doğrultuda %7 olan yıl sonu enflasyon beklentimizi de %7.7'ye yükseltiyoruz için ise %5.8 olan tahminimizi koruyoruz. MB son yaptığı açıklamalarında bu zamların az çok tahminlerine dahil edildiğinden bahsetmişti. MB'nın şuan ki yıl sonu enflasyon tahmini %6.9. Bu rakam bir sonraki enflasyon raporunda büyük olasılıkla yukarı çekilecektir. Bu yılki enflasyon hedefi %5.5. Ve yılı bu hedefin oldukça üzerinde tamamlayacağız. MB'nın yaklaşımı ise bu artışların geçici olacağı yönünde ve 2012 için %5 olan enflasyon hedefiyle uyumlu olduğumuz şeklinde. Piyasanın bu konuda ikna olmadığının altını çizelim. Bundan sonraki süreçte ana senaryomuz global ekonominin ve Türkiye ekonomisinin yavaşlayacağı yönünde. Dolayısıyla MB politika araçlarında özellikle de munzamda gevşemeye gidecektir. Önümüzdeki 1 yıllık vadede munzamda 500 puana yakın düşüş bekliyoruz. Şu an faiz %8.4 olsa da, bu seviyelerin ekonomideki yavaşlama beklentimiz çerçevesinde yüksek olduğunu düşünüyoruz ve önceki görüşümüzü koruyoruz. Önümüzdeki 3-6 aylık vadede faizlerin %7.5'lara kadar gevşemesini bekliyoruz Enflasyon (Yıllık, %) 22 Tüfe-sol eksen Üfe Enflas yon & Faiz TÜFE O/N

4 MAKROEKONOMİ Büyüme 2011 yılının 2. çeyreğinde büyüme %8.8 ile %6-7 arasında değişen beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşti. Bu verinin ardından 2011'de %5.5 olan büyüme beklentimizi %6.5'a yükseltiyoruz için %4 olan büyüme beklentimize ilişkin ise belirgin aşağı yönlü riskler mevcut. Global ekonomideki seyir dahilinde ve 2011'nin son çeyreğindeki belirgin yavaşlama beklentimiz ile beraber 2012 büyüme tahminimizi aşağı revize edeceğiz. 2011'in 2. çeyreğinde %8.8'lik büyümenin 14 puanı iç talepten (7.1 puan tüketim, 6.9 puan yatırım) kaynaklanırken, dış açığın ekonomiyi 5.2 puan küçültücü etkisi olmuştur. Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış reel GSYH ise geçen çeyreğe kıyasla %1.3 genişlemiştir. Harcamalar yöntemiyle baktığımızda 2. çeyrekte yine yatırımların belirgin etkisini görüyoruz... İç talep yıllık %14 büyümüştür. Tüketim talebi %9 artmıştır (özel tüketim yıllık %9, kamu harcamaları ise %8 büyümüştür). Yatırım talebinde ise yıllık artış %29'dur. Özel sektörün yatırım talebi yıllık %33 artarken kamunun yatırım talebi %7'dir. Dış açık ise geçen yılın aynı dönemine göre %190 artmıştır. Katkı cinsinden baktığımızda, özel tüketimin katkısı 6.3 puan, kamunun katkısı 0.8 puan, kamu yatırımlarının katkısı 0.3 puan, özel sektör yatırımlarının katkısı ise 6.6 puan olmuştur. Dış açık ise toplam büyümeyi 5.2 puan düşürmüştür. GSYH (üretim, yıllık, %) Ç11 2Ç11 Tarım 2,4 7,5 6,4 Tarım, avcılık ve ormancılık 2,4 7,2 6,0 Balıkçılık 1,7 12,5 20,0 Sanayi 12,6 13,5 7,6 Madencilik ve taşocakçılığı 4,7 10,9 1,2 İmalat Sanayi 13,3 13,7 8,0 Elektrik-gaz-buhar-sıcak su üret. ve dağ. 7,3 12,3 5,9 Hizmet 8,5 10,7 10,5 İnşaat 17,1 14,7 13,2 Toptan ve perakende ticaret 13,5 17,7 13,0 Oteller ve Lokantalar 0,3 5,6 8,3 Ulaştırma, depolama ve haberleşme 10,5 13,0 11,7 Mali aracı kuruluşların faaliyetleri 7,2 9,1 14,3 Konut Sahipliği 1,8 2,1 1,9 Gayrimenkul, kiralama ve iş faaliyetleri 7,6 10,5 7,5 Kamu yönetimi ve s avunma, zorunlı sos. güv. 0,5 3,4 4,4 Eğitim 0,6 4,0 4,4 Sağlık işleri ve sosyal hizmetler 1,2 2,7 2,3 Diğer 0,9 0,6 1,0 Eviçi personel çalıştıran hanehalkları 5,4 7,7 5,8 Sektörel Toplama 9,0 11,4 9,3 Sektörler Toplamı 0,0 13,6 18,5 Dolaylı ölçülen mali aracılık hizmetleri 0,0 16,8 11,2 Gayri Safi Yurtiçi Hasıla 8,9 11,6 8,8 3

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı 8.2 milyar dolar ile piyasa beklentisi olan 7.3 milyar doların üzerinde gerçekleşti yılı Ağustos ayında ihracat yıllık bazda %32 artarak 11.3 milyar dolar olurken, ithalat %26 artarak 19.5 milyar dolar oldu. İthalattaki artışın yavaşlaması olumlu. 12 aylık dış ticaret açığımız 100 milyar dolar seviyesinde. Ağustos ayında 12 aylık kümüle bazda en yüksek dış ticaret açığını gördüğümüzü hesaplıyoruz. Bundan sonraki süreçte dış ticaret açığında aşağı dönüş bekliyoruz. En yüksek rakamı bu ay gördüğümüzü düşünüyoruz. Ağustos ayında cari açık 4 milyar dolar oldu (beklentilere paralel). Böylece yılın ilk sekiz aylık döneminde açık 54.2 milyar dolara yükseldi. 12 aylık kümülatif açığımız 75 milyar doları geçti (GSYH %10.3) Net enerji ithalatımız 42,5 milyar dolar-- toplam cari açığın %57'si. Bu rakam %55'lere kadar gerilemişti. Son iki aydır yükselmesi önemli çünkü enerji dışı (yani iç talep kaynaklı) cari açığın toplam açık içindeki payınınn azaldığını gösteriyor--cari açığın bileşenlerinde normalleşmenin başladığından bahsedebiliriz de cari açıkta düşüş beklesek dahi GSYH'nin %6.5-7'si civarında halen yüksek bir rakamı finanse etmemiz gerekiyor. Ekonomideki yavaşlama beklentimizle beraber özellikle son çeyrekle beraber cari açık yeniden %9-9.5 bandına gerileyecek sonu cari açık/gsyh tahminimiz %9.3, 2012 sonu içinse %7 seviyesinde. Finansman tarafına baktığımızda, 12 aylık kümüle bazda, kısa vadenin toplam sermaye girişi içindeki payı düşüyor. Bunun iki sebebi var; 1. hem kısa vadeli akımlar nominal bazda azalıyor 2. hem de uzun vadeli akımlarda artış var -- özellikle doğrudan yabancı yatırımlar ve özel sektörün uzun vadeli yurtdışı borçlanması Cari denge (12 aylık, milyar dolar-sol eksen) %GSYH Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Enerji-dışı Cari Denge (12 aylık, milyar dolar)

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Bütçe Ağustos ayında 2.76 milyar TL fazla verdi. Faiz dışı fazla ise 8.4 milyar TL oldu. Bütçe harcamaları Ağustos ayında artmış olmasına rağmen (faiz harcamaları çok arttığından), ekonomide süregelen güçlü talep sonucunda vergi gelirlerindeki yüksek seyrin devamı, bütçenin fazla vermesiyle sonuçlanıyor. Ocak-Ağustos döneminde ise bütçe 2.1 milyar TL fazla verirken, faiz dışı denge 33.8 milyar TL olmuştur. Yıl sonu için bütçe açığı 14 milyar TL, FDF ise 33.6 milyar TL olarak hedefleniyor ve hedefler çok rahatlıkla erişilebilecek. %40 civarlarındaki borç/gsyh oranı da gerileyecek. Bütçe (milyar TL) Ağustos Ocak-Ağustos Değiş Değiş. Harcamalar 23,2 29,5 27% 183,4 196,9 7% Faiz Hariç Harcama 20,1 23,8 19% 148,1 165,2 12% Personel Giderleri 4,9 6,0 22% 42,0 49,1 17% Mal ve Hizmet 2,2 3,3 49% 15,1 18,6 23% Cari Transferler 7,6 9,3 22% 67,1 71,2 6% Faiz Harcamaları 3,1 5,7 83% 35,3 31,7-10% Gelirler 26,3 32,3 23% 169,0 199,0 18% Genel Bütçe Gelirleri 25,6 31,7 24% 163,7 192,8 18% Vergi Gelirleri 23,2 29,5 27% 138,8 169,5 22% Vergi dışı Gelirler 2,4 2,2-8% 24,9 23,3-6% Bütçe Dengesi 3,1 2,8-11% -14,4 2,1 a.d. Faiz Dışı Denge 6,2 8,4 36% 20,9 33,8 62% Ocak Ağustos dönemi kümüle rakamlara baktığımızda harcamalardaki yıllık artış %7 -- enflasyon yılın ilk 8 ayında %4 olduğunu hesaba katarsak reel anlamda %3'e yakın bir artış var. Faiz harcamalarındaki düşüşü çıkarttığımızda ise faiz dışı harcamalar nominal %12, reel %9 artmış. Gelirlerdeki artış ise nominal %18 reel %15 civarında. Dolayısıyla gelirlerdeki güçlü performans bütçeyi olumlu etkiliyor yılında en iyi giden makro veri bütçe, 2012'de ise büyümenin belirgin şekilde yavaşlamasını ve vergi geliri performansının son derece düşük kalması söz konusu. Yine de bütçede 2011deki güçlü seyir, 2012'de harcama artışları için imkan bırakıyor. Orta vadeli mali plan 17 Ekim'e kadar açıklanacak, orada tüm ekonomik büyüklüklerle ilgili hükümetin 2012 için hedeflediği rakamları görüyor olacağız... 5

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: TCMB nin TL munzam karşılıklarda yaptığı düzenlemeler sonrasında TL likiditesindeki rahatlama beklentisi faizler üzerinde etkili oluyor. Yerli banka alımlarının hakim olduğu piyasada, işlem hacmi ise oldukça zayıf. Hem fonlama tarafındaki gelişmeler, hem de Hazine nin oldukça rahat bir itfa programına sahip olması nedeniyle, TL de tekrar sert bir değer kaybı görülmediği sürece, faizlerdeki gerilemenin sürmesini bekliyoruz. Bu beklentilerimiz nedeniyle mevcut pozisyonların korunmasını öneriyoruz. Eurobond Piyasası: Kısa vadede fiyatlarda yükseliş eğiliminin korunması, ancak dış piyasalardaki görüntüde kalıcı bir değişiklik olmadığı sürece dalgalanmanın sürmesi beklenebilir. Orta vadede ise Türk eurobondları için olumlu görüşümüzü koruyoruz. Bu nedenle 2030 ve daha uzun vadeli tahvillerde alım için cazip seviyelerde olduğumuzu düşünüyoruz. Mevduata alternatif olarak arası vadelerdeki alım önerimizi de koruyoruz. Döviz Piyasaları: AB deki borç sorununa bir çözüm bulunacağı umuduyla bu aya yükselerek başladı. Geçen hafta ABD de açıklanan tarım dışı istihdam verisinin de resesyon kaygılarını azaltması ile, piyasalardaki risk iştahının ve EUR daki yükselişin sürmesini bekliyoruz. Ancak temel açıdan resimde pek bir değişiklik yok. Yurtiçi döviz piyasasında TCMB nin yüksek tutarlı satış ihaleleri etkili oluyor. Yüksek tutarlı ihaleler ile yaklaşık $1.5 mlr tutarında satış yapan TCMB, TL deki değer kaybının önünü kesmeyi başardı. Bundan sonraki dönemde TL nin değerini yurtdışı gelişmeler kadar TCMB nin döviz satışlarındaki tutumu belirleyecek. Ancak genel görünüm döviz talebinin son iki aya göre daha düşük seyredeceği yönünde. Kısa vadede yurtdışında işler daha da kötüye gitmediği sürece $/TL kurunda aralığında bir seyir beklenebilir. Bu nedenle aralığında USD satış öneriyoruz. 6

8 Döviz Muhafazakar Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %90 %90 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. USD DTH %90 %90 %0 TL MEVDUAT %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 0% TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd. 90% Eurobond 5% Tahvil 5% EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 2010 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %3,27 %0,15 -%0,05 %1,85 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %1,37 %0,03 %0,12 %1,24 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

9 Döviz Ilımlı Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %65 %70 -%5 OPSİYON %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftaportföye%5ağırlıkla altınalınmıştır. ALTIN %5 %0 %5 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd.; %15 TL MEVDUAT %15 %15 %0 FX Mevd.; %65 Eurobond; %10 TL REPO %0 %0 %0 Tahvil; %5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK AYLIK YBB USD %10 %10 %0 Portföy %4,51 %0,38 BM* %1,94 %0,51 -%0,70 -%0,48 %0,77 -%1,28 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Koç Finans %5 %5 % HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 Döviz Büyüme Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %65 %65 %0 OPSİYON %0 %5 -%5 ALTIN %5 %0 %5 Bu hafta portföye %5 ağırlıkla altın alınmıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %6 %6 %0 TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 FX Mevd. 65% Hisse 3% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK Altın 5% TahvilTL Mevd. 11% 6% AYLIK Eurobond 10% YBB Portföy %6,79 %23,92 %0,41 TAHVİL %11 %11 %0 BM* %2,49 %11,63 %0,58 -%1,48 -%0,50 %1,87 -%2,60 Koç Finans %10 %10 %0 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %10 TL mevduat, %11 Garbo Genel, TRT071112T14 %1 %1 %0 %15 Eurobond, %4 İMKB-100 endeks hisseleri HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 ISCTR %1 %1 %0 ISGYO %1 %1 %0 EKGYO %1 %1 % Taktik Portföy Benchmark

11 TL Muhafazakar Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde değişikliğe gidilmemiştir. DİBS; 97% REPO; 2% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 % HAFT. AYL. YBBY Fon %6,87 %73,62 %0,16 %0,40 %4,32 TL REPO %0 %0 %0 BM* %7,46 %70,79 %0,16 %0,34 %4,22 TL Mevd. 85% Tahvil 15% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) Benchmark olarak 19/01/2008 tarihinden itibaren %0-4 bant aralığında % 1 İMKB 30, %65-95 bant aralığında % 85 GARBO-Genel, %0-30 bant aralığında % 10 İMKB O/N repo oranı (brüt), %0-10 bant aralığında % 4 KYD Eurobond (USD) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır HAFT. AYL. YBBY Portföy %8,61 %69,37 %0,18 %0,74 %7,52 BM* %7,65 %59,32 %0,12 %0,50 %5,10 TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması TRT260613T17 %10 %10 %0 112 Koç Finans %5 %5 %0 110 Taktik portföy Benchmark 108 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Fon Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

12 TL Ilımlı Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %19 %19 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta TRT290114T18 tanımlı tahvil yerine vadeyi uzatmak ve cazip getirisi nedeniyle Pazartesi günü talep toplanmaya başlanan Garanti bonosu alınacaktır. Ayrıca altında beklenen yükseliş sebebiyle hisse portföyüne KOZAL eklenmiştir. FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 9% DİBS 84% HİSSE 7% TAHVİL %75 %75 %0 TRT100413T17 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Koc Finans %5 %5 %0 Hisse HAFT. AYL. YBBY 6% TRT270116T18 %10 %10 %0 Tahvil Fon %5,80 %64,2 -%0,1 %0,7 %2,2 TRT290114T18 %0 %10 -%10 75% TL Mevd. BM* %7,51 %68,2 %0,0 %0,7 %2,6 TRT040614T12 %15 %15 %0 19% TRT150513T11 %15 %15 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI TRT200213T25 %10 %10 % HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark Garanti %10 %0 %10 Portföy %14,5 %95,7 %0,22 %0,58 %3, BM* %9,8 %81,4 %0,07 %0,76 %4,2 100 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %75 GARBO genel, %18 KYD O/N brüt ve %7 IMKB-100 endeksleri. ISCTR %1 %1 %0 108 Taktik Portföy Benchmark ISGYO %1 %1 %0 106 EKGYO %1 %2 -%1 GUBRF %2 %2 %0 104 KOZAL %1 %0 % *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 04/01/2011 tarihinden itibaren, %0-15 bant aralığında %7 İMKB 30 Endeksi, %55-85 bant aralığında %75 Garanti Bankası Genel Bono Endeksi(GARBO-Genel), %5-35 bant aralığında %18 İMKB O/N Repo Oranı (brüt) endekslerinde (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 11

13 TL Büyüme Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX M EVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %15 %15 %0 Bu hafta TRT290114T18 tanımlı tahvil yerine vadeyi uzatmak ve cazip getirisi nedeniyle Pazartesi günü talep toplanmaya başlanan Garanti bonosu alınacaktır. Ayrıca altında beklenen yükseliş sebebiyle hisse portföyüne KOZAL eklenmiştir. REPO 9% HİSSE 56% DİBS 35% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 % HAFT. AYL. YBBY Fon %12,3 %37,4 -%1,8 %3,1 -%6,0 TAHVİL %35 %35 %0 TL BM* %12,0 %51,4 -%1,3 %3,1 -%6,6 Mevd. Tahvil Hisse TRT270116T18 %5 %5 %0 15% 35% *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 19/01/2009 Sn. tarihinden itibaren %52-82 bant aralığında %55 İMKB30,%15-45 bant TRT290114T18 %0 %5 -%5 50% aralığınında %35 GARBO Genel, %0-30 bant aralığınında %10 İMKB O/N repo oranı (brüt) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT040614T12 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI 120 TRT150513T11 %10 %10 % HAFT. AYL. YBBY TRT200213T25 %5 %5 %0 Portföy %33,1 %106,7 %0,9 %3,8 %4,7 105 Fon Garanti %5 %0 %5 BM* %18,2 %76,9 -%0,9 %3,0 -%3,7 100 Benchmark 95 *TL Büyüme portföy benchmark olarak 20/01/2009 tarihinden itibaren %35 GARBO Genel, %10 KYD ON brüt ve %55 IMKB-100 Endekslerinden oluşan HİSSE SENEDİ %50 %50 %0 referans portföyü kullanmkatdır. ISCTR %10 %12 -%2 Taktik Portföy Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. 124 (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün ISGYO %10 %12 -%2 dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan 116 yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. EKGYO %10 %13 -%3 108 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin GUBRF %13 %13 %0 100 edilebilir. 92 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. KOZAL %7 %0 %7 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler 84 üzerinden hesaplanmıştır

14 Hisse Senedi Piyasası Dalgalı geçen ancak yatay hareketle tamamlanan Eylül ayında, hisse senedi piyasalarına Avrupa kaynaklı gelişmeler damgasını vurdu. Yunanistan a mali destek konusu belirsizliğini devam ettirirken, sahip oldukları Yunan tahvillerinin riski nedeniyle Avrupalı bankalara destek sağlanabileceği haberleri volatiliteye katkı sağladı. ABD tarafında ise FED in Eylül ayı içerisinde gerçekleşen toplantısından ise piyasaları etkileyebilecek sürpriz bir açıklama gelmedi. Yurtiçinde ise TCMB nin likidite destekleyici önlemler açıklaması yönündeki beklentiler, Türk hisse senedi piyasasının olumlu ayrışmasını sağladı. TCMB kaynaklı toparlanan piyasalarda, özellikle bankacılık sektörü hisselerindeki olumlu performans öne çıktı. Ekim ayında Avrupa da yeniden gündeme gelen mali destek paketi, ABD de ise 3.çeyrek bilanço sonuçlarının öne çıkacağını düşünüyoruz. Fransa Cumhurbaşkanı Sarkozy ve Almanya Başbakanı Merkel in Avrupa daki mali sorunlara ilişkin yeni bir destek paketi üzerinde anlaştıkları yönündeki haberler, bölgedeki not indirim baskısını azaltmış durumda. Sürece ilişkin olumlu adımların atılması, piyasalarda iyimserliği kısa vadede destekleyebilir. Ağustos-Eylül periyodunda olumlu ayrışarak, gelişmekte olan ülke borsa performansı ortalamasına ulaşan Türk hisse senetleri piyasasında olumlu ayrışmanın ivme kaybedebilir. Bu açıdan global piyasalara paralel bir görünüm oluşmasını bekliyoruz. İMKB-100 endeksinde bu periyotta , ve destek; , ve direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. 13

15 Tavsiye Listesi Yükselme potansiyeli Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL) Hedef Fiyat (TL) (2012-sonu) (TL) Anadolu Cam 1, % Arcelik 4, % Bizim % Emlak GYO 6, % Gubre Fabrikaları 1, % Iş Bank 21, % İş GYO % Koza Altın 3, % Tofas 3, % Trakya Cam 1, % ISE ,164 57,339 69,427 19% * kapanışı itibariyle 14

16 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Anadolu Cam: Anadolu Cam için ulaştığımız 2012-sonu hedef hisse fiyatı olan 4.00TL, %24 lük artış potansiyeline işaret etmektedir. Anadolu Cam aynı zamanda 2012 tahminlerimize göre de 7.6x F/K ve 5.2x FD/FVAÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. Anadolu Cam; gıda, su, maden suyu, meşrubat, meyve suyu, süt, bira, şarap ve diğer yüksek alkollü içecekler ile ecza ve kozmetik sektörlerine çeşitli hacim ve renklerde cam ambalaj üretmektedir. Anadolu Cam ın uluslararası genişleme stratejisini ve pazardaki güçlü konumlanmasını beğeniyoruz. Anadolu Cam hem Türkiye de hem de Rusya da büyümeye devam edecektir. Şirketin mevcut 1.9mn ton olan yılık üretim kapasitesini 2.2mn tona yükseltmeyi planlamaktadır. Arçelik: 2005 yılından bu yana beyaz eşya talebinin ertelendiği Türkiye piyasasında, Arçelik, düşük faiz ve yüksek büyüme ortamından en olumlu etkilenebilecek şirketlerden biridir. Aynı zamanda düşük işçilik maliyetleri sayesinde Arçelik diğer Avrupalı benzer üreticilere göre daha yüksek karlılığa sahiptir. Arçelik 2Ç11 finansalları sonrasında, 2011 yılı için iç pazarda beyaz eşya satış hacim büyüme beklentisini %8-12 den %10 un üzerine revize ederken, yurtdışı satış hacmi beklentisini %10-12 den %8-10 a düşürdü. Öte yandan toplam ciro artış beklentisini ise %12-16 dan %13-18 e çıkardı. Arçelik 2. çeyrekte etkin ürün karması ile 2010 un son çeyreğine göre karlılığını artırmıştır; Şirket %11.5 un üzerinde FVAÖK marjı hedeflemektedir. Bizim Toptan: yılları arasında Şirket in ortalama olarak %17 satış, 22% FVAÖK, 27% net kar büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şirket in bu hızlı büyüme planı ile elde edeceği ölçek ekonomisi sayesinde, güçlü bilanço ve negatif işletme sermaye yapısının desteğiyle, kar marjlarını iyileştireceğini öngörüyoruz. Bizim Toptan, 2010 da %11 aynı mağaza satış büyümesi gerçekleştirmiştir. Önümüzdeki 3 yılda ana kategorilerde %12, tütün segmentinde ise %2 aynı mağaza satış büyümesi bekliyoruz. Türkiye de Cash & Carry mağazalarının mevcut 1.8mlr ile hızlı tüketim ürünleri toptan satış pazarında aldığı %4.6 payı, döneminde, %13 büyüme gerçekleştirerek (3.6mlr ), ikiye katlaması beklenmektedir. Bizim Toptan ın ortaklarından Golden Horn Investments, sermayenin %5'ine denk gelen Bizim Toptan hissesini 12 Ağustos ta MKK ya kaydettirdi. 15

17 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Emlak GYO: Emlak Konut, ana ortağı TOKI tarafından desteklenen yüksek büyüme potansiyeli ile İMKB de işlem gören diğer GYO şirketleri arasında öne çıkan uzun vadeli yatırım fırsatlarından biridir. EKGYO için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız olan 3.23 TL, hisse için %34 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. TOKİ nin Şirket te sahip olduğu %75 lik pay nedeniyle Emlak Konut, sektörde farklı bir konuma sahiptir. Emlak Konut un, TOKİ den ihalesiz arsa alım hakkı bulunmaktadır. Emlak Konut, Gelir Paylaşımı yöntemiyle risklerin büyük bölümünü müteahhitlere aktarmaktadır. Emlak Konut Gelir Paylaşımı modeli ile tamamlanmış projelerde ihaleye temel alınan değere göre 1.8 kat değer yaratırken ihale değerinden proje sonunda 2.6 kat değer yaratmıştır. Emlak Konut un bu yüksek değer yaratımını düşük bir risk profili ile gerçekleştirmesi, şirketin sahip olduğu en büyük avantajlardandır. Gübre Fabrikaları: Gübre fiyatları 2011 yılında geçen senenin aynı dönemine beklentilerin üzerinde yükselmiştir ki sektörün mevsimsel olarak en güçlü dönemlerine giriyor olması nedeniyle güçlü seyrini sürdürmesini bekliyoruz. MB tarafından açıklanan son önlemler nedeniyle önümüzdeki dönemlerde TL deki değer kaybının ve buna bağlı olarak açık döviz pozisyonunun şirket finansallarına olumsuz etkisinin 3Ç den sonra sınırlı kalmasını bekliyoruz. Ayrıca, Gübretaşın, İstanbul da kurduğu ve Razi nin tüm ihracat operasyonlarının koordinasyonunu yapan şirketin İran tarafındaki risklerini azaltılması adına önemli bir gelişme olduğunu düşünüyoruz. Sektördeki bir diğer önemli oyuncu BAGFS son üç aylık dönemde endeksin üzerinde performans sergilerken GUBRF, yüksek döviz bazlı borçlarına yönelik endişeler nedeniyle aynı dönemde endeksin altında performans göstermiştir. 16

18 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi İş Bankası: İş Bankası için 2011-sonu hedef hisse değerimiz olan 6.00TL, hisse için %34 yükselme potansiyeline işaret ediyor. İş Bankası rahat fonlama yapısı, geniş şube ağı ve yüksek sermaye yeterliliği ile 2011 yılında en beğendiğimiz hisse. İş Bankası 2011T 1.1x F/DD oranı ile benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Güçlü kredi büyümesi ve net faiz marjında sınırlı düşüş. İş Bankası nın güçlü TL fonlama tabanı ve bankanın mevduat rekabetinden daha az etkilenecek olması, sadece net faiz marjındaki daralmayı sınırlamakla kalmayacak, aynı zamanda kredi hacminin büyümesine de destek verecektir. %18 olan sermaye yeterlilik oranı da kredi büyümesini destekler niteliktedir. İş Bankası nın kredi hacminin 2011 yılında %26 oranında artmasını ve net faiz marjının yıllık bazda 60 baz puan kadar daralmasını bekliyoruz. Kredi büyümesini destekleyen geniş menkul kıymet portföyü de İş Bankası nın, aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirerek, net faiz marjındaki daralmayı sınırlamasını bekliyoruz. Ayrıca, bono portföyünden sağlanacak itfaların da fonlama tabanını destekleyeceğini düşünüyoruz. İş GYO: İş GYO için 2012-sonu hedef fiyatımız 1.70TL, %43 artış potansiyeli sunmaktadır. Kira sözleşmelerinin %65 i döviz bazlı olan İş GYO nun gelirleri ABD$ ve nun TL karşısında değer kazanması ile olumlu etkilenecektir. İş GYO nun 2011 yılında portföye yeni giren varlıkların da etkisi ile net satışlarını %16 oranında artıracağını tahmin ediyoruz. Ayrıca İş GYO Marmarapark Projesi nin inşa haklarının devrinden 2012 yılından itibaren yıllık 2.9mn ABD$ kira almaya başlayacaktır. İş GYO, Üsküdar ve İzmir de olmak üzere iki konut projesi geliştirmeyi planlamaktadır. İzmir de 1/1000 lik planlar onaylanmış olup Şirket inşaat izni için başvuracaktır. İş GYO Tuzla da geliştireceği karma proje için 2011 de konutların ön-satışlarına ve 2012 de inşaata başlamayı planlamaktadır. Şirket ayrıca Taksim de bir ofis binası yapacaktır. Koza Altın: Koza Altın için 2012 sonu hedef fiyatımız olan 32.43TL, %46 yükselme potansiyeli sunmaktadır. Altın fiyatlarındaki yüksek seyrin devam etmesini ve Şirket in altın üretimini artıracağı beklentilerimize paralel olarak, hissenin güçlü performansının devam etmesini bekliyoruz. Koza Altın, 2012T 4.9x FD/FVAÖK ve 7.1x F/K çarpanlarıyla benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Koza Altın ın operasyonel performansı etkileyen başlıca iki temel etken bulunmaktadır: Şirketin ürettiği altın miktarı ve altın fiyatı. Küresel ekonomide yoğunlaşan çift dip endişeleri ve Euro Bölgesi ndeki borç krizi nedeniyle güvenli liman olarak görülen altının fiyatının önümüzdeki dönemde de yüksek seviyelerde kalmaya devam etmesini bekliyoruz. Aynı zamanda Şirket üretimini, elinde bulundurduğu 34 işletme lisansı ve 485 arama ruhsatı ile gelecek yıllarda artırmayı hedeflemektedir. Kaymaz da yer alan üretim tesisinin ise 2011 yılı son çeyreğinde faaliyete geçmesi beklenmektedir. 17

19 Tofaş: Tofaş için 2012-sonu hedef hisse değerimiz olan 8.26TL, hisse için %23 artış potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, 2012T 5.6x FD/FVAÖK ve 8.7x F/K çarpanlarıyla global benzerlerine göre ıskontoludur. Bu dönemde 3. vardiyaya geçen Tofaş ın KKO nı da ikinci çeyrek sonunda %85 lere ulaşmıştır. İç pazardaki otomotiv satışları yüksek seyrederken Tofaş bu dönemde binek ve HTA segmentinde %15.1 gibi yüksek bir pazar payına sahiptir. Yılın ilk yarısında güçlü seyreden talep Ağustos ayından beri daralmaya başlamıştır. Bu daralmadan en az etkilenmesini beklediğimiz şirketlerden birisi Tofaş tır. Şirket in 2011 yılı için bir miktar Al ya da öde anlaşması geliri kaydedeceğini öngörüyoruz. Trakya Cam: Trakya Cam için 2012-sonu hedef hisse değerimiz olan 4.22TL, hisse için %42 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Trakya Cam, Saint-Gobain ile birlikte Rusya da düz cam ve otomotiv camlarının üretilmesi konusunda geçen sene anlaşma yapmışlardır. Ayrıca Şirket in, Bulgaristan da bulunan fabrikasının kapasitesini iki katına çıkarma planı bulunmaktadır. Yeni yatırımlarının tamamlanması ile birlikte, Şirket üretim kapasitesi 45% lik bir artışla 1.6mn ton dan 2.2mn tona yükselecektir. Trakya Cam ın %70 pazar payı ile Türkiye de hizmet verdiği inşaat, otomotiv, enerji, beyaz eşya sektörlerindeki güçlü talebin önümüzdeki yıllarda da devam edeceğini düşünüyoruz. Tamamlanacak yatırımların da desteği ile yılları arasında gelirlerde %9 yıllık bileşik büyüme tahmin etmekteyiz. 2Ç11 sonu itibariyle 147mn TL net nakit pozisyonu olan Trakya Cam ın uzun vadeli finansal borçlarının öz sermayesine oranı 20% gibi gayet makul seviyelerde bulunmaktadır. 18

20 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Portföyümüzün Performansı 600 Portföyümüz, 2008 yılında endeksin %21 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2009 yılında ise endeksin %54 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2010 yılında endeksin %15 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz 07 Ekim 2011 itibariyle endeksin %12 üzerinde performans göstermiştir /08 03/09 06/09 09/09 12/09 03/10 06/10 Araştırma AL Tavsiyeleri 09/10 12/10 03/11 06/11 IMKB / % 20% 10% 0% -10% -20% -3% -13% 12% İMKB-100 Endeksi (ABD$) 48,000 41,000 34,000 27,000 20,000 13,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 İşlem Hacmi (ABD$mn) -30% AL Tavsiyelerimiz Endeks Relatif 6,

21 Garanti Masters Müşteri Beklenti Anketi Aylık bazda düzenli olarak gerçekleştirdiğimiz Garanti Masters Müşteri Beklenti Anketi 5 sorudan oluşuyor.anketin ilk sorusu olan Piyasalara ilişkin beklentim? sorusuna verilen yanıtlar ile bir Beklenti Endeksi oluşturuldu.başlangıcı 100 alınan endeksteki değişim yatırımcılarımızın risk algısını ölçmekte. Beklenti Endeksi bu ay 86,3328 seviyesine yükseldi.avrupa kaynaklı riskler korunuyor olsa da özellikle iç piyasalarda yaşanan iyimserlik yatırımcıların risk algısında iyileşme yaşanmasını sağladı Piyasa beklentilerinde iyileşme yaşanırken yatırım vadesinde hala en kısa vade olan 1 ay tercih ediliyor,bunun yanında 1 yıl vadenin payı da arttı.mevduat, payı azalsa da hala en cok tercih edilen yatırım aracı. Anketin son sorusu her ay değişmekte. Bu ayki değişken sorumuz; Avrupa Birliği nde yapısal bir değişiklik olmasını bekliyor musunuz? Katılımcıların %59 ü yapısal bir değişiklik beklemiyor. 20

22 Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz."