Ağustos 2011 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi. Dünyada en korkunç şey, bilgisizliğin egemenliğidir..." Goethe

Transkript

1 Dünyada en korkunç şey, bilgisizliğin egemenliğidir..." Goethe

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde resmin bir miktar değiştiği, yeniden yavaşlama dönemine girildiği endişesi piyasaları olumsuz etkiliyor. Özellikle Avrupa kaynaklı endişelerin devam ettiğini görüyoruz. Global tarafta yaşanacak olan bir yavaşlama ya da yeni bir duraklama şüphesiz TR ekonomisini de etkileyecektir. Bu endişeler dahilinde MB nın geçtiğimiz günlerde %6.25 olan politika faizini %5.75 e çektiğini gördük. Global sıkıntılar devam ederse indirimlerin devamını görebiliriz. Ekonomik veriler Türkiye ekonomisinin ikinci yarıyılda yavaşlamaya başladığını teyit ediyor. Enflasyon ise %6-7 bandında seyrini sürdürüyor. Son çeyrekte yeniden %5 lere yakın bir enflasyon bekliyoruz. Cari açık ise genişlemeye devam ediyor. Finansman tarafında, global resmin daha da kötüleşmesiyle, TR nin sorun yaşadığını görüyoruz. Finansal Piyasalar TCMB nin geçen hafta yaptığı indirim ile fonlama maliyetinin düşmüş olması ve daha da düşme olasılığının bulunması, azalan tahvil arzı ve Türk ekonomisindeki yavaşlama sinyalleri nedeniyle faizlerin düşüş yönünde olacağını düşünüyoruz. Bu nedenle yükselişlerde ay arası vadelerde alım yapılmasını öneriyoruz. /$ paritesi ne Avrupa daki ne de ABD deki gelişmelerin yatırımcılara ilham vermesi nedeniyle yönsüz kalmaya devam ederken, aralığındaki dalgalanmasını sürdürüyor. FED in aksiyonlarına bağlı olarak bu bandın yukarı yönde kırılması muhtemel. TL de ise orta vadeye yönelik kaygılarımız sürüyor. Bu nedenle kısa vadeli işlemler dışında satış önermiyor, tersine döviz pozisyonlarının korunmasını gerektiğini düşünüyoruz. Avrupa da Yunanistan a sağlanan mali destek, global risklerin fiyatlanmasını Temmuz ayında öteledi. Yurtdışı piyasalara odaklı seyir izleyen İMKB de ise yatay bir eğilim hakimdi. Ağustos ayında artan global belirsiz ortam nedeniyle piyasalarda dalgalanmanın devam etmesini bekliyoruz. Küresel risklerde Avrupa kaynaklı gelişmelere bağlı artış yaşanıyor olması nedeniyle yatırımcıların bu bölgeye odaklanmasını bekliyoruz. Yurtiçi piyasalarda da global gelişmelere paralel hareketliliğin devam etmesi beklenebilir. Bu periyotta , ve destek; , ve seviyeleri direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. 1

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Enflasyon (TÜFE) Temmuz ayında beklentilerin altında kaldı ve %0.4 düştü. Beklentiler %0 civarındaydı. ÜFE ise %0.03 düştü. Böylece yıllık enflasyon bir önceki %6.2 seviyesinden %6.3'e yükseldi. ÜFE ise %10.3 oldu. Çekirdek enflasyon bir önceki %5.3'ten %5.4'e çıktı. Çekirdekte yükselişin %7'ye kadar devam etmesi muhtemel. Enflasyonun gerilemesinde ana sebep gıda fiyatlarının Temmuz ayında da düşmüş olması. Aylık düşüş %1.2 civarında. Buna ek olarak giyim fiyatlarında da mevsimsellikten kaynaklanan %5'e yakın düşüş var. Enflasyonun 2011 yılını %7 civarında tamamlayacağını hesaplıyoruz. Yaz aylarının sonlarında ise enflasyonun geçici de olsa %6'nın altına tekrar inmesi beklenmeli. Enflasyondaki seyrin MB'nın tahminleri doğrultusunda devam ettiğini görüyoruz. Genel olarak piyasada yılbaşından bu yana enflasyona ilişkin ciddi endişeler vardı - gelen rakamlar ise MB'nı doğrular nitelikte. Buna ek olarak MB son yaptığı ara toplantıda, global endişelerin arttığının altını çizerek %6.25 olan politika faizini %5.75 e çekmiştir. Bununla beraber faizde %8 lere doğru seyrin sürdüğü bir tablo ile karşı karşıyayız. Bono faizinde %7.5 lar şaşırtıcı olmayacaktır Enflasyon (Yıllık, %) Tüfe-sol eksen Enflasyon & Faiz Üfe TÜFE O/N

4 MAKROEKONOMİ Büyüme 2011 yılının ilk çeyreğinde büyüme %11 gelerek %9.2 olan beklentimizi ve %9.6 olan piyasa beklentisini aştı. İç talepteki %17'ye yakın reel artışın etkisi belirgin. Bu verinin ardından MB'nın politika duruşunda herhangi bir değişikliğe gitmesini beklemiyoruz yılında büyümenin %5.5'lar civarında gerçekleşmesi muhtemel. 1. çeyrekte var olan büyüme trendinin, alınan önlemlerle yılın ikinci yarısında yavaşlamasını bekliyoruz. %11'lik büyümenin 16.8 puanı iç talepten kaynaklanırken (9.4 puanı tüketimden, 7.4 puanı yatırımdan), dış talebin toplam büyümeyi 5.5 puan düşürücü etkisi oldu. Stok artışının da aynen büyüme üzerinde 0.3 puan azaltıcı rolü var. Büyüme oranlarına baktığımızda, Özel sektör yatırımlarının yıllık %38 arttığını görüyoruz. Kamu yatırımları ise %5 ile sınırlı kalmıştır ki bunu da bütçe performansında görüyoruz. Tüketim ise yıllık bazda %11 yükselmiştir. Uretim tarafından baktığımızda ise, Tarım sektörü (tarım+balıkçılık) yıllık %4.1 artarken Sanayi sektörü %12.2 büyüme kaydetti. Servis sektörü ise %10.2 büyüdü. Üretim tarafına en büyük katkı imalat sanayinden gelirken, onu toptan ve perakende ticaretin katkısı ve ulaştırma/depolama/haberleşme sektörlerinin katkısı izledi. En yüksek artış ise %17 ile ticaret tarafından gelirken, inşaat sektöründeki yıllık büyüme %14.2 oldu. GSYH (üretim, yıllık, %) Ç11 Tarım Tarım, avcılık ve ormancılık Balıkçılık Sanayi Madencilik ve taşocakçılığı İmalat Sanayi Elektrik-gaz-buhar-sıcak su üret. ve dağ Hizmet İnşaat Toptan ve perakende ticaret Oteller ve Lokantalar Ulaştırma, depolama ve haberleşme Mali aracı kuruluşların faaliyetleri Konut Sahipliği Gayrimenkul, kiralama ve iş faaliyetleri Kamu yönetimi ve savunma, zorunlı sos. güv Eğitim Sağlık işleri ve sosyal hizmetler Diğer Eviçi personel çalıştıran hanehalkları Sektörel Toplama Sektörler Toplamı Dolaylı ölçülen mali aracılık hizmetleri Gayri Safi Yurtiçi Hasıla

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı Haziran ayında 9.5 milyar dolar olan beklentilerden bir miktar yüksek, 10.2 milyar dolar geldi. 12 aylık dış ticaret açığı böylece 97 milyar dolara yükselmiş oldu yılı Haziran ayında, yıllık bazda ihracat %19,3 artarak 11.4 milyar dolar, ithalat %41,7 artarak 21.6 milyar dolar oldu. Haziran ayı itibariyle ihracatın ithalatı karşılama oranı %56'ya geriledi. AB'nin Türkiye'nin ihracatındaki payı bir miktar daha yükselmeye devam ediyor. Haziran itibariyle toplam ihracatın %48'i AB'ye. En çok ihracatta Almanya'ya yapılıyor. İthalatta da Almanya yine ilk sırada. Mevsimsellikten arındırılmış seriler yerine normal seriye baktığımızda her kalemde hızlanma olduğunu görüyoruz. Yıllıklandırılmış rakamlarda sermaye malı ithalatında, ara malı ithalatında ve tüketim malı ithalatının yıllık artışlarında hızlanma var. 0-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12,000 Aylık Dış Ticaret Dengesi (mn dolar) Cari açık Haziran ayında 7.5 milyar dolar oldu. (beklenti milyar dolar arasındaydı) 60% Dış Ticaret Performansı ( %, yıllık) Böylece yıllık açık 70 milyar doların üzerine çıktı. Hatırlanacağı üzere Erden Başçı son yaptığı açıklamalarında cari açığın yıl sonunda 70 milyar dolar civarında olacağını hesapladıklarını iletmişti. (%9 GSYH) Beklentimiz yıl içinde 80 milyar dolar civarında bir cari açığın görüleceği yönünde. Finansman tarafında ise sıkıntının devam ettiğini kurdaki hareketten de anlıyoruz. Global sıkıntılar devam ettiği takdirde finansman tarafında zorluk devam edecektir bu da TL üzerinde baskının devam etme ihtimalini yükseltiyor... 40% 20% 0% -20% -40% -60% ihracat-değişim ithalat-değişim

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Haziran ayında bütçe 3.1 milyar Tl fazla verirken, FDF 4.7 milyar TL oldu. Ocak- Haziran döneminde ise Bütçe 2.9 milyar TL fazla verirken, FDF 25.3 milyar TL oldu. Haziran döneminde bütçe de vergi gelirlerinde yıllık %45 gibi oldukça yüksek bir artış dikkat çekici. Bunun sebebi kurumlar vergisinin Haziran ayında yıllık bazda %600'ün üzerinde artmış olması. Borç yapılandırmasının da bütçe gelirlerinde payı büyük. Bakan Şimşek bugün yaptığı açıklamalarında yapılandırmadan sağlanan tahsilatın yılın ilk yarısında 8 milyar TL olduğunu söyledi. Dolayısıyla bütçede olumlu performans daha çok vergi gelirlerinden ve borç yapılandırmasından kaynaklanıyor... Harcamalar tarafına baktığımızda ise Faiz harcamalarındaki daralmanın sürüyor olması harcamaları düşürüyor. Özellikle Haziran ayınd abu etki çok belirgin. Aşağıdaki tablodan da görüleceği üzere faiz harcamaları %53 daralmış durumda. Faiz hariç harcamalarda ise bir miktar yükseliş devam ediyor. Ocak-Haziran dönemine baktığımızda ise faiz dışı harcamalardaki yıllık artış yüksek gözüküyor. Faiz harcamaların bu denli yüksek daralıyor olması toplam harcamalardaki %5lik yıllık artışın sınırlı kalmasında en önemli etken. Bütçede yıl sonu hedefi rahatlıkla yakalanacak: Bütçe gerçekleşmeleri, 2011 için öngörülen %2.8'lik bütçe açığı/gsyh oranının rahatlıkla erişilebileceğini gösteriyor. %40 civarlarındaki borç/gsyh oranı da gerileyecek. Bütçe verileri bu kadar iyi olmasına rağmen eleştiriliyor? Çünkü güçlü büyüme sayesinde yüksek vergi toplanırken harcamalar da olması gerektiğinden yüksek seyrediyor, kamu yeterince tasarruf etmiyor. Faiz ödemesini çıkartıp ana harcama kalemlerine baktığımızda, yıllık artış %11 gibi görece yüksek bir rakam. Büyüme düşerse vergi gelirleri de bu denli yüksek olmaz; bu durumda yüksek harcama trendinin bütçeye ve dolayısıyla ekonomiye olumsuz yansıma riski var. Vergi gelirleri son derece hızlı arttığından ve borç yapılandırmasından dolayı bütçedeki dengesizlik şu anda dikkat çekmiyor. Vergi gelirleri hükümetin kontrolünde değil, ekonomi büyür - tüketici harcar - vergi gelirleri artar. Oysa ki harcamalar tamamen hükümetin kontrolünde olduğundan bütçede olası bozulma/iyileşmenin sebebi bu kontrol edilebilir kalemden gerçekleşmelidir. Türkiye de ise tam tersi bütçedeki iyileşme ekonomik trendlerle hareket eden yüksek vergi gelirlerinden kaynaklanmakta. Büyümede olası bir yavaşlama olduğu takdirde, bütçedeki yüksek harcama yaklaşımı bu olumlu görünümü tersine çevirebilir. 5

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Tahvil piyasasında dış piyasalarda oluşan kaygılar nedeniyle, riskli görülen ülkelerden çıkış görülecek ve bu da tahvil piyasasında hafif çağlı bir faiz yükselişine yol açacaktır. Ancak TCMB nin geçen hafta yaptığı indirim ile fonlama maliyetinin düşmüş olması, azalan tahvil arzı ve Türk ekonomisindeki yavaşlama sinyalleri nedeniyle yükselişlerde yerli bankaların alım yönünde olacağını düşünüyoruz. Tahvil piyasası için olumlu bir ortama girmiş bulunduğumuzdan, yükselişlerde alım yapılmasını öneriyoruz. Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında global risk iştahındaki azalma ve TL deki değer kaybının devamında satış eğilimi görüldü. Ancak FED in piyasalara destek vermesi durumunda fiyatlarda tekrar yükseliş görülecektir. Bu nedenle risk alabilecek yatırımcılara gerilemelerde 2030 ve daha uzun vadelerde alım öneriyoruz. Riskini daha sınırlı tutmak isteyen yatırımcılara ise arası vadelerde alış önerilerimizi koruyoruz. Döviz Piyasaları: /$ paritesi ne Avrupa daki ne de ABD deki gelişmelerin yatırımcılara ilham vermesi nedeniyle yönsüz kalmaya devam ederken, aralığındaki dalgalanmasını sürdürüyor. Panik havası yatışmadığı sürece piyasaların gelişmelere nasıl tepki vereceklerini kestirmek güç, ancak FED in piyasayı desteklemesi durumunda paritede kısa vadede yükseliş görme olasılığımız yüksek. Yine de bu yükseliş mevcut şartlarda aralığı ile sınırlı kalabilir. Yurtiçi döviz piyasasında global panik havasının etkisi ile TL de sert bir değer kaybı görülüyor. ancak FED kararı sonrasında TL de değer kazancı görüleceğini düşünüyoruz. Öte yandan orta vadeye yönelik kaygılarımız sürüyor. Ayrıca hükümet yetkililerinden gelen açıklamalar da TL nin değer kazanmasının arzu edilmediğini gösterirken, TL deki değer kaybının geçici bir durum olmadığı da ortaya çıkıyor. Bu nedenle kısa vadeli işlemler dışında satış önermiyor, tersine döviz pozisyonlarının korunmasını gerektiğini düşünüyoruz.. 6

8 Döviz Muhafazakar Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %90 %90 %0 Bu hafta değişiklik yapılmamıştır. USD DTH %90 %90 %0 TL MEVDUAT %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 0% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 FX Mevd. 90% Eurobond 5% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 2010 HAFTALIK AYLIK Tahvil 5% YBB Portföy %3,27 %0,05 %0,21 %1,67 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %1,37 %0,03 %0,12 %0,96 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 102 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 101 Taktik Portföy Benchmark

9 Döviz Ilımlı Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta bir değişiklik yapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL Mevd.; %15 FX Mevd.; %70 Eurobond; %10 TL REPO %0 %0 %0 Tahvil; %5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK AYLIK YBB USD %10 %10 %0 Portföy %4,51 %0,00 -%0,21 %1,28 BM* %1,94 -%0,71 -%0,78 -%0,54 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Koç Finans %5 %5 %0 Taktik Portföy Benchmark 103 HİSSE SENEDİ %0 %0 %

10 Döviz Büyüme Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %70 %75 -%5 USD DTH %65 %70 -%5 OPSİYON %5 %5 %0 ALTIN %0 %0 %0 Bu hafta İMKB-100 endeksindeki tepki beklentisi sebebiyle çıkarılmış, yerine ISCTR'nin ağırlığı artırılmıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI hisse portföyünde BIZIM TL MEVDUAT %6 %6 %0 TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 FX Mevd. 68% Hisse 3% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK Altın 0% Tahvil 12% AYLIK Eurobond 11% TL Mevd. 6% YBB Portföy %6,79 %23,92 -%0,44 -%0,62 %1,72 TAHVİL %11 %11 %0 BM* %2,49 %11,63 -%1,52 -%1,66 -%2,01 Koç Finans %10 %10 %0 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %10 TL mevduat, %11 Garbo Genel, TRT071112T14 %1 %1 %0 %15 Eurobond, %4 İMKB-100 endeks hisseleri HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 ISCTR %1 %1 %0 BIZIM %0 %1 -%1 ISGYO %2 %1 % Taktik Portföy Benchmark

11 TL Muhafazakar Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde değişikliğe gidilmemiştir. DİBS; 97% REPO; 2% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil 15% HAFT. AYL. YBBY Fon %6,87 %73,62 %0,34 %0,84 %2,83 TL REPO %0 %0 %0 BM* %7,46 %70,79 %0,41 %0,94 %2,79 EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd. 85% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) Benchmark olarak 19/01/2008 tarihinden itibaren %0-4 bant aralığında % 1 İMKB 30, %65-95 bant aralığında % 85 GARBO-Genel, %0-30 bant aralığında % 10 İMKB O/N repo oranı (brüt), %0-10 bant aralığında % 4 KYD Eurobond (USD) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır HAFT. AYL. YBBY 107 Portföy %8,61 %69,37 %0,34 %0,98 %6, Fon Benchmark BM* %7,65 %59,32 %0,13 %0,50 %3, TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması TRT260613T17 %10 %10 %0 110 Koç Finans %5 %5 %0 Taktik portföy Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 % (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 10

12 TL Ilımlı Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta İMKB-100 endeksindeki tepki beklentisi sebebiyle hisse portföyünde BIZIM'in ağırlığı azaltılmış, yerine ISCTR'nin ağırlığı artırılmıştır. ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 9% TL MEVDUAT %29 %29 %0 TAHVİL %65 %65 %0 TRT100413T17 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Koc Finans %5 %5 %0 Hisse 6% HAFT. AYL. YBBY Garanti Bonosu %5 %5 %0 Tahvil Fon %5,80 %64,2 -%0,7 -%0,5 %0,3 TRT270116T18 %10 %10 %0 65% TL Mevd. BM* %7,51 %68,2 -%0,7 -%0,5 %0,7 TRT290114T18 %10 %10 %0 29% *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 04/01/2011 tarihinden itibaren, %0-15 bant aralığında %7 İMKB 30 Endeksi, %55-85 bant aralığında %75 Garanti Bankası Genel Bono Endeksi(GARBO-Genel), %5-35 TRT040614T12 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) bant aralığında %18 İMKB O/N Repo Oranı (brüt) endekslerinde oluşan TRT150513T11 %15 %15 % HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark Portföy %14,5 %95,7 -%0,54 -%0,24 %1,6 106 BM* %9,8 %81,4 -%0,72 -%0,34 %1,9 103 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %75 GARBO genel, %18 KYD O/N brüt ve %7 IMKB-100 endeksleri. 100 ISCTR %2 %1 %1 Taktik Portföy Benchmark BIZIM %1 %2 -%1 112 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. ARCLK %1 %1 %0 109 (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan ISGYO %1 %1 %0 106 satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. TKFEN %1 %1 %0 103 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. 100 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır DİBS 84% HİSSE 7%

13 TL Büyüme Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta İMKB-100 endeksindeki tepki beklentisi sebebiyle hisse portföyünde BIZIM'in ağırlığı azaltılmış, yerine ISCTR'nin ağırlığı artırılmıştır. REPO 9% HİSSE 56% TL MEVDUAT %20 %20 %0 DİBS 35% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 % HAFT. AYL. YBBY Fon %12,3 %37,4 -%8,0 -%8,9 -%11,2 TAHVİL %30 %30 %0 TL Mevd. BM* %12,0 %51,4 -%8,5 -%9,5 -%12,7 Garanti Bonosu %5 %5 %0 20% Tahvil Hisse Sn. *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 19/01/ % 50% tarihinden itibaren %52-82 bant aralığında %55 İMKB30,%15-45 bant TRT270116T18 %5 %5 %0 aralığınında %35 GARBO Genel, %0-30 bant aralığınında %10 İMKB O/N TRT290114T18 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) repo oranı (brüt) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır. 120 TRT040614T12 %10 %10 % HAFT. AYL. YBBY TRT150513T11 %5 %5 %0 Portföy %33,1 %106,7 -%9,2 -%10,0 -%1,8 105 Fon BM* %18,2 %76,9 -%8,6 -%9,2 -%10,1 100 Benchmark 95 *TL Büyüme portföy benchmark olarak 20/01/2009 tarihinden itibaren %35 GARBO Genel, %10 KYD ON brüt ve %55 IMKB-100 Endekslerinden oluşan HİSSE SENEDİ %50 %50 %0 referans portföyü kullanmkatdır. ISCTR %15 %12 %3 Taktik Portföy Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. 128 (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün BIZIM %10 %13 -%3 dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan ARCLK %5 %5 %0 satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan 118 alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin ISGYO %10 %10 %0 edilebilir. 108 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için TKFEN %10 %10 %0 gösterge niteliği taşımamaktadır. 98 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

14 Hisse Senedi Piyasası Yunanistan a mali destek konusunun bir kez daha gündeme gelmesi Temmuz ayında Avrupa kaynaklı riskleri yeniden gündeme taşıdı. Buna karşın Yunanistan ın desteklenmesi konusunda varılan uzlaşı bölge kaynaklı risklerin aylık bazda göz ardı edilmesine neden oldu. Yurtiçi hisse piyasasında ise geçtiğimiz ay yurtdışı odaklı seyir hakimdi. Yurtiçi gündemin geri plana düşmesi ve yurtdışı piyasalardaki dalgalı seyre paralel olarak İMKB de de aylık bazda yatay bir eğilim hakim oldu. Ağustos ayında ise Avrupa kaynaklı risklere duyarlığın artması beklenebilir. Özellikle Avrupa daki kamu borç sorunu ve bankacılık sektörü kaynaklı yükselen kaygılar nedeniyle dalgalı seyrin Ağustos ayında da devam etmesi beklenebilir. Yurtdışı kaynaklı gelişmelerin öne çıkmasını beklediğimiz Ağustos ayında ve destek; ve seviyeleri direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. 13

15 Tavsiye Listesi Yükselme potansiyeli Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL) Hedef Fiyat (TL) (2011-sonu) (TL) Ak Enerji 1, % Arcelik 4, % Bizim % Çimsa 1, % Iş Bank 20, % İş GYO % Tofas 3, % Trakya Cam 1, % ISE ,154 56,266 70,284 25% * kapanışı itibariyle 14

16 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Ak Enerji: Ak Enerji için 2011-sonu hedef fiyatımız olan 4.90TL %54 artış potansiyeli sunmaktadır. CEZ, Ekim 2008 de Ak Enerji nin %37.5 hissesini 302mn ABD$ a (Toplam Şirket değeri 805mn ABD$) satın almıştı. Şirket, Nisan 2010 da 210mn ABD$ sermaye artırımı gerçekleştirdi. Varlık satışlarının Şirket in toplamı için oluşacak fiyatın mevcut piyasa değerinin üzerinde gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Ak Enerji mevcut 659MW kapasitesi ile en büyük bağımsız enerji üreticilerden birisidir. Ak Enerji, Türkiye elektrik dağıtımında %6.8 paya sahip olan SEDAŞ ile dağıtım ağının rekabetçi avantajlarından faydalanmaktadır. Satış süreci katalizör olsa da kısa vadedeki olumsuzlukların hisse üzerinde baskı yaratmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Yeni devreye giren kapasitenin de etkisi ile son dönemde düşük giden DUY fiyatları ve 2Ç11 de TL nin değer kaybetmesi nedeniyle Şirket in yazacağı yüksek kur farkı giderleri kısa vadede hisse üzerinde baskı oluşturmaya devam edecektir. Arçelik: Arçelik için 9.80TL olan 2011-sonu hedef hisse fiyatı %46 yükselme potansiyeli sunmaktadır yılından bu yana beyaz eşya talebinin ertelendiği Türkiye piyasasında, Arçelik, düşük faiz ve yüksek büyüme ortamından en olumlu etkilenebilecek şirketlerden biridir. Arçelik TV operasyonlarını yeniden yapılandırmış, karlılığını artırmış ve borçlarını azaltmıştır. Arçelik in sürdürülebilir FVAÖK marjı hedefi %11.5 seviyelerindedir. Aynı zamanda düşük işçi maliyetleri sayesinde Arçelik diğer Avrupalı benzer üreticilere göre daha yüksek karlılığa sahiptir. Bizim: Bizim Toptan için 2011-sonu fiyat hedefi olan 32.1TL, hisse için %45 yükselme potansiyeline işaret etmektedir yılları arasında Şirket in ortalama olarak %17 satış, 22% FAVÖK, 27% net kar büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şirket in bu hızlı büyüme planı ile elde edeceği ölçek ekonomisi sayesinde, güçlü bilanço ve negatif işletme sermaye yapısının desteğiyle, kar marjlarını iyileştireceğini öngörüyoruz. Bizim Toptan, 2010 da %11 aynı mağaza satış büyümesi gerçekleştirmiştir. Önümüzdeki 3 yılda ana kategorilerde %12, tütün segmentinde ise %2 aynı mağaza satış büyümesi bekliyoruz. Türkiye de Cash & Carry mağazalarının mevcut 1.8mlr ile hızlı tüketim ürünleri toptan satış pazarında aldığı %4.6 payı, döneminde, %13 büyüme gerçekleştirerek (3.6mlr ), ikiye katlaması beklenmektedir. 15

17 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Çimsa: Çimsa için 2011-sonu hedef fiyatımız 11.00TL, %39 artış potansiyeline işaret etmektedir. Hisse 2012T 5.3x FD/FVAÖK çarpanı ile yurtiçi benzer şirketlere göre iskontolu işlem görmektedir. Çimsa nın 2Ç11 finansallarında 229mn TL net satış, 64mn TL FVAÖK ve 41mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Çimsa yurtdışında Akdeniz ve Karadeniz havzalarında yapacağı satın almalar ve yeni yatırımlar ile önümüzdeki 5 yıl içinde iki kat büyümeyi hedeflemektedir. Henüz değerlememize katmadığımız bu büyüme, gerçekleşmesi halinde hisse performansına olumlu yansıyacaktır yılında Çimsa nın konsolide çimento satış hacminde %6 oranında artış bekliyoruz. Aynı dönemde Çimsa nın çimento satış fiyatlarını arttırmasına karşın, yüksek petrokok fiyatlarına bağlı olarak FVAÖK marjının aynı seviyede kalmasını bekliyoruz. Adana Çimento, Çimsa nın %4.5 sermayesine denk gelen payını Aralık 2010 da hisse başı 9.20TL bedelle sattı. Şirket geri kalan %9.6 Çimsa hissesini yabancı yatırımcılara satmayı planlamaktadır. İş Bankası: İş Bankası için 2011-sonu hedef hisse değerimiz olan 6.00TL, hisse için %34 yükselme potansiyeline işaret ediyor. İş Bankası rahat fonlama yapısı, geniş şube ağı ve yüksek sermaye yeterliliği ile 2011 yılında en beğendiğimiz hisse. İş Bankası 2011T 1.1x F/DD oranı ile benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Güçlü kredi büyümesi ve net faiz marjında sınırlı düşüş. İş Bankası nın güçlü TL fonlama tabanı ve bankanın mevduat rekabetinden daha az etkilenecek olması, sadece net faiz marjındaki daralmayı sınırlamakla kalmayacak, aynı zamanda kredi hacminin büyümesine de destek verecektir. %18 olan sermaye yeterlilik oranı da kredi büyümesini destekler niteliktedir. İş Bankası nın kredi hacminin 2011 yılında %26 oranında artmasını ve net faiz marjının yıllık bazda 60 baz puan kadar daralmasını bekliyoruz. Kredi büyümesini destekleyen geniş menkul kıymet portföyü de İş Bankası nın, aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirerek, net faiz marjındaki daralmayı sınırlamasını bekliyoruz. Ayrıca, bono portföyünden sağlanacak itfaların da fonlama tabanını destekleyeceğini düşünüyoruz. 16

18 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi İş GYO: İş GYO için 2011-sonu hedef fiyatımız 1.65TL, %45 artış potansiyeli sunmaktadır. Kira sözleşmelerinin %65 i döviz bazlı olan İş GYO nun gelirleri ABD$ ve nun TL karşısında değer kazanması ile olumlu etkilenecektir. İş GYO nun 2Ç11 sonuçlarında 28mn TL net satış geliri, 20mn TL FVAÖK ve 15mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Şirket 1Ç11 de 27mn TL net satış geliri ve 15mn TL net kar açıklamıştı. İş GYO nun 2011 yılında portföye yeni giren varlıkların da etkisi ile net satışlarını %16 oranında artıracağını tahmin ediyoruz. Ayrıca İş GYO Marmarapark Projesi nin inşa haklarının devrinden 2012 yılından itibaren yıllık 2.9mn ABD$ kira almaya başlayacaktır. İş GYO, Üsküdar ve İzmir de olmak üzere iki konut projesi geliştirmeyi planlamaktadır. İzmir de 1/1000 lik planlar onaylanmış olup Şirket inşaat izni için başvuracaktır. İş GYO Tuzla da geliştireceği karma proje için 2011 de konutların ön-satışlarına ve 2012 de inşaata başlamayı planlamaktadır. Şirket ayrıca Taksim de bir ofis binası yapacaktır. Tofaş: Tofaş için 2011-sonu hedef hisse değerimiz olan 9.46TL, hisse için %57 artış potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, 2012T 4.8x FD/FVAÖK ve 6.9x F/K çarpanlarıyla global benzerlerine göre ıskontoludur. Bu dönemde 3. vardiyaya geçen Tofaş ın KKO nının da ikinci çeyrek sonunda %85 lere ulaşacağını tahmin ediyoruz. İç pazardaki otomotiv satışları yüksek seyrederken Tofaş bu dönemde binek ve HTA segmentinde %16.4 gibi yüksek bir pazar payına sahiptir. İkinci çeyrek için satış, FVAÖK ve net kar tahminimiz sırasıyla 2.0mlr TL, 200mn TL ve 95mn TL dir. Yılın ilk yarısında güçlü seyreden talebin yılın ikinci yarısında azalacağını tahmin etmemize rağmen bundan en az etkilenecek şirketlerden biri Tofaş olacaktır. Şirketin 2011 yılı için bir miktar Al ya da öde anlaşması geliri kaydedeceğini öngörüyoruz. Trakya Cam: Trakya Cam için 2011-sonu hedef hisse değerimiz olan 4.50TL, hisse için %43 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Trakya Cam, Saint-Gobain ile birlikte Rusya da düz cam ve otomotiv camlarının üretilmesi konusunda geçen sene anlaşma yapmışlardır. Ayrıca şirketin, Bulgaristan da bulunan fabrikasının kapasitesini iki katına çıkarma planı bulunmaktadır. Yeni yatırımlarının tamamlanması ile birlikte, Şirket üretim kapasitesi 45% lik bir artışla 1.6mn ton dan 2.2mn tona yükselecektir. Ayrıca, Trakya Cam ın %70 pazar payı ile Türkiye de hizmet verdiği inşaat, otomotiv, enerji, beyaz eşya sektörlerindeki güçlü talebin önümüzdeki yıllarda da devam edeceğini düşünüyoruz. Tamamlanacak yatırımların da desteği ile yılları arasında gelirlerde %9 yıllık bileşik büyüme tahmin etmekteyiz. 1Ç11 sonu itibariyle 136mn TL net nakit pozisyonu olan Trakya Cam ın uzun vadeli finansal borçlarının öz sermayesine oranı 20% gibi gayet makul seviyelerde bulunmaktadır. 17

19 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Portföyümüzün Performansı Portföyümüz, 2008 yılında endeksin %21 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2009 yılında ise endeksin %54 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2010 yılında endeksin %15 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz 05 Ağustos 2011 itibariyle endeksin %10 üzerinde performans göstermiştir. 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, /02 06/03 12/03 06/04 12/04 06/05 12/05 06/06 12/06 06/07 12/07 06/08 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 05/11 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% % -6% -15% AL Tavsiyelerimiz Endeks Relatif İMKB-100 Endeksi (ABD$) Araştırma AL Tavsiyeleri 48,000 41,000 34,000 27,000 20,000 13,000 6, Endeks ,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 İşlem Hacmi (ABD$mn) 18

20 Garanti Masters Müşteri Beklenti Anketi Aylık bazda düzenli olarak gerçekleştirdiğimiz Garanti Masters Müşteri Beklenti Anketi 5 sorudan oluşuyor.anketin ilk sorusu olan Piyasalara ilişkin beklentim? sorusuna verilen yanıtlar ile bir Beklenti Endeksi oluşturuldu.başlangıcı 100 alınan endeksteki değişim yatırımcılarımızın risk algısını ölçmekte. Beklenti Endeksi bu ay seviyesinde.global piyasalarda artan riskler yatırımcılarımızın ileriye yönelik beklentilerinin olumsuza dönmesine neden oluyor. Risk iştahındaki azalışa paralel olarak yatırım vadeleri de geçmiş aylara oranla kısalırken portföylerdeki döviz ağırlığının arttığını görüyoruz. Anket katılımcılarının görüşüne göre bu yıl en iyi performans gösterecek aktif sınıfı ağırlıklı olarak döviz ve emtia. Anketin son sorusu her ay değişmekte. Bu ayki değişken sorumuz; Amerika Merkez Bankası (FED) üçüncü bir varlık alım programına başlayacak mı? Katılımcıların %64 ü varlık alım programının yapılacağını düşünüyor, %36 sı ise bunu beklemiyor. 19

21 Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz."