Bir at, eğer arkasında onu takip eden ve yakalayacak başka atlar yoksa, hiçbir zaman hızlı koşmaz. Ovid

Transkript

1 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Bir at, eğer arkasında onu takip eden ve yakalayacak başka atlar yoksa, hiçbir zaman hızlı koşmaz Ovid

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde dengesiz görünüm artarak devam ediyor. Özellikle İspanya tarafında yeniden sıkıntıların artması olası gözüküyor. Avrupa ile hem ticari hem de finansal bağı yüksek olan Türkiye ekonomisinde de yavaşlama sinyalleri başladı. Ekonomi 2011 yılında %8.5 büyüdü ve 2012 yılında da %1.5 a doğru yavaşlamasını bekliyoruz. Enflasyon ise Nisan ayında %11.1 e yükseldi. Enflasyon tarafında 7-8 aylık vadede yüksek rakamlar görmeye devam edeceğiz. Son enflasyon rakamının ardından yıl sonu enflasyon tahminimizi %7.5 a yükseltiyoruz. Bu enflasyon görünümü altında, MB da sıkı para politikasına bir süre daha devam edecek gibi gözüküyor. Finansal Piyasalar TCMB nin enflasyon beklentilerini kontrol etmek için ek sıkılaştırma uygulamalarını sıklaştırması sonrasında tahvil faizlerinde düşüş potansiyeli azalmış durumda. Ancak bu durum uzun vadeli tahvil faizlerini olumlu etkilemeye devam edecek. Avrupa da ekonomik sorunlara ek olarak siyasi risklerin de artmış olması bir süre EUR üzerinde baskı yaratacak. Ancak ABD den gelen verilerin de giderek kötüleştiğini ve bunun da USD aleyhine olduğunu unutmamak gerekiyor. Yurtiçinde ise TCMB nin sıkı para politikası nedeniyle TL de diğer gelişmekte olan ülke para birimlerine göre daha iyi bir performans bekliyoruz. Hisse senedi piyasalarında olumlu ilk çeyrek performansının ardından Avrupa kaynaklı risklerin baskısının hissedildiği Nisan ayında, iyimserliğin yerini temkinli duruşa bıraktığı görüldü. ABD de olumlu ilk çeyrek bilanço etkisinin gündemden düşmesi ile birlikte ekonomik aktiviteye ilişkin kaygılar yeniden ön plana çıkarken, temkinli eğilim Mayıs ayında da devam ediyor. Beklentilerin altında gelen makroekonomik verilere yönelik FED üyelerinden gelecek açıklamalar beklenirken, Avrupa kaynaklı gelişmeler hisse senedi piyasaları açısından önem taşımaya devam ediyor. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Enflasyon Nisan ayında %1.3 olan beklentilerden biraz daha yüksek %1.5 oldu. Yıllık enflasyon önceki %10.4 seviyesinden %11.1 e yükseldi. (ÜFE de %7.7 oldu). Bu rakamların ardından yıl sonu için %7.2 olarak hesapladığımız enflasyonu %7.5 a yükseltiyoruz Enflasyon (Yıllık, %) TÜFE ÜFE Buna ek olarak Merkez Bankası nın ilerleyen günlerde istisnai döneme yeniden girebilir. En azından piyasada bu yöndeki beklentiler artacaktır. 8 TL nin seyri de aynı şekilde kritik. TL de görece değer kazancı sürerse MB 4 bugünkü duruşunu değiştirmez. 0 Enflasyonun bu denli yüksek gelmesinde iki ana sebep var 1) doğalgaz ve elektriğe yapılan zamların konut kalemine yansıması konutta aylık artış %3.2 (yaklaşık 0.5 puanlık katkı) 2) giyim kaleminde mevsimsellik kaynaklı artışın oldukça yüksek olması aylık %13 civarında artış (yaklaşık 0.9 puan katkı) Enflasyon ve Faiz (%) Enerji fiyatlarından bağımsız olarak, çekirdek enflasyonun artıyor olması da olumsuz. Yıllık bazda çekirdek enflasyon önceki %7.9 seviyesinden % 8.2 ye yükselmiş durumda - Daha önce MB çekirdek enflasyonun düşüş trendine girdiğinden bahsetmişti. Son gelen rakamlar bu açıdan olumsuz TÜFE politika faizi (haftalık repo) Bundan sonraki süreçte Mayıs ayında enflasyon baz etkisiyle %9-9.5 bandına gerileyecek. Fakat daha sonrasında Ekim ayına kadar çift hane enflasyon öngörüyoruz Enflasyonun görünümünün daha da kötüleştiğini ve beklentilerde bozulma riski olduğunu düşünüyoruz. TL de ekstra bir değer kazancı olmadığı takdirde MB nın yıl sonu için tahmin ettiği %6.5 seviyesinin yakalanması zor olabilir

4 MAKROEKONOMİ Büyüme 2011 yılının son çeyreğinde büyüme %5.2 olurken, 2011 in tamamında ekonomi %8.5 büyüdü (2010: %9.2). Böylece Türkiye ekonomisinin büyüklüğü 2010 yılındaki 1.1 trl TL den (730 milyar dolar) 2011 yılında 1.3 trl TL ye (770 milyar dolar) yükseldi. Kişi başı milli gelir ise 2010 yılındaki 15,100 TL (10,000 dolar) seviyesinden 2011 yılında 17,500 TL (10,440 dolar) seviyesine yükseldi. 1Ç ye ilişkin diğer gerçekleşmeler, ekonominin 1Ç12 de belirgin yavaşladığına işaret ediyor. Şu aşamada %1.5 olan yıl sonu büyüme beklentimizi değiştirmemekle beraber, risklerin yukarı yönlü olduğunun da altını çizelim. Piyasa beklentisi ise %2.5-3 büyüme arasında yılına baktığımızda Büyümenin kaynağı iç talep, dış talebin ise azaltıcı etkisi var. Harcamalar tarafında %8.5 luk büyümenin kompozisyonuna göre; 10.2 puan iç talepten gelirken, dış talebin 1.4 puan, stokların ise 0.2 puan düşürücü etkisi olmuş. Aynı dönemde iç talep yıllık % 10 arttı. En yüksek büyüyen kalem yine özel sektör yatırımları. İç talebin iki bileşeni olan tüketim harcamaları yıllık %7.2 artarken, yatırım harcamaları yine çok yüksek %19 artış göstermiş. Tüketim tarafında kamunun harcamaları yıllık %4.5 yükselirken, özel kesimin tüketimi %8 e yakın artmıştır. Yatırım tarafında ise kamuda %1.1 daralma olurken, özel sektör yatırım harcamalarındaki artış yıllık %23 olmuştur. Özel sektör, toplam yatırımlar ve harcamalar içinde %85 gibi yüksek bir paya sahip. Üretim tarafına baktığımızda ise, yine %8.5 luk büyümenin 0.5 puanı tarımdan, 2.5 puanı sanayiden ve 5.6 puanı hizmet sektöründen kaynaklanmakta yılının tamamında ise tarım %5.3, sanayi %9.5, hizmet sektörü ise %9.1 büyümüştür yılı itibariyle, toplam üretimin %9 u tarım, %27 si sanayi ve %63 ü hizmet sektöründen oluşuyor. 5, ,3 4, , Büyüme (%) 4, , , , , Ç katkı cinsinden katkı cinsinden yıllık değ. yıllık değ. İç Talep 2,5 2,3 10,2 9,9 Tüketim 1,8 2,1 5,8 7,2 Özel 2,3 3,4 5,3 7,7 Kamu -0,6-4,3 0,5 4,5 Yatırım 0, 8 2,8 4,5 18,8 Kamu -0,4-7,2 0-1,1 Özel 1,1 5,1 4,5 22,9 Stok Değişim -0,4 a.d -0,2 a.d Dış Talep 3,2 a.d -1,4 a.d GSYH 5,2 5,2 8,2 8,2 1,5 2012T 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı Mart ta 7.4 milyar dolar ile beklentilere paralel gerçekleşti. İhracat yıllık bazda %12 artarak 13.2 milyar dolar, ithalat ise %5 e yakın daralarak 20.6 milyar dolar oldu. Böylece yıllık dış ticaret açığı 2011 sonundaki 105 milyar dolar seviyelerinden, Mart ayı itibariyle 101 milyar dolara gerilemiş oldu. Yıllık bazda, ihracatın ithalatı karşılama oranı da %58 e yaklaştı sonunda %55-56 seviyelerindeydik. Kriz öncesi dönemde bu rakamın % 65 ler seviyesinde olduğu göz önünde bulundurulmalı. Öte yandan ihracatın ithalatı karşılama oranının artıyor olması olumlu fakat bunun altında yatan sebep Türkiye ekonomisinin yavaşlıyor olması. Oysa ki arzu edilen Türkiye ekonomisi büyürken bu oranın artmaya devam etmesidir. Cari açık Şubat ayında 4.2 milyar dolar oldu Yıllık rakam da 77.1 milyar dolardan, 75.3 milyar dolara geriledi (%9.8 GSYH). Esas düşüşü ise Mart ta göreceğiz. Petrol fiyatlarındaki seyir halen yukarı yönlü risk oluşturuyor. Yine de toplam cari açıktaki iyileşme beklentimizden bir miktar daha hızlı olduğundan (Mart dış ticaret rakamları dahil edildiğinde) şu aşamada yıl sonu beklentimizi değiştirmiyoruz. Aylık bazda net enerji ithalatında da azalma var. Enerji fiyatları artıyor olmasına rağmen, net enerji ithalatında da bir miktar düşüş olması şaşırtıcı. Yine de muhtemelen o kalemde de talep de bir miktar yavaşlama söz konusu. Yıllık rakamlara baktığımızda ise enerji dışı cari açık 26.3 milyar dolara gerilerken (önceki=28.7) net enerji ithalatı 49 milyar dolara yükselmiş (önceki=48.4). Şu aşamada yıl sonu için 55 milyar dolar (GSYH %7) olan cari açık beklentimizi koruyoruz % 30% 0% -30% -60% Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Merkezi yönetim bütçesi, Mart ayında 5.5 milyar TL açık verdi. Faiz dışı açık ise 2.2 milyar lira oldu. Geçen yılın aynı ayında bütçe 6.1 milyar lira açık vermişti. Geçen yılın aynı dönemine göre Mart ta giderler %2 artarken, gelirler %5.5 yükseldi. Vergi gelirlerindeki artış ise %10 oldu. Ekonomideki yavaşlama ile beraber vergi gelirlerindeki artışın da hız kestiğini görüyoruz. Böylece yılın ilk çeyreğinde bütçe 6.4 milyar TL açık verirken, faiz dışı fazla da 10.9 milyar TL oldu. Böylece yılın ilk çeyreğinde yıl sonu için öngörülen bütçe açığı hedefinin %31, faiz dışı fazla hedefinin de %37 si gerçekleşmiş oldu de bütçe açığı hedefi %1.5: Orta Vadeli Mali Plan a göre, 2012 yılında bütçe açığının GSYH nin %1.5 i (21.1 milyar TL) olması beklenirken, faiz dışı fazlanın %1.1 i (29.1 milyar TL) olması hedefleniyor. Bu kapsamda %40 civarlarındaki borç/gsyh oranı da %37 lere gerileyecek. 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Yaz aylarında itfanın çok düşük olması nedeniyle Hazine nin borçlanma programı da çok rahat. Bu nedenle faizde yukarı yönü çok sınırlı görüyoruz. Ancak TCMB nin bundan sonraki daha sıkı para politikası uygulayacak olması nedeniyle kısa vadeli tahvil faizlerinde tedirgin seyir sürecek. Öte yandan sıkı para politikası, enflasyon beklentilerini kontrol altına alacağından uzun vadeli tahvil faizlerinde çok daha olumlu bir hava hakim olacak. Bu nedenle 2 yıla kadar olan tahviller yerine verim eğrisinde 5-10 yıla arasındaki vadelerde alım öneriyoruz. Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında fiyatlarda bir süredir yatay seyir sürerken, önemli gelişmelere tepki verilmediğini söyleyebiliriz. S&P nin Türkiye kredi notu görünümünü durağana çekmesi sonrasında dahi fiyatlarda önemli bir değişim görülmezken, Avrupa kaynaklı haber akışı da fiyatları etkilemiyor. Ancak dış piyasalardaki tedirginlik sürdükçe fiyatlarda yükseliş olasılığı da azalacaktır. Mevcut seviyelerde 2030 ve daha uzun vadelerde satış öneriyoruz. Öte yandan uzun vadelere göre daha cazip bulduğumuz Kasım 2019 ve Eylül 2022 de alım önermeye devam ediyoruz. Döviz Piyasaları: /$ paritesi ABD de son dönemde açıklanan verilerin yarattığı tedirginlik ve Avrupa da yapılan seçimlerin etkisiyle bu aya düşüşle başladı. Siyasi risklerin bir kez daha ön plana çıkmış olması sebebiyle, kısa vadede ekonomik veriler yerine siyasi haberler takip edilecek ve paritedeki yükseliş de sınırlı kalacaktır. Ancak ABD de açıklanan verilerin daha da kötüleşmesi durumunda piyasalarda QE3 beklentisi bir kez daha güçlenecek ve bu da paritedeki düşüşü sınırlayacaktır. Bu çerçevede /$ paritesinde bir süre yönsüz bir seyir görebiliriz. Yurtiçi döviz piyasasında ise TL de değer kazancının sürmesini bekliyoruz. Bu beklentimizin ardında yatan iki önemli neden, global piyasalarda artan risk iştahı ve TCMB nin sıkı para politikasının TL nin cazibesini artırmış olması. Artan risk iştahı hem global borsalarda yükselişe, hem de hemen hemen tüm gelişmekte olan ülke para birimlerinde değer kazancına yol açıyor. Dönem dönem değer kayıpları görülse de, TCMB nin istisnai gün uygulaması sürdükçe TL de kalıcı bir değer kaybı beklemiyoruz. Bu nedenle olası yükselişlerde dövizde kademeli satış yapılarak TL ye geçilmesini öneriyoruz. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %90 %90 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. USD DTH %90 %90 %0 TL MEVDUAT %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 90% TL Mevd. 0% Eurobond 5% Tahvil 5% EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %5,49 %3,27 %2,02 %0,08 %0,36 %1,76 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %3,01 %1,37 %1,61 %0,03 %0,12 %0,56 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 102 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftabirdeğişiklik değişiklikyapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %70 Tahvil; %5 TL Mevd.; %15 Altın; %0 Eurobond; %10 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK AYLIK YBB USD %10 %10 %0 Portföy %4,73 %4,51 %0,38 %0,07 %0,72 %3,36 BM* %0,43 %1,94 -%1,48 -%0,01 %0,82 %3,23 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Koç Finans %5 %5 % Taktik Portföy 100 Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 %

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %66 %66 %0 USD DTH %61 %61 %0 OPSİYON %5 %5 %0 ALTIN %0 %0 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %11 %11 %0 TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 Altın Eurobond 0% 10% FX Mevd. TL Mevd. 61% 11% Hisse Tahvil 3% 11% 10% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %25,50 %6,79 %1,58 %0,34 TAHVİL %10 %10 %0 BM* %7,64 %2,49 -%3,57 -%0,08 %1,12 %0,95 %2,35 %4,54 Koç Finans %10 %10 %0 * Benchmark: 30/12/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %12 TL mevduat, %10 Garbo Genel, HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 ISCTR %1 %1 %0 THYAO %2 %2 % %15 Eurobond, %3 İMKB-100 endeks hisseleri Taktik Portföy Benchmark

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. DİBS; 89% 89% REPO; 9% REPO; 9% HİSSE; 1% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil HAFT. AYL. YBBY 15% TL Mevd. 85% Fon %78,10 %6,87 %4,50 %0,07 %0,61 %3,62 TL REPO %0 %0 %0 BM* %77,42 %7,46 %3,88 -%0,01 %0,49 %3,70 TL Benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 1% XU030 (0-5%), 73% KYD365 (60-90%), Mevd. Tahvil 10% KYD OST Sabit (0-30%), 15% KYD O/N (5-35%), 1% KYD Eurobond (0-10)% 15% endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. 85% 109 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark 105 Portföy %79,05 8,61 %9,67 %0,23 %0,83 %4,28 BM* %69,94 7,65 %6,66 %0,11 %0,51 %2, TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması 101 TRT260613T17 %10 %10 %0 Koç Finans %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFT ÖNCEKİ A FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %24 %24 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 6% DİBS 88% HİSSE 6% TAHVİL %70 %70 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI TRT040614T12 %15 %15 %0 Tahvil 75% HAFT. AYL. YBBY TRT010420T19 %10 %10 %0 TL Mevd. Fon %66,40 %5,80 %2,2 -%0,1 %0,4 %4,4 Garanti 0512 %10 %10 %0 20% Hisse 6% BM* %70,68 %7,51 %1,5 -%0,1 %0,2 %4,3 *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden TRT080317T18 %15 %15 %0 itibaren, 6% XU030 (0-15%), 76% KYD365 (60-90%), 8% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRSAKFH31411 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 110 TRT050314T14 %10 %10 % HAFT. AYL. YBBY 105 TRT120122T17 %5 %5 %0 Portföy %98,8 14,5 %3,1 %0,28 %0,88 %5,1 BM* %87,9 9,78 %3,6 -%0,08 %0,45 %4,9 100 Fon Benchmark * Benchmark: 30/12/2011 tarihinden itibaren %76 GARBO genel, %18 KYD O/N brüt ve 95 %6 IMKB-100 endeksleri. HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 106 HALKB %1 %1 %0 105 Taktik Portföy ISCTR %1 %1 %0 104 Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden 103 %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil THYAO %1 %1 %0 edilmemektedir. 102 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. SISE %1 %1 %0 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği 101 taşımamaktadır. MGROS %2 %2 %0 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden 100 hesaplanmıştır

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta değişiklik yapılmamıştır. REPO 16% HİSSE 51% TL MEVDUAT %15 %15 %0 DİBS 33% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 % HAFT. AYL. YBBY TL Mevd. 23% Fon %25,1 %12,3 -%12,5 -%1,3 -%2,2 %7,3 TAHVİL %35 %35 %0 Hisse BM* %29,9 %12,0 -%14,2 -%1,2 -%2,1 %7,8 TRT040614T12 %10 %10 %0 Sn. Tahvil 45% *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 50% XU030 (35-65%), 36% KYD365 (0-30%), 4% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD TRT010420T19 %5 %5 %0 32% O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. Fon TRT080317T18 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 105 Benchmark 100 TRSAKFH31411 %10 %10 % HAFT. AYL. YBBY 95 TRT050314T14 %5 %5 %0 Portföy %105,1 33,1 -%1,6 -%0,3 -%1,0 %9,9 90 BM* %59,2 18,2 -%10,0 -%1,0 -%1,3 %9, *TL Büyüme portföy benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren %32 GARBO Genel, %18 KYD ON brüt ve %50 IMKB-100 Endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmkatdır. HİSSE SENEDİ %50 %50 %0 HALKB %8 %8 %0 ISGYO %8 %8 %0 ISCTR %8 %8 %0 THYAO %9 %9 %0 MGROS %9 %9 %0 SISE %8 %8 % Taktik Portföy Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 13

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI 2012 yılına güçlü performansla başlayan ve yılın ilk çeyreğinde olumlu görünümün hakim olduğu hisse senedi piyasalarında iyimserlik Nisan ayıyla birlikte ivme kaybetmiş durumda. Avrupa kaynaklı ekonomik risklere, siyasi belirsizliğin eklenmiş olması zayıf görünümün Nisan sonrası Mayıs ayında da devam etmesine neden oluyor. Wall Street'te ilk çeyrek bilançolarının olumlu etkisinin gündemden düşmesi sonrasında, hisse piyasalarında makroekonomik verilere odaklı seyir hakim. ABD ve Avrupa'da beklentilerin altındaki veriler ekonomik aktiviteye ilişkin kaygıları yeniden artırırken, İspanya, Yunanistan, İtalya gibi ülkeler kaygılarda başrolde yer alıyor performansları bazında da söz konusu ülkelerin gelişmiş piyasalar içerisinde en zayıf performanslara sahip olduğu görülüyor. Gelişmiş ülkeler tarafında Avrupa'nın olumsuz etkisine karşılık gelişmekte olan piyasalar görece güçlü performanslarını sürdürüyor. Ancak özellikle Avrupa kaynaklı kaygıların devam etmesi, risk alma iştahının düşük seyrederek gelişmekte olan piyasalara yönelik bir baskı unsuru haline dönüşebilir. Bu açıdan Avrupa piyasalarında toparlanma çabalarının yetersiz kalması gelişmekte olan piyasalarda performans kaybına neden olabilir. Gelişmekte olan piyasalara göre güçlü bir görünüme sahip Türk hisse senetleri piyasasında ise özellikle gerileyen petrol fiyatları olumlu ayrışmayı mevcut durumda destekliyor. Yükseliş denemelerinin global hisse piyasalarındaki zayıf görünüm nedeniyle sınırlı kaldığı İMKB'de, yurtdışı kaynaklı endişeler nedeniyle dalgalı bir görünüm öne çıkabilir. Mevcut dalgalı süreç içerisinde geri çekilmelerin kısa vadede alım fırsatı yarattığını düşünüyor olsak da, orta vadede kalıcı bir toparlanma adına daha temel faktörlere ihtiyaç duyulmaktadır. İMKB-100 endeksinde 58000, ve destek; 59300, ve direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. 14

15 TAVSİYE LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL) Hedef Fiyat (TL) (2012-sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Anel Elektrik % Bimeks Bilgi Islem % Bizim Toptan Satis Magazalari 1, % Emlak G.M.Y.O. 5, % Halk Bankasi 15, % Is Bankasi (C) 17, % Migros 3, % Tav Havalimanlari 3, % Turk Telekom 26, % Turk Hava Yollari 3, % IMKB ,968 59,016 62,877 7% * kapanışı itibariyle 15

16 TAVSİYE LİSTESİ Anel Elektrik: Anel Elektrik için 2012 yıl-sonu hedef fiyatımız olan 2.55 TL, %14 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, Türkiye de ve yurtdışında havalimanı, otel, altyapı ve AVM gibi birçok önemli projenin elektrik ve mekanik taahhüt işlerini başarıyla tamamlamıştır. Kuruluşundan bu yana, Türkiye de 280mn ABD$ ve yurtdışında 500mn ABD$ olmak üzere toplam 780mn ABD$ değerinde proje gerçekleştirmiştir. Anel Elektrik in mevcut birikmiş işlerinin toplam tutarı 276mn ABD$ olup, 177mn ABD$ tutarındaki yurtdışı birikmiş işleri (Tripoli Havalimanı projesi hariç) toplam birikmiş işlerin %64 ünü oluştururken, geri kalan %36 lık kısım Türkiye deki 98.6mn ABD$ değerindeki birikmiş işlerden oluşmaktadır. Büyük ölçekli projelerde (yurtdışında Kahire ve Doha, yurtiçinde ise İstanbul, Ankara ve İzmir havalimanları) edindiği tecrübe ve taahhüt segmentindeki güçlü marka bilinirliği sayesinde Anel Elektrik, Türkiye de ve yurtdışında yeni projeler elde etme konusunda sektör içerisinde güçlü bir konumda bulunmaktadır. Bimeks: Bimeks halka arz tarihi olan 14 Nisan 2011 den beri İMKB nin %35 altında işlem gördü; tüm olumsuzlukların fiyatlandığını ve ileriye yönelik aşağı yönlü önemli bir risk bulunmadığını düşünüyoruz. Şirket için hesapladığımız 3.43TL 2012-sonu hedef hisse fiyatı %34 artış potansiyeli içermektedir. Bimeks son mağazasını Fatsa da açmıştır. Böylece toplam mağaza adedi 58 olmuştur. Şirket ayrıca 2009 yılında başladığı online satış faaliyetlerine ağırlık vermeye başlamıştır sonu itibarı ile online satış gelirlerinin toplam ürün satışları içerisindeki payı %8 civarında olup, 2015 yılına kadar bu oranı %20 seviyesine çıkarmayı hedeflenmektedir. Şirket bir süre önce başladığı hisse geri alımını da tamamlamıştır. Buna göre toplam geri alınan hisse adedi 4.1mn adet olmuştur. Geri alınan hisselerinin sermayeye oranı %6.83 tür. Bizim Toptan: yılları arasında Şirket in ortalama olarak %17 satış, 19% FVAÖK, 31% net kar büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şirket in hızlı büyüme planı ile elde edeceği ölçek ekonomisi sayesinde, güçlü bilanço ve negatif işletme sermaye yapısının desteğiyle, kar marjlarını iyileştireceğini öngörüyoruz. Bizim Toptan, 2011 de ana kategorilerde %16, toplamda ise %13 aynı mağaza satış büyümesi gerçekleştirmiştir. Önümüzdeki 3 yılda ana kategorilerde ortalama %12, tütün segmentinde ise %2 aynı mağaza satış büyümesi gerçekleştirmesini bekliyoruz. Türkiye de Cash & Carry mağazalarının mevcut 1.8mlr ile hızlı tüketim ürünleri toptan satış pazarında aldığı %4.6 payı, döneminde, %13 büyüme gerçekleştirerek (3.6mlr ), ikiye katlaması beklenmektedir. 16

17 TAVSİYE LİSTESİ Emlak GYO: Emlak Konut için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 2.70TL, hisse için %17 artış potansiyeline işaret etmektedir. Emlak Konut, 2010 da 7,766 konut ve 2011 de ise 12,658 konut satmıştır. Şirket, 2012 yılı için 12-13bin konut satmayı planlamaktadır. Şirket mevcut sözleşmesi yapılmış gelir paylaşımı projelerinden yılları içerisinde toplam 2.5mlr TL kar elde etmeyi planlamaktadır. Emlak Konut Gelir Paylaşımı modeli ile tamamlanmış projelerde ihaleye temel alınan değere göre 1.8 kat katma değer yaratırken ihale değerinden proje sonunda 2.6 kat değer yaratmıştır. Kentsel dönüşüm fonunu desteklemesi beklenen 2-B arazilerinin TOKİ tarafından satışı ile ilgili olası gelişmeler TOKİ nin %75 payı nedeniyle TOKİ den ihalesiz arsa alım hakkı bulunan Emlak Konut a yeni arsalar sağlayacaktır. Emlak Konut için en önemli değer Şirket in boş arsalarından ve önümüzdeki dönemlerde alacağı arsalardan gelecektir. Halkbank: Yüksek getirili KOBİ kredilerindeki büyüme ve komisyon gelirlerindeki iyileşmeyle birlikte, Halkbank ın 2012 karında %7 artış beklemekteyiz. Tahminlerimize göre Halkbank ın 2012 yılında özsermaye getirisi, benzerlerinden yüksek, %22 olarak gerçekleşecektir. Halkbank ın, KOBİ kredilerindeki komisyon artışı, ve çapraz satış stratejilerine dair girişimlerinin 2012 komisyon gelirlerine pozitif katkı sağlayacağını düşünüyoruz. Bankanın ücret ve komisyon gelirlerinin 2011 yılında %30, 2012 yılında ise %17 lik bir artışla sektörün üzerinde büyüyeceğini tahmin ediyoruz. Ekonominin yavaşlayacağı beklentisinin getirmiş olduğu endişeler, KOBİ kredisi izleme mekanizmasındaki gelişmeler ve katı bir kredi takip süreci uygulamasının geliştirilmesi nedeniyle Halkbank için risk yaratmıyor. İş Bankası: İş Bankası için 2012-sonu hedef fiyatımızı olan 4.55TL %15 artış potansiyeli sunmaktadır. İş bankası 2012T 0.9x F/DD ve 8.0x F/K oranı ile sektöre göre %16 iskontolu işlem görüyor. Güçlü finansallarına göre ucuz olduğunu düşündüğümüz İş Bankası için önümüzdeki dönemde 2012 tahminlerinde piyasada yukarı yönlü kar revizyonu gerekebilir. İş Bankası tarihsel F/DD oranına baktığımızda benzerlerine göre ortalamada %12 iskontolu işlem görürken, bu iskonto oranı şu anda %28 ile zirve noktaya ulaşmıştır. Bu noktanın alım için iyi bir fırsat sunduğunu, bu iskonto oranına düzeltme geleceğini düşünüyoruz. İş Bankası nın rahat fonlama yapısı, güçlü sermayesi ve geniş şube ağı ile temel göstergelerinin sağlam olduğunu düşünüyoruz. Migros : Migros için 2012-sonu hedef fiyatımız 21.70TL, %27 artış potansiyeli sunmaktadır yılında, Migros un defansif yapısı ve yüksek büyüme potansiyeliyle sektör ortalamasının üstünde performans göstermeye devam etmesini bekliyoruz yılları arasında Şirket in %11 satış, %9 FVAÖK büyümesi ve %6.4 sürdürülebilir FVAÖK marjı gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şirket, 2012 yılında 100 yeni mağaza açmayı planlamaktadır. Migros un 2012 de yıllık bazda %9 artış ile 808,000 m2 satış alanına ulaşmasını bekliyoruz. Buna bağlı olarak, Şirket in yıllık bazda 13% satış büyümesi ve 6.5% FVAÖK marj gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şok indirim mağazalarının satışının ardından, 2011 de Migros un FVAÖK marjı, süpermarket segmentinin yüksek marjları ve operasyonel yönetimdeki ve tedarik zincirindeki iyileşmeler sayesinde 2010 yılındaki 5.7% seviyesinden, 2011 sonunda %6.5 seviyesine yükselmiştir. 17

18 TAVSİYE LİSTESİ TAV Havalimanları: 2011 yılında yıllık %11 artış ile 53mn yolcuya hizmet veren TAV, 2012 yılında global ekonomideki yavaşlamaya rağmen yolcu sayısında yine çift haneli büyüme öngörmektedir. Şirket, 4A12 de yurtiçi ve yurtdışında yıllık %34 artışla 19.1mn yolcuya hizmet verdi. Şirket Ocak 2012 den itibaren İzmir iç hatlar terminalini işletmeye başlamıştır; İzmir iç hatlar hariç Şirket in işlettiği aynı terminallerde yolcu büyümesi %19 seviyesindedir. Uzun vadedeki güçlü görümüne ek olarak, TAV ın gelirlerinin büyük bölümünün (%70 den fazla) yabancı para cinsinden olması sayesinde mevcut makro görünümden avantajlı çıkacağını düşünüyoruz. TAV Havalimanları nda Akfen Holding %18 pay, Tepe İnşaat %18 pay ve Sera Yapı nın %2 pay satışı yapması ile toplamda %38 pay 874mn ABD$ karşılığında (hisse başına 11.3TL) Fransız havaalanı işletmecisi Aeroports de Paris in (ADP) olacak. ADP nin TAV Havalimanları için ödediği primin büyük bir kısmı TAV Havalimanları nın hizmet şirketlerinin büyüme potansiyelini içeriyor. Türk Telekom: Türk Telekom için 2012-sonu hedef hisse değerimiz olan 9.00TL, hisse için %21 artış potansiyeline işaret etmektedir. Türk Telekom un çeşitlendirilmiş iş yapısını beğenmekteyiz. Türk Telekom Grubu, sabit hat ve GSM den geniş bant internete kadar bütünleşmiş telekomünikasyon hizmetleri sunmaktadır. Türk Telekom grup şirketlerinin 31 Aralık 2011 itibariyle 15.2 milyon sabit hat, 6.8mn ADSL hattı ve 12.8mn GSM abonesi bulunmaktadır. Şirket, 2012 de konsolide gelirlerindeki artışın %6-8, FAVÖK marjının %40'ların alt seviyelerinde ve yatırım harcamalarının ise yaklaşık 2.4milyar TL seviyelerinde olmasını beklemektedir. Dağıtılabilir karının hepsini temettü olarak dağıtmak Türk Telekom un temettü politikasıdır. TTKOM 29 Mayıs ta hisse başına brüt TL0.54 temettü dağıtmayı planlamaktadır; bu rakam %7 temettü verimi içermektedir. Türk Hava Yolları: THY için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 3.43TL %27 artış potansiyeli içermektedir. THY, 2012T 6.8x FD/FVAÖK ve 0.7x FD/ Satışlar çarpanlarıyla global benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Şirket 2011 yılında %12 yolcu büyümesinin ardından 2012 yılında beklentilerimize paralel %17 yolcu büyümesi ile 38mn yolcu sayısına ulaşmayı hedeflemektedir. Şirket in 2011 yılındaki %18 kapasite artışının ardından 2012 de %5 kapasite artış planını göz önünde aldığımızda, artan doluluk ve zayıf TL nin de etkisiyle birim maliyetler düşüş trendine girecektir de FVAÖK marjında 2 puana yakın iyileşme bekliyoruz. Ayrıca Şirket, Geçerli Para Birimi'nin 'den başlamak üzere Türk Lirası'ndan ABD Doları'na çevirecek; kur farkı giderlerini azaltacağı için bu gelişmeyi olumlu karşılıyoruz. 18

19 TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün IMKB-100 endeksine Relatif Performansı 600 Portföyümüz, 2009 yılında endeksin %111 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %37 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %19 üzerinde performans gösterdi. 4 Mayıs 2012 itibariyle yılbaşından beri endeksin % 6 üzerinde performans gösterdi /08 03/09 06/09 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 03/12 Araştırma AL Tavsiyeleri İMKB-100 Endeksi 25% 20% 15% 10% 5% 0% 22% % 6% İMKB-100 Endeksi (ABD$) 48,000 41,000 34,000 27,000 20,000 13,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 İşlem Hacmi (ABD$mn) -5% AL Tavsiyelerimiz İMKB-100 Endeks Relatif 6,

20 Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz. 20