AKÇANSA ÇİMENTO 4Ç2018 Sonuçları

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 13 Mart 2019 AKÇANSA ÇİMENTO 4Ç2018 Sonuçları HARUN DERELİ TURGUT USLU Zor Geçen Son Çeyrek Sonrasında 4Ç2018 Net Dönem Karı 8,2mn TL ile Beklentilerin Altında Gerçekleşti Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 9,80TL Fiyat 7,53 BİST TL/$ Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 5,43 TL Hisse Adedi (mn ) 191 Piyasa Değeri (mn TL) Halka Açıklık(%) 19,0 Net Borç(mn TL) 290 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 274 Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı (%) 22,2 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -4,3% 5,3% -26,3% BİST-100-2,0% 13,0% -14,1% BİST-100 Göreceli -2,4% -6,8% -14,2% Günlük İş.Hc.Ort. mn TL (son üç ay) 0,6 (mn TL) 4Ç17 4Ç18 % Değ. Net Satış 427,9 396,5-7,3% Brüt Kar 93,6 54,6-41,7% FAVÖK 94,6 44,1-53,4% Ana Ort. Payı Kar/Zararı 45,8 8,2-82,0% F/K FD/FAVÖK AKCNS 8,10 4,89 BIST - Çimento 10,55 7,57 BIST-100 7,52 a.d. Akçansa Son Bir Yıl Ort. 9,17 5,53 1,3 1,1 0,9 HİSSE PERFORMANSI Not: kapanış verileri kullanılmıştır. a.d. anlamlı değil 1,4 USD USD (TCMB Kuru) 10,65 TL 6,66 TL 14,0 12,0 10,0 0,7 BIST-100 Göreceli Getiri 6,0 0,5 AKCNS (sağ eksen ) 4, ,0 Akçansa 4Ç2018'de 8,2mn TL ana ortaklık karı açıklamıştır. Net kar bizim beklentimiz olan 30mn TL ve piyasa beklentisi olan 24mn TL'nin altında kalmıştır. Şirket geçen yılın aynı döneminde 45,8mn TL ana ortaklık karı açıklamıştı. Dördüncü çeyrek kar rakamıyla birlikte Şirket in 2018 yılı ana ortaklık net dönem karı 177,9mn TL'ye ulaşmış ve 2017'ye göre %20 oranında artış kaydetmiştir. Şirket'in satış gelirleri 4Ç2018'de 396,5mn TL gerçekleşerek bir önceki yılın aynı dönemine göre %7,3 azalmıştır. Yurtdışı satışlar %147,9 oranında artışla 89,8mn TL ye yükselse de yurtiçi satışlar talepteki daralmanın yanı sıra zorlu hava koşullarının da etkisiyle %24,2 oranında gerileyerek 304mn TL olmuştur. Diğer yandan, maliyetler %2,3 oranında artış kaydetmiştir. Satışların düşmesi ve maliyetlerin artmasına bağlı olarak brüt kar aynı dönemler itibariyle %41,7 oranında azalarak 54,6mn TL'ye gerilemiş ve karı baskılamıştır. FAVÖK de aynı dönemler itibariyle %53,4 oranında azalarak 44,1mn TL ye gerilemiştir. Diğer yandan, net finansman giderlerindeki 17,1mn TL'lik artış da karın düşük gelmesinde etkili olmuştur. Marjlar tarafında, Şirket'in 4Ç2018'deki brüt kar marjı ve FAVÖK marjı sırasıyla %13,8 ve %11,1 oranında gerçekleşmiştir. Bir önceki yılın aynı çeyreğinde net ve brüt kar marjı sırasıyla %10,7 ve %22,1 idi yılında toplam çimento satış hacminin özellikle yurtiçindeki düşük talebi telafi etmek amacıyla şirketin ihracata yönelmesinin etkisiyle artış kaydetmesi beklenmektedir. Enerji maliyetlerindeki olası artışın da alternatif kaynaklarıyla bir miktar telafi edilmesi öngörülmektedir. Akçansa nın hedef hisse fiyatını, 2018 yılı gerçekleşmelerinin ardından tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak, 10,95TL den 9,80TL ye indiriyoruz. Daha önceki AL önerimizi ise EKLE olarak değiştiriyoruz.

2 Şirket in 2018 ana ortaklık karı 177,9mn TL Akçansa nın 2018 yılı yurtiçi satış hacmi %19 oranında daralırken, yurtdışı çimento ihracatı %30 oranında artış kaydetmiştir. Diğer yandan, yüksek enerji maliyetleri ve TL deki değer kaybı ihracat pazarındaki görece yüksek fiyatlarla kompanse edilmiştir. Ayrıca, alternatif enerji kaynaklarının toplam maliyetler içindeki payı da %13,1 e yükselmiştir. Bir önceki yıl bu oran %8,4 idi. Akçansa nın, 2018 yılındaki satış gelirleri bir önceki yıla göre %12,9 oranında artarak 1.716mn TL ye yükselmiştir. Maliyetler ise %11,3 oranında artış kaydetmiştir. Satışların maliyetlerden daha yüksek oranda artmasına bağlı olarak brüt kar %19,5 oranında artarak 365,5mn TL ye yükselmiştir. Ana ortaklık net dönem karı ise 177,9mn TL olarak gerçekleşerek bir önceki yılın aynı dönemine göre %19,6 oranında artış kaydetmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 4Ç18-4Ç17 %Değ %Değ. SATIŞLAR 298,1 391,4 401,6 427,9 387,6 462,4 469,0 396,5-7,3% 1.519, ,6 12,9% Satışların Maliyeti (-) 250,6 319,3 309,0 334,3 317,8 337,9 352,4 341,9 2,3% 1.213, ,0 11,3% BRÜT KAR/ZARAR 47,6 72,0 92,6 93,6 69,8 124,5 116,7 54,6-41,7% 305,8 365,5 19,5% Faaliyet Giderleri (-) 20,0 21,2 18,7 20,4 20,7 20,5 22,2 32,0 56,7% 80,3 95,4 18,8% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 27,6 50,9 73,9 73,2 49,1 104,0 94,5 22,6-69,1% 225,5 270,1 19,8% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -4,3-4,2-1,2-0,5 0,6-7,4-4,2 7,1 a.d. -10,3-3,9 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 23,3 46,6 72,7 72,6 49,7 96,6 90,3 29,7-59,1% 215,2 266,2 23,7% FAVÖK 47,6 71,3 94,9 94,6 70,1 124,8 115,3 44,1-53,4% 308,5 354,3 14,9% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 23,0 0 2,6 0,0 13,6 8,1 4,5 9,5 a.d. 26,1 35,7 36,8% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -9,2-19,6-17,9-14,8-12,8-17,6-17,8-31,9 a.d. -61,6-80,1 a.d. Vergi Gideri/Geliri 2,8 5,4 11,0 11,8 8,8 17,1 17,0-0,8 a.d. 30,9 42,0 35,9% Net Dönem Karı Zararı 34,4 22,0 46,4 46,0 41,7 69,9 60,0 8,1-82,3% 148,8 179,8 20,8% Ana. Ort. Karı Zararı 34,8 21,9 46,2 45,8 41,4 69,0 59,2 8,2-82,0% 148,7 177,9 19,6% FİNANSAL ORANLAR 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 1Ç18 3Ç18 4Ç %Değ. Brüt Kar Marjı 16,0% 18,4% 23,1% 21,9% 18,0% 26,9% 24,9% 13,8% - 20,1% 21,3% - Faaliyet Kar Marjı 7,8% 11,9% 18,1% 17,0% 12,8% 20,9% 19,2% 7,5% - 14,2% 15,5% - FAVÖK Marjı 16,0% 18,2% 23,6% 22,1% 18,1% 27,0% 24,6% 11,1% - 20,3% 20,7% - Net Kar Marjı 11,7% 5,6% 11,5% 10,7% 10,7% 14,9% 12,6% 2,1% - 9,8% 10,4% - a.d: Anlamlı değil. Kaynak: Akçansa, Ziraat Yatırım 2018 yılında 101mn TL yatırım harcaması gerçekleştirdi Şirket hisse başına brüt 0,798TL temettü ödemeyi planlamaktadır Akçansa nın 2019 yılında 173mn TL kar elde etmesini bekliyoruz Akçansa nın 2018 yılının son çeyreğindeki yatırım harcamaları 24mn TL olurken, 2018 yılındaki yatırım harcamaları bir önceki yıla göre %14 oranında azalarak 101mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer yandan, Şirket in net borcu 2018 itibariyle 290mn TL olarak gerçekleşirken, net borç / FAVÖK oranı 0,8x seviyesindedir. Şirket Yönetim Kurulu hisse başına net brüt 0,798TL (net 0,6783TL) temettü ödeme teklifini genel kurula sunma kararı almıştır. Karar 26 Mart tarihinde Genel Kurul toplantısında ele alınacaktır. Teklif Edilen nakit kar payı hak kullanım tarihi ise 29 Mart tır. 12 Mart 2019 tarihi kapanışına göre temettü verimliliği %10,6 oranına denk gelmektedir. Akçansa için 2019 yılı kar tahminimiz 173mn TL iken, 2020 yılı kar tahminimiz 200mn TL dir. Şirket in 2019 ve 2020 yılı FAVÖK marjı beklentimiz ise sırasıyla %19,3 ve %20,1 oranındadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Finansal Tahminler (Mn TL) Satış Gelirleri T T FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı 27,9% 20,3% 20,7% 19,3% 20,1% Net Kar Marjı 19,6% 9,8% 10,4% 9,3% 10,2% Kaynak: Ziraat Yatırım Akçansa için hedef hisse fiyatını 9,80TL olarak güncelliyoruz Tahminlerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak, Akçansa hisseleriyle ilgili hedef piyasa değerini 2.096mn TL den 1.876mn TL ye düşürürken, hedef hisse fiyatını da 10,95 TL den 9,80TL ye revize ediyoruz. Ayrıca, hissenin potansiyeli olmasına karşın sektöre yönelik olumsuz beklentiler nedeniyle Akçansa ile ilgili daha önceki AL önerimizi ise EKLE olarak değiştiriyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem *İndirgenmiş Nakit Akımları Açıklama (%17,8 iskonto, %4 büyüme) (Mn TL) Benzer Şirket Karşılaştırması (FD/FAVÖK : 8,10x, F/K: 11,50x) Hedef Piyasa Değeri (%80 İNA+%20 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı 9,80 TL Akçansa Hisse Fiyatı ( ) 7,53 İskonto Oranı 23,2% *Çimsa'daki %8,98'lik pay Ziraat Yatırım hedef piyasa değerine göre değerlemeye dahil edilmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) %Değ. DÖNEN VARLIKLAR % Nakit ve Nakit Benzerleri % Ticari Alacaklar % Diğer Alacaklar % Stoklar % Diğer Dönen Varlıklar % DURAN VARLIKLAR % Ticari Alacaklar a.d. Finansal Yatırımlar % Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller a.d. Maddi Duran Varlıklar % Maddi Olmayan Duran Varlıklar % Diğer Duran Varlıklar % TOPLAM AKTİFLER % KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar % Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları a.d. Ticari Borçlar % Diğer Borçlar ve Karşılıklar % UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar a.d. Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar % ÖZSERMAYE % Ödenmiş Sermaye a.d. Geçmiş Yıllar Karları/Zararları % Net Dönem Karı/Zararı % Diğer % Kontrol Gücü Olmayan Paylar % TOPLAM PASİFLER % ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) %Değ. SATIŞLAR % Satışların Maliyeti (-) % BRÜT KAR/ZARAR % Faaliyet Giderleri (-) % Net Esas Faaliyet Karı/Zararı % Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI % FAVÖK % Yatırım Faaliyet Gelirleri/Gideri % Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d. Vergi Gideri/Geliri % Net Dönem Karı % Ana Ort. Net Dönem Karı % a.d: Anlamlı değil. Kaynak: Akçansa, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi / Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5