Aselsan. Bloomberg: ASELS TI TUT. Reuters: ASELS IS. Ordunun ihtiyacı varsa, Aselsan yapar... Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Savunma Teknolojisi

Ebat: px
Şu sayfadan göstermeyi başlat:

Download "Aselsan. Bloomberg: ASELS TI TUT. Reuters: ASELS IS. Ordunun ihtiyacı varsa, Aselsan yapar... Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Savunma Teknolojisi"

Transkript

1 Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Savunma Teknolojisi Aselsan Bloomberg: ASELS TI Reuters: ASELS IS 06/07/2012 Şirket Raporu TUT Yükselme Potansiyeli* 10% Ordunun ihtiyacı varsa, Aselsan yapar... Türkiye deki en büyük savunma şirketi Türkiye nin en büyük savunma sanayi şirketi olan Aselsan, savunma sanayi politikalarından büyük ölçüde fayda sağlıyor. Bu politikaların içerisinde en önemlisi Savunma Sanayi Müsteşarlığı (SSM) tarafından, savunma sanayi şirketlerinin teknolojik altyapısını geliştirmek, yatırımlar aracılığıyla şirketlere yeni kabiliyetler kazandırmak ve teknolojik transferleri ile birlikte yabancı tedarikçilere bağımlılığı azaltmak amacıyla savunma sanayi politikalarının içerisine koyulan Yerli Katılımı/Offset (YK/O) zorunluluğudur. İç pazar parçalı yapısıyla rekabeti azaltıyor Yerli savunma sanayi parçalı yapısıyla rekabetten uzak bir pazar görünümü veriyor. Aselsan, Askeri Elektronik sektöründe uzmanlaşırken, TUSAŞ (TAI) Havacılık, Roketsan Roket Yapımında ve MKEK Silah ve Mühimmat Üretimi alanında uzmanlaştı. Aselsan, rekabetin olmadığı iç pazarda sahip olduğu güçlü teknik uzmanlıkla savunma sanayinin en karlı şirketlerinden biri (şekil 10-11) haline geldi. Vergi teşviklerinden 2023 yılına kadar yararlanacak Araştırma ve Geliştirme (ARGE) çalışmalarını desteklemek ve arttırmak amacıyla hükümet 2008 yılında teşvik paketini yürürlüğe soktu. Bu pakete göre, sektöre ve içinde bulunduğu endüstriye bakılmaksızın, ARGE harcamaları %100 oranında kurumlar vergisinde indirilebilirken, ARGE çalışanlarına ödenen maaşlara da çeşitli teşvikler verilmesi kararlaştırıldı. Teşvik paketinin çıktığı 2008 yılından günümüze kadar Aselsan kurumlar vergisi ödemezken, 2011 yılı sonu itibariyle 268 milyon TL ertelenmiş vergi geliri bulunuyor. Yüksek iş rezervi sürdürülebilir satışları garanti altına alıyor Aselsan ın 1Ç12 sonu itibariyle 4,5 milyar dolarlık birikmiş iş rezervi bulunuyor. Aselsan ın toplam birikmiş iş rezervi/satış oranı 5,01x olarak göze çarparken, bu oran şirketin şu anki üretim kapasitesiyle 5 yıllık satışını garanti altına alması anlamına geliyor. Aselsan ın projeleri ağırlıklı olarak Türk Ordusundan geliyor Aselsan ı emsalleriyle kıyasladığımızda %10 luk ihracat/satış rakamıyla emsallerinin arasında iç Pazar bağımlılığı en yüksek şirketlerden biri olarak göze çarpıyor. Dünyada yaşanılan finansal ve ekonomik kriz sebebiyle azalan ihracat rakamları ve Aselsan ın Türk Ordusuna bağımlılığı şirketin büyümesini uzun vadede yavaşlatabilecek bir risk olarak karşımıza çıkıyor. Ülkeler askeri harcamalarında kesinti yapabilir Bir çok NATO üyesi ülke savunma harcamalarının kısılması konusunda baskı altında bulunuyor yılları arasında yıllık ortalama %5,1 oranında büyüyen küresel askeri harcamalar 2010 yılında Amerika ve Çin in yüksek askeri harcama rakamlarına rağmen son 10 yılın en düşük büyüme oranını gerçekleştirerek sadece %1,3 oranında büyüdü. TUT tavsiyesi veriyoruz Aselsan ın 12 aylık hedef fiyatı TL13,32 ye işaret ederken %10 yükselme potansiyeli bulunana şirkete TUT tavsiyesi veriyoruz. Şirket 2012B 7,9x FD/ FVAÖK çarpanıyla %16 primli işlem görürken 9,3x F/K çarpanıyla %18 iskontolu işlem görüyor. 1 Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 2,846 1,573 Halka Açık PD (mn) Hisse sayısı 235 mn Takas Saklama Oranı (%) Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Piyasa Bilgileri TL İMKB ,972 ABD$ Spot Piyasa ABD$ 12-Aylık Tahmini Kur Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ İMKB-100 Relatif Fiyat / İMKB-100'e Göreceli Fiyat TL asels IMKB'ye Göreceli İMKB-100'e göreceli Hafta Fiyat Aralığı (TL) Efe Kalkandelen Başak Dinçkoç

2 Yatırım Özeti 2011 yılında sivil havacılık ihracatının % 41,7 si ve savunma sanayi harcamalarının % 39 u YK/O zorunluluğu kapsamında gerçekleşti. GÜÇLÜ YÖNLERİ Askeri satın alma politikaları yerli katılımı destekliyor Türkiye nin en büyük savunma sanayi şirketi olan Aselsan, savunma sanayi politikalarından büyük ölçüde fayda sağlıyor. Bu politikaların içerisinde en önemlisi Savunma Sanayi Müsteşarlığı (SSM) tarafından, savunma sanayi şirketlerinin teknolojik altyapısını geliştirmek, yatırımlar aracılığıyla şirketlere yeni kabiliyetler kazandırmak ve teknoloji transferleri ile birlikte yabancı tedarikçilere bağımlılığı azaltmak amacıyla savunma sanayi politikalarının içerisine koyulan Yerli Katılımı/Offset (YK/O) zorunluluğudur. Nisan 2011 tarihinde güncellenen YK/O politikalarına göre yabancı şirketler, savunma sanayinde aldıkları ihalelerdeki kontrat miktarlarının %70 i oranında (öncesinde bu oran %50idi) YK/O güvencesi vermek zorunda kalıyor. Böylece, yabancı şirket ya Türk firmalarıyla anlaşarak alt yüklenici olarak projenin %70 ni vermek, ya da Türk şirketlerden kontrat miktarının %70 i kadar malzeme satın alımı yapmak zorunda kalıyor. SSM nin yayınladığı son rakamlara göre, 1985 ten 2011 yılı sonuna kadar toplamda 16,2 milyar dolarlık YK/O taahhüt edilirken bu taahhütlerin 6,02 milyar dolarlık kısmı 2011 yıl sonu itibariyle kullanıldı. Son 5 yıl içerisinde gerçekleştirilen Yeni Tip Denizaltı, Müşterek Taarruz Savaş Uçağı (Joint Strike Fighter), ATAK Helikopteri, ALTAY Milli Tank, MILGEM Milli Gemi ve Skorsky T-70 Genel Maksat Helikopteri Projeleri offset taahhütlerini önemli ölçüde arttırdı yılında sivil havacılık ihracatının %41,7 si ve savunma sanayi harcamalarının %39 u YK/O zorunluluğu kapsamında gerçekleşti. Bunlara ek olarak, sadece 2011 yılında yabancı şirketler, 2,92 milyar dolarlık YK/O taahhüdü yapmak zorunda kaldı. Son on yıllık döneme baktığımız zaman, Türk şirketler savunma sanayi politikalarının da yardımıyla, yabancı şirketlerle uzun dönemli ortaklıklar gerçekleştirirken, 10,2 milyar dolarlık YK/O taahhüdü şirketlere ileriye dönük planlarında kolaylık sağlıyor. Satın alma politikalarındaki bu gelişmelerin sonucunda, savunma sanayinin yurtiçinden karşılanma oranı 2003 yılından beri artarak devam ediyor yılında %25 olan yurtiçinden karşılanma oranı 2011 yıl sonu itibariyle %54 e yükseldi. SSM nin 2012 yılında açıkladığı Stratejik Plan çerçevesinde 2016 yıl sonu toplam savunma sanayi cirosun 8 milyar dolara çıkması hedeflenirken, ihracatı da 2 milyar dolara yükseltmeyi amaçlıyor. Önceki Stratejik Plan da kapsamında 2011 yılsonu için hedeflenen 1 milyar dolar ihracat ve %50 yurtiçinden karşılanma oranı gerçekleştirilse de, SSM nin yeni hedeflerini biraz yüksek buluyoruz. Şekil 01: Aselsan ın Türkiye Savuma Sanayindeki Pazar Payı Toplam Ciro (US$ milyar) 8.0 Savunma Sanayi Cirosu Aselsan'ın Pazar Payı % 21.7% 21.0% 20.5% 20.5% % % 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% Pazar Payı (%) B B, BUMKO, İş Yatırım Tahminleri Beşeri sermaye ve teknoloji şirketin en değerleri varlıkları olarak göze çarpıyor 0.0% Türkiye nin dünya standartlarında eğitim veren 156 üniversitesinden mezun olmuş 500 binin üzerinde genç ve dinamik nüfusu Aselsan ın en değerli varlıklarından biri olarak göze çarpıyor. Avrupa daki emsallerine göre daha düşük maliyete sahip nitelikli işgücü Aselsan ı rakiplerine göre avantajlı bir konuma sokuyor. Şirket teknolojik kabiliyetlerini ve ürün yelpazesini özellikle askeri haberleşme, radar, elektronik harp, elektro-optik, seyrüsefer ve havacılık, silah sistemleri ve modernizasyonu alanlarında gerçekleştirdiği projelerden edindiği bilgiler ışığında genişletirken, 37 ülkeye gerçekleştirdiği ihracat ve NATO ortak araştırma-geliştirme projeleri ve üretim programları ile uluslararası alandaki rekabetini koruyor. 2

3 Teşvikler nakit yaratmaya devam ediyor 2008 yılından günümüze kadar Aselsan kurumlar vergisi ödemezken, 2011 yılı sonu itibariyle şirketin 286 milyon TL ertelenmiş vergi geliri bulunuyor. Araştırma ve Geliştirme (ARGE) çalışmalarını desteklemek ve arttırmak amacıyla hükümet 2008 yılında teşvik planını yürürlüğe soktu. Bu pakete göre, sektöre ve içinde bulunduğu endüstriye bakılmaksızın, ARGE harcamaları %100 oranında kurumlar vergisinden indirilebilirken, ARGE çalışanlarına ödenen maaşlara da (2013 yılı sonuna kadar gelir vergilerinde %80 oranında, SSK primlerinde %50 oranında indirim) çeşitli teşvikler verilmesi kararlaştırıldı. Teşvik paketinin çıktığı 2008 yılından günümüze kadar Aselsan kurumlar vergisi ödemezken, 2011 yılı sonu itibariyle şirketin 286 milyon TL ertelenmiş vergi geliri bulunuyor. Aselsan ın tahmini ARGE harcamaları seviyeleri (toplam satışın %7 si) göz önünde bulundurulduğunda 2024 yılına kadar kurumlar vergisi ödemesini beklemiyoruz. Bunlara ek olarak, hükümetin 5 Nisan 2012 tarihinde açıkladığı Yeni Teşvik Paketi Savunma, İletişim ve Havacılık projelerine yönelik ARGE harcamalarının % ünü kapsayacak şekilde fazladan teşvik verecek. Hükümet orta vadede 7-8 milyar TL ARGE teşviki vermeyi planlıyor. Uzmanlığı, sürdürülebilir karlılık getiriyor Yerel savunma sanayi parçalı yapısıyla rekabetten uzak bir pazar görünümü veriyor. Aselsan, Askeri Elektronik sektöründe uzmanlaşırken, TUSAŞ (TAI) Havacılık, Roketsan Roket Yapımında ve MKEK Silah ve Mühimmat Üretimi alanında uzmanlaştı. Aselsan, rekabetin olmadığı iç pazarda sahip olduğu güçlü teknik uzmanlıkla savunma sanayinin en karlı şirketlerinden biri (şekil 10-11) haline geldi. Her ne kadar şirketin kar marjları TL deki dalgalanmalardan etkilense de, sürdürülebilir FVAÖK marjı %18-20 arasında olduğuna inanıyoruz ve 2012 ve 2013 yıllarında Aselsan ın FVAÖK marjının %19 civarında gerçekleşmesini bekliyoruz. Aselsan ın toplam birikmiş iş rezervi/satış oranı 5,01x olarak göze çarparken, bu oran şirketin şu anki üretim kapasitesiyle 5 yıllık satışını garanti altına alması anlamına geliyor. Yüksek iş rezervi büyümeyi garanti altına alıyor Aselsan ın 1Ç12 sonu itibariyle 4,5 milyar dolarlık birikmiş iş rezervi bulunuyor. Son 5 yıllık dönemde gerçekleşen Türk Ordusuna yönelik modernizasyon projeleri toplam iş rezervinin %87 sini oluştururken, son dönemde Aselsan a verilen Genel Maksat Helikopteri ve MILGEM-S projeleri bu rakama dahil değil, bu yüzden kısa vadede bu rakama eklentiler olmasını bekliyoruz. Aselsan ın toplam birikmiş iş rezervi/satış oranı 5,01x olarak göze çarparken, bu oran şirketin şu anki üretim kapasitesiyle 5 yıllık satışını garanti altına alması anlamına geliyor. Bu oranı dünya çapındaki rakipleriyle kıyasladığımızda ise Aselsan, EADS den (Airbus uçaklarının yapımcısı) sonra en yüksek orana sahip (şekil 13) olduğunu görüyoruz. Muhasebe varsayımlarındaki değişiklik şeffaflığı arttırdı Aselsan 2011 yıl sonunda ciro ve maliyet muhasebeleştirme varsayımlarını değiştirdi. Önceki muhasebe politikasına göre şirket her dönem için gerçekleşen gelir rakamından tahmini maliyetleri hesaplayıp muhasebeleştiriyordu. Yeni yöntemde ise hep proje için gerçekleşen maliyetlerin üzerine proje öncede n belirleniş bir kar marjı eklenerek gelir rakamı elde ediliyor. Yeni muhasebe politikası finansal tabloları daha şeffaflaştırırken, UFRS UMS 18 Gelirlerin Muhasebeleştirilmesi standartlarına uyumluluk sağlıyor. İleriye yönelik ise, bu değişikliğin şirketin gelir ve giderlerindeki dalgalanmayı azaltarak tahmin edilebilirliği arttırmasını bekliyoruz. Aselsan ayrıca son dönemde Yatırımcı İlişkileri konusunda gerekli adımları atması ve yatırımcılarla iletişimi geliştirmesi şirketin şeffaflığını arttıran bir diğer faktör. Yatırımcılara yüksek temettü fırsatı sunuyor. Şirket 2004 yılından beri ortaklarına düzenli temettü ödüyor yılında %28,9 temettü ödeme oranıyla 161 milyon TL olan karının 46 milyon TL sini ortaklarına ödedi. Aselsan ın 2012 ve 2013 yıllarında sırasıyla 101 milyon ve 120 milyon TL kar etmesini beklerken, 2012 yılı karının %30 unu ve 2013 karının %32 sini temettü olarak dağıtmasını bekliyoruz. 3

4 ZAYIF YÖNLERİ Gelirlerin iç pazara yoğunlaşması uzun vadede büyümeyi yavaşlatabilir Aselsan ı emsalleriyle kıyasladığımızda %10 luk ihracat rakamıyla emsallerinin arasında iç pazar bağımlılığı en yüksek şirketlerden biri olarak göze çarpıyor. Dünyada yaşanılan finansal ve ekonomik kriz sebebiyle azalan ihracat rakamları ve Aselsan ın Türk Ordusuna bağımlılığı şirketin büyümesini uzun vadede yavaşlatabilecek bir risk olarak karşımıza çıkıyor. Stockholm Uluslararası Barış Araştırma Enstitüsü nün verilerine göre, Türkiye nin Askeri Harcamalarının GSYİH oranı 2002 den beri azalıyor (şekil 2). Her ne kadar şu anki harcama seviyelerinin zorunlu ve sürdürebilir olduğuna inansak da, savunma harcamalarında olası bir yavaşlama ya da bütçe kesintisi Aselsan ın ileriye dönük gelirlerini etkileyebilecek en önemli risk olduğunu düşünüyoruz. Şekil 02: Türkiye Savunma Sanayi Harcamalarını GSYİH ye oranı 2.8% 2.7% 2.7% Savunma Bütçesi 2.6% 2.5% 2.5% 2.4% 2.4% 2.4% 2.5% 2.4% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% B Kaynak: Dünya Bankası, TUBITAK, SGK, Başbakanlık, SaSad, BUMKO, İş Yatırım Tahminleri Küresel anlamda savunma harcamalarında kesintiler yolda...askeri harcamalar 2010 yılında Amerika ve Çin in yüksek askeri harcama rakamlarına rağmen son 10 yılın en düşük büyüme oranını gerçekleştirerek sadece %1,3 oranında büyüdü. Bir çok NATO üyesi ülke savunma harcamalarının kısılması konusunda baskı altında bulunuyor. Ülkeler ordularını asker sayısı olarak küçültürken teknolojik kabiliyetlerini arttırmaya çalışıyorlar. Orta ve Doğu Avrupa da büyük miktar bütçe açığı veren ülkeler 2009 yılından itibaren askeri harcamalarının bir bölümünü kesmek zorunda kaldı yılları arasında yıllık ortalama % 5,1 oranında büyüyen küresel askeri harcamalar 2010 yılında Amerika ve Çin in yüksek askeri harcama rakamlarına rağmen son 10 yılın en düşük büyüme oranını gerçekleştirerek sadece %1,3 oranında büyüdü. Savunma projeleri genellikle birkaç yıla yayıldıkları için 2010 yılındaki bu gerileme küresel krize karşı geç gelmiş tepki olarak görülebilir. Avrupa ülkelerinin küresel krizle birlikte yükselen cari açıklarını durdurmak amacıyla ilk etapta savunma bütçelerini kısması, 2010 yılında askeri harcamaların 2010 yılında %2,8 gerilemesine sebep oldu. Önceden de belirttiğimiz gibi bütçe kesintileri özellikle dış etkenlere daha hassas olan Orta ve Doğu Avrupa ülkelerinde daha büyük oranda gerçekleşti. Avrupa Birliği ekonomilerinin hala bütçe açıklarıyla boğuşuyor olması ve Çin in yavaşlama sinyalleri vermesi yüzünden küresel ekonomiler hala kırılgan bir seyir izliyor. Bu sebeplerden ötürü küresel askeri harcamalarda bir yavaşlama bekliyoruz. Savunma sanayi gizlilik gerektiriyor Aselsan her ne kadar İMKB de işlem gören bir şirket olarak gerekli açıklamaları SPK kurallarına uygun bir biçimde yapsa da, sektörün doğası gereği gizliliği ön planda tutmak zorunda kalıyor. Şirket aldığı siparişleri müşterilerinin istediği düzeyde halka açıklayabiliyor. Diğer bir yandan, sektörde çıkan yeni bilgiler ve şirketin Kamuyu Aydınlatma Platformuna (KAP) yaptığı açıklamalar Türkçe olduğu için yabancı yatırımcıları bilgiye erişimi zor oluyor. Müşteri gizliliği ve sınırlı bildirimin, şirketin şeffaflığını azaltan riskler olarak görmekteyiz. 4

5 Uzun süreli projeler ertelenme veya iptal edilme riskleri içeriyor Birkaç yıla yayılan savunma projelerinde gereksinim değişikleri, fonlamada değişikliler, projelerin ertelenmesi hatta iptal edilmesi bile söz konusu olabiliyor. Bu gibi sonuçlar savunma sanayinde büyük risk taşıdıkları için şirketlerin karlılıklarında önemli bir role sahiptir. Şirketler her ne kadar süreçlerini, riskleri ve mükafatları optimize etseler de projede herhangi bir erteleme durumda şirketlere verilen cezalar çok yüksek boyutlarda olabiliyor ve kar marjlarını önemli bir miktarda etkileyebiliyor. Ancak, hatırlatmakta fayda var, Aselsan bugüne kadar hiçbir projesini ertelemedi ve hiç ceza ödemedi. 5

6 Değerleme Aselsan için fiyatımızı belirlerken İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) yöntemine %70 ağırlık verirken, Uluslararası Benzer Şirket Çarpanları Kıyaslamasından çıkan değere %30 ağırlık verdik. Değerlememizden çıkan 12 aylık hedef fiyat TL13,32 ye işaret ederken 10% yükselme potansiyeli bulunuyor. İNA yönetimine daha fazla ağırlık vermemizin başlıca sebepleri arasında şirketin artan şeffaflığı ve yüksek birikmiş iş rezervi sayesinde artan tahmin edilebilirliği ön plana çıkıyor. İNA Analizi Temel Varsayımlar: İNA değerlememizin 12 yıllık tahmin süresini kapsıyor. Modelimiz TL bazında yaptığımız için Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti hesabımızda risksiz faiz oranını %9,5 olarak kullandık. Aselsan ın yüksek nakit akımı yaratan iş modeliyle birlikte şirketin Borç:Sermaye oranını 12:88 olarak öngördük. Aselsan ın 12 yıllık dönemde kurumlar vergisinden muaf olmasından dolayı vergiyi dahil etmeden hesapladığımız borç maliyeti %9,5 olurken %6,5 olarak aldığımız özsermaye risk primiyle birlikte için Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti %14,2 olarak hesapladık. Sonsuz değer hesaplamalarımızda vergiyi de göz önüne alarak Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyetini %14,2 olarak hesapladık. Uzun dönemde hükümetin savunma bütçelerinde beklediğimiz kesintilerden dolayı sonsuz büyüme oranını %4 olarak tahmin ettik. Aselsan ın hükümetin verdiği teşvik paketlerinde kaynaklanan vergi avantajının 2008 yılından başlamak üzere 15 yıllık bir dönemi kapsayacağını ve 2023 yılı sonuna kadar kurumlar vergisi ödemeyeceğini tahmin ediyoruz. Unutmamak gerekir ki şirketi şu anda yaklaşık 250 milyon TL kullanılmamış vergi varlığı bulunuyor ki bu rakam gelecekte ödeyeceği vergilerden düşülebilir. Sonsuz değer hesaplamalarımıza vergiyi dahil ettik. Ankara Gölbaşı na yapılan toplamda 200 milyon dolara mal olmasını ve 2014 yılı sonunda bitmesini tahmin ettiğimiz yatırımı sermaye giderleri hesaplarımıza dahil ettik. Şirketin tahminlerine paralel olarak bizde yıllık sermaye giderlerini satışın %1,5 i artı 40 milyon dolar seviyelerinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Gelir tahminlerimiz, Türkiye nin Askeri Malzeme satın alımı, Aselsan ın bu satın almadaki pazar payı, Savunma Sanayi Müsteşarlığı nın (SSM) orta vadeli planına dayanıyor. SSM arasında sektörün dolar bazında ortalama %13 büyümesini beklerken, bizim beklentilerimiz SSM ye göre daha muhafazakar kalıyor. SSM 2016 yılın sonunda savunma sanayi sektörünün toplam cirosunun 8 milyar dolara çıkmasını beklerken, biz 6,85 milyar dolara yükselmesini bekliyoruz. 12 yıllık tahmin süremiz boyunca ise sektörün dolar bazında yıllık ortalama %9,6 oranında büyüyeceğini tahmin ediyoruz. Ayrıca 2011 yılında %10 olan Aselsan ın gelirlerinde ki ihracat oranının 2017 yıl sonu itibariyle %20 ye çıkmasını bekliyoruz. İNA yöntemiyle göre Aselsan ın piyasa değeri 3,38 milyar TL çıkarken, hisse başına TL14,4 hisse hedef fiyat %19 oranında yükselme potansiyeline sahip. Uluslararası Benzer Şirket Çarpanları Kıyaslaması Temel Varsayımlar: Aselsan 7,9x ve 7,1x, 2012B ve 2013B FD/FVAÖK çarpanlarıyla, sırasıyla %14 ve %12 oranında primli işlem görüyor. Diğer bir yandan 2012B ve 2013B F/K çarpanları sırasıyla 9,3x ve 8,3x olurken, 2012 ve 2013 yılında sırasıyla %18 ve %19 oranında iskontolu işlem görüyor. Uluslararası Benzer Şirket Çarpanları Kıyaslaması yöntemimiz tamamen FD/FVAÖK ve F/K çarpanlarına dayanmaktadır. Bu yöntemle şirketin piyasa değeri 2,5 milyar TL çıkarken, TL10,66 hisse başına hedef fiyata denk geliyor. 6

7 Şekil 03: İNA Değerlemesi TL milyon 2012B 2013B 2014B 2015B 2016B 2023B Sonsuz Değer Gelirler 1,747 1,893 2,123 2,404 2,627 4,803 % büyüme 16% 8% 12% 13% 9% 8% FVAÖK marjı 19% 20% 19% 19% 19% 20% Amortisman FVÖK marjı 15% 16% 17% 17% 17% 18% Vergi Çalışma Sermayesindeki Değişim Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı ,777 Bugünkü Değer ,376 Serbest Nakit Akımının Bugünkü Değeri 1,570 Sonsuz Büyüme Oranı 4.0% Net Nakit (Borç) (1Q12 itibariyle) 186 Özsermaye Değeri (12 ay ileriye dönük) 3,377 Toplam Hisse Senedi Miktarı (milyon) 235 Hedef Fiyat (TL) 14.4 Kaynak: İş Yatırım Tahminleri Şekil 04: Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti Hesaplaması ASELS Sonsuz Değer Risksiz Getiri Oranı 9.5% 9.5% Özsermaye Risk Primi 6.5% 6.5% Beta Özsermaye Maliyeti 14.8% 14.8% Borç Maliyeti 9.5% 9.5% Vergi Sonrası Borç Maliyeti 9.5% 7.6% Özsermayenin Ağırlığı 88% 88% Borcun Ağırlığı 12% 12% Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti 14.2% 13.9% Kaynak: İş Yatırım Tahminleri Şekil 05: İNA Hassasiyet Tablosu (Fiyatlar TL) Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti 12.7% 13.2% 13.7% 14.2% 14.7% 15.2% 15.7% 1% Sonsuz Büyüme 2% % % % % % Kaynak: İş Yatırım Tahminleri Şekil 06: Harmanlanmış Değerleme Benzer Şirket Çarpanları Kıyaslaması: FD/Gelir FD/FVAÖK F/K Uluslararası Ortalama B Hedef Piyasa Değeri (milyon) 1,838 2,368 3,319 Ortalama Piyasa Değeri (milyon) 2,604 Toplam Hisse Sayısı (milyon) aylık Hedef Fiyat 11.1 İNA: Sonsuz Büyüme Oranı 4.0% Hedef Piyasa Değeri (milyon) 2, aylık Hedef Fiyat 14.4 Harmanlanmış Değerleme: 70% İNA - 30% Çarpan Kıyaslaması Hedef Piyasa Değeri (milyon) 2, aylık Hedef Fiyat 11.8 Yükselme Potans iyeli 11% Kaynak: İş Yatırım Tahminleri 7

8 Şekil 07: Emsal Grup Karşılaşması Şirket Kaynak: Bloomberg, İş Yatırım Tahminleri 2012B 2013B 2014B 2012B 2013B 2014B 2012B 2013B 2014B ASELSAN* 1, HONEYWELL INTL 44, LOCKHEED MARTIN 26, PRECISION CASTPT 24, EADS NV 28, RAYTHEON CO 16, NORTHROP GRUMMAN 14, SAFRAN SA 14, ROCKWELL COLLINS 7, L-3 COMM HLDGS 6, ELBIT SYSTEMS 1, n.a n.a n.a n.a TRANSDIGM GROUP 6, THALES SA 6, MEGGITT PLC 4, ALLIANT TECHSYS 1, COBHAM PLC 3, MOOG INC-CLASS A 1, FINMECCANICA SPA 1, ESTERLINE TECH 2, ULTRA ELECTRONIC 1, QINETIQ GROUP PL 1, CHEMRING GROUP *İş Yatırım Tahminleri Piyasa Değeri (US$ milyon) Bloomberg Tahminleri FD/Gelir FD/FVAÖK F/K Medyan - Bütün Şirket Aselsan İskonto/Prim Oranı 14% 12% 3% 16% 12% 8% -18% -19% -25% 8

9 Finansal Görünüm Gelirler ve Marjlar Gelirlerinin büyük bir bölümünü oluşturan devlet projelerinde, Aselsan hem projelerde esas yüklenici hem de alt yüklenici olarak çalışıyor. Aselsan ın gelirlerini incelediğimizde iç pazara olan bağımlılık dikkat çekerken, şirket gelirlerinin %94 ünü Türk Ordusu ve ona bağlı yetkili organlardan gelen projeler oluşturuyor. Gelirlerin %60 ı dolara bazında gerçekleşirken %20 si Avro ve kalan %20 diğer para birimlerinde gerçekleşiyor. Maliyetlerin ise %60 ını döviz cinsi kalemler oluştururken, kalan %40 ını TL oluşturdu. Döviz cinsi gelir ve gelirlerdeki dağılım dövizdeki ani dalgalanmalara karşı şirkete doğal bir koruma sağlıyor. Şirket gelir ve giderlerini tamamlama yüzdesi yöntemine göre muhasebeleştiriyor. Buna göre proje için bir kar marjı belirleniyor ve dönem içinde gerçekleşen maliyetlerin üzerine bu kar marjı eklenip toplam gelir elde ediliyor. İleriye yönelik gelir tahminlerimiz Türkiye nin Askeri Satın Alma Politikaları ve Harcamaları, Aselsan ın bu harcamalar içindeki payı, SSM nin 2012 yılında çıkarttığı Stratejik Plandaki hedefleri ve Aselsan ın iç pazardaki payından türetiliyor. Türkiye nin Askeri harcamalarının yılları arasında dolar bazında yıllık ortalama %12 büyümesini beklerken, satın alma harcamalarının aynı dönemde %11 oranında artmasını bekliyoruz. Bunlara ek olarak, SSM nin yıl başında yayınladığı Strateji Raporunda sektörün 2016 yılı sonu toplam ciro hedefi 8 milyar dolara olarak gözükürken (2 milyar dolar ihracat, 6 milyon dolar iç pazar) yıllık ortalama %13 büyüme hedefi olarak karşımıza çıkıyor. SSM ye göre daha muhafazakar olan beklentilerimize göre, 2016 yılı sonunda toplam pazar büyüklüğünün 6,85 milyar dolara çıkmasını bekliyoruz. Aselsan ın gelirlerinin yılları arasında dolar bazında %9,57 oranında büyümesini tahmin ederken pazarda %20 olan büyüklüğünü yavaş yavaş %21,5 e yükseltmesi bekliyoruz. Ayrıca şu anda %10 seviyelerinde olan ihracatın toplam satıştaki payının %20 ye yükseleceğine inanıyoruz yılları arasında, Aselsan ın gelirlerinin TL bazında yıllık ortalama %10,8 (dolar bazında 1%11,4) büyümesini tahmin ederken, FVAÖK rakamının TL bazında %11 büyüyeceğini öngörüyoruz. Şekil 08: Aselsan Satışları ve Satış Büyümesi Satışlar (TL milyon) 2,500 2,000 1,500 1, Satışlar % Büyüme 47% 2,106 1,879 1,744 1,502 30% 1,212 1,038 24% % 16% 12% 8% 6% * 2008* 2009* B 2013B 2014B, İş Yatırım Tahminleri 50% 40% 30% 20% 10% 0% Satış Büyümesi (%) Aselsan ın önceki dönem açıkladığı bilanço ve gelir tablosu rakamlarını incelediğimizde FVAÖK marjının %20-21 arasında, brüt marjın ise %30-33 arasında olduğunu görüyoruz. Şirketin ileriye dönük verdiği tahminlerle uyumlu olarak FVAÖK marjının %18-20 ve brüt marjın da %29-30 seviyelerinde sürdürebilir olduğunu öngörüyoruz. 9

10 Şekil 09: Brüt ve FVAÖK Marjı 40% 30% 20% FVAÖK Marjı 33.0% 31.6% 29.6% 24.2% 22.4% 19.5% Brüt Marj 28.0% 28.5% 29.5% 25.4% 26.4% 18.3% 19.3% 19.2% 19.7% 19.1% 10% 0% 2007* 2008* 2009* B 2013B 2014B, İş Yatırım Tahminleri Şekil 10: Uluslararası Brüt ve FVAÖK Marjı Karşılaştırması FVAÖK Marjı Net Kar Marjı PD (US$ mn) B B ASELSAN 1, % 19.3% 19.2% 18.7% 11.1% 17.5% HONEYWELL 44, % 15.8% 16.5% 5.3% 8.6% 9.2% LOCKHEED 26, % 10.1% 10.6% 6.0% 5.6% 5.6% PRECISION 24, % 27.2% 27.4% 13.2% 16.4% 16.9% GENERAL DYN. 22, % 13.8% 13.8% 7.3% 8.1% 7.9% EADS 28, % 6.4% 8.1% 1.1% 1.6% 2.8% RAYTHEON 16, % 12.6% 13.1% 6.9% 7.1% 7.1% NORTHROP 14, % 14.2% 13.5% 5.6% 7.5% 7.0% BAE SYSTEMS 13,927 n.a. 11.4% 11.7% n.a 7.7% 6.5% SAFRAN 14, % 14.0% 15.0% 1.6% 5.8% 6.2% ROCKWELL 7, % 21.6% 22.6% 10.7% 13.1% 13.4% L-3 COMM 6, % 12.3% 11.9% 6.0% 6.1% 5.8% TRANSDIGM 6, % 45.7% 46.3% 12.5% 19.0% 19.6% THALES 6, % 8.8% 9.5% -0.8% 3.9% 4.4% MEGGITT 4, % 29.3% 29.0% 10.5% 16.5% 16.4% TRIUMPH 3, % n.a. 17.0% 4.1% n.a 7.2% ALLIANT 1, % 13.3% 13.3% 6.4% 6.4% 5.7% COBHAM 3, % 22.0% 24.1% 7.4% 11.7% 13.7% MOOG 1, % 13.5% 14.1% 4.5% 5.7% 6.1% FINMECCANICA 1, % 2.8% 9.2% 2.5% -4.2% 1.6% ESTERLINE 2, % 17.3% 17.2% 8.1% 8.6% 8.1% ULTRA ELCT. 1, % 18.3% 17.8% 8.4% 10.8% 10.6% QINETIQ 1, % 10.7% 13.8% 0.3% 5.4% 7.7% CHEMRING % 23.1% 21.9% 8.2% 12.9% 12.9% Sektör Ortalaması % 11.9% 12.8% 5.3% 5.9% 6.4% Kaynak: Bloomberg, Aselsan, İş Yatırım Tahminleri 10

11 Şekil 11: Uluslararası 2012 Brüt ve FVAÖK Marjı Karşılaştırması 50% 45% 46% 40% 35% 30% 29% 27% 25% 24% 23% 22% 20% 19% 18% 17% 17% 17% 15% 15% 14% 14% 14% 13% 13% 13% 15% 10% 5% 0% 12% 12% 11% 10% 9% 8% Kaynak: Bloomberg, İş Yatırım Tahminleri Birikmiş İş Rezervi Birikmiş İş Rezervinin satışa oranı proje bazlı çalışan şirketlerde üretim ve satış oranlarının sürdürülebilirliğini incelemek açısından önemlidir. Aselsan ın toplam birikmiş iş rezervi/satış oranı 5,01x olarak göze çarparken, bu oran şirketin şu anki üretim kapasitesiyle 5 yıllık satışını garanti altına alması anlamına geliyor. Bu oranı dünya çapındaki rakipleriyle kıyasladığımızda ise Aselsan, EADS den (Airbus uçaklarının yapımcısı) sonra en yüksek orana sahip (şekil 13). Aselsan uzun vadede bu oranı en az 3x seviyesinde tutmak istiyor. Şekil 12: Aselsan ın Birikmiş İş Rezervindeki Önemli Projeler Proje Client Kontrat Büyüklüğü ATAK Helikopter SSM USD 645mn Alçak İrtifa Füze Savunma Sistemi SSM USD 443mn Helikopter Elektronik Savaş Sistemi SSM USD 374mn Orta İrtifa Füze Savunma Sistemi SSM USD 340mn Yazılın Tabanlı Radyo Sistemi Pakistan Ordusu USD 205mn Jandarma Entegre Muharebe ve Bilgi Sistemi Jandarma Genel Komutanlığı USD 173mn Toplam USD 2.180mn Şekil 13: 2011 Birikmiş İş Rezervi / Satış Oranı , İş Yatırım Tahminleri, Bloomberg 11

12 Şekil 14: Uluslararası 2012 Brüt ve FVAÖK Marjı Karşılaştırması Şekil 15: Yıllık Birikmiş İş Rezervi Birikmiş İş Rezervi (US$ Milyar) 5.0 Birikmiş İş Rezervi Büyüme Oranı (%) 25% Yıl Birikmiş İş Rezervi (US$ mn) % 17.9% 18.4% 15.2% 15% 10% % % 0.0% 0% -5% -6.4% % B 2013B, İş Yatırım Tahminleri Büyüme Oranı (%) ve sonras ı Şekil 16: Birikmiş İş Rezervi Coğrafi Dağılım Şekil 17: Birikmiş İş Rezervi Döviz Dağılımı Uluslararası 13% EUR 31% USD 53% PLN 1% Yurtiçi 87% TL 15% 12

13 İhracat Aselsan 795 milyon dolar olan toplam cirosunu orta vadede 1,5 milyar dolara çıkarmayı hedefliyor. Şirket elindeki ürünlerde iç pazar da doyuma ulaştığı için bu hedefine ulaşmak için ya ürün portföyünü genişletmeli ya da ihracatın payını yüksek oranda arttırmak zorunda yılında 150 milyon dolar ihracat hedefi koyan Aselsan orta vade hedeflerini başarmak konusunda çok kararlı. Ürün portföyü genişlerken, sivil ürün geliştirmeyi de orta vadeli planlarına koyan şirket, başlangıç olarak OGS cihazlarını yurtdışında pazarlıyor. Başka bir örnekte, Tarım Bakanlığı ile ortak yürüttüğü, Turksat uydu görüntülerini kullanarak buğday ve arpa verimlerini hesaplamak. Diğer bir yandan da şirket özellikle Amerika da bir şirket satın alarak inorganik büyümeyi planlıyor. Ayrıca Aselsan Kazakistan da Kazakhstan Engineering (%49 Aselsan) ile, Birleşik Arap Emirlikleri nde International Golden Group (%49 Aselsan) ile ve Ürdün de de Kaddb Investment Group (%49 Aselsan) ile ortak üç adet ortak girişim şirketi kurdu. Şekil 18: Satışlar ve İhracatın Payı 2,500 Satışlar İhracatın Payı 25% 2,106 Satışlar (TL milyon) 2,000 1,500 1, % % 1,038 1,212 10% 10% 1,502 9% 1,744 15% 1,879 16% 17% 20% 15% 10% 5% İhracatın Payı (%) * 2008* 2009* B 2013B 2014B, İş Yatırım Tahminleri 0% Çalışma Sermayesi ve Sermaye Harcamaları Aselsan son 5 yıl içerisinde işletme sermayesi yönetimini sıkı bir şekilde kontrol altına aldı. Ürün ve malzemelerin stokta kalma süreleri yılları arasında 463 günden 169 güne düştü. Aynı dönemde şirketin alacaklılarına ödeme süresi 49 günde sabit kalırken alacaklarını toplama süresi 37 günden 49 güne çıktı. Kısa vadede yıl içerisindeki stok devir hızında bir yükselme beklemezken, alacakların toplanma sürelerinde bir miktar iyileşme bekliyoruz. Çalışma sermayesinin değişimini ise satışla aynı oradan değişeceğini tahmin ediyoruz. Sermaye harcamalarında ise yeni yapılan radar üretim tesisleri ile birlikte bir artış söz konusu. Ankara Gölbaşında yapılan yeni Radar üretim tesisleri için Aselsan ın 2014 yılı sonuna kadar toplamda 200 milyon dolar yatırım yapacağını öngörüyoruz. Şirketin periyodik sermaye harcamasının ise satışların %1,5 i artı 40 milyon dolar olacağını tahmin ediyoruz. Şekil 19: Çalışma Sermayesindeki Değişim ve Sermaye Yatırımları Çalışma Sermayesi (TL milyon) Çalışma Sermayesindeki Değişim Sermaye Yatırımları B 2013B, İş Yatırım Tahminleri Sermaye Yatırımları (TL milyon) 13

14 Finansal Gelir ve Giderler Aselsan ın en önemli finansman kaynağı projelerin başında ödenen avanslar olarak ön plana çıkıyor. Şirket projenin toplam kontrat büyüklüğünün %25 i kadar bir ödemeyi proje başında avans olarak alırken bu avansları malzeme satın alımı, çalışanların maaşlarının ödenmesi ve genel giderlerin karşılanması gibi masrafların ödenmesinde kullanıyor. Ancak, bu avanslar şirkete her ne kadar şirkete likidite sağlasa da döviz açık pozisyonunu arttıran bir faktör olarak karşımıza çıkıyor. Şirketin 1Ç12 itibariyle toplamda 1,04 milyar TL alınan sipariş avansı bulunuyor. Bu avansların % 14 ü kısa vadeli olarak gözükürken, kalan %86 lık kısım uzun vadeli olarak gözüküyor. Uzun vadeli alınan sipariş avansları 27 adet müşteriden oluşurken en büyük 10 adet müşteri bu toplam avansın %99,3 ünü oluşturuyor. Aselsan ın uzun dönemli kredileri ağırlıklı olarak düşük faiz oranlı SSM kredilerinden oluşuyor. Şirket SSM kontrolündeki Savunma Sanayi Güçlendirme Fonundan 5-yıl vadeli %2,1 faiz oranıyla 40 milyon dolarlık kredi alırken, SSM den de 5-yıl vadeli %3,4 faiz oranıyla 25 milyon dolarlık başka bir kredi aldı. Şirket SSM nin haricinde Eximbank tan da düşük faiz oranlı ihracatı destekleme kredileri almayı planlıyor. SSM ve Eximbank ın kredileri şirket için uzun vadede düşük maliyetli fonlama sağlıyor. Şekil 20: Döviz Kuru Duyarlılık Analizi Döviz Kuru Duyarlılık Analizi Tablosu - 1Ç12 (TL TL'ye karşı %10 Değişim mn) Değer Kazanma Değer Kaybetme US Dolara Net Etkisi Avroya Net Etkisi Şekil 21: Net Finansal Gelir/Gider 40 Net Finansal Gelir Gider B 2013B 2014B 2015B 2016B , İş Yatırım Tahminleri Yatırım Sermayesi Getirisi (ROIC) & Özkaynak Getirisi (ROE) Aselsan, yatırımcılarına beklenen verim oranlarının üstünde gelir sağlamaya devam ediyor. Şirketin 2011 yılında Yatırım Sermayesi Getiri Oranı (ROIC) şirketin beklenen verim oranından (Ağırlık Ortalama Sermaye Maliyeti) 8 puan daha yüksek gerçekleşti. İç Pazar sert bir rekabetin olmaması ve sürdürülebilir iş modeli, yüksek getiri beklentilerimizin haksız olmadığını gösteriyor. 14

15 Şekil 22: Özkaynak Getirisi ve Yatırım Sermayesi Getirisi 35% Özkaynak Getirisi (ROE) Yatırım Sermayesi Getirisi (ROIC) 30.1% 30% 25% 25.6% 22.5% 24.8% 23.6% 23.2% 23.2% 22.0% 21.6% 21.1% 26.0% 26.3% 20.5% 20% 16.4% 15% 10% 5% 0% B 2013B 2014B 2015B 2016B, İş Yatırım Tahminleri Şekil 23: Sebest Nakit Akımı Bileşenleri Çalışma Sermayesindeki Değişim Yatırım Harcamaları FVAÖK B 2013B 2014B 2015B 2016B, İş Yatırım Tahminleri Temettü Ödemeleri Aselsan 2004 yılından aralıksız olarak yatırımcılarına temettü ödedi yılında %28,9 temettü ödeme oranıyla 46 milyon TL temettü dağıttı. Şirketin temettü miktarının belirlenmesinde, özsermaye oranı, sürdürülebilir büyüme hızı, piyasa değeri ve nakit akımları dikkate alınarak değerlendiriliyor. Şirketin kar rakamına katılım konusunda hiçbir imtiyazlı hisse bulunmamaktadır. Aselsan ın gelecekte temettü ödeme miktarını arttırarak, düzenli temettü ödemeye devam etmesini bekliyoruz. Tahminlerimize göre şirketin 2012 ve 2013 yıllarında sırasıyla 101 milyon TL ve 120 milyon TL temettü ödemesini bekliyoruz. Şekil 24: Temettü Tahmini Net Kar Temettü Temettü Ödeme Oranı (%) % % % 30.6% 31.1% 32.0% 27.9% % 30.0% % B 2013B, İş Yatırım Tahminleri % 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%

16 Muhasebe politikası değişikliği Aselsan 2011 yıl sonunda ciro ve maliyet muhasebeleştirme varsayımlarını değiştirdi. Önceki muhasebe politikasına göre şirket her dönem için gerçekleşen gelir rakamından tahmini maliyetleri hesaplayıp muhasebeleştiriyordu. Yeni yöntemde ise hep proje için gerçekleşen maliyetlerin üzerine proje öncede n belirleniş bir kar marjı eklenerek gelir rakamı elde ediliyor. Yeni muhasebe politikası finansal tabloları daha şeffaflaştırırken, UFRS UMS 18 Gelirlerin Muhasebeleştirilmesi standartlarına uyumluluk sağlıyor. İleriye yönelik ise, bu değişikliğin şirketin gelir ve giderlerindeki dalgalanmayı azaltarak tahmin edilebilirliği arttırmasını bekliyoruz. Aselsan ayrıca son dönemde Yatırımcı İlişkileri konusunda gerekli adımları atması ve yatırımcılarla iletişimi geliştirmesi şirketin şeffaflığını arttıran bir diğer faktör. 16

17 Şirket Görünümü Aselsan, Kıbrıs Barış Harekatı ndan bir yıl sonra 1975 te Türk Silahlı Kuvvetleri Güçlendirme Vakfı tarafından kurulmuştur. Kuruluş amacı elektronik sistem bazında gerekli olan teçhizatlar da müttefiklere olan dışa bağımlılığın minimize edilmesidir. Şirket, fiyat-süreç-kalite ve ihracat portföyü anlamında daha iyi çözümler sağlamak amacıyla performansını geliştirerek dünyadaki en büyük 50 savunma sanayi şirketi arasında olma gayesi taşımaktadır. Şirket, Türkiye deki en üst düzey savunma sanayi şirketi olup, askeri amaçlı modern elektronik sistemler geliştirmekte ve üretmektedir. Aselsan, orijinal ürünlerini müttefiklerine, ürün çeşitlendirme ve kalite-fiyat avantajları sunarak satmakta ve ülke ekonomisine katkıda bulunmaktadır. Şirket, verimliğini her geçen gün daha da artırarak, uluslararası platformda 30 ülkeye direk satış yapma ve teknoloji transferiyle ortak üretimlerde yer alma başarısı göstermiştir. Hollanda, ABD, Mısır, Pakistan, Uruguay bu ülkelerden birkaçıdır. ASELSAN aynı zamanda ATAK, ALTAY ve JSF gibi büyük savunma sanayi şirketlerinin de bir parçasıdır. Aselsan Ar-Ge harcamaları üzerinde önemli boyutlarda durmuş olup, 2010 yılında 243,2 milyon dolarlık toplam harcamanın 38 milyonluk kısmı şirketin kendi kaynaklarından finanse edilmiştir. Aselsan; Askeri iletişim sistemleri Teknoloji ve AR-GE merkezi, Radar ve elektronik savaş sistemleri, elektro-optik sistemleri, Navigasyon ve hava elektroniği sistemleri, Savunma ve silah sistemleri, C4ISR (emir, kontrol, iletişim, bilgisayar, akıl, gözetim ve keşif), deniz harp sistemleri, profesyonel iletişim sistemleri olarak çalışmaktadır. Şekil 25: Aselsan Çalışan Sayısı ve Mühendislerin Oranı Çalışan Sayısı 5,000 Çalışan Sayısı Mühendislerin Oranı (%) 4,500 4,315 4,000 4,000 3,883 3,700 3,500 3,256 3,322 52% 3,000 50% 2,500 48% 2,000 46% 45% 44% 1,500 1, % 4,050 60% 55% 50% 45% 40% Mühendislerin Oranı (%) % Bu merkezler 4 ana bölüme ayrılmıştır: Haberleşme ve Bilgi Teknolojileri, Savunma sistemleri teknolojileri, Mikroelektronik, Güdüm ve Elektro-Optik Sistemleri, Savunma Sistemleri Teknolojileri olarak ayrılmıştır. 17

18 Ortaklık Yapısı Aselsan hisselerinin %84,6 sı Türk Silahlı Kuvvetleri Vakfı na ait, %15,3 lük kısım halka açıktır. Aselsan hisseleri Grup A ve Grup B olarak iki gruba ayrılmıştır. A grubu hisseler tamamen imtiyazlı hisselerden oluşurken, Yönetim Kurulu tamamen A grubu hisse sahiplerinden ya da onların gösterdikleri adaylar arasından seçilir. Yeni hisse ihracında A grubu hisselerin oranı korunur. Şekil 26: Ortaklık Yapısı A Tipi Nominal A Tipi Sahiplik B Tipi Nominal B Tipi Sahiplik Özsermaye Pay TSKGV 142,417, % 56,541, % 198,958, % Halka Açık ,993, % 35,993, % Diğer , % 271, % Total 142,417, % 92,806, % 235,223, % Şekil 27: Ortaklık Yapısı Halka Açık 15.3% Diğer 0.1% TSKGV 84.6% 18

19 Türk Silahlı Kuvvetleri Güçlendirme Vakfı Vizyonun da belirtildiği üzere Türk Silahlı Kuvvetleri Güçlendirme Vakfı, ulusal savunma sanayisini geliştirerek ve silah endüstrisinde yeni branşlar kurarak ve yeni araçlar, ekipmanlar satın alarak Türk Silahlı Kuvvetleri nin savaşma gücünün yükseltmek için çalışmaktadır. Vakfın Vizyonu: Yüce Milletimizin bağışları ve şirketlerden elde ettiği kar paylarını TSK nin güçlendirilmesi için en etkin bir şekilde kullanabilen, güçlü bir kurumsal kimliğe ve sağlam bir mali/finansal yapıya sahip Vakıf olmayı, sermayeden olduğu Şirketler ile Ülke Savunma sanayinin geliştirilmesinde, yerli katkı payının artırılmasında etkin bir rol almayı, özgün ürünleri ile uluslararası pazarlarda rekabet etmeyi ve söz sahibi olmayı başaran şirketler topluluğu olmayı sürdürmektedir. Türk Silahlı Kuvvetlerini Güçlendirme Vakfı na yapılacak bağış ve yardımlar, her türlü vergi, resim ve harçtan muaftır. Bu bağışlar ve yardımlar, Kurumlar ve Gelir Vergisi Matrahından indirilebilir. Vakfın Bağlı Ortaklıkları İŞBİR Elektrik Sanayi A.Ş. (Sahiplik Oranı: %100) Yurt dışında çalışan işçilerin ortaklığı ile 1977 yılında Balıkesir de kurulan ve adını işçi birliğinden esinlenerek alan İşbir Elektrik San. A.Ş yılında Senkron Alternatör ve Dizel Elektrojen Grubu üretimine başlamıştır. Bugün itibariyle sermayesinin %99,76 sı Türk Silahlı Kuvvetleri Güçlendirme Vakfı na aittir. HAVELSAN A.Ş. (Sahiplik Oranı: %99) HAVELSAN bugün; başta askeri projeler olmak üzere kamusal yarar sağlayan sivil projelere kadar her türlü bilişim çözümlerini gerçekleştirme kabiliyetine sahip olan bir sistem entegrasyon şirketidir. ASPİLSAN ASKERİ PİL SANAYİ VE TİCARET A.Ş. (Sahiplik Oranı: %98) Türk Silahlı Kuvvetlerini Güçlendirme Vakfı nın % 98 hisseyle ortak olduğu ASPİLSAN A.Ş., 1981 yılında Kayseri Organize Sanayi Bölgesinde Kayserili vatandaşların yaptıkları bağışlarla kurulmuştur. ASPİLSAN A.Ş., halen Türkiye nin taşınabilir batarya blokları ile uçak akü hücreleri ve komple uçak aküleri üreten ilk ve tek üreticisi konumundadır. ASELSAN (Sahiplik Oranı: %85) Türk Silahlı Kuvvetlerini Güçlendirme Vakfı nın bir kuruluşu olan ASELSAN, savunma elektroniği alanında Türkiye nin en büyük kuruluşudur. Şirket, dünyanın en büyük 100 savunma sanayi firması listesinde yer alan tek Türk firmasıdır. TUSAŞ TÜRK HAVACILIK VE UZAY SANAYİİ A.Ş. (Sahiplik Oranı: %54) Türk Havacılık ve Uzay Sanayii A.Ş. (TUSAŞ), sabit ve döner kanatlı hava platformlarından uydu sistemleri ve insansız hava araçlarına kadar entegre havacılık ve uzay sanayi sistemlerinin tasarım, geliştirme, modernizasyon, üretim, entegrasyon ve yaşam döngüsü destek süreçlerinde Türkiye nin teknoloji merkezi konumunda olup; havacılık, uzay ve savunma sanayisinde küresel ilk 100 oyuncu arasında yer almaktadır. ROKETSAN ROKET SANAYİ VE TİCARET A.Ş. (Sahiplik Oranı: %35) Türk Silahlı Kuvvetlerini Güçlendirme Vakfı nın % 35.5 ile en büyük hissedar olduğu ROKETSAN Roket Sanayii ve Ticaret A.Ş., ulusal roket ve füze araştırma ve üretim programlarına önderlik yapmak üzere Savunma Sanayii İcra Komitesi kararıyla 1988 yılında kurulmuştur. 19

20 Türkiye Savunma Sanayi TÜRKİYE, Balkanlar, Kafkaslar ve Orta Doğu nun ortasında dünyanın en riskli bölgelerinden birinde bulunuyor. Bölgenin istikrarsız yapısı ülkelerin savunma ihtiyacını arttırırken, savunma sanayinin ve politikalarının önemini arttırıyor. Ayrıca Birleşmiş Milletler ve NATO üyesi olan Türkiye ordusunu durmadan yeniliyerek kabiliyetlerini arttırıyor. Milli Savunma Bakanlığı savunma sanayinde dışa bağımlılığı azaltmak ve yerli savunma sanayini güçlendirmek adına iki adet temel savunma hedefi belirledi. İlk hedef, Türk Ordusu nun ihtiyaçlarının olabildiğince yurtiçinden karşılanması. İkinci hedef ise NATO üyesi olarak verilen taahhütlerin yerine getirilmesi ların başında Türkiye Askeri Ekipman alımında hiçbir taahhüt alınmaksızın yapılan direkt alım politikasını bırakarak ortak üretim modelini benimsemeye başladı. Daha sonra bu model politikası değişerek, yerli dizayn ve üretime ve hükümet tarafından benimsenen Yerli Katılımı/Offset (YK/O) uygulamalarına döndü. YK/O uygulamalarına göre yabancı şirket projenin belli bir kısmını ya yerli bir üreticiye alt yüklenici olarak verecek ya da o ülkeden direk malzeme alımı yapacak. Nisan 2011 de yenilenen YK/O politikasına göre yabancı şirketlerin offset yükümlülüklerinin oranı % 50 den %70 e yükseltildi. Offset politikaları Türk savunma sanayinin gelişiminde önemli bir role sahip Savunma Sanayi Müsteşarlığından (SSM) son verilere göre 2011 yılında yapılan sanayi ihracatının %39 u, sivil havacılık ihracatının %42 si yabancı şirketlerin offset zorunlulukları kapsamında yapıldı. Offset uygulamalarının uygulanmaya başladığı tarihten 2011 sonuna baktığımızda toplam 16,18 milyar dolarlık offset taahhüdü alınmış ve alınan bu taahhütlerin 6,02 milyar dolarlık kısmı gerçekleştirilmiş. Şu anda sadece sivil havacılık ve savunma sanayinde kullanılmak üzere 10,16 milyar dolarlık offset taahhüdü bulunmakta. Türkiye nin savunma sanayi harcamaları Stockholm Uluslararası Barış Araştırma Enstitüsü (SIPRI) ve NATO tarafından her yıl yayınlanmakta. Askeri harcamalar konusunda en güvenilir bağımsız kuruluş olan SIPRI tarafından hazırlanan rakamlara göre Türkiye 2011 yılında 29,9 milyar TL askeri harcama yaparken bu rakam GSYİH nin %2,4 üne denk gelmektedir. Her ne kadar SIPRI ve NATO veri tabanlarına ulaşılabilir ve güvenilir olsa da harcamalarla ilgili detaylar paylaşılmamaktadır. Bu yüzden SIPRI metodolojisini izleyerek kendi analizlerimizi yaptık. Şekil 28: Türkiye Askeri Harcamaları 40.0 Türkiye Toplam Savunma Bütçesi (TL milyar) Savunma Bütçesi / GSYİH (%) 2.8% % 2.7% % % 2.37% 2.40% 2.45% % 2.37% % 2.4% % 2.3% 2.2% % B 2013B Kaynak: BUMKO, TÜBİTAK, SGK, Başbakanlık, SaSad, İş Yatırım Tahminleri 2.0% 20

Yatırımcı Sunumu Kasım 2012

Yatırımcı Sunumu Kasım 2012 Yatırımcı Sunumu Kasım 2012 Türk Silahlı Kuvvetlerini Güçlendirme Vakfı nın bir kuruluşudur. İÇERİK 1. Küresel Savunma Sektörü 2. ASELSAN Hakkında 3. Bakiye Siparişler 4. Marjlar & Oranlar 5. Yatırımcı

Detaylı

aselsan Yatırımcı Sunumu Ağustos 2014

aselsan Yatırımcı Sunumu Ağustos 2014 Yatırımcı Sunumu Ağustos 2014 İÇERİK 1. Küresel Savunma Sektörü 2. ASELSAN Hakkında 3. Satışlar ve İhracat 4. Bakiye Siparişler 5. Marjlar & Oranlar 6. Yatırımcı İlişkileri 7. Yetenek Yönetimi 8. İletişim

Detaylı

Yatırımcı Sunumu Ağustos 2015

Yatırımcı Sunumu Ağustos 2015 Yatırımcı Sunumu Ağustos 2015 İÇERİK 1. Küresel Savunma Sektörü 2. ASELSAN Hakkında 3. Satışlar ve İhracat 4. Bakiye Siparişler 5. Marjlar & Oranlar 6. Sürdürülebilirlik 7. Yetenek Yönetimi 8. İletişim

Detaylı

Sayın Büyükelçi, Değerli Konuklar, Kıymetli Basın Mensupları,

Sayın Büyükelçi, Değerli Konuklar, Kıymetli Basın Mensupları, Sayın Büyükelçi, Değerli Konuklar, Kıymetli Basın Mensupları, Bugün, ulusal savunmamızın güvencesi ve bölge barışı için en önemli denge ve istikrâr unsuru olan Türk Silahlı Kuvvetleri nin etkinliğini ve

Detaylı

Yatırımcı Sunumu Mayıs 2015

Yatırımcı Sunumu Mayıs 2015 Yatırımcı Sunumu Mayıs 2015 İÇERİK 1. Küresel Savunma Sektörü 2. ASELSAN Hakkında 3. Satışlar ve İhracat 4. Bakiye Siparişler 5. Marjlar & Oranlar 6. Sürdürülebilirlik 7. Yetenek Yönetimi 8. İletişim 2

Detaylı

Aksa Enerji. AL (Onceki: AL) Yükselme Potansiyeli* 63% Elektrik sektöründe en çok önerdiğimiz hisse. Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Elektrik

Aksa Enerji. AL (Onceki: AL) Yükselme Potansiyeli* 63% Elektrik sektöründe en çok önerdiğimiz hisse. Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Elektrik 19/06 03/07 20/07 03/08 17/08 31/08 14/09 01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Elektrik Aksa Enerji Şirket Raporu Elektrik sektöründe en

Detaylı

ASELSAN ELEKTRONİK 1Ç2015 Sonuçları

ASELSAN ELEKTRONİK 1Ç2015 Sonuçları Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 Haziran 2015 ASELSAN ELEKTRONİK 1Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr

Detaylı

Hisse Senedi / Büyük irket / Madencilik Koza Altın Bloomberg: KOZAL TI

Hisse Senedi / Büyük irket / Madencilik Koza Altın Bloomberg: KOZAL TI Hisse Senedi / Büyük Şirket / Madencilik Koza Altın Bloomberg: KOZAL TI Reuters: KOZAL IS 17/04/2013 Şirket Güncelleme GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Altın fiyatına göre hassasiyet analizi Altın fiyatlarında yaşanan

Detaylı

DO & CO Aktiengesellschaft

DO & CO Aktiengesellschaft Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Ulaştırma-Lojistik DO & CO Aktiengesellschaft Takip Listesine tekrar ekleme 25-08-15 AL (Onceki: AL) Yükselme Potansiyeli* 24% DO & CO yu takip listemize AL önerisiyle

Detaylı

ULUSOY UN SANAYİ VE TİCARET A.Ş. DEĞERLENDİRME RAPORU-2 ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. 29 EYLÜL 2015

ULUSOY UN SANAYİ VE TİCARET A.Ş. DEĞERLENDİRME RAPORU-2 ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. 29 EYLÜL 2015 ULUSOY UN SANAYİ VE TİCARET A.Ş. DEĞERLENDİRME RAPORU-2 ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. 29 EYLÜL 2015 1 Değerlendirme Raporunun Amacı Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu tarafından yayınlanan 22.06.2013

Detaylı

SAVUNMA SANAYİİ 25 ÇALIŞMASI VE SEKTÖR ÖDÜLLERİ DUYURUSU

SAVUNMA SANAYİİ 25 ÇALIŞMASI VE SEKTÖR ÖDÜLLERİ DUYURUSU SAVUNMA SANAYİİ 25 ÇALIŞMASI VE SEKTÖR ÖDÜLLERİ DUYURUSU Türk Savunma Sanayii son yıllarda hızlı bir yükseliş trendi yakalamış ve dikkat çeken bir performans sergilemiştir. Sözkonusu performansın sürdürülebilirliği

Detaylı

Hürriyet. Bloomberg: HURGZ TI. Reuters: HURGZ IS. Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Medya 28/05/2013. Takip Listesine tekrar ekleme

Hürriyet. Bloomberg: HURGZ TI. Reuters: HURGZ IS. Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Medya 28/05/2013. Takip Listesine tekrar ekleme Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Medya Hürriyet Bloomberg: HURGZ TI Reuters: HURGZ IS 28/05/2013 Takip Listesine tekrar ekleme AL Yükselme Potansiyeli* 34% Artık rakamlar konusacak Son dönemde Borsa

Detaylı

Basın Bülteni Release

Basın Bülteni Release Basın Bülteni Release BASF, ikinci çeyrekte satış hacmini artırdı 26 Temmuz 2014 BASF, 2014 yılı ikinci çeyreğinde satışlarını yüzde 1 artırarak 18,5 milyar avroya çıkardı. Şirketin faiz ve vergi öncesi

Detaylı

aselsan Yatırımcı Sunumu Nisan 2014

aselsan Yatırımcı Sunumu Nisan 2014 Yatırımcı Sunumu Nisan 2014 İÇERİK 1. Küresel Savunma Sektörü 2. ASELSAN Hakkında 3. Bakiye Siparişler 4. Marjlar & Oranlar 5. Yatırımcı İlişkileri 6. İletişim 2 İÇERİK 1. Küresel Savunma Sektörü 2. ASELSAN

Detaylı

DESPC AL Hedef Fiyat: 2,70TL 14 Haziran 2013

DESPC AL Hedef Fiyat: 2,70TL 14 Haziran 2013 Düşük çarpanlar ve yüksek temettü verimliliği, piyasa üzerinde getiri beklentimizi destekliyor Bilgi Teknolojileri (BT) tüketim malzemeleri sektörünün önemli oyuncularından olan Şirket, toner-mürekkep

Detaylı

01.07.2015. ASELSAN Türk Silahlı Kuvvetlerini Güçlendirme Vakfı nın bir kuruluşudur.

01.07.2015. ASELSAN Türk Silahlı Kuvvetlerini Güçlendirme Vakfı nın bir kuruluşudur. 01.07.2015 ASELSAN Türk Silahlı Kuvvetlerini Güçlendirme Vakfı nın bir kuruluşudur. Temmuz 2015 Ortaklarımız ASELSAN ELEKTRONİK SANAYİ A.Ş. Türk Silahlı Kuvvetlerini Güçlendirme Vakfı %84.58 %15.42 2 Organizasyon

Detaylı

DENGE YATIRIM HOLDİNG A.Ş. HALKA ARZ DEĞERLEME RAPORU. 17 Temmuz 2012

DENGE YATIRIM HOLDİNG A.Ş. HALKA ARZ DEĞERLEME RAPORU. 17 Temmuz 2012 HALKA ARZ DEĞERLEME RAPORU 17 Temmuz 2012 1 BÖLÜM Sayfa Şirket Hakkında 3-6 Şirket Değerlemesi 7-9 Ekler 10-13 2 ŞİRKET HAKKINDA: Denge Holding, yurt içinde ve yurtdışında mevcut ve hedeflediği; finansal

Detaylı

AvivaSA Emeklilik ve Hayat A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Değerlendirme Raporu

AvivaSA Emeklilik ve Hayat A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Değerlendirme Raporu AvivaSA Emeklilik ve Hayat A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Değerlendirme Raporu Bu değerlendirme raporu Piyasası Kurulu nun 22/06/2013 tarihinde Resmi Gazete de yayınlanan Seri: VII 128.1 numaralı Pay Tebliği

Detaylı

Netaş Telekomünikasyon A.Ş.

Netaş Telekomünikasyon A.Ş. Netaş Telekomünikasyon A.Ş. 2012 Analist Sunumu İlker Çalışkan, CFO 22 Mart 2013 Yasal Uyarı Bu sunumda yer alan bilgiler Netaş Telekomünikasyon A.Ş. (Şirket) tarafından hazırlanmıştır. Burada sunulanfikirleryazımesnasındabirarayagetirilengenelbilgiyedayanırvebildirisizdeğişikliğetabidir.

Detaylı

AKFEN HOLDING. Araştırma ŞİRKET RAPORU. Mersin Limanı gibi değerli iştiraklerle AL tavsiyemizi koruyoruz HOLDİNG 12.02.2014

AKFEN HOLDING. Araştırma ŞİRKET RAPORU. Mersin Limanı gibi değerli iştiraklerle AL tavsiyemizi koruyoruz HOLDİNG 12.02.2014 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/13 05/13 09/13 01/14 Araştırma ŞİRKET RAPORU HOLDİNG 12.02.2014 AKFEN HOLDING Mersin Limanı gibi değerli iştiraklerle AL tavsiyemizi koruyoruz AL (Önceki:

Detaylı

OTOKAR 1Ç2015 Sonuçları

OTOKAR 1Ç2015 Sonuçları Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 27 Nisan 2015 OTOKAR 1Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr İlk Çeyrekte

Detaylı

İş Yatırım Menkul Değerler PEGASUS. 2. Değerlendirme Raporu

İş Yatırım Menkul Değerler PEGASUS. 2. Değerlendirme Raporu İş Yatırım Menkul Değerler PEGASUS 2. Değerlendirme Raporu 14 Mart 2014 PEGASUS 2. DEĞERLENDİRME RAPORU MART 2014 1 Raporun Amacı Sermaye Piyasası Kurulu ( SPK, Kurul ) tarafından yayınlanan VII-128.1

Detaylı

AvivaSa Emeklilik ve Hayat A.Ş. Kuruluş ve Gelişimi

AvivaSa Emeklilik ve Hayat A.Ş. Kuruluş ve Gelişimi AvivaSa Emeklilik ve Hayat A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor SPK nın VII-128.1 nolu Pay Tebliği nin 29.Maddesi

Detaylı

FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 7 Kasım 2014

FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 7 Kasım 2014 AvivaSA Emeklilik ve Hayat A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirme ve Analiz Raporu 1 Amaç A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmış olan bu rapor, AvivaSA Emeklilik ve Hayat A.Ş.

Detaylı

Ulusal Elektronik ve Kriptoloji Araştırma Enstitüsü. Mayıs 2008, Gebze

Ulusal Elektronik ve Kriptoloji Araştırma Enstitüsü. Mayıs 2008, Gebze Ulusal Elektronik ve Kriptoloji Araştırma Enstitüsü Mayıs 2008, Gebze Organizasyon Başbakanlık TÜBİTAK Ar-Ge Elektronik ve Kriptoloji Marmara Araştırma Merkezi Metroloji Savunma Sanayi Uzay Teknolojileri

Detaylı

30 Mart 2007 CCI 2006 YILI SONUÇLARINI AÇIKLADI

30 Mart 2007 CCI 2006 YILI SONUÇLARINI AÇIKLADI 30 Mart 2007 Mali Tabloların Sunumuna İlişkin Esaslar CCI 2006 YILI SONUÇLARINI AÇIKLADI Şirket in işlevsel ve raporlama para birimi Yeni Türk Lirası dır ( YTL ). Ekte sunulan bağımsız denetimden geçmiş

Detaylı

OTKAR. Savunma Sanayi Gelirlerinin Payı, Ticari Araç Satış Gelirlerindeki Düşüşle 2014 Yılında %30 a Yükseldi ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ

OTKAR. Savunma Sanayi Gelirlerinin Payı, Ticari Araç Satış Gelirlerindeki Düşüşle 2014 Yılında %30 a Yükseldi ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 18 Mart 2015 OTOKAR 4Ç2014 Sonuçları Öneri: TUT Hedef Fiyat: 94,70TL HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Savunma Sanayi Gelirlerinin Payı, Ticari Araç Satış Gelirlerindeki Düşüşle

Detaylı

PINAR SÜT MAMULLERİ SANAYİİ A.Ş. 2015 1. Yarıyıl Finansal Sunumu

PINAR SÜT MAMULLERİ SANAYİİ A.Ş. 2015 1. Yarıyıl Finansal Sunumu PINAR SÜT MAMULLERİ SANAYİİ A.Ş. 2015 1. Yarıyıl Finansal Sunumu 2015 1Y - Başlıca Gelişmeler Toplam süt ürünleri pazarı 2015 yılının ilk altı aylık döneminde ciro bazında %9,9 oranında büyüdü ancak yoğurt

Detaylı

PINAR SÜT MAMULLERİ SANAYİİ A.Ş. 2015 3. Çeyrek Finansal Sunumu

PINAR SÜT MAMULLERİ SANAYİİ A.Ş. 2015 3. Çeyrek Finansal Sunumu PINAR SÜT MAMULLERİ SANAYİİ A.Ş. 2015 3. Çeyrek Finansal Sunumu 2015 3Ç - Başlıca Gelişmeler Toplam süt ürünleri pazarı 2015 yılının ilk dokuz aylık döneminde ciro bazında %6 oranında büyüdü ancak yoğurt

Detaylı

Logo Yazılım A.Ş. Türkiye nin Teknoloji Markası. 2012 1. Yarıyıl Finansal Sonuçları Yatırımcı Toplantısı. 5 Eylül 2012-İstanbul

Logo Yazılım A.Ş. Türkiye nin Teknoloji Markası. 2012 1. Yarıyıl Finansal Sonuçları Yatırımcı Toplantısı. 5 Eylül 2012-İstanbul Logo Yazılım A.Ş. Türkiye nin Teknoloji Markası 2012 1. Yarıyıl Finansal Sonuçları Yatırımcı Toplantısı 5 Eylül 2012-İstanbul LOGO ya Genel Bakış 2012 ye Genel Bakış 30.06.2012 Finansal Sonuçları 2012

Detaylı

Makro Veri. Cari açık yeni rekorda. Tablo 1: Cari Denge (milyon $) -month,

Makro Veri. Cari açık yeni rekorda. Tablo 1: Cari Denge (milyon $) -month, Makro Veri Ödemeler Dengesi: Cari açık yeni rekorda İbrahim Aksoy Ekonomist Tel: +90 212 334 91 04 E-mail: iaksoy@sekeryatirim.com.tr Cari denge Aralık ta 7,5 milyar $ rekor açık verirken, rakam, piyasa

Detaylı

SAVUNMA SANAYİİ NDE AR-GE. BTYK Sunumu T.C. MİLLİ SAVUNMA BAKANLIĞI SAVUNMA SANAYİİ MÜSTEŞARLIĞI

SAVUNMA SANAYİİ NDE AR-GE. BTYK Sunumu T.C. MİLLİ SAVUNMA BAKANLIĞI SAVUNMA SANAYİİ MÜSTEŞARLIĞI T.C. MİLLİ SAVUNMA BAKANLIĞI SAVUNMA SANAYİİ MÜSTEŞARLIĞI SAVUNMA SANAYİİ NDE AR-GE BTYK Sunumu Murad BAYAR Savunma Sanayii MüsteM steşarı 22 Haziran 2010, Ankara SUNUM PLANI I. Savunma Sanayiinin Geldiği

Detaylı

Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri Anonim Şirketi FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri Anonim Şirketi FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri Anonim Şirketi FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU 4 Eylül 2015 Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri Anonim Şirketi Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna

Detaylı

Logo Yazılım A.Ş. Türkiye nin Teknoloji Markası

Logo Yazılım A.Ş. Türkiye nin Teknoloji Markası Logo Yazılım A.Ş. Türkiye nin Teknoloji Markası 2012 3. Çeyrek Sonuçları 1984 yılında kurulan LOGO Türkiye nin en büyük bağımsız yazılım kuruluşudur. 28 yılı geride bırakırken LOGO, Ar-Ge ye ve inovasyona

Detaylı

SANAYİ KATILIMI OFFSET UYGULAMALARI. Göknur PİLLİ. Şube Müdürü Offset ve Yerli Katkı Şube Müdürlüğü

SANAYİ KATILIMI OFFSET UYGULAMALARI. Göknur PİLLİ. Şube Müdürü Offset ve Yerli Katkı Şube Müdürlüğü SANAYİ KATILIMI OFFSET UYGULAMALARI Göknur PİLLİ Şube Müdürü Offset ve Yerli Katkı Şube Müdürlüğü Sunum Planı Sanayi Katılımı/Offset Tanımı Sanayi Katılımı/Offset Amaçları Sanayi Katılımı / Offset Yönergesi

Detaylı

İZMİR FIRÇA SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

İZMİR FIRÇA SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU İZMİR FIRÇA SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU 01 Temmuz 2015 İzmir Fırça Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Değerlendirme

Detaylı

GİRİŞİMCİLİKTE FİNANSMAN (Bütçe - Anapara - Kredi) FINANCING IN ENTREPRENEURSHIP (Budget - Capital - Credit)

GİRİŞİMCİLİKTE FİNANSMAN (Bütçe - Anapara - Kredi) FINANCING IN ENTREPRENEURSHIP (Budget - Capital - Credit) GİRİŞİMCİLİKTE FİNANSMAN (Bütçe - Anapara - Kredi) FINANCING IN ENTREPRENEURSHIP (Budget - Capital - Credit) GİRİŞİMCİLİKTE FİNANSMAN Girişimcinin finansman ihtiyacı: Finansman ihtiyacının karşılanmasında

Detaylı

Ak Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş.

Ak Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. 1. Amaç Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarih ve 5/143 sayılı ilke kararına dayanılarak, TSKB A.Ş. tarafından Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin hazırladığı Ak Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş.

Detaylı

SANAYİ İŞBİRLİĞİ PROGRAMI (SİP) (SANAYİ KATILIMI/OFFSET)

SANAYİ İŞBİRLİĞİ PROGRAMI (SİP) (SANAYİ KATILIMI/OFFSET) T.C. MİLLİ SAVUNMA BAKANLIĞI SAVUNMA SANAYİİ MÜSTEŞARLIĞI SANAYİ İŞBİRLİĞİ PROGRAMI (SİP) (SANAYİ KATILIMI/OFFSET) Bilal AKTAŞ Sanayileşme Daire Başkanı GÜNDEM 1) OFFSET KAVRAMI 2) TÜRKİYE DE SAVUNMA ALANINDA

Detaylı

PRİZMA PRES MATBAACILIK VE YAYINCILIK SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ HALKA ARZ DEĞERLEME RAPORU

PRİZMA PRES MATBAACILIK VE YAYINCILIK SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ HALKA ARZ DEĞERLEME RAPORU PRİZMA PRES MATBAACILIK VE YAYINCILIK SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ HALKA ARZ DEĞERLEME RAPORU 27 Mart 2012 1. Özet: Değerleme Yöntemi Ağırlık Piyasa Değeri Hisse Başına (Mn TL) Değerler (TL) Çarpan

Detaylı

TÜRK TELEKOM 2Ç15 Sonuçları

TÜRK TELEKOM 2Ç15 Sonuçları 08.08.14 08.09.14 08.10.14 08.11.14 08.12.14 08.01.15 08.02.15 08.03.15 08.04.15 08.05.15 08.06.15 08.07.15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7 Ağustos 2015 TÜRK TELEKOM 2Ç15 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr

Detaylı

TUĞÇELİK ALÜMİNYUM VE METAL MAMÜLLERİ SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

TUĞÇELİK ALÜMİNYUM VE METAL MAMÜLLERİ SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU TUĞÇELİK ALÜMİNYUM VE METAL MAMÜLLERİ SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU 16 Haziran 2015 Tuğçelik Alüminyum ve Metal Mamülleri Sanayi ve Ticaret Anonim

Detaylı

TUĞÇELİK ALÜMİNYUM VE METAL MAMÜLLERİ SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

TUĞÇELİK ALÜMİNYUM VE METAL MAMÜLLERİ SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU TUĞÇELİK ALÜMİNYUM VE METAL MAMÜLLERİ SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU 17 Şubat 2015 Tuğçelik Alüminyum ve Metal Mamülleri Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi

Detaylı

Yayla Enerji Üretim Turizm ve İnşaat Ticaret A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Değerlendirme Raporu

Yayla Enerji Üretim Turizm ve İnşaat Ticaret A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Değerlendirme Raporu Yayla Enerji Üretim Turizm ve İnşaat Ticaret A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Değerlendirme Raporu Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 21.11.2014 1. Değerlendirme Raporu nun Amacı Sermaye Piyasası

Detaylı

T.C. Milli Savunma Bakanlığı Savunma Sanayii Müsteşarlığı SAVUNMA SANAYİ. Sn. Sedat GÜLDOĞAN Müsteşar Yardımcısı

T.C. Milli Savunma Bakanlığı Savunma Sanayii Müsteşarlığı SAVUNMA SANAYİ. Sn. Sedat GÜLDOĞAN Müsteşar Yardımcısı T.C. Milli Savunma Bakanlığı Savunma Sanayii Müsteşarlığı SAVUNMA SANAYİ Sn. Sedat GÜLDOĞAN Müsteşar Yardımcısı 28 Mayıs 2012, Denizli SAVUNMA TEDARİK ÇEVRİMİ İhtiyaç Makamı İhtiyaç SAVUNMA SANAYİİ İCRA

Detaylı

SAY REKLAMCILIK YAPI DEKORASYON PROJE TAAHHÜT A.Ş HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

SAY REKLAMCILIK YAPI DEKORASYON PROJE TAAHHÜT A.Ş HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU SAY REKLAMCILIK YAPI DEKORASYON PROJE TAAHHÜT A.Ş HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU 26 Aralık 2013 Raporun Amacı Sermaye Piyasası Kurulu ( SPK, Kurul ) tarafından yayınlanan

Detaylı

Sunum Planı. Sanayi Katılımı/Offset t Amaçları. Deniz Araçları Offset Sözleşmeleri. Gemi İnşa Yan Sanayi Firmaları Offsetten Nasıl

Sunum Planı. Sanayi Katılımı/Offset t Amaçları. Deniz Araçları Offset Sözleşmeleri. Gemi İnşa Yan Sanayi Firmaları Offsetten Nasıl SANAYİ KATILIMI OFFSET UYGULAMALARI Atilla GÜÇLÜ Uzman Offset ve Yerli Katkı Şube Müdürlüğü Sunum Planı Sanayi Katılımı/Offset Tanımı Sanayi Katılımı/Offset t Amaçları Sanayi Katılımı / Offset Yönergesi

Detaylı

ARBUL ENTEGRE TEKSTİL İŞLETMELERİ ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

ARBUL ENTEGRE TEKSTİL İŞLETMELERİ ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU ARBUL ENTEGRE TEKSTİL İŞLETMELERİ ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU 16 Şubat 2015 Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri Anonim Şirketi Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin

Detaylı

TURCAS PETROL A.Ş. 2.55 den işlem gören Turcas Petrol için hedef fiyatımız %21 lik yükseliş potansiyeli ile 3.10 dur.

TURCAS PETROL A.Ş. 2.55 den işlem gören Turcas Petrol için hedef fiyatımız %21 lik yükseliş potansiyeli ile 3.10 dur. 09.02.2012 TURCAS PETROL A.Ş. Yeni Gelişmeler ve 2012 Beklenti; Turcas Petrol ün faaliyet gösterdiği ve sürekli yatırım yaptığı enerji sektörü 2011 yılında Türkiye de en fazla büyüyen sektörlerden biri

Detaylı

T.C. Milli Savunma Bakanlığı Savunma Sanayii Müsteşarlığı SAVUNMA SANAYİ Bilal AKTAŞ Sanayileşme Daire Başkanı

T.C. Milli Savunma Bakanlığı Savunma Sanayii Müsteşarlığı SAVUNMA SANAYİ Bilal AKTAŞ Sanayileşme Daire Başkanı T.C. Milli Savunma Bakanlığı Savunma Sanayii Müsteşarlığı SAVUNMA SANAYİ Bilal AKTAŞ Sanayileşme Daire Başkanı 09 Haziran, Konya SAVUNMA TEDARİK SİSTEMİ SAVUNMA TEDARİK ÇEVRİMİ İhtiyaç Makamı İhtiyaç SAVUNMA

Detaylı

MİLLİ GURURU. Türkiye nin. YILMAZ: 2023 TE HEDEFİMİZ 25 MİlYAr DOlAr İHrAcAT YAPMAK

MİLLİ GURURU. Türkiye nin. YILMAZ: 2023 TE HEDEFİMİZ 25 MİlYAr DOlAr İHrAcAT YAPMAK Türkiye nin MİLLİ YILMAZ: 2023 TE HEDEFİMİZ 25 MİlYAr DOlAr İHrAcAT YAPMAK 2015 yılında 5 milyar ciroya ulaşan savunma sanayisi sektörü, 1.7 milyar lık ihracata imza atıyor. Türk savunma sanayisinin her

Detaylı

LİDER FAKTORİNG A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN GÖRÜŞ

LİDER FAKTORİNG A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN GÖRÜŞ LİDER FAKTORİNG A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN GÖRÜŞ 30 Nisan 2014 1 İÇİNDEKİLER İÇİNDEKİLER I. Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler... 3 II. Şirket Bilgileri... 4 III. Finansal Bilgiler... 4 IV. Değerleme...

Detaylı

Servet GYO Analist Raporu

Servet GYO Analist Raporu Şirket Hakkında Servet GYO perakende, endüstriyel ve ofis kullanım amaçlı gayrimenkul ve gayrimenkul projelerine yatırım yapmak üzere kurulmuş bir yatırım ortaklığıdır. Sinpaş grubu 2009 yılı içerisinde

Detaylı

İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. LİDER FAKTORİNG A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş

İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. LİDER FAKTORİNG A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. LİDER FAKTORİNG A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş Haziran 2014 İçindekiler 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler... 4 2 Şirket Hakkında Özet Bilgi... 5 3 Finansal Durum...

Detaylı

FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 14 Kasım 2014

FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 14 Kasım 2014 Ulusoy Un Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirme ve Analiz Raporu 1- Amaç A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmış olan bu rapor, Ulusoy Un Sanayi ve Ticaret A.Ş.

Detaylı

Arçelik'in Tayland Yatırımları Gelecek Vaadediyor... İşlem Kodu ARCLK

Arçelik'in Tayland Yatırımları Gelecek Vaadediyor... İşlem Kodu ARCLK Arçelik'in Tayland Yatırımları Gelecek Vaadediyor... İşlem Kodu ARCLK ARCLK'in Finansal Pozisyonu 2015 yılının üçüncü çeyreğinde Arçelik satış gelirlerini %20 oranında artırmayı başararak, 3.57 Milyar

Detaylı

Politeknik Fiyat Tespit Raporu Analizi

Politeknik Fiyat Tespit Raporu Analizi 26 Şubat 2014 Politeknik Fiyat Tespit Raporu Analizi Bu rapor, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır. Rapor, Piramit Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından Politeknik Metal Sanayi ve

Detaylı

Bizim Menkul Değerler A.Ş 06 Kasım 2014-1 -

Bizim Menkul Değerler A.Ş 06 Kasım 2014-1 - Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu nun VII-128.1 no lu Pay Tebliği nin 29. Maddesi çerçevesinde A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Pergamon

Detaylı

METEKSAN SAVUNMA SANAYĠĠ A.ġ.

METEKSAN SAVUNMA SANAYĠĠ A.ġ. METEKSAN SAVUNMA SANAYĠĠ A.ġ. 1 Bilkent Grubu BİLKENT UNİVERSİTESİ BİLKENT HOLDİNG Name Title METEKSAN MATBAA VE ENERJİ GRUBU TEPE GRUBU 2 Bilkent Üniversitesi Bilkent Üniversitesi Türkiye nin ilk vakıf

Detaylı

30.09.2007 TARİHİNDE SONA EREN DOKUZ AYLIK DÖNEME AİT FİNANSAL SONUÇLARA İLİŞKİN GENEL BİLGİLENDİRME YAZISI

30.09.2007 TARİHİNDE SONA EREN DOKUZ AYLIK DÖNEME AİT FİNANSAL SONUÇLARA İLİŞKİN GENEL BİLGİLENDİRME YAZISI 30.09.2007 TARİHİNDE SONA EREN DOKUZ AYLIK DÖNEME AİT FİNANSAL SONUÇLARA İLİŞKİN GENEL BİLGİLENDİRME YAZISI Şirketimizin, yerli ve yabancı yatırımcı kişi ve kurumları bilgilendirmek amacıyla, Sermaye Piyasası

Detaylı

LOGO BUSINESS SOLUTIONS

LOGO BUSINESS SOLUTIONS LOGO BUSINESS SOLUTIONS 2014 Yılı Değerlendirmesi 16 Şubat, 2015 12 1 Uyarı Bu sunum, LOGO Yazılım Sanayi ve Ticaret A.Ş ( LOGO veya Şirket ) hakkında bilgi ve finansal tabloların analizinin yanı sıra,

Detaylı

DENİZLİ Sanayi Odası Ziyaret Programı Denizli, 28 Mayıs 2012. Yan Sanayi Firma Değerlendirme Kurul Başkanı

DENİZLİ Sanayi Odası Ziyaret Programı Denizli, 28 Mayıs 2012. Yan Sanayi Firma Değerlendirme Kurul Başkanı DENİZLİ Sanayi Odası Ziyaret Programı Denizli, 28 Mayıs 2012 Ali R Rıza KILIÇ Yan Sanayi Firma Değerlendirme Kurul Başkanı Türk Silahlı Kuvvetlerini Güçlendirme Vakfı nın bir kuruluşudur. 1 1 AMAÇLARIMIZ

Detaylı

AKDENİZ GÜVENLİK HİZMETLERİ A.Ş YATIRIMCI SUNUMU 30.09.2012

AKDENİZ GÜVENLİK HİZMETLERİ A.Ş YATIRIMCI SUNUMU 30.09.2012 1 AKDENİZ GÜVENLİK HİZMETLERİ A.Ş YATIRIMCI SUNUMU 30.09.2012 ORTAKLIK YAPISI Kayıtlı Sermaye : 100 milyon TL Ödenmiş Sermaye : 12.200.000 TL 7% 2% 7% 12% Akdeniz Girişim Holding A.Ş. 72% Necmeddin Şimşek

Detaylı

Şirket Alım- Sa/mlarında Değerleme. Mayıs 2015

Şirket Alım- Sa/mlarında Değerleme. Mayıs 2015 Şirket Alım- Sa/mlarında Değerleme Mayıs 2015 Sunum Türkiye de Şirket Alım Sa/mlarının Artan Önemi Genel Kabul Görmüş Değerleme Yöntemleri Değerlemede Problemler Urla nın Yaklaşımı Türkiye de Gerçekleşen

Detaylı

Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Değerlendirme Raporu

Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Değerlendirme Raporu Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Değerlendirme Raporu Bu değerlendirme raporu Sermaye Piyasası Kurulu nun 22/06/2013 tarihinde Resmi Gazete de yayınlanan Seri: VII 128.1

Detaylı

Bakanlar Medya A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin 2. Değerlendirme Raporu

Bakanlar Medya A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin 2. Değerlendirme Raporu Bakanlar Medya A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin 2. Değerlendirme Raporu Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 28.04.2014 1. Değerlendirme Raporu nun Amacı Sermaye Piyasası Kurulu nun ( SPK ) 22.06.2013

Detaylı

Bölüm 1 Firma, Finans Yöneticisi, Finansal Piyasalar ve Kurumlar

Bölüm 1 Firma, Finans Yöneticisi, Finansal Piyasalar ve Kurumlar Bölüm 1 Firma, Finans Yöneticisi, Finansal Piyasalar ve Kurumlar Yatırım (Sermaye Bütçelemesi) ve Finanslama Kararları Şirket Nedir? Finansal Yönetici Kimdir? Şirketin Amaçları Finansal piyasalar ve kurumların

Detaylı

HALKA ARZ FĠYAT TESPĠT RAPORUNA ĠLĠġKĠN DEĞERLENDĠRME RAPORU

HALKA ARZ FĠYAT TESPĠT RAPORUNA ĠLĠġKĠN DEĞERLENDĠRME RAPORU HALKA ARZ FĠYAT TESPĠT RAPORUNA ĠLĠġKĠN DEĞERLENDĠRME RAPORU 29 Kasım 2013 1 1. Değerlendirme Raporu nun Amacı Sermaye Piyasası Kurulu nun ( SPK ) 22.06.2013 tarihinde Resmi Gazete de yayınlanan Pay TebliğiSeri:

Detaylı

ARBUL ENTEGRE TEKSTİL İŞLETMELERİ ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

ARBUL ENTEGRE TEKSTİL İŞLETMELERİ ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU ARBUL ENTEGRE TEKSTİL İŞLETMELERİ ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU 14 Nisan 2015 Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri Anonim Şirketi Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin

Detaylı

BAKANLAR MEDYA ANONİM ŞİRKETİ. Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlardaki Gerçekleşmelere Dair II. Yönetim Kurulu Raporu

BAKANLAR MEDYA ANONİM ŞİRKETİ. Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlardaki Gerçekleşmelere Dair II. Yönetim Kurulu Raporu BAKANLAR MEDYA ANONİM ŞİRKETİ Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlardaki Gerçekleşmelere Dair II. Yönetim Kurulu 10.03.2014 n Konusu : Bakanlar Medya Anonim Şirketinin (raporda kısaca Şirket

Detaylı

TTKOM 2Ç 2014. EKLE Hedef Fiyat: 7,00 TL 22.07.2014

TTKOM 2Ç 2014. EKLE Hedef Fiyat: 7,00 TL 22.07.2014 TTKOM 2Ç 2014 Türk lirasının euro ve dolar karşısındaki değer kazancı net kara olumlu yansımıştır. Türk Telekom yılın ikinci çeyreğinde 801 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam, geçen sene aynı dönemde

Detaylı

OYLUM SINAİ YATIRIMLAR A.Ş HALKA ARZ DEĞERLEME RAPORU

OYLUM SINAİ YATIRIMLAR A.Ş HALKA ARZ DEĞERLEME RAPORU OYLUM SINAİ YATIRIMLAR A.Ş HALKA ARZ DEĞERLEME RAPORU 28 Mart 2012 Özet: 28.03.2012 Değerleme Yöntemi Ağırlık Piyasa Değeri Hisse Başına (Mn TL) Değerler (TL) Çarpan Analizi 50% 17,32 1,95 INA Analizi

Detaylı

Pegasus Hava Taşımacılığı

Pegasus Hava Taşımacılığı Hisse Senedi / Büyük Şirket / Havayolları ve Hizmetleri Pegasus Hava Taşımacılığı Bloomberg: PGSUS TI Reuters: PGSUS IS 21/08/2013 Şirket Güncelleme TUT Yükselme Potansiyeli* 12% Güçlü Operasyonel Performans

Detaylı

Kote Olunacak Hisse Tipi B Grubu Mevcut Ortakların Rüçhan Hakkı Kısıtlanarak Sermaye Artırımı ve Ortak Satışı

Kote Olunacak Hisse Tipi B Grubu Mevcut Ortakların Rüçhan Hakkı Kısıtlanarak Sermaye Artırımı ve Ortak Satışı Bu rapor, SPK nın 12.02.2013 tarih ve 5/145 nolu İlke Kararı nda bahse konu halka arza aracılık eden kuruluş dışında farklı bir kuruluş tarafından hazırlanan rapor kapsamında olmayıp, sadece müşterilerimizi

Detaylı

Arçelik. 2014 1.Çeyrek Finansal Sonuçları

Arçelik. 2014 1.Çeyrek Finansal Sonuçları Arçelik 2014 1.Çeyrek Finansal Sonuçları 2014 1.Çeyrek Devam eden ciro büyümesi ve brüt kar marjı artışı Uluslararası pazarlarda pazar payı artışları Elektronik cirosunda ve karlılığında devam eden pozitif

Detaylı

HSBC. Doğan Holding. Ekle. 2003 de bankacõlõk ile başlayan büyüme 2004 de medya ile. 5 Mayõs 2004

HSBC. Doğan Holding. Ekle. 2003 de bankacõlõk ile başlayan büyüme 2004 de medya ile. 5 Mayõs 2004 5 Mayõs 2004 HSBC Doğan Holding Tavsiyemiz Ekle Önceki tavsiye Ekle 2003 de bankacõlõk ile başlayan büyüme 2004 de medya ile sürecek * Net Satõşlar Esas Faaliyet Karõ Net Kar F/K F/DD FVAOK FD/FVAOK FD/Satõşlar

Detaylı

ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş GRUPLARA YÖNELİK GELİR AMAÇLI KAMU BORÇLANMA ARAÇLARI EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR

ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş GRUPLARA YÖNELİK GELİR AMAÇLI KAMU BORÇLANMA ARAÇLARI EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş GRUPLARA YÖNELİK GELİR AMAÇLI KAMU BORÇLANMA ARAÇLARI EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR Bu rapor ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş Gruplara Yönelik Gelir Amaçlı Kamu Borçlanma Araçları

Detaylı

Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor SPK nın VII-128.1 nolu Pay Tebliği

Detaylı

BAKANLAR MEDYA ANONİM ŞİRKETİ. Halka Arzdan Elde Edilen Fonların Kullanımına Dair II. Yönetim Kurulu Raporu

BAKANLAR MEDYA ANONİM ŞİRKETİ. Halka Arzdan Elde Edilen Fonların Kullanımına Dair II. Yönetim Kurulu Raporu BAKANLAR MEDYA ANONİM ŞİRKETİ Halka Arzdan Elde Edilen Fonların Kullanımına Dair II. Yönetim Kurulu Raporu 10.03.2014 Raporun Konusu: Bakanlar Medya Anonim Şirketinin (raporda kısaca Şirket olarak da ifade

Detaylı

MilSOFT TASNİF DIŞI 1/6

MilSOFT TASNİF DIŞI 1/6 MilSOFT TASNİF DIŞI 1/6 MilSOFT Firma Tanıtımı Kuruluş Tarihi : 1998 Paydaşlar : 100% Özel Türk Şirketi Tesis : 7,000m 2 (ODTÜ Teknokent) : 600m 2 (TÜBİTAK MAM TEKSEB) Faaliyet Alanı : Sistem Entegrasyonu

Detaylı

Hava Savunma Ateşİdare Cihazı Görücüye Çıkıyor

Hava Savunma Ateşİdare Cihazı Görücüye Çıkıyor Hava Savunma Ateşİdare Cihazı Görücüye Çıkıyor K.K.K.lığının alçak irtifa hava savunma ihtiyaçlarını karşılamak üzere geliştirme çalışmalarına ASELSAN tarafından 2010 yılında başlanan Hava Savunma Ateşİdare

Detaylı

Tofaş Fabrika. AL (Onceki: AL) Yükselme Potansiyeli* 25% Hisse Senedi / Büyük Şirket / Otomotiv 11.11.2014. Şirket Güncelleme

Tofaş Fabrika. AL (Onceki: AL) Yükselme Potansiyeli* 25% Hisse Senedi / Büyük Şirket / Otomotiv 11.11.2014. Şirket Güncelleme Hisse Senedi / Büyük Şirket / Otomotiv Tofaş Fabrika Şirket Güncelleme Hedef fiyatımız yeni binek araç modelleri ile arttı Yeni Hatchback ve StationWagon modelleri değer yaratacak. Tofas 2016 yılında pazara

Detaylı

ASELSAN ELEKTRONİK 2Ç2014 Sonuçları Hedef Fiyat: 10,40TL

ASELSAN ELEKTRONİK 2Ç2014 Sonuçları Hedef Fiyat: 10,40TL ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 Eylül 2014 ASELSAN ELEKTRONİK 2Ç2014 Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 10,40TL HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Aselsan 2014 Yılının İkinci Çeyreğinde Tüm Kar Marjlarını Yükselterek

Detaylı

Küresel gelişmeler, Türkiye ekonomisi ve bankacılık sektörü. 21 Ocak 2015

Küresel gelişmeler, Türkiye ekonomisi ve bankacılık sektörü. 21 Ocak 2015 Küresel gelişmeler, Türkiye ekonomisi ve bankacılık sektörü 21 Ocak 2015 Sunum Yönetim Kurulu Başkanı Hüseyin Aydın ın değerlendirmesi Küresel ekonomi Türkiye ekonomisi Bankacılık sektörü 2 Değerlendirme

Detaylı

TTKOM - 3Ç 2014. EKLE Hedef Fiyat: 7,00 TL 24.10.2014

TTKOM - 3Ç 2014. EKLE Hedef Fiyat: 7,00 TL 24.10.2014 TTKOM - 3Ç 2014 Kur farkından kaynaklanan finansal giderlerdeki artış net karı baskıladı. Türk Telekom yılın üçüncü çeyreğinde 319 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam, geçen sene aynı dönemde elde etmiş

Detaylı

* ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş BÜYÜME AMAÇLI HİSSE SENEDİ BEYAZ EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR

* ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş BÜYÜME AMAÇLI HİSSE SENEDİ BEYAZ EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR * ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş BÜYÜME AMAÇLI HİSSE SENEDİ BEYAZ EMEKLİLİK YATIRIM FONU YILLIK RAPOR 31 Aralık 2005-31 Aralık 2006 dönemini içerir Bu rapor ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş Büyüme Amaçlı Hisse

Detaylı

2015 2017 Yılları Bütçesinin Makroekonomik Çerçevede Değerlendirilmesi

2015 2017 Yılları Bütçesinin Makroekonomik Çerçevede Değerlendirilmesi 2015 2017 Yılları Bütçesinin Makroekonomik Çerçevede Değerlendirilmesi Ankara Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü İktisadi ve Mali Analiz Yüksek Lisansı Bütçe Uygulamaları ve Mali Mevzuat Dersi Kıvanç

Detaylı

DESPEC BİLGİSAYAR Halka Arz Öndeğerlendirme Raporu Halka Arz Fiyat: 7,15 TL

DESPEC BİLGİSAYAR Halka Arz Öndeğerlendirme Raporu Halka Arz Fiyat: 7,15 TL 22.11.21 DESPEC BİLGİSAYAR Halka Arz Öndeğerlendirme Raporu Halka Arz Fiyat: 7,15 TL Halka Arz Detayları Şirket Profili Sektör Arz Büyüklüğü (Pay Adedi) Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye Ortak Satışı

Detaylı

Erdemir. 2Ç15 te beklentilerin üzerinde bir performans. Şeker Yatırım Araştırma. TUT Hedef Fiyat: 4.70 TL. 10 Ağustos 2015

Erdemir. 2Ç15 te beklentilerin üzerinde bir performans. Şeker Yatırım Araştırma. TUT Hedef Fiyat: 4.70 TL. 10 Ağustos 2015 2Ç15 Sonuçları Demir-Çelik Sektörü 10 Ağustos 2015 Erdemir 2Ç15 te beklentilerin üzerinde bir performans R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com Erdemir, 2Ç15 te beklentilerin üzerinde sonuçlar

Detaylı

Otokar OTOKAR OTOMOTİV VE SAVUNMA SANAYİ A.Ş. 1 OCAK 31 MART 2014 ARA HESAP DÖNEMİ NE AİT FAALİYET RAPORU

Otokar OTOKAR OTOMOTİV VE SAVUNMA SANAYİ A.Ş. 1 OCAK 31 MART 2014 ARA HESAP DÖNEMİ NE AİT FAALİYET RAPORU OTOKAR OTOMOTİV VE SAVUNMA SANAYİ A.Ş. 1 OCAK 31 MART 2014 ARA HESAP DÖNEMİ NE AİT FAALİYET RAPORU OTOKAR OTOMOTİV VE SAVUNMA SANAYİ A.Ş. 31.03.2014 FAALİYET RAPORU Şirketimizin, 2014 yılının ilk çeyreğini

Detaylı

Özsermaye Değişim Tablosu

Özsermaye Değişim Tablosu Özsermaye Değişim Tablosu Finansal Tablo Türü Raporlama Birimi Konsolide Olmayan TL Ref. Sermaye Sermaye Düzeltmesi Olumlu Farkları Hisse Senedi İhraç Primi kardan ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Geçmiş Yıllar

Detaylı

Panora GYO A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na İlişkin Değerlendirme Raporu

Panora GYO A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na İlişkin Değerlendirme Raporu Panora GYO A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na İlişkin Değerlendirme Raporu 10.04.2014 1 İşbu rapor; Panora Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. ile ilgili ( Panora GYO veya Şirket ) 07.05.2013 tarihinde

Detaylı

SSM Askeri Gemi Projelerine Sanayinin Entegrasyonu Savaş/Silah Sistemleri Çalıştayı MiKES Profili 15 Mayıs 2008

SSM Askeri Gemi Projelerine Sanayinin Entegrasyonu Savaş/Silah Sistemleri Çalıştayı MiKES Profili 15 Mayıs 2008 SSM Askeri Gemi Projelerine Sanayinin Entegrasyonu Savaş/Silah Sistemleri Çalıştayı MiKES Profili 15 Mayıs 2008 Mikrodalga Elektronik Sistemler Sanayi ve Ticaret A.Ş. Çankırı Yolu 5.km 06750 Akyurt Ankara

Detaylı

İŞ BANKASI 3Ç2015 Sonuçları

İŞ BANKASI 3Ç2015 Sonuçları ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 Kasım 2015 İŞ BANKASI 3Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr İş Bankası nın Net Dönem Karı 3Ç2015 te 378,6mn TL ile Beklentilerin

Detaylı

Zorlu Enerji. Bloomberg: ZOREN TI. Reuters: ZOREN IS. Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Elektrik. Şirket Raporu. Yükselme Potansiyeli* 24%

Zorlu Enerji. Bloomberg: ZOREN TI. Reuters: ZOREN IS. Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Elektrik. Şirket Raporu. Yükselme Potansiyeli* 24% Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Elektrik Zorlu Enerji Bloomberg: ZOREN TI Reuters: ZOREN IS Varlık Takası sonrası Yeniden Doğuş Varlık takası sonrası AL tavsiyemizi koruyoruz. 2012 Aralık tarihinde

Detaylı

Plaspak Kimya Sanayi ve Ticaret A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin 1.Değerlendirme Raporu

Plaspak Kimya Sanayi ve Ticaret A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin 1.Değerlendirme Raporu Plaspak Kimya Sanayi ve Ticaret A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin 1.Değerlendirme Raporu Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 12.08.2014 1. Değerlendirme Raporu nun Amacı Sermaye Piyasası Kurulu

Detaylı

İstanbul Takas ve Saklama Bankası A.Ş. 1 OCAK 31 MART 2015 KONSOLİDE OLMAYAN ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU

İstanbul Takas ve Saklama Bankası A.Ş. 1 OCAK 31 MART 2015 KONSOLİDE OLMAYAN ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU İstanbul Takas ve Saklama Bankası A.Ş. 1 OCAK 31 MART 2015 KONSOLİDE OLMAYAN ARA DÖNEM FAALİYET RAPORU İstanbul Takas ve Saklama Bankası A.Ş. 2015 Yılı I. Dönem Faaliyet Raporu İÇİNDEKİLER Başlık... Sayfa

Detaylı

Özak GYO. Yüksek getiri sağlayacak değerli projeler. Hisse Senedi / Küçük Şirket / Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları. Yükselme Potansiyeli* 139%

Özak GYO. Yüksek getiri sağlayacak değerli projeler. Hisse Senedi / Küçük Şirket / Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları. Yükselme Potansiyeli* 139% Hisse Senedi / Küçük Şirket / Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları Özak GYO 20.01.2016 İzleme Listesine Ekleme Yüksek getiri sağlayacak değerli projeler Büyüme için iyi konumlandırılmış ve çeşitlendirilmiş

Detaylı

SEKURO PLASTİK AMBALAJ SANAYİ A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

SEKURO PLASTİK AMBALAJ SANAYİ A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU SEKURO PLASTİK AMBALAJ SANAYİ A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor SPK nın VII-128.1 nolu Pay Tebliği nin

Detaylı

Şeker Faktoring Hizmetleri A.Ş.

Şeker Faktoring Hizmetleri A.Ş. Şeker Faktoring Hizmetleri A.Ş. Finansman Bonosu Halka Arzı Yatırımcı Sunumu Haziran 212 Yasal Uyarı Beyanı Söz konusu doküman yatırımcıya bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, kaynak olarak Şeker Faktoring

Detaylı