TÜRK TELEKOM 4Ç15 Sonuçları

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 19 Şubat 2016 TÜRK TELEKOM 4Ç15 Sonuçları HARUN DERELİ ŞENNUR KADAKAL "Kur Farkı Geliri Son Çeyrekte Türk Telekom un Yüksek Kar Açıklamasını Sağladı " Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 6,80 TL Reuters/Bloomberg Fiyat 5,65 TL 1,91 USD BİST TL USD TL/$ 2,9639 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 7,33 TL 4,99 TL Hisse Adedi (mn) Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) Halka Açıklık 13% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı (%) 73,76 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 9,7% -10,9% -17,9% BİST-100 3,3% -9,0% -15,0% BİST-100 Göreceli 6,2% -2,1% -3,3% Günlük İşlem Hacmi (mn TL) 20,25 (mn TL) 4Ç2014 4Ç2015 %Değişim Net Satış ,6% Brüt Kar ,6% Net Faaliyet Karı ,6% Net Kar/Zarar ,2% F/K FD/FAVÖK TTKOM 21,79 5,58 BİST ,52 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* 14,11 5,11 *Kaynak: Bloomberg (2016 Tahmini) 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 Not: verileri alınmıştır. HİSSE PERFORMANSI TTKOM.IS/TTKOM.TI Türk Telekom BİST-100 Göreceli (Son 1 Yıl)-Sağ Eksen 1,40 1,20 1,00 0,80 Türk Telekom'un 2015 yılının dördüncü çeyreğinde net dönem karı 1.039mn TL ile 2014 yılının aynı çeyreğindeki 504mn TL rakamına kıyasla oldukça yüksek gerçekleşmiştir. Bu yüksek artışta kurlardaki gerilemeye bağlı oluşan kur farkı gelirleri ve anlaşmazıkların çözümüne istinaden Turkcell den alınan 225mn TL lik gelir etkili olmuştur. Şirketin satış gelirleri 4Ç2015'te bir önceki yılın aynı dönemine göre %7,6 oranında artmış ve 3,8 milyar TL'ye ulaşmıştır. Satış gelirlerindeki büyüme, mobil gelirler, kurumsal data ve geniş bant gelirlerindeki artış ile sağlanmıştır. Sırasıyla büyümeler ise %14, %23 ve %5 oranlarında gerçekleşmiştir. Sabit ses gelirlerindeki düşüş 2015 yılının dördüncü çeyreğinde de devam etmiş ve bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %11 oranında azalmıştır. Ancak yine de toplam FAVÖK ün %42 sini oluşturmuştur. Satış gelirleri içerisinde en büyük pay %33 ile mobil hat tarafında iken marjlara etkisinin sabit ses kadar olmadığı görülmektedir. Şirket, 2015 yılının son çeyreğinde, Turkcell arasında devam eden davalar ve icra takiplerinin çözümü için imzalanan protokol ile tek seferlik 225mn TL tutarında gelir kaydetmiş ve bu durum net faaliyet karını, dolayısıyla da net dönem karını arttırıcı bir etki yaratmıştır. Şirketin 4Ç14'te 666mn TL olarak gerçekleşen net faaliyet karı %27 oranında artışla 4Ç15 te 849mn TL'ye yükselmiştir. Şirketin faaliyet kar marjı ise bu artışın etkisiyle %18'den %20'ye yükselmiştir. Bunlara ilaveten döviz açık pozisyonuna bağlı olarak özellikle dolardaki düşüşün etkisiyle 469mn TL kur farkı geliri kaydedilmiş ve net dönem karındaki, yükselişin ana nedenlerinden biri olmuştur. Türk Telekom un hedef değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye, hedef hisse fiyatını da 8,22TL den 6,80TL ye düşürüyoruz. Ancak hedef hisse fiyatındaki düşüşe karşın Türk Telekom un %16,9 oranında iskontolu işlem görmesine bağlı olarak daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını ise 6,80TL olarak güncelliyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1

2 Sabit ses gelirlerinde gerileme devam ediyor Türk Telekom grubunun 2015 yılının dördüncü çeyreğinde toplam sabit hat gelirleri %10,6 oranında azalarak 658mn TL ye gerilemiştir. Şirket sabit ses gelirlerindeki bu kaybı genişbant ve mobil hat gelirleri ile telafi etmeye çalışmaktadır yılının dördüncü çeyreğinde sabit ses tarafında toplam erişim hattı sayısı %3 lük bir azalış göstermiştir yılında sabit ses tarafında abone başı ortalama gelir %1,1 oranında düşüş gösterirken, 4. çeyrek itibariyle daha yüksek olarak %1,4 oranında gerilemiş ve abone başı ortalama gelir 21,0 TL olmuştur. 4Ç14 4Ç15 % Değ. Toplam Erişim Hattı Sayısı (mn) 13,3 12,9-3,0% Sabit Ses ARPU (TL) 21,3 21,0-1,4% Toplam Sabit Hat Gelirleri (mn TL) ,6% Genişbant Toplam Abone Sayısı (mn) 7,6 8,0 5,3% Genişbant ARPU (TL) 41,3 43,1 4,4% Toplam Genişbant Gelirleri (mn TL) ,3% Mobil Toplam Abone Sayısı (mn) 16,3 17,3 6,1% Mobil Karma ARPU (TL) 22,5 23,8 5,8% Toplam Mobil Gelirleri (mn TL) ,9% Toplam Diğer Gelirler (mn TL) ,6% Kaynak: Türk Telekom Genişbant tarafında 4Ç2015 itibariyle toplam abone sayısı %4,4 oranında artarken, genişbant hat gelirleri ise 4Ç2015 sonunda 1.030mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yıla göre %10,3 lük önemli bir artış göstermiştir. Gelirler bakımından en güçlü büyüme mobil tarafta yakalanmış durumda Mobil gelirlerden %10,9 luk büyüme ile 2015 yılı dördüncü çeyreği itibariyle 1.282mn TL satış geliri elde eden şirketin, aynı dönemde toplam abone sayısı bir önceki yıla göre %6,1 oranında artarak 17,3 milyona yükselmiştir. 4Ç2015 te mobil hat tarafında Avea'nın kazandırdığı 283 bin net yeni abone de mobil gelirlere önemli katkı sağlamıştır. Net abone sayıları artarken, abone başı ortalama gelir de 22,5 TL den 23,8 TL'ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Bu durum Avea nın iyi bir performans gösterdiğine işaret etmektedir. Şirketin diğer gelirler olarak belirtilen kısmı kurumsal data ve diğer GSM şirketlerinden gelen kiralama gelirleri oluşturmaktadır. 4Ç2015 te diğer gelirler olarak belirtilen kısım bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %16 lık artış göstermiştir. TTKOM un toplam borçları içinde ortalama vade süresi artmaya devam ediyor Genişbant ve mobil gelirleri artmaya devam ediyor. Şirketin Aralık ayı sonu itibariyle toplamda 11,8 milyar TL finansal borcu bulunmaktadır. Banka kredilerinde 1-5 yıl arası olan borç %55 lik kısmı kapsarken, 3 aya kadar ödemesi gereken tutarın ise %4 lük küçük bir kısmı kapsayarak daha olumlu seyrettiği söylenebilir. Son çeyrekle birlikte 2015 yılında şirketin toplam sabit ses gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %10,4 oranında azalarak 2.716mn TL ye gerilerken, genişbant ve mobil gelirleri ise sırasıyla %6,9 ve %15,2 oranında yükselmiştir. Bunlara bağlı olarak 2015 yılında Türk Telekom un satış gelirleri, kurumsal data satışları ve kira gelirleri de eklendiğinde 2014 yılına göre %6,8 oranında artış kaydederek mn TL olarak gerçekleşmiştir. Anılan dönemde şirketin brüt karı ise %5,9 oranında artarak 6.957mn TL olarak gerçekleşmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Şirketin FAVÖK ü de bir önceki yıla göre %1,2 oranında artış kaydetmiştir. Gerek brüt kar, gerekse FAVÖK teki artışın satış gelirlerinden daha düşük olmasına bağlı olarak brüt kar marjı %48,3 den %47,9 a, FAVÖK marjı da %36,7 den %34,8 e gerilemiştir. Diğer taraftan grubun 2015 yılında ana ortaklık net dönem karı ise %54,8 lik düşüşle 907mn TL olarak gerçekleşirken, bu düşük karda kurlardaki artışın etkisiyle döviz açık pozisyonuna bağlı 2015 yılında kaydedilen 1.904mn TL lik yüksek finansal giderler etkili olmuştur. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 3Ç14 4Ç14 3Ç15 4Ç15 4Ç14-4Ç15 %Değ % Değ. SATIŞLAR ,6% ,8% Satışların Maliyeti (-) ,5% ,6% BRÜT KAR/ZARAR ,6% ,9% Genel Yönetim Giderleri (-) ,4% ,9% Pazarlama Giderleri (-) ,1% ,1% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 11,8 22,6 14,6 4,9-78,5% 66,5 47,3-28,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,4% a.d. FAALİYET KARI/ZARARI ,6% ,5% FAVÖK ,1% ,2% Finansman Gideri a.d. 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,9% ,5% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d % Diğer a.d. 0 0 a.d. Vergi Gideri/Geliri ,5% ,4% NET DÖNEM KARI/ZARARI ,3% ,2% Ana Ortaklık Net Dönem Karı ,2% ,8% FİNANSAL ORANLAR 3Ç14 4Ç14 3Ç15 4Ç Brüt Kar Marjı 48,6% 45,5% 46,9% 45,5% - 48,3% 47,9% - Faaliyet Kar Marjı 23,9% 18,5% 17,2% 22,0% - 21,2% 20,9% - FAVÖK Marjı 38,8% 34,3% 34,3% 32,8% - 36,7% 34,8% - Net Kar Marjı 8,8% 13,8% -13,6% 26,9% - 14,5% 5,9% - Türk Telekom un Aralık ayı sonu itibariyle 12.7 mn TL lik döviz açık pozisyonu bulunuyor 2015 yılı Aralık ayı sonu itibariyle Türk Telekom un 12.7mn TL olan döviz açık pozisyonunun %53 lük kısmı dolar cinsinden oluşurken, %34 lük bölümü euro cinsindendir. Şirket, 2015 yılı sonu itibariyle çapraz kur işlemleri ile EUR ve USD cinsinden borç dağılımını daha dengeli hale getirmiştir. Şirketin net dönem karı yüksek döviz açık pozisyonu nedeniyle faaliyetlerinden bağımsız olarak kurlardaki hareketlere karşı oldukça duyarlıdır. Diğer taraftan, şirketin borçluluk yapısında euro cinsinden yükümlülüklerinin artması dengeliyici bir etkide bulunmuştur yılı için grup %7-9 arasında büyüme öngörüyor 2016 yılı sonu itibariyle satış gelirlerinde %7-9 oranında büyüme öngörüsü bulunan şirket, yatırım harcamalarını ise 3,2 milyar TL olarak yukarı yönlü revize etmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Entegrasyon sürecinde Avea ve TTNET markalarını Türk Telekom markası altında birleştiren şirket, bu sürecin etkinliği ve verimliliği arttırarak operasyonel giderleri azaltıcı etki yapmasını beklemektedir. 4,5G lisansları finansal yükü artırabilir Şirket, IMT Hizmet ve Altyapılarına İlişkin Yetkilendirme İhalesi (4,5G lisansları) neticesinde elde edilen frekans lisans bedelleri için toplam 954,7mn Euro ödeme yapacaktır. 4,5G lisans bedelleri, 4 taksitte ve 2017 yılının Eylül ayında bitecek şekilde ödenecektir. Yapılacak bu yüksek ödeme borç yükünü artırması bakımından olumsuz etki yaratabilir. Şirket, temettü olarak dağıtılabilir karın azamisinin dağıtılması yönünde temettü politikası uygulamaktadır. TTKOM Temettü Ödemeleri *Temettü miktarı bir sonraki dönem dağıtılan brüt rakamı göstermektedir yılları arasında şirketin ödediği temettünün ortalama %53 olduğu görülmektedir. Dağıtılan temettüyü etkileyen en büyük faktör ise kur hareketlerine bağlı oluşan finansman geliri artış/azalışıdır yılı için kaydedilen 1.904mn TL lik yüksek finansal gider net kar rakamını azaltıcı etkisi nedeniyle dağıtılacak temettü rakamını sınırlandırmıştır. Türk Telekom, 2015 yılı karından brüt 841mn TL (1 TL nominal değerli paya brüt 0,24 TL, net 0,20 TL) nakit temettü dağıtılımasına karar vermiştir yılı satış tahminimizi mn TL olarak revize ederken, brüt kar marjını ise kısmen düşürüyoruz. Yüksek açık pozisyonu dolayısıyla kurdaki hareketlere karşı oldukça duyarlı olan grubun net dönem karını da dönem sonu kur beklentimize göre şekillendiriyor ve 2016 yılı sonunda toplam 2.244mn TL lik bir net kar rakamı öngörüyoruz. Finansal Tahminler (mn TL) Tahmin 2017 Tahmin Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri Brüt Kar Net Kar Brüt Kar Marjı 47,9% 50,0% 48,0% 49,0% 48,0% Net Kar Marjı 6,2% 18,2% 14,5% 16,8% 15,4% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Türk Telekom için EKLE önerimizi hedef fiyatımızı düşürmemize karşın koruyoruz Türk Telekom un hedef değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler, piyasa çarpanlarındaki güncellemeler ve iskonto oranlarındaki değişikliğe bağlı olarak mn TL den mn TL ye, hedef hisse fiyatını da 8,22TL den 6,80TL ye düşürüyoruz. Şirket hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %16,9 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce EKLE önerisinde bulunduğumuz şirket hisseleri için önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını ise 6,80TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%11,6 iskonto, %2 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (F/K: %14,11 - FD/FAVÖK %5, Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı Türk Telekom Hisse Fiyatı 6,80 TL 5,65 TL İskonto Oranı 16,9% Türk Telekom un tahmini değeri İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Piyasa Çarpanları yöntemleri ağırlıklandırılarak (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) hesaplanmıştır. Kullandığımız İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemlerinde iskonto faktörü olarak %11,6 oranı ve 2020 yılı sonrası %2 büyüme oranı kullanılırken, piyasa çarpanlarında ise 2016 tahmini FD/FAVÖK 5,11x ve F/K 14,11x olarak alınmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Özet Bilançolar (Mn TL) % Değişim DÖNEN VARLIKLAR ,6% Nakit ve Nakit Benzerleri ,8% Ticari Alacaklar ,3% Diğer Alacaklar ,1% Stoklar ,9% Diğer Dönen Varlıklar ,2% DURAN VARLIKLAR ,7% Ticari Alacaklar ,5% Finansal Yatırımlar ,0% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,7% Maddi Duran Varlıklar ,4% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,8% Diğer Duran Varlıklar ,7% TOPLAM AKTİFLER ,7% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,4% Finansal Borçlar ,0% Ticari Borçlar ,5% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,7% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,8% Finansal Borçlar ,8% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,6% ÖZSERMAYE ,8% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,0% Net Dönem Karı/Zararı ,8% Diğer ,9% TOPLAM PASİFLER ,7% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) % Değişim SATIŞLAR ,8% Satışların Maliyeti (-) ,6% BRÜT KAR/ZARAR ,9% Genel Yönetim Giderleri (-) ,9% Pazarlama Giderleri (-) ,1% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 31,2 38,9 66,5 47,3-28,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,0% NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI ,5% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,5% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler % Vergi Gideri/Geliri ,4% NET DÖNEM KARI/ZARARI ,2% Ana Ortaklık Kar Payı % a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler ve Yatırım Merkezleri Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Yatırım Merkezi Antalya Şubesi Ataşehir Yatırım Merkezi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Yatırım Merkezi Bandırma Şubesi Beşiktaş Yatırım Merkezi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Yatırım Merkezi Denizli Şubesi Diyarbakır Yatırım Merkezi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria Yatırım Merkezi Galeria Şubesi Karşıyaka Yatırım Merkezi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Yatırım Merkezi Kocaeli Şubesi Nazilli Yatırım Merkezi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7