HSBC. Günlük Bülten. 3 Eylül DİBS lerde müşteri bazında kaydileştirilme sistemine geçilecek. Hazine piyasadan 1 milyar YTL borçlandı

Transkript

1 3 Eylül 2008 HSBC 2 Günlük Bülten 3 Eylül 2008 DİBS lerde müşteri bazında kaydileştirilme sistemine geçilecek Hazine piyasadan 1 milyar YTL borçlandı HSBC Aygaz için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesini ve 4.85YTL hedef değerini korudu DİBS lerde müşteri bazında kaydileştirilme sistemine geçilecek. Ekonomiden sorumlu Devlet Bakanı Mehmet Şimşek dün yaptığı açıklamada Devlet İç Borçlanma Senetleri nin müşteri bazında kaydileştirilmesi sistemine geçiş yapılacağını belirtti. Bakan Şimşek halihazırda hisse senetleri ve yatırım fonlarının Merkezi Kayıt Kuruluşu bünyesinde kaydileştirilerek müşteri bazında saklandığını ve izlendiği ifade ederken DİBS lerin de aynı sisteme dahil edilmesi için çalışmaların Sermaye Piyasası Kurulu, Hazine Müsteşarlığı, Merkez Bankası, Türkiye Bankalar Birliği, Türkiye Sermaye Piyasası Aracı Kuruluşları Birliği, Merkezi Kayıt Kuruluşu ve sektör temsilcilerinin katılımıyla oluşturulan geniş platformlu bir çalışma grubu ile yürütüldüğünü vurguladı. Hazine piyasadan 1 milyar YTL borçlandı. Hazine nin bugün 1,349 milyon YTL si piyasaya olmak üzere toplam 1,539 milyon YTL itfasına karşılık dün vadeli sabit kuponlu tahvilin ilk ihracı yapıldı. İhalede rekabetçi olmayan tekliflerle (ROT) milyon YTL ve ihale yoluyla milyon YTL olmak üzere toplam 1,006 milyon YTL satış gerçekleştirildi. ROT satışlarında milyon YTL ve rekabetçi tekliflerde 1,586 milyon nominal YTL teklif oluşurken ortalama bileşik faiz %18.66 ve maksimum bileşik faiz %18.69 düzeylerinde oluştu. İMKB verileri 2 Eylül 2008 İMKB ,437 Piyasa Değeri (YTLmn) 260,663 Piyasa Değeri ($m) 233,695 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 72,416 Günlük İşlem Hacmi ($mn) 1,047.9 İlk 15 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P 500 1, Dow Jones 11, NASDAQ-Comp. 2, Frankfurt DAX 6, Paris CAC 40 4, Londra FTSE 100 5, Rusya RTS 1, Budapest SE 20, Prague SE 1, Brezilya Bovespa 54, Arjantin Merval 1, Nikkei 12, Piyasa verileri Kapanış 2 Eylül 2008 Günlük Getiri(%) Eylül Ayı Getiri(%) İMKB , $/YTL Euro/YTL Euro/$ Altın/Ons ($) $ O/N Repo (net) % Bono Piyasası (Bileşik faiz) 14/04/10 % /10/09 % $/YTL 10,000 8,000 6,000 4,000 2, Interbank Hacim (USDm) USD / YTL Kaynak: Reuters Haftalık portföy listesi Kapanış Hedef Fiyat İMKB 100 Portföy Hisse (YTL) (YTL) Rel.Per. (%) Ağırlığı AKCNS %10 AKGRT %10 ARCLK %10 AYGAZ %10 BIMAS %10 ENKAI %10 GARAN %10 HALKB %10 HURGZ %10 TCELL %10 Performans Portföy IMKB-100 Relatif %1.05 %1.49 -% % %36.57 % % %9.92 %54.13

2 Piyasa Yorumu Pazartesi günü ABD piyasaları kapalı olurken dün sabah Avrupa ve yurtiçi mali piyasaları ilk etapta negatif yatay bir seyirle açıldı. Gustav kasırgasının gücünü kaybetmesi petrol fiyatlarında aşağı yönlü baskı oluşmasını sağlarken piyasalarda alımlar sonraki saatlerde güçlendi. Petrol fiyatlarındaki gerileme enerji hisselerine olumsuz etki yaratırken dış piyasalara paralel bir seyir izleyen İMKB100 endeksi ilk seans +%0.35 artışla 39,594 puandan kapandı. Öğleden sonrası işlemlerinde petrol fiyatlarının olumlu etkisinin yansımaları Avrupa borsalarında artarak devam ederken İMKB100 endeksi dış piyasalara paralel seyrini sürdürdü. ABD piyasa açılışlarında endekslerdeki kazançlar %2 yi aşarken İMKB100 endeksi gün sonu benzer bir şekilde %2.48 artarak 40,437 puandan kapandı. Borsada işlem hacmi milyon YTL oldu. EUR/USD paritesi 1.45 in altına gerilerken ve GBP/USD paritesi 1.78 seviyesinden işlem gördü. Petrol fiyatlarında Temmuz ayında ulaşılan zirvenin ardından gerileme kaydedilirken fiyatlarda görülen sert düşüş hafifleyen enflasyon endişeleri ve artan ekonomi risklerine paralel merkez bankalarından faiz indirimi beklentilerini artırmış oldu. FED in faiz oranını %2 olarak aynı seviyede bırakması beklentisi artmasına karşın, gelecek dönemde diğer ülkeler merkez bankaları faiz indirimlerinin aradaki farkın kapanması olasılığını artırması dolardaki yükselişte ayrıca etkili oldu. Tüm bu gelişmelere paralel dolar, 6 gelişmiş ülke para birimlerine karşı sepet bazında %1.4 yükseliş kaydetti. Enflasyon konusunda önceki dönemlerde sert bir ton sergileyen Avustralya Merkez Bankası nın faiz oranını indirmesiyle yarın alınacak Avrupa ve İngiltere merkez bankaları faiz kararları sonrası yapılacak açıklamalardan benzer bir ton sergilenmesi (faizin aynı tutulmasına karşın) beklentileri arttı. USD/TRY kurunda sıkışık seyir sürerken kur seviyelerinde yer aldı. Petrol fiyatlarında oluşan ciddi düşüşe karşın bugün açıklanacak enflasyon verileri öncesi tahvil ve bono piyasasında faiz oranları dün valör işlemlerde yatay bir konum sürdürdü vadeli gösterge tahvil bileşik faizi dün valör işlemlerde ağırlıklı olarak %18.85 düzeyinde yer alırken 2012 vadeli tahvillerin bileşik faizleri yükselmeye devam ederek %18.88 seviyelerinden işlem gördü. Dış piyasalarda petrol fiyatlarındaki seyrin ardından alımların ciddi artış göstermesi faiz oranlarına kademeli olarak yansırken gösterge tahvil bileşik faizi bugün valör son işlemde %18.83 den kapandı. Merkez Bankası tarafından düzenlenen bir hafta vadeli repo ihalesinde toplam 3 milyar YTL likidite piyasaya verilirken ihalede toplam 4 milyar YTL teklif oluştu. Mali piyasalarda Türkiye Ağustos ayı enflasyon verileri tahvil ve bono piyasasında etkili olacaktır. HSBC Yatırım Ağustos ayı TÜFE artışı beklentisi -%0.10 dur. Dış piyasalarda Avrupa Bölgesi revize GSYH artışı (beklenti: -%0.2), perakende satışları (%0), ABD fabrika siparişleri (beklenti: %1), haftalık petrol stokları takip edilecektir. ABD kapanışlarının ardından Avrupa borsalarında bu sabah -%1 e yakın kayıp oluşması beklenirken enerji ve emtia hisseleri satış baskısı altında kalabilir. Ancak perakende ve banka hisselerinde yükseliş trendinin korunması iyimser havanın devamını sağlayabilir. İMKB100 endeksinde düşüş oluşması ihtimaline karşın gün içerisinde endeksin 40,000 40,700 aralığında seyretmesi beklenmektedir vadeli gösterge tahvil bileşik faizi enflasyon verileri öncesi % Piyasa Gündemi Çarşamba, 3 Eylül Perşembe, 4 Eylül Cuma, 5 Eylül Pazartesi, 8 Eylül Salı, 9 Eylül TÜFE Ağustos (piyasa beklentisi: %0.24) ÜFE Ağustos (piyasa beklentisi: - %0.03) Euro Bölgesi GSYH 2Ç (piyasa beklentisi: -%0.2) Euro Bölgesi perakende satışlar Temmuz (piyasa beklentisi: -%0.1) ABD Fabrika siparişleri Temmuz (piyasa beklentisi %0.5) ABD Taşıt satışları Ağustos (piyasa beklentisi: 13mn) ABD İşsizlik başvuruları İngiltere Merkez Bankası politika faizini açıklıyor (piyasa beklentisi: %5.00) Avrupa Merkez Bankası politika faizini açıklıyor (piyasa beklentisi: %4.25) ABD Tarım dışı verimlilik 2Ç (piyasa beklentisi: %2.8) ABD İşsizlik maaşı başvuruları ABD ISM imalat dışı Ağustos (piyasa beklentisi: 49.3) Almanya Sanayi üretimi Temmuz (piyasa beklentisi: %0.9) ABD Tarım dışı bordrolar Ağustos (piyasa beklentisi: -70,000) Sanayi üretimi Temmuz ABD perakende sektörü verileri ABD bekleyen konut satışları Ağustos 2 3 Eylül 2008

3 %18.75 aralığında yer alabilir. USD/TRY kurunda 1.20 seviyelerinde kar satışları oluşabilir. Şirket Haberleri HSBC Aygaz için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesini ve 4.85YTL hedef değerini korudu. Diğer petrol sektörü şirketlerinin aksine, Aygaz'in üçüncü çeyrekte, yüksek LPG fiyatları sayesinde, stok değer kaybından zarar görmeyeceğini düşünüyor, açıklanan güçlü 2Ç sonuçları sonrasında 2008 yılsonu kar tahminimizi %9 oranında yükseltiyoruz. Aygaz, 2008 yıl sonu kar beklentimize göre 5.8 F/K seviyesinden işlem görüyor. İştirak portföy değerlemesi çıkarıldığında, LPG ve elektrik iş kollarının 1.5 FD/FVAOK gibi çok düşük bir seviyeden işlem gördüğü görülüyor. Hisse ile ilgili "Endeksin Üzerinde Getiri" önerimizi 4.85YTL hedef değer ile koruyoruz. Akçansa Genel Müdürü Hakan Gürdal, dün yaptığı basın açıklamasında şirketin önümüzdeki dönemdeki stratejisine ve son gelişmelere yönelik açıklamalarda bulundu. Önümüzdeki dönemde iç pazardaki paylarının %10'dan %12-13'e çıkmasını hedeflediklerini belirten Gürdal, ayrıca yılsonu itibariyle 850 milyon YTL ciro (HSBC beklentisi 790 milyon YTL; piyasa beklentisi 770 milyon YTL) elde etmeyi planladıklarını belirtti. Gürdal, son politik gelişmelerin ardından Rusya'ya yaptıkları ihracatın %50 oranında gerilediğini belirtirken, her ne kadar bu pazarın henüz doymadığını ve aradaki sıkıntıların çözülmesinin ardından ihracatın yeniden artacağını bekleseler de, bu ara dönemde ihracatlarını Afrika'daki bazı yeni pazarlara genişlettiklerini söyledi. Yatırımlar tarafında ise, orta-doğu'da lojistik ve çeşitli işbirliklerine yönelik anlaşmaların içinde yer alabileceklerini belirten Gürdal, daha önce açıklamış oldukları enerji verimliliği konusundaki yatırımlarının sürdüğünü belirtti. Hatırlanacağı gibi Akçansa'nın 2Ç sonuçları Rusya'ya yapılan satışlar nedeniyle 1Ç üzerine ciddi bir toparlanmaya işaret etmiş, karlılık da artan maliyetlere karşın geçen yılla aynı seviyede tutulmuştu. Akçansa'nın ihracatının sadece %20'sini içermesine rağmen Rusya pazarının fiyat açısından güçlü olması şirketin karlılığının 3Ç'de gerilemesine neden olabilir. Ancak Afrika'da ihracat yapılan yeni pazarlar hakkında henüz bir fiyat bilgisi olmadığı için 3Ç rakamları üzerinde oluşabilecek net etki hakkında kesin bir yorumda bulunamıyoruz. [AKCNS.IS; Mevcut Fiyat: 4.76 YTL, Hedef Fiyat: 6.30 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri] Garanti Bankası Türk Hava Yolları nın yolcular için özel kredi kartı programı ihalesini kazandı. Banka önümüzdeki 3 yıl boyunca Miles&Smiles üyelerine kredi kartı hizmeti vermeye devam edecek. Garanti geçtiğimiz 8 senedir aynı kredi kartı programı için hizmet sağlıyordu. [GARAN.IS; Mevcut Fiyat: 3.72 YTL, Hedef Fiyat: 5.35 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri] Petkim anti-damping soruşturması için başvuruda bulunmaya karar verdi. Petkim Genel Müdürü Kenan Yavuz basına yaptığı açıklamada özellikle Avrupalı petrokimya üreticileri tarafından dampingli fiyatlara maruz kaldıklarını belirtti. Yavuz, petrol fiyatlarının düşeceğine ilişkin güçlü beklentinin de etkisiyle Avrupalı üreticilerin stoklarını eritmek için dünyanın en büyük petrokimya ithalatçısı konumundaki Türkiye'ye %15-20 arasında değişen dampingli fiyatlarla satış yaptıklarını söyledi. Petkim bu gelişmeler üzerine 50 civarında üründe anti-damping soruşturması açılması için başvuruda bulunacak. Bono ve Tahvil Piyasası 2 Eylül 2008 Vade Kapanış Önceki 1 hafta (Bileşik) *Ağır. O. gün önce 1 ay önce 26/11/ /05/ /08/ /12/ /02/10* /02/10* Döviz Piyasası Kur Kapanış Önceki 1 hafta gün önce 1 ay önce USD/TRY EUR/TRY EUR/USD GBP/USD EUR/PLN USD/BRL Tahvil ve Eurobond Piyasaları Vade Kapanış Önceki 1 hafta gün önce 1 ay önce TUR TUR BRZ RUS US10yr(%) EU10yr(%) Eurobond piyasası ihraçları 3 Eylül 2008 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 15 Ara USD 15 Haz USD 15 Haz USD 30 Haz USD 23 Oca USD 14 Oca USD 15 Oca USD 15 Mar USD 26 Eyl USD 4 Mar USD 5 Haz USD 5 Şub USD 15 Oca USD 14 Şub USD 17 Mar USD 5 Mar EUR 21 Eyl EUR 9 Şub EUR 18 Oca EUR 6 Tem EUR 10 Şub EUR 1 Mar EUR 16 Şub Kaynak: Reuters 3 Eylül

4 [PETKM.IS; Mevcut Fiyat: 5.45 YTL, Hedef Fiyat: 6.30 YTL, Endeksin Altında Getiri] Milliyet e göre TAV ın tek teklif veren şirket olduğu Makedonya havalimanları ihalesi 200m euro değerinde. Milliyet Gazetesi nin AFP Haber Ajansı na dayanarak verdiği habere göre, TAV ın Mayıs ayında katıldığı ve tek teklif veren olduğu Makedonya havalimanları ihalesi 200m euro (290m dolar) değerinde. AFP ye göre TAV bu ihaleyi kazanmış durumda ancak şirket henüz bu konuda resmi bir açıklama yapmadı. İhale, Makedonya daki Üsküp ve Ohrid şehirlerinde bulunan iki uluslararası havalimanının işletimi ve Shtip şehrinde yeni bir kargo havalimanı inşaatını kapsıyor. Henüz detaylar bulunmamakla birlikte mevcut iki havalimanının 2007 de 700 bin adet yolcuya hizmet verdiği göz önüne alınırsa, yolcu sayısı bakımından bu operasyon TAV için çok büyük bir boyut taşımıyor ancak özellikle kargo havalimanının sağlayabileceği katkı henüz netleşmiş değil. Sonuç olarak, bu gelişmenin hisse fiyatı açısından hafif olumlu bir etki yaratması muhtemel. [TAVHL.IS; Mevcut Fiyat: 7.50 YTL, Hedef Fiyat: YTL, Endeksin Üzerinde Getiri] Tekfen Holding'in Toros Tarım'daki doğrudan payı %32'den %49'a yükseldi. Tekfen Holding, tarımsal sanayi alanında faaliyet gösteren iştiraki Toros Tarım'ın ödenmiş sermayesini %34 oranında yükselterek 110 milyon YTL artırmasına ilişkin bedelli sermaye artırımına katıldı. Tekfen, diğer ana hissedar tarafından satın alınmayan payları da satın aldı. Sonuç olarak Tekfen'in Toros Tarım'daki doğrudan payı %32.06'dan %48.95'e yükselirken Tekfen Holding'in tamamına sahip olduğu TST International Finance'in payı ise %66.00'dan %49.14'e düşmüş oldu. Tekfen Holding, Toros Tarım'ın sermaye artırımı için toplam 108 milyon YTL ödedi. Grup içinde gerçekleşen bu işlem sonuç olarak Tekfen'in net aktif değerini değiştirmedi. [TKFEN.IS; Mevcut Fiyat: 8.10 YTL, Hedef Fiyat: YTL, Endeksin Üzerinde Getiri] 4 3 Eylül 2008

5 Teknik Analiz 3 Eylül 2008 İMKB-100 endeks grafiği Daily Q.XU100 22/06/ /09/2008 (GMT) Price BarHLC; Q.XU100;; 02/09/2008; 40,442.61; 38,999.65; 40, TRY WMA; Q.XU100;; 02/09/2008; 39, WMA; Q.XU100;; 02/09/2008; 40, ,000 WMA; Q.XU100;; 02/09/2008; 39, WMA; Q.XU100;; 02/09/2008; 40, ,000 55,000 54,000 53,000 52,000 51,000 50,000 49,000 48,000 47,000 46,000 45,000 44,000 43,000 42,000 41,000 40,000 39,000 38,000 37,000 36,000 35,000 34,000 33, Temmuz 2007 Ağustos 2007 Eylül 2007 Ekim 2007 Kasım 2007 Aralık 2007 Ocak 2008 Şubat 2008 Mart 2008 Nisan 2008 Mayıs 2008 Haziran 2008 Temmuz 2008 Ağustos 2008 Eyl 08 Endeks gün boyunca 38,999 40,442 bandında hareket ederek gün sonunda 40,437 seviyesinden yaptığı kapanışla bir önceki güne göre %2.48 oranında değer kazandı. Kısa vadede 39,200 seviyesi destek olarak 40,500 ise seviyesi direnç seviyesi olarak düşünülebilir. 5 günlük 22 günlük 56 günlük Endeksler YTL (%)Değ $ sent İMKB , İMKB-50 39, İMKB-30 50, İMKB Sınai 33, İMKB Mali 58, İMKB Hiz. 26, En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Kütahya Porselen Selçuk Gıda Özderici GMYO Milpa Tacirler Yat.Ort En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Gübre Fabrik Metro Yat. Ort Koza Davetiye Mert Gıda Tire Kutsan En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) İşl. Hac. (YTL) Garanti Bankası ,793,520 Vakıflar Bankası ,164,216 İş Bankası (C) ,638,472 Akbank ,027,240 Turkcell ,088,680 Vadeli İşlem ve Opsiyon Borsası 2 Eylül 2008 Kontrat Kapanış Değ. (%) Açık Pozisyon Değ. (%) IMKB30 EKİ % 159, % IMKB30 ARA % % IMKB30 ŞUB % % $/YTL EKİ % 66, % $/YTL ARA % 12, % $/YTL ŞUB % % /YTL ARA % % Kaynak: Reuters Ağırlıklı Ortalama 39,961 40,507 39,685 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 40,500 46,800 50,400 Destek 39,200 37,800 34,800 3 Eylül

6 Yatırım - Araştırma Bölümü Cenk Orçan. Araştırma Müdürü Bülent Yurdagül. Araştırma Müdürü cenkorcan@hsbc.com.tr bulentyurdagul@hsbc.com.tr Dr. Murat Ülgen. Baş Ekonomist muratulgen@hsbc.com.tr Tamer Şengün. Müdür Yardımcısı Pınar Ceritoğlu. Yönetmen Erol Hullu. Yönetmen Levent Bayar. Yönetmen Çağan Örsun. Stajyer tamersengun@hsbc.com.tr pinarceritoglu@hsbc.com.tr erolhullu@hsbc.com.tr leventbayar@hsbc.com.tr caganorsun@hsbc.com.tr HSBC Bank Fatih Keresteci. Stratejist (HSBC Hazine Satış) Eylem Ünal. Stratejist (HSBC Özel Bankacılık) fatihkeresteci@hsbc.com.tr eylemunal@hsbc.com.tr Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından yalnızca Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu rapor, yalnızca yenilikler ve olaylara karşı ilk tepki olarak hazırlanmış olup; araştırma tavsiyesi olarak görülmemelidir. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Büyükdere Caddesi No: 122 / D Kat:9 Esentepe/Şişli İstanbul Telefon: Faks: Burada yer alan yatırım bilgi yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar portföy yönetim şirketleri mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu rapor, ayrıca, herhangi bir yatırım aracının alımı ya da satımı için davet, teklif veya tavsiye yerine geçmemektedir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir. Ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup. HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar. ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir. bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte. bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan anaparanın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda yatırımların likidite edilmesi değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 6 3 Eylül 2008