TAV HAVALİMANLARI 3Ç2016 Sonuçları Hedef Fiyat: 17,85TL

Transkript

1 Kasım 15 Aralık 15 Ocak 16 Şubat 16 Mart 16 Nisan 16 Mayıs 16 Haziran 16 Temmuz 16 Ağustos 16 Eylül 16 Ekim 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 14 Kasım 2016 TAV HAVALİMANLARI 3Ç2016 Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 17,85TL HARUN DERELİ TAV ın Üçüncü Çeyrek Karı 256,5mn TL ile Beklentilerin Üzerinde Gerçekleşti Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 17,85TL Reuters/Bloomberg TAVHL.TI / TAVHL.IS Fiyat 12,98 TL 4,0 USD BİST ,2 TL ,4 USD TL/$ 3,2154 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 22,17 TL 10,55 TL 363,3 Piyasa Değeri (mn TL) TL Net Borç (mn TL) TL Halka Açıklık 40,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 1.886,2 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 58,8% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -0,6% 11,3% -40,3% BİST-100-3,0% -3,9% -8,2% BİST-100 Göreceli 2,4% 15,8% -35,0% Günlük İş. Hc.mn TL 33,11 (mn TL) 3Ç2015 3Ç2016 % Değ. Net Satış 911,9 951,3 4,3% Brüt Kar 487,4 450,9-7,5% Faaliyet Karı 484,7 418,5-13,7% Ana Ort. Net Kar / Zarar 245,8 256,5 4,4% F/K FD/FAVÖK PD/DD TAVHL 9,6 4,5 2,1 BİST-Holding 10,0 a.d. 1,0 BİST-100 9,3 a.d. 1,2 *Ulusl. Benzer Şirketler 19,3 11,1 2,3 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 24,0 1,1 22,0 TAVHL 1,0 20,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 0,9 18,0 0,8 16,0 0,7 14,0 0,6 12,0 0,5 10,0 0,4 Not: kapanış verileri kullanılmıştır. TAV ın 2016 yılının üçüncü çeyreğinde net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %4,4 oranında artarak 256,5mn TL ye yükselmiş ve hem bizim beklentimiz olan 184mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 209mn TL nin üzerinde gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Dönem karının beklentimizin üstünde gerçekleşmesinde düşük finansman gideri ile vergi gideri etkili olmuştur. TAV'ın satış gelirleri yolcu sayısındaki %1,5 luk artış ve kurlardaki yükselişin olumlu katkısıyla 3. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %4,3 oranında artarak 951,3mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan satış maliyetleri %17,9 oranında yüksek artış kaydetmiş ve buna bağlı olarak brüt kar %7,5 oranında daralarak 451mn TL olarak gerçekleşmiştir. Yolcu kompozisyonundaki değişiklikler, zayıf yer hizmetleri gelirleri şirketin brüt karlılığını olumsuz etkilemiştir. Şirketin operasyonel giderleri de %15 oranında artarak karlılığı olumsuz etkilerken, net diğer faaliyet gelirleri de 83mn TL'den 72mn TL'ye gerileyerek karı baskılamıştır. Diğer taraftan şirketin net finansman giderleri, 141mn TL'den -ilk yarıda yapılan refinansmanların pozitif etkisinin üçüncü çeyrekte görülmeye başlanmasıyla- 85mn TL'ye; vergi gideri de 104,7mn TL'den 72,5mn TL'ye gerileyerek karın bir önceki yılın aynı dönemine göre artış kaydetmesinde ana etkenler olmuştur. Üçüncü çeyrek kar rakamıyla birlikte Ocak-Eylül dönemi net karı 359,3mn TL olarak gerçekleşmiş ancak bir önceki yılın aynı dönemine göre %28 oranında gerileme kaydetmiştir. İkinci çeyrek finansalları ardından yılsonu beklentilerini güvelik endişeleri ve jeopolitik riskler nedeniyle revize eden TAV, 3. çeyrek finansallarından sonra herhangi bir değişiklikte bulunmamıştır. Buna göre TAV, satış gelirlerinde bu yıl artış öngörmezken, FAVKÖK ün (Faiz, Amortisman, Vergi, İmtiyaz&Kira Öncesi Kar) de %8-10 daralacağını öngörülmektedir.

2 TAV Havalimanları Holding in 3. çeyrek hizmet verilen yolcu sayısı %1,48 oranında arttı Yurtiçi havalimanlarındaki olumsuzlukları yurt dışı havalimanları kısmen telafi etti TAV Havalimanları nın 3Ç2016 da hizmet verilen yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %1,48 oranında büyüme kaydederek 30,87 milyona ulaşmış ve büyüme kaydedilemeyen bir önceki çeyreğe göre sınırlı da olsa iyi bir görüntü sergilemiştir. Düşük büyüme kaydedilmesinde Ankara Esenboğa havalimanı hariç TAV ın tüm yurt içi havalimanlarında yolcu sayısında düşüş kaydedilmesi etkili olmuştur. İstanbul Atatürk Havalimanı yolcu sayısında düşüş 3. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %4 olurken, Ankara Esenboğa Havalimanında ise yolcu sayısı %4 oranında artmıştır. Yurt içi toplam hizmet verilen yolcu sayısı %1,9 oranında azalmıştır. Yurt dışı havalimanlarında ise hizmet verilen tüm havalimanları toplam yolcu sayısına olumlu katkı yaparken, en olumlu katkıyı Tunus havalimanları sağlamıştır. Tunus havalimanlarındaki hizmet verilen yolcu sayısı geçen yılın aynı dönemindeki sert düşüşün oluşturduğu baz etkisiyle %133 oranında artmış ve toparlanmaya başlayarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Yurt dışı toplam yolcu sayısı 3. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %23,3 oranında artmış ve toplam yolcu sayısının artmasında ana etken olmuştur. Genel olarak yurt içi havalimanlarındaki olumsuz seyir ve yurt dışı havalimanlarındaki yolcu sayısındaki artışa bağlı olarak toplam hizmet verilen yolcu sayısı içinde yurtdışı havalimanlarının payı 3Ç2015 teki %13,3 ten 3Ç2016 da %16,2 ye yükselmiştir. Yolcu Sayısı ( bin ) 3Ç2015 3Ç2016 % Değ. Ock-Eyl 2015 Ock-Eyl 2016 % Değ. Ataturk Airport % % Esenboga Airport % % Izmir Airport % % Gazipaşa Airport % % Milas-Bodrum (4) % % Medinah % % Tunisia (Monastir&Enfidh % % Georgia (Tbilisi&Batumi) % % Macedonia (Skopje&Ohrid % % Zagreb Airport % % TAV TOTAL (3) ,48% ,3% International % % Domestic % % Ticari Uçak Trafiği 3Ç2015 3Ç2016 % Değ. Ock-Eyl Ock-Eyl % Değ. Ataturk Airport % % Esenboga Airport % % Izmir Airport % % Gazipaşa Airport % % Milas-Bodrum (4) % % Medinah % % Tunisia (Monastir&Enfidh % % Georgia (Tbilisi&Batumi) % % Macedonia (Skopje&Ohrid % % Zagreb Airport % % TAV TOTAL (3) ,7% ,6% International % % Domestic % % Kaynak: TAV Havalimanları ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 2016 yılının üçüncü çeyreğinde TAV ın faaliyet gösterdiği havalimanlarındaki ticari uçuş sayısı ise 3. çeyrekte %4,7 oranında artmıştır. Ocak-Eylül dönemi toplam yolcu sayısı %2,3 lük artışla 80,1 milyon oldu Diğer taraftan Ocak Eylül döneminde TAV ın hizmet verdiği toplam yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %2,3 oranında artmış ve 80,1 milyona ulaşmıştır. Ticari uçuş sayısında ise artış oranı %4,6 olmuştur. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 3Ç16-3Ç15 %Değ. 9A2015 9A2016 %Değ. SATIŞLAR , ,0 951,3 4,3% 2.247, ,1 9,4% Satışların Maliyeti (-) , ,3 500,4 17,9% 1.178, ,9 20,3% BRÜT KAR/ZARAR , ,7 450,9-7,5% 1.069, ,2-2,6% Genel Yönetim Giderleri (-) , ,5 133,3 14,9% 326,5 403,8 23,7% Pazarlama Giderleri (-) 2 3, ,0 2,5 24,4% 7,3 8,0 8,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 55 42, ,5 72,1-13,3% 181,2 244,2 34,8% Özkaynak Yön. Değ. Yatırım Gelir/Giderleri 16 11, ,8 31,2-2,8% 59,9 59,0-1,5% NET FAALİYET KARI/ZARARI , ,5 418,5-13,7% 976,6 932,7-4,5% Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 5 4, ,1 7,3-5,9% 16,6 19,3 16,5% Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid , ,6-85,2-39,5% -297,9-384,7 a.d. Vergi Gideri/Geliri 35 72, ,5 72,5-30,8% 212,3 229,3 8,0% Net Dönem Karı/Zararı , ,4 268,1 8,6% 483,0 338,0-30,0% Ana Ortaklık Net Dönem , ,3 256,5 4,4% 498,6 359,3-28,0% Karı/Zararı FİNANSAL ORANLAR 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 9A2015 9A2016 Brüt Kar Marjı 35,1% 49,9% 53,5% 36,7% 35,1% 42,5% 47,4% - 47,6% 42,4% - Faaliyet Kar Marjı 27,0% 44,2% 53,1% 42,5% 28,9% 38,5% 44,0% - 43,5% 37,9% - Net Kar Marjı 12,9% 21,2% 27,1% 15,6% 5,8% 3,7% 28,2% - 21,5% 13,8% - Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Ziraat Yatırım 3.çeyrek kar rakamı ile birlikte Ocak-Eylül dönemi kar rakamı 359,3mn TL ye ulaşmış ancak bir önceki yılın aynı dönemine göre %28 oranında düşüş kaydetmiştir. Dokuz aylık dönem karının düşük kalmasında ilk yarıda bir sefere mahsus giderler ve refinansmanların olumsuz etkisiyle yüksek finansman giderleri kaydedilmesi etkili olmuştur. İlk yarıda finansman giderleri 2015 in ilk yarısındaki 157mn TL den 300mn TL ye yükselmişti. Yeni Havalimanı arayışları devam ediyor Küba Havana daki Jose Marti Havalimanı için görüşmelere başlandı Atatürk Havalimanı işletme sözleşmesi 2021 yılı başında sona erecek olan Holding, bu durumdan kaynaklanacak olan gelir kaybını telafi edebilmek için yurt içi ve yurt dışında yeni havalimanları arayışına ve havacılık-dışı faaliyetlerini güçlendirmeye devam etmektedir. TAV Havalimanları Holding, şirketin %38 oranında hissesine sahip ortağı Aeroports de Paris ve Bouygues Batiment International ile birlikte, Küba Havana da bulunan Jose Marti Havalimanı nın işletme ve geliştirme hakkını içeren imtiyaz sözleşmesi için Küba Hükümeti ile birebir görüşmelere başlamıştır. Söz konusu imtiyaz sözleşmesi, Havalimanı nın geliştirme, genişletme ve işletim hakkını içermektedir. Bu proje ile birlikte, 2015 yılında yaklaşık 5 milyon yolcuya hizmet veren Havana Jose Marti Havalimanı nın, 2020 yılında 10 milyon seviyesinde yolcuya hizmet verecek kapasiteye ulaşması öngörülmektedir. İmtiyaz sözleşmesi ayrıca ülkenin batısında yer alan San Antonio de los Banos Havaalanı nın geliştirme projesini içermektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 TAV, Medine Havalimanındaki payını artırmak için görüşmelere başladı 3. Havalimanı ile ilgili gelişmeler TAV da baskı oluşturuyor Riskler devam ediyor TAV ın %33,3 oranında ortak olduğu Tibah Airports Development şirketinde, Saudi Oger Ltd' nin sahip olduğu %33,3 lük kısmın yarısını oluşturan payların satın alınması için görüşmelere başlanılmıştır. Anlaşmanın sağlanması halinde TAV Havalimanları Holding'in Tibah Development şirketindeki %33,3 olan ortaklık oranı, gerekli izinlerin alınmasını takiben %50'ye yükselecektir. Medine Uluslararası Havalimanı, 2012 yılından itibaren TAV ın içinde bulunduğu konsorsiyum tarafından işletilmektedir. Havalimanı 2015 yılında 5,8 milyon yolcuya hizmet vermiştir. İstanbul üçüncü havalimanının 2018 yılı başında açılacağına yönelik söylemler ve Atatürk Havalimanı nın kapatılacağı açıklamaları TAV ın hisse fiyatlarında baskı oluşturmaktadır. Sözleşme bitiminden önce üçüncü havalimanının açılması TAV da önemli gelir kaybına yol açabilecek olmakla birlikte, Atatürk Havalimanı nın kapatılması halinde TAV, oluşacak kayıpların telafisi konusunda resmi makamlardan güvence almıştır. Önümüzdeki dönemde de artan jeopolitik riskler ve terör olayları hisse değerlerinde aşağı yönlü risk faktörleri olarak takip edilmelidir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) / /2016 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,9% Nakit ve Nakit Benzerleri ,0% Ticari Alacaklar ,7% Diğer Alacaklar ,6% Stoklar ,1% Diğer Dönen Varlıklar ,1% DURAN VARLIKLAR ,5% Ticari Alacaklar ,9% Finansal Yatırımlar a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,8% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller a.d. Maddi Duran Varlıklar ,7% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,2% Diğer Duran Varlıklar ,4% TOPLAM AKTİFLER ,4% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,2% Finansal Borçlar ,2% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,2% Ticari Borçlar ,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,2% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,6% Finansal Borçlar ,8% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,0% ÖZSERMAYE ,5% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,9% Net Dönem Karı/Zararı ,0% Diğer ,0% Kontrol Gücü Olmayan Paylar a.d. TOPLAM PASİFLER ,4% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) A2015 9A2016 %Değ SATIŞLAR ,4% Satışların Maliyeti (-) ,3% BRÜT KAR/ZARAR ,6% Genel Yönetim Giderleri (-) ,7% Pazarlama Giderleri (-) ,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,8% Özkaynak Yön. Değ. Yatırım Gelir/Giderleri ,5% NET FAALİYET KARI/ZARARI ,5% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,5% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d. Diğer a.d. Vergi Gideri/Geliri ,0% NET DÖNEM KARI/ZARARI 296,6 584,8 576,8 483,0 338,0-30,0% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı 336,1 634,2 632,9 498,6 359,3-28,0% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6